疫情、价格共同影响工业企业营业收入表现。受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。装备制造业仍是11月工业企业盈利亮点。
　　国家统计局网站12月27日信息显示，1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6亿元，同比下降3.6%，降幅较1-10月走扩0.6个百分点。单月数据方面，11月规模以上工业企业利润总额为7411.4亿元，同比下降8.0%，降幅较10月单月收窄2.5个百分点。
　　从量价角度看，11月工业企业利润总额同比降幅有所收窄，从生产角度看，营业收入、工业增加值同比涨幅均有收窄，价格端贡献力度也有限。
　　一方面，11月疫情因素对工业生产的影响仍然明显，当月工业增加值同比增速仅为2.2%，较10月回落2.8个百分点，疫情限制生产活动，工业企业营业收入同比增速仅为0.7%，较10月回落4.3个百分点。另一方面，在价格方面，当前工业品价格延续下行趋势，11月PPI、生产资料同比增速均仍处于负区间，其中，PPI同比下降1.3%，与10月持平，生产资料同比下降2.3个百分点，降幅较10月收窄0.2个百分点；价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退。
　　受益于成本端压力释放，当月制造业利润规模回升。11月当月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为16.0%、80.6%和3.3%，较10月分别变动-4.1、5.8和-1.8个百分点。11月制造业利润占比明显回升，在上游成本压力持续释放的背景下，工业企业利润结构持续优化，盈利有望继续向中下游制造业传导。
　　1-11月，在制造业利润总额占比中，原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平。从增速看，1-11月石油加工行业、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降74.9%、94.5%和20.5%，降幅分别继续扩大4.0、1.8和0.5个百分点，原材料相关制造业盈利表现仍然弱势。原因主要有以下二点：其一，当前生产资料价格持续下降，叠加去年同期的较高基数，对原材料加工行业盈利增速形成压力。其二，受地产投资不振、疫情防控压力等因素影响，原材料加工业下游需求仍较弱势。
　　装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点。1-11月，中游机械行业在制造业利润总额中的占比继续提升，由1-10月的44.1%上升至44.9%；其中，装备制造业利润同比增长3.3%，增速较1-10月加快0.1个百分点，连续7个月回升；1-11月，装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为33.1%，较1-10月提高0.9个百分点。
　　风险提示：全球通胀韧性较强；地缘关系不确定性加强；新冠疫情影响超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2022年12月27日TableTitle1-11月工企利润数据点评制造业成本压力释放TableSummary疫情价格共同影响工业企业营业收入表现受益于成本端压力释放当月制造业利润规模回升装备制造业仍是11月工业企业盈利亮点国家统计局网站12月27日信息显示1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36降幅较1-10月走扩06个百分点单月数据方面11月规模以上工业企业利润总额为74114亿元同比下降80降幅较10月单月收窄25个百分点从量价角度看11月工业企业利润总额同比降幅有所收窄从生产角度看营业收入工业增加值同比涨幅均有收窄价格端贡献力度也有限一方面11月疫情因素对工业生产的影响仍然明显当月工业增加值同比增速仅为22较10月回落28个百分点疫情限制生产活动工业企业营业收入同比增速仅为07较10月回落43个百分点另一方面在价格方面当前工业品价格延续下行趋势11月PPI生产资料同比增速均仍处于负区间其中PPI同比下降13与10月持平生产资料同比下降23个百分点降幅较10月收窄02个百分点价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退受益于成本端压力释放当月制造业利润规模回升11月当月采矿业制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为160806和33较10月分别变动-4158和-18个百分点11月制造业利润占比明显回升在上游成本压力持续释放的背景下工业企业利润结构持续优化盈利有望继续向中下游制造业传导1-11月在制造业利润总额占比中原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平从增速看1-11月石油加工行业黑色有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降749945和205降幅分别继续扩大4018和05个百分点原材料相关制造业盈利表现仍然弱势原因主要有以下二点其一当前生产资料价格持续下中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格降叠加去年同期的较高基数对原材料加工行业盈利增速形成压力其二受地产投资不振疫情防控压力等因素影响原材料加工业下TableEconomy宏观及策略宏观经济游需求仍较弱势装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点1-11月中游机械行业在制TableAnalyser证券分析师陈琦造业利润总额中的占比继续提升由1-10月的441上升至449其qichenbocichinacom中装备制造业利润同比增长33增速较1-10月加快01个百分点证券投资咨询业务证书编号S1300521110003连续7个月回升1-11月装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为331较1-10月提高09个百分点证券分析师朱启兵风险提示全球通胀韧性较强地缘关系不确定性加强新冠疫情影响超861066229359预期qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001疫情价格共同影响工业企业营业收入表现国家统计局网站12月27日信息显示1-11月份全国规模以上工业企业实现利润总额771796亿元同比下降36降幅较1-10月走扩06个百分点单月数据方面11月规模以上工业企业利润总额为74114亿元同比下降80降幅较10月单月收窄25个百分点营业收入成本方面1-11月工业企业营业收入累计实现67的增速增速较上月继续下降09个百分点每百元资产实现的营业收入为907元较上月上升02元1-11月工业企业营业成本的累计增速为80较1