研究报告全文：期货研究报告商品研究策略报告非农助力收紧预期市场关注下周通胀数据2023年02月12日贵金属周度报告2023020620230210本期投资策略上期所黄金主力合约走势图投资标的当期持仓上期持仓变化黄金白银部分获利做多部分获利金银套利做多做多做多全球白银库存全面下行纽约库存减少53吨至9057吨国内白银显性库存小幅走弱但是依旧接近4400吨水平上期所白银主力合约走势图贵金属ETF持仓中黄金突破1600吨关口至1605吨白银库存增加213吨至24978吨CFTC黄金与白银机构净多持仓分化黄金净多增加白银净多减少在超预期失业数据公布后美联储官员鹰派表述不断市场对于加息预期提升6月加息至525以上概率超过50市场开始关注下周通胀数据资料来源文华财经招商期货操作建议贵金属多位美联储官员公开讲话支持当前的收紧政策并表示一相关报告旦通胀走高将进一步加息而鲍威尔也在公开讲话中承认就业数据表现超过预期暗示经济依旧有偏热的迹象市场将关注点放在下周公布的通胀数据上如果通胀数据环比降幅下降将进一步印证通胀存在反复的猜想并进一步研究员徐世伟打压市场关于降息的猜想此前市场交易者普遍预计美联储将在年内降息但021-61659372xushiweicmschinacomcn是就业数据无疑消灭了该预期而通胀数据将印证就业数据此前我们认为当F0307617前价格更多是预期驱动而在就业数据公布后可能扭转市场预期对于新年Z0001836以来不断反弹的贵金属价格不利此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续操作上建议多单减持风险提示经济数据表现超预期风险提示经济数据表现超预期敬请阅读末页的重要声明商品研究一贵金属近期行情回顾图1贵金属期货现货价格变化华通定盘日期Au主力Ag主力白银TD伦敦金伦敦银金银比价202321048914107649284908186514219698490202326498741385026500318672122258392变化-96-304-98-95-2070-0281098资料来源公开资料招商期货图2COMEX白银库存与上期所库存图3上海黄金交易所白银库存350014500上期所库存左轴Comex库存右轴6000300012500500025001050040002000850030001500650010002000500450010000250002018-02-072020-02-072022-02-0720202142020111420218142022514资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图4国内白银显性库存图5金交所AgTD递延费方向与交收量正为多付空负为空付多9000600000金交所白银库存吨上期所白银库存800040000070006000200000500004000-20000030002000-4000001000-6000000Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22资料来源上期所金交所招商期货资料来源上期所招商期货敬请阅读末页的重要声明Page2商品研究图6伦敦黄金库存吨图7伦敦白银库存吨120004000010000350008000300006000250004000200020000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图8白银TD与上期所白银主力价差图9走私利润350700300600250500400200300150200100100050-1000-200-50-300Nov-18Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-222020-07-132021-07-132022-07-13资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图10金银比1301201101009080706050Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图11CFTC黄金机构持仓图12CFTC白银基金持仓管理基金净头寸商业净头寸400000机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸60000其他套利掉期商净头寸机构投机净头寸掉期净头寸300000400002000002000010000000-100000-20000-200000-40000-300000-60000-400000-80000201811620201162022116Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图13黄金ETF基金持仓图14白银ETF基金持仓etf持仓合计isharesSPDR30000SLVSIVRPHAGSGOLGBSGOLD4500SGBS2500040003500200003000250015000200010000150010005000500002019-08-012020-08-012021-08-012022-08-01Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图15智利白银月度产量吨图16智利白银月度产量累计值吨1602019年2021年2022年2020年16002019年2020年2021年2022年140014012001201000800100600400802006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货敬请阅读末页的重要声明Page4商品研究图17秘鲁白银月度产量吨图18秘鲁白银月度产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年4005000350300400025030002001502000100501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图19墨西哥白月度银产量吨图20墨西哥白银产量累计值吨2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年55072005006200450520040042003503200300220025012002002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源公开信息整理招商期货资料来源公开信息整理招商期货图21美国造币局累计银币销售吨图22美国银币现货升水2019