进入1月，市场有望迎来开年布局良机，主线和结构仍然是市场关注的重中之重。
　　A股春季行情可以期待。从第一周12月美国制造业PMI数据看，低于荣枯线，且继续回落；12月美国非农就业数据工资增长也出现放缓；进一步验证了我们对海外经济短周期衰退后期、量价齐跌的判断。从金油比触底回升的走势看，海外大概率进入衰退宽松的新阶段，从国际资本流动看，新兴市场，港股、A股都将受益资金流入。国内方面，社会经济回归常态，12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部。与美国不同，未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近，这也符合估值修复阶段，基本面边际改善的特征。资金面和基本面共同作用，再叠加风险溢价下降，A股春季行情可以期待。
　　政策持续释放，市场估值修复逻辑开启。开年第一周，A股迎来开门红，上证指数录得四连阳，主要指数均出现不同程度的涨幅。稳增长政策持续释放以及疫情影响逐步消退使得市场对于未来基本面向好预期不断强化。往后看，我们认为当前积极的因素依旧偏多。一季度市场仍处于政策预期蜜月期，而经济数据的验证时点相对滞后，政策预期驱动下，市场悲观情绪逐步消退。海外紧缩放缓的逻辑逐步兑现，叠加内资开年配置时点，未来市场仍将在流动性环境回温叠加风险偏好上行的背景下出现明显估值修复。市场结构上，估值修复前期，弹性较强的成长板块依然是资金首选。
　　消费、互联网与科技成长是估值修复行情中的首选行业。2010年起与宏观经济PMI相关性最高的顺经济周期行业更集中在以食品饮料为代表的A股消费行业和港股的恒生互联网行业，背后逻辑是相关行业为上一个中周期的主导产业，但2020年后进入到以高质量发展、制造业升级为代表的新中周期，伴随着科技成长类行业占全A以及整体经济的比重提升，其与宏观经济的相关性也有所提升，因此当前宏观景气预期提升阶段，旧贝塔消费、互联网行业与新贝塔科技成长行业有望成为这一阶段的行业首选。
　　配置科技与高稳定增速行业的估值修复。行业配置关注科技与高稳定增速行业的估值修复：1）部分产业趋势与政策导向双利好、估值具有高修复空间的科技板块：信创、国防军工（航空产业链、军工电子）、高端机械（工业母机）、半导体（设计、设备、材料）、汽车智能化；2）具有较高确定性收益，估值处于修复途中的消费：医药（疫苗、医药、医疗器械、CXO、中成药等）、食品饮料（高档白酒、啤酒、调味品）；3）具备困境反转动力的部分可选消费：游戏、消费电子、元宇宙、造纸等。
　　数据要素发展的政策面支持愈发明确，相关板块或迎来利好。近期政策文件和官方表态进一步夯实了数据要素流动基础，标志着我国数字经济发展将从技术引领进入到数据驱动的新阶段。数据基础制度建设事关国家发展和安全大局，政策端对数据产权、流通交易、收益分配、安全治理等四大数据基础制度形成明确的顶层设计和方向性要求，充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，对不断做强做优做大数字经济意义重大。板块层面，数据要素相关的全产业链条预计将逐步受益，数据基础设施供应商以及拥有海量数据资源或高权限数据运营管理的企业或将迎来直接利好。
　　风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。

研究报告全文：策略研究证券研究报告总量周报2023年1月8日策略周报A股估值修复行情或启动进入1月市场有望迎来开年布局良机主线和结构仍然是市场关注的重中之重A股春季行情可以期待从第一周12月美国制造业PMI数据看低于荣枯线且继续回落月美国非农就业数据工资增长也出现放缓进一12步验证了我们对海外经济短周期衰退后期量价齐跌的判断从金油比触底回升的走势看海外大概率进入衰退宽松的新阶段从国际资本流动看新兴市场港股A股都将受益资金流入国内方面社会经济回归常态12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部与美国不同未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近这也符合估值修复阶段基本面边际改善的特征资金面和基本面共同作用再叠加风险溢价下降A股春季行情可以期待政策持续释放市场估值修复逻辑开启开年第一周A股迎来开门红上证指数录得四连阳主要指数均出现不同程度的涨幅稳增长政策持续释放以及疫情影响逐步消退使得市场对于未来基本面向好预期不断强化往后看我们认为当前积极的因素依旧偏多一季度市场仍处于政策预期蜜月期而经济数据的验证时点相对滞后政策预期驱动下市中银国际证券股份有限公司场悲观情绪逐步消退海外紧缩放缓的逻辑逐步兑现叠加内资开年配具备证券投资咨询业务资格置时点未来市场仍将在流动性环境回温叠加风险偏好上行的背景下出现明显估值修复市场结构上估值修复前期弹性较强的成长板块依策略研究然是资金首选证券分析师王君消费互联网与科技成长是估值修复行情中的首选行业2010年起与宏861066229061观经济PMI相关性最高的顺经济周期行业更集中在以食品饮料为代表的junwangbocichinacomA股消费行业和港股的恒生互联网行业背后逻辑是相关行业为上一个证券投资咨询业务证书编号S1300519060003中周期的主导产业但年后进入到以高质量发展制造业升级为代2020表的新中周期伴随