核心观点：
　　基金业协会披露2022Q4公募基金销售保有量数据，总体延续下滑，行业格局生变。数量来看，前百家中券商仍为53家，尾部竞争较为激烈；规模上，截止22Q4末，前百家股混型公募基金保有量合计为56525亿元，环比-1%，同比-12.5%；固收类保有量合计为23554亿元，环比-11.1%，同比+26.3%。格局上，商业银行保有量仍占据绝对优势，且受益于固收类相对影响较小，Q4商业银行保有量仍占绝对优势，固收类中银行占比回升带动整体银行占比有所回升。银行合计股混规模占比为51.1%，固收规模占比为42.7%；环比分别-2.7 pct、+9.9pct。而证券公司发力财富管理转型及机构综合服务能力，合计股+混规模占比为22%，固收占比为8%；环比分别+1.8pct、+0.1pct。第三方的机构代销放量增长，固收规模占比较大，截止22Q4，第三方机构合计股+混规模占比达25%，固收规模占比已达49%；环比分别+0.6pct、-10.2pct。产品上，固收型产品保有规模CR5/CR10集中度均显著高于股混型产品的43%/58%，但Q4下行显著，市场竞争趋于激烈。
　　证券公司头部格局变化不大，尾部机构较多，竞争较为激烈。截止22Q4，排名前20中有5家券商，新晋招商证券。中信、华泰、建投、广发、招商的股+混保有规模环比分别+32%/+3%/+8%/+7%/+3%；固收类保有规模环比分别+26%/-13%/+15%/-40%/-38%，分化发展。
　　商业银行稳居头部，22Q4保有量规模排名前20家中有12家商业银行。规模前十家中商业银行占据6家，其中招行规模最大，股混环比-1%、达6204亿元，固收类环比-23%，达到1372亿元。
　　第三方代销机构头部已筑牢竞争优势，产品及客群分化显著：22Q4保有量规模排名前20家中仍为3家，平台及规模效应显著。其中蚂蚁基金具有领先优势，21Q1-22Q4，蚂蚁基金非货基金保有量与第二名招商银行的差距逐渐拉大，从1.26倍到1.52倍。股+混基金保有量，与第三名天天基金（含东财）差距逐渐缩小，从1.51倍到1.15倍。天天基金（含东财证券）22Q4股+混规模4657亿元，环比+2%；固收规模1188亿元，环比-31%。盈米、基煜、汇成基金受到债市波动机构赎回影响，其固收保有量下滑显著，分别环比-26%、-44%、-42%达到449亿元、1041亿元、900亿元。
　　短期市场波动不改公募基金壮大的长期趋势，降费预期也难改财富管理转型趋势，继续关注财富管理产业链优势的券商。建议关注：一是具有流量优势互联网平台，如东方财富（A）；二是代销公/私募能力（保有量）突出的券商，如中信证券（AH）、中金公司（H）等；三是拥有头部资管且弹性大的券商，如东方证券（AH）、兴业证券（A）、招商证券（AH）等。
　　风险提示。市场风险事件与过度波动，行业政策变化，公司经营风险等。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析证券证券研究报告证券行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入债市波动引发分化券商占比持续提升-22Q4基金保有量点评报告日期2023-02-12TableSummary核心观点相对市场表现TablePicQuote基金业协会披露2022Q4公募基金销售保有量数据总体延续下滑行业1格局生变数量来看前百家中券商仍为53家尾部竞争较为激烈规022204220622082210221222-5模上截止22Q4末前百家股混型公募基金保有量合计为56525亿元-11环比-1同比-125固收类保有量合计为23554亿元环比-111-17同比263格局上商业银行保有量仍占据绝对优势且受益于固收类-23相对影响较小Q4商业银行保有量仍占绝对优势固收类中银行占比回-30升带动整体银行占比有所回升银行合计股混规模占比为511固收规证券沪深300模占比为427环比分别-27pct99pct而证券公司发力财富管理转型及机构综合服务能力合计股混规模占比为22固收占比为8环比分别18pct01pct第三方的机构代销放量增长固收规模占比TableAuthor分析师陈福较大截止22Q4第三方机构合计股混规模占比达25固收规模占SAC执证号S0260517050001比已达49环比分别06pct-102pct产品上固收型产品保有规模SFCCENoBOB6670755-82535901CR5CR10集中度均显著高于股混型产品的4358但Q4下行显著chenfugfcomcn市场竞争趋于激烈证券公司头部格局变化不大尾部机构较多竞争较为激烈截止22Q4排名前20中有5家券商新晋招商证券中信华泰建投广发招相关研究TableDocReport商的股混保有规模环比分别323873固收类保有规证券行业全面注册制开启券2023-02-02模环比分别26-1315-40-38分化发展商升级发展新时代商业银行稳居头部22Q4保有量规模排名前20家中有12家商业银行证券行业节假日影响致新发2023-01-29规模前十家中商业银行占据6家其中招行规模最大股混环比-1达低迷预期基金市场逐步回暖6204亿元固收类环比-23达到1