事件：
　　公司发布2022年度业绩快报，2022年度营业收入1655.65亿元（YoY+13.76%），归母净利润162.39亿元（YoY -34.12%），基本每股收益5.17元（YoY -34.14%）；其中22Q4营业收入351.45亿元（YoY -8.04%，QoQ-14.91%），归母净利润26.31亿元（YoY -48.48%，QoQ -18.42%）。利润同比下降主要系全球大宗原料、能源价格同比大幅上涨，产品成本上涨幅度大于收入增长幅度。
　　点评：
　　2022年公司主营产品产销量齐升，收入增幅不及成本增幅致短期盈利承压。受地缘政治、疫情形势、全球能源价格、海外通胀等不利因素影响，全球宏观经济增速承压。而公司在2022年度依然实现了全球业务增长，多套装置陆续投产且高效运行，叠加市场端助力，公司聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品的产销量均实现同比增长。
　　公司MDI、TDI产能进一步扩张，龙头地位稳固，市占率有望提升。2022年底万华MDI产能达305万吨，另有宁波60万吨在建产能。据百川资讯，万华福建10万吨TDI装置永久关停，25万吨待投产，故预计2023年万华TDI产能将达80万吨。据百川盈孚，2022纯MDI/聚合MDI/TDI市场均价为20640/17085/18236元/吨（YoY -7%/-14%/+30%）。下游需求回暖叠加公司扩产，2023年聚氨酯板块盈利有望好转。
　　公司新建项目全面开花，产业链持续拓展，构建多方位增量。2022年度，公司乙烯二期项目和东区高端精细化学品一体化项目全面开工，双酚A装置建成投产；福建MDI一体化项目、四川乙炔产业链项目一次性开车成功，蓬莱工业园一期工程全面开工；高性能工程塑料产品创新取得关键突破，硅共聚PC、尼龙12成功投产。另外，公司新成立电池材料科技有限公司，跨入新能源材料领域。项目高效推进，构建丰富业绩增量。
　　投资建议：全球大宗原料、能源价格回落之下，公司成本压力有望缓解，叠加宏观经济复苏，2023年公司业绩有望实现回升。基于2022年业绩快报，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为162.39/216.46/271.79亿元，对应PE分别为19X/14X/11X，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate万华化学600309基础化工发布时间2023-02-13TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入成本压力有望缓解业务扩张将迎增量上次评级买入万华化学年度业绩快报点评---2022事件股票数据TableMarket20230213公司TableSummary发布2022年度业绩快报2022年度营业收入165565亿元YoY6个月目标价元1376归母净利润16239亿元YoY-3412基本每股收益517收盘价元979712个月股价区间元755210004元YoY-3414其中22Q4营业收入35145亿元YoY-804QoQ总市值百万元30760098-1491归母净利润2631亿元YoY-4848QoQ-1842利润总股本百万股3140同比下降主要系全球大宗原料能源价格同比大幅上涨产品成本上涨A股百万股3140B股H股百万股00幅度大于收入增长幅度日均成交量百万股9点评2022年公司主营产品产销量齐升收入增幅不及成本增幅致短期盈利承TablePicQuote历史收益率曲线压受地缘政治疫情形势全球能源价格海外通胀等不利因素影响万华化学沪深300全球宏观经济增速承压而公司在2022年度依然实现了全球业务增长多套装置陆续投产且高效运行叠加市场端助力公司聚氨酯石化以105及精细化学品等主要产品的产销量均实现同比增长0公司MDITDI产能进一步扩张龙头地位稳固市占率有望提升2022-5-10年底万华MDI产能达305万吨另有宁波60万吨在建产能据百川资-15讯万华福建10万吨TDI装置永久关停25万吨待投产故预计2023-20-25年万华TDI产能将达80万吨据百川盈孚2022纯MDI聚合MDITDI-30202222022520228202211市场均价为206401708518236元吨YoY-7-1430下游需求回暖叠加公司扩产2023年聚氨酯板块盈利有望好转公司新建项目全面开花产业链持续拓展构建多方位增量2022年度TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益5133公司乙烯二期项目和东区高端精细化学品一体化项目全面开工双酚A相对收益4514装置建成投产福建MDI一体化项目四川乙炔产业链项目一次性开车成功蓬莱工业园一期工程全面开工高性能工程塑料产品创新取得关相关报告TableReport键突破硅共聚PC尼龙12成功投产另外公司新成立电池材料科万华化学600309成本上涨致Q3盈利承技有限公司跨入新能源材料领域项目高效推进构建丰富业绩增量压新项目潜力待逐渐释放投资建议全球大宗原料能源价格回落之下公司成本压力有望缓解--20221027叠加宏观经济复苏2023年公司业绩有望实现回升基于2022年业绩万华化学600309二季度业绩再创新高快报我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为162392164627179碳中和助力高质量发展亿元对应PE分别为19X14X11X给予买入评级--20210730风险提示原材料价格波动项目投产不及预期下游需求不及预期万华化学600309单季度业绩创新高盈TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