核心观点：即饮场景修复，看多啤酒行情
　　2月6日-2月10日，食品饮料指数涨幅为0.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300约0.9pct，子行业中其他酒类（+4.1%）、啤酒（+2.5%）、零食（+2.3%）表现相对领先。受益于现饮渠道复苏，啤酒行业2023年整体销量预计个位数增长，其中夜场渠道受益更加明显，高端弹性更大。价格展望，一方面原料仍有压力，企业可能持续提价；另一方面行业仍在高端化趋势当中，大概率表现为：高档酒结构升级，中低档酒直接提价。产品升级仍是啤酒行业主要方向。低端市场几乎被大品牌企业垄断，较难产生新进入者。高端精酿啤酒占比仍低且较为分散，大酒厂优势在于品牌、渠道以及大规模生产效率，更可能以资本化的方式参与。疫情期间啤酒企业的消费者教育以及消费升级工作受到扰动。疫情防控政策优化后，啤酒提价与升级还有空间。行业格局基本已定，大规模的区域竞争可能性较低，多数省份已分出胜负，非区域龙头翻盘概率不大。竞争方面应关注的是高端化的争夺，主要观察是否有丰富的产品组合以及强势渠道（以夜场为主）的推力。
　　推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、中炬高新、嘉必优
　　（1）贵州茅台：2022年业绩预告符合预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（2）山西汾酒：全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）中炬高新：公司在疫情背景下调整渠道秩序，一方面保证渠道合理库存；另一方面持续进行渠道精耕，预计2023年外部环境转暖后大概率实现双位数增长，股权结构改善后将对股价起到催化作用，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必优：积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
　　市场表现：食品饮料跑赢大盘
　　2月6日-2月10日，食品饮料指数涨幅为0.0%，一级子行业排名第16，跑赢沪深300约0.9pct，子行业中其他酒类（+4.1%）、啤酒（+2.5%）、零食（+2.3%）表现相对领先。个股方面，新乳业、燕京啤酒、百润股份涨幅领先；祖名股份、嘉必优、桃李面包跌幅居前。
　　酒业数据新闻：茅台1935将在2023年冲刺“百亿级”单品
　　茅台酱香酒公司召开2023年春季培训暨营销工作会提到，2023年要持续擦亮“茅台酱香·股份出品”招牌，计划营收突破200亿，聚力培育5大单品，茅台1935、茅台王子、汉酱、茅台迎宾、贵州大曲，其中，茅台1935要向“百亿级”单品全力冲刺。2023年还将建成220家贵州茅台酱香系列酒体验中心，扩增主题终端陈列6000家（来源于酒业家）。
　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
　　

研究报告全文：行食品饮料行业研食品饮料啤酒恢复趋势确立升级仍是主要方向究2023年02月12日行业周报投资评级看好维持张宇光分析师叶松霖分析师逄晓娟分析师zhangyuguangkyseccnyesonglinkyseccnpangxiaojuankyseccn证书编号S0790520030003证书编号S0790521060001证书编号S0790521060002行业走势图核心观点即饮场景修复看多啤酒行情食品饮料沪深3002月6日-2月10日食品饮料指数涨幅为00一级子行业排名第16跑赢沪深10300约09pct子行业中其他酒类41啤酒25零食23表行0业-10现相对领先受益于现饮渠道复苏啤酒行业2023年整体销量预计个位数增长周-19其中夜场渠道受益更加明显高端弹性更大价格展望一方面原料仍有压力企报-29业可能持续提价另一方面行业仍在高端化趋势当中大概率表现为高档酒结构-382022-022022-062022-10升级中低档酒直接提价产品升级仍是啤酒行业主要方向低端市场几乎被大品牌企业垄断较难产生新进入者高端精酿啤酒占比仍低且较为分散大酒厂优势数据来源聚源在于品牌渠道以及大规模生产效率更可能以资本化的方式参与疫情期间啤酒企业的消费者教育以及消费升级工作受到扰动疫情防控政策优化后啤酒提价与相关研究报告升级还有空间行业格局基本已定大规模的区域竞争可能性较低多数省份已分场景持续修复消费长期向好行出胜负非区域龙头翻盘概率不大竞争方面应关注的是高端化的争夺主要观察业周报-202325是否有丰富的产品组合以及强势渠道以夜场为主的推力春节动销回暖行业复苏在途行推荐组合贵州茅台山西汾酒中炬高新嘉必优业周报-2023129动销环比改善全年乐观展望行1贵州茅台2022年业绩预告符合预期公司以i茅台作为营销体制价格体开系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