11月经济数据整体低于市场预期；工业增加值和社零同比增速大幅下滑；基建固投当月增速高位上行；但11月底至今防疫措施和房地产融资政策都已调整，12月至一季度或是经济数据磨底期；关注后续经济工作会议。
　　11月工业增加值同比增长2.2%，环比增速年内第二次下降。从行业分类来看，1-11月采矿业工业增加值累计同比增速7.6%，制造业累计同比增速3.3%，公用事业累计同比增速4.8%，高技术产业累计同比增速8%。
　　11月社零同比下降5.9%，除汽车以外的消费品零售额同比下降6.1%。11月居民消费再度表现出节衣缩食的特征。
　　1-11月固定资产投资增速为5.3%，民间固定资产投资增速1.1%。11月基建固投增速当月同比增长10.6%，制造业投资增速6.2%，房地产投资增速同比下降19.9%。
　　1-11月房地产投资增速下降9.8%，土地购置面积和土地成交价款1-11月累计同比分别下降53.8%和下降47.7%。1-11月房地产新开工面积累计同比下降38.9%，施工面积同比下降6.5%，竣工面积同比下降19.0%。商品房销售面积同比下降23.3%，商品房销售额累计同比下降26.6%。
　　11月经济数据虽然走低，但对后续的参考意义有限。在国内疫情反弹的背景下，市场已经预期11月经济数据将较10月下行，但11月经济数据依然低于市场预期，反映需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力对经济的负面影响：工业增加值同比增速较10月大幅下降，环比增速年内第二次落入负增长区间；社零同比增速下滑的幅度加大，商品消费再度出现节衣缩食迹象；固定资产投资累计同比增速回落，其中制造业当月投资增速创下年内新低，房地产当月投资增速继续下降，仅基建投资增速较10月上行。但是11月底至今宏观政策已经开始转向，其一是防疫政策放松，从防疫二十条到12月的新十条，预计接下来因疫情防控政策调整扰动国内需求恢复的情况将较少出现，其二是房地产融资三支箭齐发，虽然从融资放松到房地产投资筑底回升仍需时间，但房地产产业链有望持续趋势性好转。
　　二十大精神开局之年，宏观政策与复苏同向。从2022年12月到2023年一季度，或是经济数据筑底期：从季节性规律看，春节假期前生产端以工业企业产成品补库存为主，投资方面开工条件偏弱，一季度消费对经济的基础性作用相对更强，春节假期后生产和投资恢复情况更依赖劳动力人口回流速度；从当前国内经济客观条件看，防疫措施放松后国内疫情或在一季度出现阶段性上行，影响劳动力供给同时制约线下消费恢复，叠加一季度经济基数相对较高但通胀基数偏低，因此可能出现经济增速偏低但通胀增速偏高的局面。但考虑到2023年作为二十大精神开局之年，政治局会议提出推动经济运行整体好转，预计在已落地的降准政策之外，宏观政策仍将在财政政策、货币政策、产业政策等多方发力，实现质的有效提升和量的合理增长。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；新冠疫情影响不确定。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2022年12月15日TableTitle11月经济数据点评团结一致向前看TableSummary11月经济数据整体低于市场预期工业增加值和社零同比增速大幅下滑基建固投当月增速高位上行但11月底至今防疫措施和房地产融资政策都已调整12月至一季度或是经济数据磨底期关注后续经济工作会议11月工业增加值同比增长22环比增速年内第二次下降从行业分类来看1-11月采矿业工业增加值累计同比增速76制造业累计同比增速33公用事业累计同比增速48高技术产业累计同比增速811月社零同比下降59除汽车以外的消费品零售额同比下降6111月居民消费再度表现出节衣缩食的特征1-11月固定资产投资增速为53民间固定资产投资增速1111月基建固投增速当月同比增长106制造业投资增速62房地产投资增速同比下降199相关研究报告1-11月房地产投资增速下降98土地购臵面积和土地成交价款1-11生产没预期的好消费比预期的好6月和二月累计同比分别下降538和下降4771-11月房地产新开工面积季度经济数据点评Tablerelatedreport2022715累计同比下降389施工面积同比下降65竣工面积同比下降从复苏到均衡的拐点比预期来的快7月经济190商品房销售面积同比下降233商品房销售额累计同比下数据点评2022815降266内需有韧性8月经济数据点评202291611月经济数据虽然走低但对后续的参考意义有限在国内疫情反经济弱复苏增长有韧性9月和三季度经济数据点评20221024弹的背景下市场已经预期11月经济数据将较10月下行但11月稳内需是稳增长关键10月经济数据点评经济数据依然低于市场预期反映需求收缩供给冲击预期转弱20221115三重压力对经济的负面影响工业增加值同比增速较10月大幅下降环比增速年内第二次落入负增长区间社零同比增速下滑的幅度加大商品消费再度出现节衣缩食迹象固定资产投资累计同比增速中银国际证券股份有限公司回落其中制造业当月投资增速创下年内新低房地产当月投资增具备证券投资咨询业务资格速继续下降仅基建投资增速较10月上行但是11月底至今宏观政策已经开始转向其一是防疫政策放松从防疫二十条到12月的新Table宏观及策略Economy宏观经济十条预计接下来因疫情防控政策调整扰动国内需求恢复的情况将较少出现其二是房地产融资三支箭