372亿元证券行业规范收益凭证发2023-01-17第三方代销机构头部已筑牢竞争优势产品及客群分化显著22Q4保有行助推头部集中格局量规模排名前20家中仍为3家平台及规模效应显著其中蚂蚁基金具有领先优势21Q1-22Q4蚂蚁基金非货基金保有量与第二名招商银行的TableContac联系人ts严漪澜0755-88286912差距逐渐拉大从126倍到152倍股混基金保有量与第三名天天yanyilangfcomcn基金含东财差距逐渐缩小从151倍到115倍天天基金含东财证券22Q4股混规模4657亿元环比2固收规模1188亿元环比-31盈米基煜汇成基金受到债市波动机构赎回影响其固收保有量下滑显著分别环比-26-44-42达到449亿元1041亿元900亿元短期市场波动不改公募基金壮大的长期趋势降费预期也难改财富管理转型趋势继续关注财富管理产业链优势的券商建议关注一是具有流量优势互联网平台如东方财富A二是代销公私募能力保有量突出的券商如中信证券AH中金公司H等三是拥有头部资管且弹性大的券商如东方证券AH兴业证券A招商证券AH等风险提示市场风险事件与过度波动行业政策变化公司经营风险等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E海通证券600837SHCNY92120221031买入141806907813351181071068540590华泰证券601688SHCNY126620221029买入2308136156931812071066810860中信证券600030SHCNY209620230113买入2613143186146611271231128601040东方证券600958SHCNY102720230108买入131503706127761684110106440640国泰君安601211SHCNY142220221029买入21171371471036965081079800830东方财富300059SZCNY219720230129增持26260650883380249745936916321752招商证券600999SHCNY140220221030买入156709611214601252116111698781兴业证券601377SHCNY64820221030买入74003705017511296105098550640越秀金控000987SZCNY65120220506买入108807308289279409509110001090同花顺300033SZCNY1230920221024买入141603544133477298079062422702090江苏金租600901SHCNY60120230209增持77307408381272411710914851565海通证券06837HKHKD53220221031买入661069078669592036034540590HTSC06886HKHKD92220221029买入1568136156588513045042810860中信证券06030HKHKD174020230113买入216614318610568120880808601040东方证券03958HKHKD44520230108买入5760370611044633041040440640国泰君安02611HKHKD95620221029买入1272137147604563047046800830中金公司03908HKHKD173020221030买入166419724676261009108310801230招商证券06099HKHKD82820221030买入901096112748641060057698781中国光大控股00165HKHKD63520220323买入1246178198310278020019619643远东宏信03360HKHKD70520220318增持98618020034030605505015561575中银航空租赁02588HKHKD616020230201增持7960-013097--809162151-1901360香港交易所00388HKHKD3350020221020增持364007449103907319474770020502250华兴资本控股01911HKHKD100820220406增持171923227937731306405717961938注AH股上市公司的业绩预测一致且货币单位均为人民币对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得收盘价及表中估值指标按照最新收盘价计算数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券目录索引一总体概况从机构与产品类别的角度5二竞争格局不同类别机构的差异化路径9三投资建议11四风险提示11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券图表索引图121Q2-22Q4股混基金保有量前100的不同类别机构家数家5图221Q2-22Q4股混基金保有量前百家的股混规模固收规模合