新方向与冷思考：本期我们研究重点为从巨子产品结构观察胶原护肤趋势。
　　1、如何看待胶原护肤趋势？
　　空间：发展仍处初期，预计功效护肤/敷料长期645/255亿（CAGR55%/29%）。
　　趋势：类型（II、IV、V、XVII型突破）、品类（敷料面膜先行→精华快速起势→全品类布局）、效用（基础修护保湿转向抗皱紧致）全面拓展，透皮吸收/功效表达为研发核心。
　　竞争：可复美、可丽金关注度分列前两位，多家入局打造差异化，研发集中于人源化胶原序列一致性、多种胶原复配组合、小分子胶原破皮吸收技术等。
　　2、如何看待巨子产品结构趋势？
　　可复美：①品类趋势：2022天猫妆字号占比达57%，精华品类快速崛起。②单品趋势：敷料大单品→精华、面膜多元接力卓有成效。胶原棒次抛（上市一年位列天猫TOP2（占比20%）/抖音TOP1（占比40%+）。）、胶原贴（上新仅一年位列天猫TOP3（占比15%）为核心单品；新品方面吨吨系列上市仅3月天猫占比已达4.3%，新推胶原乳也有望放量。
　　可丽金：①品类趋势：喷雾大单品→精华、面膜。2022年面膜、精华因爆品推动天猫占比分别为54%（+5pct）、8%（+6%）。②单品趋势：健肤喷雾大单品→新赋能系列。胶原大膜王2021上新后快速爆发成双渠道TOP1单品（天猫占比24%（+18pct）；抖音占比30%+）；2022年上市保龄瓶精华、保龄霜、嘭嘭次抛精华占比持续攀升，天猫月最高占比分别为9%、4%、5%。
　　初步结论：胶原功效护肤领域有望比肩玻尿酸走出巨头企业。巨子具备领先品牌优势的同时，显著由大单品转向多元矩阵驱动，精华及面膜重磅单品仅上市1-2年迅速崛起位列TOP1/2，展示其主推新品的强大势能，未来优秀的产品接力将保障巨子长期增长。
　　中泰美护核心观点重申
　　①医美主线：推荐爱美客、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及终端复苏雍禾股份、朗姿股份。②美妆主线：推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、丸美股份，关注上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必优。
　　风险提示：监管趋严、市场空间不及预期，行业竞争加剧、第三方数据存偏差。

研究报告全文：从巨子产品结构看胶原护肤趋势新方向与冷思考2023W05美容护理证券研究报告行业专题报告2023年2月12日评级增持维持重点公司基本状况TableFinance分析师邓欣股价EPSPE简称电话021-20315125元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E评级爱美客6004436649401289121906447买入邮箱dengxinrqlzqcomcn巨子生物41138101128162413226买入执业证书编号S0740518070004珀莱雅16928727234142973625039买入贝泰妮13621228538049794483627买入华熙生物12316321528236695574434买入鲁商发展11004040050052373212823买入联系人谷寒婷丸美股份3906206308009352624942买入邮箱guhtrqlzqcomcn备注股价取20230210收盘价投资要点新方向与冷思考本期我们研究重点为从巨子产品结构观察胶原护肤趋势基本状况TableProfit1如何看待胶原护肤趋势空间发展仍处初期预计功效护肤敷料长期645255亿CAGR5529上市公司数28行业总市值百万元414285趋势类型IIIVVXVII型突破品类敷料面膜先行精华快速起势全品类行业流通市值百万元165714布局效用基础修护保湿转向抗皱紧致全面拓展透皮吸收功效表达为研发核心行业TableQuotePic-市场走势对比竞争可复美可丽金关注度分列前两位多家入局打造差异化研发集中于人源化胶原序列一致性多种胶原复配组合小分子胶原破皮吸收技术等40美容护理申万沪深300