日本央行在1月18日的货币政策会议上“按兵不动”；经济基本面暂不支持货币政策立刻转向，日本央行也需要时间评估12月YCC调整的冲击，但基于“维护金融市场有效性”的YCC调整的可能性仍存；市场战术性调整押注日本央行调整YCC的交易，但目前可能难以完全放弃该交易方向。我们预计本次BOJ会议对大类资产短期冲击有限。
　　1月18日货币政策会议结束后，日本央行宣布保持YCC以及资产购买计划不变，并对贷款类政策和相关工具做出了一些调整以鼓励更积极的金融机构信贷投放。在对2023财年的展望中，相较10月的预期值，日本央行将实际GDP增长预期从1.9%下调至1.7%，但大致维持了CPI（除新鲜食品）将同比增长1.6%的预期。在记者会上，日本央行行长黑田东彦仍然强调经济基本面不支持货币政策快速转向，重申了日本央行维持宽松货币政策以支持经济并推升通胀水平可持续的维持在2%以上的立场和决心。他认为金融市场有效性问题会逐步缓解，市场和日本央行需要更多时间来适应新的YCC区间并观察可能的冲击，并且目前尚无进一步扩展区间的必要性。我们理解本次日本央行选择“按兵不动”可能是仍需时间观察市场对于新区间的适应程度，同时等待国内的关键薪资谈判落地和海外的通胀和经济走势进一步明朗化。未来数月，在经济增速面临外忧，而薪资增速尚难支持通胀持续高于2%政策目标的前提下，我们预计日本央行可能仍较难立刻舍弃YCC以及QQE，但是以“维护金融市场有效性”为理由进行YCC调成的可能性仍存，尽管目前看起来在黑田东彦任期内继续推进的可能性较低。
　　尽管近期在输入型通胀的冲击下，日本CPI持续走高至接近4%的水平，但是日本央行仍然认为核心CPI会在2023和2024财年放缓至2%左右，彭博统计的经济学家一致预期也显示该指标会在2023年3季度重回2%下方。日本央行行长黑田东彦认为可持续通胀的关键在于可持续的工资增速（尤其是大企业的全职员工的薪资增速）。该指标近期并未快速上升，而黑田东彦表示他认为薪资增速只会“渐进地走高”。综合而言，我们认为目前日本的通胀情况尚未到达需要日本央行立刻放弃支持性货币政策的水平。
　　不过，日本央行为维护金融市场有效性再次调整货币政策的基础仍然是存在的：1）相较日本企业债和互换市场的国债曲线，日本即期国债曲线在8-10年期限是显著扭曲的2）在日本即期国债曲线中，受到BOJ影响的on the run 10年期国债收益率显著低于不太受BOJ影响的剩余期限约为10年的国债收益率，并且也同时显著低于剩余期限约8-9年的国债收益率。这一情况在12月的YCC调整之后尚未显著改善。
　　尽管根据彭博统计，会前大部分经济学家都认为日本央行倾向于“按兵不动”，但是近日持续走高的日本10年期国债远期和互换收益率以及走强的日元都显示市场在会前持续押注货币政策进一步调整。今天日本央行的“按兵不动”则迫使市场重新调整相关仓位和预期：决议后日元快速走弱，日本和美国10年期国债即期，远期和互换收益率快速下行，美股和日股期货短时冲高，大宗商品调整幅度则相对较小。这一走势同2022年12月BOJ出乎意料地调整YCC时的走势基本是相反的。类似于12月，我们预计本次会议对大类资产市场的冲击也将是短暂的，而BOJ暂时的“按兵不动”也有助于缓和市场对于海外资金回流日本对于资产价格中长期冲击的担忧。我们认为今天的市场变动更多是预期和仓位的调整，而并不是市场已经完全放弃押注日本央行进一步调整货币政策的可能性。
　　风险提示：日本央行后续超预期大幅调整货币政策，市场恐慌式抢跑日本央行引发相关资产抛售。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量点评2023年1月18日日本央行1月会议点评日本央行按兵不动YCC三月调整可能性降低日本央行在1月18日的货币政策会议上按兵不动经济基本面暂不支持货币政策立刻转向日本央行也需要时间评估12月YCC调整的冲击但基于维护金融市场有效性的YCC调整的可能性仍存市场战术性调整押注日本央行调整YCC的交易但目前可能难以完全放弃该交易方向我们预计本次BOJ会议对大类资产短期冲击有限1月18日货币政策会议结束后日本央行宣布保持YCC以及资产购买计划不变并对贷款类政策和相关工具做出了一些调整以鼓励更积极的金融机构信贷投放在对2023财年的展望中相较10