2022年，我国经常项目顺差升至历史次高，资本项目逆差扩大，交易引起的储备资产增加。对外经济部门经受住了资本流出增加、汇率宽幅震荡的考验，国际收支延续自主平衡格局。
　　 2022年，我国经常项目顺差为仅次于2008年的历史第二高，占名义GDP比重仍位于合理区间。经常项目顺差增加主要由于货物贸易顺差扩大、服务贸易逆差缩窄。全年外需对经济增长发挥了重要的拉动作用，但四季度在海外需求放缓的影响下，外需拐点已然出现。
　　2022年，资本项目逆差为历史第三高，主要由于直接投资流入减少，短期资本净流出三四季度趋于收敛。虽然2022年人民币汇率呈现大开大合的震荡走势，境内金融市场出现阶段性外资净流出，但市场担心的“资本外流—汇率贬值”的恶性循环并未形成，资本项目逆差占GDP仍处于合理区间，短期资本净流出也在下半年快速收敛。四季度，在海外紧缩预期放缓、中美利差倒挂收敛，国内优化政策调控、经济复苏前景改善的背景下，外资重新回流，人民币汇率也企稳回升。
　　全年来看，基础国际收支表现依然强劲，有效抵御了短期资本流动冲击。受直接投资流入大幅减少影响，基础国际收支顺差同比有所下降，但规模仍为历史第四高，依旧覆盖短期资本净流出。2023年，随着海外需求放缓和国内经济重启，经常项目和基础国际收支顺差或趋于下降。同时，国内经济复苏前景改善也将缓解短期资本流出压力，预计基础国际收支顺差仍能有效对冲短期资本流出。
　　外汇储备名减实增，国际储备资产多元化再次提速。2022年，我国储备资产累计增加1000亿美元，其中，货币黄金储备增加35亿美元，外汇储备增加982亿美元。全年，央行公布的外汇储备余额下降1225亿美元，这主要反映了汇率和资产价格折算的负估值效应2207亿美元，贡献了外储余额降幅的180%。四季度，国际收支口径的货币黄金资产项在自2009年二季度以来再次增加，显示当期央行动用了外汇在国际市场上购买黄金。近年来，主要经济体普遍增持黄金储备，我国黄金储备占储备资产比重低于全球主要经济体的平均水平，未来在国际储备资产配置的多元化和分散化方面仍有提升空间。
　　风险提示：海外货币紧缩超预期，地缘政治局势发展超预期，国内经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年2月13日2022年国际收支分析报告经常项目顺差扩大短期资本净流出收敛国际收支趋于自主平衡2022年我国经常项目顺差升至历史次高资本项目逆差扩大交易引起的储备资产增加对外经济部门经受住了资本流出增加汇率宽幅震荡的相关研究报告考验国际收支延续自主平衡格局2021年国际收支分析报告基础收支顺差明显扩大支撑人民币对外强势202202132022年我国经常项目顺差为仅次于2008年的历史第二高占名义2021年对外经济部门体检报告美联储紧缩GDP比重仍位于合理区间经常项目顺差增加主要由于货物贸易顺差难以掣肘中国货币政策但要警惕内需外需双扩大服务贸易逆差缩窄全年外需对经济增长发挥了重要的拉动作收缩20220328用但四季度在海外需求放缓的影响下外需拐点已然出现一季度国际收支分析报告外资减持不改中2022年资本项目逆差为历史第三高主要由于直接投资流入减少国国际收支平衡基本格局20220430一季度对外经济部门体检报告对外经济部短期资本净流出三四季度趋于收敛虽然2022年人民币汇率呈现大开门韧性强外资流出影响不足惧20220627大合的震荡走势境内金融市场出现阶段性外资净流出但市场担心二季度国际收支分析报告短期资本流动冲的资本外流汇率贬值的恶性循环并未形成资本项目逆差占GDP击延续国际收支自主平衡依旧20220808仍处于合理区间短期资本净流出也在下半年快速收敛四季度在二季度对外经济部门体检报告一二重保护海外紧缩预期放缓中美利差倒挂收敛国内优化政策调控经济复自动触发国际收支延续自主平衡汇率减震苏前景改善的背景下外资重新回流人民币汇率也企稳回升器作用正常发挥20221002全年来看基础国际收支表现依然强劲有效抵御了短期资本流动冲三季度国际收支分析报告经常项