1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续；考虑到弱复苏与预期兑现，我们认为大盘价值应谨慎追涨；与之相对，流动性宽裕，科技成长的布局或要更加积极。
　　强预期弱现实，成长股逻辑依然坚挺。1月信贷数据再次印证了当前市场强预期弱现实的现状。企业与居民端数据呈现较大分化，强企业弱居民的信贷结构反映的是当前政策引导驱动的融资需求更为强烈，而真实融资意愿的修复依然有待观察。疲弱的居民贷款需求也难以印证未来地产销售修复幅度这一市场焦点分歧。实体需求复苏的强度是市场关注主要矛盾。我们认为，在实体需求的预期分化尚未明朗之前，成长股的相对优势仍会较为明显。地产需求修复的程度直接影响实体经济修复弹性的强弱，而正如上文所述，先行指标尚未得到验证。因此，短期来看，大盘价值在经历了第一波的估值修复后，难以出现进一步估值扩张。强预期弱现实，成长股逻辑依然坚挺。
　　软、硬科技的两条主线有助于科技行情交替延续。2023年科技行业整体盈利弹性或弱于前几轮科技行情，这或许会限制整体科技行业行情的高度，但整体盈利能力较非科技股仍明显占优。本轮科技行情的慢牛特征，即持续性或有显著增强，更明确的增量资本开支将使得科技行业整体景气度趋势拉长，新中周期科技主导产业地位与慢牛趋势特征或将得到进一步确认。另一方面，与2013-2015年主要依靠TMT软科技行业，2019-2021年主要依靠新半军硬科技行业单轮驱动不同，本轮软、硬科技行业呈现出更明显的多点迸发特征，从ChatGPT与秘密宏图第三篇章视角来看，本轮科技行情涉及科技细分领域之多，覆盖面之广要显著强于前两轮科技行情。软、硬件交替闭环，多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部轮动、交替频率强于此前，也将强化本轮科技行情持续性的延展。
　　AI商业化进程进入加速期，边际利好不改地产“弱现实强预期”局面。继OpenAI发布chatGPT、微软入局投资后，谷歌、百度、阿里等国内外科技大厂纷纷跟进披露AIGC产业布局进程，AI商业化进程有望进入加速期，泛AI产业链均有望受到拉动。2023年以来机器人发展支持政策不断加码，AI商业化进程加速有望带动工业机器人发展热潮。内地房企海外债在连续5个月断发后，2023年1月再度重启，迎来海外融资渠道的修复。2月3日，自然资源部证实优化完善集中供地政策，但整体上，当前地产弱现实强预期局面仍未改变，1月拿地和销售延续弱势，融资与拿地方面的边际利好仍不改地产弱现实强预期局面。
　　1月社融仍是老结构，此结构下科技依然最具性价比，地产基建板块的机会仰仗两会前正向预期差。1月的信贷需求主要由企业信贷推动，而居民部门仍然惜贷情绪浓重，结构上依然是去年四季度总体社融结构的延续，尚未出现新亮点。1月地产销售仍未有起色，后续地产销售紧密挂钩居民信贷走向，供给端房企融资已领先性触底回升，因此需求端的变动将会决定未来社融结构的走势。目前在社融结构未变的背景下，我们依然首推科技板块，从历史上看硬科技板块行情主要由产业周期决定而非金融周期，与居民部分信贷需求关联度也不高，在高频数据尚未预示信贷结构变动的背景下，科技板块的性价比依然在其他板块之前，优先关注事件风口推动的AI基础设施和AIGC内容生态。稳增长板块方面，在下月两会经济政策落地之前存在一定的畅想空间，市场将对后续稳增长政策怀抱期许，等待正向预期差的产生。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年2月12日策略周报弱复苏与强成长1月信贷数据公布后A股春季行情大概率会延续考虑到弱复苏与预期兑现我们认为大盘价值应谨慎追涨与之相对流动性宽裕科技成长的布局或要更加积极强预期弱现实成长股逻辑依然坚挺1月信贷数据再次印证了当前市场强预期弱现实的现状企业与居民端数据呈现较大分化强企业弱居民的信贷结构反映的是当前政策引导驱动的融资需求更为强烈而真实融资意愿的修复依然有待观察疲弱的居民贷款需求也难以印证未来地产销售修复幅度这一市场焦点分歧实体需求复苏的强度是市场关注主要矛盾我们认为在实体需求的预期分化尚未明朗之前成长股的相对优势仍会较为明显地产需求修复的程度直接影响实体经济修复弹性的强弱而正如上文所述先行指标尚未得到验证因此短期来看大盘价值在经历了第一波的估值修复后难以出现进一步估值扩张强预期弱现实成长股逻辑依然坚挺软硬科技的两条主线有助于科技行情交替延续年科技行业整体2023盈利弹性或弱于前几轮科技行情这或许会限制整体科技行业行情的高度但整体盈利能力较非科技股仍明显占优本轮科技行情的慢牛特征中银国际证券股份有限公司即持续性或有显著增强更明确的增量资本开支将使得科技行业整体景具备证券投资咨询业务资格气度趋势拉长新中周期科技主导产业地位与慢牛趋势特征或将得到进一步确认另一方面与2013-2015年主要依靠TMT软科技行业2019-策略研究2021年主要依靠新半军硬科技行业单轮驱动不同本轮软硬科技行业证券分析师王君呈现出更明显的多点迸发特征从ChatGPT与秘密宏图第三篇章视角来861066229061看本轮科技行情涉及科技细分领域之多覆盖面之广要显著强于前两轮junwangbocichinacom科技行情软硬件交替闭环多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部证券投资咨询业务证书编号S1300519060003轮动交替频率强于此前也将强化本轮科技行情持续性的延展AI商业化进程进入加速期边际利好不改地产弱现实强预期局面继证券分析师徐沛东OpenAI发布chatGPT微软入局投资后谷歌百度阿里等国内外科862120328702peidongxubocichinacom技大厂纷纷跟进披露AIGC产业布局进程AI商业化进程有望进入加速证券投资咨询业务证书编号S1300518020001期泛AI产业链均有望受到拉动2023年以来机器人发展支持政策不断加码AI商业化进程加速有望带动工业机器人发展热潮内地房企海外证券分析师郭晓希债在连续5个月断发后2023年1月再度重启迎来海外融资渠道的修861066229019复2月3日自然资源部证实优化完善集中供地政策但整体上当前xiaoxiguobocichinacom地产弱现实强预期局面仍未改变1月拿地和销售延续弱势融资与拿地证券投资咨询业务证书编号S1300521110001方面的边际利好仍不改地产弱现实强预期局面1月社融仍是老结构此结构下科技依然最具性价比地产基建板块的机证券分析师徐亚会仰仗两会前正向预期差1月的信贷需求主要由企业信贷推动而居民862120328506部门仍然惜贷情绪浓重结构上依然是去年四季度总体社融结构的延续yaxubocichinacom尚未出现新亮点月地产销售仍未有起色后续地产销售紧密挂钩居民证券投资咨询业务证书编号S13005210700031信贷走向供给端房企融资已领先性触底回升因此需求端的变动将会决证券分析师高天然定未来社融结构的走势目前在社融结构未变的背景下我们依然首推科tianrangaobocichinacom技板块从历史上看硬科技板块行情主要由产业周期决定而非金融周期证券投资咨询业务证书编号S1300522100001与居民部分信贷需求关联度也不高在高频数据尚未预示信贷结构变动的背景下科技板块的性价比依然在其他板块之前优先关注事件风口推动的AI基础设施和AIGC内容生态稳增长板块方面在下月两会经济政策落地之前存在一定的畅想空间市场将对后续稳增长政策怀抱期许等待正向预期差的产生风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录观点回顾4市场热点思考5大势与风格7中观行业与景气9一周市场总览组合表现及热点追踪14风险提示182023年2月12日策略周报2图表目录图表1CPI-PPI剪刀差与A股走势5图表2产业链中游利润膨胀5图表3M1与A股6图表4两融与A股6图表5全球股票市场表现7图表6社融拐点仍需等待7图表7信贷高增为1月社融重要支撑7图表8居民中长贷拐点对地产销售的领先性8图表9社融强而实体弱的扩张早期成长多数占优8图表10一级行业本周涨跌幅9图表1122年初迄今大类行业相对全A走势9图表12大类及一级行业成交额占比变动趋势9图表13本轮科技行情盈利弹性或弱于前三轮科技行情但仍占优10图表14本轮科技行情呈现多点迸发特征11图表15国内外科技企业加大AIGC布局力度11图表16政策持续推动机器人发展热潮12图表172023年1月份房企海外债发行673亿元12图表181月百强企业拿地总额591亿元同比下降2913图表191月百强房企操盘口径销售35429亿元同比下降32513图表20本周全A相对回报环比继续回落14图表21成交活跃度环比回落14图表22环比上周低估值低价值因子占优其余因子风格不变14图表23一周行业资金流向情况银行家电公用事业净流入排名靠前15图表24一周主题红黑榜AI硬件领跑金融IT小金属主题跌幅较大15图表25中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况15图表26流动性总体变化情况16图表27存贷款增速缺口继续拉大16图表28居民部门惜贷情绪明显16图表29从总体结构看企业部门是上月社融的主要流向16图表30近一年社融变化节奏概览172023年2月12日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费2023年2月12日策略周报4市场热点思考上周A股市场呈现震荡走势影响市场情绪的一些负面因素在逐步消化从技术指标看主要指数突破年线一般要经历回踩确认的过程指数上行趋势与18个月左右库存周期上行时间相仿从1月通胀数据看CPI与PPI剪刀差进一步走阔从趋势看属于数据修复的中后期与经济周期扩张前期相对应历史同期看A股都有较高的做多胜率和上涨空间更进一步上游成本回落下游需求改善产业链中游利润膨胀将成为趋势1月金融数据信贷脉冲企业融资需求增长与工业产出缺口触底回升相一致居民中长期信贷继续下降显示地产需求复苏较弱经济呈现弱复苏态势数据公布后大宗商品走势以震荡为主有一定预期交易的特征M1同比继续回升显示企业和居民交易活跃结合春节后两融数据回升股市资金面在外资脉冲徘徊下仍有支撑与1月货币条件指数总体回升相一致因此数据公布后A股春季行情大概率会延续考虑到弱复苏与预期兑现我们认为大盘价值应谨慎追