关键周并未对市场造成显著冲击，全球主要资产价格本周整体延续小幅波动态势以及表现分化的态势。
　　全球资产：关键周并未对市场造成显著冲击，全球主要资产价格本周整体延续小幅波动态势以及表现分化的态势。低于预期的通胀数据并不会立刻改变美联储的紧缩路径；市场对于偏鹰派的FOMC尚未予以足够的尊重。我们维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们维持对于全球风险资产短期震荡&长期乐观的态度，并持续关注全球经济下行风险释放的过程。
　　中国资产：股债汇小幅震荡，南华商品小幅走强；我们维持对于中国风险资产短期震荡&长期乐观的态度。支持性政策有望持续出台以对冲经济下行压力；“强预期，弱现实”的市场特征可能会延续。
　　我们的大类资产观点是：A股短期震荡，中长期配置机会显现。美股短期震荡，但2023年上半年可能会迎来转机。港股短期持续上行压力较大，趋势性反转可能出现在2023年上半年。中债10年收益率短期震荡，2023年中后期存在上行风险。美债10年收益率短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行。美元指数触顶短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度。铜油短期可能整体呈现震荡行情，且存在下行风险；2023年年中左右可能会迎来转机。黄金短期可能整体呈现震荡行情，未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导。
　　我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在2023年上半年。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。
　　风险：1）中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速；在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值2）美国经济陷入“滞涨”或者爆发新一轮经济/金融危机3）大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破4）黑天鹅事件。
　　
　　

研究报告全文：策略研究证券研究报告周报2022年12月19日TableTitle大类资产交易周报市场平静度过关键一周TableSummary关键周并未对市场造成显著冲击全球主要资产价格本周整体延续小幅波动态势以及表现分化的态势相关研究报告全球资产关键周并未对市场造成显著冲击全球主要资产价格本周整体延续小幅波动态势以及表现分化的态势低于预期的通胀数据并不会大类资产交易周报全球资产普涨行情降温Tablerelatedreport20221119立刻改变美联储的紧缩路径市场对于偏鹰派的FOMC尚未予以足够的大类资产交易周报全球资产小幅回暖尊重我们维持未来一段时间全球市场可能从紧缩交易逐渐迈向衰20221204退交易而在那之后逐步重启复苏交易的判断我们维持对于全新利率周期的开启20221216球风险资产短期震荡长期乐观的态度并持续关注全球经济下行风险大类资产交易周报全球紧缩交易暂时缓解释放的过程221113中国资产股债汇小幅震荡南华商品小幅走强我们维持对于中国风险资产短期震荡长期乐观的态度支持性政策有望持续出台以对冲经济下行压力强预期弱现实的市场特征可能会延续我们的大类资产观点是A股短期震荡中长期配臵机会显现美股短期震荡但2023年上半年可能会迎来转机港股短期持续上行压力较大趋势性反转可能出现在2023年上半年中债10年收益率短期震荡2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期进一步快速下行可能性不大但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行美元指数触顶短期进一步快速下行可能性不大但未来数月的走势可能取决于中银国际证券股份有限公司全球经济下行的程度铜油短期可能整体呈现震荡行情且存在下行风具备证券投资咨询业务资格险2023年年中左右可能会迎来转机黄金短期可能整体呈现震荡行情未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引TableEconomy宏观经济及策略大类资产配臵导证券分析师周亚齐我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在2023年上半年届862120328270TableAnalyser时本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰同时市yaqizhoubocichinacom场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始证券投资咨询业务证书编号S1300522090002逐渐钝化的状态风险1中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值2美国经济陷入滞涨或者爆发新一轮经济金融危机3大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破4黑天鹅事件目录本周市场分析4大类资产观点92022年12月19日大类资产交易周报2图表目录图表1全球主要金融资产指标价格变动5图表2全球风险类资产价格5日表现排序5图表3全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