预期交易的阶段性调整不改市场春季行情上涨趋势。
　　春季行情阶段性调整，市场中枢依旧维持上行趋势。上周A股冲高回落，春节以来快速上涨势头有所收敛。背后原因主要是：1）资金面。美国非农就业数据超预期，外资从趋势流入转为短期波动；A股全面注册制落地，部分市场主体担心融资压力。2）国内1月PMI超预期，重回50以上，市场担心政策宽松力度或低于预期。3）从成交额占比看，前期热门行业存在超买，52周分位数阶段性高位；中美关系的动态，也影响风险偏好与投资情绪。我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势，估值修复仍是现阶段驱动A股上涨的主要动力。我们认为风格之争，行业配置仍是今年超额收益的来源。行业配置层面，高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选。我们认为以TMT和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来。
　　如何看待科技行业指数修复空间？对于全A而言，参考过去几年FY1和FY2的高估幅度，我们将2022E/2023E一致预期数据按历史高估幅度下修9%/20%，修正值较21年全A盈利增速分别为22E5.6%/23E9.3%。相比而言，业绩预期视角的年内科技行业较万得全A指数相对视角或仍有小双位数的修复空间。
　　医保谈判成功率提升，微软追加投资Open IT有望带动AI商业化落地。2022年版国家医保谈判总体成功率达82.3%，创近三年新高。2022年12月家电销售延续弱势，2023年1月春节前期家电销售有所回暖，但节后同比明显回落，短期仍未见明确复苏趋势。2022年末购置税减半政策退出叠加新能源车补贴退出之下，乘用车销售有所抢跑，这或对2023年1月甚至1季度的销量形成一定透支。
　　主板注册制改革正式启动，注册制发行即将全面落地。近日证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，根据文件与证监会问答披露，本次改革的重点是沪深市主板。改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与科创板、创业板拉开距离，预计全面注册制相关规章将于今年两会后正式落地。本次改革将进一步完善中国资本市场基础制度，预计改革后主板上市审核周期相较现今的平均18个月有进一步的缩短，对于已经着手准备主板且条件相对成熟的企业可以享受审核快捷的红利。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年2月5日策略周报春季行情的小颠簸预期交易的阶段性调整不改市场春季行情上涨趋势春季行情阶段性调整市场中枢依旧维持上行趋势上周A股冲高回落春节以来快速上涨势头有所收敛背后原因主要是1资金面美国非农就业数据超预期外资从趋势流入转为短期波动股全面注册制落A地部分市场主体担心融资压力2国内1月PMI超预期重回50以上市场担心政策宽松力度或低于预期3从成交额占比看前期热门行业存在超买52周分位数阶段性高位中美关系的动态也影响风险偏好与投资情绪我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势估值修复仍是现阶段驱动A股上涨的主要动力我们认为风格之争行业配置仍是今年超额收益的来源行业配置层面高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选我们认为以TMT和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来如何看待科技行业指数修复空间对于全而言参考过去几年AFY1和FY2的高估幅度我们将2022E2023E一致预期数据按历史高估幅度下修920修正值较21年全A盈利增速分别为22E5623E93中银国际证券股份有限公司相比而言业绩预期视角的年内科技行业较万得全A指数相对视角或仍具备证券投资咨询业务资格有小双位数的修复空间宏观及策略策略研究医保谈判成功率提升微软追加投资OpenIT有望带动AI商业化落地2022年版国家医保谈判总体成功率达823创近三年新高2022年12证券分析师王君月家电销售延续弱势2023年1月春节前期家电销售有所回暖但节后861066229061同比明显回落短期仍未见明确复苏趋势2022年末购置税减半政策退junwangbocichinacom出叠加新能源车补贴退出之下乘用车销售有所抢跑这或对年证券投资咨询业务证书编号S130051906000320231月甚至1季度的销量形成一定透支证券分析师徐沛东主板注册制改革正式启动注册制发行即将全面落地近日证监会就全面862120328702实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见根据文件与证peidongxubocichinacom监会问答披露本次改革的重点是沪深市主板改革后主板要突出大盘蓝证券投资咨询业务证书编号S1300518020001筹特色重点支持业务模式成熟经营业绩稳定规模较大具有行业代表性的优质企业与科创板创业板拉开距离预计全面注册制相关规章证券分析师郭晓希将于今年两会后正式落地本次改革将进一步完善中国资本市场基础制861066229019度预计改革后主板上市审核周期相较现今的平均18个月有进一步的缩xiaoxiguobocichinacom短对于已经着手准备主板且条件相对成熟的企业可以享受审核快捷的证券投资咨询业务证书编号S1300521110001