302如何看待巨子产品结构趋势20可复美品类趋势2022天猫妆字号占比达57精华品类快速崛起单品趋势100敷料大单品精华面膜多元接力卓有成效胶原棒次抛上市一年位列天猫TOP2占-10比20抖音TOP1占比40胶原贴上新仅一年位列天猫TOP3占比15为2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02-20核心单品新品方面吨吨系列上市仅3月天猫占比已达43新推胶原乳也有望放量-30可丽金品类趋势喷雾大单品精华面膜2022年面膜精华因爆品推动天猫占公司持有该股票比例比分别为545pct86单品趋势健肤喷雾大单品新赋能系列胶原相关报告TableReport大膜王2021上新后快速爆发成双渠道TOP1单品天猫占比2418pct抖音占比3如何看待重组胶原的市场格02022年上市保龄瓶精华保龄霜嘭嘭次抛精华占比持续攀升天猫月最高占比局20230114分别为945鲁商发展重塑成长新逻辑专注与拓展20221206初步结论胶原功效护肤领域有望比肩玻尿酸走出巨头企业巨子具备领先品牌优势的巨子生物重组胶原龙头的成长同时显著由大单品转向多元矩阵驱动精华及面膜重磅单品仅上市1-2年迅速崛起位路径20221127列TOP12展示其主推新品的强大势能未来优秀的产品接力将保障巨子长期增长中泰美护核心观点重申医美主线推荐爱美客巨子生物关注华东医药江苏吴中复锐医疗四环医药及终端复苏雍禾股份朗姿股份美妆主线推荐珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展丸美股份关注上海家化及上游科思股份嘉亨家化嘉必优风险提示监管趋严市场空间不及预期行业竞争加剧第三方数据存偏差请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告内容目录1胶原的护肤应用趋势-4-11胶原护肤多重功效类型拓展亟待突破-4-12预计胶原护肤CAGR55未来向全品类强功效进发-5-13多家入局打造差异化巨子关注度显著领跑-6-2巨子生物产品结构趋势跟踪-7-21可复美产品趋势跟踪-7-211品类趋势械妆精华等品类快速崛起-7-212单品趋势大单品多元接力卓有成效-8-213核心大单品表现跟踪-8-214重磅新品前瞻-10-22可丽金产品趋势-11-221品类趋势喷雾精华面膜-11-222单品趋势赋能系列成核心增长点-11-223重点大单品新品表现跟踪-12-3初步结论与投资建议-15-4美护核心观点重申-16--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告图表目录图表1胶原蛋白护肤核心功效及机理-4-图表2功效护肤应用相关的重要胶原类型-4-图表3热门成分生命周期曲线-5-图表4重组胶原专业护肤行业增长-5-图表5胶原蛋白护肤成分备案产品品类变化-6-图表6胶原蛋白护肤品功效宣称关注度变化-6-图表7当前已布局胶原护肤的核心品牌-6-图表8可复美收入结构走势亿元-7-图表9可复美天猫渠道品类占比走势-7-图表10天猫渠道可复美TOP5单品占比走势-8-图表11抖音渠道可复美TOP5单品占比走势万元-8-图表12胶原棒次抛天猫销售表现万元-9-图表13胶原棒次抛抖音销售表现万元-9-图表14胶原贴天猫销售表现-9-图表15焕能舒润柔肤水天猫销售走势-10-图表16焕能舒润柔肤水抖音销售走势万元-10-图表17吨吨系列水霜乳天猫销售表现万元-10-图表18胶原乳核心技术-10-图表19可丽金天猫渠道品类占比走势-11-图表20可丽金天猫TOP5单品占比走势-11-图表21可丽金抖音TOP5单品占比走势万元-12-图表22胶原大膜王天猫销售表现-12-图表23胶原大膜王抖音销售表现万元-12-图表24保龄瓶精华天猫销售表现-13-图表25保龄霜天猫销售表现-13-图表26嘭嘭次抛精华天猫销售表现-14-图表27嘭嘭次抛精华抖音销售表现万元-14-图表28健肤喷雾20天猫销售表现-14-图表29胶原公司业绩估值-15--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