计亿元6图321Q2-22Q4股混规模前百不同类别机构规模占比6图421Q2-22Q4非货规模前百不同类别机构规模占比6图5不同类别产品保有量CR5集中度9图6不同类别产品保有量CR10集中度9图721Q422Q4五家券商保有量亿元及其增速右轴10表122年Q4股混规模前100的机构股混固收非货保有量亿元及其增速与排名变动8识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券一总体概况从机构与产品类别的角度2023年2月10日中国证券投资基金业协会公布2022年Q4基金销售机构公募基金销售保有规模前100家对比2022年Q3基金代销机构公募基金销售保有规模前100家我们可以窥见如下变化一数量上券商数量仍为最多尾部竞争较为激烈证券公司数量众多且纷纷以代销基金产品为突破口发力财富管理转型百家的尾部中竞争较为激烈较上一季度前百家中新增国新证券江海证券粤开证券东海证券规模下滑不再位于前百家中商业银行出清后较为稳定仅Q3第98位的东莞银行不再位于前百家中图121Q2-22Q4股混基金保有量前100的不同类别机构家数家605053535151524947464030313129302626272620191919181717161710334444440银行证券公司第三方其他21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源基金业协会广发证券发展研究中心二规模上格局已显但仍能窥见竞争趋势第四季度市场表现有所回暖固收保有规模下滑幅度较大股混类降幅收敛2022Q4沪深300底部上涨933全市场公募基金净值2575万亿元环比下降26股混型公募基金净值703万亿元环比回升15截止22Q4末前百家股混规模达到56525亿元季度环比-095同比-1251固收类规模23554亿元季度环比-111同比263非货类规模80079亿元季度环比-42同比-38识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券图221Q2-22Q4股混基金保有量前百家的股混规模固收规模合计亿元160060140050120040100080030600204001020000中信证券华泰证券广发证券中信建投证券招商证券21Q4股混22Q4股混21Q4固收22Q4固收合计增速右轴数据来源基金业协会广发证券发展研究中心Q4商业银行保有量仍占据绝对优势固收类中银行占比回升带动整体银行占比有所回升截止22Q4银行合计股混规模占比为511固收类规模占比为427非货规模占比为486较去年同期占比分别降低75pct提升101pct降低42pct较Q3分别-27pct99pct15pct第三方基金销售机构分化显著固收占比高第四季度受债券波动净赎回等多重压力第三方保有占比下滑较为显著第三方机构具有产品低费率交易操作便捷吸引机构和零售客户且互联网账户易引导零售客户消费习惯顾客黏性较强等特点截止22Q4第三方合计股混规模占比已达254非货规模占比已达323固收类规模占比为488较去年同期占比分别-07pct-138pct-2pct较Q3分别06pct-34pct-102pct图321Q2-22Q4股混规模前百不同类别机构规模占比图421Q2-22Q4非货规模前百不同类别机构规模占比内圈到外圈分别为21Q1-22Q4内圈到外圈分别为21Q1-22Q41130809银行08银行254247132250040346证券公司23证券公司283357488495505115621759第三方第三方150548471192196其他158222其他18164数据来源基金业协会广发证券发展研究中心数据来源基金业协会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券证券公司发力财富管理转型凭借产品投研以及渠道优势强化券结产品以综合服务能力深化基金公司合作自身以股混型产品为主前百家的保有规模稳步提升截止22Q4券商合计股混规模占比为222固收类规模占比为77非货规模占比为180较去年同期占比分别提升77pct36pct58pct环比22Q3占比分别提升18pct16pct01pct从下图的总览图中可以看出前十家牢牢占据领先优势且排名变动不大前20家各类机构分化发展其中12家固收类规模环比下滑而固收类保有规模环比提升较快的是农业银行兴业银行平安银行和中信证券22Q4中信证券华泰证券中信建投广发证券和招商证券的股混规模排名均有所提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券表122年Q4股混规模前100的机构股混固收非货保有量亿元及其增速与排名变动22Q4排名环比排名变动同比排名变动机构名称22Q4股混股混规模环比增速22Q4固收固收规模环比增速22Q4非货非货规模环比增速100招商银行6204-11372-237576-6200蚂蚁杭州基金销售571215833-1911545-10300上海天天基金销售465721188-315845-7400中国工商银行4383-369745080-2500中国建设银行3327-764493