红利证券分析师徐亚风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化862120328506yaxubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521070003证券分析师高天然tianrangaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522100001目录观点回顾4核心结论5大势与风格8中观行业与景气9一周市场总览组合表现及热点追踪142023年2月5日策略周报2图表目录图表1大类行业及一级行业成交额占比变动趋势5图表216年后高景气与低估值行业相对收益负相关性进一步增强6图表3美债利率下行为茅宁等成长方向提供上行贝塔6图表4新中周期启动后科技与宏观经济相关性增强7图表5全球大类资产表现8图表62023年金铜比有望出现上行8图表7年初以来A股风险偏好阶段性修复8图表8一级行业本周涨跌幅9图表921年初迄今大类行业相对全A走势9图表10基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测全部A股10图表11基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测全A非金融10图表12基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测科技行业10图表13修正后的两年净利润累计增速与指数涨跌幅11图表14修正后的23E净利润增速与指数涨跌幅11图表16AIGC相关产业链分布情况12图表17AIGC相关技术场景12图表182023年1月乘用车销量或将明显下滑13图表1922年12月家电线上销售延续震荡趋势13图表2022年12月家电线下销售延续弱势13图表2123年1月春节家电线上销售表现良好但随后回落13图表2223年1月春节家电线下销售表现良好但随后回落13图表23本周全A相对回报环比回落14图表24成交活跃度环比上升14图表25环比上周小规模低盈利因子占优其余因子风格不变14图表26一周行业资金流向情况轻工汽车农林牧渔净流入排名靠前15图表27一周主题红黑榜AIGC数字孪生头条系领跑航空保险医疗主题跌幅较大15图表28中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况15图表29沪深主板IPO规则前后主要区别16图表30存量注册制改革先行者创业板注册制改革前后IPO规则对比172023年2月5日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费2023年2月5日策略周报4核心结论上周A股冲高回落春节以来快速上涨势头有所收敛背后原因主要是1资金面美国非农就业数据超预期外资从趋势流入转为短期波动A股全面注册制落地部分市场主体担心融资压力2国内1月PMI超预期重回50以上市场担心政策宽松力度或低于预期3从成交额占比看前期热门行业存在超买52周分位数阶段性高位中美关系的动态也影响风险偏好与投资情绪我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势估值修复仍是现阶段驱动A股上涨的主要动力从资金面看单次就业数据扰动有待观察美国通胀大概率出现回落美债利率和美元下行趋势难有改变全球资本向非美和新兴市场流入趋势不会改变从基本面看1月PMI环比大幅回升有基数因素国内处于被动去库的早期阶段政策为经济保驾护航是应有之意至少1季度不会出现边际上的变化从情绪面看热门行业赛道短期有些拥挤需要行业轮动和震荡修复技术指标但行业趋势和政策产业催化不断上涨趋势大概率会延续图表1大类行业及一级行业成交额占比变动趋势周变52周3年成交额占比344148566271788592991623动分位分位121128211218225311318325415422429513520527610617624715722729812819826916923930101410211028114111111181125122129121612231230113120周期资源12264215161920212321171717182019171716171917212220192118191718191820181919191817151415161314131413131213141315金融地产稳定-11253215161818161616171821252421222122211918181915151417141412121415161820181715141413141617221916161616151715下游消费-14363025232221202123272829252728262727252324201820202019171815141416201719192323252424252626273035343328262521TMT14917919171516161212121211119999989999998799910999999810111314131514121010111214121315中游成长6626326292726282828262522222124252526292932323236383738414246454641383634353434343534313029262626262729333133煤炭-88371222222222233222232222221111113