黎明之前，投资“低持仓低估值高股息”价值资产
　　本周（2023年2月6日-2月10日，下同）秦皇岛港Q5500动力煤现货价1015元/吨，环比大跌；沿海八省电厂日耗合计197万吨，环比大涨21.83%；峰景矿硬焦煤报价382美元/吨，环比大涨5.38%。动力煤方面：供给端：春节后煤矿复产较快，晋陕蒙442家煤矿开工率环比上涨3.3pct；进口煤方面，澳洲煤炭陆续有进港，但动力煤仍以印尼低卡煤为主，总量上预计无影响而是国别结构差别；需求端：春节假期后社会面开始复工复产，电厂日耗环比连续大涨。后期判断：供给方面，产量增量仍存在不确定性，当前开工率水平同比仍明显下滑，且3月两会前安全生产压力将会增大，煤矿开工受到限制；需求方面，春节过后工厂企业逐步复工复产，且冬季取暖需求高，疫情影响也逐渐减弱，预计二产三产有望快速恢复，电煤日耗有望继续抬升，此外水泥和化工用煤需求也有望抬升，动力煤价格一季度处于磨底阶段，需求上行煤价仍有向上动能。炼焦煤方面：供给端几乎无新增产能，春节假期后生产逐渐恢复，但供给仍然偏紧，澳煤进口也仅是结构调整；需求端，稳增长政策加码致使经济恢复预期改善，螺纹钢价格继续上涨，全国钢厂开工率不断回升，焦钢企业炼焦煤库存快速去库且有望补库。后期判断：供给端，炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格，即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整；需求端，密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况。
　　投资逻辑与建议：当前动力煤煤价回调较多，一定程度影响市场对煤炭股的投资情绪。我们认为当前动力煤价的回调原因包括：一是短期供给恢复快于需求，供给仍有保供政策托底恢复偏快，而需求往往在春节后的第三周才恢复正常；二是当前港口煤价更多体现的是非电煤价格，电煤更多被执行限价且比例非常高，非电用煤的煤化工行业开工率仍低于去年同期、水泥开工率刚刚触底反弹。全年产量供给增速仍将有限，预计2.5%左右，与内蒙官方披露的2023年全自治区增速基本一致；澳洲进口煤当前已无价格优势，纽卡斯尔港5500K平均报价约128美元/吨，换算到中国港口到岸价为1139元/吨，远高于国内港口动力煤价的1015元，如4月1日再征收进口煤关税则再增加6%的价格涨幅，当前澳煤的进港更多体现的是中澳关系缓和的迹象，后续进口量仍将由市场决定，在无价格优势之下澳煤进口量也将受到抑制，此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下，澳煤的进口更多会是结构调整而非总量冲击。当前市场关注的焦点主要是煤炭价格何时企稳，煤价上行也是股价上行的重要催化剂，复盘1月11日煤炭板块大涨4.3%来看，正是煤价的企稳反弹所致。我们认为当前煤价已至底部，开工复工在春节往往在第三周之后有望得到修复，需求也将是影响煤价走势的重要变量。对于股票而言，我们认为煤炭股价已经price in了煤价下行的预期，煤炭板块自2022年9月底以来已出现大幅调整，跌幅达30%且调整充分，当前无论是PE还是PB估值都已处底部（PB要用PB-ROE体系分析），具有足够高的安全边际。在前述供需基本面的判断下，碳中和政策将致使煤价长期维持高位，煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续，板块仍将保持超预期，再叠加一季度经济偏弱背景之下，基金持仓低位、其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比，一季度有望迎来风格切换。此外，对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限，将致使煤价有超预期的可能，能够再创全年高点，此时也即将迎来第二波投资机会。动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量，炼焦煤股票需更多关注近期或者两会前后的地产新开工政策。海外及非电煤弹性受益标的：兖矿能源、兰花科创、晋控煤业；销售结构稳定且高分红的受益标的：中国神华、陕西煤业、山煤国际；能源转型受益标的：华阳股份、美锦能源（含转债）、电投能源；焦煤需求预期改善逻辑受益标的：山西焦煤、平煤股份、淮北矿业（含转债）；高成长标的：广汇能源、中煤能源、宝丰能源（煤化工且有拿煤矿意愿）。