释业周报-2023115源证放期2山西汾酒全年营销工作以稳为主回款顺畅库存低位预计下半券年营收环比提速全年目标不变3中炬高新公司在疫情背景下调整渠道秩证券序一方面保证渠道合理库存另一方面持续进行渠道精耕预计2023年外部环研境转暖后大概率实现双位数增长股权结构改善后将对股价起到催化作用目前具究报有较高布局性价比4嘉必优积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展告展望后续国际市场开发确定性高化妆品市场可能取得突破合成生物学相应产品有望量产持续看好市场表现食品饮料跑赢大盘2月6日-2月10日食品饮料指数涨幅为00一级子行业排名第16跑赢沪深300约09pct子行业中其他酒类41啤酒25零食23表现相对领先个股方面新乳业燕京啤酒百润股份涨幅领先祖名股份嘉必优桃李面包跌幅居前酒业数据新闻茅台1935将在2023年冲刺百亿级单品茅台酱香酒公司召开2023年春季培训暨营销工作会提到2023年要持续擦亮茅台酱香股份出品招牌计划营收突破200亿聚力培育5大单品茅台1935茅台王子汉酱茅台迎宾贵州大曲其中茅台1935要向百亿级单品全力冲刺2023年还将建成220家贵州茅台酱香系列酒体验中心扩增主题终端陈列6000家来源于酒业家风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明110行业周报目录1每周观点即饮场景修复看多啤酒行情32市场表现食品饮料跑赢大盘33上游数据部分农产品价格涨幅收窄44酒业数据新闻茅台1935将在2023年冲刺百亿级单品65备忘录关注天润乳业股东大会76风险提示8图表目录图1食品饮料涨幅00排名16293图2其他酒类啤酒零食表现相对较好3图3新乳业燕京啤酒百润股份涨幅领先4图4祖名股份嘉必优桃李面包跌幅居前4图52023年1月17日全脂奶粉中标价同比-2564图62023年2月1日生鲜乳价格同比-454图72023年1月27日猪肉价格同比855图82022年12月生猪存栏数量同比075图92022年12月能繁母猪数量同比145图102023年2月4日白条鸡价格同比445图112022年12月进口大麦价格同比3805图122022年12月进口大麦数量同比-5295图132023年2月10日大豆现货价同比306图142023年2月1日豆粕平均价同比2796图152023年2月10日柳糖价格同比246图162023年2月3日白砂糖零售价同比-036表1最近重大事件备忘录关注天润乳业股东大会7表2关注2月5日发布的行业周报7表3重点公司盈利预测及估值8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明210行业周报1每周观点即饮场景修复看多啤酒行情2月6日-2月10日食品饮料指数涨幅为00一级子行业排名第16跑赢沪深300约09pct子行业中其他酒类41啤酒25零食23表现相对领先受益于现饮渠道复苏啤酒行业2023年整体销量预计个位数增长其中夜场渠道受益更加明显高端弹性更大价格展望一方面原料仍有压力企业可能持续提价另一方面行业仍在高端化趋势当中大概率表现为高档酒结构升级中低档酒直接提价产品升级仍是啤酒行业主要方向低端市场几乎被大品牌企业垄断较难产生新进入者高端精酿啤酒占比仍低且较为分散大酒厂优势在于品牌渠道以及大规模生产效率更可能以资本化的方式参与疫情期间啤酒企业的消费者教育以及消费升级工作受到扰动疫情防控政策优化后啤酒提价与升级还有空间行业格局基本已定大规模的区域竞争可能性较低多数省份已分出胜负非区域龙头翻盘概率不大竞争方面应关注的是高端化的争夺主要观察是否有丰富的产品组合以及强势渠道以夜场为主的推力2市场表现食品饮料跑赢大盘2月6日-2月10日食品饮料指数涨幅为00一级子行业排名第16跑赢沪深300约09pct子行业中其他酒类41啤酒25零食23表现相对领先个股方面新乳业燕京啤酒百润股份涨幅领先祖名股份嘉必优桃李面包跌幅居前图1食品饮料涨幅00排名1629图2其他酒类啤酒零食表现相对较好325414123325200200-11010000-090-2-1-10-13-3-2-13-14-18-3-4300银行通信传媒综合电子化工采掘钢铁汽车房地产计算机沪深纺织服装轻工制造机械设备休闲服务建筑装饰交通运输食品饮料家用电器国防军工医药生物农林牧渔建筑材料商业贸易电气设备非银金融有色金属公用事业数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明310行业周报图3新乳业燕京啤酒百润股份涨幅领先图4祖名股份嘉必优桃李面包跌幅居前020182-11816-21410812958585-3107776-29-2986868-3158-4-35-35-34-336-3942-5-470-6-54数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所3上游数据部分农产品价格涨幅收窄1月17日GDT拍卖全