11月份，受国内外多重利好因素提振，人民币汇率止跌反弹，境内外汇供求关系改善，证券投资项下跨境资金净流出压力减轻。
　　美元回调叠加国内防疫优化和房企支持政策提振，人民币止跌回升。11月初，人民币汇率跟随美元继续下跌，最低跌至7.32比1。此后，美联储紧缩预期放缓，叠加国内防疫优化和房企支持政策提振，人民币转为升值，但后半月人民币汇率重新走弱。随着月末房企股权融资“第三支箭”出台，人民币即期汇率开启“五连涨”，12月初重新升回7以内。
　　人民币多边汇率继续下跌，出口产品竞争力进一步改善。11月份，滞后3个月和5个月环比的收盘价均值继续下跌，但跌幅收窄，对出口企业财务状况的影响减弱。当月，CFETS人民币汇率指数下跌2.9%至97，人民币名义和实际有效汇率指数分别下跌2.1%、2.5%，跌幅均为2022年6月以来新高，跌势均已持续4个月。
　　境内外汇供求再次转为顺差，汇率杠杆调节作用基本正常发挥。11月份，银行即远期（含期权）结售汇由上月逆差13亿美元转为顺差39亿美元。当月，在人民币转为升值背景下，市场购汇意愿强于结汇意愿。2022年以来，剔除远期履约额之后的收汇结汇率与付汇购汇率差额和人民币汇率变动幅度延续负相关关系。
　　外需疲软叠加疫情扰动导致货物贸易顺差收窄，但结售汇转为小幅顺差。11月份，海关统计的货物贸易顺差由上月853亿美元收窄至692亿美元，但可比口径的货物贸易涉外收付款顺差小幅扩大至343亿美元，货物贸易顺差不顺收缺口收窄。当月，货物贸易项下结售汇由上月逆差7亿美元转为顺差13亿美元，不过仍然明显低于2016年以来同期水平。
　　证券投资跨境资金净流出压力减轻，股票通和债券通项下资金表现不一。证券投资对内外部环境变化较为敏感。受国内防疫优化和房企支持政策影响，11月份证券投资项下涉外收付款逆差收窄，结售汇由上月逆差转为顺差。当月，股票通项下资金转为净流入，为2022年以来次高；虽然中美利差倒挂程度减弱，但外资减持人民币债券规模环比增加。
　　外汇风险准备金政策效果延续，远期购汇需求仍处低位。受9月末央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率政策影响，10月、11月的远期购汇签约额持续处于低位，远期购汇对冲比率低于远期结汇对冲比率，远期净结汇连续为正。除减少远期购汇需求外，外汇风险准备金政策带来的其他影响同样在11月延续：未到期期权Delta净结汇敞口继续减少，即期市场购汇需求增加。
　　风险提示：地缘政治局势发展超预期，海外主要央行货币紧缩超预期，国内经济复苏不如预期

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2022年12月30日11月外汇市场分析报告受多重利好因素提振人民币汇率止跌反弹11月份受国内外多重利好因素提振人民币汇率止跌反弹境内外汇供求关系改善证券投资项下跨境资金净流出压力减轻美元回调叠加国内防疫优化和房企支持政策提振人民币止跌回升11月初人民币汇率跟随美元继续下跌最低跌至732比1此后美联储紧缩预期放缓叠加国内防疫优化和房企支持政策提振人民币转为升值但后半月人民币汇率重新走弱随着月末房企股权融资第三支箭出台人民币即期汇率开启五连涨12月初重新升回7以内相关研究报告人民币多边汇率继续下跌出口产品竞争力进一步改善11月份滞后36月外汇市场分析报告超预期因素冲击加剧个月和5个月环比的收盘价均值继续下跌但跌幅收窄对出口企业财跨境资本流动波动外汇市场处变不惊务状况的影响减弱当月CFETS人民币汇率指数下跌29至97人民20220724币名义和实际有效汇率指数分别下跌2125跌幅均为2022年6月7月外汇市场分析报告贸易大顺差仍是人民币汇率的重要支撑外资减持人民币债券收敛以来新高跌势均已持续4个月较多20220816境内外汇供求再次转为顺差汇率杠杆调节作用基本正常发挥11月份8月外汇市场分析报告汇率调整冲击减弱银行即远期含期权结售汇由上月逆差13亿美元转为顺差39亿美元波动无须过度担心20220916当月在人民币转为升值背景下市场购汇意愿强于结汇意愿2022年9月外汇市场分析报告外汇市场再次经受住以来剔除远期履约额之后的收汇结汇率与付汇购汇率差额和人民币汇了整数关口的考验20221030率变动幅度延续负相关关系10月外汇市场分析报告人民币汇率延续调外需疲软叠加疫情扰动导致货物贸易顺差收窄但结售汇转为小幅顺整外汇市场运行保持平稳20221116差11月份海关统计的货物贸易顺差由上月853亿美元收窄至692亿美元但可比口径的货物贸易涉外收付款顺差小幅扩大至343亿美元货物贸易顺差不顺收缺口收窄当月货物贸易项下结售汇由上月逆差7亿美元转为顺差13亿美元不过仍然明显低于2016年以来同期水平中银国际证券股份有限公司证券投资跨境资金净流出压力减轻股票通和债券通项下资金表现不具备证券投资咨询业务资格一证券投资对内外部环境变化较为敏感受国内防疫优化和房企支持宏观及策略宏观经济政策影响11月份证券投资项下涉外收付款逆差收窄结售汇由上月逆差转为顺差当月股票通项下资金转为净流入为2022年以来次高证券分析师管涛虽然中美利差倒挂程度减弱但外资减持人民币债券规模环比增加861066229136taoguanbocichinacom外汇风险准备金政策效果延续远期购汇需求仍处低位受9月末央行证券投资咨询业务证书编号S1300520100001上调远期售汇业务的外汇风险准备金率政策影响10月11月的远期购汇签约额持续处于低位远期购汇对冲比率低于远期结汇对冲比率远证券分析师刘立品期净结汇连续为正除减少远期购汇需求外外汇风险准备金政策带来861066229236的其他影响同样在11月延续未到期期权Delta净结汇敞口继续减少即lipinliubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