　　风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。
　　

研究报告全文：煤炭开采行业研煤炭开采黎明之前投资低持仓低估值高股息价值资产究2023年02月12日行业周报投资评级看好维持张绪成分析师zhangxuchengkyseccn证书编号S0790520020003行业走势图黎明之前投资低持仓低估值高股息价值资产本周2023年2月6日-2月10日下同秦皇岛港Q5500动力煤现货价1015煤炭开采沪深300元吨环比大跌沿海八省电厂日耗合计万吨环比大涨峰景矿501972183硬焦煤报价382美元吨环比大涨538动力煤方面供给端春节后煤矿复34行产较快晋陕蒙442家煤矿开工率环比上涨33pct进口煤方面澳洲煤炭陆续17业有进港但动力煤仍以印尼低卡煤为主总量上预计无影响而是国别结构差别周0需求端春节假期后社会面开始复工复产电厂日耗环比连续大涨后期判断报-17供给方面产量增量仍存在不确定性当前开工率水平同比仍明显下滑且3月-34两会前安全生产压力将会增大煤矿开工受到限制需求方面春节过后工厂企2022-022022-062022-10业逐步复工复产且冬季取暖需求高疫情影响也逐渐减弱预计二产三产有望快速恢复电煤日耗有望继续抬升此外水泥和化工用煤需求也有望抬升动力数据来源聚源煤价格一季度处于磨底阶段需求上行煤价仍有向上动能炼焦煤方面供给端几乎无新增产能春节假期后生产逐渐恢复但供给仍然偏紧澳煤进口也仅是相关研究报告结构调整需求端稳增长政策加码致使经济恢复预期改善螺纹钢价格继续上涨全国钢厂开工率不断回升焦钢企业炼焦煤库存快速去库且有望补库后期复工复产致日耗大幅回升煤价股判断供给端炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策蒙古国新交易机投资可更乐观行业制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅周报-202325增长仅是结构调整需求端密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况投资逻辑与建议当前动力煤煤价回调较多一定程度影响市场对煤炭股的投资煤炭基金持仓分析持仓低位Q4情绪我们认为当前动力煤价的回调原因包括一是短期供给恢复快于需求供配置价值凸显行业点评报告-开给仍有保供政策托底恢复偏快而需求往往在春节后的第三周才恢复正常二是源2023131当前港口煤价更多体现的是非电煤价格电煤更多被执行限价且比例非常高非证新春经济预期更乐观煤炭股投资电用煤的煤化工行业开工率仍低于去年同期水泥开工率刚刚触底反弹全年产券量供给增速仍将有限预计25左右与内蒙官方披露的2023年全自治区增速价值更凸显行业证基本一致澳洲进口煤当前已无价格优势纽卡斯尔港5500K平均报价约128美券周报-2023129元吨换算到中国港口到岸价为1139元吨远高于国内港口动力煤价的1015研元如4月1日再征收进口煤关税则再增加6的价格涨幅当前澳煤的进港更究多体现的是中澳关系缓和的迹象后续进口量仍将由市场决定在无价格优势之报下澳煤进口量也将受到抑制此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下澳煤的进告口更多会是结构调整而非总量冲击当前市场关注的焦点主要是煤炭价格何时企稳煤价上行也是股价上行的重要催化剂复盘1月11日煤炭板块大涨43来看正是煤价的企稳反弹所致我们认为当前煤价已至底部开工复工在春节往往在第三周之后有望得到修复需求也将是影响煤价走势的重要变量对于股票而言我们认为煤炭股价已经pricein了煤价下行的预期煤炭板块自2022年9月底以来已出现大幅调整跌幅达30且调整充分当前无论是PE还是PB估值都已处底部PB要用PB-ROE体系分析具有足够高的安全边际在前述供需基本面的判断下碳中和政策将致使煤价长期维持高位煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续板块仍将保持超预期再叠加一季度经济偏弱背景之下基金持仓低位其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比一季度有望迎来风格切换此外对