AIGC催化5G应用热潮，技术与政策双轮驱动传媒互联网行情。
　　策略观察：5G应用端热潮已然开启，传媒再迎监管宽松。2010年以来，传媒行业共经历过3段主要行情，其中尤其以2013年1月-2015年5月行情涨幅最大。历史行情来看，传媒行业市场表现与科技周期和政策监管两大因素密切相关。当前5G应用端热潮已然开启，而行业再迎监管宽松。元宇宙已从概念逐步走向落地，AIGC商业化进程加速催化5G应用热潮，而游戏行业则迎来周期与政策双重利好。同时从交易层面来看，传媒行业处于历史估值底部，22年Q4基金增持明显，行业处于较优配置区间。
　　传媒：AIGC有望对传媒互联网行业带来较大影响。AIGC即人工智能创作内容，是一种继PGC、UGC之后新兴的内容生产方式。目前AIGC根据实现功能的不同可以分为三种用途：数字内容孪生、智能数字内容编辑、智能数字创作，对传媒互联网行业来说，第一和第三种用途都具有较大影响力。而对于游戏行业，供给端的不利因素消减，行业虽然已经有了一定涨幅，但整体估值仍然不是很高。当前内容行业更值得关注，除了游戏之外，也建议关注在线长视频的复苏和发展。
　　风险提示：政策冲击超出预期，经济波动超出预期，疫情冲击超出预期

研究报告全文：策略研究证券研究报告点评报告2023年2月13日策略对话行业传媒AIGC催化传媒互联网热潮AIGC催化5G应用热潮技术与政策双轮驱动传媒互联网行情策略观察5G应用端热潮已然开启传媒再迎监管宽松2010年以来传媒行业共经历过3段主要行情其中尤其以2013年1月-2015年5月行情涨幅最大历史行情来看传媒行业市场表现与科技周期和政策监管两大因素密切相关当前5G应用端热潮已然开启而行业再迎监管宽松元宇宙已从概念逐步走向落地AIGC商业化进程加速催化5G应用热潮而游戏行业则迎来周期与政策双重利好同时从交易层面来看传媒行业处于历史估值底部22年Q4基金增持明显行业处于较优配置区间传媒AIGC有望对传媒互联网行业带来较大影响AIGC即人工智能创作内容是一种继PGCUGC之后新兴的内容生产方式目前AIGC根据实现功能的不同可以分为三种用途数字内容孪生智能数字内容编辑智能数字创作对传媒互联网行业来说第一和第三种用途都具有较大影响力而对于游戏行业供给端的不利因素消减行业虽然已经有了一定涨幅但整体估值仍然不是很高当前内容行业更值得关注中银国际证券股份有限公司除了游戏之外也建议关注在线长视频的复苏和发展具备证券投资咨询业务资格风险提示政策冲击超出预期经济波动超出预期疫情冲击超出预期策略研究证券分析师王君861066229061junwangbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300519060003证券分析师卢翌862120328754yi1lubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522010001证券分析师高天然tianrangaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522100001策略观察技术与政策双轮驱动传媒互联网行情2010年以来传媒行业共经历过3段主要行情分别发生2009年8月-2010年4月2013年1月-2015年5月和2019年8月-2020年6月其中尤其以2013年1月-2015年5月行情涨幅最大相对万得全A涨幅达到11282009年8月-2010年4月相对万得全A涨幅约为3772019年8月-2020年6月相对万得全A涨幅约为19图表12010年以来传媒分别经历2013年1月-2015年5月和2019年8月-2020年6月两段行情资料来源万得中银证券传媒行情紧随科技周期与监管节奏历史行情来看传媒行业市场表现与科技周期和政策监管两大因素密切相关2009年以来我国已分别经历了三轮科技周期分别是2009年-2012年的3G周期2013-2018年的4G周期