月的预期值日本央行将实际GDP增长预期从19下调至17但大致维持了CPI除新鲜食品将同比增长的预期在记者会上日本央行行长黑田东彦仍然强调经济基本面16不支持货币政策快速转向重申了日本央行维持宽松货币政策以支持经济并推升通胀水平可持续的维持在以上的立场和决心他认为金融市场有效性2问题会逐步缓解市场和日本央行需要更多时间来适应新的区间并观察YCC可能的冲击并且目前尚无进一步扩展区间的必要性我们理解本次日本央行选择按兵不动可能是仍需时间观察市场对于新区间的适应程度同时等待国内的关键薪资谈判落地和海外的通胀和经济走势进一步明朗化未来数月在经济增速面临外忧而薪资增速尚难支持通胀持续高于2政策目标的前提下我们预计日本央行可能仍较难立刻舍弃YCC以及QQE但是以维护金融市场有效性为理由进行YCC调成的可能性仍存尽管目前看起来在黑田东彦任期内继续推进的可能性较低尽管近期在输入型通胀的冲击下日本CPI持续走高至接近4的水平但是日本央行仍然认为核心CPI会在2023和2024财年放缓至2左右彭博统计的经济学家一致预期也显示该指标会在2023年3季度重回2下方日本央行行长黑田东彦认为可持续通胀的关键在于可持续的工资增速尤其是大企业的全职员工的薪资增速该指标近期并未快速上升而黑田东彦表示他认为薪资增速只会渐进地走高综合而言中银国际证券股份有限公司我们认为目前日本的通胀情况尚未到达需要日本央行立刻放弃支持性货具备证券投资咨询业务资格币政策的水平宏观经济不过日本央行为维护金融市场有效性再次调整货币政策的基础仍然是存在的1相较日本企业债和互换市场的国债曲线日本即期国债曲线证券分析师朱启兵在8-10年期限是显著扭曲的2在日本即期国债曲线中受到BOJ影响861066229359的ontherun10年期国债收益率显著低于不太受BOJ影响的剩余期限约qibingzhubocichinacom为10年的国债收益率并且也同时显著低于剩余期限约8-9年的国债收证券投资咨询业务证书编号S1300516090001益率这一情况在月的调整之后尚未显著改善12YCC证券分析师周亚齐尽管根据彭博统计会前大部分经济学家都认为日本央行倾向于按兵yaqizhoubocichinacom不动但是近日持续走高的日本10年期国债远期和互换收益率以及走证券投资咨询业务证书编号S1300522090002强的日元都显示市场在会前持续押注货币政策进一步调整今天日本央行的按兵不动则迫使市场重新调整相关仓位和预期决议后日元快证券分析师刘立品速走弱日本和美国10年期国债即期远期和互换收益率快速下行美861066229236股和日股期货短时冲高大宗商品调整幅度则相对较小这一走势同2022lipinliubocichinacom年12月BOJ出乎意料地调整YCC时的走势基本是相反的类似于12证券投资咨询业务证书编号S1300521080001月我们预计本次会议对大类资产市场的冲击也将是短暂的而BOJ暂时的按兵不动也有助于缓和市场对于海外资金回流日本对于资产价格中长期冲击的担忧我们认为今天的市场变动更多是预期和仓位的调整而并不是市场已经完全放弃押注日本央行进一步调整货币政策的可能性风险提示日本央行后续超预期大幅调整货币政策市场恐慌式抢跑日本央行引发相关资产抛售图表1日本CPI同比增速变动情况图表2日本薪资增速并未持续维持在较高水平资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券图表3日本国债即期收益率曲线0-14yr部分图表4日本国债即期收益率曲线绿色VSAA级企业债曲线红色互换市场国债收益率蓝色资料来源彭博中银证券1月17日数据资料来源彭博中银证券1月17日数据图表5日本10年期国债即期蓝色互换橘色以及图表6决议公布后美股期货蓝色美元兑日元灰色1年期远期黑色会后快速回落快速冲高美债10年收益率橘色快速下行资料来源彭博中银证券截至北京时间1月18日1347资料来源彭博中银证券截至北京时间1月18日13472023年1月18日日本央行1月会议点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月18日日本央行1月会议点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371