E利中枢迈向新台阶营业收入73433145538165565181287202579--20210412-791981913769501174TableAuthor归属母公司净利润1004124649162392164627179--08714547-341233302556证券分析师陈俊杰每股收益元320785517689866执业证书编号S0550518100001市盈率284512871894142111320755-33975865chenjunjienesccn市净率586463385294234研究助理余双雨净资产收益率22204253203320712063执业证书编号S0550121120040股息收益率1332550000000000755-33975865yusynesccn总股本百万股31403140314031403140请务必阅读正文后的声明及说明万华化学公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金342165666057104100165净利润25039166102209027758交易性金融资产0205050资产减值准备1260473532572应收款项864697311095911566折旧及摊销81618061927710025存货18282168482135420485公允价值变动损失-7000其他流动资产11147136051588516185财务费用2086334941800流动资产合计7229196863105353148451投资损失-492-479-540-611可供出售金融资产运营资本变动-732320523-2083821176长期投资净额3930555673409211其他-8021028815固定资产6523385934101129112710经营活动净现金流量27922486401478958934无形资产798299331152913157投资活动净现金流量-28758-33882-30351-30700商誉1264143914911555融资活动净现金流量1758776861600714826非流动资产合计118018146723170687191387企业自由现金流748914805-1604329497资产总计190310243586276041339837短期借款53873677578294497770应付款项20390390812428043926财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0947518676每股指标一年内到期的非流动负债4222422242224222每股收益元785517689866流动负债合计98002134519136883172922每股净资产元2182254433294195长期借款15644206442564425644每股经营性现金流量元88915494711877其他长期负债4968496849684968成长性指标长期负债合计20612256123061230612营业收入增长率98213895117负债合计118614160130167494203533净利润增长率1455-341333256归属于母公司股东权益合计6849979888104534131713盈利能力指标少数股东权益3197356840134591毛利率263178203206负债和股东权益总计190310243586276041339837净利润率16998119134运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数1850199820542001营业收入145538165565181287202579存货周转天数4526464447584682营业成本107317136156144507160864偿债能力指标营业税金及附加880117513231465资产负债率623657607599资产减值损失-1075-473-532-572流动比率074072077086销售费用1052139015411715速动比率053057059072管理费用1892250227563073费用率指标财务费用1479240826220销售费用率07080908公允价值变动净收益7000管理费用率13151515投资净收益492479540611财务费用率10151400营业利润29425191972549632000分红指标营业外收支净额-274-92-750股息收益率26000000利润总额29151191052542132000估值指标所得税4112249533314242PE倍1287189414211132净利润25039166102209027758PB倍463385294234归属于母公司净利润24649162392164627179PS倍218186170152少数股东损益391371444579净资产收益率425203207206资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24万华化学公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可余双雨北京大学环境地理学博士南开大学环境科学学士现任东北证券化工组研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34万华化学公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510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