着科技成长类行业占全A以及整体经济的比重提证券分析师徐沛东升其与宏观经济的相关性也有所提升因此当前宏观景气预期提升阶862120328702peidongxubocichinacom段旧贝塔消费互联网行业与新贝塔科技成长行业有望成为这一阶段证券投资咨询业务证书编号S1300518020001的行业首选配置科技与高稳定增速行业的估值修复行业配置关注科技与高稳定增证券分析师郭晓希速行业的估值修复1部分产业趋势与政策导向双利好估值具有高修861066229019复空间的科技板块信创国防军工航空产业链军工电子高端xiaoxiguobocichinacom机械工业母机半导体设计设备材料汽车智能化2具证券投资咨询业务证书编号S1300521110001有较高确定性收益估值处于修复途中的消费医药疫苗医药医疗器械CXO中成药等食品饮料高档白酒啤酒调味品3证券分析师徐亚具备困境反转动力的部分可选消费游戏消费电子元宇宙造纸等yaxubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521070003数据要素发展的政策面支持愈发明确相关板块或迎来利好近期政策文件和官方表态进一步夯实了数据要素流动基础标志着我国数字经济证券分析师高天然发展将从技术引领进入到数据驱动的新阶段数据基础制度建设事关国tianrangaobocichinacom家发展和安全大局政策端对数据产权流通交易收益分配安全治证券投资咨询业务证书编号S1300522100001理等四大数据基础制度形成明确的顶层设计和方向性要求充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能对不断做强做优做大数字经济意义重大板块层面数据要素相关的全产业链条预计将逐步受益数据基础设施供应商以及拥有海量数据资源或高权限数据运营管理的企业或将迎来直接利好风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化目录观点回顾4市场热点思考5大势与风格6行业比较7中观与行业景气9一周市场总览组合表现及热点追踪13风险提示182023年1月8日策略周报2图表目录图表1全球股票市场表现6图表2开年以来市场风格表现6图表3成长价值风格与产出缺口6图表4一级行业本周涨跌幅7图表521年初迄今大类行业相对全A走势7图表6大类行业及一级行业成交额占比变动7图表7传统顺经济周期强经济贝塔行业与PMI相关性高8图表8科技行业与PMI相关性低8图表9新中周期启动后科技与宏观经济相关性增强8图表102023年元旦假期国内旅游出游恢复进程仍缓慢9图表112023年元旦档电影市场复苏缓慢9图表122022年12月全国百强房企拿地有所回暖10图表132022年12月全国百强房企单月销售同比降幅扩大10图表14白酒行情与白酒价格有较高相关性10图表152022年以来高端白酒价格整体稳步上升10图表16啤酒和调味品相关原料及包材价格多有下调趋势11图表17政策持续推动中医药发展利好中医药全产业链11图表18本周全A相对回报环比大幅回升13图表19成交活跃度环比小幅攀升13图表20环比上周高动量小规模因子占优其余因子风格不变13图表21一周行业资金流向情况钢铁建筑石油石化净流入排名靠前14图表22一周主题红黑榜预增炒股软件光伏相关领跑业绩暴雷养殖航空旅游主题跌幅较大14图表23中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况14图表24关键生产要素演变15图表25构建数据基础制度的重大意义15图表26构建数据基础制度体系的总体要求16图表27深入推进数据基础制度体系构建的重点任务162023年1月8日策略周报3观点回顾20220710优化结构集中投资短期蓄势调整优选配置结构20220807TMT科技小荷才露尖尖角以5G物联网人工智能云计算元宇宙等代表的数字经济有望形成新的主要经济形态三季度中后期以TMT为代表的科技成长有望出现一波底部估值修复机会20221023做多A股低风险高不确定阶段当前A股市场低风险高不确定性对于风险资产投资是较佳的阶段20221219高质量慢牛2023年A股压制因素缓和慢牛新格局开启短周期走向扩张前期配置景气向上高安全边际的高端制造与可选消费20230102迎接开年布局良机2023年国内中短周期有望迎来上行共振资本市场有望打开新的慢牛格局进入1月市场有望迎来开年布局良机线下消费预期先行成长行业有望迎来反弹修复2023年1月8日策略周报4市场热点思考2023年第一周A股喜迎开门红我们认为A股或开启新一轮估值修复行情从周期定位上A股估值修复行情一般在扩张前期从2009年以来的历史归纳来看估值修复行情下A股正绝对收益的胜率是100股市上涨的收益更多是风险偏好提升和估值升高贡献的持续时间大多不超过12个月因此A股的估值修复行情无论如何都是要把握住的但由于盈利改善仍处在预期层面外部环境的不确定性也在施加影响再加上时间窗口相对较短上一年负收益的阴影还在最终能够重仓参与的投资者仍在少数金融周期作者统计了1973年美股估值修复阶段的收益情况上涨窗口平均9个月平均收益44是所有短周期估值上涨最强劲的阶段我们统计的A股的情况也是类似在扩张前期估值修复阶段2009年以来上涨窗口平均12个月但窗口呈现越来越短的特征平均收益19其中估值贡献13个百分点害怕失去机会和抄底是这个阶段投资者心理特征新年第一