投资要点：
　　根据酒业家的调查，在受访的白酒经销商中，七成反馈春节前白酒动销改善。样本经销商反映：库存可控，批价平稳。由于2022年三季度的渠道积重较多，动销加快后部分白酒的库存从三个月降至正常的两个月水平，部分白酒的库存则降至1个月（如泸州老窖）。但即使如此，经销商仍反映当前的库存较上年春节要高一些，但动销确实好于去年。目前，于经销商而言降库存仍是核心目标，厂商价格“倒挂”的情况仍然局部地存在，因而经营必须要十分谨慎。由此看，白酒经销商的信心尚未全然修复。
　　此外，据经销商的反映：白酒高、低两头的市场修复较好，次高档白酒修复较慢。返乡潮簇拥下，三、四线城市及城镇的消费活跃起来，包括礼赠和聚餐场景增多，对应的白酒档次大概是地产白酒中的100至300元价位带产品。高档白酒的销售一直较好，因为高档白酒以礼赠为主要场景，而礼赠事宜并不会因为疫情而中断。次高档白酒对应的是商务宴请，该场景在疫情三年期间骤减，目前尚未修复。
　　白酒包含了宴请、聚会、自饮等丰富的食饮消费场景，故白酒价格可视为食饮消费“冷暖”的关键指标。春节前后，白酒的价格基本上保持平稳，部分单品节后价格略有下跌。白酒价格印证了社会调查的情形：次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间；私人部门的宴请恢复后，市场对300至400元价格带名酒的需求增加；随着春节返乡潮成行，社会消费向下沉淀，带动了100至300元价格带的地产名酒。
　　一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级，板块将会呈现系统性行情。目前，食品饮料二级市场的拐点较为明确，市场正在从空向多发生积极的转变，政策明朗、低基数、就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃，食饮作为基础消费有望率先完成估值修复。一季度是重要的投资时点，板块有望急速向价值中枢靠拢，完成价值回归，给予食品饮料行业“强于大市”的投资评级。未来一个季度市场将会呈现“集体繁荣”的系统性行情，预计食品和饮料板块均有较好的表现。
　　风险提示：居民收入和消费修复不及预期；出口订单持续减少，出口下降超过预期；过往三年中，欧美历经了四次新冠感染高峰，日韩经历了两次。我国首度放开管控后，目前经历了第一次感染潮，未来仍会有数次，将会切实影响到人员到岗、人流物流，继而影响资本市场的表现。
　　

研究报告全文：食品饮料分析师刘冉登记编码S07305160100012023年春节食饮消费复苏观察liuranccnewcom021-50586281食品饮料行业专题报告证券研究报告-行业专题研究强于大市维持食品饮料相对沪深300指数表现发布日期2023年02月14日投资要点食品饮料沪深30072根据酒业家的调查在受访的白酒经销商中七成反馈春节前白酒-3动销改善样本经销商反映库存可控批价平稳由于2022年-8-12三季度的渠道积重较多动销加快后部分白酒的库存从三个月降至-17-22正常的两个月水平部分白酒的库存则降至1个月如泸州老窖202202202206202210202302-27但即使如此经销商仍反映当前的库存较上年春节要高一些但动销确实好于去年目前于经销商而言降库存仍是核心目标厂商资料来源中原证券价格倒挂的情况仍然局部地存在因而经营必须要十分谨慎相关报告由此看白酒经销商的信心尚未全然修复食品饮料行业月报供需收缩上游价格下跌盈利有望改善2023-01-31此外据经销商的反映白酒高低两头的市场修复较好次高档食品饮料行业分析报告对标巨头产业规白酒修复较慢返乡潮簇拥下三四线城市及城镇的消费活跃起模化待提升2023-01-29来包括礼赠和聚餐场景增多对应的白酒档次大概是地产白酒中食品饮料策略行业季度政策明朗消费上的100至300元价位带产品高档白酒的销售一直较好因为高档头条食饮表现率先2023-01-09白酒以礼赠为主要场景而礼赠事宜并不会因为疫情而中断次高档白酒对应的是商务宴请该场景在疫情三年期间骤减目前尚未联系人马嶔琦修复电话021-50586973白酒包含了宴请聚会自饮等丰富的食饮消费场景故白酒价格地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼可视为食饮消费冷暖的关键指标春节前后白酒的价格基本邮编200122上保持平稳部分单品节后价格略有下跌白酒价格印证了社会调查的情形次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间私人部门的宴请恢复后市场对300至400元价格带名酒的需求增加随着春节返乡潮成行社会消费向下沉淀带动了100至300元价格带的地产名酒一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级板块将会呈现系统性行情目前食品饮料二级市场的拐点较为明确市场正在从空向多发生积极的转变政策明朗低基数就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃食饮作为基础消费有望率先完成估值修复一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级未来一个季度市场将会呈现集体繁荣的系统性行情预计食品和饮料板块均有较好的表现风险提示居民收入和消费修复不及预期出口订单持续减少出口下降超过预期过往三年中欧美历经了四次新冠感染高峰日韩经历了两次我国首度放开管控后目前经历了第一次感染潮未来仍会有数次将会切实影响到人员到岗人流物流继而影响资本市场的表现本报告版权属于中原证券股份有限公司11968wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共11页食品饮料1食饮消费复苏的市场观察2023年1月10日之后随着社会感染面达峰以及双节临近食饮消费开始活跃起来白酒预制菜保健品预调酒零食等品类的渠道动