齐发虽然从融资放松到房地产投资筑底回升仍需时间但房地产产业链有望持续趋势性好转证券分析师TableAnalyser张晓娇xiaojiaozhangbocichinacom二十大精神开局之年宏观政策与复苏同向从2022年12月到2023证券投资咨询业务证书编号S1300514010002年一季度或是经济数据筑底期从季节性规律看春节假期前生产端以工业企业产成品补库存为主投资方面开工条件偏弱一季度消费对经济的基础性作用相对更强春节假期后生产和投资恢复证券分析师朱启兵861066229359情况更依赖劳动力人口回流速度从当前国内经济客观条件看防qibingzhubocichinacom疫措施放松后国内疫情或在一季度出现阶段性上行影响劳动力供证券投资咨询业务证书编号S1300516090001给同时制约线下消费恢复叠加一季度经济基数相对较高但通胀基数偏低因此可能出现经济增速偏低但通胀增速偏高的局面但考虑到2023年作为二十大精神开局之年政治局会议提出推动经济运行整体好转预计在已落地的降准政策之外宏观政策仍将在财政政策货币政策产业政策等多方发力实现质的有效提升和量的合理增长风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债新冠疫情影响不确定工业增加值环比下降11月工业增加值增速明显走低11月工业增加值同比增长22较10月下降28个百分点降幅较9月进一步放大11月工业增加值同比增速继续回落主要受国内疫情反弹影响虽然市场预期到工业增加值增速回落的趋势但依然低估了增速回落的幅度未来三个月虽然有春节假期的影响但考虑到国内防疫政策已经放松预计工业增加值将开始筑底过程图表1工业增加值同比增速40302010010202018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11工业增加值累计同比工业增加值当月同比资料来源万得中银证券11月环比增速年内第二次下降从环比增速来看11月工业增加值环比下降031为年内第二次环比下降从行业分类来看1-11月采矿业工业增加值累计同比增速76制造业累计同比增速33公用事业累计同比增速48高技术产业累计同比增速8从当月增速来看采矿业较10月上升19个百分点制造业较10月下降32个百分点高技术产业较10月下降86个百分点公共事业较10月下降55个百分点从企业类型来看1-11月私企工业增加值同比增长32国企工业增加值同比增速35股份制企业同比增速49外企同比下降03从当月增速看股份制私企外企工业增加值同比增速均较10月有所下行外企当月工业增加值和累计工业增加值同比增速再度转为下降整体来看11月工业生产端受国内疫情和外需疲弱的双重影响当月增速和累计增速均出现不同程度下滑随着国内疫情防控措施放松预计疫情对生产造成的扰动将明显减小生产端将出现环比修复但外需疲弱的趋势难以扭转需要关注外需的拖累将在2023年延续的情况图表2工业增加值环比图表3各行业工业增加值当月同比150201001505010000505001001505200102502020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019-11采矿业当月同比制造业当月同比2016-2019年20212022公共事业当月同比高技术产业当月同比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月15日11月经济数据点评211月工业增加值表现上游较好中游大幅回落上游行业方面1-11月化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长61非金属矿物制品业增加值累计同比下降14黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长1有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长51上游行业工业增加值累计同比增速较1-10月继续上升当月增速中有色金属和化学原料工业增加值增速高位上行中游行业方面通用设备制造业增加值累计同比下降1专用设备制造业增加值累计同比增长4汽车制造业增加值累计同比增长77电气机械和器材制造业增加值累计同比增长12计算机通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长83中游行业当月工业增加值同比增速普遍较10月明显下降其中通用设备和计算机行业同比落入负增长区间下游行业方面食品制造业增加值累计同比增长26纺织业增加值累计同比下降25医药制造业增加值累计同比下降37从当月增速看各行业工业增加值同比增速均落入负增长区间11月PPI同比增速继续负增长对工业增加值产生一定拖累但拖累工业生产的主要因素还是需求偏弱因此中游和下游的表现逊于上游图表4上游行业工业增加值当月同比增速图表5中游制造业工业增加值当月同比增速3050254020301520101050010520103015402021-022021-112022-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082022-022022-052022-112019-022019-112018-112019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11黑