近期行业跟踪：企业信心修复、23年规划积极。节后我们走访上市公司与各地渠道，从反馈来看，春节期间动销旺盛，礼赠品类出现缺货，但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡，当前渠道正积极补库，预计结合1-2月一起看营收提振将更为合理。同时，虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹，但企业普遍对全年成本回落趋势较确定，部分企业进一步下修全年成本展望。展望全年，企业明显信心修复、经营规划更显积极，多数企业年内拟恢复费用投放，前期受阻的推新品、扩渠道的举措重新提上议程，并积极试水新品类，以寻求更长远发展。具体看：
　　啤酒：餐饮复苏势头良好，成本缓和促利润释放。尽管1月疫情初过峰&发货时间较短，导致酒企表观销售数据偏淡，但春节后餐饮复苏势头已然强劲。23年在现饮复苏、成本下行背景下，酒企进一步加码高端，业绩弹性有望显现。华润：高端最后一战打响，喜力目标同增30%+，成本端预期涨幅收窄至5亿元左右，费用优化进一步支撑利润释放。青啤预计1月销量同降中低个位数，更多关注2-3月餐饮复苏&低基数下的弹性。燕京结合部分渠道反馈，预计1月销量微增，其中U8同增不到40%，23年U8放量引领，纯生、V10等高端加速，改革提效持续推进，业绩弹性可期。重啤1月乌苏浙江、福建等地略低于预算，旅游省份表现较好，随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力，同时纸箱、原油价格下降促进吨成本涨幅收窄。
　　乳业：节后补库正当时，年内逐季改善可期。春节实际动销旺盛略超预期，头部乳企多出现缺货现象，但受去年基数较高影响，1月出货端表现平稳，节后渠道补库积极。预计随需求向好、基数降低，年内逐季改善可期。伊利预计1月整体稳增，部分地区出现缺货，2-3月补库下经营应有更好改善；蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳，但特仑苏实现双位数增长，亦出现缺货且渠道库存较低。新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业，春节期间终端动销预计达20-30%，常温夏进出现缺货，23年展望积极，并定调通过低温占比提升、经营效率优化，未来几年战略优先盈利提升。
　　软饮料：场景修复成本下行，企业经营信心提振。春节礼赠饮料终端动销旺盛，但部分企业受备货谨慎及错期影响，1月出口端表现疲软。但场景修复预期下，企业加大力度推新品扩渠道，叠加成本下行，全年展望积极。东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30%，礼盒装动销率翻倍，渠道库存快速下降，经营势头向好。23年公司在渠道扩张基础上，拟将大咖向全国20+城市推广打造样本市场，积极培育第二曲线，同时PET等主要成本持续回落，公司已对其进行部分锁价，盈利改善确定性高。香飘飘春节冲泡类库存同降30%-40%，即饮加大铺货，果汁茶为基本盘，同时推出新品冻柠茶、黑乌龙乳茶及，结合冲泡类成本下行，预计23年经营有望较好改善。李子园今年重点发力南方市场，新品果蔬包装、椰奶和奶咖反馈良好，大包粉下行有望显著增厚毛利率水平。露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足，1月部分渠道反馈有所下滑，节后积极补库。
　　速冻食品：外出就餐场景修复，行业延续较高景气。防疫优化后，乡宴需求率先复苏，加上今年返乡人员增多，麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺。安井12月提价传导顺利，天气偏冷背景下春节需求有所改善，其中面点供应有所不足，火锅料存在结构性缺口，预计1月增速在高个位数水平。而千味受益于乡宴渠道走热，尽管今年春节存在错位，但单月仍实现20+%增长，产品普遍处于断货状态。
　　连锁：单店缺口进一步收窄，企业经营趋于改善。12月起各地疫情陆续达峰，卤味迎来报复性消费，当前单店缺口进一步修复，企业经营回归正常状态。。紫燕12月单店弹性最大，1月则延续良性增长，当前幅度在低双位数水平。一鸣22年单店缺口在中个位数，加盟店效反而提升，23年目标净开店600-800家，2月起预计开店将进一步加快。
　　调味品：B端需求复苏，企业库存环比优化。防疫优化背景下，宴席、聚会等场景修复，带动调味品B端需求明显改善，但部分企业经营压力仍在，全年目标制定上更加稳健。海天渠道反馈23年目标增速低双位数水平，当前受益于餐饮修复，进度在低双位数水平，库存优化至15-16%左右，后续计划增配人员加强渠道掌控。中炬经营延续良性，预计1-2月合计实现双位数增长，同时库存降低至1.3-1.5月历史较低水平，全年目标设定上依旧分为确保、挑战、冲刺三档。千禾高增势头延续，1月发货端增长约30%，预计实际动销增长更快。
