研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年2月11日1月金融数据点评企业中长贷形成强支撑事件1月新增社融598万亿元较去年同期少增1959亿元高于市场预期1月社融存量同比增长94较上月下降02个百分点1月社融规模高于市场预期我们认为后期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款显著超预期达到历史最高水平预计2023年央行货币政策工具使用上仍将以再贷款工具和政策性开发性金融工具为主2问题落于居民提前还贷意愿仍显著高于贷款意愿高频数据来看节后楼市也未恢复至往年水平稳地产政策或将再度加码月社融高于预期信贷开门红效应显著月社融各分项中表内融资11同比多增6150亿元表外融资同比少增996亿元直接融资同比少增4827亿元1月表内人民币贷款新增493万亿元同比多增7312亿元高于季节性水平一方面受信贷开门红效应影响另一方面前期政策性开发性金融工具配套融资保交楼贷款设备更新改造贷款加快投放人民币贷款水平超出预期表外融资新增3485亿元受地产融资政策改善影响表外融资回暖直接融资中企业债融资大幅下滑同比少增4352亿元形成本月主要拖累前期债券发行取消潮影响还未完全消除1月信用利差仍然偏高贷款置换债券现象或仍然存在但随着2月以来信用利差加速收窄企业债融资或逐渐回暖政府债券融资同比少增1886亿元主要受到春节假期错位以及高基数影响M2同比增速再度回升1月M2同比增长126较上月上升08个百分点M1同比增长67较上月下降30个百分点M0同比增长79较上月下降74个百分点1月单位活期存款同比增长649较上月上升463个百分点准货币同比增长1462较上月下降020个百分点1月M2同比增速再度回升一方面在春节效应下居民存款季节性大幅增加另一方面超预期信贷开门红效应下贷款派生存款同样呈现高增相关研究报告居民贷款偏弱状况仍未缓解1月新增贷款49万亿元同比多增92001月通胀点评通胀压力减轻打开货币政策放亿元高于预期其中居民贷新增2572亿元同比少增5858亿元企松空间20230210业贷新增468万亿元同比多增132万亿元1月新增贷款高于预期年月宏观经济展望中国复苏等待验20232企业贷与居民贷仍然呈现二重性具体来看企业端方面企业新增中证海外衰退风险减弱20230206长贷短贷票据分别为35万亿元151万亿元-4127亿元企业中2月FOMC会议点评美联储承认通胀放缓长贷改善势头持续与年信贷开门红中票据冲量不同本年度月趋势并暗示加息接近终点2023020220221票据融资大幅减少且月初以来票据贴现利率持续走高显示出实体1中银国际证券股份有限公司融资改善的成色更佳居民端方面居民户新增中长贷2231亿元新增具备证券投资咨询业务资格短贷341亿元其中居民中长贷同比少增5193亿元达到2022年4月水平明显反映出居民的提前还贷意愿高于贷款意愿对照目前高频数宏观经济据2023年春节开工后13日内30大中城市商品房成交面积1月28日证券分析师孙德基-2月9日为373万平方米仅达到2022年同期2月7日-2月19日861066229363440万平方米的85房贷弱势局面或仍将持续dejisunbocichinacom春节效应下企业存款转移至居民存款1月人民币存款新增687万亿元证券投资咨询业务证书编号S1300522030002同比多增304万亿元其中居民存款新增62万亿元同比多增7900亿元企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元财政存款增加6828证券分析师朱启兵亿元同比少增979亿元非银存款增加101万亿元同比多增119万861066229359亿元1月居民存款再次呈现多增一方面在于传统季节性影响企业存qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001款大量转移至居民存款另一方面在于居民消费支出相对偏弱地产汽车等大宗消费仍在低位风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期事件1月新增社融598万亿元较去年同期少增1959亿元高于市场预期1月社融存量同比增长94较上月下降02个百分点1月社融高于预期信贷开门红效应显著1月社融各分项中表内融资同比多增6150亿元表外融资同比少增996亿元直接融资同比少增4827亿元1月表内人民币贷款新增493万亿元同比多增7312亿元高于季节性水平一方面受信贷开门红效应影响另一方面前期政策性开发性金融工具配套融资保交楼贷款设备更新改造贷款加快投放人民币贷款水平超出预期表外融资新增3485亿元受地产融资政策改善影响表外融资回暖直接融资中企业债融资大幅下滑同比少增4352亿元形成本月主要拖累前期债券发行取消潮影响还未完全消除1月信用利差仍然偏高贷款置换债券现象或仍然存在但随着2月以来信用利差加速收窄企业债融资或逐渐回暖政府债券融资同比少增1886亿元主要受到春节假期错位以及高基数影响图表1新增社融构成和变化单位亿元社融人