本周观点：本周我们重点调研白酒、速冻食品等渠道情况，主要反馈如下：
　　白酒：春节过后白酒逐步步入淡季，场景恢复趋势延续，酒企之间分化依旧明显。五粮液、汾酒等动销表现较为优异，五粮液在江苏等优势地区反馈动销量增幅较为明显，春节前终端烟酒店拿货频率较快、拿货量较大，节后亦有一定的补货需求，大商库存处于正常水平，八代普五回款进度达到50%。汾酒一月份延续亮眼表现，节后动销依旧较快，销售开票需求较为旺盛，库存较同业处于较低水平，公司在2月份采取阶段性停货，保障渠道健康运营。今世缘在省内特别南京等优势地区增幅较为明显，国缘四开继续放量，V系列渠道积极性较高、利润空间较足，V3表现较为亮眼，公司对V3亦有较高期望。舍得受年前疫情、库存略高等因素影响，回款进度较去年同期略有滞后，但目前市场氛围转好、宴席等场次增加，后续动销有望加快、库存亦有望逐渐消化。
　　从本周板块表现来看，周一白酒板块调整幅度较大，主因禁酒令传言再次对市场形成扰动，但对基本面不会造成太多实质性影响，此前已有针对公务用酒的政策要求。个股层面，伊力特、迎驾贡酒、老白干酒等市场预期后续经营改善的公司增幅相对靠前。我们认为2-3月商务宴请等场景有望继续修复，同时节后淡季将以去化库存、稳定价盘为主，高端白酒、一线品牌基本面无虞，舍得、酒鬼等次高端名酒动销有望改善，整体看行业有望继续回暖，建议关注板块贝塔行情，在维持高端白酒核心配置同时，把握次高端白酒后续基本面恢复弹性，同时建议关注如金种子酒、老白干酒等经营层面有望边际好转的标的。
　　冻品：年初动销稳健，重视单品推进。年初冻品行业动销较为稳健，安井由于过年前置，1月份销售情况较好，三全同样处于修复通道，千味央厨表现也较为稳健。自去年11月以来，餐饮供应链行业标的股价已进入修复通道，预计市场对今年各公司主业业绩增速已有预期。从预制菜概念上看，2023年是疫后行业发展的第一年，疫情对餐饮供应链工业化及C端的市场教育有望更为真实地体现，其增长能力或许更能体现行业最本质的需求改善，当前主要的企业，如味知香、安井冻品先生、国联水产等均预期30%左右甚至更高的收入增速，龙头增长动能依旧强劲，各龙头公司预制菜体量基本在5亿元销售规模以上，渠道动销已初步实现放量，后续需更加重视其新品爆品推出情况。
　　投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；（4）考虑到闯关初期导致的居家消费增多，结合偏低的动态PE，推荐伊利股份和洽洽食品。
　　风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。

研究报告全文：2023年2月12日行业研究恢复趋势延续动销表现稳健光大证券食品饮料行业周报20230206-20230212要点食品饮料本周观点本周我们重点调研白酒速冻食品等渠道情况主要反馈如下买入维持白酒春节过后白酒逐步步入淡季场景恢复趋势延续酒企之间分化依旧明显作者五粮液汾酒等动销表现较为优异五粮液在江苏等优势地区反馈动销量增幅较分析师叶倩瑜为明显春节前终端烟酒店拿货频率较快拿货量较大节后亦有一定的补货需执业证书编号S0930517100003求大商库存处于正常水平八代普五回款进度达到50汾酒一月份延续亮021-52523657眼表现节后动销依旧较快销售开票需求较为旺盛库存较同业处于较低水平yeqianyuebscncom公司在2月份采取阶段性停货保障渠道健康运营今世缘在省内特别南京等优分析师陈彦彤执业证书编号S0930518070002势地区增幅较为明显国缘四开继续放量V系列渠道积极性较高利润空间较021-52523689足V3表现较为亮眼公司对V3亦有较高期望舍得受年前疫情库存略高等chenytebscncom因素影响回款进度较去年同期略有滞后但目前市场氛围转好宴席等场次增分析师杨哲执业证书编号S0930522080001加后续动销有望加快库存亦有望逐渐消化021-52523795从本周板块表现来看周一白酒板块调整幅度较大主因禁酒令传言再次对市场yangzebscncom形成扰动但对基本面不会造成太多实质性影响此前已有针对公务用酒的政策联系人李嘉祺要求个股层面伊力特迎驾贡酒老白干酒等市场预期后续经营改善的公司lijqebscncom增幅相对靠前我们认为2-3月商务宴请等场景有望继续修复同时节后淡季将联系人董博文dongbowenebscncom以去化库存稳定价盘为主高端白酒一线品牌基本面无虞舍得酒鬼等次联系人汪航宇高端名酒动销有望改善整体看行业有望继续回暖建议关注板块贝塔行情在wanghangyuebscncom维持高端白酒核心配置同时把握次高端白酒后续基本面恢复弹性同时建议关注如金种子酒老白干酒等经营层面有望边际好转的标的行业与沪深300指数对比图冻品年初动销稳健重视单品推进年初冻品行业动销较为稳健安井由于过10年前置1月份销售情况较好三全同样处于修复通道千味央厨表现也较为稳1健自去年11月以来餐饮供应链行业标的股价已进入修复通道预计市场对今年各公司主业业绩增速已有预期从预制菜概念上看2023年是疫后行业发-7展的第一年疫情对餐饮供应链工业化及C端的市场教育有望更为真实地体现-16其增长能力或许更能体现行业最本质的需求改善当前主要的企业如味知香-25安井冻品先生国联水产等均预期30左右甚至