周无论外资还是内资资金情况也佐证这种心理我们在年度策略高质量慢牛判断2023年A股面临的外部环境要显著改善从第一周12月美国制造业PMI数据看低于荣枯线且继续回落12月美国非农就业数据工资增长也出现放缓进一步验证了我们对海外经济短周期衰退后期量价齐跌的判断从金油比触底回升的走势看海外大概率进入衰退宽松的新阶段从国际资本流动看新兴市场港股A股都将受益资金流入国内方面社会经济回归常态12月制造业PMI因疫情影响录得47数值很可能是近期底部与美国不同未来中国PMI走势大概率是底部向荣枯线靠近这也符合估值修复阶段基本面边际改善的特征资金面和基本面共同作用再叠加风险溢价下降A股春季行情可以期待主线和结构仍然是市场关注的重中之重新年第一周行业轮动频繁但也并非无迹可寻我们统计2009年以来扩张前期的风格表现消费和成长超额收益突出估值修复阶段TMT科技不会缺席从2023年业绩高增长预期看电子医药机械计算机及传媒行业23年整体表现或更占优同样是转型阶段日本1975-1985年的慢牛行情可以为A股中长期行情提供参考我们仰望全面牛市但慢牛才是脚踏实地的演绎方向对于慢牛而言主导产业选对结构才是超额收益的来源日本转型期慢牛的领涨行业来自高端制造和科技中国也是同样逻辑高质量行业从业绩上体现为复合高增长过去三年A股复合高增长行业集中在硬科技和高端制造食品饮料和医药也凭借稳定可持续的增长取得了不错的复合收益2023年1月8日策略周报5大势与风格政策持续释放A股迎来开门红开年第一周A股迎来开门红上证指数录得四连阳主要指数均出现不同程度的涨幅稳增长政策持续释放以及疫情影响逐步消退使得市场对于未来基本面向好预期不断强化一方面央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限正如市场此前预期关于地产行业的刺激政策仍在持续出台国内基本面出现明显拐点之前稳经济支持实体的政策基调仍将延续此外内地进一步优化往来港澳防疫措施全国各地疫情先后达峰生产生活正在逐步恢复市场对于经济基本面修复的预期也在逐渐强化市场估值修复逻辑开启往后看我们认为当前积极的因素依旧偏多一季度市场仍处于政策预期蜜月期而经济数据的验证时点相对滞后政策预期驱动下市场悲观情绪逐步消退我们在年度策略中提到进入2023年海外紧缩及内需疲弱这两大压制因素都将大概率获得缓和当前美国通胀上行趋势已现缓和海外紧缩放缓的逻辑逐步兑现叠加内资开年配置时点未来市场仍将在流动性环境回温叠加风险偏好上行的背景下出现明显估值修复市场结构上估值修复前期弹性较强的成长板块依然是资金首选我们在年度策略提到信用回温是2023年A股最为重要的逻辑主线而在盈利预期全面复苏的扩张早期具备更强盈利预期的成长板块有望获得更高弹性第二库存周期内建议关注主导中游制造为代表的主导产业资本开支扩张带来的配置机会图表1全球股票市场表现最新收盘价周涨跌幅12月涨跌幅2022年涨跌幅上证指数3157642732211325创业板综2782183713552417沪深3003980893222821942中证5006012822652531830标普3895081191451828富时100769949249332426德国DAX1461002383493803日经2252597385046046979资料来源万得中银证券图表2开年以来市场风格表现图表3成长价值风格与产出缺口40倍11123510130090825080620070415100602050502009201020112012201320142015201620172018201920202021202200大盘成长大盘价值小盘成长小盘价值成长价值基本面指数右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月8日策略周报6行业比较本周一级行业延续反弹行情领涨方向主要聚集在数字经济装饰材料新能源家电等方向本周硬科技成长行业相对收益视角与低估值稳增长行业跷跷板效应延续但分化幅度有所缩窄高景气成长大类连续两周占优向上低估值稳增长行业相应小幅调整成交额占比方面周频交投热度转向成长大类消费大类趋势交易热度小幅降温科技成长行业主由计算机通信电新电子行业周占比提升所带动金地稳和周期资源大类成交额占比稳定其中有色在电池材料带动下交投上升明显银行和非银有明显升温消费大类成交额占比连续第二周回落医药消服行业降温为主要负贡献因素分位水平来看周期和中游科技处于年内较低水平成交额占比52周分位处于647水平图表4一级行业本周涨跌幅图表521年初迄今大类行业相对全A走势20高景气成长行业低估值稳增长行业515310150-1-5-3-10计建电通家汽机基轻有房万食非医建钢传石电国银电综消综纺煤交农商算材新信电车械础工色地得品银药筑铁媒油力防行子合费合织炭通林贸机化制金产全A饮行石公军者金服运牧零工造属料金化用工服融装输渔售-15融务21121321521721921112212232252272292211资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券注以电子电新军工三个行业等权拟合高景气指数以建筑交运家电地产银行等6个行业等权拟合稳增长指数图表6大类行业及一级行业成交额占比变动周变月变52周成交额占比动动分位1231171141211282112182253431131832541484154224295651352052762610