事件：万华化学发布2022年业绩快报，报告期内公司实现营业收入1655.7亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39亿元，同比下滑34.12%，按最新总股本计，实现每股收益5.17元。其中2022Q4单季度实现营业收入351.45亿元，同比下滑8.04%，环比下滑14.91%；实现归母净利润26.31亿元，同比下滑48.48%，环比下滑18.42%。
　　维持“买入”的投资评级。受国内新冠疫情、欧美高通胀等因素影响，全球经济增速放缓，公司产品需求走弱，产品价格与价差收窄，2022Q4营收与利润均受到一定拖累。当前公司项目储备众多，助力公司未来持续成长；在国内安环趋严、“双碳”目标确立背景下，公司竞争优势有望进一步拉大，当前市值下仍具有安全边际。
　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4和大乙烯一期装置运行平稳，乙烯二期项目获批，国内石化工业园多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。公司新材料项目陆续投产，依托研发领先布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至5.17、6.18、7.00元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId聚氨酯investSuggestiondyCompany万华化学600309investSug买入维持gestionCh000009titleQ4业绩有所下滑公司成长性依然充足angecreateTime1年月日20230216投资要点公marketDatasummary市场数据事件万华化学发布2022年业绩快报报告期内公司实现营业收入16557司市场数据日期2023-02-15亿元同比增长1376实现归母净利润16239亿元同比下滑3412收盘价元9941点按最新总股本计实现每股收益517元其中2022Q4单季度实现营业收入总股本百万股313975评35145亿元同比下滑804环比下滑1491实现归母净利润2631亿流通股本百万股313975报元同比下滑4848环比下滑1842净资产百万元告74026总资产百万元21586983维持买入的投资评级受国内新冠疫情欧美高通胀等因素影响全每股净资产元2358球经济增速放缓公司产品需求走弱产品价格与价差收窄2022Q4营收来源WIND兴业证券经济与金融研究院整与利润均受到一定拖累当前公司项目储备众多助力公司未来持续成理长在国内安环趋严双碳目标确立背景下公司竞争优势有望进一步拉大当前市值下仍具有安全边际相关报告relatedReport兴证化工万华化学万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术管理优势突出的6003092022年三季报点全球性龙头企业MDI行业集中度高新建装置难度大周期长万华依评受经济景气度拖累业绩有所下滑安全边际充足公司赖于研发攻关实现技术突破实现产能低成本快速飞跃巩固全球第一配置性价比突出2022-10-26地位公司C3C4和大乙烯一期装置运行平稳乙烯二期项目获批国内兴证化工万华化学石化工业园多点布局有望加深石化产业链布局协同强化其他板块优600309事件点评乙烯项目获批提升高附加值POE产势公司新材料项目陆续投产依托研发领先布局新能源材料香精香能规划欧洲天然气价涨料ADI尼龙-12等未来将助力公司产品进一步多元化产业链布局进TDIMDI价格有支撑2022-08-23一步完善公司治理结构出色向全球聚氨酯龙头中国重要烯烃及衍生兴证化工万华化学物供应商新材料核心供应商等高远目标大步迈进我们调整公司2022-6003092022年半年报点评新项目投产在即成长性2024年EPS预测分别至517618700元维持买入的投资评级佳低估值下公司配置性价比风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险突出2022-07-29分析师emailAuthor主要财务指标张志扬会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元145538165566170741190018zhangzhiyangxyzqcomcn同比增长98213831113S0190520010003归母净利润百万元24649162331940021971张勋同比增长1455-341195133毛利率263178202209zhangxun19xyzqcomcn净资产收益率360210211193S0190521100002每股收益元785517618700每股经营现金8897959731128来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理市盈率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件万华化学发布2022年业绩快报报告期内公司实现营业收入16557亿元同比增长1376实现归母净利润16239亿元同比下滑3012按最新总股本计实现每股收益517元其中2022Q4单季度实现营业收入35145亿元同比下滑804环比下滑1491实现归母净利润2631亿元同比下滑4848环比下滑1842点评受国内新冠疫情欧美高通胀等因素影响全球经济增速放缓公司产品需求走弱产品价格与价差收窄2022Q4营收与利润均受到一定拖累当前公司项目储备众多助力公司未来持续成长在国内安环趋严双碳目标确立背景下公司竞争优势有望进一步拉大当前市值下仍具有安全边际受需求走弱疫情政策扰