本期投资提示：
　　1、本周发布的《龙头经营韧性显现，静待行业需求修复——轻工造纸行业2022年年报业绩前瞻》。家居：22Q4行业仍受疫情影响，龙头整合趋势延续。22Q4疫情仍对家居零售产生影响，尤其12月疫情感染达峰，企业产能、物流、终端销售均受影响，行业整体表现承压。软体家居：外销收入承压。外销终端需求放缓，下游客户消化前期库存，订单增长承压；定制家居：Q4收入增速预计放缓。定制对线下设计量房等服务依赖度高，疫情持续扰动也导致订单转化周期略有延长，预计Q4零售收入增速略有放缓；22Q4大宗业务基数降低，且“保交楼”政策效应逐步显现，大宗业务增速有望修复。龙头如欧派家居，预计公司2022年收入同比增长超10%，其中22Q4收入同比增长5-10%，行业逆境之下仍实现稳健增长；利润端，低基数、前期提价落地、部分原材料价格回落、费用投放优化、Q4净利率同比改善明显，验证经营质量改善。轻工消费：消费边际修复，龙头加强产品、渠道和品牌力建设，多业务深化发展，不改中长期核心竞争力。晨光股份：短期扰动不改核心竞争力，疫后消费有望修复；中长期看，渠道竞争力稳固，产品提质增效持续推动高端化，科力普稳健增长，九木新零售助力品牌升级，远期推动自主品牌出海。公牛集团：传统电连接业务增长稳健，照明、充电枪/桩业务逐步发展，积极布局新渠道；原材料价格逐步回落，后期影响弹性有望释放。百亚股份：电商渠道延续高增，线下消费持续修复，核心战区收入稳健，发展战区增长强劲；伴随原材料价格下行、产品结构持续升级，盈利能力仍有优化空间。包装印刷：龙头收入端维持稳健增长，利润端有望持续受益原材料价格回落。纸包装22Q4原材料价格同比回落，盈利弹性持续释放；龙头公司持续打造新成长曲线，加速份额提升，规模效应和智能化改造获得超额利润，中长期利润率有望进入改善通道。金属包装前期提价落地，同时铝材价格回落，盈利继续环比修复；罐化率提升带动需求向上，龙头整合市场，中长期盈利有望修复。造纸：22Q4原材料价格维持高位，终端需求受疫情扰动，纸价略有承压，盈利环比Q3走弱。浆纸系：22Q4外盘针叶浆/阔叶浆价格分别环比-5%/-1%，受Arauco和UPM新产能投产预期影响，略有回落，考虑纸厂原材料库存周期，22Q4造纸端成本仍表现承压。22Q4双胶纸/铜版纸/白卡纸均价分别环比+6%/+3%/-2%，22Q4终端需求受疫情扰动，纸厂顺价传导成本压力能力有限，造纸环节盈利走弱。特种纸：需求表现较好细分纸种（格拉辛纸、热转印纸等）实现部分提价落地，对冲部分原材料成本环比提升影响，22Q4仍体现较强盈利稳定性。箱板纸和瓦楞纸需求与消费联系更为紧密，且没有高成本原材料对价格的支撑，疫情影响下，22Q4箱板/瓦楞纸价格分别环比-5%/-4%；同时需求不振导致纸厂出货放缓，预计22Q4纸厂盈利和销量均有所承压。
　　2、近期造纸行业发布提价函；Arauco浆厂生产暂未受火灾影响，阔叶浆受新增产能释放影响，价格下降确定性较强，针叶浆供应偏紧，价格预计保持坚挺。APP、博汇、晨鸣、太阳发布白卡纸提价函。2月2-3日博汇、晨鸣、太阳、APP、玖龙相继发布白卡纸自2.15日起100元/吨提价函。春节后白卡纸厂库存有所提升，接近1个月，渠道库存1-1.5个月；下游需求在逐步恢复状态，此次涨价函后期落地情况有待观察，预计更多反映纸厂止跌意愿。本周太阳、晨鸣、华泰等文化纸厂集中发布涨价函，预计2.15日起提价100元/吨，3.1日起提价100元/吨。文化纸3月将进入教辅材招标传统旺季，按历史经验2月提价以稳价为主，主要向下游传递后续旺季提价预期，随着3月正式进入旺季，预计提价将落地，提价落地幅度需跟踪需求变化。智利Arauco浆厂附近发生森林火灾，短暂停机后恢复生产。2月2日，Arauco的Nueva Aldea工厂附近发生森林火灾，纸浆厂未遭受火灾，但是出于安全考虑，纸浆工厂已经停机。该浆厂产能104万吨，针叶浆、阔叶浆各一半，2月7日该浆厂已恢复生产。此外Arauco约有3.5万公顷的林地受到了火灾影响，在情况好转之前，无法评估其损失程度。短期阔叶浆价格下降趋势不变。2月Arauco阔叶浆报价已下调至750$/吨（金鱼1月报价790$/吨），目前南美浆厂与国内浆厂沟通3月口头报价较2月报价预计进一步下调。主要因短期Arauco 156万吨+UPM 210万吨阔叶浆新增产能释放。加拿大针叶浆报价略有提升。加拿大因木片供应紧张，出现浆厂停产，加拿大针叶浆2月报价，雄狮品牌提价30$至940$/吨、金狮提价40$至960$/吨；智利针叶浆2月报价持平1月。由于针叶浆23年无新增产能，预计价格较阔叶浆坚挺。
　　风险提示：疫情反复；整体下游需求复苏不及预期；地产修复不及预期等。

研究报告全文：行业及产轻工制造业2023年02月12日关注本周发布的轻工行业2022年行业研业绩前瞻造纸行业提价变化究行看好造纸轻工周报20230206-20230210业相关研究本期投资提示点评轻工造纸行业2022年年报业绩前瞻1本周发布的龙头经营韧性显现静待行业需求修复轻工造纸行业2022年年报业龙头经营韧性显现静待行业需求绩前瞻家居22Q4行业仍受疫情影响龙头整合趋势延续22Q4疫情仍对家居零售产修复2023210生影响尤其12月疫情感染达峰企业产能物流终端销售均受影响行业整体表现承压索菲亚0025722022年业绩预告软体家居外销收入承压外销终端需求放缓下游客户消化前期库存订单增长承压定制点评收入增长表现符合预期2023家居Q4收入增速预计放缓定制对线下设计量房等服务依赖度高疫情持续扰动也导致订证年家居行业Beta向上公司全品类多单转化周期略有延长预计Q4零售收入增速略有放缓22Q4大宗业务基数降低且保交券渠道多品牌战略推进2023131楼政策效应逐步显现大宗业务增速有望修复龙头如欧派家居预计公司2022年收入同研山鹰国际6005672022年业绩预究比增长超10其中22Q4收入同比增长5-10行业逆境之下仍实现稳健增长利润端告点评减值充分计提2023年轻装报低基数前期提价落地部分原材料价格回落费用投放优化Q4净利率同比改善明显验上阵有望受益疫后消费需求复苏告证经营质量改善轻工消费消费边际修复龙头加强产品渠道和品牌力建设多业务深化2023129发展不改中长期核心竞争力晨光股份短期扰动不改核心竞争力疫后消费有望修复中百亚股份0030062022年业绩快长期看渠道竞争力稳固产品提质增效持续推动高端化科力普稳健增长九木新零售助力报点评Q4收入增长超预期全国品牌升级远期推动自主品牌出海公牛集团传统电连接业务增长稳健照明充电枪桩化拓展势头正猛2023118业务逐步发展积极布局新渠道原材料价格逐步回落后期影响弹性有望释放百亚股份欧派家居6038332022年业绩预电商渠道延续高增线下消费持续修复核心战区收入稳健发展战区增长强劲伴随原材料告点评收入增长体现龙头韧性利价格下行产品结构持续升级盈利能力仍有优化空间包装印刷龙头收入端维持稳健增长润表现亮眼定制王者持续领先2023117利润端有望持续受益原材料价格回落纸包装22Q4原材料价格同比回落盈利弹性持续释放2023年轻工造纸行业投资策略龙头公司持续打造新成长曲线