521080001期市场购汇需求增加风险提示地缘政治局势发展超预期海外主要央行货币紧缩超预期国内经济复苏不如预期12月15日国家外汇管理局发布了2022年11月份外汇收支数据现结合最新数据对11月份境内外汇市场运行情况具体分析如下美元回调叠加国内防疫优化措施和房企支持政策提振人民币汇率止跌回升11月初人民币汇率跟随美元继续下跌11月3日收盘价指境内银行间市场下午四点半收盘价下同最低跌至732比1创2007年底以来新低此后受美国失业率上升以及CPI数据低于预期影响市场对于美联储加息放缓的预期增强美元指数出现明显回落11月11日国务院联防联控机制综合组公布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知人民银行和银保监会共同发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知受此影响人民币汇率止跌回升11月11日至15日收盘价持续强于中间价前者最高升至11月15日的70335后者最高升至11月16日的70363此后由于国内经济数据不及预期人民币汇率重新走弱11月28日收盘价降至71999见图表1211月28日房企股权融资第三支箭出台次日人民币即期汇率开启五连涨11月末收盘价升至71419较上月末累计升值22中间价升至71769与上月末基本持平12月5日收盘价和离岸人民币汇率均升回7以内二者最高分别升至12月14日的6938069387为9月14日以来新高中间价于12月6日升回7以内最高升至12月15日的69343为9月19日以来新高见图表111月份离岸人民币汇率CNH较在岸人民币汇率CNY仍然偏贬值方向不过在11月10日至14日29日至30日受国内疫情防控优化措施和房企支持政策提振CNH较CNY持续偏升值方向因此导致境内外汇差月度均值由102个基点收窄至52个基点见图表3同样当月1年期NDF隐含的人民币汇率预期仍然偏贬值方向但贬值预期明显减弱预期均值由上月-22收窄至-09并且在11月30日转为升值预期05见图表4图表12022年8月以来人民币汇率与美元指数走势图表22022年8月以来收盘价较中间价偏离程度资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2022年12月30日11月外汇市场分析报告2图表32022年8月以来境内外人民币汇率差价图表42022年8月以来1年期NDF隐含的汇率预期资料来源ICAPWind中银证券资料来源Wind中银证券注CNH相对CNY的偏离为正值代表CNH偏弱为负值代表CNH偏强注1隐含的汇率预期中间价1年期NDF-1年期远掉期10000-121年期远掉期买入价卖出价23如果内地市场和香港市场只有一个开市即沿用闭市市场的上一个交易日的价格4负值代表贬值预期正值代表升值预期人民币双边汇率跌幅收窄但多边汇率继续下跌出口产品竞争力进一步改善11月份滞后3个月和5个月环比的收盘价均值继续下跌分别下跌了5367当月人民币汇率止跌反弹促使二者跌幅分别较上月收窄15个百分点03个百分点意味着人民币汇率调整对出口企业财务状况的影响有所减弱见图表511月份在银行间外汇市场CFETS交易的24种货币中人民币兑5种货币升值包括土耳其里拉沙特里亚尔加元迪拉姆和卢布兑其他19种货币贬值兑日元欧元英镑分别贬值573325见图表6受此影响CFETS人民币汇率指数下跌至97接近2021年上半年水平环比跌幅由上月12扩大至29为2018年8月份以来新高当月国际清算银行BIS公布的人民币名义有效汇率指数下跌21剔除通胀因素后的实际有效汇率指数下跌25跌幅均为2022年6月以来新高跌势均已持续4个月见图表7图表52020年以来人民币汇率收盘价均值变动情况图表62022年以来人民币兑24种货币涨跌幅情况资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2022年12月30日11月外汇市场分析报告3图表7人民币汇率指数表现资料来源BISWind中银证券境内外汇供求再次转为顺差汇率杠杆调节作用基本正常发挥11月份银行即远期含期权结售汇以下简称银行结售汇由上月逆差13亿美元转为顺差39亿美元其中银行即期结售汇逆差由上月119亿美元收窄至63亿美元银行自身结售汇由上月逆差18亿美元转为顺差29亿美元代客结售汇逆差由上月117亿美元降至92亿美元未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少55亿美元二者之和为-118亿美元上月为-151亿美元小于银行代客远期净结汇累计未到期额增幅156亿美元上月增加138亿美元见图表811月份人民币汇率收盘价均值为71784环比上涨06在此背景下市场购汇意愿强于结汇意愿剔除远期履约额之后银行代客购汇额占涉外外汇支出比重付汇购汇率回落27个百分点至555大于银行代客结汇额占涉外外汇收入比重收汇结汇率506见图表92018年至2021年收汇结汇率与付汇购汇率差额和人民币汇率变动幅度存在负相关关系2022年以来负相关关系得以延续表明低升值买高贬值卖的汇率杠杆调节作用基本正常发挥见图表10图表8境内客户市场外汇供求状况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注银行即远期含期权结售汇差额银行结售汇差额远期净结汇累计未到期额环比变动未到期期权Delta净敞口环比变动2022年12月30日11月外汇市场分析报告4图表9市场整体结售汇意愿变化图表10收汇结汇率与付汇购汇率差额和人民币汇率变动资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注1收汇结汇率银行代客结汇-远期结汇履约银行代客涉外外币收入付汇购汇率银行代客购汇-远期购汇履约银行代客涉外外币支出2远