动等影响公司2022Q4营收与利润均受到拖累受国内新冠疫情欧美高通胀等因素影响全球经济增速放缓公司主要产品需求走弱拖累2022Q4单季度营业收入与利润全年来看公司POSM装置多套精细化学品装置陆续投产实现公司整体产销量同比增加营业收入同比增长利润方面报告期内受全球大宗原料能源价格同比大幅上涨影响产品成本上涨幅度大于收入增长幅度导致利润同比下降产品产销量聚氨酯方面2022Q4由于疫情管控导致需求下滑同时公司烟台工业园MDI装置110万吨年TDI装置30万吨年于2022年10月11日开始停产检修45天左右虽然2022年12月下旬福建工业园MDI项目投产但综合来看预计装置检修需求下滑仍致使聚氨酯产品产销量环比下滑石化产品与精细化学品及新材料预计受到疫情管控政策影响产销量亦有所下滑产品价格价差受上游原料价格大幅上涨影响化工品下游需求受到一定抑制拖累2022Q4公司MDI石化板块产品价差延续低迷聚氨酯系列MDI价差收窄明显仍处于较低分位2022Q4国内MDI价差环比下滑华东MDI综合价差PM占比70纯M占比30至纯苯环比收窄380元吨-31至11797元吨TDI-原材料季度均价差环比增厚2800元吨294至12338元吨含税自2006年起开始统计下同详情可参见兴业证券化工品价格价差与库存开工数据展望后续当前2022年2月10日华东MDI综合价差-纯苯和TDI80-原料价差分别为13195元吨和13420元吨所处历史分位分别为177和184仍在较低位置当前供给端万华宁波80万吨计划2月13日开始检修30天万华福建负荷低位重庆巴斯夫2月6日开始检修1月其他请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情工厂开工波动不大需求端下游企业生产平稳运行订单增量有限经过前期补仓下游进入消化库存阶段当前MDI供方挺价消息集中释放关注MDI挺价行情图1MDI价格价差收窄图2TDI价格价差增厚资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理石化系列2022Q4公司PDH装置盈利能力修复但下游产品价差环比收窄乙烯-原料价差下跌主要产品价差均处于底部区域C3C4产业链方面丙烯-丙烷价差有所修复均值为58美元吨环比上涨10美元吨212处于302历史分位其余丙烯下游产品价差均有所收窄丙烯酸-丙烯价差为1462元吨环比收窄1297元吨-4702处于163历史分位PO-丙烯价差环比收窄84元吨-253至3238元吨处于105历史分位NPG-丙烯价差为5838元吨环比下降629元吨-973处于431历史分位C2产业链方面除了环氧乙烷-乙烯价差增厚其他产品价格与价差均下滑丙烯韩国FOB均价850美元吨环比下跌44美元吨-492丁二烯华东均价7100元吨环比下跌2062元吨-2251LDPE2426H华东均价9550元吨环比下降735元吨-715PVC乙烯法长三角均价差2962元吨环比下降400元吨-119环氧乙烷-乙烯均价差2192元吨环比增厚64元吨3图3PDH装置价格与价差情况图4环氧丙烷-丙烯价差走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图5丙烯酸-丙烯价差走势图6NPG价格与价差走势资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理公司治理结构出色MDITDI成本优势显著大乙烯项目已投产新材料项目储备众多助力公司未来持续成长在国内安环趋严双碳目标确立背景下公司竞争优势有望进一步拉大万华治理结构出色通过中诚投资和中凯信实现员工持股并进一步搭建员工持股平台宁波中韬宁波中韬分别持有万华化学福建异氰酸酯有限公司万融新材料福建有限公司万华化学四川电池材料科技有限公司四川万陆实业有限公司万华化学蓬莱有限公司各20股权将有效调动员工积极性更好地建设福建基地此外公司搭建了体系化的研发组织构架实行丰厚的薪酬与激励机制推动技术持续进步信息化管理优化生产流程实现降本增效保障长远发展低成本优势保障万华MDITDI盈利能力领先MDI低成本扩张助力持续成长公司拥有MDI全产业链配套除苯和原盐外自给产能扩张持续技改保障低成本优势使公司于行业低迷期仍录得丰厚利润当前公司MDI总产能达到305万吨全球份额达30后续仍有宁波60万吨产能规划助力公司巩固全球第一地位且规模效应及先进工艺带来的成本优势将进一步体现TDI方面公司外延整合东南电化并扩产将跻身全球TDI龙头之列协同强化聚氨酯板块全球竞争力持续资本开支加码石化产业链加强板块协同价值龙头未来成长亦可期公司C3C4石化装置运行平稳LPG贸易规模不断扩大100万吨乙烯项目建成投产后续烟台乙烯二期福建基地蓬莱基地将带动石化板块规模进一步扩张石化产业链协同效应显著既可消耗聚氨酯板块MDI副产物提供聚醚生产原料亦可提供精细化学品板块产品所需原料巩固公司成本优势保障基业长青公司新材料布局稳步推进未来PC三期及配套双酚A柠檬醛合成香料ADI生物可降解塑料POE等多个新项目将陆续落地眉山基地改性树脂生物可降解材料三元正极材料等项目稳步推进大硅片CMPPadSlurry等电子材料完善布局随着新项目陆续落地将助力公司产品类别多元化产业链协同进一步完善平台化新材料龙头未来成长可期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情表1万华化学主要产品市场价格及价差最新价格最新值处最新值处23Q123Q1大类产品单位历史平均22Q122Q222Q322Q422Q1环比22Q2环比22Q3环比22Q4环比2023-02-10历史价格分位历史时间分位至今至今环比纯MDI华东元吨1910022335221305227252150820246188351836717-54-59