-10月再度下降09个百分点盈利能力方面规模以上工业企业1-11月营业收入利润率实现623较1-10月下降001个百分点工业企业利润总额同比下降36降幅较1-10月走扩06个百分点从量价角度看11月工业企业利润总额同比降幅有所收窄从生产角度看营业收入工业增加值同比涨幅均有收窄价格端贡献力度也有限一方面11月疫情因素对工业生产的影响仍然明显当月工业增加值同比增速仅为22较10月回落28个百分点疫情限制生产活动工业企业营业收入同比增速仅为07较10月回落43个百分点另一方面在价格方面当前工业品价格延续下行趋势11月PPI生产资料同比增速均仍处于负区间其中PPI同比下降13与10月持平生产资料同比下降23个百分点降幅较10月收窄02个百分点价格因素对工业企业利润的拉动正持续消退图表1工业企业收入和利润增长情况图表2从量价角度分析工业企业利润资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券制造业成本压力释放受益于成本端压力释放当月制造业利润规模回升11月当月采矿业制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为160806和33较10月分别变动-4158和-18个百分点11月制造业利润占比明显回升在上游成本压力持续释放的背景下工业企业利润结构持续优化盈利有望继续向中下游制造业传导据我们测算11月当月采矿业利润环比下降193创2021年5月以来最大降幅制造业利润环比上升90同比降幅也较上月小幅收窄07个百分点电力热力燃气及水生产和供应业利润环比下滑338降幅较上月继续走扩112个百分点值得一提的是排除上年同期低基数效应的影响后疫情仍对公用事业盈利有所影响11月疫情防控压力持续抬升工业生产用电量下降导致行业盈利单月环比明显下降2022年12月27日1-11月工企利润数据点评2图表3三大行业利润总额增速表现图表4三大行业在当月工业企业利润结构中占比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券具体到子行业采矿业的子行业中1-11月在采矿业利润总额中占比高于过去12个月平均水平的行业仍为石油和天然气开采业煤炭开采洗选业占比已连续3个月低于12个月平均水平1-11月煤炭开采洗选业利润总额累计同比增速实现470较1-10月继续收窄150个百分点煤炭开采洗选业为采矿业中利润占比最高的行业该行业盈利能力同比涨幅的持续收窄或使得后续采矿业盈利能力持续收缩释放中下游成本端压力值得一提的是在外部多重因素的作用下油气开采业维持较高的盈利能力1-11月油气开采业利润总额累计同比增速实现1131较1-10月上行34个百分点制造业方面1-11月在制造业利润总额占比中原材料加工业占比仍明显低于过去12个月平均水平从增速看1-11月石油加工行业黑色有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降749945和205降幅分别继续扩大4018和05个百分点原材料相关制造业盈利表现仍然弱势原因主要有以下二点其一当前生产资料价格持续下降叠加去年同期的较高基数对原材料加工行业盈利增速形成压力其二受地产投资不振疫情防控压力等因素影响原材料加工业下游需求仍较弱势装备制造业仍是当月工业企业盈利亮点1-11月中游机械行业在制造业利润总额中的占比继续提升由1-10月的441上升至449其中装备制造业利润同比增长33增速较1-10月加快01个百分点连续7个月回升1-11月装备制造业利润在规模以上工业企业中占比为331较1-10月提高09个百分点具体行业方面1-11月电气机械行业受新能源产业带动利润同比大幅增长297增速较1-10月加快07个百分点铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增长82保持较快增长专用设备行业在半导体设备医疗设备等产品带动下利润同比增长32增速加快29个百分点2022年12月27日1-11月工企利润数据点评3图表5采矿业利润结构表现图表6制造业利润结构表现资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表7三大行业营收利润率累计同比增速表现图表8三大行业营业成本表现资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券其他重要财务指标表现资产负债率维持稳定1-11月国内工业企业资产负债同比分别增长86和90资产负债率为569较1-10月上升01个百分点工业企业资产负债率维持稳定企业或仍在主动去库存1-11月工业企业应收账款同比增长122较1-10月继续下降14个百分点高于去年同期06个百分点应收账款平均回收期为548天较1-10月延长02天较去年同期延长31天应收账款回收期有所延长而应收账款同比增速下降或反映出当前企业下游需求的走弱1-11月产成品存货累计同比增长114较1-10月下降12个百分点工业企业产成品周转天数为182天较1-10月持平在下游需求走弱的背景下企业或仍在主动去库存2022年12月27日1-11月工企利润数据点评4图表9应收账款同比增速和周转天数图表10产成品存货同比增速和周转天数资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示全球通胀韧性较强地缘关系不确定性加强新冠疫情影响超预期2022年12月27日1-11月工企利润数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2022年12月27日1-11月工企利润数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意相关关联机构见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等中银国际研究有限公司本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接香港花园道一号或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或中银大厦二十楼部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公电话85239886333司将及时采取维权措施追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标致电香港免费电话服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银中国网通10省市客户请拨打108008521065国际集团的商标服务标记注册商标或注册服务标记中国电信21省市客户请拨打108001521065本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任新加坡客户请拨打8008523392何特别的投资目的财务状况或特殊需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