脂奶粉中标价3218美元吨环比03同比-256奶价同比下降2月1日国内生鲜乳价格41元公斤环比-05同比-45中短期看国内奶价已在高位有回落图52023年1月17日全脂奶粉中标价同比-256图62023年2月1日生鲜乳价格同比-45新西兰全脂奶粉拍卖价USDMT同比增速500080国内生鲜牛乳价格元公斤4000604644404230004020382000360341000-2032300-402022-042019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-01数据来源GDT开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所1月27日生猪价格154元公斤同比235环比-02猪肉价格229元公斤同比85环比-012022年12月能繁母猪存栏4390万头同比14环比062022年12月生猪存栏同比07当前看猪价上行趋势持续2023年2月4日白条鸡价格187元公斤同比44环比-01请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明410行业周报图72023年1月27日猪肉价格同比85图82022年12月生猪存栏数量同比0722个省市生猪平均价元千克生猪存栏同比22个省市猪肉平均价元千克4060305020401030010202010300402019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图92022年12月能繁母猪数量同比14图102023年2月4日白条鸡价格同比44能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏同比250050005020004500404000301500350020100030001025000500200010150020000100030500400502018-112020-072022-032017-032017-072017-112018-032018-072019-032019-072019-112020-032020-112021-032021-072021-112022-072022-11白条鸡平均批发价元公斤2019-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年12月进口大麦价格4104美元吨同比3802022年12月进口大麦数量480万吨同比-529受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响后续进口大麦价格可能出现波动图112022年12月进口大麦价格同比380图122022年12月进口大麦数量同比-529450进口大麦平均价格美元吨1800000进口大麦数量吨400160000035014000003001200000250100000020080000015060000040000010020000050002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112019-112021-112019-052019-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082022-022022-052022-082022-112019-02数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明510行业周报2月10日大豆现货价5340元吨同比302月1日豆粕平均价格50元公斤同比279预计2023年大豆价格可能走高图132023年2月10日大豆现货价同比30图142023年2月1日豆粕平均价同比279豆粕平均价元公斤大豆现货价元吨600650050060005500400500030045002004000350010030000002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2月10日柳糖价格58700元吨同比242月3日白砂糖零售价格114元公斤同比-03长期看全球白糖进入增长期间白糖价格可能在高位偏弱运行图152023年2月10日柳糖价格同比24图162023年2月3日白砂糖零售价同比-03柳糖价格元吨白砂糖零售价元公斤62001260001158001156005400115200115000114800112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022019-072021-072022-042019-012019-042019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-072022-102023-01数