色金属有色金属专用设备通用设备电气设备化学原料及化学制品非金属矿物计算机汽车资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券消费增速大幅走低11月社零同比继续大幅回落11月社零同比下降59其中除汽车以外的消费品零售额同比下降6111月社零整体增速较10月下降54个百分点除汽车以外的社零同比增速较10月下降52个百分点虽然有电商促销等因素影响但疫情对消费的拖累更大受线下消费场景限制汽车消费强劲的趋势也有转弱的情况图表6社零名义同比增速4030201001020302021-112019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11社会消费品零售总额当月同比社会消费品零售总额累计同比资料来源万得中银证券2022年12月15日11月经济数据点评3餐饮消费增速维持在底部商品消费增速大幅下降1-11月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长17其中商品零售总额同比增速增长21餐饮收入总额同比增速下降4611月疫情的影响较10月继续扩大但餐饮消费增速维持在较低水平并未出现大幅回落餐饮消费当月同比下降84较10月回落03个百分点限额以上餐饮消费当月同比下降75较10月上升02个百分点11月商品消费同比增速较10月下降61个百分点限额以上商品消费增速较10月下降57个百分点1-11月网上零售额占比为312较1-10月上升08个百分点较去年同期上升了15个百分点网上商品和服务零售额累计同比增速为42增速较1-10月下降07个百分点11月消费上网的趋势继续加强主要是受电商促销和疫情防控两方面影响从城乡消费增速来看11月乡村的消费下降52城镇消费同比下降6城镇消费增速受制于疫情影响更加明显图表7限额以上企业社零累计同比增速图表8网上零售额的占比和增速1003580306025402020150102054006052018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112022-022022-052022-082022-112018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11限额以上消费品累计同比限额以上商品累计同比网上商品和服务零售额累计同比限额以上餐饮收入累计同比实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重累计值资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券房地产后周期消费分化从同比增速来看11月限额以上企业商品零售总额增速下降57同比正增长的细分行业仅有中西药品和粮油食品同比增速下降较多的是通讯器材家电服装鞋帽等与10月相比增速降幅较大的有饮料通讯器材和服装鞋帽等增速上升的仅有家具和文化办公用品从累计同比增速看1-11月同比增速较高的为石油制品中西药品和粮油食品累计同比增速下降较多的则有家具服装鞋帽建筑装潢等1-11月累计同比增速较1-10月上升的仅有家具消费累计增速下降较多的是通讯器材家电石油制品等11月居民消费再度表现出节衣缩食的特征图表9各品类社零当月同比图表10各品类社零累计同比中西药品类83石油及制品类110粮油食品类39中西药品类92石油及制品类-16粮油食品类85文化办公用品类-17饮料类53烟酒类-20文化办公用品类49家具类-40烟酒类35汽车类-42金银珠宝类08化妆品类-46汽车类03社会消费品零售总额当月同比-59日用品类03饮料类-62社会消费品零售总额累计同比-01金银珠宝类-70家用电器和音像器材类-30日用品类-91化妆品类-31建筑及装潢材料类-100通讯器材类-33服装鞋帽针纺织品类-156建筑及装潢材料类-58家用电器和音像器材类-173服装鞋帽针纺织品类-58通讯器材类-176家具类-7720151050510105051015资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月15日11月经济数据点评4固定资产投资增速也低于预期固定资产投资增速超预期回落1-11月固定资产投资增速为53较1-10月下降05个百分点1-11月民间固定资产投资增速11较1-10月下降05个百分点受益于基建和制造业投资强劲今年以来固投一直是支撑增长的重要因素11月固投增速明显低于市场预期主要是受制造业投资偏低和房地产投资增速再度下滑影响图表11固定资产投资累计同比和民间固定资产投资累计同比增速4030201001020302020-052016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11固定资产投资完成额累计同比民间固定资产投资完成额累计同比资料来源万得中银证券制造业投资当月增速创年内新低房地产当月投资增速持续下滑分类别看制造业投资1-11月累计同比增长93基建投资累计同比增长89地产投资累计同比下降98从产业分类来看第一产业累计同比增长07第二产业累计同比增长101第三产业累计同比增长32从地区来看东部累计同比增长37中部增长94西部增长48东北增长09从企业类型来看内资企业累计同比增长55国企同比增长102外资企业下降3411月基建固投增速当月同比增长106较10月上升12个