加速份额提升规模效应和智能化改造获得超额利润中长期外部环境有望改善龙头具备增长韧性利润率有望进入改善通道金属包装前期提价落地同时铝材价格回落盈利继续环比修复20221228罐化率提升带动需求向上龙头整合市场中长期盈利有望修复造纸22Q4原材料价格维轻工造纸行业2023年投资策略持高位终端需求受疫情扰动纸价略有承压盈利环比Q3走弱浆纸系22Q4外盘针叶外部环境有望改善龙头具备增长韧性浆阔叶浆价格分别环比-5-1受Arauco和UPM新产能投产预期影响略有回落考20221215虑纸厂原材料库存周期22Q4造纸端成本仍表现承压22Q4双胶纸铜版纸白卡纸均价分别环比63-222Q4终端需求受疫情扰动纸厂顺价传导成本压力能力有限造纸环节盈利走弱特种纸需求表现较好细分纸种格拉辛纸热转印纸等实现部分提价落地证券分析师丁智艳A0230513100001对冲部分原材料成本环比提升影响22Q4仍体现较强盈利稳定性箱板纸和瓦楞纸需求与消dingzyswsresearchcom费联系更为紧密且没有高成本原材料对价格的支撑疫情影响下22Q4箱板瓦楞纸价格屠亦婷A0230512080003分别环比-5-4同时需求不振导致纸厂出货放缓预计22Q4纸厂盈利和销量均有所承tuytswsresearchcom压黄莎A0230522010002huangshaswsresearchcom2近期造纸行业发布提价函Arauco浆厂生产暂未受火灾影响阔叶浆受新增产能释放影庞盈盈A0230522060003响价格下降确定性较强针叶浆供应偏紧价格预计保持坚挺APP博汇晨鸣太阳发pangyyswsresearchcom布白卡纸提价函2月2-3日博汇晨鸣太阳APP玖龙相继发布白卡纸自215日起100联系人元吨提价函春节后白卡纸厂库存有所提升接近1个月渠道库存1-15个月下游需求丁智艳在逐步恢复状态此次涨价函后期落地情况有待观察预计更多反映纸厂止跌意愿本周太阳862123297818晨鸣华泰等文化纸厂集中发布涨价函预计215日起提价100元吨31日起提价100dingzyswsresearchcom元吨文化纸3月将进入教辅材招标传统旺季按历史经验2月提价以稳价为主主要向下游传递后续旺季提价预期随着3月正式进入旺季预计提价将落地提价落地幅度需跟踪需求变化智利Arauco浆厂附近发生森林火灾短暂停机后恢复生产2月2日Arauco的NuevaAldea工厂附近发生森林火灾纸浆厂未遭受火灾但是出于安全考虑纸浆工厂已经停机该浆厂产能104万吨针叶浆阔叶浆各一半2月7日该浆厂已恢复生产此外Arauco约有35万公顷的林地受到了火灾影响在情况好转之前无法评估其损失程度短期阔叶浆价格下降趋势不变2月Arauco阔叶浆报价已下调至750吨金鱼1月报价790吨目前南美浆厂与国内浆厂沟通3月口头报价较2月报价预计进一步下调主要因短期Arauco156万吨UPM210万吨阔叶浆新增产能释放加拿大针叶浆报价略有提升加拿大因木片供应紧张出现浆厂停产加拿大针叶浆2月报价雄狮品牌提价30至940吨金狮提价40至960吨智利针叶浆2月报价持平1月由于针叶浆23年无新增产能预计价格较阔叶浆坚挺风险提示疫情反复整体下游需求复苏不及预期地产修复不及预期等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评目录1近期观点32分行业观点73本周跟踪数据更新21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想行业点评1近期观点本周观点1本周发布的龙头经营韧性显现静待行业需求修复轻工造纸行业2022年年报业绩前瞻家居22Q4行业仍受疫情影响龙头整合趋势延续22Q4疫情仍对家居零售产生影响尤其12月疫情感染达峰企业产能物流终端销售均受影响行业整体表现承压软体家居外销收入承压外销终端需求放缓下游客户消化前期库存订单增长承压定制家居Q4收入增速预计放缓定制对线下设计量房等服务依赖度高疫情持续扰动也导致订单转化周期略有延长预计Q4零售收入增速略有放缓22Q4大宗业务基数降低且保交楼政策效应逐步显现大宗业务增速有望修复龙头如欧派家居预计公司2022年收入同比增长超10其中22Q4收入同比增长5-10行业逆境之下仍实现稳健增长利润端低基数前期提价落地部分原材料价格回落费用投放优化Q4净利率同比改善明显验证经营质量改善表1家居板块重点公司年报收入及归母净利润预测收入亿元归母净利润亿元公司简称21A22E22Q4E21A22E22Q4E绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy顾家家居1834448185010474-7416696918813048117欧派家居20443872289120663972672922753075367索菲亚10412461122783294012-897105754524扭亏喜临门77738282765253-725678356-0617-100慕思股份648456614-52199-10069280701427-10志邦家居51534254966198805127853512253金牌厨柜34530637073121-1534155340317-30箭牌家居837288757-96230-16558-19628020-207皮阿诺182221142-22144-131-73亏损16扭亏05扭亏江山欧派316483304410824726-397-30亏损-33亏损资料来源Wind申万宏源研究轻工消费消费边际修复龙头加强产品渠道和品牌力建设多业务深化发展不改中长期核心竞争力晨光股份短期扰动不改核心竞争力疫后消费有望修复中长期看渠道竞争力稳固产品提质增效持续推动高端化科力普稳健增长九木新零售助力品牌升级远期推动自主品牌出海公牛集团传统电连接业务增长稳健照明充电枪桩业务逐步发展积极布局新渠道原材料价格逐步回落后期影响弹性有望释放百亚股份电商渠道延续高增线下消费持续修复核心战区收入稳健发展战区增长强劲伴随原材料价格下行产品结构持续升级盈利能力仍有优化空间请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共29页简单金融成就梦想行业点评表2轻工消费板块重点公司年报收入及归母净利润预测收入亿元归母净利润亿元公司简称21A22E22Q4E21A22E22Q4E绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy晨光股份17613401973121600100152209130-14636-100公牛集团1238232141814537110027820231111875300百亚股份146170161102482722324919-17506125明月镜片586662781700081731360404620依依股份13156151153371011-41316363031700嘉益股份59647126115042120008267252091093118共创草坪2302442466951-8038