本报告导读：
　　国废市场价格先跌后稳，打包站回收价格持续下滑；进口木浆现货市场需求面主导市场，浆价承压下滑。纸价区间弱势整理，市场交投一般
　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最大；文化纸、白卡纸竞争格局持续改善；废纸需求仍需宏观支持。推荐标的：太阳纸业、仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技、中顺洁柔、晨鸣纸业、恒安国际、百亚股份、豪悦护理、裕同科技、山鹰国际。
　　海外阔叶浆存新产能投放预期，针叶浆稳定性相对较强；成品纸终端需求仍需宏观经济支持，特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端，文化纸行业格局有望持续优化，废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力。废纸：外废禁止进口国内废纸总供应趋紧，国废预计继续保持相对高位运行。木浆：阔叶浆新增产能供应压力或持续增加，针叶浆保持相对中高水平。特种纸：高景气终端需求赛道新场景开拓增量、高附加值品类抵御周期性波动，林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破。白卡纸：集中度高盈利水平相对稳健，需求端具备扩充潜力，供给端新增产能较多。生活用纸：供过于求格局尚待改善，龙头纸企渠道布局加速、产品结构优化持续进行，终端产品竞争有所加剧。箱板瓦楞纸：废纸成本支撑相对较强，终端消费需求复苏增长后有所减弱；近几年新增产能相对有限，原材料渠道掌控能力决定未来行业地位。文化纸：国内进口纸增加冲击成品纸价格，教育双减、能耗双控恐影响供需，文化纸行业格局有望持续优化。
　　国废价格先跌后稳，打包站回收价格持续下滑。瓦楞箱板纸市场弱势偏下运行，白板白卡纸市场交投一般。国废黄板纸市场价周均价1703元/吨，环比下跌1.45%。瓦楞纸120g市场周均价3255元/吨，较上期均价下调11元/吨，较上期市场由稳定转为下跌，环比跌幅0.34%，同比跌幅16.62%；箱板纸市场周均价4385元/吨，环比跌幅0.34%，较上周跌幅扩大0.25%，同比跌幅10.58%。白板纸出厂含税周均价4106元/吨，与上周持平，连续8周持平；白卡纸市场含税周均价5200元/吨，较上周持平，连续3周持平。
　　需求面主导市场，浆价承压下滑。铜版纸双胶纸市场涨价函频发，市场窄幅调整。生活用纸市场供需博弈，市场观望。本周进口针叶浆周均价7261元/吨，较上周下滑1.24%；进口阔叶浆周均价6165元/吨，较上周下滑2.67%；进口本色浆周均价6278元/吨，较上周下滑0.76%；进口化机浆周均价5438元/吨，较上周上涨0.04%。铜版纸市场均价5590元/吨，环比持平，连续6周稳定；双胶纸市场均价6688元/吨，环比上涨0.56%。生活用纸均价7705元/吨，较上周微涨0.11%，涨幅较上周略收窄0.09%。
　　风险提示：原材料价格波动，宏观经济波动
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo林纸产品TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230212上次评级增持供需博弈市场观望TablesubIndustry细分行业评级行造纸包装行业周观点2023020620220212造纸业增持业穆方舟分析师林展越研究助理印刷业增持纸包装业增持周0755-239765270755-23976929mufangzhougtjascomlinzhanyuegtjascom报证书编号S0880512040003S0880121080013本报告导读国废市场价格先跌后稳打包站回收价格持续下滑进口木浆现货市场需求面主导市场浆价承压下滑纸价区间弱势整理市场交投一般摘要相关报告TableDocReportTableSummary维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹浆价承压下跌纸价整体稳定20230208性最大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持纸价稳定交投平淡推荐标的太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔20230130晨鸣纸业恒安国际百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际春节临近交投转淡纸价维持稳定20230117海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