销加快部分市场的销售数据表现强劲二级市场对此已经及时地反映根据春节前后展开的草根调研关于食饮的市场销售情况我们梳理如下白酒根据酒业家的调查在受访的白酒经销商中七成反馈春节前白酒动销改善样本经销商反映库存可控批价平稳由于2022年三季度的渠道积重较多动销加快后部分白酒的库存从三个月降至正常的两个月水平部分白酒的库存则降至1个月如泸州老窖但即使如此经销商仍反映当前的库存较上年春节要高一些但动销确实好于去年目前于经销商而言降库存仍是核心目标厂商价格倒挂的情况仍然局部地存在因而经营必须要十分谨慎由此看白酒经销商的信心尚未全然修复此外据经销商的反映白酒高低两头的市场修复较好次高档白酒修复较慢返乡潮簇拥下三四线城市及城镇的消费活跃起来包括礼赠和聚餐场景增多对应的白酒档次大概是地产白酒中的100至300元价位带产品高档白酒的销售一直较好因为高档白酒以礼赠为主要场景而礼赠事宜并不会因为疫情而中断次高档白酒对应的是商务宴请该场景在疫情三年期间骤减目前尚未修复从2023年春节的情况看地方经济的发展差异较大经济实力是白酒消费档次的决定因素经济发达地区的私人消费档次超过了300元价格带如苏南地区的白酒消费价格带更多地1000元上下五粮液泸州老窖水晶梦M6国缘等高价位白酒属私人部门的日常消费经济发展一般的区域白酒消费的价格带在200至400元区间以地产名酒中的中高档为主在经济欠发达地区白酒消费的价格带在100至300元区间从对商超终端的调查来看如同以往三年2023年春节期间白酒的终端促销活动仍然频密力度也大我们的观点1白酒动销的情况在各个地方也不尽相同在安徽江苏浙江广东等经济发达地区经销商对白酒动销的态度较为乐观因而白酒消费与地方经济发展水平关系密切某个地方大商的反馈并不代表全面情况2春节前白酒动销加快名酒库存降至两个月的正常水平由于2022年三四季度的库存压力较大渠道利润目前改善有限经销商对于市场仍心怀疑虑3元宵过后随着各行各业人员归位商务活动将会逐渐恢复至常态因而未来一个阶段次高档白酒的业绩弹性较大可提前布局其中的投资机会本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共11页食品饮料4白酒头部企业包括国酒和地产名酒对于市场的争夺日益激烈并不会因弱市的终结而趋缓未来的市场投入仍然很大5在防疫政策调整和宏观政策支持的背景下消费回暖且充分活跃并不是一蹴而就的事它需要更长的时间并须伴随经济活动的展开和居民收入的改善我们预计二季度端午时节白酒消费的热度会更进一层楼三季度国庆中秋时则会更进一步乳制品春节期间用于礼赠的高档乳制品的动销超出预期特仑苏金典安慕希纯甄等高档常温奶销售增长较好出厂日期新至1月份且市场促销有限其中常温白奶的销售较常温酸奶更好高档乳制品动销加快对应的是政策放开后第一个春节期间人际走动的场景阶段性特征明显近期乳制品板块上涨正是对市场动销的反映但须提防节后冷式的回调坚果零食由于春节期间的礼赠场景好于预期洽洽食品和三只松鼠的坚果礼盒销售较好两大品牌的铺货率较高在许多零售终端都拥有独立的堆头调味品基础调味品的市场格局优化海天厨邦和千禾等品牌的市场渗透和心智占据明显好于其它终端市场的促销也较少行业氛围平和此外2023年春节期间属中高档的零添加调味品的铺货率明显提升各个品牌都在布局零添加品类我们认为基础调味品的升级时代真正来临千禾味业是零添加的创始者产品主打零添加具备先发优势复合调味品的市场竞争略有趋缓但仍然品牌林立前期渠道库存积压导致复合调味品市场遇到挫折目前颐海国际和天味食品旗下产品竞争力仍较强关注后续的业绩反弹涪陵榨菜在榨菜市场仍有绝对份额并且市场渗透率高产品的上架日期新终端陈列醒目目前能与涪陵榨菜竞争的品牌不多榨菜市场的格局好此外从商超渠道来看榨菜产品的升级很快单价4至5元的产品货架占位较大餐饮餐饮兴旺对于白酒和其它酒水的开瓶率有利也有助于预制菜调味品的动销餐饮复苏对于食饮消费有着重要拉动作用故我们也考察了餐饮的现状餐饮恢复较好春节不打烊的餐饮商家在各线城市都在增加一二线城市中的品牌餐饮或连锁餐饮基本上全不打烊近期出现了餐饮预订排队等卖方市场的特征此外节后宴席恢复较快比如家宴和喜宴往年通常安排在初七营业之后今年大幅提前了往后家宴喜宴商务宴将会逐一恢复市场的滞压诉求确实较多本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共11页食品饮料2消费复苏的风向标白酒价格的变动白酒包含了宴请聚会自饮等丰富的食饮消费场景故白酒价格可视为食饮消费冷暖的关键指标春节前后白酒的价格基本上保持平稳部分单品节后价格略有下跌白酒价格印证了社会调查的情形次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间私人部门的宴请恢复后市场对300至400元价格带名酒的需求增加随着春节返乡潮成行社会消费向下沉淀带动了100至300元价格带的地产名酒2022121至2023129期间过节因素影响下飞天和五粮液八代的价格波动较大在2022年12月中旬和2023年1月中旬两个关键的备货时点飞天和五粮液八代的价格经历了两波上涨春节备货期过后飞天和五粮液八代的价格继续小幅上行而高档白酒中的国窖1573洋河梦9青花郎等单品的价格回落图表1茅台飞天市场价格元500ml整箱单价图表2茅台飞天市场价格元500ml散装单价300027802980276029602740294027202920270029002680288026602860264028402620282026002800258020231320231620231920231320231620231920231122023115202212120221242022127202311820231212023124202312720221242022127202212120231122023115202311820231212023124202312720221210202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