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限将致使煤价有超预期的可能能够再创全年高点此时也即将迎来第二波投资机会动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量炼焦煤股票需更多关注近期或者两会前后的地产新开工政策海外及非电煤弹性受益标的兖矿能源兰花科创晋控煤业销售结构稳定且高分红的受益标的中国神华陕西煤业山煤国际能源转型受益标的华阳股份美锦能源含转债电投能源焦煤需求预期改善逻辑受益标的山西焦煤平煤股份淮北矿业含转债高成长标的广汇能源中煤能源宝丰能源煤化工且有拿煤矿意愿风险提示经济增速下行风险疫情恢复不及预期风险新能源加速替代风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明124行业周报目录1投资观点黎明之前投资低持仓低估值高股息价值资产42煤炭板块回顾本周小跌169跑输沪深300621行情本周小跌169跑输沪深300指数084个百分点622估值表现本周PE为66PB为13773煤市关键指标速览84煤电产业链秦港现货价大跌秦港库存小跌941国内动力煤价格秦皇岛港现货价格大跌产地价格持平942年度长协价格2月价格微跌1043国际动力煤价格理查德RB报价小涨纽卡Q5500报价微跌1144煤矿生产产量大涨开工率小涨1245沿海八省电厂日耗本周电厂日耗大涨库存微跌天数大跌1246动力煤库存本周秦港库存小跌1347国内海运费价格变动本周海运费价格小跌155煤焦钢产业链港口焦煤价格持平全国钢厂开工率小涨1651国内炼焦煤价格本周港口持平产地价格持平期货小涨1652国内喷吹煤价格本周阳泉喷吹煤价格持平1753国际炼焦煤价格本周海外煤价大涨中国港口到岸价持平1754焦钢价格本周焦炭现货价持平螺纹钢现货价微涨1755炼焦煤库存本周总量小跌天数小跌1856焦炭库存本周总量小涨1957钢铁库存本周总量大涨2058焦钢厂需求本周大小型焦厂开工率微涨全国钢厂开工率小涨206无烟煤价格持平2161国内无烟煤产地价格晋城持平阳泉持平217公司公告回顾218行业动态219风险提示22图表目录图1本周煤炭板块跑输沪深300指数084个百分点6图2本周主要煤炭上市公司涨少跌多6图3本周煤炭板块市盈率PE为66倍位列A股全行业倒数第二位7图4本周煤炭板块市净率PB为137倍位列A股全行业倒数第六位7图5本周秦港现货价格大跌元吨10图6本周产地价格持平元吨10图72023年2月动力煤年度长协价格微跌元吨10图8本周BSPI指数微跌元吨10图9本周CCTD价格指数小跌元吨11图10本周NCEI价格指数微跌元吨11图11动力煤Q5500港口长协价格由基准浮动价组成元吨11图12理查德RB报价小涨美元吨12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明224行业周报图13本周纽卡斯尔FOBQ5500价格微跌美元吨12图14本周煤矿产量大涨开工率小涨12图15本周电厂日耗大涨万吨13图16本周电厂库存微跌万吨13图17本周电厂库存可用天数大跌天13图18本周秦皇岛港库存小跌万吨14图19本周广州港库存大涨万吨14图20本周长江港库存微涨万吨14图21秦港铁路调入量微涨万吨14图22本周海运费价格小跌万吨15图23本周焦煤港口价格持平元吨16图24本周山西主焦煤产地价格持平元吨16图25本周河北焦煤产地价格持平元吨16图26本周焦煤期货价格小涨元吨16图27本周阳泉喷吹煤价格持平元吨17图28本周海外焦煤价格大涨美元吨17图29本周中国港口焦煤澳洲产到岸价持平元吨17图30本周焦炭现货价持平元吨18图31本周螺纹钢现货价格微涨元吨18图32本周独立焦化厂炼焦煤库存小跌万吨18图33本周样本钢厂炼焦煤库存小跌万吨18图34本周焦化厂炼焦煤库存可用天数小跌天19图35本周钢厂炼焦煤库存可用天数小跌天19图36本周焦炭库存总量小涨万吨19图37本周钢铁库存总量大涨万吨20图38本周大小型焦厂开工率微涨20图39本周全国钢厂高炉开工率小涨20图40晋城沁水无烟煤价格持平元吨21图41阳泉无烟煤价格持平元吨21表1主要煤炭上市公司盈利预测与估值5表2煤电产业链指标梳理8表3煤焦钢产业链指标梳理8表4无烟煤价格指标梳理9请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