疫情因素拖累公共预算支出进度，11月预算内支出对基建领域的支持力度放缓。日本央行扩大10年期利率区间。
　　本周国内11月财政数据公布。
　　11月公共财政收入实现12121.00亿元，较去年同期增长24.62%，增幅较上月走扩8.97个百分点。其中，当月税收收入实现10247.00亿元，同比增速实现28.38%，增幅较上月明显走扩13.14个百分点；非税收入规模为1874.00亿元，同比增长7.45%，增幅较上月收窄12.08个百分点。
　　疫情因素拖累公共预算支出进度。11月地方公共财政支出同比增长6.51%，增速较10月回落3.08个百分点。11月，在疫情因素的影响下，多领域财政支出进度放缓，卫生健康领域支出是当月财政支出增速的主要拉动力。
　　预算内支出对基建领域的支持力度放缓。11月公共财政向基建相关领域支出的当月同比增速有所回落，疫情影响公共财政向基建领域的发力。具体来看，农林水支出同比下降5.45%，降幅较10月走扩3.76个百分点；城乡社区支出同比下降0.68%，降幅较10月收窄0.07个百分点；向交通运输支出同比增速仅为0.12%，增速较10月下降7.30个百分点。但我们认为，基建是后续扩内需的重要抓手，预算内支出将持续向基建投资发力。
　　海外方面，日本央行扩大10年期利率区间。
　　12月20日，日本央行宣布对宽松货币政策做出调整，即将10年期国债利率波动幅度由此前的±0.25%扩大至±0.5%。这是继2018年7月、2021年3月将10年期国债利率波动幅度先后扩大至±0.2%、±0.25%之后的第三次调整。
　　但我们认为有两大关键因素制约日本货币政策转向：一是当前日本工资增速仍然低于通胀，通胀上升趋势持续性存疑。而且，按照此前日本央行预测，2022财年日本CPI（剔除新鲜食品价格）、CPI（剔除新鲜食品和能源价格）增速分别为2.9%、1.8%，2023财年、2024财年均降至1.6%，低于2%。二是面对全球经济放缓、通胀减速和主要央行逐步转向宽松模式的情况，日本经济或难独善其身，这也对其货币政策转向构成制约。不过，即便日本央行货币政策难以转向，由于美联储紧缩政策逐步放缓，日美货币政策由分化转为收敛，叠加全球风险隐患较多可能促使避险情绪升温，2023年日元大概率将迎来升值行情。
　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。
　　
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告周报2022年12月25日TableTitle宏观周报日本央行扩大年期利率区间10TableSummary疫情因素拖累公共预算支出进度11月预算内支出对基建领域的支持力度放缓日本央行扩大10年期利率区间本周国内11月财政数据公布11月公共财政收入实现1212100亿元较去年同期增长2462增幅较上月走扩897个百分点其中当月税收收入实现1024700亿元同比增速实现2838增幅较上月明显走扩1314个百分点非税收入规模为187400亿元同比增长745增幅较上月收窄1208个百分点疫情因素拖累公共预算支出进度11月地方公共财政支出同比增长651增速较10月回落308个百分点11月在疫情因素的影响下多领域财政支出进度放缓卫生健康领域支出是当月财政支出增速的主要拉动力预算内支出对基建领域的支持力度放缓11月公共财政向基建相关领域支出的当月同比增速有所回落疫情影响公共财政向基建领域的发力具体来看农林水支出同比下降545降幅较10月走扩376个百分点城乡社区支出同比下降068降幅较10月收窄007个百分点向交通运输支出同比增速仅为012增速较10月下降730个百分点但我们认为基建是后续扩内需的重要抓手预算内支出将持续向基建投资发力海外方面日本央行扩大10年期利率区间12月20日日本央行宣布对宽松货币政策做出调整即将10年期国债利率波动幅度由此前的025扩大至05这是继2018年7月2021中银国际证券股份有限公司年3月将10年期国债利率波动幅度先后扩大至02025之后的第具备证券投资咨询业务资格三次调整TableEconomy但我们认为有两大关键因素制约日本货币政策转向一是当前日本工资宏观及策略宏观增速仍然低于通胀通胀上升趋势持续性存疑而且按照此前日本央行预测2022财年日本CPI剔除新鲜食品价格CPI剔除新鲜食品TableAnalyser证券分析师陈琦和能源价格增速分别为29182023财年2024财年均降至16861066229359低于2二是面对全球经济放缓通胀减速和主要央行逐步转向宽松模qichenbocichinacom式的情况日本经济或难独善其身这也对其货币政策转向构成制约证券投资咨询业务证书编号S1300521110003不过即便日本央行货币政策难以转向由于美联储紧缩政策逐步放缓证券分析师朱启兵日美货币政策由分化转为收敛叠加全球风险隐患较多可能促使避险情861066229359绪升温2023年日元大概率将迎来升值行情qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001风险提示全球通胀上行过快流动性回流美债全球新冠疫情影响扩大目录一本周重要宏观数据4二本周宏观重点要闻梳理5三货币市场环境跟踪7四上下游高频数据跟踪8五下周重点关注112022年12月25日宏观周报2图表目录图表1本周重点宏观数据4图表2公开市场操作规模7图表3DR007与7天期逆回购利率走势7图表4银行间回购利率表现7图表5交易所回购利率表现7图表6周期商品高频指标变化8图表7铁矿石港口库存表现8图表8炼焦煤平均可用天数表现8图表9美国API原油库存表现9图表10美国API原油库存周度变动9图表11国际商品价格变化9图表1230大城市商品房当周成交面积表现9图表13汽车消费数据表现10图表14汽车消费同比增速102022年12月25日宏观周报3一本周重要宏观数据图表1本周重点宏观数据指标今值前值美国PCE5561美国核心PCE4751中国公共财政支出当月同比4887中国公共财政收入当月同比246157中国贷款市场报价利率LPR1年3737中国贷款市场报价利率LPR5年4343资料来源万得中银证券2022年12月25日宏观周报4二本周宏观重点要闻梳理1国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议国务院总理李克强12月20日主持召开国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间确定加强重点商品保供稳价措施保障群众生活需求部署持续做好稳就业保民生工作兜牢民生底线会议要求实施稳经济一揽子政策和接续措施为应对超预期因素冲