-754518310600家联科技1232031955803712607-37718152804611豪悦护理246-50283151854036-398384812-129资料来源Wind申万宏源研究包装印刷龙头收入端维持稳健增长利润端有望持续受益原材料价格回落纸包装22Q4原材料价格同比回落盈利弹性持续释放龙头公司持续打造新成长曲线加速份额提升规模效应和智能化改造获得超额利润中长期利润率有望进入改善通道金属包装前期提价落地同时铝材价格回落盈利继续环比修复罐化率提升带动需求向上龙头整合市场中长期盈利有望修复表3包装板块重点公司年报收入及归母净利润预测收入亿元归母净利润亿元公司简称21A22E22Q4E21A22E22Q4E绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy绝对值yoy裕同科技14852601745175542130102-9215653154540昇兴股份5175967143811911501710593264960570奥瑞金13882021513904271009119761-32407-150永新股份30210534514110619232433819613250新巨丰1242241653255238016-70179305250资料来源Wind申万宏源研究造纸22Q4原材料价格维持高位终端需求受疫情扰动纸价略有承压盈利环比Q3走弱浆纸系22Q4外盘针叶浆阔叶浆价格分别环比-5-1受Arauco和UPM新产能投产预期影响略有回落考虑纸厂原材料库存周期22Q4造纸端成本仍表现承压22Q4双胶纸铜版纸白卡纸均价分别环比63-222Q4终端需求受疫情扰动纸厂顺价传导成本压力能力有限造纸环节盈利走弱特种纸需求表现较好细分纸种格拉辛纸热转印纸等实现部分提价落地对冲部分原材料成本环比提升影响22Q4仍体现较强盈利稳定性箱板纸和瓦楞纸需求与消费联系更为紧密且没有高成本原材料对价格的支撑疫情影响下22Q4箱板瓦楞纸价格分别环比-5-4同时需求不振导致纸厂出货放缓预计22Q4纸厂盈利和销量均有所承压请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共29页简单金融成就梦想行业点评表4造纸板块重点公司年报归母净利润预测21A22E22Q4E公司简称归母净利润亿元同比增速归母净利润亿元同比增速归母净利润亿元同比增速环比增速太阳纸业296514276-68491583-200华旺科技4572546261310254博汇纸业171104526-850-36亏损亏损山鹰国际15297-225亏损-230亏损亏损仙鹤股份10241878-23621850-13五洲特纸3915224-39601-850105资料来源Wind申万宏源研究2近期造纸行业发布提价函Arauco浆厂生产暂未受火灾影响阔叶浆受新增产能释放影响价格下降确定性较强针叶浆供应偏紧价格预计保持坚挺APP博汇晨鸣太阳发布白卡纸提价函2月2-3日博汇晨鸣太阳APP玖龙相继发布白卡纸自215日起100元吨提价函春节后白卡纸厂库存有所提升接近1个月渠道库存1-15个月下游需求在逐步恢复状态此次涨价函后期落地情况有待观察预计更多反映纸厂止跌意愿本周太阳晨鸣华泰等文化纸厂集中发布涨价函预计215日起提价100元吨31日起提价100元吨文化纸3月将进入教辅材招标传统旺季按历史经验2月提价以稳价为主主要向下游传递后续旺季提价预期随着3月正式进入旺季预计提价将落地提价落地幅度需跟踪需求变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共29页简单金融成就梦想行业点评表表5近期头部纸企涨价函梳理5近期头部纸企涨价函梳理纸种发布日期公司名称提价日期提价幅度元吨202322博汇纸业2023215100202322太阳纸业2023215100白卡纸202322晨鸣纸业2023215100202323APP2023215100202323玖龙纸业2023215100202327太阳纸业2023215100202327太阳纸业202331100202327晨鸣纸业2023215100202327晨鸣纸业202331100202327玖龙纸业2023220100文化纸202327华泰纸业2023215100202327华泰纸业202331100202327岳阳林纸2023215100202327岳阳林纸202331100202327亚太森博20233120020221130仙鹤股份2022121500格拉辛纸20221130五洲特纸2022121500202325五洲特纸20232151000热转印纸202326仙鹤股份20232151000202326冠豪高新20232151000资料来源资料来源各公司公告纸业联讯申万宏源研究各公司公告纸业联讯申万宏源研究智利Arauco浆厂附近发生森林火灾短暂停机后恢复生产2月2日Arauco的NuevaAldea工厂附近发生森林火灾纸浆厂未遭受火灾但是出于安全考虑纸浆工厂已经停机该浆厂产能104万吨针叶浆阔叶浆各一半2月7日该浆厂已恢复生产此外Arauco约有35万公顷的林地受到了火灾影响在情况好转之前无法评估其损失程度短期阔叶浆价格下降趋势不变2月Arauco阔叶浆报价已下调至750吨金鱼1月报价790吨目前南美浆厂与国内浆厂沟通3月口头报价较2月报价预计进一步下调主要因短期Arauco156万吨UPM210万吨阔叶浆新增产能释放加拿大针叶浆报价略有提升加拿大因木片供应紧张出现浆厂停产加拿大针叶浆2月报价雄狮品牌提价30至940吨金狮提价40至960吨智利针叶浆2月报价持平1月由于针叶浆23年无新增产能预计价格较阔叶浆坚挺风险提示疫情反复整体下游需求复苏不及预期地产修复不及预期等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共29页简单金融成就梦想行业点评2分行业观点1家居地产改善消费回补看好板块估值及业绩双重修复长期看好龙头集中度提升逻辑多品类多渠道流量扩张龙头提升份额从行业Beta维度看地产托底力度持续加大有望修复前期过度悲观预期刺激家居行业估值向中枢水平回归未来随疫后需求复苏及地产数据企稳回升家居行业销售有望改善从业绩增长的确定性来看具备较强零售基因的公司有更扎实的业绩增长基础将稳步实现市占率的提升供应链能力打造完善渠道多品类运营能力提升拉动客单值水平EPS增长的确定性体现较强的Alpha定制家居渠道结构快速更迭积极布局新渠道横向延展拓品类提客单构成主要增长逻辑看好商业模式持续升级迭代品类渠道份额稳步扩张的欧派家居零售能力改善的志邦家居索菲亚金牌橱柜保利入股打开成长空间的皮阿诺顺应智能化趋势的国产卫浴龙头箭牌家居软体家居集中度更易提升长期看消费属性将逐步超越周期属性收入端软体家居产品属性强渠道结构较稳定龙头渠道优势巩固强化价值链规模效应明显叠加价格带延展集中度提升空间广阔需求端尚有庞大存量市场待激活存量消费属性将超越周期波动属性利润端品类品牌认知度提升带来提价能力未来出口运费回落贡献利