对比分析中美猪周期，我们发现，Table_Summary2]猪周期波动差异的核心原因即在于非连续生产行为占比的差异。非连续性生产行为占比越高则导致出栏波动加大，从而使得猪价波动愈加明显。中国在非瘟疫情后，猪价波动加大的核心原因也在于此：非瘟疫情导致的养母猪风险提高使得行业非连续性生产行为加剧。但从长期维度来看，猪价的高波动或将加剧非连续生产型养殖户亏损，连续型生产的规模猪场占比或持续提升。当下猪价位置和股价位置均处于历史底部，板块具备较好风险收益比，建议重点配置，重点推荐牧原股份，温氏股份，神农集团与巨星农牧。
　　复盘美国猪周期，探究猪价波动差异的核心因素
　　我们发现，相较2006年以来的中国猪周期，无论是波动幅度、最高涨跌幅还是变异系数，美国猪周期波动较小。我们分析背后的核心原因即在于非连续生产行为占比的差异。具体来说：非连续性生产将导致月度或季度间生猪出栏规模差距加大，从而加剧猪价波动。通常非连续性生产行为发生在散养户层面，规模猪场由于在建设猪场时投入资本开支较高，形成了较大规模的固定产能。因此在生产行为上决定了规模猪场必须通过尽可能的提高产能利用率形成满产摊薄初期成本，以期待穿越周期后依靠成本优势获利，生产出栏连续性较强。而散户则较为灵活，较低的初始投入决定了其退出成本较低，其会受母猪价格和生猪价格影响存在明显的补栏节奏，导致形成了非连续性生产，进而影响行业整体的出栏节奏。中国生猪养殖规模集中度相较美国仍处于较低水平，因此出栏的波动幅度更大，季度之间的猪肉产量差距远高于美国，中国单季度间猪肉产量环比增幅最高达98.3%，而美国仅为17.3%，因此导致中国猪价波动加剧。
　　为何非瘟疫情后中国猪价波动加剧？
　　非瘟疫情后，中国生猪价格波动明显加剧。综合上文中美猪价波动对比分析，我们认为，非瘟疫情后猪价波动加大的背后核心原因在于非连续生产行为的加剧。详细来说：1、受非瘟疫情的影响，自繁自养类型的养殖户由于生产周期过长风险抬升，部分转为周期更短的外购仔猪育肥场或代养场，对于出栏节奏的影响更加明显；2、受非瘟疫情退出的产能在生猪价格高波动的背景下，部分转为了二次育肥的产能，较短的二次育肥周期导致不同月份中的出栏差距进一步加大；3、自媒体资讯的传播使得养殖户的一致预期性更强，压栏比例也出现大幅提升。因此导致了出栏的波动加剧。我们认为，非连续生产行为占比提升带来一个影响是，生猪产业博弈思维加剧，猪价运行轨迹和节奏的把握难度提升。第二个影响是：由于出栏的时点决定了非连续型生产养殖户是实现较好盈利还是录得巨幅亏损，同时高成本的规模企业生产和扩张带来巨大挑战，高成本养殖主体经营压力增大，节奏不好或成本过高都可能带来产能的。
　　如何看当下生猪养殖板块投资机会？
　　我们认为，猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置，目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态，或催生产能下行趋势。股价位置来看，养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部。牧原股份头均市值对应2023年出栏3763元，处于历史分位数3%，温氏股份头均市值3724元，处于历史分位数的7%。综上来看，当下周期位置和养殖股股价位置均处于底部，板块具备较好风险收益比，建议重点配置。重点推荐牧原股份，温氏股份，神农集团与巨星农牧。
　　风险提示
　　1、后期产能去化不达预期；
　　 2、企业成本下降不达预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨行业研究丨专题报告丨农产品生猪养殖专题报告TableTitle108如何理解猪周期波动加剧报告要点对比分析中美猪周期我们发现猪周期波动差异的核心原因即在于非连续生产行为占比的差TableSummary异非连续性生产行为占比越高则导致出栏波动加大从而使得猪价波动愈加明显中国在非瘟疫情后猪价波动加大的核心原因也在于此非瘟疫情导致的养母猪风险提高使得行业非连续性生产行为加剧但从长期维度来看猪价的高波动或将加剧非连续生产型养殖户亏损连续型生产的规模猪场占比或持续提升当下猪价位置和股价位置均处于历史底部板块具备较好风险收益比建议重点配置重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧分析师及联系人TableAuthor陈佳余昌SACS0490513080003SACS0490517030001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-02-13cjzqdt11111农产品生猪养殖专题报告TableTitle2108如何理解猪周期波动加行业研究丨专题报告剧TableRank投资评级看好丨维持对比分析中美猪周期我们发现TableSummary2猪周期波动差异的核心原因即在于非连续生产行为占比的差市场表现对比图近12个月异非连续性生产行为占比越高则导致出栏波动加大从而使得猪价波动愈加明显中国在非TableChart农产品沪深300指数瘟疫情后猪价波动加大的核心原因也在于此非瘟疫情导致的养母猪风险提高使得行业非连6续性生产行为加剧但从长期维度来看猪价的高波动或