涨与之相对流动性宽裕科技成长的布局或要更加积极图表1CPI-PPI剪刀差与A股走势700010600055000400003000-52000-1010000-15200020012003200520072009201120132015201720192021A股CPI-PPI右轴资料来源万得中银证券图表2产业链中游利润膨胀100下游80高端中游传统中游60上游4020016-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报5图表3M1与A股图表4两融与A股亿元70004570002500040600035600020000500030500040002520400015000300015300020001010000510002000050000-510002000200220042006200820102012201420162018202020220020102011201220132015201620172018202020212022万得全AM1同比右轴万得全A两融余额右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报6大势与风格实体需求复苏的强度是市场主要矛盾1月信贷数据再次印证了当前市场强预期弱现实的现状1月新增人民币贷款同比多增9227亿信贷同比高增是本月社融最大亮点而从结构上来看企业与居民端数据呈现较大分化企业部门新增信贷19万亿其中中长贷14万亿融资规模及中长贷占比亮眼反观居民端中长贷及短贷当月新增均出现减少且降幅有所扩大虽然存在一定春节因素但或指向地产销售情况的改善仍不容过分乐观1月社融数据很好的反应了当前市场强预期弱现实的情况强企业弱居民的信贷结构反映的是当前政策引导驱动的融资需求更为强烈而真实融资意愿的修复依然有待观察疲弱的居民贷款需求也难以印证未来地产销售修复幅度这一市场焦点分歧强预期弱现实成长股逻辑依然坚挺从总量上来看1月社融虽然在企业及政府债券少增拖累下同比少增1959亿元但信贷高增委托贷款信托贷款等非标分项同比均有改善一定程度指向融资需求或有所改善虽然当前社融增速仍处寻底阶段但稳增长政策意图明确一定程度上扭转了此前实体较为悲观的需求预期这点可以从非标及信贷数据的结构性多增中略窥一二回到A股市场实体需求复苏的强度是市场关注主要矛盾我们认为在实体需求的预期分化尚未明朗之前成长股的相对优势仍会较为明显地产需求修复的程度直接影响实体经济修复弹性的强弱而正如上文所述先行指标尚未得到验证因此短期来看大盘价值在经历了第一波的估值修复后难以出现进一步估值扩张历史上来看A股在强预期弱现实的扩张早期分子端盈利预期的强弱往往成为市场结构性优势的主要来源与此同时虽然节后资金利率中枢出现一定抬升但更多可理解为随着需求逐步修复资金面环境的常态化回归我们认为在当前海外衰退风险增加国内地产需求尚未企稳的背景下合理充裕的货币政策不会过早退出流动性环境对于成长依然有利图表5全球股票市场表现最新收盘价周涨跌幅26-2102月涨跌幅年初以来涨跌幅上证指数326067008015555创业板综2992790431701139沪深300410631085122606中证500633425015072801标普409046111034654富时100788245024143578德国DAX1530798100119994日经2252767098059126604资料来源万得中银证券图表6社融拐点仍需等待图表7信贷高增为1月社融重要支撑亿元1770700001660600001550500001440301340000201210300001102000010101000092083002016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-0710000社会融资规模存量同比A股盈利右轴2023年1月2022年12月2022年1月2021年1月2020年1月政府债券直接融资非标信贷资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报7图表8居民中长贷拐点对地产销售的领先性图表9社融强而实体弱的扩张早期成长多数占优1535301025200515001050501052010-062012-012013-082015-032016-102018-052019-122021-0710200901201009201212201305201604201705202003202012中长期居民贷款同比增速6MM商品房销售同比增速6MM成长价值资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报8中观行业与景气科技行业继续领涨本周一级行业涨跌互现整体涨跌幅度较上周明显缩窄我们纳入统计范围的8个泛科技行业中有5个跑赢万得全A二级行业领涨行业主要集中在酒店餐饮产业互联网通信设备光模块文娱媒体以及农林牧渔中的渔林业等细分方向大类行业中科技消费金地稳整体都有小幅正相对收益本周主要亏钱效应集中在周期资源大类行业方向成交额占比方面周频交投热度仍聚焦在科技大类趋势交易中的TMT软科