润弹性看好顾家家居多品类融合发力品牌矩阵完善持续优化渠道能力职业经理人文化激活组织活力敏华控股喜临门曲美家居欧派家居1布局多元流量入口打破品类边界大家居模式持续升级顺应渠道碎片化趋势公司布局零售大宗整装等多元流量入口与优质装企合作挖掘前端流量2018年推行的整装大家居模式已率先跑通2021年底整装大家居门店接近800家全年整装收入187亿元2021年推出整装B模式鼓励经销商与装企合作2022年试点的零售体系大家居由总部与经销商合资开设大家居门店由装企负责装修与交付2022年7月推出高颜定制整装融合基装厨卫高颜整家定制整装大家居零售大家居高颜定制整装区别在于运营主体不同本质均是整合前端装修流量打破品类边界为消费者提供家装家居一站式服务的大家居模式2横向延伸产品品类战略升级至整家定制打造平台型企业衣柜体量赶超橱柜橱衣双品类均为市场份额第一木卫收入达到中等定制公司体量自有供应链品类逐步搭建完善战略逐步升级走向整家定制模式从功能需求逐渐转向空间生态柜门墙配稳步切入供应链能力逐渐增强从软装家电到推出欧派优材计划打破品类边界打造平台型企业向大家居模式升级3多品牌拓宽价格带公司搭建欧派欧铂丽miform欧铂尼多维品牌矩阵有效拓宽客户群体请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共29页简单金融成就梦想行业点评4保持高研发投入产品设计理念持续升级优化全产业链研发设计生产和交付提高周转效率ROE水平行业领先不断打造护城河优势志邦家居1品类矩阵逐渐完善冲击中长期百亿收入目标衣柜品类表现靓丽2018-2021年衣柜收入CAGR接近602022Q1-3衣柜收入同比增长215疫情冲击下增速仍领跑各品类后期仍存开店和单店提升空间且衣柜毛利率逐年优化2022Q1-3衣柜毛利率较16年时已提升约176pct进一步加大木门品类开店和多渠道发展独立开发卫阳空间与同为装修前端的橱柜形成联动有望带动橱柜零售向上2积极多渠道尝试大宗业务稳中求进2020年整装渠道步入正轨装企与经销商合作总部与装企的垂直合作双线推进2022年推出超级邦整装服务模式设立超级邦区域服务中心20222023年计划落地1050城建立集设计生产配送仓储安装交付为一体的全托体系赋能装企保持华南自营方式深耕逐步向全国化品牌迈进大宗业务优化客户结构从单一大客户到客户群多元化分散经营风险3创业型文化企业股权激励实现利益绑定总部赋能终端激活终端活力索菲亚1多品牌推行渐次成长索菲亚定位中高端2022年主推整家套餐执行C6进攻拎包渠道零售竞争力持续强化米兰纳定位年轻消费市场仍处快速展店期保持高速增长司米定位高端2022年分商调整后期有望回归增长2多品类融合推进大家居发展公司索菲亚米兰纳司米华鹤各品牌均向整家销售转型实现橱柜衣柜门窗地墙板家居家品等一体化空间销售2022年7月9日公司门墙战略会发布依托已有品牌渠道和产品优势正式进军门墙领域继续扩充产品品类深化大家居布局3全渠道加速布局持续做增量整装渠道继续发力直营整装前期合作装企放量经销整装加强与地方装企合作直播等新渠道经前期培育22年开始放量顾家家居1定位全屋型企业大家居全品类布局战略清晰休闲沙发基本盘外软床及床垫功能沙发定制收入三大高潜品类高增长2022Q3占内销收入比例接近50增速大幅领先整体内销单品类形成强大竞争力的同时渠道端围绕1NX店态进一步推动品类融合和渠道深耕向融合店大店模式转型2022Q3末融合店态占比约40带动连带率和转化率快速提升请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共29页简单金融成就梦想行业点评2多品牌系列扩张拓展价格带顾家主品牌定位中高端外延NatuzziLazboy等进口高端品牌自创天禧派轻时尚品牌主打大众市场整合区域中小品牌市场份额多品牌系列扩张NatuzziLazboy快速发展天禧派推出第二年收入突破3亿元天禧派2022Q1-3增速40立体化品牌矩阵实现全客群覆盖3高效组织进化力对抗规模熵增2021年末公司内部调整为价值中心赋能中心及服务中心的架构本轮变革的核心在于分品类设计产品中台进一步丰富完善原有事业部机制实现前中后台的打通2018年以来公司持续推动区域零售中心等组织架构变革但唯一不变的是追求效率的提升改革势能逐渐积蓄奠定长期发展基础4持续深耕零售能力掘金存量房市场实现门店信息化全覆盖数字化云管台持续赋能终端挖掘公私域流量5外销Alpha竞争优势凸显利润弹性有望显现全球布局完善墨西哥床垫产能爬坡对冲贸易壁垒风险积极拓展大客户需求公司柔性生产线契合海外大客户小批量定制化需求收入端有望实现稳定增长利润端除行业共有的原材料拐点海运费下行及汇率贬值红利外2022年12月公司完成玺堡的出售预计获得业绩补偿5000万元税后将增厚2022年利润此外公司2021年组织架构调整后通过外贸全价值链管理叠加越南墨西哥工厂产能爬坡外销经营性盈利能力有望持续改善敏华控股1内销受疫情和房地产下行影响有所下滑积极开辟新流量入口并推动渠道下沉受疫情影响进店客流和物流运输房地产下行影响新房需求FY23H1公司实现净开店262家包含沙发床垫并积极通过直播电商开拓流量渠道深耕以旧换新需求对冲地产下行影响新开店逐步向低线城市渗透推动渠道下沉预计FY23H2保持H1开店速度受益于原材料成本和内部提质增效利润率明显改善FY23H1内销含铁架毛利率399同比提升42pct内销推进数字化转型和经销商赋能持续修炼内功降本增效功能沙发进入渗透率加速提升窗口期有望进一步打开市场空间2外部复杂环境下出口仍现韧性预计海运费回落刺激需求在海外宏观环境存在极大不确定的情况下公司外销仍持平订单仍然较为饱满体现韧性预计FY23H2海运费回落海外前期库存出清后价格下降进一步刺激需求增长海运费回落使外销北美地区毛利率同比提升07pct但运费上涨时期部分贸易条款修改为离岸价导致毛利率提升空间有限短期海运费和原材料出现向下价格拐点叠加公司海外工厂爬坡提效预计外销业务利润弹性将持续显现3加大回购力度公司2022年初至今已回购5257万股公司股份其中公司回购1412万股黄敏利主席回购3845万股体现长期发展信心喜临门请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共29页简单金融成就梦想行业点评1喜临门卡位床垫优质赛道享渗透率和集中度提升红利国内床垫渗透率和更换频次提升强化消费属性对冲地产Beta下滑床垫行业CR411VS美国45床垫相对标品品牌溢价强龙头市场份额提升空间大2聚焦家居主业渠道和营销积极变革全力打造自主品牌全面发力自主品牌内销业务打造卧室空间床垫软床床品等套系化销售丰富沙发品类提升客单价带动单店提货额向上2022年维持800-1000家开店店态持续优化单系列门店逐步向800-1000方融合大店去转变融合大店占比持续提升优化产品设计精准营销品牌定位顺应国潮崛起3线上渠道维持领先地位积极拥抱多流量入口线上积极拥抱直播巩固优势地位稳居传统电商床垫品类销售第一名加大对抖音快手小红书等直播和社交电商的布局线上收入持续高增对冲疫情对线下零售的扰动22Q1-322Q3线上收入分