更高的收入增速龙头增长动0222052208221122能依旧强劲各龙头公司预制菜体量基本在5亿元销售规模以上渠道动销已初食品饮料沪深300资料来源Wind步实现放量后续需更加重视其新品爆品推出情况投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品4考虑到闯关初期导致的居家消费增多结合偏低的动态PE推荐伊利股份和洽洽食品风险分析宏观经济下行风险原材料成本波动食品安全问题竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告食品饮料目录1本周观点42重点公司跟踪43重点数据跟踪54重要公司公告75重点公司盈利预测估值及评级86重点报告汇总87投资建议88风险分析9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告食品饮料图目录图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍5图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍5图3高端白酒单品批价元5图4飞天茅台整箱散瓶批价元5图5次高端白酒主要单品批价元5图6生猪平均价6图7猪肉平均价6图8白条鸡平均批发价6图9白鲢鱼平均批发价6图10大豆现货平均价7图11玉米平均价7图12豆粕平均价7图13生鲜乳平均价7表目录表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级8表2建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告8敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告食品饮料1本周观点白酒春节过后白酒逐步步入淡季场景恢复趋势延续酒企之间分化依旧明显五粮液汾酒等动销表现较为优异五粮液在江苏等优势地区反馈动销量增幅较为明显春节前终端烟酒店拿货频率较快拿货量较大节后亦有一定的补货需求大商库存处于正常水平八代普五回款进度达到50汾酒一月份延续亮眼表现节后动销依旧较快销售开票需求较为旺盛库存较同业处于较低水平公司在2月份采取阶段性停货保障渠道健康运营今世缘在省内特别南京等优势地区增幅较为明显国缘四开继续放量V系列渠道积极性较高利润空间较足V3表现较为亮眼公司对V3亦有较高期望舍得受年前疫情库存略高等因素影响回款进度较去年同期略有滞后但目前市场氛围转好宴席等场次增加后续动销有望加快库存亦有望逐渐消化从本周板块表现来看周一白酒板块调整幅度较大主因禁酒令传言再次对市场形成扰动但对基本面不会造成太多实质性影响此前已有针对公务用酒的政策要求个股层面伊力特迎驾贡酒老白干酒等市场预期后续经营改善的公司增幅相对靠前我们认为2-3月商务宴请等场景有望继续修复同时节后淡季将以去化库存稳定价盘为主高端白酒一线品牌基本面无虞舍得酒鬼等次高端名酒动销有望改善整体看行业有望继续回暖建议关注板块贝塔行情在维持高端白酒核心配置同时把握次高端白酒后续基本面恢复弹性同时建议关注如金种子酒老白干酒等经营层面有望边际好转的标的冻品年初动销稳健重视单品推进年初冻品行业动销较为稳健安井由于过年前置1月份销售情况较好三全同样处于修复通道千味央厨表现也较为稳健自去年11月以来餐饮供应链行业标的股价已进入修复通道预计市场对今年各公司业主业业绩增速已有预期从预制菜概念上看2023年是疫后行业发展的第一年疫情对餐饮供应链工业化及C端的市场教育有望更为真实地体现其增长能力或许更能体现行业最本质的需求改善当前主要的企业如味知香安井冻品先生国联水产等均预期30左右甚至更高的收入增速龙头增长动能依旧强劲各龙头公司预制菜体量基本在5亿元销售规模以上渠道动销已初步实现放量后续需更加重视其新品爆品推出情况2重点公司跟踪山西汾酒22年四季度表现较好全年营收增长30左右净利润增长49左右青花汾酒全系列收入突破100亿同比增长60献礼版玻汾虽然上市时间不长但是市场反馈较好23年计划全面推行导入市场老白汾等腰部产品亦有较快增幅公司节后开票需求较为旺盛动销较快库存良性2月已采取阶段性的全面停货维持渠道良性运行今世缘春节期间市场反馈积极特别在省内南京等优势地区反馈增长较快四开放量V系列以V3为主渠道利润空间和积极性较高叠加基数相对不高增幅较为明显公司对于V系列亦有较高的增量期待南京等渠道反馈V系列打款发货完成40左右库存总体不高三全食品2022年10-11月业绩表现较好12月受到疫情放开的影响环比或下行2023年1月份则处于修复时期Q4以来乡厨表现较好渠道改革上12022年对红标和绿标进行进一步区隔向上设立营销中心2内部分为产品部和销售部产品部考核利润销售部考核收入目前磨合较好3经销商扁平由公司直接督导有望加快产品动销流程产品表现上110元3包系列致力于渠道下沉2022年7月推出月销或已突破千万元2三全鲜食属于4敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告食品饮料个月的短保产品月销超千万元3微波及空炸系列有望进一步投入营销资源加强经销商接受度安井食品1月份因为过年前置主业收入或有个位数增长但是整体