事件：12月新增社融1.31万亿元，较去年同期少增1.06万亿元，低于市场预期。12月社融存量同比增长9.6%，较上月下降0.4个百分点。12月社融规模低于市场预期，我们认为后期关注点主要包括：1.稳增长发力下企业端贷款已基本企稳，居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证，在今年春节较早的情况下，房市交易小阳春可能会相对前置，2月地产销售高频数据成为关键；2.居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄，一方面需考虑对于银行净息差的影响，另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏。
　　12月社融低于预期，企业债和政府债融资为主要拖累。12月社融各分项中，表内融资同比多增2988亿元，表外融资同比少减4970亿元，直接融资同比多减5466亿元。12月表内人民币贷款新增1.44万亿元，同比多增4004亿元，高于季节性水平，尽管存在次年信贷开门红的影响，但在12月房企融资支持政策加码之下信贷水平明显回暖。表外融资小幅压降1418亿元，存量压减速度持续放缓。直接融资中企业债融资大幅下滑，减少2709亿元，同比多减4876亿元，主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大，公司债取消发行规模扩大。政府债券融资同比少增8893亿元，主要受到发行节奏影响。
　　尽管企业债和政府债融资拖累12月社融超过1.3万亿元，但表内融资在疫情影响逐渐消退、房地产政策放松等因素支持下出现好转，实际上宽信用修复呈现乐观局面。随着2023年1月政府债券提前批额度启动发行，债市波动对于债券发行的影响逐渐被抹平，宽信用进程或将加快。
　　M2同比增速呈现回落，剪刀差依旧扩大。12月M2同比增长11.8%，较上月下降0.6个百分点；M1同比增长3.7%，较上月下降0.9个百分点。12月M2-M1剪刀差再度走阔，M1同比增速下降至年度次低点，或反映出企业活化动力相对不足。M2同比增速同步回落，尽管理财赎回潮影响仍然存在，居民存款大幅增加，但企业存款大幅下降拖累M2增速水平。
　　企业贷结构延续改善，居民贷再度降温。12月新增贷款1.4万亿元，同比多增2700亿元，小幅高于预期。其中居民贷新增1753亿元，同比少增1963亿元，企业贷新增1.26万亿元，同比多增6017亿元。12月新增贷款小幅高于预期，且企业贷结构持续优化，但居民贷再度降温，具体来看：企业端方面，企业新增中长贷、短贷、票据分别为1.21万亿元、-416亿元、1146亿元，企业中长贷连续五个月维持同比多增，年末“三支箭”等增量政策持续发力，企业中长贷改善势头持续，票据和短贷大幅少增，企业贷结构持续改善。居民端方面，居民户新增中长贷1865亿元、短贷减少113亿元，其中居民中长贷同比少增1693亿元。商品房销售能否回暖目前不明朗，主要在于数据验证可能滞后，其中12月大量居民由于疾病导致出行受限、1月春节同样延后了购房需求，进一步的数据验证可能要等待2月份高频数据。就央行四季度调查问卷来看，“未来三个月准备增加支出的项目”中购房支出占比由三季度17.1%下降至四季度16%，或意味着商品房销售回暖还要延后。
　　全年居民存款共增加17.84万亿元。12月人民币存款新增7242亿元，同比少增4358亿元，其中居民存款新增2.89万亿元，同比多增1.00万亿元。12月居民存款再次呈现超季节性多增，主要原因仍在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款，2022年全年居民存款共增加17.84万亿元，大幅超出往年水平，一方面或导致银行存款产品的利率下行压力加大，另一方面是否能快速向消费和投资支出转化也有待观察。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；新冠疫情影响扩大。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年1月11日12月金融数据点评企业中长贷延续高增事件12月新增社融131万亿元较去年同期少增106万亿元低于市场预期12月社融存量同比增长96较上月下降04个百分点12月社融规模低于市场预期我们认为后期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款已基本企稳居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证在今年春节较早的情况下房市交易小阳春可能会相对前置2月地产销售高频数据成为关键2居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄一方面需考虑对于银行净息差的影响另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏月社融低于预期企业债和政府债融资为主要拖累月社融各分项1212中表内融资同比多增2988亿元表外融资同比少减4970亿元直接融资同比多减5466亿元12月表内人民币贷款新增144万亿元同比多增4004亿元高于季节性水平尽管存在次年信贷开门红的影响但在12月房企融资支持政策加码之下信贷水平明显回暖表外融资小幅压降1418亿元存量压减速度持续放缓直接融资中企业债融资大幅下滑减少2709亿元同比多减4876亿元主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大公司债取消发行规模扩大政府债券融资同比少增8893亿元主要受到发行节奏影响尽管企业债和政府债融资拖累月社融超过万亿元但表内融资在1213疫情影响逐渐消退房地产政策放松等因素支持下出现好转实际上宽信用修复呈现乐观局面随着2023年1月政府债券提前批额度启动发行债市波动对于债券发行的影响逐渐被抹平宽信用进程或将加快M2同比增速呈现回落剪刀差依旧扩大12月M2同比增长118较上月下降06个百分点M1同比增长37较上月下降09个百分点12月M2-M1剪刀差再度走阔M1同比增速下降至年度次低点或反映出企业活化动力相对不足M2同比增速同步回落尽管理财赎回潮影响仍然存在居民存款大幅增加但企业存款大幅下降拖累M2增速水平相关研究报告央行2023年工作会议点评20230104企业贷结构延续改善居民贷再度降温12月新增贷款14万亿元同从总需求角度看各因素对经济增长的贡献比多增2700亿元小幅高于预期其中居民贷新增1753亿元同比少20230102增1963亿元企业贷新增126万亿元同比多增6017亿元12月新增12月PMI数据点评20221231贷款小幅高于预期且企业贷结构持续优化但居民贷再度降温具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为121万亿元中银国际证券股份有限公司-416亿元1146亿元企业中长贷连续五个月维持同比多增年末三具备证券投资咨询业务资格支箭等增量政策持续发力企业中长贷改善势头持续票据和短贷大宏观经济幅少增企业贷结构持续改善居民端方面居民户新增中长贷1865亿元短贷减少113亿元其中居民中长贷同比少增1693亿元商品房销证券分析师孙德基售能否回暖目前不明朗主要在于数据验证可能滞后其中12月大量居861066229363民由于疾病导致出行受限1月春节同样延后了购房需求进一步的数据dejisunbocichinacom验证可能要等待2月份高频数据就央行四季度调查问卷来看未来证券投资咨询业务证书编号S1300522030002三个月准备增加支出的项目中购房支出占比由三季度171下降至四季度16或意味着商品房销售回暖还要延后证券分析师朱启兵861066229359全年居民存款共增加1784万亿元12月人民币存款新增7242亿元同qibingzhubocichinacom比少增4358亿元其中居民存款新增289万亿元同比多增100万亿证券投资咨询业务证书编号S1300516090001元12月居民存款再次呈现超季节性多增主要原因仍在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款2022年全年居民存款共增加1784万亿元大幅超出往年水平一方面或导致银行存款产品的利率下行压力加大另一方面是否能快速向消费和投资支出转化也有待观察风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧新冠疫情影响扩大事件12月新增社融131万亿元较去年同期少增106万亿元低于市场预期12月社融存量同比增长96较上月下降04个百分点12月社融低于预期企业债和政府债融资为主要拖累12月社融各分项中表内融资同比多增2988亿元表外融资同比少减4970亿元直接融资同比多减5466亿元12月表内人民币贷款新增144万亿元同比多增4004亿元高于季节性水平尽管存在次年信贷开门红的影响但在12月房企融资支持政策加码之下信贷水平明显回暖表外融资小幅压降1418亿元存量压减速度持续放缓直接融资中企业债融资大幅下滑减少2709亿元同比多减4876亿元主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大公司债取消发行规模扩大政府债券融资同比少增8893亿元主要受到发行节奏影响尽管企业债和政府债融资拖累12月社融超过13万亿元但表内融资在疫情影响逐渐消退房地产政策放松等因素支持下出现好转实际上宽信用修复呈现乐观局面随着2023年1月政府债券提前批额度启动发行债市波动对于债券发行的影响逐渐被抹平宽信用进程或将加快图表1新增社融构成和变化单位亿元社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款汇票企业债股票融资政府债券新增13100143541665102764552270914