617624717871572272985812819826929991692393010141021102811411111118112512212912161223123016周期资源4-3616151715161920212321171717182019171716171917212220192118191718191820181919191817151415161314131413131213金融地产稳定-2-274215161515161818161616171821252421222122211918181915151417141412121415161820181715141413141617221916161616下游消费-1648724252725232221202123272829252728262727252324201820202019171815141416201719192323252424252626273035343328科技成长24208513141319171516161212121211119999989999998799910999999810111314131514121010111214中游成长9114732292826292726282828262522222124252526292932323236383738414246454641383634353434343534313029262626262729煤炭3-3662111222222222233222232222221111113222222211111111111基础化工3511778777999988989988788891099118989999888888776767676767钢铁-33-4021222222222111222111111111112211111111111111111111111有色金属1711135454667787554454555565677676666656566665445643444334石油石化-7-20171111111121111111111111121111111112222121111111111111电力公用事业2-15304322233333322222333333332234433234343333332323322222建筑-9-3882333344433344553446544332223222222232222222224332222建材1-2581222122211122322222222222212222221122221111111211111交通运输-20-8512221222232222243333333322222222122333332322222233332银行15-20621222232222222323322222221212111111222222122122322222非银行金融26-23773333333223323333322222364322211223323222222243443323房地产-18-44602232222222246765455533222222232222234433222333544443家电1214621211111111111111121111112212222211222222211111111111商贸零售-180961111111111111222222222111111111111111211111111222233消费者服务-3414941111112111111121111111111211111111111111111111222332轻工制造132982222211111111111111111111111111111111221111112112222食品饮料-6219254444433444443556544454444433333热度转向消费33544455455443556766医药-20-184912121414109991011151716131211121313111099798997866567676910141213131616131518161411农林牧渔-317302322222222233335322333222232222122322222222221222232纺织服装-1933811111111111111111111111110111111111TMT111111110111111111计算机422075676111088977766555555444555544555544445546789887655557传媒353915656444333333433222233222222222222322222222333333344通信22-9792223333322332222222222222222233322332322333333332223电子15215398878878787666677788798891010899121513119989899999108779878国防军工-10-993322222332222222222222222222324322233332333322222222电新1129551198810999101098776888899101010121113151414131215151312111111121