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款汇票企业债股票融资政府债券新增598004930013158462296314869644140环比46742348991534685702351763734791331同比195973121162156618177043524751886资料来源Wind中银证券图表2新增社融分类变化单位亿元表内融资表外融资直接融资其他新增49169348524504696环比3643349045894489同比615099648272286资料来源Wind中银证券间接融资替代直接融资效应显著从社融存量结构来看2023年1月与上月相比人民币贷款占比上升046表外融资规模合计环比上升001呈现小幅回暖直接融资占比下降020政府债券占比下降022与去年同期相比人民币贷款和政府债券占比分别上升102和050企业债券占比下降068环比和同比看来间接融资对于直接融资的替代效应都十分显著一方面在于理财赎回导致利差走阔企业债融资被动减少另一方面在于去年前期地产融资环境偏弱企业债融资主动减少目前来看两重因素均有所改善在信用利差收窄和地产融资环境改善的情况下预计企业债融资将快速恢复图表3社融存量结构变化资料来源Wind中银证券2023年2月11日1月金融数据点评2M2同比增速再度回升1月M2同比增长126较上月上升08个百分点M1同比增长67较上月下降30个百分点M0同比增长79较上月下降74个百分点1月单位活期存款同比增长649较上月上升463个百分点准货币同比增长1462较上月下降020个百分点1月M2同比增速再度回升一方面在春节效应下居民存款季节性大幅增加另一方面超预期信贷开门红效应下贷款派生存款同样呈现高增图表4货币供应量同比增速变动图表5单位活期存款和准货币同比增速资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券居民贷款偏弱状况仍未缓解1月新增贷款49万亿元同比多增9200亿元高于预期其中居民贷新增2572亿元同比少增5858亿元企业贷新增468万亿元同比多增132万亿元1月新增贷款高于预期企业贷与居民贷仍然呈现二重性具体来看企业端方面企业新增中长贷短贷票据分别为35万亿元151万亿元-4127亿元企业中长贷改善势头持续与2022年信贷开门红中票据冲量不同本年度1月票据融资大幅减少且1月初以来票据贴现利率持续走高显示出实体融资改善的成色更佳居民端方面居民户新增中长贷2231亿元新增短贷341亿元其中居民中长贷同比少增5193亿元达到2022年4月水平明显反映出居民的提前还贷意愿高于贷款意愿商品房销售的数据验证受到1月春节效应影响可能滞后进一步的数据验证可能需等待2月份但对照目前高频数据2023年春节开工后13日内30大中城市商品房成交面积1月28日-2月9日为373万平方米仅达到2022年同期2月7日-2月19日440万平方米的85房贷弱势局面或仍将持续春节效应下企业存款转移至居民存款1月人民币存款新增687万亿元同比多增304万亿元其中居民存款新增62万亿元同比多增7900亿元企业存款减少7155亿元同比少减6845亿元财政存款增加6828亿元同比少增979亿元非银存款增加101万亿元同比多增119万亿元1月居民存款再次呈现多增一方面在于传统季节性影响企业存款大量转移至居民存款另一方面在于居民消费支出相对偏弱地产汽车等大宗消费仍在低位结合居民贷款偏弱局面尚未缓解提前还款现象或仍在持续提升居民收入信心带来的消费转化或将成为下一阶段政策的重心图表6新增存贷款变化单位亿元新增存款居民存款企业存款财政存款非银存款其他存款687006200071556828101003073环比6145833097797917685154283227同比3040079006845979119362740新增贷款短贷及票据中长贷居民贷企业贷金融同业贷贷款490001131437231257246800585环比35000106972325681934163574同比920015808807585813200832资料来源万得中银证券2023年2月11日1月金融数据点评31月社融规模高于市场预期我们认为后期关注点主要包括1稳增长发力下企业端贷款显著超预期达到历史最高水平预计2023年央行货币政策工具使用上仍将以再贷款工具和政策性开发性金融工具为主2问题落于居民提前还贷意愿仍显著高于贷款意愿高频数据来看节后楼市也未恢复至往年水平稳地产政策或将再度加码3此外2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围1月末三类机构贷款当月增加57亿元存款当月增加27亿元该口径调整影响总体不大图表7新增人民币贷款构成资料来源Wind中银证券风险提示经济下行压力加大流动性超预期收紧地产复苏不及预期2023年2月11日1月金融数据点评4披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月11日1月金融数据点评5风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371