动销在恢复过程中面点还在补库存的阶段2022年锁鲜装销量上增长4023年预期量有望维持双位数增长冻品先生已实现6亿元销售目标23年展望8-10亿元的销售目标安井小厨提前25个月完成销售目标2023年有望翻倍增长小龙虾2022年盈利能力有承压收入增长尚可但在生鲜渠道如盒马叮咚买菜增速较快3重点数据跟踪截至2023年2月10日食品饮料板块估值水平PETTM剔除负数为37倍较年初提升约23其中中信白酒指数PETTM剔除负值为36倍较年初提升约26中信饮料指数PETTM剔除负值为29倍较年初提升约28中信食品指数PETTM剔除负值为39倍较年初提升约03图1食品饮料板块市盈率TTM整体法倍图2食品饮料板块市盈率TTM中值倍图表标题食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信5055455045404035353030252520202022-022022-042022-062022-082022-102022-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年2月10日截至2023年2月10日飞天茅台散装批价2730元环周维持不变整箱批价2945元环周下降15元八代五粮液批价965元环周维持不变高度国窖1573批价900元环周维持不变图3高端白酒单品批价元图4飞天茅台整箱散瓶批价元350040003000350025003000200025001500200010001500500100002015年2月2016年2月2017年2月2018年2月2019年2月2020年2月2021年2月2022年2月202105202201202202202203202206202210202008202009202010202011202012202101202102202103202104202106202107202108202109202110202111202112202204202205202207202208202209202211202212202301散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573散瓶飞天整箱飞天资料来源今日酒价注截至2023年2月10日资料来源今日酒价注截至2023年2月10日图5次高端白酒主要单品批价元敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告食品饮料7006005004003002001000洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛资料来源今日酒价注截至2023年2月10日截至2023年1月27日生猪平均价为1538元千克同比1009猪肉平均价为2294元千克同比237截至2023年2月10日白条鸡平均批发价为1864元公斤同比567白鲢鱼平均批发价为956元公斤同比-998图6生猪平均价图7猪肉平均价同比生猪平均价元千克同比猪肉平均价元千克45250602004020050150351503040100251003050205015200010-5010-5050-1000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年01月27日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年01月27日图8白条鸡平均批发价图9白鲢鱼平均批发价同比白条鸡平均批发价元公斤同比白鲢鱼平均批发价元公斤2550146050401220304010301520820106101000-1045-102-20-200-300-3020192020202120222019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月10日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告食品饮料截至2023年2月10日大豆现货平均价为5340元吨同比218截至2023年2月1日玉米平均价为303元公斤同比271豆粕平均价为495元公斤同比2532生鲜乳平均价为407元公斤同比-468图10大豆现货平均价图11玉米平均价同比大豆现货平均价元吨同比玉米平均价元公斤700045356040506000303540500030252530400020202015300015101002000510-100100005-5-200-1000-302019202020212022201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月10日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月01日图12豆粕平均价图13生鲜乳平均价同比豆粕平均价元公斤同比生鲜乳平均价元公斤67050256052050451544040301032053521000301-5-100-2025-102017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