技行业热度创新高成交额占比较上周再度大幅攀升但分歧迹象明显中游硬科技行业占比保持平稳其他三大类行业成交额延续下行分位水平来看TMT软科技52周及3年滚动分位已处于较高水平交投热度接近2020年2月水平但高位持续时间仅1周行情持续性仍有空间仅赚钱效应难度或有提升图表10一级行业本周涨跌幅图表1122年初迄今大类行业相对全A走势3102科技消费金地稳1500-1-2-5-3传电通综轻建综房机电交计纺商食家万钢基消石农银医电建国非汽煤有媒力信合工筑合地械子通算织贸品电得铁础服油林行药新材防银车炭色全公金制产运机服零饮A化石牧军金用融造输装售料工化渔工属-1022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注以电子电新军工机械汽车计算机通信传媒八个行业等权拟合为科技指数图表12大类及一级行业成交额占比变动趋势周变52周3年成交额占比344148566271788592991623动分位分位128211218225311318325415422429513520527610617624715722729812819826916923930101410211028114111111181125122129121612231230113120210周期资源-13262916192021232117171718201917171617191721222019211819171819182018191919181715141516131413141313121314131513金融地产稳定-13251016181816161617182125242122212221191818191515141714141212141516182018171514141314161722191616161615171513下游消费-9362123222120212327282925272826272725232420182020201917181514141620171919232325242425262627303534332826252119TMT40919917151616121212121111999998999999879991099999981011131413151412101011121412131521中游成长-1626129272628282826252222212425252629293232323638373841424645464138363435343434353431302926262626272933313333煤炭-298242222222222332222322222211111132222222111111111111111基础化工-51534779999889899887888910991189899998888887767676767677676钢铁-179112222221112221111111111122111111111111111111111111111有色金属-1764396677875544545555656776766666565666654456434443345565石油石化-2232211111211111111111111211111111122221211111111111111111电力公用事业139542333333222223333333322344332343433333323233222222222建筑1134723444333445534465443322232222222322222222243322222222建材-14911222111223222222222222122222211222211111112111111111交通运输-1515152222322222433333333222222221223333323222222333322222银行-203482322222223233222222212121111112222221221223222222221非银行金融-3594333332233233333222223643222112233232222222434433234643房地产-623362222222467654555332222222322222344332223335444432222家电534241111111111111211111122122222112222222111111111111111商贸零售-670791111111112222222221111111111趋势交投热度从111112111111112222332222消费者服务-1481881121111111211111111112111111111111111111112223322221轻工制造2377922111111111111111111111111111111112211111121122222212食品饮料-1164304433444443556544454444433333消费转向科技335444554554435567666554医药-122514109991011151716131211121313111099