和2019年以来的5G周期3G和4G周期之中以智能手机为主要终端的移动互联网蓬勃发展设备端由PC时代进入移动互联网时代2006年以来传媒行业的三轮行情之中第一轮和第三轮分别发生在3G5G建设初期涨幅相对有限而第二轮则发生在移动互联网时代的应用端迎来发展热潮之际涨幅也最为明显图表22009年以来我国已分别经历了三轮科技周期2资料来源万得中银证券2023年2月13日策略对话行业2移动互联网时代产业热潮经历了基础设施-终端设备-应用软件的演变2008年底开始以基站设备为代表的基础设施开启高速建设基站产量增速持续上行至2009年8月一度高达24343其后2010年iphone4上市智能机时代正式开启2010-2013年智能手机渗透率高速提升至2013年底智能手机市场份额占比已上升至70以上2013年开始随着智能手机的普及手机游戏迎来增长元年手机游戏用户规模从2012年的089亿人次上升至2013年的310亿人次增速高达2484并且除了游戏2013年国产电影视频付费等也开始进入高速发展期应用端上行之下带动传媒行业迎来一波上行行情此后2015年3月的政府工作报告中首次提出互联网政策支持进一步助推本轮传媒行情图表32010-2013年智能手机渗透率高速提升图表42013年手机游戏迎来增长元年资料来源万得中银证券资料来源伽马数据中银证券当前5G应用端热潮已然开启而行业再迎监管宽松本轮5G周期之中基础设施建设自2018年底开始即已启动至2021年首轮建设高峰已趋于尾声而当前终端设备热潮正盛应用软件布局也已开启元宇宙已从概念逐步走向落地AIGC商业化进程加速催化5G应用热潮近年来元宇宙产业链各个环节落地不断加速一方面虚拟现实支持政策不断强化ARVR设备销售也在2022年迎来高速增长另一方面AIGC商业化进程也有望进入加速期2022年11月30日OpenAI的AI对话模型chatGPT上市该模型上市即引起市场广泛关注上市仅5天注册用户数就超过100万1月23日OpenAI再获微软数十亿美元的追加投资同时chatGPT也有望与微软旗下各类产品如bingofficeAzure等进一步整合OpenAI发布chatGPT微软入局投资后谷歌百度阿里等国内外科技大厂纷纷跟进披露AIGC产业布局进程加快产品落地速度游戏行业迎来周期与政策双重利好2022年11月16日人民网发布财评深度挖掘电子游戏产业价值机不可失指出电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性已成为对一个国家产业布局科技创新具有重要意义的行业财评肯定了游戏产业的重要价值国内游戏市场预期稳步恢复的同时政策也积极鼓励包括游戏在内的文化产业出海2022年7月多部委联合印发关于推进对外文化贸易高质量发展的意见强调积极培育包括网络游戏在内的文化产品出口竞争优势前期政策压制有所缓解同时从历史经验来看游戏行业业绩在扩张前期也往往迎来上行游戏行业当前仍具备估值修复机会2023年2月13日策略对话行业3图表52022年以来中国VR头显销量高速增长图表6游戏在扩张前期往往业绩上行资料来源wellsennXR中银证券资料来源万得中银证券传媒行业处于历史估值底部2022年Q4基金对传媒行业增持明显2015年6月以来传媒行业估值整体呈现持续回调态势尽管2022年下半年以来有所上升但当前估值分位数2010年以来仍处于37的相对较低水平另一方面从公募基金持仓来看2022年Q4基金对传媒行业明显增持重仓股持仓市值占比从2022年Q3的148上升至278图表72022年Q4基金对传媒行业增持明显资料来源万得中银证券2023年2月13日策略对话行业4对话传媒AIGC有望对传媒互联网行业带来较大影响Q1近期市场对于AIGC等概念关注度较高怎样看待当前AIGC的发展进程对于传媒互联网行业会带来哪些影响AIGC即人工智能创作内容是一种继PGCUGC之后新兴的内容生产方式最早的AIGC作品应当追溯到1950年代当时出现了第一支由计算机创作的