月01日资料来源wind光大证券研究所注截至2023年02月01日4重要公司公告贵州茅台2023年2月11日公司发布关于控股股东增持公司股票计划实施进展的公告茅台集团通过集中竞价交易方式首次增持公司股票1483万股占公司总股本00118本次增持后茅台集团持有公司678亿股占公司总股本540074茅台技术开发公司通过集中竞价交易方式首次增持公司股票6200股占公司总股本00005本次增持后茅台技术开发公司持有公司2782万股占公司总股本22145南侨食品2023年2月11日公司发布2023年1月营业收入简报公司2023年1月实现合并营业收入221亿元同比下降1706安井食品2023年2月10日公司发布关于持股5以上股东权益变动达到1的提示性公告国力民生累计减持公司股份32892万股占公司总股本112本次减持后国力民生持有公司8213万股占公司总股本2800敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告食品饮料天润乳业2023年2月9日公司发布关于子公司对外投资的公告公司与新疆生产建设兵团第十二师五一农场签订新疆生产建设兵团第十二师五一农场与新疆天润乳业股份有限公司招商引资投资合作协议在五一新区投资建设年产20万吨乳制品加工项目预计投资金额853亿元5重点公司盈利预测估值及评级表1行业重点上市公司盈利预测估值与评级证券公司收盘价净利润亿元EPS元PEx代码名称元21A22E23E21A22E23E21A22E23E600519SH贵州茅台181000524606264472755417649875792433631000858SZ五粮液20470233772688430814602693794343026000568SZ泸州老窖2470079561009712427543686844453629600809SH山西汾酒28701531479219952436649816664435600702SH舍得酒业19725124615071980375454596534333002304SZ洋河股份171977508974911294498647749352723603369SH今世缘6303202925143070162200245393226603517SH绝味食品530598125911611600411843312929603345SH安井食品1599568210831397279369476574334002216SZ三全食品1686641783840073089096231918300973SZ立高食品9168283162295167095174559753001215SZ千味央厨7698088101129102117149756652605089SH味知香8350133153186133153186635545603866SH桃李面包1647763849985080089103211916605338SH巴比食品3259314247289127099117263328002557SZ洽洽食品477692910251258183202248262419603719SH良品铺子3755282391491070098122543831600887SH伊利股份31468705935410762136146168232219资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-106重点报告汇总表2建议关注2月06日发布的紫燕食品投资价值研究报告报告类型发布时间报告名称标的公司行业公司深度20230206佐餐卤味掌舵手百味紫燕展望千城万店紫燕食品603057SH投资价值研究报告紫燕食品公司简报20230130收入持续稳健增长盈利能力环比提升安井食品603345SH2022年业绩快报点评安井食品公司简报20230119业绩超预期增长势能延续山西汾酒600809SH2022年度业绩预告点评山西汾酒公司简报20230112股权激励激发团队活力门店业务助力业绩增长良品铺子603719SH2023年员工持股计划草案点评良品铺子资料来源光大证券研究所7投资建议我们维持当下的配置思路1场景的修复经济的复苏是确定的但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的所以我们建议投资者围绕需求最稳定抗风险能力最强竞争格局最优的赛道布局首选高端白酒贵州茅台五粮液和泸州老窖2场景的恢复提供较大的经营弹性重点关注次高端白酒敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告食品饮料首推标的为舍得酒业3消费场景逐步恢复的预期下大众品依然可围绕门店供应链展开核心推荐标的是绝味食品安井食品立高食品4考虑到闯关初期导致的居家消费增多结合偏低的动态PE推荐伊利股份和洽洽食品8风险分析宏观经济下行风险宏观经济下行对人群消费力产生影响从而对部分市场造成影响原材料成本波动原材料价格波动对各公司成本端造成一定影响食品安全问题食品安全问题的出现会影响公司经营层面表现敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告