1月通胀低于预期，金融数据超预期。大类资产配置顺序：股票>大宗>货币>债券。
　　宏观要闻回顾
　　经济数据：1月CPI同比2.1%，PPI同比下滑0.8%；新增社融5.98万亿元，新增信贷4.9万亿元，M2同比增长12.6%。
　　要闻：国务院领导人主持召开座谈会，听取各界人士、基层代表对《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议；中共中央、国务院印发《质量强国建设纲要》；央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》。
　　资产表现回顾
　　债市基本持平，风险资产分化。本周沪深300指数下跌0.85%，沪深300股指期货下跌0.87%；焦煤期货本周上涨2.22%，铁矿石主力合约本周上涨1.71%；股份制银行理财预期收益率收于1.6%，余额宝7天年化收益率下跌4BP至1.77%；十年国债收益率上行1BP至2.9%，活跃十年国债期货本周上涨0.11%。
　　资产配置建议
　　资产配置排序：股票>大宗>货币>债券。2023年国内经济的关键词是复苏。从增速看，根据地方政府设定的经济增长目标，市场预期两会或将全国经济增速目标定在5%以上；从增长内容看，市场预期与此前一致，认为2022年同比高增长的基建投资和制造业投资将在2023年延续，另外受益于融资政策放松的房地产投资增速将较2022年明显上升，以及疫情防控政策调整后的消费反弹，将共同成为拉动经济复苏的重要动力。1月PMI指数显示出生产端和居民消费端都有较强的韧性和反弹动力，实体经济融资需求较强，同时1月通胀低于预期也打开了货币政策放松的空间。鉴于复苏预期将带动融资需求上升，叠加本周央行在公开市场净投放7天逆回购6020亿元，和2月即将到期的3000亿元MLF，市场开始关注货币政策是否会在置换长期资金和降低实体经济融资成本两方面有所安排。
　　风险提示：全球通胀回落偏慢；流动性回流美债；全球新冠疫情不确定

研究报告全文：宏观经济证券研究报告总量周报2023年2月12日宏观和大类资产配置周报货币政策放松预期升温1月通胀低于预期金融数据超预期大类资产配置顺序股票大宗货币债券宏观要闻回顾经济数据1月CPI同比21PPI同比下滑08新增社融598万亿元新增信贷49万亿元M2同比增长126要闻国务院领导人主持召开座谈会听取各界人士基层代表对政府工作报告征求意见稿的意见建议中共中央国务院印发质量强国建设纲要央行发布金融控股公司关联交易管理办法资产表现回顾债市基本持平风险资产分化本周沪深指数下跌沪深300085300股指期货下跌087焦煤期货本周上涨222铁矿石主力合约本周上涨171股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌4BP至177十年国债收益率上行1BP至29活跃十年国债期货本周上涨011资产配置建议资产配置排序股票大宗货币债券2023年国内经济的关键词是复苏从增速看根据地方政府设定的经济增长目标市场预期两会或将全国经济增速目标定在5以上从增长内容看市场预期与此前一致认为2022年同比高增长的基建投资和制造业投资将在2023年延续另外受益于融相关研究报告资政策放松的房地产投资增速将较2022年明显上升以及疫情防控政策减产支撑油价需求面临考验20230212调整后的消费反弹将共同成为拉动经济复苏的重要动力1月PMI指基于周期理论的A股大势与风格研究框架数显示出生产端和居民消费端都有较强的韧性和反弹动力实体经济融20230212资需求较强同时1月通胀低于预期也打开了货币政策放松的空间鉴核心通胀或推动货币市场利率收敛于复苏预期将带动融资需求上升叠加本周央行在公开市场净投放7天20230212逆回购6020亿元和2月即将到期的3000亿元MLF市场开始关注货币政策是否会在置换长期资金和降低实体经济融资成本两方面有所安中银国际证券股份有限公司排具备证券投资咨询业务资格风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定宏观经济证券分析师张晓娇本期观点2023212xiaojiaozhangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300514010002宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变证券分析师陈琦三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变qichenbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521110003大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配证券分析师朱启兵债券-复苏抬高债市收益率低配861066229359货币收益率将在2下方波动标配qibingzhubocichinacom大宗商品经济复苏提振需求标配证券投资咨询业务证书编号S1300516090001外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券目录一周概览4A股继续调整期货开始上行4要闻回顾和数据解读新闻来源万得6宏观上下游高频数据跟踪7大类资产表现10A股指数跌多涨少10债券债市延续平稳表现11大宗商品能源价格回升12货币类货基收益率下行13外汇人民币汇率较美元走弱13港股关注日本央行货币政策动向14下周大类资产配置建议16风险提示162023年2月12日宏观和大类资产