022121020221216202212192022122220221225202212282022123120221213资料来源中原证券研究所酒价参考图表3第八代五粮液市场价格元500ml图表4国窖1573市场价格元500ml96090595590095089594594089093588593088092592087591587020231320231620231920231320231620231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221216202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022121020221213202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共11页食品饮料图表5古井原浆26年市场价格元500ml图表6洋河M9市场价格元500ml722115072011007187161050714100071271095070890070685070420231920231320231620231320231620231920231122023115202212120221242022127202311820231212023124202312720231122022121202212420221272023115202311820231212023124202312720221210202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022121020221216202212192022122220221225202212282022123120221213资料来源中原证券研究所酒价参考图表7汾酒30年青花市场价格元500ml8128108088068048028007987967942023122023142023162023182023118202212120221232022125202212720221292023110202311220231142023116202312020231222023124202312620231282022121720221213202212152022121920221221202212232022122520221227202212292022123120221211资料来源中原证券研究所酒价参考除此各档次白酒单品价格相对平稳包括洋河M6五粮液42汾酒青花20年酒鬼内参等以及百元单品古井贡5年今世缘6年等其流通价格在节前和节后都基本上保持稳定本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共11页食品饮料图表8洋河M6市场价格元500ml图表9汾酒青花20年市场价格元500ml700400600350500300250400200300150200100100500020231920231320231620231620231320231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221219202212102022121320221216202212222022122520221228202212312022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考图表10酒鬼内参市场价格元500ml图表11今世缘6年市场价格元500ml77218077016076814076612076410076280760607584075620754020231320231620231920231320231620231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221210202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022122520221213202212162022121920221222202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考图表12古井贡5年市场价格元500ml1401201008060402002023122023142023162023182022121202312620221232022125202212720221292023110202311220231142023116202311820231202023122202312420231282022121320221215202212172022121920221221202212232022122520221227202212292022123120221211资料来源中原证券研究所酒价参考本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第6页共11页食品饮料500至800元价格带的白酒单品如青花郎和古井20年其价格在12月中下旬已经回落印证了市场调查的结论即次高档白酒的需求修复仍需要更多的时间图表13青花郎20年市场价格元500ml图表14古井贡20年市场价格元500ml郎酒青花郎20古井原浆20年93050092091049590049089088048587086048020231320231620231920231320231620231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720221272022121202212420231122023115202311820231212023124202312720221222202212102022121320221