告1胶原的护肤应用趋势11胶原护肤多重功效类型拓展亟待突破胶原作为分布最广的功能蛋白具保湿修复美白抗衰等多重强功效胶原蛋白是哺乳动物体内含量最多分布最广的功能性蛋白广泛分布于人体结缔组织中占皮肤成分比例高达70起到维持皮肤与肌肉弹性增强钙质与骨细胞结合联结骨骼与肌肉保持眼角膜透明等作用含有胶原蛋白的敷料和护肤品具有多种功效包括抗皱保湿充盈修护美白淡斑抗氧化抗敏激发胶原蛋白合成等吸收性与安全性为功效之外胶原护肤最受关注因素据美修大数据消费者对胶原蛋白护肤品关注点除了上述功效性之外关注度集中于吸收性752安全性702温和性5819主因胶原蛋白大分子难以被皮肤直接吸收其次部分动物源胶原可能会出现部分排异过敏问题等因此如何平衡胶原的皮肤吸收和功效表达是当前需要突破的重点技术之一图表1胶原蛋白护肤核心功效及机理护肤功效功能原理充盈肌肤预防皱纹胶原被皮肤吸收后填充在表皮真皮之间可修复断裂老化的弹力纤维网使皮肤弹性恢复保湿滋养强效锁水胶原吸附在角质层上并循角质细胞缝隙形成网状结构的薄膜阻挡皮肤内水分子因蒸散作用而流失淡化细纹紧致增弹胶原被皮肤吸收后填充在表皮真皮间可增加皮肤紧密度产生皮肤张力缩小毛孔修护屏障强韧肌肤活性胶原能直接渗入肌肤底层且与周围组织的亲和性好可协助细胞制造成胶原蛋白激发胶原蛋白合成胶原蛋白分解产生的氨基酸有利于自身再合成胶原蛋白美白淡斑胶原蛋白中的酪氨酸残基可竞争结合酪氨酸酶抑制其活性减少黑色素形成因而具备美白效果保持水油平衡胶原被皮肤吸收后皮肤保水能力增加避免出现分泌旺盛长期堵塞撑大毛孔的情况抗氧化清除自由基胶原蛋白含有清除自由基基团的几种氨基酸如脯氨酸谷氨酸等抗氧化减缓皮肤衰老氨基酸的短肽直接填补到肌肤空洞中构筑框架加速体内的胶原纤维和弹性纤维生成生成新的保抗敏提升耐受力护屏障增强皮肤的抵抗力修复角质层的防御来源美丽修行中泰证券研究所当前胶原拓展以IIII型为主人体中共有28种胶原蛋白其中型胶原约占总量80-90主要分布于成人皮肤组织骨骼与肌腱组织中提供支撑作用型主要存在于婴幼儿皮肤中可促进机体弹性和组织修复未来IIIVVXVII型胶原或将迎持续突破其中XVII型可促进毛囊干细胞再生同时还具有延缓皮肤衰老的功效创健百植萃等均将XVII型胶原用于旗下护肤产品中1月6日创健医疗对外宣布由其自主研发生产的重组XVII型胶原蛋白获得INCI名称被收入进国际化妆品原料目录实现了XVII型胶原护肤的突破性进展此外型IVV型等胶原类型同样具有保湿修复抗衰等护肤功效有望逐步突破图表2功效护肤应用相关的重要胶原类型-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告胶原类型主要分布结构特点功能护肤功效护肤应用骨关节肌腱牙质功效护肤敷料型分布最广提供支撑和柔韧性保湿抗皱紧肤亮肤韧带软骨玻璃体神经视由IX和XI混杂构成异原纤对损伤软骨进行修复应紧致皮肤改善皮肤型网膜维用于关节腔的润滑新陈代谢婴幼儿皮肤心血管大多数分布于弹性纤维组保湿抗皱修复老化功效护肤敷料型促进机体弹性淋巴组织织受损细胞基膜极板晶状体囊与层粘连蛋白整合素相互促进相互连接形成网状型保湿维持皮肤养分血管球基膜作用结构形成I型胶原蛋白核心与促进组织修复伤口型皮肤心血管有利于伤口愈合DNA硫酸肝素肝素结合愈合形成锚定纤维将基质膜固具有锚定作用牢固连接抗皱修护舒缓皮肤型人胚胎绒毛膜和羊膜定在基质层上真表皮细胞促进伤口愈合抗原在真皮与表皮连细胞间质的粘合分子促进抗衰老毛囊干细胞功效护肤敷料XV型维持毛囊和干细胞稳定接处表达真皮和表皮间的稳固结合再生预防毛囊老化来源天然生物材料的性质制备与应用中泰证券研究所12预计胶原护肤CAGR55未来向全品类强功效进发重组胶原护肤仍处发展早期预计功效护肤CAGR达55当前重组胶原仍处于发展的概念普及期2021年重组胶原功效护肤市场规模46亿元历史4年CAGR528预计未来5年CAGR达552021年重组胶原敷料市场48亿元历史4年CAGR922预计未来5年CAGR为288图表3热门成分生命周期曲线图表4重组胶原专业护肤行业增长重组胶原功效护肤规模亿元重组胶原敷料规模亿元功效护肤yoy敷料yoy800605756555555555064560040403441640028269231742020200721124648721011351732132550020212022E2023E2024E2025E2026E2027E来源美丽修行中泰证券研究所来源沙利文中泰证券研究所行业发展趋势品类端敷料面膜先行精华快速起势未来将形成全品类布局胶原因其修复功能更强而优先拓展医用敷料贴片类面膜的专业护肤应用后续精华品类已快速起势成为功效护肤分类中最大单品且占比仍有显著提升趋势此外面霜乳液等单品占比也在稳步提升未来将走向全品类布局效用端基础修护保湿转向抗皱紧致强功效胶原最早广泛用于术后场景-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告其强修复能力的消费者认知度相对较高拓展功效护肤领域之后抗衰美白抗皱等强功效认知度增长迅猛图表5胶原蛋白护肤成分备案产品品类变化图表6胶原蛋白护肤品功效宣称关注度变化面部精华面膜面霜乳液其他10080900950990601170136013404024302019902026402770276002020H12021H12022H1来源美丽修行中泰证券研究所来源美丽修行中泰证券研究所13多家入局打造差异化巨子关注度显著领跑当前巨子在胶原护肤品牌中关注度显著领先据美修大数据胶原蛋白品牌关注度TOP15中巨子旗下的可复美可丽金关注度分列前两位显著高于其他品牌其中可复美关注度yoy达73快速攀升公司纷纷布局胶原打造差异化功效其研发集中于人源化胶原序列一致性多种胶原复配组合小分子胶原破皮吸收技术等方面以促进胶原分子的吸收及功效性的表达图表7当前已布局胶原护肤的重要品牌公司核心成分核心技术对应功效核心品牌重点单品Human-like重重组胶原蛋白C5HR仿生组合技术C5HR侧重于皮可复美胶原棒巨子生物组胶原蛋白仿生肤修护C5HA侧重抗皱紧致217道尔顿mini可复美可丽金可丽金胶原大膜组合小分子重组胶原蛋白肽直达肌底王翻译暂停专利技术结合嵌合重组双胶原嵌合重组丸美重组胶原蛋丸美股份技术增补胶原蛋白ISO-Freezing锁鲜闪释冻干丸美美丽法则双胶原白修护冻干面膜技术闪释胶原舒缓修护4D时光胶原蛋白技术配合活性胶原淡化纹路九人源化胶原蛋白锦波生物4D时光胶原肽小分子渗透技术促进微小分子渗入肌底协同九重源九胜肽面膜胜肽成分弱化黑色素沉淀99高纯活性胶原提取技术科研级活性胶原降维创尔美胶原多效创尔生物天然胶原应用技术促使胶原蛋白完整三螺旋结构达到生物创福康创尔美修护面膜透皮吸收多维强韧肌肤屏障舒缓修护具备胶原紧致技术破译激活型胶原自生技术专雅诗兰黛胶原紧致肽雅诗兰黛雅诗兰黛胶原霜利胶原紧致肽促生胶原弹力束紧胶原结构复-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告配辣木籽提取物等成分协同放大皮肤型胶原生成C3婴儿胶原蛋采用人源化胶原真皮层渗透技术C3胶原蛋白由5C3婴儿胶原溯华溯华白人体活体皮肤渗透至真皮层提拉紧致抗皱蛋白面霜活性双胶原技术促进胶原生成型胶原蛋白减少重组XV型悦可丽重组胶原江苏创健皮肤刺激因子屏障修护XV型胶原蛋白结合悦可丽胶原复配次抛精华液高活性渗透技术修护皮肤基底膜强韧肌底采用Human-origin人源化胶原蛋白专利技术高重组型胶原蛋丽普司肽思美思美润胶原蛋白暨源生物活性人源化胶原蛋白修护皮肤屏障完整截取75白润面膜人体全长氨基酸序列紧致抗皱型双胶原双胶原技术TRIHCOL激发型胶原蛋白支撑充盈麦吉丽麦吉丽胶原蛋白拍拍乳组合纤维网修护弹性来源各公司官网中泰证券研究所2巨子生物产品结构趋势跟踪21可复美产品趋势跟踪211品类趋势械妆精华等品类快速崛起医用敷料为基础布局妆字号实现立体化矩阵2018年前以医用敷料为主2019年起布局妆字号产品截至2022M1-5品牌功效护肤品类占比已达46天猫渠道2022妆字号占比已超械字号护肤细分品类由面膜逐步升级至精华等2022年可复美天猫渠道敷料占比下降至43-8pct妆字号占比已过半细分品类来