1月份，在岸市场驱动人民币兑美元汇率继续走强，最高升至6.70附近。境内外汇仍然保持供大于求格局，外资参与境内股票市场热情高涨。
　　开年人民币汇率继续走强，在主要货币中表现强势。在岸市场驱动人民币升值态势延续。截至2023年1月末，人民币最高升至6.70附近，较2022年11月初低点回调了8%以上。1月份，三大人民币汇率指数继续反弹。
　　境内外汇保持供大于求格局，“结汇潮”说法被证伪。银行结售汇仍为顺差，不过即期结售汇顺差降幅明显，主要贡献来自货物贸易。面对人民币大幅升值冲击，市场主体购汇动机明显强于结汇意愿。
　　外资参与境内股票市场热情高涨，净买入规模创新高。中国经济向好预期叠加全球风险偏好改善，促使证券投资项下跨境资金继续维持净流入。1月份，证券投资项下涉外收付款顺差明显扩大，结售汇顺差创历史新高，外资净买入境内股票同样为历史新高。
　　市场以防范人民币升值风险为主，减轻了升值的财务冲击。远期结汇履约占比连续两个月高于购汇履约占比，远期结汇对冲比率明显大于购汇对冲比率，表明人民币汇率自2022年11月初转为升值之后，市场随即转为防范人民币升值风险。
　　风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年2月16日1月外汇市场分析报告在岸市场驱动汇市开门红外资回流势头强劲1月份在岸市场驱动人民币兑美元汇率继续走强最高升至670附近境内外汇仍然保持供大于求格局外资参与境内股票市场热情高涨开年人民币汇率继续走强在主要货币中表现强势在岸市场驱动人民币升值态势延续截至2023年1月末人民币最高升至670附近较2022年11月初低点回调了8以上1月份三大人民币汇率指数继续反弹境内外汇保持供大于求格局结汇潮说法被证伪银行结售汇仍为顺差不过即期结售汇顺差降幅明显主要贡献来自货物贸易面对人相关研究报告民币大幅升值冲击市场主体购汇动机明显强于结汇意愿2020年外汇市场分析报告外汇市场运行总外资参与境内股票市场热情高涨净买入规模创新高中国经济向好预体平稳年末出现羊群效应20210126期叠加全球风险偏好改善促使证券投资项下跨境资金继续维持净流2021年外汇市场分析报告贸易顺差主导的入1月份证券投资项下涉外收付款顺差明显扩大结售汇顺差创历史实需驱动人民币升值需警惕市场和政策因素新高外资净买入境内股票同样为历史新高触发的汇率纠偏风险202201262022年外汇市场分析报告人民币汇率大起市场以防范人民币升值风险为主减轻了升值的财务冲击远期结汇履大落彰显外汇市场韧性20230201约占比连续两个月高于购汇履约占比远期结汇对冲比率明显大于购汇对冲比率表明人民币汇率自2022年11月初转为升值之后市场随即转为防范人民币升值风险风险提示地缘政治局势发展超预期海外主要央行货币紧缩超预期国内经济复苏不如预期中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观经济证券分析师管涛861066229136taoguanbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520100001证券分析师刘立品861066229236lipinliubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S13005210800012月15日国家外汇管理局发布了2023年1月份外汇收支数据现结合最新数据对1月份境内外汇市场运行情况具体分析如下开年人民币汇率继续走强在主要货币中表现强势人民币兑美元最高升至670附近自2022年11月初开始在美联储紧缩预期放缓背景下美元指数自113降至100附近同时随着国内疫情防控和稳增长政策陆续出台经济向好预期增强人民币资产吸引力促使人民币兑美元汇率从730下方转为升值截至2023年1月末人民币中间价和收盘价境内外汇市场下午四点半收盘价下同最高分别升至6713567099不到三个月的时间便回调了8以上1月份中间价和收盘价累计分别升值3029月度均值分别上涨2728涨幅基本与上月持平见图表1人民币升值主要受在岸市场驱动2022年11月至2023年1月人民币汇率连续回调但各月离岸人民币汇率CNH始终