百分点制造业投资增速62较10月下降07个百分点房地产投资增速同比下降199较10月下降39个百分点11月基建投资增速较10月上升维持了同比高增速但制造业投资增速创下年内新低房地产投资同比增速继续大幅回落拖累固定资产投资增速表现从行业看1-11月固投增速表现相对较好的行业包括电气机械金属制品食品和通用设备等图表12制造业基建房地产投资累计同比增速50403020100102030402020-112022-022017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-052022-082022-11房地产累计同比制造业累计同比基础设施建设累计同比资料来源万得中银证券2022年12月15日11月经济数据点评5房地产当月投资增速继续大幅回落1-11月房地产投资增速下降98比1-10月下降1个百分点其中东部地区累计同比下降69中部地区累计同比下降63西部地区累计同比下降171从房地产分类来看住宅投资增速下降92办公楼投资增速下降113商业地产投资增速下降145从土地购臵面积和土地成交价款来看1-11月累计同比分别下降538和下降4771-11月房地产新开工面积累计同比下降389施工面积同比下降65竣工面积同比下降190从当月同比增速看11月房地产固定资产投资同比下降199增速较10月回落39个百分点11月底房地产融资三支箭都已放松预计房地产投资增速将进入磨底阶段图表13房地产开发投资完成额累计同比图表14土地购臵面积和成交额累计同比60405030402030102001010020103020403050602018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08房地产开发投资完成额累计同比2021-052022-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-082021-112022-022022-052022-08东部2018-11中部本年购臵土地面积累计同比本年土地成交价款累计同比西部资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券房地产销售恢复仍需时间1-11月商品房销售面积同比下降233商品房销售额累计同比下降2661-11月商品房待售面积同比增长10其中住宅面积同比增长18办公楼累计同比增长9商业地产累计同比下降3从房地产投资资金来源看1-11月国内贷款占比116较1-10月下降02个百分点自筹资金占比359较1-10月上升02个百分点从增速看1-11月房地产开发资金来源累计同比增速下降257其中国内贷款资金来源增速下降269定金和预收款增速下降336按揭贷款资金来源增速下降2621-11月房地产投资资金来源结构仍在调整国内贷款的占比和增速依然双降但自筹资金占比上升同时定金预收增速有所上升表明房地产销售边际有望好转房地产企业投融资内生动力依然较强图表15商品房销售面积和销售额累计同比图表16房地产行业各渠道资金来源增速16012014010012080100608040602040200020204040602019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-0860房地产开发资金来源累计同比国内贷款2019-082021-082019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-112022-022022-052022-082022-112018-11自筹定金预收款商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比个人按揭资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2022年12月15日11月经济数据点评6结论团结一致向前看11月经济数据虽然走低但对后续的参考意义有限在国内疫情反弹的背景下市场已经预期11月经济数据将较10月下行但11月经济数据依然低于市场预期反映需求收缩供给冲击预期转弱三重压力对经济的负面影响工业增加值同比增速较10月大幅下降环比增速年内第二次落入负增长区间社零同比增速下滑的幅度加大商品消费再度出现节衣缩食迹象固定资产投资累计同比增速回落其中制造业当月投资增速创下年内新低房地产当月投资增速继续下降仅基建投资增速较10月上行但是11月底至今宏观政策已经开始转向其一是防疫政策放松从防疫二十条到12月的新十条预计接下来因疫情防控政策调整扰动国内需求恢复的情况将较少出现其二是房地产融资三支箭齐发虽然从融资放松到房地产投资筑底回升仍需时间但房地产产业链有望持续趋势性好转二十大精神开局之年宏观政策与复苏同向从2022年12月到2023年一季度或是经济数据筑底期从季节性规律看春节假期前生产端以工业企业产成品补库存为主投资方面开工条件偏弱一季度消费对经济的基础性作用相对更强春节假期后生产和投资恢复情况更依赖劳动力人口回流速度从当前国内经济客观条件看防疫措施放松后国内疫情或在一季度出现阶段性上行影响劳动力供给同时制约线下消费恢复叠加一季度经济基数相对较高但通胀基数偏低因此可能出现经济增速偏低但通胀增速偏高的局面但考虑到2023年作为二十大精神开局之年政治局会议提出推动经济运行整体好转预计在已落地的降准政策之外宏观政策仍将在财政政策货币政策产业政策等多方发