2023年两会召开时间确定。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：无。
　　要闻：国家主席习近平发表二〇二三年新年贺词；十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开；央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；自1月8日起，不再对自香港入境人员实施全员核酸检测。
　　资产表现回顾
　　复苏趋势是资产价格上涨保障。本周沪深300指数上涨2.82%，沪深300股指期货上涨3.12%；焦煤期货本周下跌3.56%，铁矿石主力合约本周上涨0.54%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率上涨5BP至1.85%；十年国债收益率持平于2.83%，活跃十年国债期货本周上涨0.05%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。2023年我国经济或在绝对优势和相对优势两方面占优。绝对优势方面，一是2022年受疫情影响造成的低基数推高2023年经济增速，二是宏观政策与经济复苏同向，三是国内疫情防控重点由防转治，对外开放加大力度，我们预测在基建投资和制造业投资的基础作用，以及房地产投资好转和居民消费释放的带动作用下，2023年国内实际GDP增速或达到5.2%。相对优势方面，2023年美联储加息的终点大概率在5%上方，如果年内美联储不会开始降息，则高企的融资成本或叠加下行缓慢的通胀，加深美国经济衰退的幅度，IMF在2022年10月预测2023年美国实际GDP增速0.99%，不排除后续有下调的可能。复苏趋势的确定性越高，资产价格上升的空间就越大，我们维持看好人民币资产的观点，上半年风险资产的价格表现更好。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定。

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年1月8日宏观和大类资产配置周报2023年经济好才是真的好2023年两会召开时间确定大类资产配置顺序股票大宗货币债券宏观要闻回顾经济数据无要闻国家主席习近平发表二二三年新年贺词十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制自月日起不再对自香港入境人员实施18全员核酸检测资产表现回顾复苏趋势是资产价格上涨保障本周沪深指数上涨沪深300282300股指期货上涨312焦煤期货本周下跌356铁矿石主力合约本周上涨054股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率上涨5BP至185十年国债收益率持平于283活跃十年国债期货本周上涨005资产配置建议资产配置排序股票大宗货币债券2023年我国经济或在绝对优势和相对优势两方面占优绝对优势方面一是2022年受疫情影响造成的低基数推高2023年经济增速二是宏观政策与经济复苏同向三是国内疫情防控重点由防转治对外开放加大力度我们预测在基建投资和制造业投资的基础作用以及房地产投资好转和居民消费释放的带动作相关研究报告用下2023年国内实际GDP增速或达到52相对优势方面2023年策略周报20230108美联储加息的终点大概率在5上方如果年内美联储不会开始降息元旦后信用债发行回暖发行利率走低则高企的融资成本或叠加下行缓慢的通胀加深美国经济衰退的幅度20230108IMF在2022年10月预测2023年美国实际GDP增速099不排除后房贷利率弹性增加20230108续有下调的可能复苏趋势的确定性越高资产价格上升的空间就越大我们维持看好人民币资产的观点上半年风险资产的价格表现更好中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定宏观经济本期观点202318证券分析师张晓娇宏观经济本期观点观点变化xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变证券分析师朱启兵861066229359大类资产本期观点观点变化qibingzhubocichinacom股票复苏之下股市受益超配证券投资咨询业务证书编号S1300516090001债券-复苏抬高债市收益率低配货币收益率将在2下方波动标配证券分析师陈琦大宗商品经济复苏提振需求标配qichenbocichinacom外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配证券投资咨询业务证书编号S1300521110003资料来源中银证券目录一周概览4人民币资产上涨动力较强4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪8大类资产表现11A股投资者更偏好弹性品种11债券年初央行加大公开市场流动性回笼12大宗商品国内经济短期难回升13货币类货基收益率中位数在较高水平14外汇人民币短期走强14港股基本面优势支撑风险资产价格15下周大类资产配置建议17风险提示172023年1月8日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点2023181图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模8图表5DR007与7天期逆回购利率走势8图表6银行间回购利率表现8图表7交易所回购利率表现8图表8周期商品高频指标变化9图表9铁矿石港口库存表现9图表10炼焦煤平均可用天数表现9图表11美国API原油库存表现9图