击推动经济运行由下滑转为回稳发挥了重要支撑作用这些政策措施仍有释放效应空间特别是重大项目建设和设备更新改造在当前和未来一段时间对扩投资带消费仍将发挥重要作用现在工作做好了对明年稳增长也会起更多成效要抓住时间窗口狠抓政策落实一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的项目不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展结合实际促进服务消费有序恢复落实支持刚性和改善性住房需求保交楼和房企融资等16条金融政策为国际贸易投资洽谈提供最大程度便利随着优化调整疫情防控措施的有序推进落实要统筹协调保持经济回稳态势为明年经济增长打好基础会议强调近期有关部门要再次督导地方落实稳经济一揽子政策措施扛起发展是第一要务的责任推进放管服改革协调解决困难和问题万得21-11月全国实际使用外资金额同比增长99商务部通报1-11月全国实际使用外资金额115609亿元人民币按可比口径同比增长99折合17808亿美元增长122我国对外非金融类直接投资68786亿元人民币同比增长74商务部表示将更大力度推动外贸稳规模优结构沈阳南京杭州武汉广州成都等6个城市开展服务业扩大开放综合试点方案将于近期印发万得3中办国办印发关于深化现代职业教育体系建设改革的意见中共中央办公厅国务院办公厅日前印发关于深化现代职业教育体系建设改革的意见提出探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制吸引社会资本产业资金投入按照公益性原则支持职业教育重大建设和改革项目将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券预算内投资等的支持范围鼓励金融机构提供金融服务支持发展职业教育意见提出优先选择新一代信息技术产业高档数控机床和机器人高端仪器航空航天装备船舶与海洋工程装备等重点行业和重点领域组建学校科研机构上下游企业等共同参与的跨区域产教融合共同体万得4易纲加大稳健货币政策实施力度人民银行行长易纲20日主持召开会议传达学习中央经济工作会议精神研究部署贯彻落实工作会议提出加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配会议提出当前要着重抓好四方面工作任务一是精准有力实施好稳健的货币政策综合运用公开市场操作等多种货币政策工具保持金融体系流动性合理充裕加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降二是加大金融对国内需求和供给体系的支持力度充分发挥货币信贷政策工具功能有力支持恢复和扩大消费重点基础设施和符合国家发展规划重大项目建设继续推进民营企业债券融资支持工具支持民营企业合理债券融资需求发挥好货币政策工具总量和结构双重功能引导金融机构加大对三农科技创新绿色发展普惠养老等领域支持力度三是推动金融平稳健康运行坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融资需求支持刚性和改善性住房需求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况2022年12月25日宏观周报5四是深化金融改革开放稳步扩大规则规制管理标准等制度型开放进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理模式营造市场化法治化国际化一流营商环境持续推进债券市场高水平对外开放落实好便利境外机构投资者投资中国债券市场举措万得5银保监会恢复和扩大消费营造良好金融环境银保监会学习贯彻中央经济工作会议精神抓紧研究谋划2023年银行业保险业服务实体经济一系列监管政策措施银保监会要求恢复和扩大消费营造良好金融环境着力保障重点领域信贷资金需求全力支持房地产市场平稳发展支持保险资金持续加大资本市场投资力度对于近期银行理财产品净值波动银保监会表示近期受经济预期向好债券收益率上升影响部分理财产品净值波动这是市场自身调整的表现总体风险完全可控万得2022年12月25日宏观周报6三货币市场环境跟踪截至12月23日公开市场逆回购到期量为490亿元临近年末本周央行加大公开市场投放共计实现公开市场资金净投放7040亿元图表2公开市场操作规模图表3DR007与7天期逆回购利率走势资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至12月23日DR001与DR007利率分别为0547415149较前一周分别变动-67BP-22BP交易所市场方面R001与R007利率分别为0804519513较前一周分别变动-55BP-16BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本仍然较低7天期逆回购与DR007差值为04851较前一周变动22BPDR007R007之差较上周小幅走扩总体而言狭义流动性仍然维持宽松图表4银行间回购利率表现图表5交易所回购利率表现资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月25日宏观周报7四上下游高频数据跟踪上游周期品方面本周钢厂开工率表现趋异短长流程电炉钢厂开工率分别较前一周变动-416和167个百分点铁矿石港口库存较上周变动1416万吨炼焦煤可用天数较上周变动030天水泥价格指数延续微跌周五价格指数为14598点较前一周变动-146点多数地区炼焦开工率有所回暖除华中地区持平外其他地区开工率均在上升图表6周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比7061027753短流程电炉钢厂开工率5417416313钢材长流程电炉钢厂开工率5667167000开工率东北地区5670180758开工率华北地区7470470162开工率西北地区6000230527炼焦开工率华中地区8230000101开工率华东地区80105201246开工率西南地区5150070325资料来源万得中银证券水泥库容比炼焦开工率数据为前一周数据图表7铁矿石港口库存表现图表8炼焦煤平均可用天数表现资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海外方面国际原油价格小幅上行截至本周收盘布伦特WTI原油期货结算价分别为8392美元桶和7956美元桶较前一周分别变动617和709国际黄金期现货价格有所下调截至收盘COMEX黄金价格伦敦现货黄金价格分别为179800美元盎司和180070美元盎司分别较前一周变