配置周报2图表目录本期观点20232121图表1代表性资产一周表现和配置建议4图表2大类资产收益率横向比较4图表3大类资产表现跟踪单位5图表4公开市场操作规模7图表5DR007与7天期逆回购利率走势7图表6银行间回购利率表现7图表7交易所回购利率表现7图表8周期商品高频指标变化8图表9铁矿石港口库存表现8图表10炼焦煤平均可用天数表现8图表11美国API原油库存表现8图表12美国API原油库存周度变动8图表1330大城市商品房周度成交面积表现9图表14汽车消费数据表现9图表15汽车消费同比增速9图表16权益类资产节前涨跌幅10图表17十年国债和十年国开债利率走势11图表18信用利差和期限利差11图表19央行公开市场操作净投放11图表207天资金拆借利率11图表21大宗商品节前表现12图表22节前大宗商品涨跌幅12图表23货币基金7天年化收益率走势13图表24理财产品收益率曲线13图表25节前人民币兑主要货币汇率波动13图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势13图表27恒指走势14图表28陆港通资金流动情况14图表29港股行业涨跌幅14图表30港股估值变化14图表31本期观点2023212162023年2月12日宏观和大类资产配置周报3一周概览A股继续调整期货开始上行债市基本持平风险资产分化本周沪深300指数下跌085沪深300股指期货下跌087焦煤期货本周上涨222铁矿石主力合约本周上涨171股份制银行理财预期收益率收于16余额宝7天年化收益率下跌4BP至177十年国债收益率上行1BP至29活跃十年国债期货本周上涨011图表1代表性资产一周表现和配置建议股票债券沪深300-08510年国债到期收益率29本周变动1BP沪深300期货-087活跃10年国债期货011本期评论复苏交易抬头本期评论经济复苏抬高收益率配置建议超配配置建议低配大宗保守铁矿石期货171余额宝177本周变动-4BP焦煤期货222股份制理财3M16本周变动0BP本期评论国内复苏美元难强本期评论收益率将在2下方波动配置建议标配配置建议标配资料来源万得中银证券1月通胀和金融数据好于预期本周A股指数继续分化大盘股估值继续下降小盘股估值均继续上升本周央行在公开市场净投放6020亿元资金拆借利率整体持平但出于相对偏高水平上周五R007利率收于208GC007利率收于221周五十年国债收益率收于29本周上行1BP1月通胀低于市场预期虽然食品价格消费品价格服务价格同比均较12月上升但猪肉价格和燃料价格下降对CPI的拖累比较明显金融数据超预期其中企业中长期信贷大幅走高表明实体经济融资需求依然较强图表2大类资产收益率横向比较800693700636609600500391400290275300177200148100000A股申万大盘股申万小盘股十年国债三年定存余额宝房租回报率工业企业收入利润率2023232023127资料来源万得中银证券2023年2月12日宏观和大类资产配置周报4国际资本市场下跌为主股市方面本周A股指数普跌跌幅较小的指数是上证综指-008领跌的指数是创业板指-135港股方面恒生指数下跌217恒生国企指数下跌353AH溢价指数上行097收于13685美股方面标普500指数本周下跌111纳斯达克下跌241债市方面本周国内债市普涨中债总财富指数本周上涨009中债国债指数上涨005金融债指数上涨005信用债指数上涨017十年美债利率上行21BP周五收于374万得货币基金指数本周上涨003余额宝7天年化收益率下行4BP周五收于177期货市场方面NYMEX原油期货上涨868收于7976美元桶COMEX黄金下跌001收于18764美元盎司SHFE螺纹钢上涨107LME铜下跌141LME铝下跌473CBOT大豆上涨073美元指数上涨056收于10358VIX指数上行至2053本周受美国1月就业数据超预期影响担忧美联储加息的终点和时间超预期图表3大类资产表现跟踪单位本期时间202326-2023210大类资产代码名称现价本期涨跌幅上期涨跌幅本月以来今年以来000001SH上证综指326067008004015555399001SZ深证成指1197685064061020872399005SZ中小板指791173100170023778股票399006SZ创业板指254516135023138845881001WI万得全A519847011092054796000300SH沪深300410631085095122606CBA00301C中债总财富指数22009009008013030CBA00603C中债国债21378005005007003债券CBA01203C中债金融债22068005013013010CBA02703C中债信用债20343017010025066885009WI货币基金指数165305003007005022CLNYMNYMEX原油7976868809113062GCCMXCOMEX黄金187640001268354275RBSHFSHFE螺纹钢407400107290256032大宗商品CALMELME铜885400141365400576AHLMELME铝244800473232741294SCBTCBOT大豆154325073149034126-余额宝177-4BP1BP-7BP-3BP货币-银行理财3M1600BP0BP0BP0BPUSDXFX美元指数10358056105144008USDCNYIB人民币兑美元680079041063218外汇EURCNYIB人民币兑欧元729071009041093JPYCNYIB人民币兑日元520083022032120HSIHI恒