表12美国API原油库存周度变动9图表1330大城市商品房周度成交面积表现10图表14汽车消费数据表现10图表15汽车消费同比增速10图表16权益类资产本周涨跌幅11图表17十年国债和十年国开债利率走势12图表18信用利差和期限利差12图表19央行公开市场操作净投放12图表207天资金拆借利率12图表21大宗商品本周表现13图表22本周大宗商品涨跌幅13图表23货币基金7天年化收益率走势14图表24理财产品收益率曲线14图表25本周人民币兑主要货币汇率波动14图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势14图表27恒指走势15图表28陆港通资金流动情况15图表29港股行业涨跌幅15图表30港股估值变化15图表31本期观点202318172023年1月8日宏观和大类资产配置周报3一周概览人民币资产上涨动力较强复苏趋势是资产价格上涨保障本周沪深300指数上涨282沪深300股指期货上涨312焦煤期货本周下跌356铁矿石主力合约本周上涨054股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率上涨5BP至185十年国债收益率持平于283活跃十年国债期货本周上涨005图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深30028210年国债到期收益率283本周变动0BP沪深300期货312活跃10年国债期货005本期评论复苏交易抬头本期评论经济复苏抬高收益率配置建议超配配置建议低配大宗保守铁矿石期货054余额宝185本周变动5BP焦煤期货-356股份制理财3M16本周变动0BP本期评论国内复苏美元难强本期评论收益率将在2下方波动配置建议标配配置建议标配资料来源万得中银证券12月经济数据磨底本周A股指数普涨大盘股和小盘股估值均有所上升小盘股估值上升幅度更大本周央行在公开市场净回笼资金16010亿元虽然拆借利率均明显下行但流动性延续分化非银机构拆借利率仍在相对偏高水平周五R007利率收于191GC007利率收于210本周十年国债收益率收于283较上周持平12月受疫情影响生产端表现疲弱但12月底至1月初劳动力供给冲击的影响已经大幅减小预计1月进入春节假期后疫情或仍将扰动消费表现12月和1月经济数据整体磨底但随着节后复工经济数据将开始步入上行轨道图表2大类资产收益率横向比较800712665700623600500418400283275300185200148100000A股申万大盘股申万小盘股十年国债三年定存余额宝房租回报率工业企业收入利润率20231620221231资料来源万得中银证券2023年1月8日宏观和大类资产配置周报4美元指数行至103水平股市方面本周A股指数普涨领涨的指数是创业板指321涨幅靠后的指数是上证综指221港股方面恒生指数上涨612恒生国企指数上涨654AH溢价指数下行137收于13702美股方面标普500指数本周上涨145纳斯达克上涨098债市方面本周国内债市普涨中债总财富指数本周上涨02中债国债指数上涨007金融债指数上涨007信用债指数上涨025十年美债利率下行33BP周五收于355万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率上行5BP周五收于185期货市场方面NYMEX原油期货下跌814收于7373美元桶COMEX黄金上涨243收于18705美元盎司SHFE螺纹钢上涨049LME铜上涨284LME铝下跌296CBOT大豆下跌21美元指数上涨014收于10391VIX指数下行至2113本周人民币资产中股票好于债券美元资产表现债券好于股票图表3大类资产表现跟踪单位本期时间202313-202316大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指315764221142221221399001SZ深证成指1136773319153319319399005SZ中小板指750884230139230230股票399006SZ创业板指242214321265321321881001WI万得全A495537291148291291000300SH沪深300398089282113282282CBA00301C中债总财富指数21988020015020020CBA00603C中债国债21387007012007007债券CBA01203C中债金融债22062007010007007CBA02703C中债信用债20260025020025025885009WI货币基金指数165076003009003003CLNYMNYMEX原油7373814119814814GCCMXCOMEX黄金187050243144243243RBSHFSHFE螺纹钢410700049317049049大宗商品CALMELME铜861000284029284284AHLMELME铝230750296004296296SCBTCBOT大豆149200210268210210-余额宝1855BP25BP5BP5BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10391014080041041USDCNYIB人民币兑美元686133051133133外汇EURCNYIB人民币兑欧元720213066213213JPYCNYIB人民币兑日元512273012273273HSIHI恒生指数2099164612096612612港股HSCEIHI恒生国企714364654093654654HSAHPHI恒生AH溢价13702137080137137SPXGI标普500389508145014145145IXICGINASDAQ1056929098030098098美国UST10YGBM十年美债355-33BP13BP-33BP-33BPVIXGIVIX指数2113249383249249CRBFDRBCRB食品53224000076000000资料来源万得中银证券2023年1月8日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得国家统计局公布数据显示2022年12月中国制造业采购经理指数PMI为47环比下降1个百分点非制造业商务活动指数为416下降51个百分点综合PMI产出指数为426下降45个百分点三项PMI指数均低于临界点并创下年内最低点1-11月中国规模以上工业企业利润利润总额771796亿元同比下降36国家统计局指出11月份受疫情反弹和需求不足等因素影响工业生产有所放缓企业经营压力加大但利润结构持续改善总体看国内疫情反弹短期制约工业企业利润恢复三重压力对工业经济影响仍然较大央行公布企业家问卷调查报告显示四季度企业家宏观经济热度指数为235环比下降34个百分点同比下降137个百分点其中537的企业家认为宏观经济偏冷455认为正常08认为偏热国家统计局发布公告称经最终核实2021年GDP现价总量为1149237亿元比初步核算数增加5567亿元按不变价格计算比上年增长84比初步核算数提高03个百分点国家主席习近平发表二二三年新年贺词称2022年我国继续保持世界第二大经济体的地位经济稳健发展全年国内生产总值预计超过120万亿元面对全球粮食危机我国粮食生产实现十九连丰中国人的饭碗端得更牢了我们巩固脱贫攻坚成果全面推进乡村振兴采取减税降费等系列措施为企业纾难解困着力解决人民群众急难愁盼问题中国经济韧性强潜力大活力足长期向好的基本面依然不变只要笃定信心稳中求进就一定能实现我们的既定目标2023年全国两会召开时间公布全国人大常委会会议表决通过关于召开十四届全国人大一次会议的决定根据决定十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开政协第十三届全国委员会日前召开主席会议建议全国政协十四届一次会议于2023年3月4日在北京召开国务院常务会议部署进一步做好重要民生商品和能源保供稳价等工作强调要千方百计提高医疗防疫物资供给能力支持重点企业满负荷生产持续释放煤炭先进产能支持能源企业节日安全正常生产做好电力天然气顶峰保供预案央行银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限住建部部长倪虹指出要大力支持购买第一套住房首付比首套利率该降的都要降下来合理支持购买第二套住房以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持原则上不支持购买三套以上住房不给投机炒房者重新入市留有空间倪虹表示对2023年房地产市场企稳回升很有信心国务院联防联控机制发布通知优化内地与港澳人员往来措施自1月8日起不再对自香港入境人员实施全员核酸检测恢复在香港澳门国际机场转机过境进入内地服务恢复办理内地居民旅游商务赴香港签注逐步有序全面恢复内地与香港澳门陆路口岸客运和水路客运央行部署2023年重点工作强调要大力提振市场信心突出做好稳增长稳就业稳物价工作推动经济运行整体好转实现质的有效提升和量的合理增长有效防范化解重大金融风险要精准有力实施好稳健的货币政策多措并举降低市场主体融资成本保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定加大金融对国内需求和供给体系的支持力度支持房地产市场平稳健康发展有序推进人民币国际化有序推进数字人民币试点财政部部长刘昆指出2023年要加大财政宏观调控力度优化政策工具组合在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要统筹财政收入财政赤字贴息等政策工具适度扩大财政支出规模合理安排地方政府专项债券规模适当扩大投向领域和用作资本金范围持续形成投资拉动力文旅部2023年元旦节假期全国国内旅游出游527134万人次同比增长044按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的428实现国内旅游收入26517亿元同比增长40恢复至2019年元旦节假日同期的351据券商中国2022年房地产市场低迷房企投资力度大幅下滑全年百强房企拿地总额同比下降近五成近四成百强房企投资暂停超一半新增货值集中于10强房企市场优质土储资源更向头部房企集中其中有16家央企拿地总额超6000亿元从各城市群拿地金额来看长三角地区领跑全国展望2023年业内人士预计房企投资依然将保持谨慎的态度土地市场的分化也将持续雄安新区首批市场化项目迎来首期开园运营40多家企业集中入驻这是雄安新区首次以市场化运作方式大规模集中式的企业入驻为落实疏解北京非首都功能集中承载地又一新进展2023年1月8日宏观和大类资产配置周报6一批重要新规将自2023年1月起正式施行具体包括我国将调整部分商品进出口关税北京上海等10省市试点商业养老金业务1月8日起我国将对新型冠状病毒感染实施乙类乙管分阶段增加国际客运航班数量有序恢复中国公民出境旅游有序恢复出国旅游等护照申请医保跨省异地就医可直接结算在实行车票实名制情况下儿童旅客以年龄划分优惠标准央行货币政策委员会召开2022年第四季度例会指出要用好政策性开发性金融工具重点发力支持和带动基础设施建设满足房地产行业合理融资需求推动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施策支持刚性和改善性住房需求引导平台企业金融业务规范健康发展提升平台企业金融活动常态化监管水平加大宏观政策调控力度大力提振市场信心金融稳定法草案公开征求意见