　　烘焙：立高当前渠道调整已结束，春节期间终端动销有所改善，但考虑去年基数较高，预计1月同比持平略降水平。五芳斋积极探索新型加盟模式，主打社区化、小型化及零售化，23年计划将粽子作为压舱石，资源更多向非棕产品倾斜。安琪23年随着国内B端恢复，业务结构有望优化，同时水解糖技改项目近期将投产，原料多元化布局即将实现。此外，公司GDR有望在上半年落地，利好海外加速布局。桃李因春节错配1月发货增速或有承压，预计随出行/校园场景修复，经营改善可期。

研究报告全文：行业研究证券研究报告食品饮料2023年02月13日食品饮料行业周报20230206-20230212推荐维持动销改善验证企业规划积极近期行业跟踪企业信心修复23年规划积极节后我们走访上市公司与各华创证券研究所地渠道从反馈来看春节期间动销旺盛礼赠品类出现缺货但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡当前渠道正积极补库预计结合1-2月一起看证券分析师欧阳予营收提振将更为合理同时虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹但企业普遍对全年成本回落趋势较确定部分企业进一步下修全年成本展望邮箱ouyangyuhcyjscom展望全年企业明显信心修复经营规划更显积极多数企业年内拟恢复费用执业编号S0360520070001投放前期受阻的推新品扩渠道的举措重新提上议程并积极试水新品类证券分析师程航以寻求更长远发展具体看电话021-20572565啤酒餐饮复苏势头良好成本缓和促利润释放尽管1月疫情初过峰邮箱chenghanghcyjscom发货时间较短导致酒企表观销售数据偏淡但春节后餐饮复苏势头已然执业编号S0360519100004强劲23年在现饮复苏成本下行背景下酒企进一步加码高端业绩弹性有望显现华润高端最后一战打响喜力目标同增30成本端证券分析师范子盼预期涨幅收窄至5亿元左右费用优化进一步支撑利润释放青啤预计1邮箱月销量同降中低个位数更多关注2-3月餐饮复苏低基数下的弹性燕fanzipanhcyjscom京结合部分渠道反馈预计1月销量微增其中U8同增不到4023年执业编号S0360520090001U8放量引领纯生V10等高端加速改革提效持续推进业绩弹性可证券分析师彭俊霖期重啤1月乌苏浙江福建等地略低于预算旅游省份表现较好随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力同时纸箱原油价格下降促邮箱pengjunlinhcyjscom进吨成本涨幅收窄执业编号S0360521080003乳业节后补库正当时年内逐季改善可期春节实际动销旺盛略超预期证券分析师董广阳头部乳企多出现缺货现象但受去年基数较高影响1月出货端表现平稳节后渠道补库积极预计随需求向好基数降低年内逐季改善可期伊邮箱dongguangyanghcyjscom利预计1月整体稳增部分地区出现缺货2-3月补库下经营应有更好改执业编号S0360518040001善蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳但特仑苏实现双位数增长亦出现缺货且渠道库存较低新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业春行业基本数据节期间终端动销预计达常温夏进出现缺货年展望积极并20-3023占比定调通过低温占比提升经营效率优化未来几年战略优先盈利提升股票家数只127002软饮料场景修复成本下行企业经营信心提振春节礼赠饮料终端动销总市值亿元6571710698旺盛但部分企业受备货谨慎及错期影响1月出口端表现疲软但场景流通市值亿元6243418870修复预期下企业加大力度推新品扩渠道叠加成本下行全年展望积极东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30礼盒装动销率翻倍渠道库存快速下降经营势头向好23年公司在渠道扩张基础上拟将大咖向相对指数表现全国20城市推广打造样本市场积极培育第二曲线同时PET等主要1M6M12M成本持续回落公司已对其进行部分锁价盈利改善确定性高香飘飘春绝对表现-024603节冲泡类库存同降30-40即饮加大铺货果汁茶为基本盘同时推相对表现-2447118出新品冻柠茶黑乌龙乳茶及结合冲泡类成本下行预计23年经营有望较好改善李子园今年重点发力南方市场新品果蔬包装椰奶和奶咖2022-02-142023-02-107反馈良好大包粉下行有望显著增厚毛利率水平露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足1月部分渠道反馈有所下滑节后积极补库-5速冻食品外出就餐场景修复行业延续较高景气防疫优化后乡宴需-16220222042207220922112302求率先复苏加上今年返乡人员增多麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺安井12月提价传导顺利天气偏冷背景下春节需求有所改善其中面点供-27应有所不足火锅料存在结构性缺口预计1月增速在高