222222211111111111111基础化工81543777999988989988788891099118989999888888776767676767767钢铁269192222222111222111111111112211111111111111111111111111有色金属2464624667787554454555565677676666656566665445643444334556石油石化132461111121111111111111121111111112222121111111111111111电力公用事业-29462233333322222333333332234433234343333332323322222222建筑1634653344433344553446544332223222222232222222224332222222建材-4952122211122322222222222212222221122221111111211111111交通运输-715401222232222243333333322222222122333332322222233332222银行-1334322232222222323322222221212111111222222122122322222222非银行金融-2994693333223323333322222364322211223323222222243443323464房地产523432222222246765455533222222232222234433222333544443222家电-334191111111111111121111112212222211222222211111111111111商贸零售-8708311111111112222222221111111111趋势热度从消费11111211111111222233222消费者服务-1081921112111111121111111111211111111111111111111222332222轻工制造-177702211111111111111111111111111111111221111112112222221食品饮料-14644644433444443556544454444433333转向科技33544455455443556766655医药-2325231410999101115171613121112131311109979899786656767691014121313161613151816141110108农林牧渔942342222222233335322333222232222122322222222221222232222纺织服装-2464591111111111111111111110111111111111111110111111111111计算机189284111088977766555555444555544555544445546789887655557689传媒1083746444333333433222233222222222222322222222333333344333通信783743333322332222222222222222233322332322333333332223233电子-685447887878766667778879889101089912151311998989999910877987891010国防军工1487632222332222222222222222222324322233332333322222222223电新142548109991010987768888991010101211131514141312151513121111111211111098988779101099汽车3070813333333333334334566677766667655554554444433433434545机械1666875555665554444444555556777910109108887887887767666656667资料来源Wind中银证券我们认为风格之争行业配置仍是今年超额收益的来源从数据可以看出2016年以来高景气成长与低估值价值指数负相关性明显提升风格站队方向从宏观上取决于经济的复苏力度进而是地产的修复强度从负债结构上考虑相关主体需要修复资产负债表基建地产金融加速器效应受限进一步考虑扩张早期消费和成长相对逆周期大金融行业相对收益更高我们认为高景气成长指数胜率会更佳行业配置层面高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选从驱动力上美债利率下行无论茅指数还是宁组合以及创新药等成长方向提供上行贝塔这里需要进一步考虑哪些行业会获得经济与产业周期的景气加速从而能进入二阶段的估值扩张的结构行情相对于确定性增长的茅指数业绩加速增长以及困境反转的科技成长更容易获得市场估值溢价从数据可以观察到中国产业结构升级在新的中周期中科技产业与经济的顺周期性明显增强这与成熟国家美股市场趋于一致我们认为以TMT和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来2023年2月5日策略周报5图表216年后高景气与低估值行业相对收益负相关性进一步增强50高景气成长行业-2040低估值稳增长行业右轴逆序-1530-10-5200105010-1015-2020-302516-0717-0718-0719-0720-0721-0722-07资料来源万得中银证券图表3美债