截止日期为2023年1月28日金融稳定法草案明确维护金融稳定的目标是保障金融机构金融市场和金融基础设施基本功能和服务的连续性不断提高金融体系抵御风险和服务实体经济的能力遏制金融风险形成和扩大防范系统性金融风险海关总署宣布即日起推动边境口岸有序稳妥恢复开通货客运自2023年1月8日起取消入境人员全员核酸检测所有入境人员均需向海关申报入境前48小时内新型冠状病毒核酸检测结果对健康申报正常且口岸常规检疫无异常的入境人员放行进入社会面国务院联防联控机制印发对新型冠状病毒感染实施乙类乙管总体方案2023年1月8日起对新型冠状病毒感染实施乙类乙管依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策检测策略调整为愿检尽检调整疫情信息发布频次和内容依据国境卫生检疫法不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施2023年春运正式拉开帷幕作为乙类乙管落地后的第一个春运官方预计2023年春运期间客流总量将达2095亿人次恢复至2019年春运七成左右随着春运出行需求增长热门航线票价水涨船高春运第一周经济舱平均票价700元左右恢复至2019年同期871部分热门航线已超2019年同期2023年1月8日宏观和大类资产配置周报7宏观上下游高频数据跟踪截至1月6日公开市场逆回购到期量为16580亿元跨年流动性紧张局面缓解周内央行回笼流动性共计实现公开市场资金净回笼16010亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势20000亿元28015000260100002402205000200018050001601000014015000120200001002021-05-312022-07-102021-03-022021-04-162021-07-152021-08-292021-10-132021-11-272022-01-112022-02-252022-04-112022-05-262022-08-242022-10-082022-11-222023-01-062022-09-282022-07-152022-08-092022-09-032022-10-232022-11-172022-12-122023-01-06当周逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至1月6日DR001与DR007利率分别为0541114736较前一周分别变动12BP-95BP交易所市场方面R001与R007利率分别为0719119086较前一周分别变动-2BP-140BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本仍然较低7天期逆回购与DR007差值为05264较前一周变动95BPDR007R007之差较上周收窄总体而言狭义流动性维持相对宽松图表6银行间回购利率表现图表7交易所回购利率表现3004504002503502003002501502001001501000500500000002022-10-312022-11-252021-12-102022-01-042022-01-292022-02-232022-03-202022-04-142022-05-092022-06-032022-06-282022-07-232022-08-172022-09-112022-10-062022-12-202022-03-142022-09-052021-12-292022-01-232022-02-172022-04-082022-05-032022-05-282022-06-222022-07-172022-08-112022-09-302022-10-252022-11-192022-12-14DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月8日宏观和大类资产配置周报8上游周期品方面本周钢厂开工率表现趋异其中短流程电炉钢厂开工率较前一周变动-1250个百分点铁矿石港口库存较上周变动-5509万吨炼焦煤可用天数较上周变动033天水泥价格指数延续微跌周五价格指数为14022点较前一周变动-307点多数地区炼焦开工率继续回暖除西北华中地区外其他地区开工率均在上升图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比7214074906短流程电炉钢厂开工率364612501458钢材长流程电炉钢厂开工率5500000167开工率东北地区6320310108开工率华北地区7780130148开工率西北地区6010040517炼焦开工率华中地区8290040161开工率华东地区80800001316开工率西南地区5570330095资料来源万得中银证券水泥库容比炼焦开工率数据为前一周数据年初仍为2022年年初图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-03-232022-07-262022-11-282022-01-072022-02-012022-02-262022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-12-232022-04-172022-07-012022-02-012022-02-262022-03-232022-05-122022-06-062022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-11-282022-12-232022-01-07炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