别达到995364亿元yoy4539积极布局商超家电家装校园等新渠道拥抱多个流量入口箭牌家居1卫浴品牌显性利于行业整合公司稳居国产品牌龙头地位卫浴与其他家居品类如橱柜衣柜沙发床垫相比品牌露出明显消费者对卫浴品牌的认知度高有利于驱动行业集中度提升箭牌稳居国产品牌龙一地位2智能化产品快速放量顺应渗透率提升趋势有望实现对进口品牌弯道超车2017-2021年智能坐便器行业增速超20公司21年智能坐便器收入达14亿元同比增长40在坐便器收入中占比已超55公司顺应智能化行业趋势持续进行研发和创新投入实现智能产品快速增长有望实现对进口品牌弯道超车表6重点公司估值表股价总市值净利亿元PE行业公司21A22E23E20230210亿元21A22E23E21A22E23EYoYYoYYoY欧派家居1251676226662927453326719292823索菲亚2057188123-9010477541350291531814定制尚品宅配231046090-1221013431048512215家居志邦家居31819950628531562618201916金牌厨柜35255433815339040720161613顾家家居4310354166497188013212413211917成品喜临门335313055978555-167822232319家居大亚圣象93051595-5610272018987卫浴海鸥住工49032086-44085-110018373832股价总市值净利亿港元PEH股公司FY22AFY23EFY24E20230210亿港元FY22AFY23EFY24EFY22AFY23EFY24EYoYYoYYoY成品家居敏华控股835327224717251712281912151312资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共29页简单金融成就梦想行业点评2造纸短期浆价有望高位回落供需和竞争格局较优的特种纸以及面向C端的生活用纸产品价格相对刚性盈利弹性空间大中期消费复苏大宗纸盈利有望底部向上长期造纸行业竞争格局持续优化龙头成本优势强化1木浆加拿大针叶浆月亮凯利普2月价格均报涨30至930940吨智利Arauco22日受山火影响停产27日已恢复生产国内现货木浆价格走弱Q1海外阔叶浆产能集中释放春节后国内港口木浆到港量增加且成本下降本周国内阔叶浆现货价格跌幅明显较春节前价格下滑近22文化纸晨鸣太阳APP等主流纸厂发布215日31日起分别提价100元吨涨价函双胶纸部分企业2月订单充足对优惠政策已收紧纸厂挺价意愿强下游出现一定补库华南部分经销商跟随纸厂报价提升100-200元吨其余地区经销商目前价格持稳为主铜版纸下游需求尚未明显恢复订单有限同时经销商仍有一定库存对纸厂提价保持谨慎观望本周价格持稳3白卡纸目前大厂排产正常个别中小纸厂有停机情况市场交投活跃度有所改善下游按订单合理备货下游对前期纸厂提价接受度一般整单价格波动不大散单涨价有所落地4箱板瓦楞本周箱板纸价格下调0-100元吨瓦楞纸价格下调0-80元吨主要由于市场需求仍较为疲软下游备货谨慎上周部分区域下游完成补库后市场交投放缓本周纸厂陆续开工个别小规模纸厂未开机纸厂库存有所提升同时春节后进口纸到港量增加增加市场供应压力太阳纸业1新纸机逐步达产支撑业绩增长北海与南宁园区建设持续推进北海园区15万吨生活用纸预计22年底全部投产及30万吨产线改造完成兖州23号纸机搬迁未来主要生产高档特种纸或高克重文化纸10月28号公司公告南宁项目一期投资计划拟将建设220万吨高档包装纸分为100万吨和120万吨两条产线50万吨本色浆生产线15万吨化学浆生产线技改一期预计总投资不超过90亿元预计100万吨高档包装纸及50万吨本色浆将于23H2率先投产随着规划项目逐渐落地有望支持公司收入稳定增长2浆纸产品矩阵完善成本优势突出盈利韧性表现突出产品从优势品类文化纸逐步延伸溶解浆箱板瓦楞纸生活用纸不同品类存周期差异赋予公司更强盈利稳定性纵向延伸产业链持续增强向上原材料掌控力提高木浆自产率强化成本端核心竞争力开发多种优质纤维原料替代国废带动箱板纸产品结构向高端升级3管理能力行业标杆公司治理结构完善为行业内管理标杆费用控制能力突出ROE持续领先多轮股权激励绑定管理层和核心员工华旺科技1装饰原纸行业格局向好高端化趋势显现国内装饰原纸行业CR3为68华旺科技行业第三市占率13受益装饰原纸贴面应用领域和渗透率提升需求稳步增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共29页简单金融成就梦想行业点评装饰原纸在终端产品成本占比低叠加下游消费升级高端装饰原纸需求增长远高行业平均2华旺科技为国内中高端装饰原纸领军企业盈利能力突出公司深耕中高端装饰原纸领域持续引入全球最先进的生产设备注重技术研发合作行业内优质供应商保障成本和产品品质优势利润率表现明显强于可比公司木浆贸易经验充足具备木浆规模化采购及库存储备优势降低成本充分受益纸价上涨3产能投放助力海外市场扩张股权激励激发经营活力23年将继续投放8万吨装饰原纸进一步助力公司海外市场扩张股权激励计划推进绑定核心团队设定考核目标充分调动公司经营活力4布局特种纸新赛道打造第二增长曲线公司规划了40万吨其他特种纸产能主要布局高品质食品纸医疗级用纸工业用纸等细分特种纸差异化产品其中10万吨预计2023-2024年初投产目前公司医疗用纸部分产品已试产预计未来随着更多品类推出以及获得下游客户认可公司其他特种纸业务有望实现高速增长打造第二增长曲线5浆价回落利润弹性有望释放随着未来Arauco156万吨及UPM210万吨桉木浆产能陆续投放2023年浆价有望向历史中枢回归12月针叶浆银星阔叶浆金鱼价格分别降30美元40美元至910820美元吨已呈现拐点趋势装饰原纸使用木浆比例高且产品终端价格相对稳定随着成本端的木浆价格回落公司有望释放较大利润弹性中顺洁柔1产品端梳理品牌矩阵推动产品高端化升级提价传导部分成本压力厘清品牌定位洁柔品牌定位高端持续加大品牌投入积极调整品类结构提升高端高毛利产品及非卷纸类别的销售占比太阳品牌定位性价比强调渠道下沉和电商布局以顺应消费分层趋势生活用纸22Q3提价幅度双位数部分传导成本压力个护围绕健康生活打造多品牌矩阵服务全场景目前产品线仍处调整和梳理阶段2渠道端应对疫后的消费习惯变迁主动调整渠道结构加大新零售渠道布局生活用纸紧随消费需求变动主动压降KA渠道占比增加新零售占比渠道调整攻坚期个护以线上电商为核心搭建护理用品自营销售渠道后续随着渠道战略落地有望释放业绩弹性3后期浆价有望高位回落盈利弹性有望逐步释放22H2预计浆价高位震荡22Q3-4公司成本滚动提升22H2利润率改善幅度较为有限2023年浆价下行存在较大盈利弹性4发布新一期股权激励计划绑定核心骨干新管理团队经过1年多磨合后续管理红利有望释放公司拟向董事长总裁副总裁等694人授予权益4043万份占总股本308其中授予股票期权1717万份行权价格为948元股授予限制性股票2327万股授予价格为632元股设置业绩考核目标为2023-2025年营收分别不低于100110121