疫情对短期供给扰动明显。非制造业供应商配送、从业人员指数均创2020年3月以来最低水平。地产政策松动对建筑业需求有所提振。
　　制造业产、需继续回落。12月制造业PMI指数为47.0%，较11月继续下降1.0个百分点，创2020年3月以来最低值。制造业景气度连续三个月处于荣枯线以下，低于三年历史同期水平3.5个百分点。12月制造业生产、需求继续走弱，生产、新订单指数均续创2022年5月以来最低值。从具体数据看，12月新订单指数43.9%，较11月再度下降2.5个百分点；外需对总需求继续形成拖累，新出口订单较上月下降2.5个百分点至44.2%。生产指数44.6%，较11月下降3.2个百分点；原材料库存指数47.1%，较11月上升0.4个百分点；从业人员指数为44.8%，较11月下降2.6个百分点，为2020年3月以来最低值；供货商配送时间指数为40.1%，较11月继续下降6.6个百分点。我们将四季度GDP增速下调至2.0%，并下调全年GDP增速至2.8%。
　　疫情对短期供给扰动明显。11月以来，国内防疫政策转而应对新形势，对供给端的短期冲击高于需求端。首先，12月生产指数较11月回落幅度高于新订单指数。且从采购及原材料库存表现看，12月采购量指数为44.9%，较11月下降2.2个百分点，而原材料库存指数较11月小幅回升，采购量下降但原材料库存走高，印证月内制造业企业生产受限。其次，12月从业人员、供应商配送指数分别为44.8%和40.1%，较11月分别下降2.6和6.6个百分点，疫情限制企业用工、物流等生产经营活动，阻碍供需间传导。但我们认为，当前的短期供给冲击只是暂时的，随着疫情状况的逐步好转，后期市场走势有望回暖。
　　建筑业受疫情拖累有限，地产政策松动对建筑业需求有所提振。12月建筑业PMI指数54.4%，较11月下降1.0个百分点；但建筑业需求有所回升，建筑业新订单指数48.8%，较11月继续回升1.9个百分点。11月以来，政策为明年初形成实际工作量蓄力，且地产政策持续松动，或对建筑业需求形成提振，12月土木建筑、房屋建筑业PMI分别实现57.1%和54.1%，处于较高景气度区间；而建装及其他建筑业PMI指数虽然仍低于荣枯线水平，但较11月回升6.8个百分点至48.9%。
　　医药制造业、航空运输业景气度明显提升。12月制造业中，PMI处于扩张区间的行业仅剩医药制造业，PMI指数实现66.7%，较11月上升10.9个百分点。在疫情的短期供给冲击下，各行业均有不同程度回落，其中，电气机械和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI分别实现40.5%和43.0%，较11月分别下降6.8和9.4个百分点。
　　12月非制造业中，PMI处于扩张区间的行业仅为5个，除前文提及的建筑业外，电信广播电视卫星传输服务业和航空运输业PMI分别实现52.5%和60.7%，较11月分别上行1.6和23.5个百分点，12月国内防疫政策转而应对新形势，交通出行政策逐步放开，航空运输业景气度明显提升。
　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大

研究报告全文：TableReportStyle宏观经济证券研究报告点评报告2023年1月1日TableTitle12月PMI数据点评疫情对短期供给扰动明显TableSummary疫情对短期供给扰动明显非制造业供应商配送从业人员指数均创2020年3月以来最低水平地产政策松动对建筑业需求有所提振制造业产需继续回落12月制造业PMI指数为470较11月继续下降10个百分点创2020年3月以来最低值制造业景气度连续三个月处于荣枯线以下低于三年历史同期水平35个百分点12月制造业生产需求继续走弱生产新订单指数均续创年月以来最低值20225从具体数据看12月新订单指数439较11月再度下降25个百分点外需对总需求继续形成拖累新出口订单较上月下降25个百分点至442生产指数446较11月下降32个百分点原材料库存指数471较11月上升04个百分点从业人员指数为448较11月下降26个百分点为2020年3月以来最低值供货商配送时间指数为401较11月继续下降66个百分点我们将四季度GDP增速下调至20并下调全年GDP增速至28疫情对短期供给扰动明显11月以来国内防疫政策转而应对新形势对供给端的短期冲击高于需求端首先12月生产指数较11月回落幅度高于新订单指数且从采购及原材料库存表现看12月采购量指数为449较11月下降22个百分点而原材料库存指数较11月小幅回升采购量下降但原材料库存走高印证月内制造业企业生产受限其次