852781环比6774290610171439974233056973739同比1058240041016314378986748765908893资料来源Wind中银证券图表2新增社融分类变化单位亿元表内融资表外融资直接融资其他新增12689141812243053环比1889115526084900同比29884970546613074资料来源Wind中银证券企业债券持续取消发行占比大幅下降从社融存量结构来看2022年12月与上月相比人民币贷款占比上升024政府债券占比上升003表外融资规模持续压降合计环比下降005直接融资占比下降017与去年同期相比人民币贷款和政府债券占比分别上升074和060企业债券占比下降05212月企业债券占比大幅下降主要原因在于企业债取消发行1189亿元进一步超出11月水平2023年1月11日12月金融数据点评2图表3社融存量结构变化资料来源Wind中银证券M2同比增速呈现回落剪刀差依旧扩大12月M2同比增长118较上月下降06个百分点M1同比增长37较上月下降09个百分点M0同比增长153较上月上升12个百分点12月单位活期存款同比增长187较上月下降127个百分点准货币同比增长1482较上月下降039个百分点12月M2-M1剪刀差再度走阔M1同比增速下降至年度次低点或反映出企业活化动力相对不足M2同比增速同步回落尽管理财赎回潮影响仍然存在居民存款大幅增加但企业存款大幅下降拖累M2增速水平图表4货币供应量同比增速变动图表5单位活期存款和准货币同比增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年1月11日12月金融数据点评3企业贷结构延续改善居民贷再度降温12月新增贷款14万亿元同比多增2700亿元小幅高于预期其中居民贷新增1753亿元同比少增1963亿元企业贷新增126万亿元同比多增6017亿元12月新增贷款小幅高于预期且企业贷结构持续优化但居民贷再度降温具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为121万亿元-416亿元1146亿元企业中长贷连续五个月维持同比多增年末三支箭等增量政策持续发力企业中长贷改善势头持续票据和短贷大幅少增企业贷结构持续改善居民端方面居民户新增中长贷1865亿元短贷减少113亿元其中居民中长贷同比少增1693亿元商品房销售能否回暖目前不明朗主要在于数据验证可能滞后其中12月大量居民由于疾病导致出行受限1月春节同样延后了购房需求进一步的数据验证可能要等待2月份高频数据就央行四季度调查问卷来看未来三个月准备增加支出的项目中购房支出占比由三季度171下降至四季度16或意味着商品房销售回暖还要延后全年居民存款共增加1784万亿元12月人民币存款新增7242亿元同比少增4358亿元其中居民存款新增289万亿元同比多增100万亿元企业存款增加824亿元同比少增128万亿元财政存款减少109万亿元同比少减555亿元非银存款减少5328亿元同比少减1485亿元12月居民存款再次呈现超季节性多增主要原因仍在于理财赎回潮导致居民端部分理财资金转移至存款2022年全年居民存款共增加1784万亿元大幅超出往年水平一方面或导致银行存款产品的利率下行压力加大另一方面是否能快速向消费和投资支出转化也有待观察图表6新增存贷款变化单位亿元新增存款居民存款企业存款财政存款非银存款其他存款7242289038241085753286300环比22258640311527176120088325同比435810011128465551485517新增贷款短贷及票据中长贷居民贷企业贷金融同业贷贷款140006171397517531263711环比190012164505874380088同比27002573702419636017564资料来源万得中银证券12月社融规模低于市场预期我们认为后期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款已基本企稳居民中长贷能否改善还需要进一步数据验证在今年春节较早的情况下房市交易小阳春可能会相对前置2月地产销售高频数据成为关键2居民存款大幅增加形成了远超往年的超额储蓄一方面需考虑对于银行净息差的影响另一方面也需持续关注居民存款向消费和投资支出的转化节奏2023年1月11日12月金融数据点评4图表7新增人民币贷款构成资料来源Wind中银证券风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧新冠疫情影响扩大2023年1月11日12月金融数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月11日12月金融数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真8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