利率下行为茅宁等成长方向提供上行贝塔45倍茅指数PETTM-1美10年期国债收益率右轴逆序4003513022532015410517-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-11倍宁组合PETTM-1140美10年期国债收益率右轴逆序01201001802603404200517-0117-0818-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-11资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报6图表4新中周期启动后科技与宏观经济相关性增强80食品饮料恒生资讯科技相对全A平均收益月同比54PMI右轴4052050-404820年4月后整体相关性065区间相关性-031-804620-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1220科技相对全A平均收益月同比54PMI右轴硬科技产业爆发后科技与宏5210观经济挂钩度开始逐步提升5004820年4月后整体相关性046区间相关性061-104620-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报7大势与风格弱美元趋势不改做多金铜比本周美欧央行纷纷宣布了2月议息会议决议加息幅度及进程均在此前市场预期范围之内但此前持续走弱的通胀数据及联储会后的表态均不同程度的印证了市场对于加息节奏放缓的预期年初以来在海外加息节奏放缓预期下美元指数持续走弱风险资产明显回暖这其中黄金价格反弹幅度最为显著结合我们在周期视角下的商品轮动中的研究实际利率的趋势与金价趋势高度相关开年以来伴随着海外衰退预期不断升温实际利率也自22年11月高点出现明显下行黄金开始体现出明显的后周期属性我们认为2023年海外需求即将步入下行周期结合此前商品轮动的经验规律做多金铜比的交易策略有望在今年获得较优收益预期交易的阶段性调整市场中枢依旧维持上行趋势春节假期以来A股并未出现市场预期中强势上行行情沪深300上证综指甚至出现了一定程度回调除去前文所分析的流动性层面因素外我们可以看到当前市场对于政策预期交易的阶段性结束市场估值修复进入瓶颈期去年12月以来防疫放开地产松绑等重要政策的超预期调整引发市场估值快速修复开年以来配置资金加速进场形成助推当前本轮政策预期行情已现阶段性超买迹象而当前市场投资者普遍对于今年实体经济修复弹性存疑市场进入了等待预期验证的震荡阶段展望未来我们认为短期来看国内确实难以出现更多超预期增量政策预期推动的行情或进入阶段性震荡和等待预期验证的阶段但流动性层面我们认为本轮国内货币政策不会过早退出在当前海外即将步入衰退国内地产尚未完全企稳的状态下本轮货币政策的拐点或呈现出同步乃至滞后于实体经济企稳因此本轮调整更多为短期快速上行后的震荡和等待市场整体中枢依然维持上行趋势图表5全球大类资产表现最新收盘价2023年涨跌幅2022年涨跌幅CRB商品266194161455布伦特原油8627096278LME铜892550661818伦敦金192305174005MSCI全球656268401306MSCI发达2820738381272MSCI新兴103871861156910Y美债352035Bps225Bps资料来源万得中银证券图表62023年金铜比有望出现上行图表7年初以来A股风险偏好阶段性修复倍0400203511030020251020320153401045005500066200320052007200920112013201520172019202120092010201120122013201420152016201720182019202020212022金铜比美债利率右逆A股ERP1STD-1STD均值资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报8中观行业与景气科技行业继续领涨本周一级行业涨跌互现我们纳入统计范围的8个泛科技行业中有7个跑赢万得全A二级行业领涨方向主要集中在互联网传媒计算机软件军工汽车及零部件种植业等细分行业本周科技行业相对收益视角与消费金地稳行业跷跷板效应延续消费和金地稳行业持续6周走弱科技行业持续上行成交额占比方面周频交投热度从消费继续转向科技大类趋势交易中的TMT软科技行业热度延续中游硬科技行业占比开始逐渐升温汽车军工机械行业周占比明显上行金地稳和消费大类成交额占比小幅下行分位水平来看TMT软科技52周滚动分位较高但3年分位难言进入过热区间中游硬科技行业52周3年分位处于中等水平图表8一级行业本周涨跌幅图表921年初迄今大类行业相对全A走势6105科技消费金地稳4352100-1-2-3-5-4汽计国传机综综有基电通农轻钢商纺建石万电电建食房医交煤家非银消车算防媒械合合色础子信林工铁贸织筑油得力新材品地药通炭电银行服全机军金金化牧制零服石A公饮产运工融属工渔造售装化用料输-1022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注以电子电新军工三个行业等权拟合高景气指数以建筑交运家电地产银行等6个行业等权拟合稳增长指数如何看待科技行业指数修复空间当前站在22年末23年初位置我们从分析师盈利预期的偏差视角观察22年23年全A全A非金融科技行业三大板块的实际盈利增速的潜在范围从过去三年岁末年初时分析师对当年及次年盈利的一致预期预测数据与实际值的对比来看对次年FY2的预测值偏差幅度显著高于对于当年FY1预测值的偏差幅