力实现质的有效提升和量的合理增长风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债新冠疫情影响不确定2022年12月15日11月经济数据点评7披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月15日11月经济数据点评8风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意相关关联机构见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公电话85239886333司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标致电香港免费电话服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银中国网通10省市客户请拨打108008521065国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国电信21省市客户请拨打108001521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任新加坡客户请拨打8008523392何特别的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证传真85221479513券或其它金融票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内中银国际证券有限公司容不构成对任何人的投资建议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投香港花园道一号资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况及其特别需要寻求阁下相关中银大厦二十楼投资顾问的意见电话85239886333传真85221479513尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准中银国际控股有限公司北京代表处确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不中国北京市西城区对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信西单北大街110号8层息或意见的准确性完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应邮编100032单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时电话861083262000的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致传真861083262291及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中银国际英国有限公司本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团2F1Lothbury本身网站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责LondonEC2R7DB提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目UnitedKingdom的纯粹为了阁下的方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下电话442036518888须承担浏览这些网站的风险传真442036518877本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用中银国际美国有限公司于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议美国纽约市美国大道1045号过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何7BryantPark15楼明示或暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告NY10018所载日期的判断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入电话12122590888可能出现上升或下跌传真12122590889部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务中银国际新加坡有限公司可能未必适合阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告注册编号199303046Z涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见新加坡百得利路四号中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371