216202212192022122520221228202212312022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考300至400元价格带的白酒单品如水晶剑水井坊臻酿8号古井16红花郎等其价格在节前均有上涨备货期过后价格回落私人部门的宴请恢复后市场对该档次白酒的需求增加图表15红花郎15年市场价格元500ml图表16古井贡16年市场价格元500ml482古井16年48047832547632047431547231047030546830046629546429020231320231620231920231320231620231920231152022121202212420221272023112202311820231212023124202312720221272022121202212420231122023115202311820231212023124202312720221210202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第7页共11页食品饮料图表17水井坊臻酿八号市场价格元500ml图表18剑南春水晶剑市场价格元500ml310剑南春水晶剑30530039629539429039228539028038827538620231320231620231920231320231620231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720231152022121202212420221272023112202311820231212023124202312720221222202212252022121020221213202212162022121920221228202212312022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考图表19口子窖20年市场价格元500ml口子窖20年3213203193183173163153143133122023132023162023192023115202212120221242022127202311220231182023121202312420231272022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考老白汾10年国缘对开古井贡8年等价位在100至300元的地产名酒适用于地方上的春节家宴和聚会等场景节前价格上涨随着春节返乡潮成行社会消费向下沉淀带动了各区域的平民酒销售本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第8页共11页食品饮料图表20国缘对开市场价格元500ml2562552542532522512502492482472023132023162023192022121202212420221272023112202311520231182023121202312420231272022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考图表21古井贡8年市场价格元500ml图表22老白汾10年市场价格元500ml216老白汾1021521411621321211421111221011020920810820710620231320231620231920231320231620231920221212022124202212720231122023115202311820231212023124202312720231242022121202212420221272023112202311520231182023121202312720221210202212132022121620221219202212222022122520221228202212312022121320221216202212192022122220221225202212282022123120221210资料来源中原证券研究所酒价参考本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第9页共11页食品饮料3投资策略及风险提示31投资策略一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级板块将会呈现系统性行情目前食品饮料二级市场的拐点较为明确市场正在从空向多发生积极的转变政策明朗低基数就业和收入改善等诸多积极因素促成消费板块的活跃食饮作为基础消费有望率先完成估值修复一季度是重要的投资时点板块有望急速向价值中枢靠拢完成价值回归给予食品饮料行业强于大市的投资评级未来一个季度市场将会呈现集体繁荣的系统性行情预计食品和饮料板块均有较好的表现食品饮料板块表现的全年推演元旦春节元宵等佳节过后各消费品类的动销都会放缓食品饮料板块的市场表现也从急涨向慢涨切换二季度为食饮消费淡季食品饮料板块的市场表现将以上市公司一季报的业绩为主线个股表现将分化三四季度旺季来临届时市场信心较当前更为坚定消费的修复也更有成果食品饮料板块仍将会有优异的市场表现32风险提示居民收入和消费修复不及预期出口订单持续减少出口下降超过预期过往三年中欧美历经了四次新冠感染高峰日韩经历了两次我国首度放开管控后目前经历了第一次感染潮未来仍会有数次将会切实影响到人员到岗人流物流继而影响资本市场的表现本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第10页共11页食品饮料行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载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