将加剧非连续生产型养殖户亏损连-4续型生产的规模猪场占比或持续提升当下猪价位置和股价位置均处于历史底部板块具备较-14-24好风险收益比建议重点配置重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧202222022620221020232复盘美国猪周期探究猪价波动差异的核心因素资料来源Wind我们发现相较2006年以来的中国猪周期无论是波动幅度最高涨跌幅还是变异系数美国猪周期波动较小我们分析背后的核心原因即在于非连续生产行为占比的差异具体来说相关研究非连续性生产将导致月度或季度间生猪出栏规模差距加大从而加剧猪价波动通常非连续性TableReport长江消费海外复盘系列之皇家宠物食品由皇生产行为发生在散养户层面规模猪场由于在建设猪场时投入资本开支较高形成了较大规模家探寻宠物食品行业竞争的成功密码2023-01-的固定产能因此在生产行为上决定了规模猪场必须通过尽可能的提高产能利用率形成满产摊31薄初期成本以期待穿越周期后依靠成本优势获利生产出栏连续性较强而散户则较为灵活农林牧渔行业2022年年报前瞻推荐生猪养较低的初始投入决定了其退出成本较低其会受母猪价格和生猪价格影响存在明显的补栏节殖板块投资机会2023-01-20奏导致形成了非连续性生产进而影响行业整体的出栏节奏中国生猪养殖规模集中度相较逻辑股价位置和长期农林牧渔行业2023美国仍处于较低水平因此出栏的波动幅度更大季度之间的猪肉产量差距远高于美国中国年度投资策略2023-01-02单季度间猪肉产量环比增幅最高达983而美国仅为173因此导致中国猪价波动加剧为何非瘟疫情后中国猪价波动加剧非瘟疫情后中国生猪价格波动明显加剧综合上文中美猪价波动对比分析我们认为非瘟疫情后猪价波动加大的背后核心原因在于非连续生产行为的加剧详细来说1受非瘟疫情的影响自繁自养类型的养殖户由于生产周期过长风险抬升部分转为周期更短的外购仔猪育肥场或代养场对于出栏节奏的影响更加明显2受非瘟疫情退出的产能在生猪价格高波动的背景下部分转为了二次育肥的产能较短的二次育肥周期导致不同月份中的出栏差距进一步加大3自媒体资讯的传播使得养殖户的一致预期性更强压栏比例也出现大幅提升因此导致了出栏的波动加剧我们认为非连续生产行为占比提升带来一个影响是生猪产业博弈思维加剧猪价运行轨迹和节奏的把握难度提升第二个影响是由于出栏的时点决定了非连续型生产养殖户是实现较好盈利还是录得巨幅亏损同时高成本的规模企业生产和扩张带来巨大挑战高成本养殖主体经营压力增大节奏不好或成本过高都可能带来产能的如何看当下生猪养殖板块投资机会我们认为猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态或催生产能下行趋势股价位置来看养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部牧原股份头均市值对应2023年出栏3763元处于历史分位数3温氏股份头均市值3724元处于历史分位数的7综上来看当下周期位置和养殖股股价位置均处于底部板块具备较好风险收益比建议重点配置重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧风险提示1后期产能去化不达预期更多研报请访问2企业成本下降不达预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明行业研究专题报告目录复盘美国猪周期探究猪价波动差异的核心因素4为何非瘟疫情后中国猪价波动加剧9如何看当下生猪养殖板块投资机会12图表目录图1美国1995年以来猪周期猪价波动情况5图21995-1998年猪周期美国猪价变异系数0195图31998-2002年猪周期美国猪价变异系数0185图42002-2009年美国猪周期猪肉价格变异系数0146图52009-2016年美国猪周期猪肉价格变异系数0206图62016-2020年美国猪周期猪肉价格变异系数0126图72020年至今美国猪周期猪肉价格变异系数0196图8散养户和规模猪场在养殖节奏方面存在较大差距7图9中国季度猪肉产量波动明显大于美国8图10美国猪肉季度产量占比整体来看较为均衡8图11中国猪肉产量季度占比并不均衡8图12美国2012年5000头以上猪场规模出栏占比即达838图13中国2020年5000头以上规模猪场出栏占比仅259图142006-2010年周期中国猪价变异系数02110图152010-2014年周期中国猪价变异系数01610图162014-2018年周期中国猪价变异系数01710图172018-2022年周期中国猪价变异系数04310图182022年至今猪价变异系数为02410图19非瘟疫情后生猪宰后均重明显提高kg头11图20非瘟疫情后自繁自养头均盈利远远超过外购仔猪育肥盈利情况11图21自媒体资讯使得养殖户压栏比例大幅提升11图22自媒体资讯使得养殖户压栏比例大幅提升11图23截止今年2月3日生猪价格较去年10月高点下滑5112图24截止今年2月3日仔猪价格较去年11月高点下滑3712图25截止今年1月20日母猪价格较去年11月高点下滑912图262022年12月全国能繁母猪存栏4390万头12图272022年7月后母猪料环比持续回升13图28仔猪料产量也已逐步恢复13表1美