计库存铁矿石港口合计资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海外机构持仓方面SPDR黄金ETF持仓总价值变动092原油库存方面12月30日当周美国API原油库存上升周环比变动32980万桶图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶48000100080047000600460004004500020004400020043000400420006008004100010002022-07-122022-11-142021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-10-102021-11-042021-11-292021-12-242022-01-182022-02-122022-03-092022-04-032022-04-282022-05-232022-06-172022-08-062022-08-312022-09-252022-10-202022-12-092022-03-302022-05-192021-07-232021-08-172021-09-112021-10-062021-10-312021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-03-052022-04-242022-06-132022-07-082022-08-022022-08-272022-09-212022-10-162022-11-102022-12-052022-12-30库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年1月8日宏观和大类资产配置周报9图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002021-10-252022-04-232021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-03-242022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-1930大中城市商品房成交面积当周值万平方米资料来源万得中银证券商品房成交为前一周数据房地产方面截至1月1日30大城市商品房单周成交面积有所回升主要受到元旦假期及年末冲量的影响11月以来地产行业受到政策多维度支持商品房成交有所回暖但需关注政策落实程度并静待市场预期扭转根据万得数据12月31日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为27和23数据增速回升我们认为在扩内需促消费的背景下汽车消费仍具备上行动力2023年全年汽车消费提振值得期待图表14汽车消费数据表现图表15汽车消费同比增速辆200250000150200000100150000501000000505000010002022-01-092022-02-032022-02-282022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-032022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252021-11-132022-08-152021-07-112021-08-052021-08-302021-09-242021-10-192021-12-082022-01-022022-01-272022-02-212022-03-182022-04-122022-05-072022-06-012022-06-262022-07-212022-09-092022-10-042022-10-292022-11-232022-12-18当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年1月8日宏观和大类资产配置周报10大类资产表现A股投资者更偏好弹性品种A股普涨弹性品种表现更好本周市场指数普涨领涨的指数包括中证1000348中证100333创业板指321涨幅靠后的指数包括上证红利123上证综指221中小板指23行业方面涨多跌少领涨的行业有计算机577建材48电力设备467领跌的行业有商贸零售-238农林牧渔-141交通运输-013本周受益于投资者看好国内经济前景市场指数强劲弹性品种更受青睐图表16权益类资产本周涨跌幅市场指数行业指数主题指数中证1000348计算机577太阳能发电指数777中证100333建材480大数据指数687创业板指321电力设备467云计算指数645中小板指230交通运输013丝绸之路指数027上证综指221农林牧渔141保底增持指数081上证红利123商贸零售238新零售指数162资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得房地产近日人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限汽车产业据乘联会预估12月新能源乘用车厂商批发销量73万辆环比增长04同比增长约45全年预估新能源批发在649万辆同比增96新能源自然资源部部长王广华表示将研究出台政策引导大型光伏发电项目使用戈壁荒漠荒滩等未利用地建设推动海上光伏产业健康有序发展引导海上风电向深远海布局中药国务院联防联控机制印发提出在新型冠状病毒感染医疗救治中进一步发挥中医药特色优势重症医疗救治中要坚持中西医结合中西药并用原则数字经济