明324行业周报1投资观点黎明之前投资低持仓低估值高股息价值资产后期投资观点本周2023年2月6日-2月10日下同秦皇岛港Q5500动力煤现货价1015元吨环比大跌沿海八省电厂日耗合计197万吨环比大涨2183峰景矿硬焦煤报价382美元吨环比大涨538动力煤方面供给端春节后煤矿复产较快晋陕蒙442家煤矿开工率环比上涨33pct进口煤方面澳洲煤炭陆续有进港但动力煤仍以印尼低卡煤为主总量上预计无影响而是国别结构需求端春节假期后社会面开始复工复产电厂日耗环比连续大涨后期判断供给方面产量增量仍存在不确定性当前开工率水平同比仍明显下滑且3月两会前安全生产压力将会增大煤矿开工受到限制需求方面春节过后工厂企业逐步复工复产且冬季取暖需求高疫情影响也逐渐减弱预计二产三产有望快速恢复电煤日耗有望继续抬升此外水泥和化工用煤需求也有望抬升动力煤价格一季度处于磨底阶段需求上行煤价仍有向上动能炼焦煤方面供给端几乎无新增产能春节假期后生产逐渐恢复但供给仍然偏紧澳煤进口也仅是结构调整需求端稳增长政策加码致使经济恢复预期改善螺纹钢价格继续上涨全国钢厂开工率不断回升焦钢企业炼焦煤库存快速去库且有望补库后期判断供给端炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策蒙古国新交易机制出售煤炭或推高销往中国的煤炭价格即使澳煤放开预计进口总量不会有大幅增长仅是结构调整需求端密切关注后疫情稳增长政策措施的部署和落地情况投资逻辑与建议当前动力煤煤价回调较多一定程度影响市场对煤炭股的投资情绪我们认为当前动力煤价的回调原因包括一是短期供给恢复快于需求供给仍有保供政策托底恢复偏快而需求往往在春节后的第三周才恢复正常二是当前港口煤价更多体现的是非电煤价格电煤更多被执行限价且比例非常高非电用煤的煤化工行业开工率仍低于去年同期水泥开工率刚刚触底反弹全年产量供给增速仍将有限预计25左右与内蒙官方披露的2023年全自治区增速基本一致澳洲进口煤当前已无价格优势纽卡斯尔港5500K平均报价约128美元吨换算到中国港口到岸价为1139元吨远高于国内港口动力煤价的1015元如4月1日再征收进口煤关税则再增加6的价格涨幅当前澳煤的进港更多体现的是中澳关系缓和的迹象后续进口量仍将由市场决定在无价格优势之下澳煤进口量也将受到抑制此外在全球煤炭贸易总量守恒的原则下澳煤的进口更多会是结构调整而非总量冲击当前市场关注的焦点主要是煤炭价格何时企稳煤价上行也是股价上行的重要催化剂复盘1月11日煤炭板块大涨43来看正是煤价的企稳反弹所致我们认为当前煤价已至底部开工复工在春节往往在第三周之后有望得到修复需求也将是影响煤价走势的重要变量对于股票而言我们认为煤炭股价已经pricein了煤价下行的预期煤炭板块自2022年9月底以来已出现大幅调整跌幅达30且调整充分当前无论是PE还是PB估值都已处底部PB要用PB-ROE体系分析具有足够高的安全边际在前述供需基本面的判断下碳中和政策将致使煤价长期维持高位煤炭企业的高盈利高分红高股息率也有望得到持续板块仍将保持超预期再叠加一季度经济偏弱背景之下基金持仓低位其他板块已获得高额收益煤炭股攻守兼备且更具性价比一季度有望迎来风格切换此外对下半年我们仍认为需求的恢复及供给的有限将致使煤价有超预期的可能能够再创全年高点此时也即将迎来第二波投资机会动力煤股票需更多关注经济恢复带来的火电增量炼焦煤股票需更多关注近期或者两会前后的地产新开工政请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明424行业周报策海外及非电煤弹性受益标的兖矿能源兰花科创晋控煤业销售结构稳定且高分红的受益标的中国神华陕西煤业山煤国际能源转型受益标的华阳股份美锦能源含转债电投能源焦煤需求预期改善逻辑受益标的山西焦煤平煤股份淮北矿业含转债高成长标的广汇能源中煤能源宝丰能源煤化工且有拿煤矿意愿表1主要煤炭上市公司盈利预测与估值上市公司股价元归母净利润亿元EPS元PEPB评级20232102021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2023210中国神华27705026969797730062533513671095789755141买入潞安环能19756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