12月从业人员供应商配送指数分别为448和401较11月分别下中银国际证券股份有限公司降26和66个百分点疫情限制企业用工物流等生产经营活动阻碍具备证券投资咨询业务资格供需间传导但我们认为当前的短期供给冲击只是暂时的随着疫情状况的逐步好转后期市场走势有望回暖Table宏观及策略Economy宏观经济建筑业受疫情拖累有限地产政策松动对建筑业需求有所提振12月建筑业PMI指数544较11月下降10个百分点但建筑业需求有所回升证券分析师TableAnalyser陈琦建筑业新订单指数488较11月继续回升19个百分点11月以来861066229359政策为明年初形成实际工作量蓄力且地产政策持续松动或对建筑业qichenbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521110003需求形成提振12月土木建筑房屋建筑业PMI分别实现571和541处于较高景气度区间而建装及其他建筑业PMI指数虽然仍低于荣枯线水平但较11月回升68个百分点至489证券分析师朱启兵医药制造业航空运输业景气度明显提升12月制造业中PMI处于扩861066229359张区间的行业仅剩医药制造业PMI指数实现667较11月上升109qibingzhubocichinacom个百分点在疫情的短期供给冲击下各行业均有不同程度回落其中证券投资咨询业务证书编号S1300516090001电气机械和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI分别实现405和430较11月分别下降68和94个百分点12月非制造业中PMI处于扩张区间的行业仅为5个除前文提及的建筑业外电信广播电视卫星传输服务业和航空运输业PMI分别实现525和607较11月分别上行16和235个百分点12月国内防疫政策转而应对新形势交通出行政策逐步放开航空运输业景气度明显提升风险提示全球通胀上行过快流动性回流美债全球新冠疫情影响扩大疫情对短期供给扰动明显制造业产需继续回落12月制造业PMI指数为470较11月继续下降10个百分点创2020年3月以来最低值制造业景气度连续三个月处于荣枯线以下低于三年历史同期水平35个百分点12月制造业生产需求继续走弱生产新订单指数均续创2022年5月以来最低值从具体数据看12月新订单指数439较11月再度下降25个百分点外需对总需求继续形成拖累新出口订单较上月下降25个百分点至442生产指数446较11月下降32个百分点原材料库存指数471较11月上升04个百分点从业人员指数为448较11月下降26个百分点为2020年3月以来最低值供货商配送时间指数为401较11月继续下降66个百分点我们将四季度GDP增速下调至20并下调全年GDP增速至28疫情对短期供给扰动明显11月以来国内防疫政策转而应对新形势对供给端的短期冲击高于需求端首先12月生产指数较11月回落幅度高于新订单指数且从采购及原材料库存表现看12月采购量指数为449较11月下降22个百分点而原材料库存指数较11月小幅回升采购量下降但原材料库存走高印证月内制造业企业生产受限其次12月从业人员供应商配送指数分别为448和401较11月分别下降26和66个百分点疫情限制企业用工物流等生产经营活动阻碍供需间传导但我们认为当前的短期供给冲击只是暂时的随着疫情状况的逐步好转后期市场走势有望回暖图表1制造业PMI与历史同期相比资料来源万得中银证券主动去库存仍在延续12月制造业产成品库存指数实现466较11月下降15个百分点从价格端看12月产品出厂价格总体水平有所回升当月出厂价格指数实现490较11月回升16个百分点但从结构看仅黑色金属通用设备医药及纺服制造业出厂价格指数处于扩张区间多数行业出厂价格指数仍处于荣枯线以下我们认为当前需求整体不振多数行业出厂价格弱势制造业仍在延续主动去库存2023年1月1日12月PMI数据点评2图表2制造业PMI变动情况订单进货生产销售新订单采购量生产出厂价格43944944649-25-22-3216新出口订单进口生产经营活动预期产成品库存4424370466-25-34-489-15在手订单主要原材料购进价格原材料库存431516471-030904供应商配送时间从业人员401448-66-26资料来源万得中银证券大中小型企业景气度均继续回落12月大型企业PMI指数483较11月再度下降08个百分点中型企业PMI指数464较11月再度下降17个百分点小型企业PMI指数447较11月下降09个百分点12月大中小制造企业PMI均继续回落其中中小企业PMI指数创2022年最低值具体来看12月大型企业新订单指数464较