111109898877910汽车4-15424343333333333334334566677766667655554554444433433434机械91576665555665554444444555556777910109108887887887767666656资料来源万得中银证券2023年1月8日策略周报7为什么消费互联网与科技成长是估值修复行情中的首选行业与美股科技股和美国宏观经济保持高相关性不同由于科技股占A股的权重当前阶段仍不高中国宏观经济景气度更多与当前A股顺经济周期行业保持高相关性A股科技股此前更多为宏观经济的镜像即在非超强产业周期阶段更多呈现宏观起科技落的特征当市场开始进入交易宏观景气上行区间时从历史经验来看或普遍认为这一阶段的行业选择应完全聚焦在顺经济周期的低估值价值行业中为了验证哪些行业与宏观经济的相关性更强我们将所有行业指数相对全A收益率做月同比处理并与中国PMI数据进行相关性比较从历史数据上可见2010年起与宏观经济PMI相关性最高的顺经济周期经济贝塔行业其实更集中在以食品饮料为代表的A股消费行业和港股的恒生互联网行业我们认为这种现象的背后逻辑是基于在上一个中周期内中国经济的主导产业主要源自消费升级为代表的食品家电医药等相关行业以及非A股的互联网行业因此在整体宏观经济与指数向上阶段相关行业或呈现更强的贝塔收益特征但疫情2020年之后进入到以高质量发展制造业升级为代表的新中周期这背后伴随着科技成长类行业占全A以及整体经济的比重提升这一变化也使得科技成长行业与宏观经济的相关性也有所提升因此当前宏观景气预期提升阶段旧贝塔消费互联网行业与新贝塔科技成长行业有望成为这一阶段的行业首选图表7传统顺经济周期强经济贝塔行业与PMI相关性高图表8科技行业与PMI相关性低100食品饮料恒生资讯科技相对全A平均收益月同比566056科技相对全A平均收益月同比PMI右轴PMI右轴805555544054605353405220522051510500504949-2048-2048-404747-6046-404620102011201220132014201520162017201820192020202120222010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表9新中周期启动后科技与宏观经济相关性增强8053食品饮料恒生资讯科技相对全A平均收益月同比PMI右轴605240512050049-2048-40-60区间相关性-0414720年4月后整体相关性065-80462053科技相对全A平均收益月同比PMI右轴15硬科技产业爆发后科技与宏52观经济挂钩度开始逐步提升511050549048-5区间相关性0674720年4月后整体相关性047-104620-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源万得中银证券2023年1月8日策略周报8中观与行业景气元旦假期旅游票房均表现相对弱势XBB毒株影响不确定性仍高经文化和旅游部数据中心测算2023年元旦节假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351与2022年元旦接近恢复进程仍较缓慢但2023年元旦出行半径有所扩大尽管周边游仍是主流但中远程旅游稳步复苏跨省游需求逐渐恢复根据携程发布的2023元旦假期旅行趋势报告元旦假期跨省游占比已近六成较2022年元旦假期增长34根据灯塔专业版2023年元旦档票房仅约5亿元同比降低约465为近几年来最低水平同时XBB新冠毒株对于线下消费的影响仍然具有较高的不确定性美国疾控中心于美东时间2022年12月30日公布的数据显示其估计当周美国有405新冠病毒感染病例是由高传染性的奥密克戎亚型毒株XBB15毒株引起的XBB15已经成为美国的头号流行毒株目前上海和杭州已在入境隔离人员中检出XBB毒株尽管当前尚未在我国社会面上造成本土传播但1月8日起我国将取消入境核酸检测和集中隔离开放入境后XBB毒株是否蔓延需要进一步关注线下消费信心的恢复可能仍需要时间图表102023年元旦假期国内旅游出游恢复进程仍缓慢图表112023年元旦档电影市场复苏缓慢万人次元旦假期全国国内旅游出游人次万元旦档累计票房14000010014000元旦档累计票房同比右轴1200008012000601000001000040800008000206000060000400004000-20200002000-400-60020162017201820192020202120222023201720182019202120222023资料来源中国旅游研究院文化和旅游部中国政府网中银证券资料来源中灯塔专业版中银证券注释2020年元旦假期仅一天2020年1月1日单日票房2633883万图中元旦档选取2019年12月31日-2020年1月2日三天国内票房数据2022年12月房地产拿地有所回暖但整体依然乏力2022年全年数据来看百强房企拿地总额12975亿元拿地规模同比下降48912月单月拿地金额约1354亿元同比下降近30尽管较11月有所回暖但仍处于深度负区间2022年全年百强房企实现销售操盘金额646222亿元同比下降416降幅仍维持在较高水平其中2022年12月单月实现销售操盘金额67751亿元同比下降308较11月降幅扩大销售表现延续低迷2023年1月8日策略周