798997866567676910141213131616131518161411101087农林牧渔-2042132222222333353223332222322221223222222222212222322222纺织服装-1264401111111111111111111101111111111111111101111111111111计算机429299108897776655555544455554455554444554678988765555768913传媒3983944443333334332222332222222222223222222223333333443335通信3583873333223322222222222222222333223323223333333322232334电子9855488787876666777887988910108991215131199898999991087798789101010国防军工-1487362223322222222222222222223243222333323333222222222232电新-542451099910109877688889910101012111315141413121515131211111112111110989887791010999汽车-2170513333333333343345666777666676555545544444334334345454机械966925556655544444445555567779101091088878878877676666566678资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报9软硬科技的两条主线有助于科技行情交替延续上周五ChatGPT中部分细分行业开始出现分化降温部分投资者担忧科技行情持续性我们认为2023年科技行业整体盈利弹性或弱于2013-2015年2019-2021年两轮科技行情这或许会限制整体科技行业行情的高度但整体盈利能力较非科技股仍明显占优我们认为本轮科技行情的慢牛特征即持续性或有显著增强一方面较为明确的是经济繁荣的底层源自科技创新浪潮主导产业在中周期扩张中形成而作为中周期形成的主要驱动力即资本开支信号无论是在AIGC领域还是在马斯克第三篇章中或将强调的核心关键词规模中都将进一步得到确认更明确的增量资本开支将使得科技行业整体景气度趋势拉长新中周期科技主导产业地位与慢牛趋势特征或将得到进一步确认另一方面与2013-2015年主要依靠TMT软科技行业2019-2021年主要依靠新半军硬科技行业单轮驱动不同在软硬科技经历此前较大幅度的估值压缩技术迭代速率加快背景下本轮软硬科技行业呈现出更明显的多点迸发特征从ChatGPT与秘密宏图第三篇章视角来看本轮科技行情涉及科技细分领域之多覆盖面之广要显著强于前两轮科技行情软硬件交替闭环多点迸发的特征或使得本轮科技行业内部轮动交替频率强于此前也将强化本轮科技行情持续性的延展图表13本轮科技行情盈利弹性或弱于前三轮科技行情但仍占优70科技-非科技业绩增速科技业绩增速非科技业绩增速5030190E78E10-10-302008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报10图表14本轮科技行情呈现多点迸发特征资料来源中银证券国内外科技企业加大AIGC布局力度商业化进程有望加速继OpenAI发布chatGPT微软入局投资后国内外科技大厂纷纷跟进谷歌宣布将推出一款聊天机器人Bard百度正式宣布了大模型新项目-文言一心预计三月份完成内测阿里网易科大讯飞拓尔思等一批国内企业也均披露相关布局AI商业化进程进入加速期泛AI产业链均有望受到拉动图表15国内外科技企业加大AIGC布局力度时间企业详情谷歌宣布将推出一款聊天机器人Bard谷歌CEO桑达尔皮查伊表示将率先向可信赖的测试者开放并计划在未来数周面向公众2023年2月6日谷歌谷歌旗下云计算部门GoogleCloud2月4日宣布其与OpenAI竞争对手人工智能AI初创公司Anthropic建立新的合作伙伴关系Anthropic已选择谷歌云作为首选云提供商为其提供AI技术所需的算力百度正式宣布了大模型新项目文心一言英文名ERNIEBot预计三月份完成内测面向公众开放百度方面称百度在人工智能四层架构中有全栈布局包括底层的芯片深度学习框架大模型以及最上2023年2月7日百度层的搜索等应用文心一言位于模型层此外百度在人工智能领域深耕十余年拥有产业级知识增强文心大模型ERNIE具备跨模态跨语言的深度语义理解与生成能力2023年2月8日阿里阿里达摩院正在研发类ChatGPT的对话机器人目前已开放给公司内员工测试网易未来或将推出ChatGPT同源技术产品其主要应用场景为在线教育近年来团队在神经网络翻译计2023年2月8日网易算机视觉智能语音AI技术高性能计算等关键技术方面均取得重要突破在AIGC方面公司围绕传媒政府等垂直领域的语料库积累已非常全面在智能问答自动写作或智能写稿2022年12月8日拓尔思内容播报创作智能辅助等方面亦有成熟应用场景科大讯飞在投资者互动平台表示公司已经在当前核心技术产业