美国1月CPI同比增长6.4%，低于前值6.5%，但超出预期6.2%；季调CPI环比增长0.5%，与预期持平，前值上修至0.1%。除住房价格以外的核心服务通胀同比增速继续回落。美国通胀整体回落趋势仍在但速率存在不确定性。资产价格短期谨慎乐观但波动或加大。
　　同比增速方面，1月美国CPI延续回落态势，不过仅从上月6.5%降至6.4%，较市场预期值高出0.3个百分点。当月，能源价格增长加快，食品和核心商品价格增长继续放缓，三者合计对CPI拉动作用较上月减弱0.1个百分点，是CPI增速回落的主要原因；核心服务价格对CPI拉动作用基本与上月持平，其中住房和医疗服务价格表现继续分化，前者增速仍在上升，由上月7.5%升至7.9%，而医疗服务价格增速由4.1%放缓至3.0%。
　　环比增速方面，由于美国劳工部每年初会重新估计季节调整因子，导致此前CPI季调环比增速均有所变化。2023年1月，美国CPI增长0.5%，较上月回升了0.4个百分点，仍符合市场预期。当月，核心商品价格由前三个月的持续下跌转为上涨0.1%，对CPI拉动作用有限；能源和核心服务价格是CPI主要拉动项，前者由此前两个月持续下跌转为上涨2.0%，后者增长略有放缓，主要反映了住房价格增长放缓的影响，运输和医疗服务价格一升一降，二者对CPI拉动作用大致抵消。
　　综合来看，1月美国CPI同比回落，归功于核心商品价格同比增速收窄；CPI环比增长加快，则是因为能源价格、核心商品价格由跌转涨。在权重调整之后，住房价格对CPI的影响略有扩大也可能在一定程度上增加了通胀水平短期的韧性。但我们认为随着美国房地产市场的降温，住房价格将有望在未来数月由涨转跌。同时，在医疗服务价格降温的帮助下，1月份市场和美联储近期关注的除住房价格以外的核心服务通胀同比增速有所回落。往前看，尽管大宗商品和房地产市场的降温有助于推动美国通胀整体持续回落，但同薪资增速关联度更为紧密的除住房价格以外的核心服务通胀则可能为回落的速率带来不确定性。
　　面对在住房价格带动下超预期的1月通胀数据，基于通胀平稳下行预期的“软着陆交易”再次受到挑战，“紧缩”的暗影也再次显现：美股日内大幅震荡后基本收平，2年期美债收益率则走高约10bp，市场对于终点利率的预期也由5.19%走高至5.26%。短期来看，在美联储官员不大幅上修其终点利率指引的假设下，我们预计市场进一步交易“紧缩”的空间并不大。尽管近期持续受到劳动力和通胀数据高于市场预期的挑战，但是我们认为“软着陆交易”的宏观逻辑支撑尚未完全消失。我们维持短期对除美元外的大类资产谨慎乐观的判断，但是提示市场波动可能会加大。
　　风险提示：地缘政治局势超预期，美联储紧缩超预期。
　　

研究报告全文：宏观经济证券研究报告点评报告2023年2月15日1月美国CPI点评同比增速再超预期通胀下行并非坦途美国1月CPI同比增长64低于前值65但超出预期62季调CPI环比增长05与预期持平前值上修至01除住房价格以外的核心服务通胀同比增速继续回落美国通胀整体回落趋势仍在但速率存在不确定性资产价格短期谨慎乐观但波动或加大同比增速方面1月美国CPI延续回落态势不过仅从上月65降至64较市场预期值高出个百分点当月能源价格增长加快食品和核心03商品价格增长继续放缓三者合计对CPI拉动作用较上月减弱01个百分点是CPI增速回落的主要原因核心服务价格对CPI拉动作用基本与上月持平其中住房和医疗服务价格表现继续分化前者增速仍在上升由上月75升至79而医疗服务价格增速由41放缓至30环比增速方面由于美国劳工部每年初会重新估计季节调整因子导致此前CPI季调环比增速均有所变化2023年1月美国CPI增长05较上月回升了04个百分点仍符合市场预期当月核心商品价格由前三个月的持续下跌转为上涨01对CPI拉动作用有限能源和核心服务价格是主要拉动项前者由此前两个月持续下跌转为上涨CPI20后者增长略有放缓主要反映了住房价格增长放缓的影响运输和医疗服务价格一升一降二者对CPI拉动作用大致抵消综合来看1月美国CPI同比回落归功于核心商品价格同比增速收窄CPI环比增长加快则是因为能源价格核心商品价格由跌转涨在权重调整之后住房价格对CPI的影响略有扩大也可能在一定程度上增加了通胀水平短期的韧性但我们认为随着美国房地产市场的降温住房价中银国际证券股份有限公司格将有望在未来数月由涨转跌同时在医疗服务价格降温的帮助下1具备证券投资咨询业务资格月份市场和美联储近期关注的除住房价格以外的核心服务通胀同比增速宏观经济有所回落往前看尽管大宗商品和房地产市场的降温有助于推动美国通胀整体持续回落但同薪资增速关联度更为紧密的除住房价格以外的证券分析师朱启兵核心服务通胀则可能为回落的速率带来不确定性861066229359qibingzhubocichinacom面对在住房价格带动下超预期的1月通胀数据基于通胀平稳下行预期证券投资咨询业务证书编号S1300516090001的软着陆交易再次受到挑战紧缩的暗影也再次显现美股日内大幅震荡后基本收平2年期美债收益率则走高约10bp市场对于终证券分析师刘立品点利率的预期也由519走高至526短期来看在美联储官员不大幅861066229236上修其终点利率指引的假设下我们预计市场进一步交易紧缩的空lipinliubocichinacom间并不大尽管近期持续受到劳动力和通胀数据高于市场预期的挑战证券投资咨询业务证书编号S1300521080001但是我们认为软着陆交易的宏观逻辑支撑尚未完全消失我们维持短期对除美元外的大类资产谨慎乐观的判断但是提示市场波动可能会证券分析师周亚齐加大862120328270yaqizhoubocichinacom风险提示地缘政治局势超预期美联储紧缩超预期证券投资咨询业务证书编号S1300522090002图表1美国CPI同比和季调环比增速单位资料来源Wind中银证券图表2美国CPI同比增速及其构成情况图表3美国CPI环比季调增速对比资料来源美国劳工部中银证券资料来源美国劳工部中银证券图表4彭博统计显示核心通胀中除住房价格外的服务图表5市场对于终点利率的预期灰色线美国2年期通胀蓝色线1月小幅回落国债收益率蓝色线以及标普500橘色线的走势资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券风险提示地缘政治局势超预期美联储紧缩超预期2023年2月15日1月美国CPI点评2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月15日1月美国CPI点评3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371