度显示预测时间越远预测准确度和高估幅度越大从历史高估数据来看分析师对于科技行业的高估幅度显著高于全A非金融高于全部A股反映科技股历史盈利波动幅度显著大于非金融科技成分大于金融股成分对于全A而言当前分析师对2022E2023E的一致盈利预期值为56169亿67323亿参考过去几年FY1和FY2的高估幅度我们将2022E2023E一致预期数据按历史高估幅度下修920至51382亿56169亿这一修正值较2021年全A同样本盈利数据48641亿的增速分别为22E5623E93同理全A非金融22E23E增速为58114这与我们在年度策略报告中对于全A非金融自上而下的预测值34113较为接近而基于8个泛科技一级行业加总得到的科技行业板块22E23E下修后的盈利增速或为30190可见从分析师一致预期修正值视角的23年盈利预期增速对比来看23年科技行业整体盈利增速水平显著高于全A全A非金融从两年2022-2023年复合增速视角来看全A净利润两年预计累计增长156万得全A指数自22年初迄今下跌121科技行业两年净利润预计累计增长230而同期8个一级行业中位数跌幅为223相比而言业绩预期视角的年内科技行业较万得全A指数相对视角或仍有小双位数的修复空间2023年2月5日策略周报9图表10基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测全部A股样本本期年底分析覆盖样本覆盖样总样本公FY1FY1实际值18FY2FY2实际值年份净利润师覆盖样净利润本说明FY1高估幅度FY2高估幅度司家数亿亿亿亿亿本数量亿度20183373334001756335011003697233501104262635211212019347836706178437421102402283742184576438165202020368138999186939667102401493966714787244535720214115470922125471071005233247107116155951382E20E2022463925075615951382E平均偏差9E6732356169E平均偏差20E2022E预测实际净利润为当前分析师22FY1一致预期下修8后的51999亿较同期2507家公司样本21年实际净利润48641亿增速为562023E预测实际净利润为当前分析师23FY一致预期下修16后的58037亿较前期2507家样本2022E预测实际净利润51382亿增速为93考虑22年新增上市公司后23E增速或有进一步提升资料来源万得中银证券图表11基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测全A非金融样本本期年底分析覆盖样本覆盖样总样本公FY1FY1实际值18FY2FY2实际值年份净利润师覆盖样净利润本说明FY1高估幅度FY2高估幅度司家数亿亿亿亿亿本数量亿度2018328416505169316729101195071672917232811611244201933791693517091771510520494177151624592181523520203569180201730190031052065519003926344216472220213998236482049240041022934524004223600126965E34E2022451624123208026965E平均偏差19E4040030038E平均偏差34E2022E预测实际净利润为当前分析师22FY1一致预期下修20后的26965亿较同期2412家公司样本21年实际净利润25485亿增速为582023E预测实际净利润为当前分析师23FY一致预期下修34后的30038亿较前期2412家样本2022E预测实际净利润26965亿增速为114考虑22年新增上市公司后增速或有进一步提升23E资料来源万得中银证券图表12基于分析师一致预期修正视角的2022E2023E盈利增速预测科技行业样本本期年底分析覆盖样本覆盖样总样本公FY1FY1实际值18FY2FY2实际值年份净利润师覆盖样净利润本说明FY1高估幅度FY2高估幅度司家数亿亿亿亿亿本数量亿度2018135024906563248130434032483454612859912019140129836673708124470537082757854238372020151041817574727113543247271571425583282021173260418836368105760263681998677126E38E20221995106087747126E平均偏差23E116548477E平均偏差37E2022E预测实际净利润为当前分析师22FY1一致预期下修3后的7126亿较同期1060家公司样本21年实际净利润6921亿增速为302023E预测实际净利润为当前分析师23FY一致预期下修37后的8477亿较前期1060家样本2022E预测实际净利润7126亿增速为190考虑22年新增上市公司后23E增速或有进一步提升资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报10图表13修正后的两年净利润累计增速与指数涨跌幅图表14修正后的23E净利润增速与指数涨跌幅-20020406080-505101520253000-5-522通信汽车22通信汽车-10机械-10计算机年计算机年机械初初万得全A万得全A迄-15科技迄-15科技今今指电新指传媒数传媒军工数电新军工涨-20涨-20跌跌幅幅-25-25电子电子-3