金6图表4债券类资产5日表现排序收益率变动bp6图表5美股VIX灰色线和美债MOVE蓝色线波动率仍然处于较低水平6图表6美国非租金类服务通胀数据并未显著走弱6图表7市场对于2023年6月联邦基准利率的预期稳定在485左右6图表8中国主要金融资产指标7图表9制造业和房地产11月投资增速进一步下滑8图表10中长期贷款增速仍未反弹8图表11一线城市地铁客运量重现掉头向下的迹象8图表12中美经济周期实际值预测趋势9图表13工业企业利润增速VS出口增速10图表14标普500VS上证综指10图表15美联储净流动性提供VS标普50011图表16美股盈利VS美国经济周期11图表17港股估值性价比仍高11图表18恒生指数红色线标普500灰色线以及上证指数蓝色线走势图11图表19中国10年国债收益率VS中国经济周期12图表20DR007中枢有所上行12图表21美国联邦基准利率VS美债10年收益率12图表22美债10年收益率红色线VS市场对于2023年6月绿色线联邦基准利率预期12图表23美德实际利差领先美元指数约3个月13图表24美元指数VS中德经济不确定性指数13图表25中国经济周期VSLME铜价YOY13图表26中国经济周期VS布伦特油价YOY13图表27金价VS美债5年实际利率14图表28美国5年通胀预期近期持续回落并可能在衰退期间进一步快速下行142022年12月19日大类资产交易周报3本周市场分析全球资产关键周并未对市场造成显著冲击全球主要资产价格本周整体延续小幅波动态势以及表现分化的态势本周陆续有美国11月CPI数据和中国11月经济金融数据等关键的经济活动数据公布同时也有12月FOMC会议欧央行利率决议等重要的宏观政策会议召开这些关于经济活动近期的实际情况和未来的路径引导的信息在一定程度上都存在偏离市场既有预期的情况不过尽管部分资产受此影响在盘中出现了一定的波动但是整体来看本周市场依旧延续了过去一个月左右所呈现出来的小幅波动以及大类资产价格表现分化的态势大类资产价格过去30日的波动幅度显著小于9月和11月的幅度具体来看风险资产中全球主要股指几乎全线小幅收跌近期涨幅较大的恒生科技跌幅相对较大铜油表现延续分化本周油价回升而铜价下跌这同上一周两个资产的走势恰好是相反的固收类资产中美债10年收益率下行约10bp德债10年收益率上行约20bp中债10年则基本无变动美元指数受强欧元影响走弱但兑英镑日元和人民币均小幅走强金价本周则小幅走弱低于预期的通胀数据并不会立刻改变美联储的紧缩路径市场对于偏鹰派的FOMC尚未予以足够的尊重尽管美国11月CPIHeadline低于市场预期但是核心通胀中的非租金类服务通胀数据并未显著走弱美联储主席鲍威尔近期反复表示该指标是目前他看重的关键通胀指标之一并且鲍威尔将其同美国的劳动力市场情况尤其是工资增速相联系我们因此认为尽管CPIHeadline已经连续两月低于预期但是在非租金类核心服务通胀数据仍然高企并且劳动力市场依旧强劲的情况下美联储并不会释放明显的鸽派信号12月的FOMC会议以及新版的点阵图也证实了我们的看法美联储大部分官员目前预期2023年的联邦基准利率已经升至51左右VS市场目前预期的约485左右的终点利率并且鲍威尔在记者会上也一再强调对于控制通胀还不能掉以轻心我们认为12月FOMC新增的信息整体是偏鹰派的而市场的反应是相对平淡或者说略显自满的会议之后市场并没有显著提升对于终点利率的预期这可能会为后续联储以更明显的方式引导市场跟上自己的步伐从而影响大类资产走势埋下伏笔整体来看过去的关键一周中的新增信息并没有改变我们对于美联储紧缩路径或者中美经济周期未来走势的看法我们维持未来一段时间全球市场可能从紧缩交易逐渐迈向衰退交易而在那之后逐步重启复苏交易的判断春天总会到来但是在此之前我们还得熬过寒冬我们维持对于全球风险资产短期震荡长期乐观的态度并持续关注全球经济下行风险释放的过程2022年12月19日大类资产交易周报4图表1全球主要金融资产指标价格变动价格隔日价格5日价格30日今年以来价九月价格十一月价全球主要金融资产指标收盘价变动变动变动格变动变动格变动风险资产比特币16838-32-1619-637-32-165标准普尔500指数3852-11-21-27-192-9658道琼斯工业平均指数32920-08-17-19-94-9359纳斯达克综合指数10705-10-27-43-316-10353日经225指数27527-19-13-18-44-6210COMEX铜期货37600-30-03-157-0174上海深圳沪深300指数395401-1131-200-5960标普澳证200指数7149-08-0904-40-5444MSCI新兴市场指数除中国1097-07-18-26-192-8683创业板指数2374-11-19-12-286-9703韩国KOSPI指数236000-12-47-207-10859欧元区斯托克50价格指数3804-08-35-20-115-4086恒生科技指数414903-5090-268-179235香港恒生指数1945104-2365-169-121203富时100指数7332-13-19-03-07-3654小麦期货CBT754-0557-78-22188-145ICE布伦特原油期货79-2739-14916-48-97纽交所天然气期货660-535765769-269213美元兑日元13660-0900-2118732-69美元兑英镑082320209-1911434-48美元兑离岸人民币69774-0202-189833-36金价179309-0211-20-2273美元兑欧元0944604-04-187415-51全球高收益债利差54-107-72136-1641-591352全