报9图表122022年12月全国百强房企拿地有所回暖图表132022年12月全国百强房企单月销售同比降幅扩大亿元亿元2500百强企业拿地当月总额百强房企拿地规模当月同比右轴208000百强房企操盘口径销售金额百强房企操盘口径销售同比右轴007000-102000-206000-40-2050001500-60-30-804000-401000-1003000-120-502000500-140-601000-1600-1800-702022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源中指研究院中银证券资料来源克而瑞中银证券高端白酒价格有所提升估值仍在修复途中整体来看2022年7月以来白酒特别是高档白酒价格稳步上升以贵州茅台为代表的龙头酒企业绩预期积极根据公司公告贵州茅台2022年预计实现营业总收入约1272亿元同比增长约1620超出公司此前在2021年年度股东大会提出的15营收增速的目标同时公司预计实现归属于上市公司股东的净利润626亿元左右同比增长1933左右11月以来白酒板块整体呈现修复趋势约上涨35而估值分位数仍处在相对低位约为522018年以来仍具备一定的修复空间图表14白酒行情与白酒价格有较高相关性图表152022年以来高端白酒价格整体稳步上升元36大中城市日用工业消费品平均价格白酒500ml元30M1同比14001500200元左右52度高档白酒万得全A收盘价36500ml13001400大中城市日用工业消费品平均价格白酒36大中城市日用工业消费品平均价格白酒500ml左右52度高档右轴25左右52度中低档右轴1901300120020120018011001100151000170100090010900160800800570015070006006001402012-012013-062014-112016-042017-092019-022020-072021-122016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01资料来源中指研究院中银证券资料来源克而瑞中银证券餐饮需求回暖叠加原料成本下调带来景气回暖而行业估值仍处低位啤酒和调味品迎来配置机遇随着疫情防控措施优化叠加春节等重要节日临近餐饮需求预期呈现复苏态势调味品和啤酒行业有望迎来盈利修复而从成本端来看调味品和啤酒上游的原材料包括大豆豆粕大麦等包装材料包括玻璃铝材PET等价格多有回落趋势当前啤酒和调味品行业估值整体仍处于低位市盈率分位数2018年以来仅为3726啤酒和调味品迎来配置机遇2023年1月8日策略周报10图表16啤酒和调味品相关原料及包材价格多有下调趋势元吨现货价大麦全国均价现货价大豆地区均价元平方米700045现货价铝现货价豆粕现货价玻璃右轴406000355000304000253000201520001010005002018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08资料来源万得中银证券注释现货价铝数值除以10中医药在新冠防治中的作用进一步强化政策持续推动中医药发展2023年1月3日国家药监局印发关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施提出加强中药材质量管理强化中药饮片中药配方颗粒监管优化医疗机构中药制剂管理完善中药审评审批机制完善中药审评审批机制推进中药监管全球化合作等九项措施继十四五中医药发展规划以来这次措施政策的出台再次对中医药全产业链相关环节做出规划另外中医药在疫情防治中得到重点关注2023年1月2日国务院联防联控机制综合组印发关于在新型冠状病毒感染医疗救治中进一步发挥中医药特色优势的通知其中提出注重关口前移应用中医药早期干预强化中西医结合进一步加强重症医疗救治当前我国疫情防控工作重心从防感染转向保健康防重症政策持续关注和推动中医药的发展叠加新冠防治对中医药的需求有望利好中医药产业链图表17政策持续推动中医药发展利好中医药全产业链资料来源中国政府网国家中医药管理局国家卫健委国家药监局国务院联防联控机制综合组中银证券2023年1月8日策略周报11配置科技与高稳定增速行业的估值修复元旦假期旅游票房等线下消费均表现弱势1月8日解除入境核酸检测和集中隔离后XBB毒株影响不确定性仍高12月数据来看地产销售和拿地修复依然有限而另一方面成长板块及部分优质消费行业均迎来明显估值修复行情高端白酒价格自2022年7月以来有所提升贵州茅台业绩预期积极营收增速超出此前预期目标而行业当前市盈率分位约为50仍在修复途中餐饮需求回暖叠加原料成本下调带来景气回暖而行业估值仍处低位啤酒和调味品迎来配置机遇1月2日国务院联防联控机制综合组印发关于在新型冠状病毒感染医疗救治中进一步发挥中医药特色优势的通知中医药在新冠防治中的作用进一步强化自去年以来政策持续推动中医药发展行业配置关注科技与高稳定增速行业的估值修复1部分产业趋势与政策导向双利好估值具有高修复空间的科技板块信创国防军工航空产业链军工电子高端机械工业母机半导体设计设备材料汽车智能化2具有较高确定性收益估值处于修复途中的消费医药疫苗医药医疗器械CXO中成药等食品饮料高档白酒啤酒调味品3具备困境反转动力的部分可选消费游戏消费电子元宇宙造纸2023年1月8日策略周报12一周市场总览组合表现及热点追踪图表18本周全A相对回报环比大幅回升