个位数水平而食品饮料沪深300千味受益于乡宴渠道走热尽管今年春节存在错位但单月仍实现20增长产品普遍处于断货状态相关研究报告连锁单店缺口进一步收窄企业经营趋于改善12月起各地疫情陆续达峰卤味迎来报复性消费当前单店缺口进一步修复企业经营回归正白酒行业周报20230130-20230205补货持常状态紫燕12月单店弹性最大1月则延续良性增长当前幅度在低续信心提振双位数水平一鸣22年单店缺口在中个位数加盟店效反而提升23年2023-02-06食品饮料行业调研报告返乡高增礼赠旺盛目标净开店600-800家2月起预计开店将进一步加快2023年大众品春节旺季反馈系列二调味品B端需求复苏企业库存环比优化防疫优化背景下宴席聚2023-01-30会等场景修复带动调味品B端需求明显改善但部分企业经营压力仍库存冰消雪融春来周转向好春节白酒渠在全年目标制定上更加稳健海天渠道反馈23年目标增速低双位数水道调研专题平当前受益于餐饮修复进度在低双位数水平库存优化至15-16左2023-01-29证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号食品饮料行业周报20230206-20230212右后续计划增配人员加强渠道掌控中炬经营延续良性预计1-2月合计实现双位数增长同时库存降低至13-15月历史较低水平全年目标设定上依旧分为确保挑战冲刺三档千禾高增势头延续1月发货端增长约30预计实际动销增长更快烘焙立高当前渠道调整已结束春节期间终端动销有所改善但考虑去年基数较高预计1月同比持平略降水平五芳斋积极探索新型加盟模式主打社区化小型化及零售化23年计划将粽子作为压舱石资源更多向非棕产品倾斜安琪23年随着国内B端恢复业务结构有望优化同时水解糖技改项目近期将投产原料多元化布局即将实现此外公司GDR有望在上半年落地利好海外加速布局桃李因春节错配1月发货增速或有承压预计随出行校园场景修复经营改善可期其他食品祖名大豆采购价已下降约1023年持续推进异地扩张并积极推广豆乳和玉米汁饮料结合费率有望平稳业绩弹性有望释放板块更新思考短期乐观情绪体现建议优选经营与产品周期向上的标的当前旺季动销改善逐步验证企业经营规划更为积极全年复苏方向越发清晰奠定了业绩空窗期下的乐观基础强趋势标的东鹏燕京香飘飘和味知香等再创新高考虑当前估值已反映市场乐观预期而业绩仍待兑现建议更以自下而上的视角选取经营与产品周期向上的标的投资建议白酒再迎回升周期大众主推高成长白酒板块向上趋势明确再迎回升周期23年复苏向好主线明确节前动销拐点已至春节库存消化明显周转向好弱复苏趋势确立并已验证下半年消费动能有望进一步增强两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情具体标的上短期首选动销势头较强库存消化较好的今世缘和五粮液全年持续推荐确定性强估值合理的高端茅五泸其次推荐实际经营优秀的古井汾酒布局低估值洋河大众品板块立足复苏大方向全年继续主推高成长首推啤酒饮料龙头在需求复苏背景下今年无论是铺货还是产品周期驱动均奠定较大的高成长机会一是全面推荐高端化逻辑扎实旺季现饮有望催化的啤酒板块首推青啤华润加大关注改革加速的燕京推荐重啤二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善首推东鹏千禾立高和绝味关注调味品板块海天和中炬三是推荐低估值确定性收益标的伊利风险提示需求复苏不及预期成本下降不及预期放开初期经营波动较大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2食品饮料行业周报20230206-20230212图表1SW食品饮料行业历史PE-band图表2SW食品饮料行业PB-band资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表3国内重点标的估值表EPS元股PE投资市值股价名称20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级亿元元贵州茅台强推2273718100417650185892684143363126五粮液强推7946204760268577488334302623泸州老窖强推36362470541689845101146362924白酒山西汾酒强推35022870436648872111666443326洋河股份强推2592172049862368976235282523古井贡酒强推1464277043557975697364483728今世缘强推79163016219623528139322722舍得酒业推荐657197337545155172453443627水井坊强推39681024624635643333332319口子窖推荐36060028828932737421211816伊利股份强推201331513614817720823211815天润乳业推荐5316704706107409136272218青岛啤酒强推1395102323126033742144393024