2023年1月4日，中国人民银行召开2023年度工作会议。我们认为，2023年央行工作会议将重心落脚于稳增长政策上，工作安排更加集中于促消费和稳民营地产，部分约束也有所放宽，一季度流动性环境仍将保持宽松，降成本方面也会有所行动。后续一是需要重点关注1月份7000亿元中期借贷便利的续作情况以及LPR是否调降，其中12月LPR调降落空可能受到贷款重定价影响，1月LPR调整概率较高；二是由于今年春节假期提前，对于社融月度数据有一定影响，需关注一季度社融整体的持续性。
　　货币政策基调仍偏向于宽松不变，重心落脚于降成本。2023年央行工作会议对于货币政策整体要求为“精准有力”，相对2022年工作会议的“灵活适度”而言，前者更偏向于加大货币政策支持力度方向，也与2022年一季度“充分发力、精准发力、靠前发力”的表述类似。其中结构性货币政策工具可能仍将充当精准有力实施货币政策的主角，同时配合降准释放基础货币。此外，在降低融资成本方面，本年度工作会议由“多措并举降低市场主体融资成本”替代了2022年的“推动企业综合融资成本稳中有降”，范围上由企业扩大至市场主体，这是于2022年第四季度例会后再一次强调降低企业综合融资成本以及个人消费信贷成本。2022年全年1年期、5年期LPR报价利率分别下降15bp、35bp，期限利差压缩至65bp，为LPR改革来的最低值。在四季度居民消费预期偏低、大额商品及旅游消费的支出意愿普遍下降的情况下，为尽快改善需求收缩局面，降低个人消费信贷成本的政策力度或将加码。
　　集中资源支持消费和民营、房地产企业。金融支持实体工作方面，2023年央行工作会议中表述相对更为集中，与2022年工作会议强调了普惠小微、科技创新、绿色金融、乡村振兴等多方面工作不同，今年偏向于集中资源支持消费、基建以及房地产等稳增长工作。其中房地产方面没有提出新的表述，仍强调“落实金融16条措施”，目前政策落地效果还有待观察，需求端修复随着疫情扰动可能有所延迟。此外，会议还强调了“坚持对各类所有制企业一视同仁”。
　　稳增长背景下工作安排更加集中，部分约束放宽。2023年央行工作会议还新增了“健全金融稳定保障基金管理制度”、“有序推进人民币国际化”、“加强平台企业金融业务常态化监管”、“强化金融消费权益保护”等内容。不再提及的内容包括“加强对资本和平台企业监管，持续做好头部网络金融平台整改工作”、“推进绿色金融国际合作”、“推进区域金融改革试点工作”等问题，整体来看在稳增长的大背景下，全年工作安排更加集中，约束也相应放宽，部分工作如平台企业监管的次序降低。
　　风险提示：经济下行压力加大；流动性超预期收紧；新冠疫情影响扩大。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年1月5日央行2023年工作会议点评集中资源做好稳增长工作2023年1月4日中国人民银行召开2023年度工作会议我们认为2023年央行工作会议将重心落脚于稳增长政策上工作安排更加集中于促消费和稳民营地产部分约束也有所放宽一季度流动性环境仍将保持宽松降成本方面也会有所行动后续一是需要重点关注1月份7000亿元中期借贷便利的续作情况以及LPR是否调降其中12月LPR调降落空可能受到贷款重定价影响1月LPR调整概率较高二是由于今年春节假期提前对于社融月度数据有一定影响需关注一季度社融整体的持续性货币政策基调仍偏向于宽松不变重心落脚于降成本年央行工作2023会议对于货币政策整体要求为精准有力相对2022年工作会议的灵活适度而言前者更偏向于加大货币政策支持力度方向也与2022年一季度充分发力精准发力靠前发力的表述类似其中结构性货币政策工具可能仍将充当精准有力实施货币政策的主角同时配合降准释放基础货币此外在降低融资成本方面本年度工作会议由多措并举降低市场主体融资成本替代了2022年的推动企业综合融资成本稳中有降范围上由企业扩大至市场主体这是于2022年第四季度例会后再一次强调降低企业综合融资成本以及个人消费信贷成本2022年全年1年期5年期LPR报价利率分别下降15bp35bp期限利差压缩至65bp为LPR改革来的最低值在四季度居民消费预期偏低大额商品及旅游消费的支出意愿普遍下降的情况下为尽快改善需求收缩局面降低个人消费信贷成本的政策力度或将加码集中资源支持消费和民营房地产企业金融支持实体工作方面2023年央行工作会议中表述相对更为集中与2022年工作会议强调了普惠小微科技创新绿色金融乡村振兴等多方面工作不同今年偏向于集中资源支持消费基建以及房地产等稳增长工作其中房地产方面没有相关研究报告提出新的表述仍强调落实金融16条措施目前政策落地效果还有长期利率中枢还会下台阶吗20230104