目顺差创击受直接投资流入大幅减少影响基础国际收支顺差同比有所下降历史新高短期资本流动冲击减弱第二波汇但规模仍为历史第四高依旧覆盖短期资本净流出2023年随着海率调整有惊无险20221107外需求放缓和国内经济重启经常项目和基础国际收支顺差或趋于下三季度对外经济部门体检报告汇率弹性增降同时国内经济复苏前景改善也将缓解短期资本流出压力预计加成功抵御金融冲击后续要关注外需拐点下基础国际收支顺差仍能有效对冲短期资本流出的贸易冲击20230103外汇储备名减实增国际储备资产多元化再次提速2022年我国储备资产累计增加1000亿美元其中货币黄金储备增加35亿美元外汇储备增加982亿美元全年央行公布的外汇储备余额下降1225亿美元这主要反映了汇率和资产价格折算的负估值效应2207亿美元贡献了外储余额降幅的180四季度国际收支口径的货币黄金资产项在自2009年二季度以来再次增加显示当期央行动用了外汇在国际中银国际证券股份有限公司市场上购买黄金近年来主要经济体普遍增持黄金储备我国黄金具备证券投资咨询业务资格储备占储备资产比重低于全球主要经济体的平均水平未来在国际储宏观及策略宏观经济备资产配置的多元化和分散化方面仍有提升空间证券分析师管涛风险提示海外货币紧缩超预期地缘政治局势发展超预期国内经861066229136济复苏不及预期taoguanbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520100001证券分析师刘立品861066229236lipinliubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521080001联系人魏俊杰junjieweibocichinacom一般证券业务证书编号S13001220300292月10日国家外汇管理局公布了2022年四季度及全年国际收支平衡表初步数据结合现有数据对2022年我国国际收支状况分析如下一经常项目顺差升至历史次高货物和服务贸易顺差创历史新高2022年我国经常项目顺差4175亿美元同比增长32资本项目含净误差与遗漏下同逆差3176亿美元增长146倍储备资产增加1000亿美元减少47见图表1全年来看在海外俄乌冲突美联储超预期紧缩国内疫情多点散发等超预期因素冲击下国际收支维持了自主平衡图表12022年国际收支平衡表初步数据资料来源国家外汇管理局中银证券注储备资产增加为负值减少为正值2022年我国经常项目顺差仅次于2008年4206的亿美元占全年名义GDP比重为23同比上升05个百分点继续位于4的国际标准以内见图表2经常项目顺差在上年高顺差基础上继续扩大主要是因为货物贸易和二次收入顺差扩大服务贸易逆差收窄三者分别贡献了顺差增加的1234和6见图表3此外初次收入逆差1942亿美元逆差规模为历史最高同比扩大20这主要由于初次收入贷方同比减少840亿美元大于借方同比增加518亿美元前者反映了全球金融动荡对我国海外投资收益的负面影响后者则显示我国为境外投资者提供了稳定的投资回报2023年2月13日2022年国际收支分析报告2图表2经常项目差额及其占名义GDP比重图表3经常项目差额及其构成资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局中银证券2022年我国国际收支口径的货物出口为33648亿美元同比增长5前三季度增速逐季收敛四季度转为负增长98货物进口为26790亿美元同比增长1三四季度分别为负增长0597货物贸易顺差同比扩大22至6857亿美元货物贸易进出口同比扩大3至60436亿美元均创下历史新高见图表4全年服务贸易逆差为943亿美元较2021年的低位继续收窄6其中电信计算机信息服务其他商业服务和知识产权使用费为主要正贡献项前二者顺差分别为176亿418亿美元同比增加6623后者逆差312亿美元同比减小11见图表5这反映了我国新兴服务贸易领域增长较快服务贸易的多元化程度及技术含量有所提升此外旅行逆差1076亿美元同比扩大14主要由于旅行支出增加115亿美元同时旅行收入下降17亿美元随着国内疫情放开和出入境措施优化预计跨境旅行陆续恢复旅行支出增加将带动服务贸易逆差扩大图表4国际收支口径货物贸易进出口及差额图表5服务贸易拆分及其主要分项资料来源国家外汇管理局中银证券资料来源海关总署Wind中银证券2023年2月13日2022年国际收支分析报告32022年外需对经济增长发挥了重要作用但四季度外需拐点已然出现全年我国货物和服务贸易顺差合计5913亿美元创下历史新高同比增长28货物和服务净出口拉动我国经济增长051个百分点贡献率为171分季度来看前三季度货物和服务贸易顺差累计同比增加54对GDP累计同比的拉动作用为113个百分点贡献率为377见图表6四季度在海外需求放缓的影响下出口连续3个月同比负增长外需对当季经济增长为负拉动122个百分点负贡献420主要靠投资拉动经济增长392个百分点才抵消了外需的收缩实现季度同比增长29见图表7图表6货物和服务贸易差额及其占GDP比重和拉动图表7三大需求对年度经济增长的贡献率资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家统计局Wind中银证券二资本项目逆差扩大主要由于直接投资流入减少短期资本净流出增加2022年我国资本项目含净误差与遗漏下同逆差3176亿美元为仅此于20152016年的历史第三高占全年名义GDP比重为-18负值同比上升104个百分点但明显小于20152016年均-57的水平见图表8虽然2022年人民币汇率呈现大开大合的震荡走势境内金融市场出现阶段性外资净流出但市场担心的资本外流汇率贬值的恶性循环并未形成资本项目逆差占GDP仍处于合理区间这充分体现了我国作为大型开放经济体的体量优势抗外部风险冲击的能力更强外来直接投资降幅大于对外直接投资直接投资逆差大幅减少2022年我国直接投资顺差323亿美元2022年同比下降1737亿美元其中对外直接投资和来华直接投资分别同比下降300亿1437亿美元见图表9这主要反应了2022年二季度以来我国疫情多点散发经济复苏进程受阻的影响同时国内外疫情开放周期错位对外投资恢复快于外来投资对此年底中央经济会议强调要更大力度吸引和利用外资包括要扩大市场准入加大现代服务业领域开放力度落实好外资企业国民待遇等2023年2月13日2022年国际收支分析报告4图表8资本项目差额及其占名义GDP比重和构成情况图表9直接投资差额及构成情况资料来源国家外汇管理局Wind中银证券资料来源国家外汇管理局中银证券注短期资本流动差额-基础国际收支差额储备资产变动额证券投资差额金融衍生品交易差额其他投资差额净误差与遗漏额2022年短期资本即证券投资金融衍生工具其他投资及净误差与遗漏合计逆差3498亿美元同比增加44流出规模为2017年以来新高分季度来看三季度以来短期资本净流出规模连续收敛至第四季度已收敛至482亿美元同比和环比分别下降6141见图表13自2022年2月以来在地缘政治风险外溢美联储激进紧缩以及中美利差收敛甚至倒挂的背景下外资连续减持人民币资产四季度以来国际上美联储紧缩预期放缓美元指数和美债收益率下行全球风险偏好提升中美利差倒挂收敛同时国内防疫政策优化房地产调控政策调整国内经济复苏前景改善人民币资产吸引力增强外资重新回流人民币汇率也企稳回升债券通项下一二季度外资净减持人民币债券随后减持规模两个季度连续收敛12月转为净增持终结了2至11月连续10个月的净减持全年累计净减持6162亿元人民币陆股通项下一三季度呈现净流出四季度在国内经济重启的强预期驱动之下1112月连续两个月净流入951亿元人民币逆转了年内累计净卖出的势头全年累计净买入900亿元人民币见图表102022年我国贸易顺收顺差缺口为-3849亿美元负值同比扩大16但前三季度净误差与遗漏为-405亿美元负值同比缩小50二者出现较大程度的偏离分季度来看三季度贸易顺收顺差缺口最高达到1332亿美元但当季净误差与遗漏为47亿美元见图表11这可能与外汇局调整国际收支口径的货物贸易统计标准有关详见三