亿元对应21-25年收入CAGR为7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共29页简单金融成就梦想行业点评博汇纸业1白卡纸供给侧集中需求稳健增长行业竞争格局优异下游需求看白卡纸下游以消费品包装为主经济发展推动下游行业稳健增长带动白纸板需求提升同时新限塑令与白板纸产能清退催生白卡纸替换需求供给侧来看在中小产能清退叠加高投资门槛下行业集中度呈现提升趋势2021年CR3博汇和APP合并统计达到8482公司为国内白卡纸龙头产能稳健扩张除白卡纸外公司同时发展文化纸箱板纸等2020年公司被印尼浆纸龙头金光集团收购2021年白纸板文化纸箱板纸收入占比分别为7729898截至2021年底公司拥有215万吨白卡纸105万吨箱板瓦楞纸以及15万吨石膏护面纸产能并拥有60万吨化机浆10万吨化学浆产能根据公司的产能扩建及内部提效计划未来白卡纸产能有望增加至355万吨奠定公司后续增长基础进一步巩固白卡龙头地位3后期消费复苏回补有望带动盈利和估值底部向上2022年以来受疫情经济回落影响白卡纸价格承压行业及公司盈利均被压至底部白卡纸下游面对消费品客户后期消费复苏回补有望带动产业链补库带来需求弹性盈利和公司估值有望底部向上表7重点公司估值表股价总市值净利亿元PE公司21A22E23E20230210亿元21A22E23E21A22E23EYoYYoYYoY太阳纸业11893322957512755-7303810111211博汇纸业8441131706104255-85100029274411山鹰国际264122151610-2245-2481054扭亏为盈8-512晨鸣纸业528157206621180-9118009008879华旺科技22167444973461357625161613资料来源Wind申万宏源研究3包装龙头稳步扩张竞争格局持续优化后期成本压力缓解龙头具议价能力实现利润弹性释放包装子赛道竞争格局优化经历前期压力测试仍能实现稳健增长业绩超预期体现龙头在产业链中的话语权持续强化在外部需求边际改善和原材料及能源成本压力缓解后后续有望体现盈利弹性如纸包装的裕同科技3C包装基本盘稳固全球市占率约30收购仁禾智能华宝利电子分别于22Q222Q3并表打开传统3C包装增长天花板烟标酒包环保包装等大消费包装开始放量第二增长曲线增速靓丽中长期看纸包装龙头整合趋势显现随新产品利润率逐步提升及智能工厂自动化效率提升盈利能力有望逐步回升短期看成本回落及美元升值贡献利润弹性金属包装中长期罐化率提升带动需求向上行业竞争格局持续优化裕同科技请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共29页简单金融成就梦想行业点评1在2022年下游需求疲弱的情况下公司经营体现较强的韧性2023年随着下游消费需求改善叠加上游原料成本回落有望体现利润弹性2收入端3C包装提速大消费包装放量12022年消费电子整体承压情况下公司3C包装收入逆势提升主要因全球化布局的供应链稳定及智能化生产效率优势持续提升在主要客户的供应份额同时仁禾智能华宝利电子拓展业务领域和客户资源2环保纸塑新业务仍保持高增工包跟随精品包装3C客户自然导入高毛利的餐包跟随海外禁塑令实质性落地正快速导入20亿元产能有序消纳并通过产品结构变化增厚利润3烟酒包装随疫情防控优化烟酒消费有望回暖招投标情况良好未来2-3年订单确定性强3受益于智能工厂降本增效纸价回落等利好因素影响后续盈利有望继续修复纸价回落行情持续2023年随着海外木浆产能投产浆价预计震荡下行纸价也有望回落公司成本压力持续缓解智能工厂进入实质性复制阶段持续赋能降本增效2022年来烟酒环保纸塑等多个智能工厂进入建设投产期单个智能工厂预计能够提供3-5pct的利润率弹性长期看公司带动行业自劳动力密集型的比拼升维到资本技术维度的竞争公司资本开支拐点已至中长期盈利拐点已至新巨丰1国产替代排头兵把握国产替代节奏差异化占位高盈利枕包推动产品结构升级卡位市场竞争小技术难度高的枕包市场获得稳定的高毛利公司枕包的高毛利主要来自单位产品耗用的原纸成本更低仅供液态奶客户生产流程切换少单位原材料耗费更低产品品质稳定稳定量产摊薄了人工及制造费用高毛利枕包带动公司毛利率远超同行砖包为当前主流产品钻石包代表未来发展趋势二者客户适用性更广后续增速也快于枕包公司加大砖包钻石包布局2021年砖包钻石包收入同比增速为463659短期内可能拉低整体盈利长期稳定量产后毛利率有提升空间2上市后产能扩张助力市占率提升产能位居国内第三2021年来产能投放加快为行业内扩产幅度最大厂商2021年产能105亿包预计20232025年达到280480亿包未来2年公司扩产幅度167同期碧海纷美利乐SIG将分别扩产125232003产品品质稳定性价比高提供一体化包装解决方案产品良品率持续攀升达到98以上性能比肩利乐利乐掌握行业定价权国内供应商价格相应下浮10左右对比利乐公司报价含税低25-30对比同为国产厂商的纷美包装公司产品的平均售价比纷美包装低10-20向一体化包装解决方案转型包材主业外提供低价的技术服务为包装主业引流大量客户加快布局灌装设备4大客户份额提升新客户拓展顺利产能有序消纳公司与伊利合作长达10余年并获得伊利战略持股2015年持股18当前408客户关系密切稳定2021年来自伊利的收入占公司70公司稳居伊利无菌包装第二大供应商份额17-22分请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共29页简单金融成就梦想行业点评包型看枕包领域公司份额达到80以上基本完成国产替代在砖包钻石包领域公司分别占8-136-11的份额非伊利的存量客户如新希望欧亚乳业等维持高增速且砖包砖石包份额提升较快新客户顺利拓展2021年末客户数增至147家进入蒙牛供应体系有望成为蒙牛三供5拟收购纷美28股权有望进军蒙牛造就国产无菌包装绝对龙头拟以现金支付方式购买当前第一大股东怡和洋行持有的纷美包装2822股份收购完成后新巨丰将成为纷美包装第一大股东纷美包装是国产无菌包装龙头2021年纷美收入346亿元产能300亿包销量210亿包蒙牛份额约30收购助力公司通过纷美切入蒙牛吸纳新增产能蒙牛无菌包装约220亿包假设后续公司份额达到20预计贡献40的业绩增量看好长期整合协同效应与未来发展空间短期看收购增厚净利润预计23年纷美包装净利润25亿元将直接增厚新巨丰2023年归母净利润07亿元6出台2022年股权激励方案后续增长动力充足拟向124位激励对象授予股票权益不超过2100万股其中限制性股票630万股授予价格为不低于791元股股票期权共1470万份行权价格为不低于1582元份设置业绩考核要求以2021年收入为基数202320242025年营业收入增长率不低于405580即对应2023-25年收入不低于173919252236亿元21-25年收入CAGR为16奥瑞金1推进产能整合长期两片罐盈利改善逻辑兑现中完成波尔亚太收购后进一步促进两片罐行业整合龙头议价能力提升有望带来利润弹性拟通过可转债募资97亿元扣除财务性投资因素建设枣庄16亿