球投资级企业债利差15-1010130-520-15025010年期德国国债收益率215-69-219-156-2329-547201美元指数即期汇率104701-01-159422-5010年期美国国债收益率348-3696208-1972-575437避险资产10年期中国国债收益率2910207-77-135-119-257资料来源彭博中银证券注截至22年12月16日收盘价资产排序按照风险程度从高至低排列风险程度基于资产2017年以来同MSCI全球股票指数的关联度债券收益率和利差的BP变动中正值为收益率下行利差缩小负值为收益率上行利差扩大图表2全球风险类资产价格5日表现排序8060402000-20-40-60资料来源彭博中银证券注截至22年12月16日收盘价2022年12月19日大类资产交易周报5图表3全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金图表4债券类资产5日表现排序收益率变动bp101500810006500400-5002-10000-150-02-200-04-250-06资料来源彭博中银证券注截至22年12月16日收盘价资料来源彭博中银证券注截至22年12月16日收盘价收益率变动正值为下降意味着资产价格走高反之亦然图表5美股VIX灰色线和美债MOVE蓝色线波动率仍然处于较低水平资料来源彭博中银证券图表6美国非租金类服务通胀数据并未显著走弱图表7市场对于2023年6月联邦基准利率的预期稳定在485左右14121086420-2201512201612201703201706201709201806201809201812201903201912202003202006202009202109202112202203202206201603201606201609201712201803201906201909202012202103202106202209美国核心物品通胀美国租金通胀美国除租金服务类通胀资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券2022年12月19日大类资产交易周报6中国资产股债汇小幅震荡南华商品小幅走强我们维持对于中国风险资产短期震荡长期乐观的态度本周在岸市场持续消化防疫政策快速放松对于经济活动的冲击以及更多的支持性政策出台的预期上一周由疫情政策转变带来的RiskOn的资产价格变动特征在本周并未延续本周在岸股债汇整体小幅震荡南华商品则在油价反弹的背景下小幅走强经济数据方面本周公布的11月社融数据和经济活动数据均低于预期另一方面11月统计局房地产相关重要数据仍然较弱同时高频数据显示30个大中城市的商品房成交套数近期仍未看到季节性走高的趋势疫情冲击方面尽管没有官方数据但是基于媒体报道和我们的草根观察我们认为感染人数近期可能已经快速上升近几日一线城市地铁客运量在管控政策放开之后重新开始出现掉头向下的趋势暗示经济活动短期可能会受到感染曲线快速走高的负面影响整体来看我们维持对于中国风险资产短期震荡长期乐观的态度支持性政策有望持续出台以对冲经济下行压力强预期弱现实的市场特征可能会延续近期相关政府机构在房地产防疫措施以及互联网平台游戏等领域的政策出现边际放松考虑到全球经济下行所带来的外需可能快速转弱的压力我们预计不同领域的松绑刺激政策仍可能持续推出以提振内需周五的中央经济工作会议释放出的稳增长的信号及其对于包括房地产平台经济以及民营企业等关键领域的措辞变动更加坚定了我们对于上述观点的信心不过尽管近期和未来数月的政策利好有助于短期提振相关资产价格但是我们认为后续政策实际力度和效果可能仍需观察同时外需下行的深度仍有较大不确定性我们维持中国经济2023年1季度磨底并于2-4季度反弹的判断我们因此认为近期呈现出的强预期弱现实的市场特征仍可能会延续市场可能会提前抢跑博弈政策从而形成RISKON的资产价格变动特征但是等政策消息实际宣布之后或者经济现实证伪过高的市场预期之时则又会进入RISKOFF的资产价格变动特征回吐部分乃至全部前期相关风险资产的涨幅图表8中国主要金融资产指标上一交易日价格隔日变价格5日变价格30日变今年以来价中国主要金融资产指标收盘价动动动格变动中债国债到期收益率10年289-0305-53-110债券中债国债到期收益率1年23200-30-116-741YAAA信用利差07004-124-221-198上证综合指数316800-1215-130上证50指数268805-0745-179股票沪深300指数395401-1131-200创业板指数2374-11-19-12-286国证20008008-12-20-24-136即期汇率美元兑人民币697160003-1594汇率Wind人民币汇率预估指数989101-0101-32南华综合指数2331-050911172南华能化指数1894-0529-13167南华工业品指数3836-071415195商品南华农产品指数1099-04-22-2280南华金属指数6334-10-0754185南华贵金属指数693-09-041767资料来源彭博中银证券注时间截至22年12月16日收盘价国债收益率和信用债利差BP变动中正值为收益率利差下行负值为收益率利差上行2022年12月19日大类资产交易周报7图表9制造业和房地产11月投资增速进一步下滑图表10中长期贷款增速仍未反弹3020100-10-20-30-40201606201609201612201703201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203201706201709201712201803201806201809201812201903202206202