国家发展改革委加快构建中国特色数据基础制度体系充分激活数据要素潜能做强做优做大数字经济增强经济发展新动能构筑国家竞争新优势医药为满足市场对抗疫防感药物的突增需求国家药监局连续快速审评审批相关药品上市2022年12月30日批准布洛芬混悬液等12个新冠病毒感染对症治疗药物上市和应急引进默沙东新冠口服药2023年1月3日再次快速审批13个药物上市新兴产业工信部部长金壮龙表示针对机械石化轻工汽车电子等支柱行业分业施策分类研究制定稳增长措施针对新能源新材料新一代信息技术高端装备等新兴产业打造更多新增长点餐饮旅游2023年元旦假期跨省游复苏餐饮堂食重启旅游文化市场和线下餐饮市场呈现暖意2023年1月8日宏观和大类资产配置周报11债券年初央行加大公开市场流动性回笼虽然债市波动或暂告一段落但投资者仍在谨慎提高信用偏好十年期国债收益率周五收于283本周持平十年国开债收益率周五收于296较上周五下行3BP本周期限利差持平于074信用利差下行15BP至064图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3101203001002900802800602700402600202500002022-092022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012022-112022-072022-082022-082022-092022-092022-092022-102022-102022-112022-122022-122023-01十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券拆借利率年初回落本周央行在公开市场净回笼16010亿元拆借利率整体回落但分层情况依然显著周五R007利率收于191交易所资金GC007利率收于210跨年之后央行在公开市场回收流动性符合市场预期货币拆借资金利率也如期回落但流动性分层的情况依然明显银行机构拆借利率回落到历史较低水平但非银机构拆借利率仍处于相对偏高水平预计债市投资者风险偏好回落的趋势仍将持续图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元1500060010000500500040003005000-1270200100001001500000020000-16010022205220622072201220322042208220922102211221222DR007R007GC0072022-032022-062022-022022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012022-01资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得2022年全年地方政府债券发行约737万亿元继2021年后第二次站上7万亿台阶其中新增债券约476万亿元创历史新高反映政府投资力度加大以稳经济受中央及地方持续强化城投债融资监管影响2022年城投债总发行规模同比下降总偿还量增加导致城投债净融资大幅缩量央行公布数据显示截至11月末境外机构在中国债券市场托管余额为34万亿元占比为242023年1月8日宏观和大类资产配置周报12大宗商品国内经济短期难回升前景虽然乐观短期仍有困难本周商品期货指数下跌164从各类商品期货指数来看上涨的有非金属建材352谷物18化工143下跌的有煤焦钢矿-044贵金属-166油脂油料-236有色金属-567能源-696各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有淀粉341纯碱263PVC203跌幅靠前的则有沪镍-955燃油-794原油-651春节假期前后是传统的生产和施工淡季大宗商品或延续疲弱图表21大宗商品本周表现商品-164能源-696煤焦钢矿-044有色金属-567非金属建材352化工143谷物18油脂油料-236贵金属-166资料来源万得中银证券图表22本周大宗商品涨跌幅63534426202417191415181816182120709070700050005000-03-04-0100-01-042-10-07-08-05-05-05-16-17-15-16-16-18-17-23-20-23-22-24-23-214-27-25-28-30-39-35-396-43-578-70-65-7910-95PPPVCLPG12TA能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得EIA美国上周原油库存增加1694万桶原油产量增加10万桶至1210万桶日出口增加742万桶日至4207万桶日战略石油储备SPR库存减少2748万桶至3724亿桶上周天然气库存总量为28910亿立方英尺环比减少2210亿立方英尺欧佩克原油产量12月小幅增加因尼日利亚为打击石油盗窃行为部分扭转了长期的产量下滑局面根据一项调查欧佩克日产量增加了15万桶几乎全部来自于尼日利亚欧佩克12月总产量为2914万桶日但是即使12月的增产使尼日利亚日产量增加到135万桶该国的产量仍然只有十年前的一半冬季风暴导致美国能源供应大幅减产美国得克萨斯州部分发电设施出现故障导致电力需求急速上升该州进入能源紧急状态暴风雪天气还导致天然气输气管道被冻住多地天然气井被迫停产目前美国天然气产量降幅达到历史最高水平巴西经济部公布数据显示2022年12月的22个交易日的日均铁矿石发货量为146万吨而2021年12月为132万吨今年11月为150万吨日2023年全国能源工作会议强调要全力提升能源生产供应保障能力发挥煤炭兜底保障作用推动油气增产增供加快油气管网和储备能力建设要加强风电太