春节假期消费、疫情防控政策调整、国际油价波动共同影响1月国内通胀低于预期；CPI方面，食品、消费品、服务价格较12月环比增速都有明显上行，但猪肉和燃油价格对同比增速形成明显拖累；PPI方面同比增速较12月小幅下降，但基建相关产品需求对价格的支撑较为明显；短期关注生产端复工情况；一季度通胀压力减轻，货币政策或打开放松空间。
　　 1月CPI环比上升0.8%，同比增长2.1%，核心CPI同比增长1.0%，服务价格同比增长1.0%，消费品价格同比上升2.8%。
　　从同比看，1月食品价格上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约1.13个百分点；非食品价格上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约0.98个百分点。
　　 1月猪油向下共振影响CPI低于预期。1月猪肉价格环比下降10.8%，燃油价格环比下降2.3%，是影响CPI低于预期的主要因素。从分项环比增速与12月比较看，1月食品价格环比上升2.3个百分点，消费品环比上升0.8个百分点，服务环比上升0.7个百分点，核心CPI环比上升0.3个百分点，CPI环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响，但猪油价格向下共振拖累了CPI同比增速整体表现。短期来看，CPI同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期，中期来看，疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注。
　　 1月PPI环比下降0.4%，同比下降0.8%，其中生产资料同比下降1.4%，生活资料同比增长1.5%。1月PPIRM同比上升0.1%。
　　受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降。调查的40个工业行业大类中，价格下降的有15个，与上月相同。
　　关注结构生产端复工情况。1月PPI同比增速走低主要有两方面影响，一是国际油价波动对国内的输入性影响，二是春节假期生产端需求偏弱拖累价格表现，但从细项看，工业品价格中钢铁价格环比涨幅扩大、有色金属价格环比持平、建筑材料类价格同比增速较12月上升，表明基建相关的工业产品价格表现相对较好。1月制造业PMI指数中新订单大幅上升，需要关注生产端节后复工的进度和程度，经济复苏趋势下，工业品价格仍有支撑。
　　风险提示：全球通胀下行缓慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年2月10日1月通胀点评通胀压力减轻打开货币政策放松空间春节假期消费疫情防控政策调整国际油价波动共同影响1月国内通胀低于预期CPI方面食品消费品服务价格较12月环比增速都有明显上行但猪肉和燃油价格对同比增速形成明显拖累PPI方面同比增速较12月小幅下降但基建相关产品需求对价格的支撑较为明显短期关注生产端复工情况一季度通胀压力减轻货币政策或打开放松空间1月CPI环比上升08同比增长21核心CPI同比增长10服务价格同比增长10消费品价格同比上升28从同比看1月食品价格上涨62涨幅比上月扩大14个百分点影响CPI上涨约113个百分点非食品价格上涨12涨幅比上月扩大01个百分点影响CPI上涨约098个百分点月猪油向下共振影响低于预期月猪肉价格环比下降燃1CPI1108油价格环比下降23是影响CPI低于预期的主要因素从分项环比增速与12月比较看1月食品价格环比上升23个百分点消费品环比上升08个百分点服务环比上升07个百分点核心CPI环比上升03个百分点CPI环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响但猪油价格向下共振拖累了CPI同比增速整体表现短期来看CPI同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期中期来看疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注月环比下降同比下降其中生产资料同比下降1PPI040814生活资料同比增长151月PPIRM同比上升01受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降调查的40个工业行业大类中价格下降的有15个与上月相关研究报告相同周期-信号-动量体系与行业信号配置框架关注结构生产端复工情况1月PPI同比增速走低主要有两方面影响一20230206春节后债市成交回暖新债发行利率持续是国际油价波动对国内的输入性影响二是春节假期生产端需求偏弱拖走低20230205累价格表现但从细项看工业品价格中钢铁价格环比涨幅扩大有色中国复苏等待验证海外衰退风险减弱金属价格环比持平建筑材料类价格同比增速较12月上升表明基建相20230205关的工业产品价格表现相对较好1月制造业PMI指数中新订单大幅上升需要关注生产端节后复工的进度和程度经济复苏趋势下工业品中银国际证券股份有限公司价格仍有支撑具备证券投资咨询业务资格风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定宏观经济证券分析师张晓娇xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001CPI1月CPI同比增速低于预期1月CPI环比上升08增速较12月上升08个百分点从分项看1月环比上涨的是食品烟酒20教育文化娱乐13其他用品和服务11医疗保健03和交通通信02环比下降的是衣着-051月分项中较12月环比增速上升较多的是食品烟酒交通通信教育文化娱乐和其他用品及服务环比增速下降的是衣着和生活用品及服务1月CPI同比增长21较12月上升03个百分点核心CPI同比增长10较12月上升03个百分点服务价格同比增长10较12月上升04个百分点消费品价格同比上升28较12月上升02个百分点从分项看1月同比增速较高的是食品烟酒47其他用品和服务31和教育文化娱乐24同比增速较12月上升较多的是食品烟酒和教育文化娱乐较12月同比增速下降的主要是交通通信在1月份21的CPI同比涨幅中去年价格变动的翘尾影响约为13个百分点新涨价影响约为08个百分点1月春节假期消费影响食品价格上行从环比看1月食品价格上涨28涨幅比上月扩大23个百分点影响CPI上涨约052个百分点从同比看食品价格上涨62涨幅比上月扩大14个百分点影响CPI上涨约113个百分点1月受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响居民消费价格有所上涨受春节等季节性因素影响鲜菜鲜果水产品类价格环比涨幅比12月扩大生猪供给持续增加猪肉价格环比降幅扩大鸡蛋禽肉类粮食和食用油价格同比上涨非食品价格环比由降转涨从环比看1月非食品价格由上月下降02转为上涨03影响CPI上涨约025个百分点从同比看非食品价格上涨12涨幅比上月扩大01个百分点影响CPI上涨约098个百分点随着疫情防控政策优化调整出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格环比涨幅明显受节前务工人员返乡及服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格环比均有上涨受国际油价波动影响国内汽油和柴油价格环比下降1月猪油向下共振影响CPI低于预期1月猪肉价格环比下降108燃油价格环比下降23是影响CPI低于预期的主要因素从分项环比增速与12月比较看1月食品价格环比上升23个百分点消费品环比上升08个百分点服务环比上升07个百分点核心CPI环比上升03个百分点CPI环比增速上行主要受到春节假期消费季节性走高和疫情防控政策调整后消费需求释放的双重影响但猪油价格向下共振拖累了CPI同比增速整体表现短期来看CPI同比增速低于预期可能提高市场对货币政策继续放松的预期中期来看疫后经济修复期需求反弹带来的物价压力仍需关注图表1CPI和核心CPI同比走势图表2消费品和服务CPI当月同比6009005008007004006005003004002003002001001000000001001002002021-012022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012020-032022-052020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112023-01CPI当月同比核心CPI当月同比CPI消费品当月同比CPI服务当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月10日1月通胀点评2图表3CPI环比走势图表4CPI同比走势25050047200201340015011310810030024210500320000002200160000805010005-05100000150-01200100CPI环食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用CPI当食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用比酒品及服通信化和娱健品和服月同比酒品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务2023-012022-122023-012022-12资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表5猪肉价格同比增速回落图表61月服务价格环比走高140131500120118400100848065673006047482004027090913132010000-20000-40-34-100-60CPI服家庭服务通信服务邮递服务教育服务医疗服务其他用品食品粮食食用鲜菜畜肉畜肉畜肉水产蛋类奶类鲜果烟草酒类务环比和服务烟酒油类类类品猪肉牛肉羊肉2023-012022-012016-2021年同期资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券PPIPPI同比增速继续回落1月PPI环比下降04其中生产资料环比下降05生活资料环比下降031月PPI同比下降08较12月下降01个百分点其中生产资料同比下降14较12月持平生活资料同比增长15较12月下降03个百分点PPIRM同比上升01较12月下降02个百分点从构成来看1月同比增速上升的是燃料动力72农副产品52木材纸浆42等同比增速下降的是黑色金属-78建筑材料-53化工原料-47纺织原料-36有色金属-18等同比增速较12月上升的有黑色金属建筑材料有色金属等较12月下降较多的则是农副产品纺织原料燃料动力等在1月份08的PPI同比降幅中去年价格变动的翘尾影响约为-04个百分点新涨价影响约为-04个百分点1月生产端继续走弱1月生产资料价格中采掘业环比下降10原材料业环比下降07加工业环比下降04受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响工业品价格整体继续下降输入性因素影响国内石油相关行业价格下行包括石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业等煤炭保供持续发力煤炭开采和洗选业价格环比由涨转降黑色金属冶炼和压延加工业价格环比涨幅扩大从同比看调查的40个工业行业大类中价格下降的有15个与上月相同2023年2月10日1月通胀点评3关注结构生产端复工情况1月PPI同比增速走低主要有两方面影响一是国际油价波动对国内的输入性影响二是春节假期生产端需求偏弱拖累价格表现但从细项看工业品价格中钢铁价格环比涨幅扩大有色金属价格环比持平建筑材料类价格同比增速较12月上升表明基建相关的工业产品价格表现相对较好1月制造业PMI指数中新订单大幅上升需要关注生产端节后复工的进度和程度经济复苏趋势下工业品价格仍有支撑图表7PPI和PPIRM当月同比增长图表8PPI生产资料和生活资料当月同比走势200020001500150010001000500500000000500500100010002021-012022-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092023-012020-012020-072021-112020-032020-052020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01PPI当月同比PPIRM当月同比PPI生产资料当月同比PPI生活资料当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9PPI生产资料和生活资料环比走势图表10PPIRM构成当月同比10400872523006424200203100020004-186-47-36-531008-782001012300燃料黑色金有色金化工原木材及建筑材其他工农副产纺织原动力类属材料属材料料类纸浆类料类业原材品类料类类类料及半2021-012022-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-01成品类PPI生产资料环比PPI生活资料环比2023-012022-12资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月10日1月通胀点评4图表11生产资料价格环比继续走弱图表12生活资料价格环比走弱151000801006004050200000-020-0405-060-080102021-082021-112022-022022-052022-082022-112021-092021-102021-122022-012022-032022-042022-062022-072022-092022-102022-122023-012020-112021-052022-072021-012021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01食品类环比衣着类环比采掘工业环比原材料工业环比加工工业环比一般日用品类环比耐用消费品类环比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示全球通胀下行缓慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定2023年2月10日1月通胀点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析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