209基建投资月度值YOY制造业投资月度值YOY房地产开发投资完成额单月YOY资料来源CEIC中银证券资料来源万得中银证券图表11一线城市地铁客运量重现掉头向下的迹象资料来源万得中银证券2022年12月19日大类资产交易周报8大类资产观点我们基于经济周期模型并综合考虑各类资产之间的关联性及其各自的特征来给出资产价格走势预测我们的大类资产观点主要基于1我们对于经济周期的判断2我们观察到的经济周期和大类资产之间的历史关联度3大类资产之间的关联度4在上述基础上我们综合考虑各个大类资产自身的资产特征要素和具体情况相似时期的历史价格变动范围市场上的观点以及我们其他总量和行业团队的观点等来给出资产价格的走势预测我们预计中美经济周期有望在2023年2-4季度共振反弹基于我们的经济周期模型并参考市场的一致预期以及中银宏观团队的分析我们预计2023年1季度中国经济周期会持续处于磨底阶段而美国经济周期仍处于下行阶段本轮中美经济周期底部会弱于2016年但是会好于2008年金融危机本轮中美经济周期的底部有望在2023年2-4季度形成并在之后开始共振上行我们的大类资产观点是A股短期震荡中长期配臵机会显现美股短期震荡但2023年上半年可能会迎来转机港股短期持续上行压力较大趋势性反转可能出现在2023年上半年中债10年收益率短期震荡2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期进一步快速下行可能性不大但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行美元指数触顶短期进一步快速下行可能性不大但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度铜油短期可能整体呈现震荡行情且存在下行风险2023年年中左右可能会迎来转机黄金短期可能整体呈现震荡行情未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导我们会在后文中对上述观点进行更多的具体讨论我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在2023年上半年届时本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰同时市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态风险1中国经济在疫情和房地产等风险的压力下进一步失速在缺少新的经济增长点的情况下经济磨底时间远超历史均值2美国经济陷入滞涨或者爆发新一轮经济金融危机3大类资产价格同经济周期的历史规律被显著打破4黑天鹅事件图表12中美经济周期实际值预测趋势55655460535552515050454948402006-032006-112007-072009-072010-032010-112011-072012-032012-112015-072016-032016-112017-072018-032020-112021-072022-032022-112023-072008-032008-112013-072014-032014-112018-112019-072020-03中国经济周期美国经济周期右轴资料来源万得中银证券2022年12月19日大类资产交易周报9A股短期震荡中长期配臵机会显现尽管近期相关政府机构在房地产防疫措施以及互联网平台游戏等领域的政策出现边际放松但是对于政策落地情况和实际效果我们目前仍然持相对谨慎的态度我们构建的基于经济周期的大类资产模型显示A股近期仍大概率处于震荡行情但是未来数月随着中国和全球经济增速见底信号愈发清晰A股的底部反转有望于2023年上半年逐渐形成从盈利看我们认为目前A股的最大风险点在于出口的快速走弱可能带来的企业盈利的下行冲击从估值看尽管目前WIND全A静态市盈率水平已经接近历史低位但是在经济周期的磨底阶段市场信心可能难以有显著提升估值水平可能短期也较难出现显著反弹从大类资产关联度看A股同美股的长期关联度和走势是紧密相关的这也就意味着在未来数月如果美股在美国货币政策和经济自身动力枯竭的双重压力下持续面临下行压力那么A股可能也难以完全独善其身不过考虑到近期国内政策管控确实有一些边际缓和迹象我们因此认为如果在房地产防疫措施以及互联网平台等方面的支持性政策能够持续出台A股相对表现有望优于美股同时我们维持A股短期震荡中长期配臵机会显现的判断图表13工业企业利润增速VS出口增速图表14标普500VS上证综指资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券美股短期震荡但2023年上半年可能会迎来转机如我们在11月19日的报告大类资产交易周报全球资产普涨行情降温中提到的我们认为美股可能还未充分计价未来数月美国经济衰退的风险同时我们认为现在谈论联储转向鸽派FEDPIVOT还为时尚早同时美联储持续的缩表也会在流动性上对美股施加下行压力我们因此认为近期无论是看分子端还是看分母端美股短期可能都难以找到进一步快速上涨的支持展望未来我们认为美国经济周期本轮的底部和通胀回落路径的进一步确认可能需要等到2023年中后期但是美股大概率会提前一段时间对此做出反应并逐渐触底反弹我们维持美股短期震荡但2023年上半年可能会迎来转机的判断2022年12月19日大类资产交易周报10图表15美联储净流动性提供VS标普500图表16美股盈利VS美国经济周期资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股短期持续上行可能面临压力趋势性反转可能出现在2023年上半年在经历了V型反弹后标普500