971-5600中国银行269801682043800700交通银行2152-3299-202451-5856中信证券14173231626173331939华泰证券12263141-13136711011兴业银行1215012719824863411-1-1中国民生银行1181-653-231234-712-3-3上海浦东发展银行1139-585-251224-713-5-5中国农业银行1081-4095151020324140-1平安银行1002278175178325150-3中信银行927-336516129221610腾安基金销售深圳874-1931-321805-201712广发证券8217127-40948-31824中信建投证券72388415807819-3-2中国邮政储蓄银行719-11258-2977-92013招商证券683353-38736-22124珠海盈米基金销售61817449-261067-622-3-7中国光大银行574-1715661730-823-13中国银河证券571724335958241015中国人寿保险54543139536844525511平安证券505423-1252842603国泰君安证券4994139863852703国信证券477634-38511128-4-8宁波银行446657621102214292-5北京汇成基金销售403-4900-421303-3430-2-2东方证券397212-40409031-20兴业证券3820252540713238海通证券3655633428533-8-12上海基煜基金销售362-131041-441403-39343-1浙江同花顺基金销售3570615418135610中金财富3561589-36445-136-3-1申万宏源证券340-1813142143714江苏银行3361327-343637382北京雪球基金销售309771-3380539630东方财富证券299898-1397640-4-8上海银行293-1077-11370-1041-32长江证券288722-431064296上海好买基金销售274-1470-6744-443-44光大证券262121-22283-1445-2京东肯特瑞基金销售25313341-27594-1445-13-18华夏银行253-2939-33292-304624中泰证券251125023011047-12安信证券248326-21274048-4-14北京银行233-748-21281-1049-2-5方正证券223310-38233050020中银国际证券21142-50213351-8-14广发银行209-201931402-115211国金证券17852-601803531-1华西证券155-45-17160-554-2-8上海陆金所基金销售154-3107-26261-14553-1华福证券116-5-50121-5560-北京中植基金销售114-11-42125-957-2-6浙商银行112-1415-29127-165812浙商证券1101320-3913005936长城证券10192010386044南京银行99-366-4165-46121东北证券97730-41127-11624-华宝证券925516143563-2-5诺亚正行基金销售91-515-21106-864-4-8上海农村商业银行86-129-3195-14652-2恒泰证券81145-6286266-1-7嘉实财富管理80414-2694-267622东吴证券73282-50752368-11-11杭州银行71-26326-13397-1669-1-8上海中欧财富基金销售6833-5771-370218东莞证券6759-3176-17136国元证券673740-151071172-3-4北京度小满基金销售64-649-30113-1873-2-7湘财证券625206457442财通证券59727-2386-475-5-8汇丰银行中国58044-4102-27615信达证券54456759777-1-4国联证券54216-2770-778-31山西证券51034085-9795-5中原证券49-45054-4803-2中航证券4801606408111-西南证券444210454182-3-11上海华夏财富投资管理43-216-659-38389万联证券4251043584-2-1玄元保险代理41212953485-5-第一创业证券40-159049-138605东兴证券40-17-2957-2870-民生证券3952-33412888-西部证券37283-50401489-8-3渤海银行37-20540042-11903-10华安证券37914051691-13南京证券3633039392-33国海证券36-310046-2936-9上海证券36205-5841-294-9-22泛华普益基金销售35-319-1754-8955-上海长量基金销售33175096-8-21青岛银行33-620-553-597--国新证券32205298-0渤海证券3205037-899-1国都证券3171-50323100--江海