看面膜品类2022占比下降4pct至12精华及爽肤水品类2022年迎来占比大幅提升图表8可复美收入结构走势亿元图表9可复美天猫渠道品类占比走势医用敷料功效性护肤品100医用敷料-YOY功效性护肤品-YOY1612106008002141828860369224006405142043265461200616312093973553920212022002019202020212022M1-5敷料面部保健精华爽肤水面膜来源公司公告中泰证券研究所来源魔镜数据中泰证券研究所其中面部保健覆盖多种护肤分类占比数据仅作参考-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告212单品趋势大单品多元接力卓有成效天猫渠道最大单品敷料占比延续下行趋势逐步由大单品驱动转向多元单品接力胶原棒次抛占比20胶原贴占比15柔肤水占比45等三款单品于20202021上市后快速崛起首次位列年度TOP5单品而最大单品敷料占比则延续下滑趋势2022年占比2512-7pct图表10天猫渠道可复美TOP5单品占比走势202020212022排名单品占比单品占比单品占比NO1类人胶原蛋白医用敷料6072类人胶原蛋白医用敷料3196类人胶原蛋白医用敷料2512NO2透明质酸钠修护贴1357液体敷料1527胶原棒次抛精华2016类人胶原蛋白保湿舒缓NO3祛痘面膜783透明质酸钠修护贴10571451修护贴NO4液体敷料358冰激淋涂抹面膜622液体敷料897NO5焕能舒润柔肤水323类人胶原蛋白舒护喷雾318焕能舒润柔肤水448合计占889267207324比来源魔镜数据中泰证券研究所抖音渠道功效护肤品为主胶原棒大单品强势驱动抖音渠道销售核心以护肤品为主主因医疗器械直播受监管限制同时抖音因品牌积极合作头部主播开展相关直播活动其单品集中度相比天猫更高细分单品来看次抛精华为最核心单品占比达40以上其强势表现推动品牌抖音渠道爆发增长图表11抖音渠道可复美TOP5单品占比走势万元20221220231排名单品销售额占比单品销售额占比NO1胶原棒次抛精华12654298胶原棒次抛精华17654906NO2透明质酸钠修护贴9523235透明质酸钠修护贴7782162NO3焕能舒润柔肤水289982吨吨水乳3751042NO4吨吨水乳104353可复美焕能舒润柔肤水面膜175486NO5净痘修护面膜84285焕能舒润柔肤水129359合计占比91548955来源飞瓜数据中泰证券研究所销售额取区间中值213核心大单品表现跟踪胶原棒次抛精华202111上新位列天猫TOP2抖音TOP1-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告胶原棒次抛作为可复美首款高浓缩胶原修护精华包含可复美最核心科研成果C5HR重组胶原蛋白仿生组合其中重组I型构筑胶原纤维支撑力重组III型提升修护力217道尔顿mini小分子重组胶原蛋白肽直达肌底深入补水促进皮肤胶原蛋白再生叠加5D玻尿酸聚谷氨酸钠依克多因羟基积雪草甙复配成分修护敏感肌肤高度保湿构筑肌肤屏障定价469元30支上市仅一年迅速爆发位列天猫TOP2抖音TOP1胶原棒次抛2022年销售额2亿8164占比迅速提升至20抖音渠道20221220231销售额12651765万占比4349图表12胶原棒次抛天猫销售表现万元图表13胶原棒次抛抖音销售表现万元销售额占比25000252000020200005150001504815001000010046500051000044000425002021202204销售额单位万元占比003820221220231来源魔镜数据中泰证券研究所来源飞瓜数据中泰证券研究所销售额取区间中值类人胶原蛋白保湿舒缓修护贴202112上新位列天猫TOP3胶原贴为核心技术械妆的品类延伸打开日常需求应用空间胶原贴为可复美核心重组胶原技术在妆字号贴片式面膜领域的品类延伸相比械字号敷料产品更适用于敏感痘痘肌及日常的强修护舒润应用场景包含了美容护理前后及日常敏感长痘打开可复美贴片式皮肤护理在日常场景的需求空间定价228元5片上新仅一年天