年2020年2021年2022年2023年1000100090080075070060050050040030025020010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究图23澳大利亚银币累计销售吨图24澳大利亚银币现货升水8002018年2019年2020年2021年2022年047000360002500014000300-01200-02100-030-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图25加拿大银币销售吨图26印度白银进口盈亏含税加拿大银币销售吨102018年2019年2020年2021年2022年53500300250-5200150-10100-15500-20第一季度第二季度第三季度第四季度Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22资料来源公开资料招商期货资料来源公开资料招商期货图27香港银锭出口累计图28香港银锭出口至印度累计90002018年2019年2020年2021年2022年30002018年2019年2020年2021年2022年800070002500600020005000150040003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货敬请阅读末页的重要声明Page6商品研究图29印度白银月度进口累积值图30日本银粉出口至中国月度图100002018年2019年2020年2021年2022年3502018201920202021202290003008000700025060002005000150400030001002000501000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图31日本银粉出口至中国累积图图32日本银粉出口至全球2018201920202022202135002018201920202021202260003000500025004000200015003000100020005001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源海关招商期货资料来源海关招商期货图33美国1月非农数据远超预期是前值2倍预期3倍资料来源美国劳动统计局招商期货敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究图34休闲和酒店教育与医疗职位增幅明显薪资涨幅较大资料来源美国经济分析局招商期货图35供应链压力指数图36DSGE模型预测核心通胀值资料来源FED招商期货资料来源FED招商期货图37今年3月加息25bp概率一度超过90图38今年6月加息到525以上的概率大幅飙升425-450450-475Current475-500450-475Current475-500500-525525-550550-575一个月156659前一个月前43029666一周前26974一周前331508123一天前00908一天前8944539410-Feb-10-Feb-00908894453942323020406080100020406080100资料来源CME招商期货资料来源CME招商期货上周美联储官员密集讲话观点偏鹰鲍威尔在经济学家会议上的公开讲话基本符合预期但是也表示非农数据远超他的预期暗示了进一步加息对抗通胀的可能性整体看此前非农数据的影响并没有消退市场此前降息的预期遭到打压贵金属价格出现了较大敬请阅读末页的重要声明Page8商品研究波动截至周五收盘以伦敦金计价的国际金价全周微涨001至186514美元盎司而以伦敦银计价的国际银价全周下跌166至21969美元盎司金银比反弹至85左右从白银全球显性库存水平看全球两大交易所白银库存全面反弹COMEX白银库存减少53吨至9057吨国内上期所库存减少57吨至2117吨金交所截至2月3日库存与上周相比增加13吨至2212吨两交易所合计库存反弹至4386吨国内显性反弹至4400吨左右一般来说根据期货价格的不同两个交易所的库存会互相流动但是由于金交所库存数据公布延迟且频率较低我们较难实时了解具体的库存流向伦敦LBMA定期公布伦敦的白银库存从最新的数据看2022年12月白银库存达到26152吨相比上个月增加17吨印度消费趋弱伦敦白银库存去化结束而黄金库存延续惯性减少了116吨至9052吨从上海黄金交易所递延费方向看上周5个交易日出现1次空付多全周交收量683吨递延费方向重新出现空付多显示需求可能转好从历史看递延费无历史规律在目前供应充足的情况下往往呈现多付空的现象只有当市场期现套利出现丰厚利润时才会出现空付多的可能而这也往往是银行资金主导的行为不过最近连续出现多付空现象银行由于贵金属业务受限逐步退出金交所市场内外价差方面近期汇率贬值内外价差缩小走私出口套利窗口关闭截至01月24日黄金机构净多持仓从之前的93357手增加13274手至本周的106631手增幅14白银机构净空持仓从之前的26468手减少6647手至本周的19821手降幅25黄金白银持仓分化出现金强银弱格局从贵金属ETF持仓看白银ETF相比上周减少107吨至24771吨黄金ETF相比上周持仓相比增加2吨至1605吨终于站上1600吨大关二通胀数据符合预期加息幅度进一步缩减贵金属多位美联储官员公开讲话支持当前的收紧政策并表示一旦通胀走高将进一步加息而鲍威尔也在公开讲话中承认就业数据表现超过预期暗示经济依旧有偏热的迹象市场将关注点放在下周公布的通胀数据上如果通胀数据环比降幅下降将进一步印证通胀存在反复的猜想并进一步打压市场关于降息的猜想此前市场交易者普遍预计美联储将在年内降息但是就业数据无疑消灭了该预期而通胀数据将印证就业数据此前我们认为当前价格更多是预期驱动而在就业数据公布后可能扭转市场预期对于新年以来不断反弹的贵金属价格不利此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续操作上建议多单减持风险提示经济数据表现超预期敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究简介徐世伟金融风险管理师FRM上期所贵金属期权优秀讲师有8年以上期货及衍生品研究经历曾长期借调交易所参与期权产品设计专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断尤其关注白银产业链变化期货从业资格证书编号F0307617及投资咨询资格证书编号Z0001836重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载敬请阅读末页的重要声明Page10