022E-23E两年净利润累计增速修正后-3023年E净利润增速修正后资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券医保谈判落地降幅维持稳定而谈判成功率显著提升鼓励创新导向明显1月18日2022年版国家医保谈判结果公布147个药品参加谈判总体成功率达823创近三年新高谈判和竞价新准入的药品价格平均降幅为601与往年基本持平本次谈判鼓励创新导向显著目录新增药品大部分是5年内新上市的药品其中有23个药品是2022年当年上市当年被纳入目录医保目录外的药品有24种国产重大创新药品被纳入谈判20种药品谈判成功成功率达833图表152022年版医保谈判价格平均降幅维持稳定成功率显著提升医保谈判价格平均降幅谈判成功率10090807060504030201002016201720182019202020212022资料来源国家医疗保障局中银证券OpenAI获微软追加投资chatGPT商业化有望进一步引领数字经济投资热潮2022年11月30日OpenAI的AI对话模型chatGPT上市该模型上市即引起市场广泛关注上市仅5天注册用户数就超过100万1月23日OpenAI再获微软数十亿美元的追加投资同时chatGPT也有望与微软旗下各类产品如bingofficeAzure等进一步整合chatGPT引领AI商业化浪潮加速落地人工智能产业链及数字经济板块有望受益于AI商业化进程2023年2月5日策略周报11图表16AIGC相关产业链分布情况资料来源量子位中银证券图表17AIGC相关技术场景资料来源量子位中银证券大宗可选消费短期仍承压2022年12月家电销售延续弱势2023年1月春节前期家电销售有所回暖但节后同比明显回落短期仍未见明确复苏趋势2022年末购置税减半政策退出叠加新能源车补贴退出之下乘用车销售有所抢跑据乘联会预测这或对2023年1月甚至1季度的销量形成一定透支行业基本面短期仍承压后续复苏或仍待居民收入与消费预期回暖拉动2023年2月5日策略周报12图表182023年1月乘用车销量或将明显下滑资料来源乘联会中银证券图表1922年12月家电线上销售延续震荡趋势图表2022年12月家电线下销售延续弱势资料来源iFinD奥维云网中银证券资料来源iFinD奥维云网中银证券图表2123年1月春节家电线上销售表现良好但随后回图表2223年1月春节家电线下销售表现良好但随后回落落资料来源奥维云网中银证券资料来源奥维云网中银证券2023年2月5日策略周报13一周市场总览组合表现及热点追踪图表23本周全A相对回报环比回落图表24成交活跃度环比上升50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM本周上周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表25环比上周小规模低盈利因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报14图表26一周行业资金流向情况轻工汽车农林牧渔净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数轻工制造0011建筑装饰2042汽车0132房地产2351农林牧渔0592家用电器2565传媒0721钢铁2692计算机0951食品饮料2711电子0962通信2902煤炭1081纺织服饰2912基础化工1432医药生物2975银行1461美容护理3032建筑材料1525商贸零售3251国防军工1544社会服务3385环保1561公用事业3455机械设备1673石油石化3483交通运输1693非银金融4862有色金属1852综合4861电力设备1864资料来源万得中银证券图表27一周主题红黑榜AIGC数字孪生头条系领跑航空保险医疗主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅人工智能1100航空运输635数字孪生1038保险545今日头条平台1026医药商业393传感器912医疗服务295小金属895银行209在线教育872CRO176机器视觉865煤炭开采167华为鸿蒙819证券149大数据754银128工业40699绿电102资料来源万得中银证券图表28中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04资料来源万得中银证券2023年2月5日策略周报15主板注册制改革正式启动证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见近日党中央国务院批准了全面实行股票发行注册制总体实施方案以下简称总体方案为抓好总体方案的落实中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见2023年2月1日证监会三大交易所就全面实行股票发行注册制主要制度规则和相关配套业务规侧向社会公开征求意见本次改革的重点是沪深市主板证监会表示这次改革的重中之重是上交所深交所主板改革后主板要突出大盘蓝筹特色重点支持业务模式成熟经营业绩稳定规模较大具有行业代表性的优质企业与此相应设置多元包容的上市条件并与科创板创业板拉开距离主板改革后多层次资本市场体系将更加清晰基本覆盖不同行业不同类型不同成长阶段的企业主板主要服务于成熟期大型企业科创板突出硬科技特色发挥资本市场改革试验田作用创业板主要服务于成长型创新创业企业北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