期结购汇履约上月远期结购汇累计未到期额当月远期结购汇签约-当月远期结购汇累计未到期额外需疲软叠加疫情扰动导致货物贸易顺差收窄但结售汇转为小幅顺差11月份受外需疲软影响叠加国内疫情扰动海关统计的货物出口金额美元计价同比和环比均有所下降增速分别为-89-10货物贸易顺差由上月853亿美元收窄至692亿美元但由于出口收款加快当月外汇局公布的可比口径的货物贸易涉外收付款顺差小幅扩大至343亿美元货物贸易顺差不顺收缺口由524亿美元降至349亿美元其中出口少收入贡献了139进口多支出为负贡献39见图表11当月外贸企业结汇规模增幅略大于购汇规模因此货物贸易项下结售汇由上月逆差7亿美元转为顺差13亿美元但仍然明显低于2016年以来同期水平见图表1211月份服务贸易项下和收益和经常转移项下涉外收付款和结售汇逆差环比均有所扩大其中服务贸易涉外收付款逆差和结售汇逆差规模分别为26亿美元56亿美元仍然明显小于疫情前水平显示疫情影响下跨境出行依然受限收益和经常转移项下涉外收付款逆差由上月125亿美元扩大至224亿美元但结售汇逆差仅从5亿美元小幅增至38亿美元贡献了银行代客结售汇逆差降幅的-132见图表12图表11货物贸易顺差顺收的背离图表12银行代客结售汇差额及主要构成资料来源海关总署国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券2022年12月30日11月外汇市场分析报告5证券投资项下跨境资金净流出压力减轻股票通和债券通项下资金表现不一相较于贸易数据和直接投资而言证券投资对内外部环境变化更加敏感受国内疫情防控和房地产调控政策优化影响11月份证券投资项下跨境资金流动状况明显改善涉外收付款逆差由上月234亿美元降至117亿美元结售汇由上月逆差42亿美元转为顺差31亿美元是银行代客结售汇逆差收窄的首要贡献项见图表13当月陆股通项下北上累计成交额在连续两个月净流出之后转为净流入601亿元为2022年以来次高全月22个交易日中有13个交易日为净买入11月11日和14日净流入规模明显增加分别为147亿元166亿元反映了11月11日发布的防疫优化二十条房企金融支持十六条对市场情绪的提振作用11月份恒生指数出现强势反弹在连续四个月下跌之后累计上涨27港股通项下南下资金延续净流入全月累计净买入成交额由676亿元收窄至464亿元全月22个交易日中有14个交易日为净买入陆股通与港股通累计净买入成交额轧差后股票通项下资金转为净流入137亿元同样为2022年以来次高见图表14我们在10月份外汇市场分析报告中指出利差因素驱动的外资交易盘调整或接近尾声11月份随着美联储紧缩预期减弱10年期美债收益率从41降至37中美利差倒挂均值由上月135个基点收窄至111个基点不过债券通项下境外机构净减持人民币债券规模有所扩大由上月265亿元增至491亿元上清所数据显示境外机构由上月净增持76亿元人民币债券转为净减持88亿元主要贡献项是同业存单由上月净增持95亿元转为净减持54亿元中债登数据显示境外机构净减持人民币债券规模由上月341亿元增至403亿元其中国债净减持规模由上月57亿元增至146亿元政策性银行债净减持规模则由上月195亿元小幅增至201亿元见图表1516图表13证券投资项下银行代客涉外收付款和结售汇差额图表14陆股通和港股通买入成交净额变动情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源Wind中银证券2022年12月30日11月外汇市场分析报告6图表15境外机构持有人民币债券变动情况图表16境外持有中国国债政金债和同业存单变动情况资料来源中债登上清所中银证券资料来源Wind中银证券外汇风险准备金政策效果延续远期购汇需求仍处低位11月份远期结汇履约占比小幅回落01个百分点至183远期购汇履约占比环比回升08个百分点至190再次超越远期结汇履约占比显示前期在人民币汇率贬值背景下市场主体加大了对贬值风险的防范力度见图表1711月份境内人民币利率和美元利率倒挂程度略有加深因此境内美元人民币掉期负值继续扩大但增幅明显收窄1年期均值仅从上月2199BP增至2257BP受9月末央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率政策影响10月11月的远期购汇签约额持续处于低位分别为127亿美元158亿美元明显小于9月份的699亿美元远期购汇对冲比率分别为5157低于同期远期结汇对冲比率9697远期净结汇连续两个月为正值见图表1819由于政策实施过程中会对外汇期权交易减半征收准备金相较于远期而言企业会更倾向于使用期权工具进行汇率风险管理因此10月11月在银行代客远期净结汇累计未到期额连续增加的同时未到期期权Delta净结汇敞口连续收窄环比分别减少33亿55亿美元见图表8正如我们在10月外汇市场分析报告中所述外汇风险准备金政策增加了企业使用远期和期权对冲汇率风险的成本会促使企业增加即期市场购汇2018年8月至2020年10月远期售汇业务的外汇风险准备金率为20期间剔除远期履约额的付汇购汇率明显高于其他时间见图表202022年11月外汇收支数据显示上调外汇风险准备金率政策的影响仍然延续银行代客结售汇继续保持逆差货物贸易结售汇仅转为小幅顺差剔除远期履约额的付汇购汇率仍然高于收汇结汇率见图表89和122022年12月30日11月外汇市场分析报告7图表17银行代客结售汇中的远期履约占比变动情况图表18远期结售汇对涉外外汇收付的套保比率变动情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注远期结购汇履约占比银行代客远期结购汇履约额银行代注远期结购汇套保比率银行代客远期结售汇签约额银行代客客结购汇额涉外外币收入支出图表19远期净结汇签约额与境内美元人民币掉期图表202018年以来各月付汇购汇率变动情况资料来源