只易拉罐配套项目和佛山迁建水都项目进一步整合收购后的波尔亚太完善华南地区产能布局2拥有全国化的产能布局优势通过共生式贴近式生产方式绑定核心客户如山东布局青岛啤酒易拉罐贴身服务产线进一步降低运输物流成本对大客户依赖性减弱积极开拓新客户降低单一客户风险如元气森林战马Monster等潮流消费品牌制罐灌装业务一体化升级综合包装解决方案提供商3产业链延伸加速自有品牌布局包装战略寻求第二增长曲线公司围绕包装的战略方向基于大消费大健康的理念持续推出自有品牌的饮料和预制菜产品2021年公司与中体产业签署战略合作框架协议双方合作开发推广具备运动健康元素的系列食品饮料和体育赛事IP中体产业为公司提供全链条体育营销策划服务和体育场馆运营服务大力推进覆膜铁和覆膜铝技术在预制菜产品中的应用更加环保安全和健康通过推广自主产品展现技术能力持续探索规模化路径引进珠海润格长青股权投资基金股东为华润资本和格力金投作为股东有望与华润进行深度产业链协同和战略合作42022年底核心客户红牛维他命饮料有限公司收到广东省深圳前海合作区人民法院民事判决书2019粤0391民初725号确认其依法享有的法定权利为只有中国请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共29页简单金融成就梦想行业点评红牛有权在中国境内生产销售红牛饮料奥瑞金依法安排与中国红牛双方合作有关的诉讼工作继续按照与中国红牛之间的战略合作协议及其技术要求订单计划等履行对中国红牛供货和综合配套服务义务昇兴股份1三片罐收入占比约35绑定天丝红牛结构性成长烫平原植物蛋白客户季节性波动产能利用率逐步提升产能布局方面原植物蛋白主要客户养元饮品季节性明显产能利用率不足红牛风味饮料加速打开市场预计推动三片罐产能利用率提升至60以上客户结构方面与泰国天丝红牛稳定合作国内一供制罐罐装一体化配套占三片罐收入比重提升至40以上植物蛋白饮品以礼赠餐饮为主要消费场景疫情导致需求下滑销量承压22H2进入旺季有望部分恢复2两片罐收入占比约60柬埔寨扩建产能投产海外高毛利产能增厚利润太平洋产能持续整合推动两片罐收入高增21年收购太平洋制罐沈阳公司22年完成收购青岛肇庆公司并启动北京公司的收购收购太平洋制罐后产能持续整合对原有产能规模较小产能利用率偏低的老产能进行技改预计2022年底两片罐总产能含海外达105亿罐产能利用率超80海外业务方面21Q4柬埔寨技改57亿罐产能投产二期7亿罐产能预计22H2投产22年全年贡献新增销量10亿罐以上强盈利能力有效增厚利润3铝瓶收入占比3-5以夜店婚庆场景的高端啤酒需求为主受疫情影响较大综合生产能力行业领先契合消费升级趋势的高毛利高净利产品净利率10下游需求恢复后有望贡献收入及利润弹性4罐装收入占比3配套天丝红牛产能利用率逐步提升罐装业务跟随三片罐制罐业务稳步成长产能利用率逐步提升至6022Q4持续贡献利润增量4轻工消费长期护城河优势仍在产品结构升级渠道优化提供新的增长曲线后期成本端压力有望逐步缓解体现利润弹性晨光股份1传统核心业务产品减量提质高端化多样化渠道持续优化中长期将保持稳健增长产品端加大IP引入和IPD集成式开发转型产品经理全周期开发新品提升供应链协同能力向全面高端化发力2022年传统核心业务持续拓品类加大自产本册体育用品等非书写工具品类布局进一步扩大市占率非书写类产品市占率不到10VS书写类30市占率渠道端减少分销层级提升直接触达客户的D2C模式比重培育头部大店完美门店计划改造提升终端门店形象晨光联盟APP增强终端信息化赋能提升渠道效率倒逼供应链快反能力多元化渠道布局电商社区店国内疫情扰动下电商渠道稳健请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共29页简单金融成就梦想行业点评增长部分缓解线下经营压力展望后期随着疫情因素消解线下有序复课线下传统核心业务有望重拾增长22B科力普受益于大办公行业发展积极发展政府类央企类和金融机构类客户并上线MRO商城进一步对接政企客户新需求收入端有望持续高速增长中心仓和智能仓布局逐步完善伴随规模扩张管理能力优化净利润率有望稳步提升3九木杂物社定位于新零售业态的先行者和晨光品牌升级的桥头堡当前基本确立可逛可淘的治愈系文创空间风格随着后续终端门店拓展和选品能力持续提升将进一步锻造公司的终端零售能力提升消费体验4双减政策冲击淡化传统线下业务持续推进产品升级和渠道改革科力普和零售大店业务保持高增一体两翼战略持续发力公司产品力品牌力持续凸显不断领先同行提升市占率长期将进一步拓展国际市场推动晨光品牌出海公牛集团1电连接产品升级驱动收入增长新能源电连接持续高景气传统转化器持续推进产品结构升级单价提升贡献主要增幅新能源充电枪桩线上渠道销售翻倍增长三方品牌中龙头地位稳固品类布局基本完成线下渠道有序搭建C端渠道拓展了千家以上新能源车销售商汽车美容装潢店等专业售点B端渠道成功试点机关事业单位企业物业充电场站等22Q3与国网达成合作合作开发产品由国网实时监控公司产品的充电情况助力电网削峰填谷智能调节充电时间直击老旧小区电力容量存在瓶颈的痛点加速社区端渠道布局22Q4与新能源商用车龙头吉利远程达成战略合作极大助力公司在车企端的渠道布局为后续业务扩张打下坚实基础2智能电工照明品类增速分化无主灯高歌猛进墙开22Q3收入增速10销量增长贡献主要增幅LED随着光源类产品工商业场景拓展以及灯饰渠道集成店改革优化店效有望延续高收入增速无主灯方兴未艾成为全屋智能生态布局核心环节22Q1-3收入体量达到8000万元取得良好开局后续发展思路清晰高端定制化进攻头部装企低端标准化整合分布式的小型装企与原有的灯饰渠道形成协同触达大众群体3线下渠道改革红利持续释放新渠道快速推进ToC端加快集成店转型提升渠道复用效率后续仍延续一镇一店思路全年预计新增15-2万家集成门店加快装饰渠道的无主灯产品导入提升渠道复用和协同效率ToB端以无主灯为核心加快装企渠道拓展头部装企覆盖率超过80区域性覆盖率超过504后续原材料回落产品结构升级利润率持续改善持续推进产品创新轨道插座等高价高毛利产品占比上行修复利润率22H2以来主要原材料价格铜PCPP自高点持续回落成本压力大幅缓解盈利能力有望持续修复百亚股份请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共29页简单金融成就梦想行业点评1吸收性卫生巾国内品牌稀缺标的依靠自主品牌打造产品结构升级发力电商渠道及线上线下协同打开全国市场有望实现弯道超车成长为全国知名个护品牌2稳固优势区域以电商渠道为抓手主动进攻空白区域持续提升市占率川渝优势区域稳固前二市占率并继续加大渠道下沉疫情加快了消费渠道结构变迁公司积极调整费用投放结构加大社区店O2O到家平台等新渠道的资源投入力度非优势区域以电商渠道为抓手营销和宣传精准投放由点及面布局KA渠道逐步增强非优势区域竞争力持续提升市占率3产品升级支撑自主品牌卫生巾业务高速增长夯实盈利基础中高端产品自由点卫生巾收入占卫生巾收入的比重超过95持续推出安睡裤系列有机纯棉系列等高毛利爆款单品带动盈利能力向上随着电商业务规模效应显现有望继续贡献利润弹性思摩