地图表29沪深主板IPO规则前后主要区别板块沪深主板新规旧规1股票已公开发行2具备健全且运行良好的组织机构1符合证券法证监会规定发行条件3具有持续经营能力等2股本总额不低于5000万元上市要求4股本总额不低于5000万元3发行的股份达到公司股份总数的25以上股本总额超过4亿5发行的股份达到公司股份总数的25以上股元的公开发行股份的比例为10以上本总额超过4亿元的公开发行股份的比例为10以上境内企业申请上市应当至少符合其中一项标准一最近三年净利润均为正且最近三年净利润累计不低于15亿元最近一年净利润不低于6000万元最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元或者营业收入累计不低于10亿元二预计市值不低于50亿元且最近年净利润为正最近一年营业收入不低于6亿元最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于15亿元三预计市值不低于80亿元且最近一年净利润为正最近一年营业收入不低于8亿元红筹企业申请应当符合下列条件一符合证券法证监会规定的发行条件二发行后股份或存托凭证总数不低于1持续经营时间应当在3年以上5000万股份三发行股票或存托凭证的公开发行的股2最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过份或存托凭证达到公司股份总数的25以上公司股份总数人民币3000万元超过四亿股份的公开发行股份的比例为10以上四市3最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净值及财务指标符合本规则规定的标准五其他条件市值及财务额累计超过人民币5000万元已在境外上市的红筹企业申请发行股票或者存托凭证应当符合指标标准4或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民其中一项标准市值不低于2000亿元市值200亿元以上且币3亿元拥有自主研发国际领先技术科技创新能力较强在同行业竞5最近一期未无形资产占净资产的比例不高于争中处于相对优势地位20未在境外上市的红筹企业申请发行股票或者存托凭证应当符最近一期末不存在未弥补亏损合其中一项标准一预计市值不低于200亿元且最近一年营业收入不低于30亿元二营业收入快速增长拥有自主研发国际领先技术在同行业竞争中处于相对优势地位且预计市值不低于100亿元三营业收入快速增长拥有自主研发国际领先技术在同行业竞争中处于相对优势地位且预计市值不低于50亿元最近一年营业收入不低于5亿元具有表决权差异安排的市值及财务指标应当符合其中一项标准一预计市值不低于200亿元且最近一年净利润为正二预计市值不低于100亿元且最近一年净利润为正最近一年营业收入不低于10亿元资料来源证监会中银证券2023年2月5日策略周报16主板交易规则是吸取科创板创业板成功经验的优化升级此次主板改革整体复制科创板创业板成功经验同时在此基础上对多项机制进一步优化在发行定价机制方面主板借鉴科创板创业板的发行定价方式采取市场化询价为主直接定价为补充的方式但对直接定价的项目发行价格提出明确约束这也意味着主板有望结束多年发行定价23倍市盈率的指导标准将拟IPO企业的估值定价权交给市场在改进主板交易制度的具体方面本次改革的主要措施包括一是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制二是优化盘中临时停牌制度盘中临时停牌机制调整为盘中成交价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过3060的各停牌10分钟三是新股上市首日即可纳入融资融券标的优化转融通机制扩大融券券源范围除以以外本次改革还复制严重异常波动情形交易信息公开机制根据主板特点设定差异化阈值强化风险提示从主板实际出发对两项制度未作调整一是自新股上市第6个交易日起日涨跌幅限制继续保持10不变二是维持主板现行投资者适当性要求不变对投资者资产投资经验等不作限制本次改革还同步优化主板科创板创业板交易制度例如优化价格笼子机制在现行2有效申报价格范围基础上增设十个申报价格最小变动单位机制安排当2的有效申报价格范围不足十个申报价格最小变动单位即01元时取至01元给予低价股必要的申报空间同时主板上市公司证券发行条件经精简优化删除了主板上市公司再融资分红指标要求创业板上市公司向不特定对象发行证券需最近2年盈利等要求主板与创业板科创板上市公司证券发行条件趋于一致明确融资额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20适用于小额快速发行即简易程序并将定向可转债品种等试点注册制做法推广到主板市场图表30存量注册制改革先行者创业板注册制改革前后IPO规则对比板块创业板新规旧规1符合规定的创业板发行条件1符合规定的创业板发行条件2发行后股本总额不低于3000万元2发行后股本总额不低于3000万元上市要求3公开发行的股份达到公司股份总数的25以上3公开发行的股份达到公司股份总数的25以上4公司股本总额超过4亿元的公开发行股份的比例为104公司股本总额超过4亿元的公开发行股份的比例以上为10以上发行人为境内企业且不存在表决权差异安排的应当至少至少符合其中一项标准一最近两年净利润均为符合其中一项标准一最近两年净利润均为正且累计净正且累计净利润不低于5000万元二预计市值利润不低于5000万元二预计市值不低于10亿元不低于10亿元最近一年净利润为正且营业收入不低最