国家外汇管理局中国货币网Wind中银证券资料来源国家外汇管理局Wind中银证券注1付汇购汇率为剔除远期履约额之后的数据2黑框部分为远期售汇业务的外汇风险准备金率为20的时期风险提示地缘政治局势发展超预期海外主要央行货币紧缩超预期国内经济复苏不如预期2022年12月30日11月外汇市场分析报告8披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月30日11月外汇市场分析报告9风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告具中银大厦39楼备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限邮编200121公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券投电话862168604866资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接受传真862158883554其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策相关关联机构中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复中银国际研究有限公司制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如香港花园道一号发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银大厦二十楼究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券电话85239886333股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记致电香港免费电话中国网通10省市客户请拨打108008521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的中国电信21省市客户请拨打108001521065投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据新加坡客户请拨打8008523392的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下传真85221479513不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况中银国际证券有限公司及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见香港花园道一号中银大厦二十楼尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事电话85239886333高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律传真85221479513或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任中银国际控股有限公司北京代表处何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反中国北京市西城区映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本西单北大街110号8层报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为邮编100032免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场电话861083262000本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站传真861083262291以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及中银国际英国有限公司参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险2F1Lothbury本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知LondonEC2R7DB本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本UnitedKingdom报告不能作为阁下私人投资的建议电话442036518888过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗传真442036518877示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌中银国际美国有限公司部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资美国纽约市美国大道1045号的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下7BryantPark15楼如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相NY10018关投资顾问的意见电话12122590888中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371