生指数2119042217453298712港股HSCEIHI恒生国企712619353497402628HSAHPHI恒生AH溢价13685097659247154SPXGI标普500409046111162034654IXICGINASDAQ11718122413311151196美国UST10YGBM十年美债37421BP1BP22BP-14BPVIXGIVIX指数20531200097582526CRBRBCRB商品指数27267243413195183资料来源万得中银证券2023年2月12日宏观和大类资产配置周报5要闻回顾和数据解读新闻来源万得国家统计局公布数据显示受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响中国1月CPI同比涨幅回升至21略低于预期的23环比则上升08创2021年1月以来新高1月PPI同比下滑08降幅比上月扩大01个百分点环比则下降04收窄01个百分点央行发布数据显示1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元刷新单月最高纪录其中住户贷款增加2572亿元企事业单位贷款增加468万亿元社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元1月末M2同比增长126增速创2016年5月来新高国务院领导人主持召开座谈会听取各界人士基层代表对政府工作报告征求意见稿的意见建议他表示我国经济增长去年底企稳今年初回升要持续实施好稳经济一揽子政策措施扎实做好当前工作继续拓展经济运行回升态势中共中央国务院印发质量强国建设纲要目标是到2025年质量整体水平进一步全面提高中国品牌影响力稳步提升纲要提出集中实施一批产业链供应链质量攻关项目突破一批重大标志性质量技术和装备支持通用基础软件工业软件平台软件应用软件工程化开发推动基本公共教育职业技术教育高等教育等提质扩容大力发展公共交通规范发展网上销售直播电商等新业态新模式大力发展绿色建材央行发布金融控股公司关联交易管理办法自3月1日起施行办法明确金融控股公司的关联方包括股东类关联方内部人关联方以及所有附属机构办法还明确八大禁止性行为包括虚构交易转移收入与风险或进行监管套利进行不当利益输送等银保监会央行制定了商业银行金融资产风险分类办法已于2020年3月17日经中国银行保险监督管理委员会2020年第1次委务会审议通过现予公布将自2023年7月1日起施行办法称金融资产按照风险程度分为五类分别为正常类关注类次级类可疑类损失类后三类合称不良资产办法提出商业银行应对重组资产设置重组观察期观察期自合同调整后约定的第一次还款日开始计算应至少包含连续两个还款期并不得低于1年办法将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产金融资产逾期后应至少归为关注类逾期超过90天270天应至少归为次级类可疑类逾期超过360天应归为损失类逾期超过90天的债权即使抵押担保充足也应归为不良央行表示自今年1月起将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围1月末三类机构贷款余额8410亿元当月增加57亿元存款余额222亿元当月增加27亿元国资委党委召开会议强调要聚焦新型基础设施新型城镇化交通水利等重大工程建设和短板领域扩大有效投资汇集优势资源加大关键材料核心元器件基础软件等重点领域攻关力度制定重点行业布局结构调整指引大力发展战略性新兴产业加大国防军工粮食能源资源骨干网络等重点安全领域布局横琴粤澳深度合作区发展促进条例正式发布将于今年3月1日开始施行是合作区首部综合性法条例建立放权赋能长效机制最大限度赋予合作区改革发展自主权中国东盟自贸区30版谈判启动首轮磋商双方就谈判的程序规则组织安排和工作计划等议题进行深入讨论为后续谈判制定时间表和路线图北京拟出台17条措施支持平台经济发展其中个体网店可将网络经营场所变更为实体经营场所除投诉举报等特殊情况外市场监管部门对个体网店实施触发式监管等均为创新举措根据国务院联防联控机制综合组发布的关于全面恢复内地与港澳人员往来的通知为给内地与港澳人员往来提供更大便利今天2月6日零时起全面恢复内地与港澳人员往来取消经粤港陆路口岸出入境预约通关安排不设通关人员限额恢复内地居民与香港澳门团队旅游经营活动2023年2月12日宏观和大类资产配置周报6宏观上下游高频数据跟踪截至2月10日公开市场逆回购到期量为12380亿元当周央行流动性实现净投放共计在公开市场资金净投放6020亿元图表4公开市场操作规模图表5DR007与7天期逆回购利率走势30000亿元28250002620000241500022100002050001805000161000014150001220000102021-11-272021-03-022021-04-162021-05-312021-07-152021-08-292021-10-132022-01-112022-02-252022-04-112022-05-262022-07-102022-08-242022-10-082022-11-222023-01-062022-07-152022-08-092022-09-032022-09-282022-10-232022-11-172022-12-122023-01-062023-01-31当周逆回购到期量当周货币净投放DR007逆回购利率7天资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券银行间市场方面截至2月10日DR001与DR007利率分