同恒生指数的市盈率比值已经从2002年以来的历史新高快速朝着历史波动范围回落但仍处于显著的历史高位水平展望未来我们认为港股的反转可能需要内地经济盈利预期改善美国国债实际利率水平快速回落这两者中的至少一个类似于我们对于A股和美股的判断在近期全球经济下行周期的背景下我们维持恒生指数短期持续上行可能面临压力反转可能出现在2023年上半年的判断图表17港股估值性价比仍高图表18恒生指数红色线标普500灰色线以及上证指数蓝色线走势图资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券中债10年收益率短期震荡2023年中后期存在上行风险考虑到目前的经济的结构性问题以及美元指数仍处于高位带来的汇率风险我们认为目前货币政策持续快速放松的可能性并不大另一方面尽管近期疫情政策调整提振市场对于经济增长的预期但是我们认为经济短期仍可能较难出现V型复苏而房地产的疲软以及外需的下行压力则使得经济增长前景仍面临不确定性我们因此并不认为央行会快速逆转支持性的货币政策倾向综合来看我们认为中国10年国债收益率近期可能处于震荡行情就具体点位而言中银固收团队在12月16日的报告新利率周期的开启中指出近期国债10年期的主要波动区间或在29-30我们赞同这一观点并认为2023年中后期随着我国经济逐渐重回上行周期中国10年国债收益率可能存在上行风险2022年12月19日大类资产交易周报11图表19中国10年国债收益率VS中国经济周期图表20DR007中枢有所上行资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券美债10年收益率短期进一步快速下行可能性不大但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行当前终端利率预期已经交易到5左右我们认为这意味着市场目前已经对本轮美联储加息路径有了相对充分的计价更具体的讨论请参见11月13日的报告大类资产交易周报全球紧缩交易暂时缓解我们因此认为美国10年国债收益率触顶的可能性已经打开不过另一方面在加息放缓但持续时间更长Slowerforlonger的美联储路径引导下我们认为美债收益率短期进一步快速下行可能性不大历史上看联邦基准利率横盘而美债收益率快速下行的情况并不多见并且多发生在经济危机期间不过未来数月美国经济下行压力的逐渐清晰市场逐渐进入衰退交易美债10年收益率届时可能会开始新一轮的下行这也将取决于届时美国通胀的水平以及美联储的态度图表21美国联邦基准利率VS美债10年收益率图表22美债10年收益率红色线VS市场对于2023年6月绿色线联邦基准利率预期资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券美元指数触顶短期进一步快速下行可能性不大但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度我们在11月19日的报告大类资产交易周报全球资产普涨行情降温中的专题讨论部分已经对美元指数做了具体分析因此不再赘述基于我们在该中的讨论以及美德实际利差以及中德经济不确定性指数这两个相对简单直接的指标我们维持美元指数短期快速下行可能性不大的判断未来数月随着美国经济下行压力的逐渐清晰市场逐渐进入衰退交易美元指数的走势可能将取决于全球经济下行的程度2008年金融危机风险资产抛售最快的时期也正是美元指数的快速上行期2022年12月19日大类资产交易周报12图表23美德实际利差领先美元指数约3个月图表24美元指数VS中德经济不确定性指数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券铜油短期可能整体呈现震荡行情且存在下行风险2023年年中左右可能会迎来转机据彭博统计目前的分析师一致预期中位数是未来数月布伦特油价可能会维持在90-95美元每桶左右LME铜价会在7200-7600美元吨波动基于我们所构建的经济周期模型并综合考虑我们对于全球经济走势的判断和供给方面的因素我们大致赞同上述一致预期并认为随着全球经济下行压力的逐渐显现铜油价格可能会面临进一步下行风险不过由于我们预计包括中美在内的全球经济周期有望于2023年2-4季度反弹我们因此预计铜油价格会先于经济周期3个月左右触底反弹也即有望于2023年年中左右迎来转机图表25中国经济周期VSLME铜价YOY图表26中国经济周期VS布伦特油价YOY5570558054505460535340305252201051510-105050-2049-3049-4048-5048-602007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082006-052007-022007-112008-082009-052010-022010-112011-082012-052013-022013-112014-082015-052016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-082021-052022-022022-112023-082006-052007-02中国经济周期现货结算价LME铜月度均值同比领先3个月中国经济周期现货价原油英国布伦特Dtd月度均值同比领先3个月资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券黄金短期可能整体呈现震荡行情未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导我们通过理解长端实际收益率名义收益率减去通胀预期来理解金价的可能走势正如前文所说我们不认为美