重庆啤酒强推619128024126133541753493831燕京啤酒强推3751330080110150211641218662双汇发展强推87625314016216817818161514大众品东鹏饮料强推790197529834647660466574133海天味业推荐360077715814517120949544537中炬高新推荐30138409308509911941453932涪陵榨菜强推23126108410411913931252219恒顺醋业推荐122121012018025030102664941千禾味业推荐22623402803304906084714839证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3食品饮料行业周报20230206-20230212天味食品推荐198260024042053062107624942宝立食品强推11829505204806508457614535千味央厨推荐6777010210816121675714836安井食品强推469160027937245856757433528绝味食品强推33553116006718022533802924巴比食品强推8132612709009812326363326立高食品强推15591716709616823955965538安琪酵母强推36542015715218723327282218桃李面包强推22016508005106308121322620洽洽食品强推24247818319823729226242016汤臣倍健强推38622710312115118822191512仙乐健康强推6636612912916820828282218华润啤酒强推162750111013918323545362721蒙牛乳业强推126632011114518021029221815农夫山泉推荐419737306407108610159534337资料来源Wind华创证券预测注市值及收盘价截至2023年2月10日华润啤酒蒙牛乳业农夫山泉为人民币计价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4食品饮料行业周报20230206-20230212食品饮料组团队介绍组长首席分析师欧阳予浙江大学本科荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士6年食品饮料研究经验曾任职于招商证券研发中心2020年加入华创证券2021年获新财富最佳分析师评选第一名高级分析师程航美国约翰霍普金斯大学硕士曾任职于招商证券2018年加入华创证券研究所高级分析师沈昊澳大利亚国立大学硕士2019年加入华创证券研究所分析师范子盼中国人民大学硕士4年消费行业研究经验曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所分析师彭俊霖上海财经大学金融硕士曾任职于国元证券2020年加入华创证券研究所分析师田晨曦伯明翰大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员杨畅南佛罗里达大学硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员刘旭德北京大学硕士2021年加入华创证券研究所华创证券总裁助理研究所所长大消费组组长董广阳上海财经大学经济学硕士14年食品饮料研究经验曾任职于招商证券瑞银证券自2013至2021年获得新财富最佳分析师五届第一两届第二一届第三获金牛奖最佳分析师连续三届第一连续三届全市场最具价值分析师获水晶球最佳分析师连续三届第一获新浪金麒麟上证报最佳分析师评选连续三届第一助理研究员严晓思上海交通大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员柴苏苏南京大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5食品饮料行业周报20230206-20230212华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom私募销售组汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom王卓伟销售助理075582756805wangzhuoweihcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6食品饮料行业周报20230206-20230212华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任本报告涉及股票贵州茅台600519根据上市公司公告贵州茅台的控股股东茅台集团持有本公司的控股股东华创阳安397的股份免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7