猫销售14亿占比迅速提升至15成为2022年度TOP3图表14胶原贴天猫销售表现200002015000151000010500050020212022销售额单位万元占比-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告来源魔镜数据中泰证券研究所焕能舒润柔肤水20207上新焕能柔肤水销售稳定2022位列双渠道TOP5天猫渠道2022年销售额3836万93占比3914pct抖音渠道20221220231销售额289129万占比约1041月单品占比下降主因力推柔肤水面膜组合产品爆发导致分流定价158元500ml图表15焕能舒润柔肤水天猫销售走势图表16焕能舒润柔肤水抖音销售走势万元5000500销售额占比4000400400120030003001000300200020080010001002006000000400100202020212022200销售额单位万元占比000020221220231来源魔镜数据中泰证券研究所来源飞瓜数据中泰证券研究所销售额取区间中值214重磅新品前瞻熬夜肌补水唤亮三部曲吨吨水吨吨霜吨吨乳202210上新吨吨系列主打专利全谱透明质酸藻萃打造24小时长效保湿核心功效成分包含昼夜节律因子提高皮肤光泽度远离干燥爆皮油橄榄果油表层缩水全谱透明质酸甜菜碱持续滋润深层渗透补水提升皮肤光滑度皮肤弹性烟酰胺凝血酸VC乙基醚控制暗沉层层提亮肤色抑制酪氨酸酶的产生美丽拟伊藻提取物小球藻提取物焕活肌底提升肌肤储水力强力保湿平滑皮肤天猫占比逐月提升至43抖音20231占比已提升至104202210起上新的熬夜肌补水唤亮三部曲连续3个月天猫销售占比提升20231占比已升至43有望成为品牌旗下明星补水系列抖音渠道20221220231销售额占比达104胶原乳20231上新年度重磅新品重组胶原肌御赋活修护精粹乳主打7天强力修护为胶原修护系列继胶原棒后的品类拓展重磅单品专研外强韧内修护的双仿生屏障修护体系内外兼修科学修护屏障问题未来有望延续胶原修护系列亮眼表现定价359元80ml图表17吨吨系列水霜乳天猫销售表现万元图表18胶原乳核心技术-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告120500产品技术功效100400C5HR重组胶80300外强韧原蛋白强韧修护屏60200仿生屏障神经酰胺脂障40质体系100胶原乳20巨苷源构建水油醇0000内修护Nov-22Dec-22Jan-23巨敏萃自研三溶仿仿生屏障销售额单位万占比原料组生屏障来源魔镜数据中泰证券研究所来源可复美天猫旗舰店中泰证券研究所22可丽金产品趋势221品类趋势喷雾精华面膜面膜延续强势地位喷雾占比逐步下降精华快速崛起公司传统强势品类喷雾天猫占比3年来持续下降至2022年的21-9pct胶原大膜王保龄瓶精华两款爆款单品拉动面膜精华品类占比显著提高2022年分别为545pct86图表19可丽金天猫渠道品类占比走势100806032333048495440433522040404482430210201720182019202020212022爽肤水精华面膜来源魔镜数据中泰证券研究所222单品趋势赋能系列成核心增长点天猫渠道新推赋能系列有望成为品牌未来核心增长点品牌健肤系列占比逐步下滑新推赋能系列增速迅猛胶原大膜王保龄瓶精华成为品牌爆款跻身品牌TOP5嘭嘭次抛精华保龄霜发布后销售占比持续提升未来有望持续走高年度重磅新品健肤喷雾20有望维持喷雾大单品销售全新升级健肤喷雾20延续品牌产品优势有望成为喷雾产品新的增长点图表20可丽金天猫TOP5单品占比走势-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告202020212022排名单品占比单品占比单品占比NO1类人胶原蛋白健肤修护面膜3226类人胶原蛋白健肤喷雾2807胶原大膜王2399类人胶原蛋白健肤水润修护NO2类人胶原蛋白健肤喷雾9322744类人胶原蛋白健肤喷雾1581面膜NO3类人胶原蛋白安瓶面部精华224类人胶原蛋白健肤修护面膜740类人