阳能发电建设统筹水电开发和生态保护积极安全有序发展核电国家统计局公布数据显示2022年全国棉花播种面积45004万亩同比下降09单产增长53至1328公斤亩产量增长43至5977万吨2023年1月8日宏观和大类资产配置周报13货币类货基收益率中位数在较高水平货币基金收益率中位数上行至2上方本周余额宝7天年化收益率上行9BP周五收于185人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于22预计随着拆借利率回落货币基金收益率或也将回落图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502002501502001001502022-082022-122022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-082021-092021-122022-032022-062022-092022-12商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数人民币理财3M人民币理财6MR007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇人民币短期走强人民币兑美元中间价本周下行881BP至68912本周人民币对英镑225欧元219瑞郎212兰特147韩元146卢布142美元126澳元103加元102日元07林吉特064升值基本面前景向好支撑人民币汇率表现图表25本周人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP25022540007402122192003000720200014670015014214712610001021036801000070064660100005020006400003000620美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2022-062022-082022-102022-12特人民币即期贬值预期左轴202313-16人民币远期贬值预期左轴美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得央行公布资产负债表数据显示11月末外汇占款为21377349亿元环比增加636亿元中国外汇交易中心宣布新版指数自2023年1月1日起生效新版CFETS货币篮子中美元欧元日元英镑等主要货币权重均下调多数新兴经济体货币权重相应上调中国2022年12月外汇储备为3127691亿美元环比增加10203亿美元升幅为0332023年1月8日宏观和大类资产配置周报14港股基本面优势支撑风险资产价格美联储2023年或不会降息本周港股方面恒生指数上涨612恒生国企指数上涨654AH溢价指数下行137收于13702行业方面本周领涨的有资讯科技业102恒生指数612医疗保健业599涨幅靠后的有能源业019综合企业208电讯业314本周南下资金总量11724亿元同时北上资金总量20112亿元如果2023年美联储不降息则市场可能转向担忧美国经济衰退的幅度图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况2600010000亿元20000240009000150002200010000800020000500018000700000016000-5000600014000-100005000-1500012000-200001000040002022-012022-032022-052022-072022-092022-111022112201230922092210221022102211221122112211221222122212221222恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化PE资讯科技业10217160恒生指数612医疗保健业59915155地产建筑业585150公用事业53213金融业44814511非必需性消费442140原材料业4349135必需性消费382工业3217130电讯业3145125综合企业2082022-082022-092022-102022-112022-122023-01能源业019恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴024681012港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储会议纪要显示与会者确认需要放慢加息步伐但并没有流露出2023年要降息的想法给转向的希望泼冷水与会者还担心市场过于乐观未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高美联储官员普遍认为通胀风险是一个关键因素担心金融状况出现毫无根据的宽松与会者继续预计持续提高联邦基金利率将是适当的没有与会者预期2023年降息是合适的与会者普遍认为需要维持限制性的政策立场直到最新数据提供信心表明通胀处于持续下降至2的道路上而这可能需要一段时间欧洲央行行长拉加德指出为遏制通胀欧洲央行政策利率必须更高经济衰退可能是短暂且轻微的工资增长速度可能比预期的要快日本央行行长黑田东彦表示将维持宽松的货币政策以维持2的通胀目标和工资增长在宽松货币条件的支持下日本经济今年将稳步增长日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要显示央行委员不认为修改2的通胀目标是合适的债券市场功能已经恶化必须在稳定可持续地达到物价目标前维持收益率曲线控