场景行业数据等深厚积累的基础上于2022年12月份进一步启动生成式预训练大模型任务攻关科大讯飞AI学习机将成为该项技术率先落地的产2023年2月8日科大讯飞品将于2023年5月6日进行产品级发布该技术突破将在AI学习机的中英文作文辅导中英文口语学习等方面带来显著提升资料来源澎湃新闻中新网金融界中国证券网中银证券2023年2月12日策略周报11政策与技术双驱动助力工业机器人发展热潮2023年以来机器人发展支持政策不断加码2023年1月19日工业和信息化部等十七部门印发机器人应用行动实施方案提出到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番2月6日中共中央国务院印发质量强国建设纲要提出加快人工智能等新技术的深度应用大力发展高质量通用智能装备技术进步也在加速机器人产业发展2022年9月30日TeslaBot发布标志着人型机器人商业化的重大进步OpenAI推出ChatGPT后AI产业化进程有望进一步加速AI工业机器人是机器人领域的重要发力方向关注政策与技术双驱动同时有望受益于制造业回暖的工业机器人图表16政策持续推动机器人发展热潮时间政策具体内容加快大数据网络人工智能等新技术的深度应用促进现代服务业与先进制造业202326质量强国建设纲要现代农业融合发展加快传统装备智能化改造大力发展高质量通用智能装备推广先进建造设备和智能建造方式提升建设工程的质量和安全性能到2025年制造业机器人密度较2020年实现翻番服务机器人特种机器人行业应2023119机器人应用行动实施方案用深度和广度显著提升机器人促进经济社会高质量发展的能力明显增强20211221十四五智能制造发展规划推动制造业实现数字化转型网络化协同智能化变革发展基于5G技术的智能家电智能照明智能安防监控智能音箱服务机器人等加快智能农机农业机器人在无人农业作业试验等农业生产环节中的5G应用创新2021755G应用扬帆行动计划2021-2023年开展5G医用机器人智能医疗设备等产品的研发加大巡逻机器人智慧警用终端智慧应急终端等产品在城市安防应急管理方面的应用2021313十四五规划纲要突破先进控制器高精度伺服驱动系统高性能减速器等智能机器人关键技术推进智能服务机器人后发赶超启动康复辅助器具应用推广工程实施智慧老龄化技20201231关于促进养老托育服务健康发展的意见术推广应用工程构建安全便捷的智能化养老基础设施体系资料来源中国政府网中国工业和信息化部新华社中银证券房企海外融资重启集中供地政策优化但弱现实强预期局面未改内地房企海外债连续5个月断发后重启2月3日自然资源部证实优化完善集中供地政策将2021年2月两集中政策中的原则上全年发布出让公告不超过3次优化表述为在公开的拟出让时间段内可以一次或多次发布出让公告但整体上当前地产弱现实强预期局面仍未改变1月拿地和销售延续弱势图表172023年1月份房企海外债发行673亿元亿元房企海外债发行量14001200100080060040020002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01资料来源中指研究院中银证券2023年2月12日策略周报12图表181月百强企业拿地总额591亿元同比下降图表191月百强房企操盘口径销售35429亿元同比下29降325万万亿元百强企业拿地当月总额9000-10亿元百强房企操盘口径销售金额2500百强房企拿地规模当月同比右轴008000百强房企操盘口径销售同比右轴-02-2070002000-046000-30-0615005000-08-404000-1010003000-50-122000-14500-601000-160-700-182022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01资料来源中指研究院中银证券资料来源克而瑞中银证券2023年2月12日策略周报13一周市场总览组合表现及热点追踪图表20本周全A相对回报环比继续回落图表21成交活跃度环比回落50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表22环比上周低估值低价值因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报14图表23一周行业资金流向情况银行家电公用事业净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数银行0862基础化工2475家用电器0673钢铁2641公用事业1211非银金融2721美容护理1271国防军工2721机械设备1305综合2935电子1451纺织服饰2945食品饮料1741建筑装饰2955交通运输1755社会服务2981通信1831医药生物3095计算机1871房地产3245电力设备1982轻工制造3285传媒2011商贸零售3351煤炭2081汽车4215环保2183有色金属4275农林牧渔2201建筑材料4315石油石化2415资料来源万得中银证券图表24一周主题红黑榜AI硬件领跑金融IT小金属主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅光模块1458炒股软件557人工智能595稀有金属262IDC576小金属259传感器573汽车整车242量子技术466锂矿211充电桩386煤炭开采208今日头条平台379证券1935G369CRO185物联网361大飞机174云计算343稀土171资料来源万得中银证券图表25中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报151月社融结构依然是老结构1月的信贷需求主要由企业信贷推动而居民部门仍然惜贷情绪浓重在1月社融近6万亿表观数字之下依然是去年四季度总体社融结构的延续尚未出现新亮点1月份的人民币贷款总额达到49万亿同比92万亿高额的信贷需求来自于企业部门中长期贷款占到了总新增的九成以上反映了1月依然是政府在主导新增信贷需求居民信贷仍然疲软短期和中长期贷款增量都出现了环比回落不过由于今年1月是传统农历春节存在部分日历效应的因素流动性层面1月M2M1同比增长12667增速均环比上月有提升住户存款数据同样因为日历效应提升明显后续走势依然有待观察后续信贷观察居民部门投融资动力能否复苏从居民部门的大头地产来看春节三四线城市未能迎来一波返乡置业潮克而瑞数据显示百强房企2023年1月销售操盘金额35429亿元同比下降325环比降低486后续地产销售紧密挂钩居民信贷走向能否迎来触底回升需要给予充分关注从地产政策看去年下半年以来政策定调松动显著供给端房企融资已领先性触底回升需求端的变动将会决定这一块的走势此社融结构下科技依然最具性价比地产基建板块的机会仰仗正向预期差股票市场此前对1月社融预期较为充分数据出炉前后市场反应温和包含A50期货变动目前在社融结构未变的背景下我们依然首推科技板块从历史上看硬科技板块行情主要由产业周期决定而非金融周期与居民部分信贷需求关联度也不高在高频数据尚未预示信贷结构变动的背景下科技板块的性价比依然在其他板块之前优先关注事件风口推动的AI基础设施和AIGC内容生态稳增长板块方面在下月两会经济政策落地之前存在一定的畅想空间市场将对后续稳增长政策怀抱期许一旦正向预期差产生一季度地产老基建新基建板块最容易出现脉冲性行情不能忽视这一块的潜在机会图表26流动性总体变化情况图表27存贷款增速缺口继续拉大M0同比M1同比M2同比人民币贷款同比人民币存款同比20131215111010958075620217202110202212022420227202210202312021-032021-072021-112022-032022-072022-11资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表28居民部门惜贷情绪明显图表29从总体结构看企业部门是上月社融的主要流向环比同比亿元6000015500001040000300000520000001000000510000人民短贷票据中长居民居民居民企业企业企业金融10币贷及票贷贷短贷中长贷短贷中长同业人民币外币贷委托贷信托贷汇票企业债股票融政府债贷款款款款资券款据贷贷贷资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报16图表30近一年社融变化节奏概览时间M2同比M1同比M0同比社会融资增人民币贷人民币贷款人民币存款人民币贷款人民币存款量款同比同比增量增量亿元亿元亿元亿元2022198191856175941988115923980038300202229247581217090841149812300254002022397471004656532291114100313004490020224105511159327361610910464549092022511146135284151823011010518900304002022611458139519263054011210828100483002022712067139778540881101146790447202281226114324712133441091131250012800202291216413635411256861121132470826330202210118581449134443111110861521844202211124461411983711448110116121002950020221211837153130581440111111314000724220231126677959800493001131244900068700资料来源万得中银证券2023年2月12日策略周报17风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化2023年2月12日策略周报18披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月12日策略周报19风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任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