终浆价走势分化纸价维持稳定端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成20230109地产需求政策宽松家具板块估值回升本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定20230106核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继证续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加券针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有研究望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企报渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱告板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化国废价格先跌后稳打包站回收价格持续下滑瓦楞箱板纸市场弱势偏下运行白板白卡纸市场交投一般国废黄板纸市场价周均价1703元吨环比下跌145瓦楞纸120g市场周均价3255元吨较上期均价下调11元吨较上期市场由稳定转为下跌环比跌幅034同比跌幅1662箱板纸市场周均价4385元吨环比跌幅034较上周跌幅扩大025同比跌幅1058白板纸出厂含税周均价4106元吨与上周持平连续8周持平白卡纸市场含税周均价5200元吨较上周持平连续3周持平需求面主导市场浆价承压下滑铜版纸双胶纸市场涨价函频发市场窄幅调整生活用纸市场供需博弈市场观望本周进口针叶浆周均价7261元吨较上周下滑124进口阔叶浆周均价6165元吨较上周下滑267进口本色浆周均价6278元吨较上周下滑076进口化机浆周均价5438元吨较上周上涨004铜版纸市场均价5590元吨环比持平连续6周稳定双胶纸市场均价6688元吨环比上涨056生活用纸均价7705元吨较上周微涨011涨幅较上周略收窄009风险提示原材料价格波动宏观经济波动请务必阅读正文之后的免责条款部分行业周报表1各造纸原材料与纸种本期行情概要品种本期行情2023020320230209行业概况废纸国废黄板纸市场价格先跌后稳打包站本周废黄板纸市场价格先跌后稳本周多数纸厂采购兴趣偏低运行少回收价格持续下滑国废书页纸价格弱数纸厂废黄板纸采购价格下调上半周废黄板纸供应偏多多数打包站势调整国废报纸价格下跌国废黄板积极复工复产并出售库存本周下游成品纸市场价格有所下跌对废黄纸市场价周均价为1703元吨环比下板纸价格走势不利本周废书页纸价格弱势调整节后成品纸需求不及跌145国废书页纸周均价为2295预期纸企备货意愿降低国内学校开学后市场货源量有所增加国元吨较上周环比下跌103国废纯内废黄板纸价格下跌后与废书页纸价差拉大亦令书页纸价格承压报纸周均价为2800元吨较上周环比本周废纯报纸市场价格下跌由于国内成品纸节后需求不及预期部分下跌186纸企采购意愿降低对废报纸价格形成一定压力打包站回收价格持续下滑本周废黄板纸周度毛利率较上周上升050出货利润上升木浆需求面主导市场浆价承压下滑本周本周进口木浆现货市场价格跌势明显且频率较高其中针叶浆稳中下调进口针叶浆周均价7261元吨较上周50-250元吨个别牌号窄幅上调阔叶浆下调150-400元吨纸厂考下滑124进口阔叶浆周均价6165量自身成本及出货情况同时存在买涨不买跌的心态业者采浆速度跟元吨较上周下滑267进口本色浆进迟缓主要地区及港口纸浆库存累库拖累浆价下跌业者操盘情况周均价6278元吨较上周下滑076不一有让利去库情况存在浆价混乱下滑芬兰印度尼西亚加拿进口化机浆周均价5438元吨较上周大智利等供应端再现检修突发森林大火计划歇工等情况利好市上涨004场心态但难影响短期现货市场走势故现货市场跌势难改需求面变化对短期浆市走势影响较大预计浆市承压运行短期供需端消息面博弈态势不减文化纸文化印刷纸市场涨价函频发市场窄幅本周铜版纸市场横盘整理纸企基本正常开工报盘稳定个别纸企发调整本周157g铜版纸市场均价为5590布涨价函欲提涨100元吨下游经销商订单一般对涨价函持短期观望元吨环比持平连续6周稳定70g态度市场价格暂无明显波动社会需求一般需求面利好支撑有限木浆双胶纸市场均价为6688元吨环纸浆价格高位震荡成本面有一定支撑预计下周铜版纸市场区间整理比上涨056趋势由稳转涨本周双胶纸市场主流维稳规模纸厂开工正常陆续发出涨价函计划本月中旬及3月初调涨100-200元吨中小纸厂心态出现分歧部分计划跟涨但也有部分业者认为订单不佳维稳为主下游经销商出货一般华北市场个别牌号受纸厂挺价影响价格略有回调下游印厂刚需采