别为1802619405较前一周分别变动54BP12BP交易所市场方面R001与R007利率分别为1882620831较前一周分别变动50BP17BP金融机构融资成本方面银行体系资金成本有所波动但整体维持相对较低水平7天期逆回购与DR007差值为00595较前一周变动-12BPDR007R007之差较上周小幅走扩总体而言狭义流动性维持相对宽松图表6银行间回购利率表现图表7交易所回购利率表现304504002535020300250152001015010005050000002022-08-172021-12-102022-01-042022-01-292022-02-232022-03-202022-04-142022-05-092022-06-032022-06-282022-07-232022-09-112022-10-062022-10-312022-11-252022-12-202023-01-142023-02-082021-11-062022-04-302022-09-272021-07-292021-08-232021-09-172021-10-122021-12-012021-12-262022-01-202022-02-142022-03-112022-04-052022-05-252022-06-192022-07-142022-08-082022-09-022022-10-222022-11-162022-12-112023-01-052023-01-30DR001DR007R001R007资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日宏观和大类资产配置周报7上游周期品方面2月10日当周钢厂开工率较上周持平铁矿石港口库存较上周变动9899万吨炼焦煤可用天数较上周变动-044天各地区炼焦开工率表现不一华东地区开工率下降西北西南华北地区开工率较前周小幅上升图表8周期商品高频指标变化周期品种指标当周值周变动较年初变动水泥库容比6914-606钢材长流程电炉钢厂开工率5000000667开工率东北地区5580240848开工率华北地区7770010138开工率西北地区6070030457炼焦开工率华中地区8290000161开工率华东地区83600401596开工率西南地区5470120005资料来源万得中银证券水泥库容比为前一周数据图表9铁矿石港口库存表现图表10炼焦煤平均可用天数表现万吨日1700018160001715000161400015130001412000131100012100001190001080002022-11-282022-12-232023-01-172022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-07-262022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-07-262022-01-072022-02-012022-02-262022-03-232022-04-172022-05-122022-06-062022-07-012022-08-202022-09-142022-10-092022-11-032022-11-282022-12-232023-01-17炼焦煤平均可用天数国内样本钢厂247家合计库存铁矿石港口合计资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券海外机构持仓方面截至2月10日SPDR黄金ETF持仓总价值变动-075原油库存方面2月3日当周美国API原油库存下降周环比变动-21840万桶图表11美国API原油库存表现图表12美国API原油库存周度变动万桶万桶4900018001600480001400470001200100046000800450006004004400020043000020042000400410006008004000010002022-01-182022-04-032023-01-032021-07-022021-07-272021-08-212021-09-152021-10-102021-11-042021-11-292021-12-242022-02-122022-03-092022-04-282022-05-232022-06-172022-07-122022-08-062022-08-312022-09-252022-10-202022-11-142022-12-092023-01-282021-10-312022-06-132022-12-052021-07-232021-08-172021-09-112021-10-062021-11-252021-12-202022-01-142022-02-082022-03-052022-03-302022-04-242022-05-192022-07-082022-08-022022-08-272022-09-212022-10-162022-11-102022-12-302023-01-24库存量原油API环比增减库存量原油API资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券2023年2月12日宏观和大类资产配置周报8图表1330大城市商品房周度成交面积表现600万平方米50040030020010002022-03-242021-06-272021-07-272021-08-262021-09-252021-10-252021-11-242021-12-242