国猪周期平均时间长于中国且波动率也低于中国6表2主要养殖企业出栏情况万头13表3主要养殖企业头均市值情况元头截至20232313表4主要养殖企业历史出栏及2023年规划情况单位万头14请阅读最后评级说明和重要声明315行业研究专题报告复盘美国猪周期探究猪价波动差异的核心因素1995年以来美国累计经历了6轮猪周期详细来说1994-1998年猪周期周期长度32年猪价在前期母猪存栏去化6背景下从288美元美担上涨至578美元美担最大涨幅1001998-2002年猪周期周期长度48年此轮周期上涨主要因为部分州环保政策加剧导致母猪产能出现去化累计最高产能去化幅度12猪价从288美元美担上涨至521美元美担最大涨幅812003-2009年猪周期周期长度73年2001-2005年由于前期价格低迷母猪产能持续去化累计去化幅度为5猪价从313美元美担上涨至最高573美元美担最大涨幅832009-2016年猪周期周期长度68年2008年开始美国母猪存栏连续3年下降累计产能去化6叠加仔猪流行性腹泻疫情影响猪价从37美元美担上涨至最高854美元美担最大涨幅1312017-2020年猪周期周期长度35年主要受需求端带动非瘟疫情后中国加大猪肉进口美国猪肉出口大增猪价从37美元美担上涨至最高58美元美担最大涨幅572020年至今2021年母猪存栏去化6叠加新冠疫情对于屠宰以及出口端影响猪价从39美元美担上涨至最高809美元美担最大涨幅134我们发现相较2006年以来中国猪周期美国猪周期波动较小1从波动幅度来看过去几轮周期美国猪周期猪价平均波动幅度61而中国为872从最大涨跌幅情况来看美国历史周期猪价最大涨跌幅达131中国为309即使剔除非瘟疫情周期影响中国猪周期最大涨跌幅也达1583从变异系数来看历史美国猪周期猪价变异系数均不超过02且过去6轮周期累计变异系数为024而中国过去6轮周期猪价变异系数达0391此外美国历史完整猪周期平均年份达51年而中国为39年1美国猪价累计变异系数计算为1994Q1-2022Q4期间猪价中国猪价累计变异系数计算为20060714-20230113期间猪价请阅读最后评级说明和重要声明415行业研究专题报告图1美国1995年以来猪周期猪价波动情况851995-1998年1998-2002年2003-2009年2009-2016年2017-2020年2020年至今单季度最高价单季度最高价单季度最高价达573美元英单季度最高价达854美元英单季度最高价单季度最高价75达578美元英达521美元英担最低达313美元英担担最低达370美元英担达580美元英达809美元英担最低达担最低达周期长度68年区间最大周期长度73年区间最大担最低达担最低达288美元英担288美元英担涨跌幅达83涨跌幅达131370美元英担390美元英担65周期长度32年周期长度48年周期长度35年目前区间最大区间最大涨跌区间最大涨跌区间最大涨跌涨跌幅达134幅达100幅达81幅达57554535251994-121995-051995-101996-031996-081997-011997-061997-111998-041998-091999-021999-071999-122000-052000-102001-032001-082002-012002-062002-112003-042003-092004-022004-072004-122005-052005-102006-032006-082007-012007-062007-112008-042008-092009-022009-072009-122010-052010-102011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09美国猪肉价格美元英担资料来源Wind长江证券研究所图21995-1998年猪周期美国猪价变异系数019图31998-2002年猪周期美国猪价变异系数018养猪大州北卡罗来纳州出于环境保护目的抑制生猪产能扩张98年后母猪去化12变异系数019变异系数018各进口国加强自供北美自贸协议推动猪肉出口国内牛肉价格下降对2000年间母猪存栏量95-97年母猪存栏去化6猪肉形成替代出现反弹增长资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明515行业研究专题报告图42002-2009年美国猪周期猪肉价格变异系数014图52009-2016年美国猪周期猪肉价格变异系数020经济刺激计划需仔猪流行性腹泻全球H3N2疫情爆求复苏前期危机性的粮食价格暴涨导致发出口同比中产能淘汰4猪肉产量下降14下降72俄罗斯加强自给变异系数014变异系数0202008年起后三年母猪存栏连01-05年间母猪存栏连经济危机压制国内需求H1N1疫续下降累计去化6续下降累积去化5情削减出口国内供给过剩加重资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图62016-2020年美国猪周期猪肉价格变异系数012图72020年至今美国猪周期猪肉价格变异系数019新冠影响屠宰全球非瘟提高对屠宰企业大面美进口需求国积停工猪肉内猪肉供应下降价格暴涨一倍有余变异系数012变异系数01915-20年母猪存美国猪肉正式入驻栏连年增加102021单年母猪去化