-70-25聚合MDI华东元吨17000216461180142051718208163381518515850-15-113-103-7144MDI综合价格华东元吨17630218460190012117919198175111628016605-05-94-88-7020华东MDI综合价差至纯苯元吨13195177498144941609913356121771179712185-29-170-88-3133聚氨TDI华东元吨20300242894226601886317404173271981919500296-77-04144-16酯系TDIT80外盘美元吨2600351548270826292875287527522500669400-43-92列TDI-甲苯-硝酸-烧碱价差元吨134201845051624612270923895371233812725646-2473229431硬泡聚醚华东元吨95502852141141411308109359662101009758-190-33-11645-34软泡聚醚华东元吨97501731061293712113113881015094469342-249-60-109-69-11硬泡聚醚-LPG价差元吨8988213262104751071110352916496349235-200-34-11551-41LDPE元吨91502761311052911946116501028595509175-46-25-117-71-39环氧乙烷元吨610025041042676428031735073506133-11551-8500-166环氧乙烷-乙烯价差元吨143612049340115881291212821921435-410-18764930-345PVC乙烯法元吨6415119151726691578939675862736488-170-24-244-7234PVC乙烯法价差元吨3206333550355045183965336229623644-250-122-152-119230丁二烯元吨94503477346181787910581916271008800262343-134-225239苯乙烯元吨8310418221981591921018794938392855843108-68-11620丙烯韩国FOB美元吨966424442103611331117894850888124-14-199-4944丙烯-丙烷价差美元吨96302582541181254858-2395667-618212-1030环氧丙烷华东元吨9800143254227811137310985941094179392-279-34-14301-03石化环氧丙烷-丙烯价差元吨3500105178533445154077332232383120-498-97-185-25-37系列MTBE石大胜华元吨6950579715624670487750754669126617119100-26-84-43MTBE气分醚化法价差元吨337484442457-2348711893340-1163-221911440-998115791正丁醇华东元吨7600310404877510342990873817835805052-42-2556127异辛醇华东元吨9750341515100751247912335874694541020013-12-2918179异辛醇-丙烯价差元吨375024778629195948575629483569422712-32-488211184丙烯酸华东元吨7600172326103161401712758797767586917-71-90-375-15324丙烯酸-丙烯价差元吨2200163515290181386837275914621541-123-160-597-47054丙烯酸丁酯华东元吨10550272377125541508813627985090629792-47-97-277-8081丙烯酸丁酯-丙烯酸价差元吨5990331582592466785972506450075642-15-106-152-11127NPG华东元吨11000310394119871710816346994693691033355-45-392-58103NPG-丙烯价差元吨74004315707923131891239964675838674968-60-478-97156HDI国内元吨57000171529660177795874346692696269257917-73-46-68-95-76IPDI华东元吨5250000007997177500790006807754846525002019-138-194-43精细TPU80A-98A华东元吨2690072768523817280252755426900269002690017-17-240000化学TPU价差元吨9756687889464815249147319945111111068312188991102117-38品与聚碳酸酯PC科思创2805华东元吨17100127109254282332922904175311750416850-89-18-235-02-37新材聚碳酸酯PC-双酚A价差元吨81002382701331573028628606468397925-184182-297128159料系列MMA华东元吨10500186129142901206012827113191045410133-6064-118-76-31PMMA国内现货元吨15000222156177821655016685157541584615067-3508-5606-49PMMA-MMA价差元吨4222568968829734410