022-01-232022-02-222022-04-232022-05-232022-06-222022-07-222022-08-212022-09-202022-10-202022-11-192022-12-192023-01-1830大中城市商品房成交面积当周值资料来源万得中银证券商品房成交为前一周数据房地产方面截至2月5日30大城市商品房单周成交面积有所回升单周成交面积环比变动15390万平方米节后地产成交有所回升11月以来地产行业受到政策多维度支持商品房成交有望迎来回暖但需关注政策落实程度并静待市场预期扭转根据万得数据1月31日当周国内乘用车批发零售销量单周同比增速分别为16和-10增速有所回升当前尽管数据整体仍表现弱势但我们认为在扩内需促消费的背景下汽车消费仍具备上行动力2023年全年汽车消费提振值得期待图表14汽车消费数据表现图表15汽车消费同比增速辆200250000150200000100150000500100000505000010002021-10-302022-05-182022-12-042021-06-272021-07-222021-08-162021-09-102021-10-052021-11-242021-12-192022-01-132022-02-072022-03-042022-03-292022-04-232022-06-122022-07-072022-08-012022-08-262022-09-202022-10-152022-11-092022-12-292023-01-232022-07-032022-01-092022-02-032022-02-282022-03-252022-04-192022-05-142022-06-082022-07-282022-08-222022-09-162022-10-112022-11-052022-11-302022-12-252023-01-19当周日均销量乘用车厂家批发同比当周日均销量乘用车厂家批发当周日均销量乘用车厂家零售同比当周日均销量乘用车厂家零售资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据资料来源万得中银证券乘用车数据为前一周更新数据2023年2月12日宏观和大类资产配置周报9大类资产表现A股指数跌多涨少创业板指领跌本周市场指数跌多涨少领涨的指数包括中证1000073上证红利015上证380011领跌的指数包括创业板指-135中证100-12上证50-101行业方面分化明显领涨的行业有传媒247电力及公用事业217通信211领跌的行业有有色金属-274煤炭-177汽车-152本周弹性较大的创业板指领跌周期类行业跌幅也相对较大图表16权益类资产节前涨跌幅市场指数行业指数主题指数中证1000073传媒247生物识别指数809上证红利015电力及公用事业217人工智能指数595上证380011通信211量子通信指数466上证50101汽车152通用航空指数127中证100120煤炭177最小市值指数136创业板指135有色金属274小金属指数259资料来源万得中银证券A股一周要闻新闻来源万得旅游文化和旅游部办公厅发布通知明确延长旅游服务质量保证金补足期限至2024年3月31日支持旅行社恢复发展氢能在各国寻求能源低碳转型的当下氢能赛道成为投资新宠以燃料电池汽车为代表的交通领域是重要突破口中国汽车工业协会数据显示2022年我国氢燃料电池汽车产销量实现翻番工业机器人发改委产业司组织召开工业机器人应用研讨会议听取有关方面关于工业机器人行业发展和面临主要问题等情况的介绍以及加快工业机器人在重点领域应用推动行业高质量发展的意见和建议新能源河北省减污降碳协同增效实施方案提到到2025年力争全省光伏发电装机总规模达到6000万千瓦风电装机总规模达到4600万千瓦煤炭消费量较2020年下降10左右虚拟现实国际研究机构IDC预测2023年全球ARVR设备出货量将同比增长315未来数年ARVR设备将保持30以上的增长2026年出货量将达到3510万台5G产业上海信息通信行业20条提出2023年全市将新建成5G基站1万个5G网络流量占比超过60至2023年底建成全光商务楼宇超过2000栋高尖端产业质量强国建设纲要提出集中实施一批产业链供应链质量攻关项目突破一批重大标志性质量技术和装备支持通用基础软件工业软件平台软件应用软件工程化开发基建国资委党委召开会议强调要聚焦新型基础设施新型城镇化交通水利等重大工程建设和短板领域扩大有效投资旅游2月6日经过三年暂停的旅行社出境游业务跟团游和机酒自由行试点恢复多个出境旅游团将抢发首团工程机械多地密集推动重大项目开工建设开启基建加速跑模式力争为兔年经济开好头起好步2023年2月12日宏观和大类资产配置周报10债券债市延续平稳表现拆借利率波动较大但机构配置需求高债市利率整体稳定十年期国债收益率周五收于29本周上行1BP十年国开债收益率周五收于306较上周五持平本周期限利差下行1BP至073信用利差下行8BP至063图表17十年国债和十年国开债利率走势图表18信用利差和期限利差3201203101003000802900602800402700202602500002022-102022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-02十年国债十年国开债AA-国债信用利差十年国债-一年国债期限利差资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券拆借利率波动加大本周央行在公开市场净投放资金6020亿元资金拆借利率波动加大但整体