季度对外经济部门体检报告四季度贸易顺收顺差缺口1294亿美元较三季度收窄3基于此判断预计全年净误差与遗漏将同比大幅减小2023年2月13日2022年国际收支分析报告5图表10债券通和陆股通项下资金流动情况及中美利差图表11净误差与遗漏和贸易顺差不顺收缺口情况资料来源中债登上清所Wind中银证券资料来源国家外汇管理局海关总署Wind中银证券注贸易顺收顺差缺口进出口金额银行代客涉外收付款差额货物贸易海关统计-贸易差额进出口金额合计三基础国际收支表现依然强劲有效抵御了短期资本流动冲击2022年我国基础国际收支即经常项目与直接投资合计顺差4498亿美元受直接投资顺差大幅减少的影响基础国际收支顺差同比下降14但规模仍为历史第四高处于相对高位见图表12短期资本净流出与基础国际收支顺差之比为-78虽然负值同比提升了14个百分点但仍低于100表明基础国际收支顺差覆盖短期资本净流出对国际收支自主平衡的保护作用正常发挥分季度来看二季度短期资本净流出压力最大与基础国际收支顺差之比负值短暂高于100但三四季度快速收敛四季度二者之比降为-53见图表132023年随着海外需求放缓和国内经济重启出口下降叠加进口回升货物贸易顺差预计减小另外跨境旅行恢复将带动服务贸易逆差扩大经常项目和基础国际收支顺差或趋于收敛同时国内经济复苏前景改善市场预期和情绪回暖将缓解短期资本流出压力预计基础国际收支顺差仍能有效对冲短期资本净流出图表12基础国际收支差额及其分项情况图表13短期资本净流动与基础国际收支差额及二者之比资料来源国家外汇管理局中银证券资料来源国家外汇管理局中银证券注1基础国际收支差额经常账户差额直接投资差额2短期资本流动差额-基础国际收支差额储备资产变动额证券投资差额金融衍生品交易差额其他投资差额净误差与遗漏额2023年2月13日2022年国际收支分析报告6四外汇储备名减实增黄金储备增加国际储备资产多元化再次提速2022年我国交易引起的国际储备资产累计增加1000亿美元其中货币黄金储备增加35亿美元外汇储备增加982亿美元见图表14截至2022年12月末央行公布的外汇储备余额为31277亿美元较2021年末下降1225亿美元这主要反映了美元升值非美货币储备资产折美元减少以及全球股票和债券资产价格下跌的影响合计负估值效应2207亿美元贡献了外储余额降幅的180见图表15图表14储备资产及其主要分项变动图表15交易和非交易因素引起的外汇储备余额变动资料来源国家外汇管理局中银证券资料来源中国人民银行国家外汇管理局Wind中银证券注储备资产增加为负值减少为正值2022年央行公布的外汇占款增加1845亿元人民币折合274亿美元小于全年外汇储备资产增加982亿美元说明外汇储备增加主要来自投资收益的计提见图表16其中四季度央行外汇占款波动较大单季增加了1585亿元人民币折合224亿美元根据人民银行发布的公告说明2022年11月份央行资产负债表中国外资产项下外汇占款科目比上月有所增加主要是因为20072008年为支持商业银行建立相应的外汇资产风险准备央行允许部分银行以外汇资金交存部分人民币存款准备金四季度外汇储备资产增加372亿美元外汇储备余额增加987亿美元部分来自四季度资产价格上涨的正估值效应大于央行外汇占款增加额224亿美元说明在此笔外汇准备金结汇以外还有其他因素推动外汇储备资产增加由于2022年海外通胀高企美联储超预期紧缩全球经历了罕见的股债汇三杀全年日元欧元和英镑兑美元分别累计下跌13959和106标普500指数和德国DAX指数跌幅较大分别累计下跌194123美债收益率累计上行236个基点以美元标价的债券指数下跌112但是进入四季度以来随着美国连续超预期回落美联储紧缩预期放缓美元指数下跌股票等风险资产价格指数反弹见图表17这对应着全年我国外汇储备规模变动的估值效应为负值但四季度估值效应为正值2023年2月13日2022年国际收支分析报告7图表16外汇占款及外汇储备余额和资产变动图表172022年主要货币和全球资产价格表现单位bpQ1Q2Q3Q42022美元指数256471-