尔国际1海外市场短期受到自动化改造降本效果让利客户一次性电子烟新业务拓展等因素毛利率回调公司产线自动化改造的红利积极向大客户分享支持其抢占更多市场份额根据英美烟草22H1中报VUSE的单位成本下降17VUSE在美国电子雾化市场份额较2021年底提升72pct至397截至9月中旬稳居第一但22Q3以来价格环比稳定后续盈利有望企稳22H1推出全球首款陶瓷芯一次性解决方案FEELMMax整体毛利率低于换弹式公司产品一经推出助力大客户在短时间内成为英国一次性市场的前三名后续随着陶瓷芯产线自动化改造覆盖率提升公司有能力兼顾收入规模和利润率水平2海外市场中长期合规化进程持续推进非烟雾化加快布局公司份额提升顺畅FDA合成尼古丁审核严于预期10月中旬FDA宣布已经完成对95的合成尼古丁产品审核未授权任何产品通过利好合规的换弹式厂商市场份额提升特别是前期部分单品已经通过PMTA的英美烟草NJoy等电子雾化龙头品牌二者均为公司代工客户公司紧锣密鼓布局非烟雾化领域包括雾化医疗药剂与雾化器医疗美容等研究此前公司研发的国内首款对标国际先进水平的雾化给药装置获得创新申报审批22H2预计有新产品上市销售3国内市场电子烟新规正式落地新国标产能向头部集中趋势明显长期看新型烟草渗透率提升大势所趋国内业务收入规模有望逐渐扩张口味禁令下短期内终端需求受冲击严重22Q3国内业务延续回调趋势公司旗下6家子公司斩获生产牌照分别为麦克韦尔麦克兄弟韦普莱思麦克电子江门摩尔麦时科技新国标实施以来公司合规化规模化智能化生产的优势突显国内多家雾化品牌转向公司代工我们预计公司代工品牌的产能市占率约为83市占率提升明显长期看新政保障行业规范化运行为新型烟草的安全性和减害性提供隐性背书推动新型烟草渗透率提升国内业务规模有望有序复苏请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共29页简单金融成就梦想行业点评潮宏基1战略转型加速加盟渠道扩张目前加盟门店以一二三线城市为主考虑低线城市数量及可比公司门店数量公司加盟门店数量有望向3000-4000家布局22年预计保持200家加盟门店开店速度25年目标达到2000家门店2强调年轻潮流定位优化产品设计国潮差异化打法提升市场份额公司旗下各品牌均以年轻时尚的都市女性为目标客户推出创意独特工艺精湛的潮流产品形成差异化打法巩固核心客群近年古法黄金产品异军突起公司加速产品迭代推出竹方圆等黄金国风新作国潮差异化趋势打法持续提升市场份额3拥抱直播与私域流量线上销售快速增长重点推动线上直播业务在淘宝抖音小红书微信视频号开展常规直播与李佳琦及头部带货明星合作多场直播提高品牌曝光FION通过精准投放目标人群在抖音直播电商箱包行业品牌排名第一并实现单场超千万记录4推进新零售变革智慧云店和供应链中台升级有效提升客单数量与转化率加快全渠道私域运营系统建设智慧云店由10到20升级整合TheOne婚庆云定制系统改良应用视觉提升用户体验实现客户信息全部录入线上系统FION借助云店提供皮具专业护理服务为门店引流有效提高转化率和复购率打通所有门店包括加盟店供应链完善用户标签维度和门店智能补货机制形成统一归集的商品数据管理中心实现终端库存全域共享5加强品宣塑造强化品牌形象公司聘请唐艺昕担任潮宏基品牌大使乔欣担任菲安妮FION代言人形成多元化的明星合作矩阵提高品牌曝光度和影响力公司积极尝试与跨界品牌和艺术家的合作与特仑苏花西子推出国潮联名款邀请中外艺术家共同打造怪兽生长新潮艺术展推动品牌声量破圈传播6培育钻石布局稳步推进打造发展新亮点22Q3公司与力量钻石等签署协议书设立生而闪曜科技深圳有限公司并完成工商注册登记创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌目前正在进行团队组建和品牌定位规划与力量钻石合作进一步切入培育钻石供应链缩减中间加工批发环节进一步放大上游及下游利润同时基于已有设计与研发优势根据消费者需求定制个性化培育钻石产品形成差异化竞争优势顺应行业趋势实现快速增长有望为公司带来利润增长点依依股份1宠物卫生护理用品出口龙头深度绑定头部优质客户公司主要为亚马逊PetSmart沃尔玛JapellITOCoupang等行业头部客户提供代工服务除沃尔玛和ITO外其余客户基本为公司独供体现公司在行业中具备极高认可度2新产能陆续投产提高原有客户供应稳定性并助力新客户开拓随着河北厂区在2021H2开始陆续投产预计2022年底公司将拥有50亿片宠物尿垫及2亿片宠物尿裤产请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共29页简单金融成就梦想行业点评能且随着包装自动化的实现预计2024年宠物尿垫产能进一步提升至60亿片产能瓶颈大幅缓解不仅有利于提升公司对原有客户的供应稳定性保障份额稳定同时也有利于公司去开拓其他行业新锐玩家3提价及人民币贬值增厚利润后续原材料回落有望进一步改善盈利2022年以来绒毛浆高分子聚丙烯等原材料价格持续高位公司盈利承压22Q2公司对主要客户进行提价22Q3全部落地22Q3毛利率环比改善21pct至153且22Q2-3人民币大幅贬值对公司利润有较大贡献目前高分子采购价格已经出现回落若后续其余原材料价格压力缓解公司盈利有望进一步改善表8重点公司估值表股价总市值净利亿元PE公司21A22E23E20230210亿元21A22E23E21A22E23EYoYYoYYoY裕同科技30492841017-9155853179615281816劲嘉股份804118102024255-75700175124617东风股份4698678543707-1081115111211包装奥瑞金51113190528612-3280031152116合兴包装37446218-252401028017211917上海艾录97939145302074327935271914永新股份8525231643782047225171411晨光股份54205021518211296-15177037333928中顺洁柔1243163581-366781776913282421公牛集团15080906278020310812362517332925百亚股份17297422825188-1825033334030轻工消费依依股份263635114-411553619022312218九号公司-WD36032574114595212784763634930潮宏基62956351151312-1137119161815飞亚达12075038832345-1147939131511共创草坪237695380-74501849510252119股价总市值净利亿元PEH股公司FY21AFY22EFY23E20230210亿港元FY21AFY22EFY23EFY21AFY22EFY23EYoYYoYYoY轻工消费思摩尔国际104663652871202894-45362225101915资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共29页简单金融成就梦想