6叠中国市场减缓国需求冲共缓和后加新冠等导致的出口波动内供给过剩局面猪价回落猪肉价格在较高位震荡资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所表1美国猪周期平均时间长于中国且波动率也低于中国2周期长度年最大涨跌幅周期起点周期高点周期终点波动幅度平均变异系数累计平均平均1994Q431031996Q357751998Q4288340641000191998Q428832001Q252052002Q431344060810182002Q431342008Q357272009Q3389068515683014美国61890242009Q338902014Q285402016Q4370273831310202016Q437022019Q257952020Q238963545570122020Q238962021Q28092至今63002363100019中国2006-07-146762008-03-2117452010-04-09948373987871581520210392美国猪周期猪价单位为美元美担中国猪周期猪价单位为元公斤请阅读最后评级说明和重要声明615行业研究专题报告2010-04-099482011-09-0219922014-04-18104540711100162014-04-1810452016-06-032122018-05-18100141721120172018-05-1810012019-11-0140982022-03-251212391383090432022-03-2512122022-10-212832至今1381081134024资料来源Wind长江证券研究所我们认为中美猪周期波动差异的核心原因即在于非连续生产行为占比的差异具体来说非连续性生产将导致月度或季度间生猪出栏规模差距加大从而加剧猪价波动通常非连续性生产行为发生在散养户层面规模猪场由于在建设猪场时投入资本开支较高形成了较大规模的固定产能因此在生产行为上决定了规模猪场必须通过尽可能的提高产能利用率形成满产摊薄初期成本以期待穿越周期后依靠成本优势获利生产出栏连续性较强而散户则较为灵活较低的初始投入决定了其退出成本较低其会受母猪价格和生猪价格影响存在明显的补栏节奏导致形成了非连续性生产进而影响了行业整体的出栏节奏中国生猪养殖规模集中度相较美国仍处于较低水平其5000头以上猪场2020年出栏占比仅为25散户仍占据较大比重而美国5000头以上猪场2012年出栏占比即达83因此中国在出栏节奏的波动幅度更大季度之间的猪肉产量差距远高于美国中国单季度间猪肉产量环比增幅最高达983而美国仅为173因此导致中国猪价波动加剧图8散养户和规模猪场在养殖节奏方面存在较大差距散户退出成本较低会受较高的资本开支决定了规模猪场母猪价格和生猪价格影响需要通过满产摊薄初期成本以存在明显的补栏节奏因期待穿越周期后依靠成本优势获此全年出栏节奏并不均衡利因此出栏节奏整体较为均衡出栏节奏非连续性生产出栏节奏连续性生产资料来源长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明715行业研究专题报告图9中国季度猪肉产量波动明显大于美国100806040200-20-402012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-11-60-80-100中国猪肉季度产量环比美国猪肉季度产量环比资料来源国家统计局USDA长江证券研究所图10美国猪肉季度产量占比整体来看较为均衡图11中国猪肉产量季度占比并不均衡10010090902727262727272727262630303030302925262580803170706024242424242424252424176023225022222323232320504024242424242424222425243040191919191920232525203025252525252526262620102534010282828282729252628201320142015201620172018201920202021202202013201420152016201720182019202020212022第一季度第二季度第三季度第四季度第一季度第二季度第三季度第四季度资料来源USDA长江证券研究所资料来源国家统计局长江证券研究所图12美国2012年5000头以上猪场规模出栏占比即达831008060402002001200220032004200520062007200820092010201120121-99头100-499头500-999头1000-1999头2000-4999头5000-9999头10000-19999头20000-49999头50000头资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明815行业研究专题报告图13中国2020年5000头以上规模猪场出栏占比仅2510012131414151690192021251480151516161717701820602150407473717069306764625854201002011201220132014201520