图表19成交活跃度环比小幅攀升50502080208001000100全A相对回报TTM交易相对活跃度TTM上周本周上周本周资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表20环比上周高动量小规模因子占优其余因子风格不变本周上周规模动量估值盈利价值资料来源万得中银证券2023年1月8日策略周报13图表21一周行业资金流向情况钢铁建筑石油石化净流入排名靠前行业主力净流入率连续流入天数行业主力净流入率连续流入天数钢铁1812电子0131建筑装饰1765通信0253石油石化1662国防军工0481银行1392计算机0603非银金融1341纺织服饰0931煤炭1272房地产1212电力设备1222传媒1323食品饮料1131医药生物1661有色金属0592轻工制造1783汽车0482环保2031建筑材料0181农林牧渔2054交通运输0141美容护理2191机械设备0072社会服务3085基础化工0062商贸零售3214家用电器0121综合3491公用事业0121资料来源万得中银证券图表22一周主题红黑榜预增炒股软件光伏相关领跑业绩暴雷养殖航空旅游主题跌幅较大最热主题周涨跌幅最凉主题周涨跌幅预增894业绩爆雷513炒股软件885乳业422股权激励838免税店381光伏逆变器787鸡产业280光伏777航空运输233光伏玻璃731猪产业198光伏屋顶709生物育种161大数据687食品加工160电源设备673海南自贸港096操作系统660煤炭开采011资料来源万得中银证券图表23中银年度核心组合月度金股连续组合本周走势情况中银年度核心中银月度金股连续沪深3001210806040202022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-04资料来源万得中银证券2023年1月8日策略周报14近日国家发改委在求是杂志发表加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利文章这是继12月19日数据二十条后发改委的进一步表态数据要素发展的政策面支持愈发明确相关板块或迎来利好数据二十条首次布局数据基础制度2022年12月19日中共中央国务院印发关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见以下简称数据二十条系统性布局了数据基础制度体系的四梁八柱历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图具有里程碑式的重要意义我们要认真学习贯彻习近平总书记重要讲话精神统筹发展和安全通过一系列细化制度举措扎实推进数据二十条部署的各项任务落实落细充分激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能构筑国家竞争新优势图表24关键生产要素演变时代关键要素农业经济时代土地劳动力数据已经成为关键生产要素工业经济时代技术资本数字经济时代数据资料来源国家发改委数字经济研究发展中心中银证券数据已经成为数字经济时代的基础性资源重要生产力和关键生产要素虽然过去人民对土地劳动力技术资本等生产要素的治理已有较长的历史和较为丰富的经验但是对数据要素的认识相对粗浅尚在不断深化过程中从社会发展史看人类经历了农业革命工业革命正在经历信息革命信息革命带来了生产力发展的一次质的飞跃而这次飞跃主要特征之一就是数据要素带来的变革性影响现代信息技术是数字化转型的基础提高了数据采集的覆盖面强化了数据治理的能力拓宽了数据分析和利用的场景但数字化转型不局限于技术引进数据作为新生产要素出现后一直驱动着企业的重塑新产业链的形成和新商业模式的诞生最终融入全新的数字经济生态过去10年以大数据云计算人工智能等为代表的新一轮信息技术迅猛发展数字经济正以前所未有的深度和广度参与社会生产生活数据生产力得到显著发展生产力的新发展客观上要求生产关系的新进步一方面在数据挖掘脱敏分析的基础之上催生和推动数字经济新产业新业态新模式发展有价值的数据资源可以加速传统产业的升级推动新经济形态的形成另一方面数据对其他生产要素也具有乘数作用可以利用数据实现供给与需求的精准对接创新价值链流转方式放大劳动力资本等要素在社会各行业中的价值可以说数字经济时代数据具有基础性战略资源和关键性生产要素双重属性的关键生产要素图表25构建数据基础制度的重大意义是做强做优做大数字经济赋能传统产业转型升级推动构建新发展格局的必然之举是发挥新型举国体制优势推进全面深化改革向纵深迈进具有划时代意义的历史性任务是发挥社会主义制度优势探索全民共享数字经济发展红利丰富完善马克思主义理论的开创性探索是不断深化对外开放统筹发展和安全推动构建人类命运共同体的世界性课题资料来源国家发改委数字经济研究发展中心中银证券数据制度构建是推动高质量发展的新支点与其他生产要素相比数据具有可复制非消耗边际成本接近于零等新特性打破了自然资源有限供给对增长的制约能够为经济转型升级提供不竭动力同时数据对其他生产要素具有放大叠加倍增作用可以推动资源快捷流动市场主体加速融合提升经济社会各领域资源配置效能构建数据基础制度体系明确数据产权流通分配治理等规则规范解决数据谁能用怎么用等关键问题推动数据要素市场规范化制度化建设促进数据合规高效流通使用提升数据要素市场化配置效率激活数据要素价值不仅有利于提高全要素生产率增强经济发展动能加