购为主需求面利好平平纸浆价格仍处相对高位成本面有一定支撑预计下周双胶纸市场偏强整理箱板瓦楞纸瓦楞及箱板纸市场弱势偏下运行本周本周瓦楞纸市场弱势偏下运行市场成交下调50-100元吨规模纸厂多中国AA级瓦楞纸120g市场周均价个基地下调出厂报价50-80元吨部分中小纸厂跟跌50元吨市场消3255元吨较上期均价下调11元吨极气氛浓郁原料废纸价格下跌成本面连续下滑加重业者对瓦楞纸较上期市场由稳定转为下跌环比跌幅消极预期终端订单放量一般下游包装厂订单跟进平平且在市场偏034同比跌幅1662本周中国箱弱情况下采购意愿不佳本周箱板纸市场价格稳中下滑交投依旧不板纸市场周均价4385元吨环比跌幅温不火周内规模纸厂多个基地下调出厂价格50-100元吨其他中小企034较上周跌幅扩大025同比跌业价格下滑开工基本恢复正常订单一般市场整体供大于求上游幅1058主要原材料废纸价格延续下滑趋势成本面支撑减弱终端消费恢复仍需过程下游包装厂订单平平原纸采购依旧偏谨慎观望情绪浓厚预计下周瓦楞及箱板纸市场稳中偏下运行交投气氛一般白板白卡纸白板纸白卡纸市场交投一般A级250g本周白板纸市场价格主流稳定市场交投一般国废黄板纸市场价格持灰底白板纸出厂含税周均价4106元续下跌成本面仍无利好支撑为刺激下游拿货规模纸厂拉涨意向较吨与上周持平连续8周持平目前强各基地发布2月20日提涨计划50元吨但多数纸厂跟涨乏力持A级250g白板纸市场主流成交含税参稳观望为主下游需求恢复缓慢经销商备货心态较为谨慎下游印厂考价3950-4450元吨250-400g平张白开工水平不高接单量不足市场成交偏刚需本周白卡纸市场弱势偏请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4行业周报卡纸市场含税均价5200元吨较上周稳运行交投一般下游印刷厂开工基本恢复但新单不多多按需采持平连续3周持平购或消化原纸库存贸易商库存整体较充足多数暂稳价出货零星成交价格则有小幅松动原料价格下行为主成本支撑减弱但行业盈利较低纸厂提涨稳市市场供需博弈观望气氛较浓预计下周白板纸市场价格震荡偏上运行预计下周白卡纸市场暂维持底部整理整体波动不大生活用纸生活用纸市场供需博弈市场观望本本周生活用纸市场行情稳中趋强本周前半段北方市场交易节奏尚可周生活用纸市场均价为7705元吨较纸企方面挺价为主后半段随着上游浆价走低业者观望情绪渐浓个上周微涨011涨幅较上周略收窄别有让利现象华中及华东地区周内基本延续稳定运行实单成交相对009其中木浆生活用纸均价约7900灵活西南市场本周基本恢复但下游加工厂采购热情一般个别纸企元吨较上周微涨005出货让利空间略有加大广西地区纸企本周存在窄幅推涨现象主因周内下游加工厂进行补库同时生产成本仍存支撑纸企对于低价有惜售心理预计下周生活用纸价格或窄幅偏弱数据来源卓创资讯wind国泰君安证券研究表2造纸包装行业重点公司盈利预测证券公司收盘价市值EPSPE评级代码名称元亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E002078SZ太阳纸业11893322911011312010811052991增持000488SZ晨鸣纸业52815733056070075943754704增持002831SZ裕同科技304928371109155193279719671580增持1044HK恒安国际377043812279287302135113141248增持605009SH豪悦护理47607389228356413208813371153增持003006SZ百亚股份17297440053044054326239303202增持002511SZ中顺洁柔124316340045074084276216801480增持600567SH山鹰纸业26412187034036042776733629增持603733SH仙鹤股份298921102144111166207626931801增持605007SH五洲特纸17967188098062123183328971460增持605377SH华旺科技22167362135139151164115941468增持注收盘价截至2023-02-10数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4行业周报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对同中性相对沪深300指数涨幅介于-55期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深行业投资评级中性基本与沪深300指数持平300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4