379141615062464260-14097217-83资料来源隆众资讯环球聚氨酯天天化工卓创资讯兴业证券经济与金融研究院整理维持买入的投资评级万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术管理优势突出的全球性龙头企业MDI行业集中度高新建装置难度大周期长万华依赖于研发攻关实现技术突破实现产能低成本快速飞跃巩固全球第一地位公司C3C4和大乙烯一期装置运行平稳乙烯二期项目获批国内石化工业园多点布局有望加深石化产业链布局协同强化其他板块优势公司新材料项目陆续投产依托研发领先布局新能源材料香精香料ADI尼龙-12等将助力公司产品进一步多元化产业链布局进一步完善公司治理结构出色向全球聚氨酯龙头中国重要烯烃及衍生物供应商新材料核心供应商等高远目标大步迈进我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至517618700元维持买入的投资评级风险提示全球宏观经济不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产72291607366111165125营业收入145538165566170741190018货币资金34216150001500015000营业成本107317136129136256150320交易性金融资产0000税金及附加880107611101235应收票据及应收账款86469239952710603销售费用1052124212811425预付款项1367204220442255管理费用1892215222202470存货18282245032452627058研发费用3168432553527148其他978099521001410209财务费用1479222623382174非流动资产118018134202149148160925其他收益453500500500长期股权投资3930400040004000投资收益492500500500固定资产652337055894049109501公允价值变动收益7000在建工程29352394822974124870信用减值损失-185-100-100-100无形资产798291821038211582资产减值损失-1075000商誉1264130013001300资产处置收益-18000长期待摊费用28231813营业利润29425193152308526146其他10229965896589658营业外收入97110110110资产总计190310194938210258226049营业外支出371100100100流动负债98002933879371487011利润总额29151193252309526156短期借款53873423984357334852所得税4112270632333662应付票据及应付账款20390272258827251183006406净利润25039166201986122494其他23739237632289022095少数股东损益391387462523非流动负债20612206122061220612归属母公司净利润24649162331940021971长期借款15644156441564415644EPS元785517618700其他4968496849684968主要财务比率负债合计118614114000114326107623股本3140314031403140会计年度20212022E2023E2024E成长性资本公积2161216121612161营业收入增长率未分配利润60848692328376310573498213831113营业利润增长率少数股东权益31973584404645691488-344195133归母净利润增长率股东权益合计7169680939959321184261455-341195133盈利能力负债及权益合计190310194938210258226049毛利率263178202209归母净利率现金流量表单位百万元16998114116会计年度20212022E2023E2024EROE360210211193偿债能力归母净利润24649162331940021971资产负债率折旧和摊销722877351005513223623585544476流动比率资产减值准备1075-8922281074065065075速动比率资产处置损失18000055039039044营运能力公允价值变动损失-7000资产周转率财务费用2086222623382174898860843871应收账款周转率投资损失-492-500-500-50018041171931692317557存货周转率少数股东损益3913874625237939636055585828每股资料元营运资金的变动-7246-684-1239-2071每股收益经营活动产生现金流量27922249643053635401785517618700每股经营现金投资活动产生现金流量-28758-23111-24505-245058897959731128每股净资产融资活动产生现金流量17587-21069-6031-108962182246429273626估值比率倍现金净变动16711-1921600现金的期初余额17303342161500015000PE127192161142现金的期末余额34014150001500015000PB46403427请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的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