7778货美元兑日元5711567-94139币欧元兑美元-27-53-6592-59英镑兑美元-29-73-8383-106标普500指数-49-164-5371-194富时100指数18-46-388109股法国CAC40指数-69-111-27123-95市德国DAX指数-93-113-52149-123日经225指数-34-51-1706-94以美元标价的已对-50-43-3310-112债冲全球债券指数券10年期美债bp800660850502360资料来源中国人民银行国家外汇管理局Wind中银证券资料来源WindBloomberg中银证券截至2022年末我国货币黄金储备余额1172亿美元较上年末增加41亿美元其中35亿美元来自交易引起的货币黄金储备增加6亿美元为非交易因素引起的变动本世纪以来我国央行多次增持货币黄金储备上次为2018年四季度至2019年三季度人民银行2015年7月17日解释2009年4月以来增持黄金储备的主要渠道包括国内杂金提纯生产收贮国内外市场交易等方式如果黄金储备数量增加没有对应国际收支口径的货币黄金资产变动则属于央行境内提纯或收购货币黄金的所得比如2019年我国央行新增黄金储备308万盎司黄金储备余额增加191亿美元但同期国际收支口径的货币黄金资产变动为0目前仅有2009年二季度和本次增持对应着国际收支平衡表中储备资产净获得变化货币黄金的负值表明当期央行动用了外汇在国际市场购买黄金见图表18图表18黄金储备资产数量和货币黄金变动额资料来源中国人民银行国家外汇管理局Wind中银证券注货币黄金变动额为国际收支平衡表中储备资产净获得变化货币黄金的负值2023年2月13日2022年国际收支分析报告8截至2022年四季度末我国黄金储备占储备资产比重为35较2008年四季度末占比上升了27个百分点从国际比较看同期全球18个主要经济体黄金储备的平均占比为199中国占比大大低于平均水平在主要经济体中排名靠后见图19分国家来看以美国德国法国为代表的发达经济体黄金储备占比较高印度墨西哥和巴西等新兴经济体黄金储备占比较低见图表19这一方面可能由于美元欧元等发达国家货币国际化程度较高对外国际清偿能力的硬约束较少另一方面发达国家的货币大都实现了自由浮动日常动用外汇储备干预外汇市场的需求较低再一方面发达国家有更为健全和稳健的宏观调控框架国际收支大多时候能够实现自主平衡而有些新兴市场经济体由于宏观治理能力有限经济基本面更脆弱加之对部分国际大宗商品进口依赖程度较高需要流动性更好的外汇储备以备不时之需从变动趋势来看与2008年四季度末相比前述18个主要经济体中14个经济体增持了黄金储备中国并非个别例外其中以土耳其俄罗斯为代表的新兴市场国家显著增加了黄金储备的配置至2022年四季度末二者的黄金储备占比分别较2008年四季度末上升了232和178个百分点见图表19这或反映近些年新兴市场国家汇率浮动程度提高宏观政策调控水平提升对于外汇储备的硬性需求减弱加之出于其他风险的考虑以追求更安全和多元化的配置借鉴国际经验我国仍有空间进一步提升国际储备资产的多元化和分散化程度同时要继续深化汇率市场化改革有序推进人民币国际化减少对国际清偿能力和干预外汇市场的需求从根本上降低对国际储备的依赖图表19黄金储备占储备资产比重资料来源世界黄金协会国际货币基金组织中银证券注黄金储备占储备资产比重由世界黄金协会计算黄金持有价值是将持有数量乘以季末伦敦黄金现货价格得到储备资产数据来自国际货币基金组织风险提示海外货币紧缩超预期地缘政治局势发展超预期国内经济复苏不及预期2023年2月13日2022年国际收支分析报告9披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月13日2022年国际收支分析报告10风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所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