162017201820192020年出栏1000头以下年出栏1000-5000头年出栏5000头以上资料来源Wind长江证券研究所为何非瘟疫情后中国猪价波动加剧非瘟疫情后中国国内生猪价格波动幅度和频次明显加剧2018-2022周期以及2022至今猪价变异系数分别达到了043和024而非瘟前3轮周期生猪价格的变异系数分别仅为021016和017特别是2022年以来猪价呈现了急涨急跌的趋势自繁自养养殖户从头均盈利超过1000元到头均亏损300元经历不超过2个月时间历史较为罕见综合上文中美猪价波动对比分析我们认为非瘟疫情后猪价波动加大的背后核心原因在于非连续生产行为的加剧详细来说1由于非瘟疫情存在的影响自繁自养养殖户由于生产周期过长风险进一步抬升部分转为周期更短的外购仔猪育肥场或代养场对于出栏节奏的影响更加明显2受非瘟疫情退出的产能在生猪价格高波动的背景下部分转为了二次育肥的产能甚至部分规模猪场也参与其中较短的二次育肥周期通常2-4个月则也导致不同月份中的出栏差距进一步加大3自媒体资讯的传播使得养殖户的一致预期性更强压栏比例也出现大幅提升进一步扰乱了出栏节奏生猪屠宰均重则较为明显的反应出了这一点非瘟后16省市的宰后均重较非瘟前明显提高压栏高峰期2021Q2和2022Q4最高头均宰后均重分别达到95kg和945kg较平均水平高出7左右我们认为从长期的维度来看非连续生产行为占比提升带来一个影响是生猪产业博弈思维加剧猪价运行轨迹和节奏的把握难度提升第二个影响是由于出栏的时点决定了非连续型生产养殖户是实现较好盈利还是录得巨幅亏损同时高成本的规模企业生产和扩张带来巨大挑战高成本养殖主体经营压力增大节奏不好或成本过高都可能带来产能的请阅读最后评级说明和重要声明915行业研究专题报告图142006-2010年周期中国猪价变异系数021图152010-2014年周期中国猪价变异系数01606年夏季高07-10年母猪存栏10年前三季度母10-12年母猪存栏以致病性蓝耳持续恢复增幅猪存栏减少6年均4的速度恢复病使当年母11达存栏高峰猪去化10变异系数021变异系数016周期尾部出现两次深度亏损资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图162014-2018年周期中国猪价变异系数017图172018-2022年周期中国猪价变异系数043环保禁养政策叠规模化养殖提升产业效率非洲猪瘟爆发非洲猪瘟常态化加前期深度亏损生猪出栏量持续增加仅2019前三季度母2020年间母猪存2014-2015H1母猪存栏锐减34栏量从两千万翻猪存栏发生月均出现超级上涨周期倍至四千万头1的高速去化变异系数043变异系数0172019年末起储备肉投放新冠疫情南方洪涝产生多方向影响猪价高位震荡一年资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图182022年至今猪价变异系数为02421下半年母猪存栏减少6对应22Q2Q3猪价上涨变异系数024二次育肥压力叠加疫情管控放开带来的需求冲击猪价高位被打落资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1015行业研究专题报告图19非瘟疫情后生猪宰后均重明显提高kg头10000950090008500800075002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind长江证券研究所图20非瘟疫情后自繁自养头均盈利远远超过外购仔猪育肥盈利情况40003000200010000-10002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-2000外购仔猪育肥头均盈利元自繁自养头均盈利元资料来源Wind长江证券研究所图21自媒体资讯使得养殖户压栏比例大幅提升图22自媒体资讯使得养殖户压栏比例大幅提升资料来源快手长江证券研究所资料来源快手长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1115行业研究专题报告如何看当下生猪养殖板块投资机会我们认为猪周期投资核心主要把握周期位置和股价位置目前猪价位置处于全行业大幅亏损状态或催生产能下行趋势股价位置来看养殖企业头均市值角度也均处于历史分位数底部当前板块已具备较好风险收益比建议重点配置截至2月3日全国生猪均价139元公斤维持节前疲软态势行业自繁自养头均亏损达318元猪周期位置已处于相对底部后期来看由于节后消费淡季以及前期生猪仍有一定积压截止1月20日16省市宰后均重仍然达到约94千克头与2021年6月高点水平接近预计猪价弱势或仍将持续一段时间从产能情况来看截至2022年末全国能繁母猪存栏4390万头农业部12月份能繁环比增长03较前期低点2022年5月份增长51略高于产能调控绿色合理区域的上限猪价在年前消费旺季的大幅调整或使得产业信心受到较大打击一季度行业产能大概率出现下行趋势目前生猪养殖板块整体头均市值处于历史分位数的较低水平牧原股份头均市值对应2023年出栏3763元处于历史分位数3温氏股份头均市值3724元处于历史分位数的7综上来看当下周期位置和养殖股股价位置均处于底部板块具备较好风险收益比重点推荐标的上我们认为周期的本质是优胜劣汰