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元三预于1亿元三预计市值不低于50亿元且最近一年营计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于3亿元业收入不低于3亿元符合国务院等相关规定的红筹企业删去条件且最近一年符合相关规定且最近一年净利润为正的红筹企业可市值及财务净利润为正以申请其股票或存托凭证在创业板上市指标标准符合国际领先技术等规定的尚未在境外上市红筹企业至至少符合其中一项标准一预计市值不低于100亿元少符合其中一项标准一预计市值不低于100亿元二且最近一年净利润为正二预计市值不低于50亿预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元最近一年净利润为正且营业收入不低于5亿元元具有表决权差异安排的企业至少符合其中一项标准一至少符合其中一项标准一预计市值不低于100亿预计市值不低于100亿元二预计市值不低于50亿元元且最近一年净利润为正二预计市值不低于50且最近一年营业收入不低于5亿元亿元最近年净利润为正且营业收入不低于5亿元新增重新上市1上市公司因触及欺诈发行情形其股票被终止上市的不再受理其重新上市申请2因重大违法退市的首次提出重新上市申请与其股票终止上市后进入全国中小企业股份转让系统等证券交易场所退市的时间间隔应当不少于5个完整的会计年度同时需满足无重大违法行为已全面纠正已撤换有关的责任人员等条件3公司股票被强制终止上市后公司不配合退市相关工作或者未按规定履行相关义务的自其股票进入全国中小企业股份转让系统等证券交易场所转让之日起36个月内不受理其重新上市申请资料来源证监会深圳交易所中银证券2023年2月5日策略周报17改革适用范围广泛一季度末或迎来新制度施行截至目前我国已建立由上交所深交所北交所及新三板等构成的多层次资本市场以满足不同类型企业在不同发展阶段的融资需求此前上交所科创板深交所创业板及北交所均已处在注册制试点阶段本次改革则将注册制推广适用到沪深两市主板及新三板至此我国所有全国性股票交易板块均实现注册制同时中国证监会发布的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见的通知载明意见反馈截止时间为2023年2月16日根据立法法规定中国证监会作为国务院部委具有在其部门权限范围内制定规章的权利在国务院批准全面实行股票发行注册制总体实施方案的基础上首次公开发行股票注册管理办法等规章在征求意见结束后可由中国证监会颁布实施而无需再提交全国人大或其常委会另行审批因此结合今年两会的召开时间预计全面注册制相关规章将于今年两会后2023年3月正式落地注册制改革的本质是把选择权交给市场证监会在问答中指出注册制改革的本质是把选择权交给市场强化市场与法治约束即对政府与市场关系的调整与核准制相比注册制改革不仅涉及审核主体的变化更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念发行上市全过程更加规范透明可预期需要说明的是此次改革不是试点制度的简单复制推广而是在总结试点的经验上进行全面优化和改善证监会有关部门负责人介绍这次改革将优化注册程序坚持交易所审核和证监会注册各有侧重相互衔接的基本架构进一步压实交易所发行上市审核主体责任交易所对企业是否符合发行条件上市条件和信息披露要求进行全面审核证监会基于交易所的审核意见依法作出是否同意注册的决定注册制与过去核准制存在根本区别与核准制相比不仅涉及审核主体的变化更重要的是充分贯彻以信息披露为核心的理念发行上市全过程更加规范透明可预期具体来说1大幅优化发行上市条件注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件合规条件将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求监管部门不再对企业的投资价值作出判断2强化了信息披露要求注册制下审核工作主要通过问询来进行督促发行人真实准确完整披露信息同时综合运用多要素校验现场督导现场检查投诉举报核查监管执法等多种方式压实发行人的信息披露第一责任中介机构的看门人责任此次改革将进一步完善中国资本市场基础制度我们认为全面实行股票发行注册制改革的正式启动将进一步完善资本市场基础制度包括完善发行承销制度约束非理性定价改进交易制度优化融资融券和转融通机制完善上市公司独立董事制度健全常态化退市机制畅通多元退出渠道加快投资端改革引入更多中长期资金同时支持全国股转系统探索完善更加契合中小企业特点的基础制度改革后上市审核时间预计将有所缩短根据万得统计目前各板块从上市申请受理至获批的周期差异较大主板平均审核周期约18个月创业板略低于主板约为16个月科创板约为10个月北交所约为6个月从审核数量上看2022年主板科创板创业板北交所共有428家企业完成上市其中主板71家科创板124家创业板150家北交所83家综合2022年数据看主板上市企业数量最少但审核周期最长随着主板推行注册制审核权限将下放上交所和深交所审核时间应当会有所缩短根据历史上科创板创业板注册制试点的推行情况我们预计主板注册制推行后的前几批申报企业的审核周期有望控制在6个月至12个月以内对于已经着手准备主板且条件相对成熟的企业预计可以享受审核快捷的红利2023年2月5日策略周报18披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月5日策略周报19风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371