胶原蛋白健肤修护面膜1162NO4类人胶原蛋白安护舒缓喷雾166胶原大膜王636类人胶原蛋白健肤水润修护面膜854NO5健肤洗面奶119类人胶原蛋白安护舒缓喷雾346保龄瓶精华460合计占466872746456比来源魔镜数据中泰证券研究所抖音渠道核心单品结构与天猫相似主推套装系列占比更高胶原大膜王同样为TOP1单品嘭嘭次抛精华与主播合作效果显著位列TOP4单品图表21可丽金抖音TOP5单品占比走势万元20221220231排名单品销售额占比单品销售额占比NO1胶原大膜王185493702胶原大膜王57953050NO2胶原大膜王健肤保湿面膜套装8751747类人胶原蛋白健肤喷雾50592663NO3类人胶原蛋白健肤喷雾87081738水润修护面膜1794944NO4嘭嘭次抛精华246491嘭嘭次抛精华107563NO5水润修护面膜9125182保龄瓶精华保龄霜大膜王套装928488合计占比78607708来源飞瓜数据中泰证券研究所223重点大单品新品表现跟踪胶原大膜王20213上新双渠道TOP1单品全新专研重组胶原C5HA玻色因雨生红球藻三大明星成分高能抗皱焕新产品核心成分包括全新专研组胶原蛋白C5HA仿生组合相比C5HR更着重抗皱紧致延缓胶原流失紧致Q弹注入弹力促进皮肤胶原再生此外叠加玻色因雨生红球藻提取物牛油果树果脂透明质酸钠清除自由基防护御痒抗老化优质油脂提高皮肤润滑度防止皮肤水分流失定价283元20颗上新后快速爆发成双渠道TOP1单品2022年天猫销售3195万元416占比2418pct20231销售占比提升至77主因春节前与李佳琦合作销售爆发抖音渠道20221220231销售额18558亿占比3731图表22胶原大膜王天猫销售表现图表23胶原大膜王抖音销售表现万元-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告350010000销售额占比30008000250020004200060001500315004000100010002200050050010000202120222023M10020221220231销售额单位万元占比来源魔镜数据中泰证券研究所来源飞瓜数据中泰证券研究所保龄瓶精华20223上新三合一抗皱开启胶原抗皱新纪元全新专研成分重组胶原蛋白C5HA仿生组合乙酰基六肽-1-8阻击法令纹抬头纹眼角纹玻色因泛醇维护基质防止干燥敏感雨生红球藻提取物虾青素肌肽DNA钠糖氧双抗减少黄气定价499元30ml保龄霜20229上新核心成分及功效产品定位高奢抗皱成分包含重组胶原蛋白C5HA仿生组合-烟酰胺单核苷酸强韧焕新强化老化肌底乙酰基六肽-1-8六肽-9内源抗皱阻断纹路信息传导减少肌肉收缩紧束胶原蛋白双重硬核保湿成分坚固表皮屏障补充肌肤营养定价279元15g保龄瓶保龄霜上新后占比均显著提升保龄瓶精华上新后天猫占比迅速攀升至约6202211最高占比达9保龄霜上新后天猫占比逐月提升至202212的35抖音渠道套装表现亮眼20231保龄瓶保龄霜大膜王套装销售占比达5图表24保龄瓶精华天猫销售表现图表25保龄霜天猫销售表现7042501000604200800503150600340100400230502002000020110100Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22销售额单位万元占比销售额单位万元占比-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告来源魔镜数据中泰证券研究所来源魔镜数据中泰证券研究所嘭嘭次抛精华20227上新全胶原全六肽高阶糖氧双抗龄冻体系开启胶原抗老新纪元产品主打功效及核心成分包含重组胶原蛋白C5HA仿生组合全胶原抗击老化乙酰基六肽-1-8六肽-9全六肽紧致肌肤淡化干细纹紧致松弛肌清晰轮廓线肌肽脱羧肌肽HCL麦角硫因雨生红球藻糖氧双抗高阶御龄捕获关键自由基阻止糖氧化损伤定价419元30支上新后5个月天猫占比迅速攀升至5抖音渠道20221220231销售额2511万占比56图表26嘭嘭次抛精华天猫销售表现图表27