弦乐四重奏伊利亚克组曲但受限于科技水平和成本过高60-90年代AIGC领域只是进行了一些小范围实验进入千禧年后计算机硬件快速发展尤其是GPU图形处理器算力大幅提升深度学习网络和算力互相推动进步AI开始可以从海量数据中学习各种数据特征完成人类分配给它的基本任务例如2012年微软展示了基于深度神经网络技术的同声传译系统2014年GAN生成对抗网络诞生这种AI模型相对于之前传统的机器学习最大的进步在于不需要人工判断AI生成结果是否正确GAN内部的生成器和判别器两者互博循环训练最终得到自动优化后最好的结果此后全球的科技公司不断通过各种不同的技术路径对AI模型进行训练提出了多模态预训练算法CLIP图像掩码建模MIM特征处理器Transformer扩散模型DiffusionModel等AIGC百花齐放出现了诗集绘画作品连续视频等等一系列突破根据中国信通院的报告目前AIGC根据实现功能的不同可以分为三种用途1数字内容孪生即把现实世界映射到数字世界将现实世界中各类主体的物理属性和社会属性进行数字化这种功能对于元宇宙的搭建非常重要2智能数字内容编辑与第一点用途相反这种功能是利用数字世界进行建模和试错为现实世界的应用提供快速迭代能力3智能数字创作让AI算法具备内容创作和自我演化的能力创造出类似甚至超越人的内容作品对传媒互联网行业来说第一和第三种用途都具有较大影响力如果我们回顾内容产业的发展就会发现互联网技术使得信息传播的速度和广度以几何倍数扩张传播形态愈发去中心化内容生产方式也在不断迭代早期是高度专业化生产的单向传输分发的PGC例如传统的电影电视剧小说进入Web20时代社交网络兴起自媒体创造的UGC和PUGC开始占据主流这些内容面向特定受众群体未来是Web30时代这个时代将更加开放和万物互联一方面人们要求内容质量越来越高更加个性化一方面又希望内容生产效率提升那么由人类产生的PGCUGC可能就无法同时满足这两方面的内容需求AIGC则完全可以实现图表8互联网发展的不同世代和各自特点资料来源中银证券整理绘制所以我们认为随着深度学习算法数据的累积AI模型技术的发展以及内容商业化潜力的发掘后续AIGC将快速步入高速发展阶段对于传媒互联网行业来说每一次内容形式和渠道变革都会带来竞争格局的较大变化新时代的优秀公司也会不断涌现2023年2月13日策略对话行业5Q2AIGC蓬勃发展之下传媒互联网行业哪些细分领域有望受益AIGC技术已经初步尝试应用在了非常广泛的内容生产领域根据内容模态不同可以分为文本图形视频音频以及跨模态生成AI生成文本可以应用在新闻采编营销客服搜索引擎等AI生成图像可以应用在辅助设计游戏美术3D商品展示等AI生成音视频则可以应用在娱乐产业比如打造虚拟偶像虚拟歌手虚拟主播影视特效等目前AIGC还是主要辅助人类提高信息生产的效率降低企业服务成本未来更加智能的跨模态AI模型会直接原生创作大量丰富的虚拟内容这些内容整合起来就形成了新的元宇宙世界所以我们认为传媒互联网行业的每一个细分领域都有望受益于这一技术进步但由于技术成熟程度不同受益的先后节奏或有差别图表9AIGC应用的不同内容模态及相关公司资料来源红杉资本中银证券文本和图片领域预训练大模型技术相对比较成熟因此模型数量应用场景和相关公司目前是最多的其中最有代表性的有两个产品一个生成交互式文本的对话机器人ChatGPT一个是生成绘画的DreamStudio聊天机器人模型ChatGPT在2022年11月30日由OpenAI发布据中国经济网报道其面世一周就有超过100万用户使用两个月后ChatGPT月活用户已经突破1亿是史上用户数量增长最快的消费应用ChatGPT具备理解上下文连贯性对话的能力对输入内容有较高的理解能力且能在大部分知识领域给以专业答案能做到知识讲解撰写文章语言翻译生成代码等未来这一类型的对话AI很有可能成为高效获取知识信息的新渠道因此搜索引擎相关巨头谷歌微软百度都在加紧将类ChatGPT技术运用到自身产品中2023年2月7日百度宣布将在3月份完成其ChatGPT产品的内测面向公众开放该项目名字为文心一言ERNIEBot2月8日微软宣布上线新版人工智能搜索引擎必应Bing和Edge浏览器新应用整合了OpenAI的GPT技术可以类似ChatGPT的方式回答用户问题进行交互聊天谷歌也表示将推出一款名为Bard的人工智能聊天机器人与ChatGPT竞争同时谷歌注资3亿美元投资ChatGPT竞品Anthropic2023年2月13日策略对话行业6图表10使用ChatGPT生成代码演示图资料来源ChatGPT中银证券另一个AI绘画相关的DreamStudio是StabilityAI公司的核心产品目前已拥有超150万用户创建了超17亿张图像2022年8月StabilityAI发布了开源模型StableDiffusion用户通过输入文本例如艺术家风格场景描述色彩构图等就能得到AI生成的画作图表11DreamStudio根据描述词汇生成的绘画图像资料来源ChatGPT中银证券2023年2月13日策略对话行业7Q32022年年末以来游戏行业政策压制有所缓解股价至目前已有一定涨幅怎么看当下游戏行业投资机会是否还有较大空间游戏属于娱乐内容行业它的供需特点是消费需求长期稳定消费者对精品化的追求推动产品和技术更新迭代但这种需求变化较为长期和曲折因此中短期看供给端对市场影响远大于需求在过去一年多的时间游戏受到版号未成年人保护内容监管等一系列政策的影响供给一直处在压缩状态从去年12月开始游戏版号下发步入到了新的常态数量虽低于停发之前但节奏基本固定在每月80-90个展望2023年宏观层面对经济增长诉求比较强烈内容监管整治也已经获得明显成效我们认为供给端的不利因素消减行业供给的整体预期稳定向好即使从最低点至目前这个时间游戏行业已经有了一定涨幅但整体估值仍然不是很高大概在15倍近期走势比较平稳主要是因为版号政策对估值带来的利好因素已经基本释放市场投资的关注点开始转向各个公司产品的上线节奏和实际表现我们推荐产品储备丰富已有高完成度重点产品的游戏公司心动公司三七互娱吉比特和完美世界心动的TapTap平台受益于版号的下发玩家活跃度和广告投放有望提升自研游戏火炬之光无限于1月17日获得国内版号该游戏已在海外上线1月开始新赛季各地区排名明显上升自研储备还有战棋模拟经营RPG等不同品类产品将在2023和2024年上线三七互娱在出海方面具备产品和发行能力优势且已验证具备较好的游戏研发能力吉比特自研游戏小步快跑产品都具有长线运营优势代理品类新颖丰富完美世界具备较强的精品研发能力储备有多款新品类自研产品另外建议关注腾讯网易恺英网络等标的Q4您认为当前传媒互联网行业还有哪些其他子板块值得关注我们认为当前内容行业更值得关注除了游戏之外也建议关注在线长视频的复苏和发展在线视频与游戏一样在过去一年受到了监管政策疫情等供给端的影响除此之外竞争生态也发生了较大变化行业内公司不再不顾成本地进行全方面内容竞争而是更加确定自身的优势定位聚焦建立稳定的内容制作体系大屏端优质内容版权变现等探索更多行业发展越来越健康成熟盈利确定性更强从用户端来看Q4中期之后随着供给的逐渐放松和疫情好转剧集和综艺观看消费有明显的提振长视频平台的用户增量空间已经不大但MAUDAU付费会员数量的表现跟优质内容供给更加强相关我们推荐爱奇艺和芒果超媒爱奇艺从22Q4以来接连3部新剧播放表现和口碑领先市场剧集制作体系成熟可持续盈利模式已经基本建立芒果超媒综艺制作优势仍然强劲5档季播综艺占据2023年1月网络综艺有效播放TOP10所有平台中上榜数最多剧集表现有所突破23Q1节目恢复正常排播叠加去年同期低基数预期业绩增长情况较好风险提示政策冲击超出预期经济波动超出预期疫情冲击超出预期2023年2月13日策略对话行业8披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月13日策略对话行业9风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371