待观察需求端修复随着疫情扰动可能有所延迟此外会议还强调了深度理解人行资产负债表20230104坚持对各类所有制企业一视同仁稳增长背景下工作安排更加集中部分约束放宽2023年央行工作会议中银国际证券股份有限公司还新增了健全金融稳定保障基金管理制度有序推进人民币国际具备证券投资咨询业务资格化加强平台企业金融业务常态化监管强化金融消费权益保宏观经济护等内容不再提及的内容包括加强对资本和平台企业监管持续做好头部网络金融平台整改工作推进绿色金融国际合作推证券分析师孙德基进区域金融改革试点工作等问题整体来看在稳增长的大背景下全861066229353dejisunbocichinacom年工作安排更加集中约束也相应放宽部分工作如平台企业监管的次证券投资咨询业务证书编号S1300522030002序降低风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧新冠疫情影响扩大证券分析师朱启兵861066229359qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001事件中国人民银行工作会议1月4日上午以视频形式召开要点如下图表1中国人民银行工作会议内容对比主题2022年工作会议2022年工作会议稳健的货币政策要灵活适度综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕增强信贷总量增长的稳定性加大精准有力实施好稳健的货币政策综合运用多种货币政对实体经济的支持力度保持货币供应量和社会融资规模策工具保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和货币政策增速同名义经济增速基本匹配健全市场化利率形成和传社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配多措并举导机制推动企业综合融资成本稳中有降金融系统继续降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水向实体经济让利增强人民币汇率弹性保持人民币汇率平上的基本稳定在合理均衡水平上的基本稳定精准加大重点领域金融支持力度实施好普惠小微贷款支加大金融对国内需求和供给体系的支持力度支持恢复持工具普惠小微企业信用贷款支持计划接续转换工作和扩大消费重点基础设施和重大项目建设坚持对各金融支持实体持续完善金融支持科技创新体系正确认识和把握碳达峰类所有制企业一视同仁引导金融机构进一步解决好民工作碳中和加强绿色金融工作的整体协调有序推进持续营小微企业融资问题落实金融16条措施支持房地产提升金融服务乡村振兴能力和水平市场平稳健康发展坚持推动金融风险防范化解继续按照稳定大局统筹协调分类施策精准拆弹的方针稳妥有序做好重点机构风险处置化解工作发挥存款保险制度和行业保障基金在持续推动金融风险防范化解进一步发挥国务院金融委金融风险风险处置中的作用坚持规范与发展并重依法加强对资办公室牵头抓总作用健全金融稳定保障基金管理制度本和平台企业监管持续做好头部网络金融平台整改工作稳妥实施好房地产金融审慎管理制度更好满足购房者合理住房需求促进房地产业良性循环和健康发展进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制完善系统性风险监测和评估框架开展宏观审慎压力测试稳妥有序推持续完善宏观审慎管理体系优化宏观审慎压力测试机宏观审慎工作动金融控股公司审批并开展持续监管实施系统重要性银制强化系统重要性银行监管加强金融控股公司监管行附加监管持续深化国际金融合作主动推进绿色金融国际合作继持续深化国际金融合作和对外开放做好二十国集团可续利用好多边债务协调机制稳妥应对低收入国家债务问对外开放持续金融牵头工作稳步扩大规则规制管理标准题持续推进金融业有序开放推动形成以负面清单为基等制度型开放有序推进人民币国际化础的更高水平金融开放有序推进资本项目可兑换不断深化金融改革推动出台金融基础设施监管办法稳步推进债券市场改革开放进一步完善货币票据黄金持续深化金融改革继续完善金融基础设施统筹监管框衍生品等市场管理制度实施好存款保险制度支持相关金融改革架加强平台企业金融业务常态化监管继续深化外汇部门和地方政府因地制宜分类推动农村信用社改革稳领域改革开放步提高人民币国际化水平加强对香港人民币离岸中心建设的支持力度推动人民币离岸市场健康发展进一步优化外汇管理和服务推动贸易便利化试点扩容提外汇管理质开展跨境贸易投资高水平开放试点推进外债登记管-理改革提升外汇储备多元化运用全面提升金融服务与管理水平统筹推进金融法律法规