快推进质量变革效率变革动力变革而且有利于赋能实体经济促成新旧动能加快转换是改造提升传统产业转型升级的新支点成为构建现代化经济体系的重要引擎2023年1月8日策略周报15图表26构建数据基础制度体系的总体要求四大关系具体内容数据作为生产要素大规模使用具有双刃剑效应我国已出台相关法律法规初步搭建起网络安全数据安全个人信息保护统筹发展和安全的基本框架体系设置了数据安全的基本底线树牢底线思维系统思维趋利避害把必须管住的管到位对可以探索创新的领域保持政策弹性在守住底线前提下给市场主体留有试错空间充分激发数据要素活力优化生产要素配置须有效市场和有为政府这两只手共同发挥作用发挥好政府和市场作用政府侧坚持有序引导和规范发展守住底线明确红线打造良好数据要体现效率促进公平素市场发展环境市场侧树立企业责任意识和自律意识强化社会责任和内生治理机制在数据基础制度落地过程中要进一步加强统筹部门和地方力量引导好中央和地方积极性鼓励有条件的地方在数据要素制度与交易方面先试先行上下一盘棋统一大市场坚持全国数据要素市场化改革一盘棋系统推进配套制度尚未成型对数据要素市场化配置规律认知有待进一步深化数据基础制度改革牵一发而动全身落地存在大量挑战和不确定性传递好包容和审慎态度充分尊重数据相关的基本归类在实践中完善在探索中发展坚持稳中求进总基调加快构建政府企业社会多方协同治理模式强化分行业监管和跨行业协同监管资料来源国家发改委数字经济研究发展中心中银证券图表27深入推进数据基础制度体系构建的重点任务制度举措具体目标推动数据产权结构性分置聚焦数据在采集收集加工使用交易应用全过程中各参与方的权利建立数据资源持有权数据加工使用权数据产品经营权三权分置推动公共数据确权授权加大公共数据开放共享和开发利用发挥公共数据着力建立数据产权制度在数据要素开发利用中的基础性引领性示范性作用推动个人数据确权授权探索个人数据在个人信息保护法框架下合规使用的方法路径回应个人用户和数据处理者的普遍关切推动企业数据确权授权保障企业投入的劳动和其他要素贡献获得合理回报鼓励企业用数赋能逐数兴业从规则市场生态跨境等四个方面提出构建适应我国制度优势的数据要素市场体系聚焦当前数据交易市场建设现状与问题统筹构建数据交易场所培育数据要素流通和交易服务生态充分发挥数据商燃料和第三方专业服着力建立数据流通和交易制度务机构助燃剂作用培育一批活跃的数据要素市场主体构建数据安全合规有序跨境流通机制积极探索离岸数据流通和服务外包等新模式探索在数据安全保护法框架下数据跨境流动的合规方式助力我国企业走出去和境外数据引进来健全数据要素由市场评价贡献按贡献决定报酬的机制更好发挥政府在数据要素收益分配中的调节作用实现数据之上多元的利益着力建立数据收益分配制度主体各得其所促进收入分配更合理更有序扶持中小企业用数赋能防止和依法规制资本挟持数据产生的无序扩张和市场垄断等问题助力实现业者有其数数者有其得创新政府数据治理机制既要鼓励企业在数据要素应用上的首创精神又要建立有效的数据沙箱机制防范化解重大风险压实企业的数据治理责任使其承担的社会责任与拥有的权益相匹配避免着力建立数据要素治理制度片面追求企业利益最大化的现象影响社会公共利益针对数据要素涉及主体多流通快管理难等特征鼓励发挥数据要素领域行业协会作用加快形成社会力量多方参与的协同治理体系促进数据要素治理体制机制最优化资料来源国家发改委数字经济研究发展中心中银证券2023年1月8日策略周报16政策加持下数据要素市场进入加速期十四五规划纲要中已提出建立健全数据要素市场规则近年来我国出台了中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见十四五大数据产业发展规划等文件制定了数据安全法个人信息保护法等法律目的是进一步释放数据要素潜能积极推进数据要素市场化在政策不断支持行业发展的背景下我国数字经济不断发展信通院全球数字经济白皮书2022显示中国数字经济规模已经连续多年位居世界第二而数据为数字经济发展提供了重要驱动力据国家工信安全中心测算数据2021年我国数据要素市场规模同比增长近50达到815亿元十四五期间这一数值将突破1749亿元2021-2025年CAGR超20预计到2025年我国产生的数据总量将达到486ZB1个ZB约等于10万亿亿字节约占全球的278如果将庞大的数据资源转化为生产要素赋能实体经济必将为经济社会高质量发展注入澎湃动能同时这也意味着数据要素市场的加速发展就在近年展开落地到投资上近期政策文件和官方表态进一步夯实了数据要素流动基础标志着我国数字经济发展将从技术引领进入到数据驱动的新阶段数据基础制度建设事关国家发展和安全大局政策端对数据产权流通交易收益分配安全治理等四大数据基础制度形成明确的顶层设计和方向性要求充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能对不断做强做优做大数字经济意义重大板块层面数据要素相关的全产业链条预计将逐步受益数据基础设施供应商以及拥有海量数据资源或高权限数据运营管理的企业或将迎来直接利好2023年1月8日策略周报17风险提示逆周期政策不及预期疫情发展超预期恶化2023年1月8日策略周报18披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月8日策略周报19风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371