弱于在岸人民币CNY2023年1月境内外汇差均值由上月85个基点收窄至13个基点主要反映了春节假期期间1月23日至27日CNH升值的影响1月26日CNH升至674上方较CNY偏强451个基点见图表2人民币在主要货币中表现较为强势1月份在银行间外汇市场CFETS交易的24种货币中人民币兑6种货币贬值兑其他18种货币升值兑英镑日元欧元和美元分别升值051012和30见图表3受此影响CFETS人民币汇率指数延续上月反弹态势1月末升至100附近当月累计上涨12参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别上涨1320见图表4图表1境内人民币汇率与美元走势图表2境内外人民币汇率差价资料来源Wind中银证券资料来源ICAPWind中银证券注CNH相对CNY的偏离为正值代表CNH偏弱为负值代表CNH偏强图表3人民币兑24种货币涨跌幅情况图表4人民币汇率指数表现资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年2月16日1月外汇市场分析报告2境内外汇仍然保持供大于求格局节前结汇潮说法被证伪即期结售汇减少但远期净结汇增幅明显1月份银行即远期含期权结售汇以下简称银行结售汇继续保持顺差顺差规模为80亿美元仅较上月减少7亿美元其中银行即期结售汇顺差由上月70亿美元降至25亿美元银行自身结售汇顺差变动较小由上月21亿美元降至19亿美元代客结售汇顺差则由上月48亿美元降至6亿美元未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少22亿美元与上月变动幅度基本相当远期净结汇累计未到期额环比增幅扩大由上月40亿美元增至77亿美元是银行结售汇顺差的主要贡献项见图表5货物贸易收付款和结售汇顺差一增一减1月份货物贸易项下涉外收付款代客结售汇双双减少但收付款顺差由上月343亿美元增至372亿美元而结售汇顺差则由210亿美元降至112亿美元后者贡献了银行代客结售汇顺差环比降幅的231见图表6货物贸易项下涉外收付款差额与结售汇差额呈反向变动一定程度上反映了外贸企业结售汇意愿变化市场主体的购汇动机明显强于结汇意愿一般情况下企业从出口货物到收到货款大约经历35个月由于近期人民币升值始于2022年11月截至2023年1月人民币滞后3个月环比的收盘价均值上涨63涨幅创历史新高见图表7这意味着如果企业没有使用任何汇率避险工具在2022年10月出口货物2023年1月结汇最高将承受6以上的汇兑损失而这些企业尤其是中小企业出口利润率一般仅为三四个百分点面对如此大规模的汇兑损失企业有动机推迟结汇增加购汇因此1月份剔除远期履约额之后的银行代客结汇占涉外外币收入比重收汇结汇率环比上升08个百分点至517远小于银行代客售汇占涉外外币支出比重付汇购汇率590后者为2020年10月以来新高二者差额扩大至73个百分点汇率杠杆调节作用正常发挥见图表8外汇成交量上升但并未伴随结汇潮1月份境内银行间市场即期询价日均成交量从上月203亿美元升至319亿美元环比上涨57尤其是1月9日人民币汇率收盘价升破680涨幅高达876个基点当日成交量飙升至438亿美元见图表9据此市场猜测人民币升值带动企业结汇需求增加后者又进一步推动人民币走强不过1月份外汇收支数据不支持节前结汇潮的判断银行代客结汇规模环比和同比分别下降1829收汇结汇率环比仅上升08个百分点同比回落了42个百分点这或与2023年春节假期时间提前有关当月银行结售汇规模占即期询价成交量比重降至68环比同比分别下降24个10个百分点表明外汇交易放量可能由银行自营交易所致见图表10图表5境内客户市场外汇供求状况图表6银行代客结售汇差额构成资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注银行即远期含期权结售汇差额银行结售汇差额远期净结汇累计未到期额环比变动未到期期权Delta净敞口环比变动2023年2月16日1月外汇市场分析报告3图表7人民币汇率收盘价均值变动情况图表8市场整体结售汇意愿变化资料来源Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