仍在偏高水平上周五R007利率收于208交易所资金GC007利率收于221下周公开市场将有214万亿元资金到期包括184万亿元逆回购和3000亿元MLF市场关注央行是否将调整准备金率向市场注入长期资金同时拉低金融机构负债端成本图表19央行公开市场操作净投放图表207天资金拆借利率亿元250006002000050015000100006020400500030005000200100001001500020000000-2140025000062212220222032203220422052206220722082208220922102210221122122201230223DR007R007GC0072022-032022-032022-042022-042022-052022-052022-062022-062022-072022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012023-012023-022022-02资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券债券一周要闻新闻来源万得标普确认龙湖集团的投资级评级展望上调为稳定这是2022年下半年以来三大国际评级机构首次上调中国房企展望2月以来非银金融机构在二级市场上转为净买入债券尤其是理财资金在去年11月以来首次单周净买入债券现券理财资金回表导致银行资金欠配市场交易行为引发债市上涨证监会研究部署2023年债券监管重点任务强调要全面深化债市功能发挥突出服务稳增长和实体经济发展全面深化REITs市场建设坚持发展与规范并重全面深化债券注册制改革强化市场基础制度建设全面深化债券科技监管完善符合债券特点的监管制度机制2023年2月12日宏观和大类资产配置周报11大宗商品能源价格回升周期品价格延续下跌能源价格上涨本周商品期货指数下跌112从各类商品期货指数来看上涨的有能源3煤焦钢矿053下跌的有有色金属-044油脂油料-068非金属建材-096谷物-136化工-381贵金属-403各期货品种中本周涨幅较大的大宗商品有燃油695生猪348原油329跌幅靠前的则有沪银-514沪锡-494郑棉-369美元指数上涨给国际大宗商品价格造成一定压力图表21大宗商品节前表现商品能源煤焦钢矿-1123053有色金属非金属建材化工-044-096-381谷物-136油脂油料-068贵金属-403资料来源万得中银证券图表22节前大宗商品涨跌幅8706354303321414150509080606000404000001020-02-02-01-08-07-04-06-07-042-10-11-12-14-18-16-17-16-17-15-14-14-16-14-14-15-16-20-24-22-204-26-29-29-31-35-33-36-38-36-37-40TAPPPVC6LPG-49-51能原燃动煤焦焦铁锰硅螺线热不有沪沪沪沪沪沪非纤玻化甲纯沪塑纸尿沥谷玉粳粳普强油连豆豆豆菜菜菜棕软郑郑棉农生鸡淀贵沪沪源油油煤焦煤炭矿硅铁纹材卷锈色铜铝铅锌锡镍金板璃工醇碱胶料浆素青物米稻米麦麦脂豆二粕油籽粕油榈商糖棉纱副猪蛋粉金金银钢钢属油品产属矿建料品材资料来源万得中银证券大宗商品一周要闻新闻来源万得EIA短期能源展望报告预计2023年WTI原油价格为7784美元桶此前预期为9574美元桶预计2024年WTI原油价格为7157美元桶此前预期为8858美元桶预计2023年布伦特原油价格为8363美元桶之前预计为8310美元预计2024年为7757美元桶之前预计为7757美元从当地时间2月5日开始欧盟开始对俄罗斯石油产品正式实施价格上限针对欧盟制裁措施俄罗斯方面此前已宣布自当地时间2月1日起正式禁止向在合同中直接或间接使用设置价格上限机制的法人实体和个人供应石油这一法令将持续至7月1日国际能源署IEA宣布将于2月15日召开部长级特别会议以审查天然气市场状况并讨论全球能源危机背景下强化天然气供应安全的措施中钢协副会长骆铁军与淡水河谷举行会谈双方就中国钢铁行业运行情况淡水河谷铁矿石生产供应情况等进行了交流并就完善铁矿石定价机制推动绿色低碳发展等议题进行了探讨据中国有色金属工业协会初步统计2022年我国十种常用有色金属产量为67743万吨按可比口径计算同比增长43其中精炼铜产量11063万吨增长45原铝产量40214万吨增长45工业硅产量约335万吨增长24左右在不出现黑天鹅事件前提下预计2023年十种常用有色金属产量增幅在35左右国家发改委监测显示本周全国猪料比价为401环比上涨025按目前价格及成本推算未来生猪养殖头均亏损为27227元本周国内供需博弈激烈猪价窄幅调整为主均价水平略低于上周短期供需深度博弈预计下周生猪价格或涨跌频繁生猪养殖依旧处于亏损状态联合国粮农组织统计数据显示全球食品价格指数2023年1月连续第十个月下行与2022年3月的历史峰值相比已回落179不过在另外一份谷物供求简报中虽然上调了2022年全球谷物产量预测但预计202223年度全球谷物供应仍将趋紧2023年2月12日宏观和大类资产配置周报12货币类货基收益率下行货币基金收益率继续回落本周余额宝7天年化收益率下行4BP周五收于177人民币3个月理财产品预期年化收益率收于18本周万得货币基金指数上涨003货币基金7天年化收益率中位数周五收于193虽然商业银行2个月NCD利率仍处于相对偏高水平拆借利率中枢也偏高但货币基金收益率本周依然下行至2下方图表23货币基金7天年化收益率走势图表24理财产品收益率曲线4504004003503503003002502502002001501001502022-092