制YCC2023年1月8日宏观和大类资产配置周报15美国2022年12月ADP就业人数增235万人远超预期的增15万人前值增127万人当月工资增长为自3月以来新低所有行业的年薪同比增长73美国上周初请失业金人数意外降至204万好于经济学家预期的225万人当周续请失业金人数降至1694万人也低于预期美国12月挑战者企业裁员人数为43651万人同比升1291环比降4319美国12月ISM制造业PMI为484创2020年5月以来新低预期为485前值为49美国2022年12月Markit服务业PMI终值为447创8月以来新低且连续6个月萎缩预期及初值均为444美国2022年12月非农就业人口新增223万人为2020年12月以来最小增幅高于经济学家预期的20万人前值由263万人修正为256万12月失业率意外回落至35预期为持平于3712月平均时薪环比增长03同比增46均低于市场预期同比增速创2021年8月以来最低数据发布后联邦基金利率掉期显示2月美联储可能加息36个基点利率峰值为505美国2022年12月ISM服务业PMI从11月的565降至496为2020年5月以来最低远低于经济学家预期的55并创疫情爆发初期以来最大降幅美国11月工厂订单环比降18预期降08前值由升1修正至升04欧元区2022年12月CPI初值同比升92升幅创4个月新低环比则下滑03降幅创2020年11月以来最大同比环比均低于市场预期核心CPI初值同比升69环比升07均较前值进一步加速欧元区2022年12月服务业PMI终值为498预期491初值49111月终值485综合PMI终值为493预期488初值48811月终值478欧元区2022年11月PPI同比升271预期升275前值升308环比降09预期降09前值降29英国央行调查显示企业决策者预计未来几年通胀将加速工资增长将加强这加剧了人们对物价上涨压力的担忧另外企业预计利率上升将导致明年投资和就业减少法国财政部长勒梅尔表示法国将永久性地降低外国投资审查门槛须经政府审查的外资持股比例门槛由原定25降至10欧盟委员会预测2023年欧盟和欧元区国内生产总值GDP均仅增长03远低于春季经济展望报告中均增长23的预测不少分析机构则给出了更为悲观的判断认为2023年欧元区经济将陷入负增长韩国财政部表示与去年66的增长相比韩国今年出口预计将同比下降45因此迅速执行预算是必要的预计今年私人消费增幅将从2022年的45放缓至25美国总统拜登批准纽约进入紧急状态将允许联邦政府为冬季风暴后的纽约提供支持美国连日来遭受大范围冬季风暴侵袭本轮冬季风暴已经在美国造成至少57人死亡截至目前本次禽流感流行季期间日本全国养鸡场等地已报告禽流感病例52例与2020年11月至2021年3月的上一个禽流感流行季最高纪录持平日本本季因禽流感疫情扑杀的禽类总计已达约774万只2023年1月8日宏观和大类资产配置周报16下周大类资产配置建议1月经济数据或仍需磨底12月中国制造业采购经理指数PMI为47环比下降1个百分点非制造业商务活动指数为416下降51个百分点综合PMI产出指数为426下降45个百分点三项PMI指数均低于临界点并创下年内最低点央行公布企业家问卷调查报告显示四季度企业家宏观经济热度指数为235环比下降34个百分点同比下降137个百分点其中537的企业家认为宏观经济偏冷455认为正常08认为偏热12月PMI数据显示出受新冠疫情影响生产端短期受到较明显的冲击以生产为核心的经济数据整体表现疲弱但考虑到全国范围内新冠疫情达峰的时间或在1月因此1月经济数据或许仍将维持在较低水平短期内经济数据确定性好转的拐点或在春节后复工时期美联储纪要表现出超预期的鹰派美联储会议纪要显示与会者确认需要放慢加息步伐但并没有流露出2023年要降息的想法给转向的希望泼冷水与会者还担心市场过于乐观未来加息后利率达到的水平将比投资者预料的高从市场的角度看最为超预期的是美联储没有与会者预期2023年会出现降息这一观点明显低于市场预期如果2023年美联储加息的终点高度高于5并且高利率持续时间超出市场预期则投资者接下来可能会担忧美国经济衰退的幅度2023年经济好才是真的好2023年我国经济或在绝对优势和相对优势两方面占优绝对优势方面一是2022年受疫情影响造成的低基数推高2023年经济增速二是宏观政策与经济复苏同向三是国内疫情防控重点由防转治对外开放加大力度我们预测在基建投资和制造业投资的基础作用以及房地产投资好转和居民消费释放的带动作用下2023年国内实际GDP增速或达到52相对优势方面2023年美联储加息的终点大概率在5上方如果年内美联储不会开始降息则高企的融资成本或叠加下行缓慢的通胀加深美国经济衰退的幅度IMF在2022年10月预测2023年美国实际GDP增速099不排除后续有下调的可能复苏趋势的确定性越高资产价格上升的空间就越大我们维持看好人民币资产的观点上半年风险资产的价格表现更好大类资产配置顺序股票大宗货币债券风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定图表31本期观点202318宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券-复苏抬高债市收益率低配货币收益率将在2下方波动标配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年1月8日宏观和大类资产配置周报17披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年1月8日宏观和大类资产配置周报18风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可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