注1收汇结汇率银行代客结汇-远期结汇履约银行代客涉外外币收入付汇购汇率银行代客购汇-远期购汇履约银行代客涉外外币支出2远期结购汇履约上月远期结购汇累计未到期额当月远期结购汇签约-当月远期结购汇累计未到期额图表9境内人民币汇率与即期询价成交量图表10银行结售汇规模即期询价成交量资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券外资参与境内股票市场热情高涨净买入规模创历史新高中国经济向好预期叠加全球风险偏好改善促使证券投资项下跨境资金继续维持净流入1月份证券投资项下涉外收付款顺差由上月118亿美元扩大至178亿美元结售汇顺差由26亿美元增至88亿美元前者为历史第六高后者创历史新高见图表11根据外汇局新闻稿数据1月份外资净买入境内股票277亿美元创单月历史纪录1当月陆股通项下北上累计成交额延续此前两个月的净流入态势并且净流入规模增至1413亿元创历史新高而此前单月净流入规模最高不足900亿元为2021年12月全月16个交易日中只有第1个交易日为净卖出净卖出规模仅为6亿元有5个交易日净买入规模超100亿元其中1月30日春节假期过后首个交易日净买入规模高达186亿元为2022年以来新高相对而言港股通项下南下资金净流入规模明显减少仅为5亿元为2021年12月持续净流入以来新低全月14个交易日中净流入和净流出交易日数量各占一半陆股通与港股通累计净买入成交额轧差后股票通项下资金延续上年11月以来的净流入态势净流入规模升至1408亿元创历史新高见图表121httpwwwsafegovcnsafe2023021522326html2023年2月16日1月外汇市场分析报告4图表11证券投资项下银行代客涉外收付款和结售汇差额图表12陆股通和港股通买入成交净额变动情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源Wind中银证券市场以防范人民币升值风险为主有助于减轻升值带来的财务冲击1月份远期结汇和购汇履约占比双双回落分别降至158134一方面远期结汇履约占比连续两个月高于购汇履约占比表明人民币汇率自2022年11月初开始转为升值之后市场随即转为防范人民币升值风险为主另一方面远期结汇履约占比环比降幅36大于购汇履约占比23是因为2022年12月结汇履约较多导致2023年1月远期结汇履约额环比降幅更大远期净结汇履约额由上月84亿美元收窄至40亿美元见图表131月份境内美元利率延续回落态势本外币利差倒挂程度减弱境内美元人民币掉期负值收窄1年期均值从上月-1945BP降至-1675BP见图表14叠加外汇风险准备金政策影响市场远期购汇需求进一步减少远期购汇签约额降至114亿美元为2020年9月以来新低远期净结汇继续保持正值为118亿美元见图表15在剔除远期净结汇履约额40亿美元之后远期净结汇累计未到期额增加77亿美元是境内外汇供求盈余的主要贡献项见图表51月份远期购汇对冲比率环比下降05个百分点至47为2020年7月以来新低远小于远期结汇对冲比率86后者仅较上月回落01个百分点见图表16图表13银行代客结售汇中的远期履约占比变动情况图表14境内本外币利差与美元人民币掉期资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注远期结购汇履约占比银行代客远期结购汇履约额银行代客结购汇额2023年2月16日1月外汇市场分析报告5图表15远期净结汇签约额与境内美元人民币掉期图表16远期结售汇对涉外外汇收付的套保比率变动情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局中国货币网Wind中银证券注远期结购汇套保比率银行代客远期结售汇签约额银行代客涉外外币收入支出风险提示地缘政治局势发展超预期海外主要央行货币紧缩超预期国内经济复苏不如预期2023年2月16日1月外汇市场分析报告6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月16日1月外汇市场分析报告7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371