动040和045海外机构持仓方面SPDR黄金ETF持仓总价值变动055原油库存方面12月16日当周美国API原油库存下降周环比变动-30690万桶2022年12月25日宏观周报8图表9美国API原油库存表现图表10美国API原油库存周度变动资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表11国际商品价格变化品种指标当周值美元周变动今年以来变动期货结算价连续布伦特原油8392617490原油期货结算价连续WTI原油7956709334期货收盘价连续COMEX黄金179800040090黄金期货收盘价连续COMEX黄金180070045059SPDR黄金ETF持有总价值5274796404865055757资料来源万得中银证券图表1230大城市商品房当周成交面积表现资料来源万得中银证券房地产方面本周30大城市商品房成交面积小幅回落当周单日平均成交量为3876万平方米较前一周变动-418万平方米当前地产行业受到政策多维度支持但需关注政策落实程度并静待市场预期扭转根据万得数据12月18日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为-15和6增速表现仍较弱势或与近期国内疫情散发多发相关但我们认为在扩内需促消费的背景下汽车消费仍具备上行动力年内乃至明年全年汽车消费提振值得期待2022年12月25日宏观周报9图表13汽车消费数据表现图表14汽车消费同比增速资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2022年12月25日宏观周报10五下周重点关注112月27日下周二11月工业企业利润数据发布212月31日下周六12月PMI数据发布风险提示全球通胀上行过快流动性回流美债全球新冠疫情影响扩大2022年12月25日宏观周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月25日宏观周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意相关关联机构见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公电话85239886333司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标致电香港免费电话服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银中国网通10省市客户请拨打108008521065国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国电信21省市客户请拨打108001521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任新加坡客户请拨打8008523392何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证传真85221479513券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内中银国际证券有限公司容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333传真85221479513尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准中银国际控股有限公司北京代表处确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不中国北京市西城区对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信西单北大街110号8层息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应邮编100032单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时电话861083262000的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致传真861083262291及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中银国际英国有限公司本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团2F1Lothbury本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责LondonEC2R7DB提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目UnitedKingdom的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下电话442036518888须承担浏览这些网站的风险传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用中银国际美国有限公司于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议美国纽约市美国大道1045号过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何7BryantPark15楼明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告NY10018所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入电话12122590888可能出现上升或下跌传真12122590889部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务中银国际新加坡有限公司可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告注册编号199303046Z涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见新加坡百得利路四号中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371