债长端收益率短期会进一步快速下行但未来数月随着市场开始交易更差的经济预期美债长端收益率可能会进入新一轮下行阶段假设长期通胀预期整体平稳的前提下这个假设在经济快速下行的情况下可能会不成立这自然意味着短期金价进一步快速上行也即长端实际收益率快速下行可能性较低但是未来数月存在进一步趋势走高也即长端实际收益重回趋势性下行的可能性目前市场一致预期是未来数月伦敦金现可能交易在1700-1780美元盎司附近我们短期大致赞同这一观点但是认为未来数月存在金价进一步趋势性走高的可能性在通胀预期不快速下行的前提下2022年12月19日大类资产交易周报13图表27金价VS美债5年实际利率图表28美国5年通胀预期近期持续回落并可能在衰退期间进一步快速下行资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月19日大类资产交易周报14披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月19日大类资产交易周报15风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意相关关联机构见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公电话85239886333司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标致电香港免费电话服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银中国网通10省市客户请拨打108008521065国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国电信21省市客户请拨打108001521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任新加坡客户请拨打8008523392何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证传真85221479513券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内中银国际证券有限公司容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333传真85221479513尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准中银国际控股有限公司北京代表处确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不中国北京市西城区对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信西单北大街110号8层息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应邮编100032单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时电话861083262000的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致传真861083262291及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中银国际英国有限公司本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团2F1Lothbury本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责LondonEC2R7DB提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目UnitedKingdom的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下电话442036518888须承担浏览这些网站的风险传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用中银国际美国有限公司于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议美国纽约市美国大道1045号过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何7BryantPark15楼明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告NY10018所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入电话12122590888可能出现上升或下跌传真12122590889部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务中银国际新加坡有限公司可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告注册编号199303046Z涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见新加坡百得利路四号中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371