022-102022-112022-122023-012023-022021-092021-122022-032022-062022-092022-12商业银行2个月NCDAAA货基收益率中位数R007人民币理财3M人民币理财6M资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇人民币汇率较美元走弱人民币兑美元中间价本周上行502BP至67884本周人民币对兰特32卢布303韩元242日元136澳元117欧元083林吉特082加元025瑞郎022英镑011升值对美元-075贬值美元指数走强带动人民币汇率对美元走弱图表25节前人民币兑主要货币汇率波动图表26人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势BP35040007403033203003000720242250200020070013610001501176801000830820025660050022011100000020006400503000620100-075美元日元瑞郎欧元英镑加元澳元韩元卢布兰特林吉2022-072022-092022-112023-01特人民币即期贬值预期左轴人民币远期贬值预期左轴202326-210美元兑人民币右轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券外汇市场一周要闻新闻来源万得截至今年1月末我国外汇储备规模为31845亿美元环比上升568亿美元连续四个月环比上升黄金储备报6512万盎司环比增加48万盎司为连续第三个月增持中国央行与巴西央行签署在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录据外汇局2022年我国经常账户顺差4175亿美元仅次于2008年的历史最高值较2021年增长32顺差规模与同期GDP之比为23继续处于合理均衡区全年直接投资净流入323亿美元跨境资本流动总体理性有序2023年2月12日宏观和大类资产配置周报13港股关注日本央行货币政策动向日本央行行长人选变动在即本周港股方面恒生指数下跌217恒生国企指数下跌353AH溢价指数上行097收于13685行业方面本周领涨的有公用事业046综合企业041金融业019跌幅靠前的有医疗保健业-566原材料业-456资讯科技业-416本周南下资金总量677亿元同时北上资金总量2933亿元市场关注日本央行行长人选变更后日央行是否会收紧货币政策进而影响全球资本市场的流动性图表27恒指走势图表28陆港通资金流动情况2600010000亿元2002400090001502200080001002000018000700050160000600014000-50500012000-100100004000-1502022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-102022-112022-122023-01恒生指数左轴恒生国企指数右轴港股通净流入陆股通净流入资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表29港股行业涨跌幅图表30港股估值变化公用事业046PE综合企业04117160金融业01915515电讯业-008150能源业-04413145地产建筑业-191恒生指数-21711140必需性消费-2911359非必需性消费-362130工业-3767125资讯科技业-4165120原材料业-4562022-082022-092022-102022-112022-122023-01医疗保健业-566恒生AH溢价指数右轴A股PE左轴-6-4-202港股PE左轴资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券港股及海外一周要闻新闻来源万得美联储主席鲍威尔表示通胀下降过程已开始还在早期限制性利率必须保持些时间就业超预期强劲可以解释为何联储觉得降低通胀需要很长时间若就业继续强劲很可能必须有更多行动加息可能超出市场定价水平此外明尼阿波利斯联储主席卡什卡利稍早表示基准利率可能会从目前45-475的目标区间升至54美联储发布了2023年首个银行压力测试情景其中包括商业和住宅房地产市场面临的高度压力以及全球经济衰退和房地产市场冲击该测试还将包括针对8家最大银行的新的探索性市场冲击这将更好地为美联储提供关于大型银行弹性的信息测试将于3月底进行瑞典央行加息50个基点至3符合市场预期为连续第五次加息瑞典央行预计将于4月起出售债券加拿大央行会议纪要加拿大央行在1月25日加息原因是劳动力市场紧张以及第三季度GDP强于预期加拿大央行官员在1月份会议上达成大致一致意见认为之后应该暂停加息2023年2月12日宏观和大类资产配置周报14加拿大央行行长麦克勒姆加拿大央行需要暂停加息以防止经济过度失速预计2023年前三个季度的经济增长将接近于零如果CPI未如预期般进一步回落仍有可能再度加息澳洲联储如期加息25个基点至335利率水平升至2012年9月以来最高这也是澳洲联储去年5月进入加息周期以来的连续第九次加息已累计加息325个基点澳洲联储同时强调通胀仍处高位未来还可能加息至少50个基点印度央行如期加息25个基点将基准利率从625上调至65为2018年12月以来最高水平自2022年4月以来已累计加息6次共加息250个基点美国上周初请失业金人数为196万人为6周来首次上升预期19万人前值183万人英国2022年第四季度GDP同比增04增速较前值显著放缓环比为零增长2022年全年GDP