11月回落19个百分点生产指数466较11月明显回落28个百分点中型企业生产新订单指数环比分别下降37和39个百分点小型企业生产新订单指数较11月分别下降35和20个百分点12月疫情对各规模制造业企业产需均有冲击图表3分类型制造业PMI变动大型中型小型483464447变动-08-17-09大型生产新订单进口新出口订单原材料库存466464447465489变动-28-19-26-2219中型生产新订单进口新出口订单原材料库存441429415417472变动-37-39-35-1702小型生产新订单进口新出口订单原材料库存408398423386432变动-35-2-96-6-25资料来源万得中银证券2023年1月1日12月PMI数据点评3非制造业商务活动指数明显下降非制造业供应商配送从业人员指数均创2020年3月以来最低水平12月非制造业PMI指数416较11月下降51个百分点非制造业商务活动指数连续三个月处于荣枯线下方创2020年3月以来最低值当月各细分项均处于较低的景气度区间从需求端看12月新订单指数为391较上月再度下降32个百分点外部需求回落新出口订单指数实现445较上月下降16个百分点从供给端看12月从业人员指数实现429创2020年3月以来最低水平分别低于11月及三年均值26和56个百分点疫情对非制造业企业的员工到岗率影响较大此外12月非制造业供应商配送指数实现404分别低于11月及三年均值46和114个百分点创2020年3月以来最低水平图表4非制造业PMI与历史同期相比资料来源万得中银证券建筑业受疫情拖累有限地产政策松动对建筑业需求有所提振12月建筑业PMI指数544较11月下降10个百分点但建筑业需求有所回升建筑业新订单指数488较11月继续回升19个百分点11月以来政策为明年初形成实际工作量蓄力且地产政策持续松动或对建筑业需求形成提振12月土木建筑房屋建筑业PMI分别实现571和541处于较高景气度区间而建装及其他建筑业PMI指数虽然仍低于荣枯线水平但较11月回升68个百分点至489服务业景气度继续回落12月服务业PMI指数394较11月继续下降57个百分点服务业景气度已创2020年3月以来最低水平其中新订单指数为374较11月回落40个百分点服务业需求持续弱势从业人员指数较上月继续下降28个百分点为424同样创2020年3月以来最低水平2023年1月1日12月PMI数据点评4图表5建筑业PMI与历史同期相比图表6服务业PMI与历史同期相比资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券医药制造业航空运输业景气度明显提升12月制造业中PMI处于扩张区间的行业仅剩医药制造业PMI指数实现667较11月上升109个百分点在疫情的短期供给冲击下各行业均有不同程度回落其中电气机械和计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI分别实现405和430较11月分别下降68和94个百分点12月非制造业中PMI处于扩张区间的行业仅为5个除前文提及的建筑业外电信广播电视卫星传输服务业和航空运输业PMI分别实现525和607较11月分别上行16和235个百分点12月国内防疫政策转而应对新形势交通出行政策逐步放开航空运输业景气度明显提升图表7制造业主要行业PMI图表8非制造业主要行业PMI资料来源中采中银证券资料来源中采中银证券风险提示全球通胀上行过快流动性回流美债全球新冠疫情影响扩大2023年1月1日12月PMI数据点评5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月1日12月PMI数据点评6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报中银大厦39楼告具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际邮编200121证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券电话862168604866股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾传真862158883554问服务建议或产品提供给接受其证券投资顾问服务的客户中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户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