体系建设高质量完成十四五金融发展规划编制全面提升金融服务和管理水平持续推进金融立法扎持续推进区域金融改革试点工作继续加强金融业综合统实做好金融统计和研究工作不断提升支付监管质效计监测分析持续打击跨境赌博电信网络诈骗和非法支深化金融科技应用与管理强化人民币现金管理有序金融服务付活动加强金融科技应用与管理稳妥有序推进数字人推进数字人民币试点持续提升国库业务信息化水平民币研发试点推动国库更好服务社会民生落实征信全面加强征信体系建设扎实开展反洗钱监管强化金业务管理办法推进动产融资统一登记公示系统和应收融消费权益保护账款融资服务平台应用推动特定非金融行业反洗钱工作落实推进普惠金融高质量发展实施意见会议要求2023年人民银行系统要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导全面贯彻落实党的二十大会议要求2022年人民银行系统要以习近平新时代中国特和中央经济工作会议精神认真履行国务院金融委办公色社会主义思想为指导全面贯彻党的十九大十九届历室职责建设现代中央银行制度大力提振市场信心次全会和中央经济工作会议精神坚持稳中求进工作总基会议精神突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行调完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展整体好转实现质的有效提升和量的合理增长有效防格局全面深化金融改革开放坚持创新驱动发展推动范化解重大金融风险持续深化金融改革开放为全面高质量发展建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持资料来源万得中银证券2023年1月5日央行2023年工作会议点评2货币政策基调仍偏向于宽松不变重心落脚于降成本2023年央行工作会议对于货币政策整体要求为精准有力相对2022年工作会议的灵活适度而言前者更偏向于加大货币政策支持力度方向也与2022年一季度充分发力精准发力靠前发力的表述类似其中结构性货币政策工具可能仍将充当精准有力实施货币政策的主角同时配合降准释放基础货币此外在降低融资成本方面本年度工作会议由多措并举降低市场主体融资成本替代了2022年的推动企业综合融资成本稳中有降范围上由企业扩大至市场主体这是于2022年第四季度例会后再一次强调降低企业综合融资成本以及个人消费信贷成本2022年全年1年期5年期LPR报价利率分别下降15bp35bp期限利差压缩至65bp为LPR改革来的最低值在四季度居民消费预期偏低大额商品及旅游消费的支出意愿普遍下降的情况下为尽快改善需求收缩局面降低个人消费信贷成本的政策力度或将加码集中力量支持消费和民营房地产企业金融支持实体工作方面2023年央行工作会议中表述相对更为集中与2022年工作会议强调了普惠小微科技创新绿色金融乡村振兴等多方面工作不同今年偏向于集中资源支持消费基建以及房地产等稳增长工作其中房地产方面没有提出新的表述仍强调落实金融16条措施目前政策落地效果还有待观察需求端修复随着疫情扰动可能有所延迟此外会议还强调了坚持对各类所有制企业一视同仁稳增长背景下工作安排更加集中部分约束放宽2023年央行工作会议还新增了健全金融稳定保障基金管理制度有序推进人民币国际化加强平台企业金融业务常态化监管强化金融消费权益保护等内容不再提及的内容包括加强对资本和平台企业监管持续做好头部网络金融平台整改工作推进绿色金融国际合作推进区域金融改革试点工作等问题整体来看在稳增长的大背景下全年工作安排更加集中约束也相应放宽部分工作如平台企业监管的次序降低总体来看2023年央行工作会议将重心落脚于稳增长政策上工作安排更加集中于促消费和稳民营地产部分约束也有所放宽我们认为一季度流动性环境仍将保持宽松降成本方面也会有所行动后续一是需要重点关注1月份7000亿元中期借贷便利的续作情况以及LPR是否调降其中12月LPR调降落空可能受到贷款重定价影响1月LPR调整概率较高二是由于今年春节假期提前对于社融月度数据有一定影响需关注一季度社融整体的持续性图表21年期和5年期LPR利率图表3CPI与核心CPI资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧国内新冠疫情影响扩大2023年1月5日央行2023年工作会议点评3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月5日央行2023年工作会议点评4风险提示及免责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