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所4酒业数据新闻茅台1935将在2023年冲刺百亿级单品2月8日泸州老窖特曲酒类销售股份有限公司发文对泸州老窖老字号特曲和晶彩特曲两款产品进行调整实行价格双轨制强化泸州老窖老字号特曲与晶彩特曲两款产品的配额制管理对计划外配额结算价作出调整52度结算价格将按照每500ml上调30元38度结算价格将按照每500ml上调20元来源于酒说蓝花瓷是泸州老窖头曲系列中的重点品牌也是畅销长销品牌上市已长达17年泸州老窖头曲蓝花瓷2023年包装焕新带奖新装近期将上市在泸州老窖其他战略产品价格不断提升之际泸州老窖头曲蓝花瓷价位也相应提升最新价格定位在108元瓶是名副其实的高线光瓶酒来源于酒业家茅台酱香酒公司召开2023年春季培训暨营销工作会提到2023年要持续擦亮茅台酱香股份出品招牌计划营收突破200亿聚力培育5大单品茅台1935茅台王子汉酱茅台迎宾贵州大曲其中茅台1935要向百亿级单品全力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明610行业周报冲刺2023年还将建成220家贵州茅台酱香系列酒体验中心扩增主题终端陈列6000家来源于酒业家5备忘录关注天润乳业股东大会下周2月13日-2月17日将有2家公司召开股东大会表1最近重大事件备忘录关注天润乳业股东大会日期公司股东会限售解禁2月14日天润乳业新疆乌鲁木齐15302月16日海南椰岛海口市秀英区1430资料来源Wind开源证券研究所表2关注2月5日发布的行业周报报告类型报告名称时间行业报告食品饮料仓位回升静待消费复苏机会11月3日公司报告重庆啤酒短期需求承压疫情限电影响实现正增长11月3日行业周报低位布局静态催化11月6日投资策略延续消费复苏主线把握确定性原则11月13日行业周报稳中求进否极泰来11月13日行业周报静待消费复苏把握确定性原则11月20日行业周报底部盘整静待复苏11月27日行业报告渠道变革引领企业成长连锁折扣店业态前景广阔11月27日公司报告安琪酵母成本拐点估值和业绩有望双击11月28日行业周报疫情防控优化板块复苏可期12月4日行业报告延续消费复苏主线把握确定性原则行业投资策略12月4日行业周报复苏预期升温板块表现优异12月11日行业周报社零数据回落茅台产能扩容12月18日行业周报白酒回款略有滞后看好春节动销复苏12月25日行业周报2022年坎坷收官2023年乐观展望1月2日公司报告贵州茅台2022年圆满收官市场化改革持续1月3日行业周报白酒节前弱复苏节后改善潜力较大1月8日行业周报动销环比改善全年乐观展望行业周报1月15日行业周报春节动销回暖行业复苏在途行业周报1月29日行业周报场景持续修复消费长期向好行业周报2月5日资料来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明710行业周报表3重点公司盈利预测及估值EPSPE公司名称评级收盘价元2022E2023E2024E2022E2023E2024E贵州茅台买入1810049458566851366309264五粮液买入2047703809927291253221洋河股份增持1720645754894267228192山西汾酒买入28706228221094461349262口子窖增持600303342398198175151古井贡酒增持2770585743937474373296金徽酒增持26108210914318239186水井坊增持8102936345279223180伊利股份买入315166197228190160138新乳业增持156047063078331247200双汇发展增持253173193211146131120中炬高新增持384094105125408366307涪陵榨菜买入261109126146239207178海天味业买入777155184218501422356恒顺醋业买入12101702024714607505西麦食品增持152047052061324293249桃李面包买入16509101115183163143嘉必优买入503110147245457342205绝味食品买入531106174212500305250煌上煌增持128023037043558347299广州酒家增持256112132152228194168甘源食品增持856202291371424294231数据来源Wind开源证券研究所收盘价日期为2023年2月10日6风险提示宏观经济下行风险食品安全风险原料价格波动风险消费需求复苏低于预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明810行业周报特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明910行业周报法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1010