成本是关键重点推荐牧原股份温氏股份神农集团与巨星农牧图23截止今年2月3日生猪价格较去年10月高点下滑51图24截止今年2月3日仔猪价格较去年11月高点下滑374512040100353080256020401510205002012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01生猪全国均价元千克仔猪全国均价元千克资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所图25截止今年1月20日母猪价格较去年11月高点下滑9图262022年12月全国能繁母猪存栏4390万头90046002520800450015700440010600054300005004200-05400-103004100-15-202004000-253900-3020212021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-------------------06070809101112010203040506070809101112二元母猪均价元千克能繁母猪存栏量万头环比资料来源Wind长江证券研究所资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1215行业研究专题报告图272022年7月后母猪料环比持续回升图28仔猪料产量也已逐步恢复25014045015012040020010035010080300150602505040100202000015050-20100-50-40500-600-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10母猪料产量万吨YoY仔猪料产量万吨YoY资料来源饲料工业协会长江证券研究所资料来源饲料工业协会长江证券研究所表2主要养殖企业出栏情况万头公司2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4Q4环比Q4同比牧原股份14157013817017463013943015977014591286温氏股份424224024039820441305490024412941正邦科技3091324260241902176014259-3447-5387新希望316683697031510305204713454444884天邦食品14704100401075010130132963125-958唐人神3907383048005600734831218807天康生物38523770555057405215-9153538傲农生物11946104701297013790146646342275金新农44543360334028503017586-3226大北农1359110710912010210116291390-1444华统股份3181620324035303647331104686神农集团14002240219019902866440210471京基智农63250893840411471455095合计30137728372032465029353034185916461343资料来源Wind长江证券研究所表3主要养殖企业头均市值情况元头截至202323处于历史分2016201720182019202020212022对应2023年历史最高历史最低位数牧原股份85545194505613807153137941441737632130932703温氏股份7755524841568957125485279575737241813234207新希望886634213563127351169549011914149733593153103傲农生物27661149141347988132383211718375327570515巨星农牧70583386唐人神124843999124138226555732803261179978788请阅读最后评级说明和重要声明1315行业研究专题报告神农集团120066752资料来源Wind长江证券研究所表4主要养殖企业历史出栏及2023年规划情况单位万头2022年出2023年出公司201520162017201820192020202120222023E栏增速栏增速牧原股份1923117241101102518124026612070005214温氏股份153517131904223018529551322179126003545新希望88117240255355829998146118504627傲农生物57107219417661353255196506025巨星农牧3159015030067100唐人神145468841021542163504062神农集团66931504161合计202026533708485645365500949312604153403322资料来源Wind长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明1415行业研究专题报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明1515