证券30131数据来源基金业协会广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券二竞争格局不同类别机构的差异化路径总体来看固收型产品保有规模竞争格局更为稳定CR5CR10均显著高于股混型产品22Q4集中度显著下滑竞争趋于激烈22Q4固收类基金产品保有前列的分别是蚂蚁基金中国银行招商银行兴业银行分别为5833亿元1682亿元1372亿元1271亿元蚂蚁基金的龙头地位较为牢固银行的固收类产品更为稳定股混型产品保有规模竞争较为激烈21年以来前五前十集中度呈现下降趋势前十家有6家商业银行2家第三方代销机构居于头部2家券商跻身前十竞争激烈图5不同类别产品保有量CR5集中度图6不同类别产品保有量CR10集中度7090628060596076767656585772727472547068666564655048464646466060605958434443434050304030202010100021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4股混型产品CR10固收型产品CR10股混型产品CR5固收型产品CR5数据来源基金业协会广发证券发展研究中心数据来源基金业协会广发证券发展研究中心一证券公司头部券商现成长潜力尾部竞争较为激烈22Q4保有量规模排名前20家中有5家券商截止22Q4中信证券华泰证券中信建投招商证券的股混保有规模环比分别32383升至1417亿元1226亿元723亿元683亿元分化较大识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券图721Q422Q4五家券商保有量亿元及其增速右轴1500605010004030500201000中信证券华泰证券广发证券中信建投证券招商证券21Q4股混22Q4股混21Q4固收22Q4固收合计增速右轴数据来源基金业协会wind广发证券发展研究中心二第三方头部机构已筑牢竞争优势第三方代销分化发展22Q4保有量规模排名前20家中仍有三家第三方代销平台分别是蚂蚁基金天天基金腾安基金格局维持稳定蚂蚁基金销售依托蚂蚁财富巨大的流量优势是源源不断的增长动力22Q4股混规模5712亿元排名仅次于招商银行环比1非货规模11545亿元排名第1环比-10值得注意的是21年Q1-22年Q4非货规模保有量上蚂蚁基金销售与第二名招商银行的差距逐渐拉大从126倍到152倍股混基金保有量上与天天基金含东财差距逐渐缩小从151倍到115倍预期假以时日保有量前三名的排名变动的可能性较大天天基金含东财搭建全品类基金超市及代销平台垂直社群提升专业性与用户黏性发力机构端代销龙头地位较为稳固22Q4股混类占前百家的市占率环比提升03pct固收类市占率下滑14pct22Q4股混规模4657亿元环比2固收规模1188亿元环比-31非货规模5845亿元环比下滑7而主要针对机构客户的基金代销机构盈米基金基煜基金汇成基金受到机构赎回影响其固收类保有量下滑显著分别环比-26-44-42达到449亿元1041亿元900亿元盈米基金对于零售客户的陪伴服务及产品配置更胜一筹基煜基金汇成基金在机构代销上特色优势突出三商业银行保有规模稳居头部大行客户资源构筑竞争壁垒22Q4保有量规模排名前20家中有12家商业银行较22Q3减少一家规模前十家中商业银行占据6家较22Q3减少2家分别是招商银行工商银行建设银行中国银行交通银行兴业银行其中招商银行股混规模最大达6204亿元环比-1比工商银行高出1821亿元这六家商业银行中股混规模均为环比下滑固收类规模环比降幅较大仅工商银行建设银行兴业银行环比增长较高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券三投资建议短期市场波动不改公募基金壮大的长期趋势降费预期也难改财富管理转型趋势证券公司的代销基金能力逐渐增强继续关注财富管理产业链优势的券商财富管理是长坡厚雪的优质赛道可以熨平券商的业绩波动重塑估值体系建议关注一是具有流量壁垒的互联网平台如东方财富A二是代销公私募能力保有量突出的券商如中信证券AH中金公司H等三是拥有头部资管且弹性大的券商如东方证券A兴业证券A招商证券AH等四风险提示市场风险事件包括经济增速放缓利率波动影响行业政策变动监管趋严行业竞争加剧等公司经营业绩不达预期因市场过度波动而业务增长受限等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText跟踪分析证券广发非银金融行业研究小组TableResearchTeam陈福首席分析师经济学硕士2017年进入广发证券研究发展中心陈卉资深分析师英国布里斯托大学UniversityofBristol金融投资专业硕士2017年进入广发证券发展研究中心刘淇资深分析师中南财经政法大学投资学硕士2020年进入广发证券发展研究中心严漪澜研究员中山大学金融学硕士2022年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgf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