嘭嘭次抛精华抖音销售表现万元1405120销售额占比4100305808032556060220540405201152050000104805460044020221220231销售额单位万元占比来源魔镜数据中泰证券研究所来源飞瓜数据中泰证券研究所健肤喷雾20202212核心成分及功效Human-like重组胶原蛋白修护肌肤屏障焕发支撑力激活生长力革新全谱透明质酸表层形成锁水膜渗透密集补水滋润肌底4大稳定保湿成分协同全新研发馨肤怡积雪草提取物防止敏感泛红升级功效三重神经酰胺136呵护肌肤砖墙结构预防敏感反复革新添加全谱玻尿酸强锁水高渗透深补水定价298元150ml销售表现20221220231占比达82520231占比环比下降主因1月胶原大膜王1月与李佳琦合作直播后占比显著提升图表28健肤喷雾20天猫销售表现-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告605026548810008118004028717644600400202482000000Dec-22Jan-23销售额单位万元占比来源魔镜数据中泰证券研究所3初步结论与投资建议初步结论胶原功效护肤领域有望比肩玻尿酸走出巨头企业从竞争来看巨子旗下可复美可丽金位列胶原关注度前两位具显著品牌优势从线上产品结构趋势来看可复美可丽金均呈现显著的大单品驱动转向多元矩阵驱动敷料精华面膜喷雾精华面膜的模式转变而精华及面膜重磅单品仅上市1-2年迅速崛起位列TOP12展示其主推新品的强大势能未来优秀的产品接力将保障巨子长期增长动力投资建议首要看巨子生物重组胶原龙头强赛道专业护肤突围注射打造第二曲线合成生物赋能未来的前瞻布局同时关注锦波生物首款获批注射医美三类械重组针剂龙头未来薇旖美将支撑其快速成长并同步拓展华熙生物合成生物平台发力胶原蛋白预计近期量产鲁商发展合作河北纳科拓展胶原有望打造新原料赋能下游丸美股份深耕胶原蛋白数十年依托重组人源化胶原技术推出进阶新品双胶原系列未来有望实现品牌跃升等在此领域的持续突破拟上市企业关注械字号第一品牌敷尔佳专业品牌背书全渠道运营能力突出实现规模自产后持续提升盈利能力与研发水平活性胶原龙头创尔生物覆盖械字号及功效护肤未来营销调整带来增长图表29胶原公司业绩估值收入归母净利净利增速公司市值2022PE2022PEG20212022E20212022E20212022E巨子生物4081555219182899802141194华熙生物592494869567821034213257178江苏吴中6017751912023-084105-465丸美股份1581787189248254-47262鲁商发展1151236312688362036-43-90贝泰妮57740225631863120759405614锦波生物70233--057--80------敷尔佳--165--806--24-------15-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告创尔生物624--034---63------来源wind中泰证券研究所股价取自20230210收盘价4美护核心观点重申医美主线疫后强力复苏开启2-3月将迎来行业重点发力的促销期叠加H1低基数背景下将迎来增速强力反弹短期看行业复苏带来板块戴维斯双击机会长期看水光胶原再生减重敷料五大重磅增量赛道新品规划标的推荐爱美客巨子生物关注华东医药江苏吴中复锐医疗四环医药及终端复苏雍禾股份朗姿股份美妆主线即将迎来大促催化关注国货龙头在大促前的新品节奏及渠道复苏等信号变化国货龙头在功效赛道崛起仍为核心逻辑长期关注竞争的升级优化标的推荐珀莱雅贝泰妮华熙生物鲁商发展丸美股份关注上海家化及上游科思股份嘉亨家化嘉必优风险提示疫后修复不及预期监管趋严市场空间不及预期行业竞争加剧第三方数据存偏差-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分专题研究报告投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分