同比增长为4低于2021年的76德国1月CPI初值同比升87较去年12月的86有所回升但低于预期的89环比则上升1预期升08去年12月为降08日本去年12月贸易帐逆差12256亿日元预期逆差11157亿日元前值逆差15378亿日元美国财政部长耶伦表示美国经济强劲且富有韧性鉴于美国劳动力市场强劲经济不会出现衰退美国政府债务危机再添危险信号美国国会预算办公室最新估计显示本财年前4个月美国联邦政府预算赤字总额达4590亿美元同比增加约2000亿美元其警告称美国联邦预算赤字正在迅速扩大在美债务上限僵局的背景下财政部的资金可能提前被耗尽据经济参考报大规模裁员持续冲击美国就业市场本周以来波音eBay迪士尼等行业巨头和知名企业先后宣布裁员继科技行业之后美国金融零售制造运输等领域的裁员人数不断增加并有越来越多的行业开始加入裁员大军美国企业陷入裁员寒冬欧盟酝酿发起立法禁用上万种涉及有永久化学品之称的全氟烷基和多氟烷基化合物该禁令是欧盟有史以来规模最大的化学品禁令欧洲各大芯片供应商示警若实施禁令将对该产业造成极大干扰英国国家经济社会研究院预计2023年英国GDP增长022024年增长10去年11月预期为2023年增长072024年增长17澳洲联储上调今年通胀预期预计今年年中核心通胀率为625高于此前预期的55预计工资涨幅将在6月份升至4以上并在今年晚些时候达到425的峰值澳洲联储预测今年澳大利亚经济将增长16此前预期为27日本央行黑田东彦十年任期近尾声留给继任者一个扭曲的债券市场日本超过1000万亿日元76万亿美元的国债市场是除美国国债之外全球最大的发达债券市场日本央行资产负债表规模已远远超过日本国内生产总值日本首相岸田文雄计划于2月14日提名新任日本央行行长副行长人选据日经新闻报道前日本央行货币政策委员植田和男或被提名为新任央行行长植田和男最新发声表示央行的货币政策是适当的需要继续保持宽松政策2023年2月12日宏观和大类资产配置周报15下周大类资产配置建议1月通胀低于预期金融数据超预期受春节效应和疫情防控政策优化调整等因素影响1月CPI同比涨幅回升至21略低于预期的23环比则上升08创2021年1月以来新高1月PPI同比下滑08降幅比上月扩大01个百分点环比则下降04收窄01个百分点1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元刷新单月最高纪录其中住户贷款增加2572亿元企事业单位贷款增加468万亿元社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元1月末M2同比增长126增速创2016年5月来新高1月受春节假期消费疫情防控政策调整海外原油价格波动多因素影响通胀同比增速低于市场预期但通胀压力依然存在CPI同比增速低于预期主要是受猪肉和燃料价格拖累分项中食品消费品服务价格环比增速均较12月有明显上升表明居民消费需求依然较强PPI同比增速较12月小幅下行但春节假期生产端停工存在季节效应且1月制造业PMI中生产和新订单指数表现较好预计随着国内经济复苏趋势加强需求走强的情况下中期内通胀仍有上行压力欧美央行货币政策分化趋势加剧美联储2月加息25BP符合市场预期但对未来加息前景表述不明除了3月仍将加息25BP以外市场目前没有一致预期欧央行鹰派态度更加明显不仅刚刚加息50BP同时也明确表态下次仍将加息50BP与之不同的是加拿大央行明确表示1月加息之后加息已经暂停但加拿大央行行长后续也表示如果CPI未如预期一般进一步回落加息可能重启我们认为欧美货币政策分化的根本原因还是在于各国各地区通胀表现和经济前景预期不同但对海外央行来说当前最为重要的仍是确保通胀回落的趋势因此短期内海外资本市场资产价格波动仍将受货币政策分化影响但预计或自二季度开始经济韧性或接棒央行货币政策成为主导国际资产价格波动的主要影响因素货币政策放松预期升温2023年国内经济的关键词是复苏从增速看根据地方政府设定的经济增长目标市场预期两会或将全国经济增速目标定在5以上从增长内容看市场预期与此前一致认为2022年同比高增长的基建投资和制造业投资将在2023年延续另外受益于融资政策放松的房地产投资增速将较2022年明显上升以及疫情防控政策调整后的消费反弹将共同成为拉动经济复苏的重要动力1月PMI指数显示出生产端和居民消费端都有较强的韧性和反弹动力实体经济融资需求较强同时1月通胀低于预期也打开了货币政策放松的空间鉴于复苏预期将带动融资需求上升叠加本周央行在公开市场净投放7天逆回购6020亿元和2月即将到期的3000亿元MLF市场开始关注货币政策是否会在置换长期资金和降低实体经济融资成本两方面有所安排大类资产配置顺序股票大宗货币债券风险提示全球通胀回落偏慢流动性回流美债全球新冠疫情不确定图表31本期观点2023212宏观经济本期观点观点变化一个月内关注稳增长政策落地不变三个月内经济持续弱复苏不变一年内-欧美经济衰退影响全球不变大类资产本期观点观点变化股票复苏之下股市受益超配债券-复苏抬高债市收益率低配货币收益率将在2下方波动标配大宗商品经济复苏提振需求标配外汇中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配资料来源中银证券2023年2月12日宏观和大类资产配置周报16披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月12日宏观和大类资产配置周报17风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom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