2023年2月10日，央行公布2023年1月金融数据。本月金融数据有口径调整，但影响不大（分析见正文），我们点评如下：
　　社融疲弱主要仍是债券融资拖累。1月新增社融5.98万亿，同比少增约0.20万亿，其中企业债同比少增0.44万亿（22月同比少增0.49万亿），政府债同比少增0.19万亿（22年12月同比少增0.89万亿），两类债券合计同比少增0.62万亿（22年12月同比少增1.38万亿），债券融资是本月社融主要拖累项目，但拖累幅度环比明显收窄。本月政府债少增可能体现今年财政前置力度不及去年，企业债融资少增是22年底理财和债市波动影响的延续。整体来看，本月社融增量和结构符合我们上月金融数据点评和前期社融前瞻的预期（细项数据见正文）。
　　信贷如期开门红，结构改善将继续。1月新增信贷4.9万亿元，同比多增0.92万亿，其中对公中长期增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元；居民中长期增0.22万亿，同比少增0.52万亿。对公信贷量结构延续强势，居民信贷同比继续拖累，但环比有所改善。本月信贷增量创历史新高，同时本月银行表内票据融资缩0.41万亿，单月萎缩量创历史第二高（第一高为2017年1月），银行不再通过贴票冲信贷，信贷结构明显改善。我们预计随着经济复苏和需求延续，结构改善将继续，新增贷款利率有望企稳回升。
　　M2和M1增速均明显回升。本月社融增速回落与M2增速冲高并存，这一现象与22年11月类似，深层原因可能都来自银行理财波动带动的银行体系资负结构存量调整，22年11月是银行少发了债多买了债，预计本月主要原因是银行增加了对非银体系回购融出，这与非银存款明显多增相印证。M1增速回升3个百分点至6.7%，背后可能有一定节假日影响，但更重要的原因可能是居民消费复苏，形成居民储蓄向企业活期的回流，实体流动性循环有改善迹象，符合我们前期预期。
　　流动性展望：银行间流动性方面，目前经济复苏从预期走向现实，信贷投放延续较好态势，货币政策优化后经济自然恢复的弹性，预计短期不太会有降息降准类显性政策操作出现，银行间流动性维持中性判断。广义流动性方面，社融增速见底，由于基数原因反弹幅度可能有限，但社融信贷结构将逐步改善，并随着经济复苏，居民存款有望逐步向消费和投资迁徙，广义流动性不悲观。
　　投资建议：经济仍在复苏进程中，实体流动性循环将逐步改善，银行板块超额收益继续，建议继续关注。
　　风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。
　　

研究报告全文：TablePage跟踪分析银行证券研究报告银行行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入不再贴票冲信贷M1增速回升明显报告日期2023-02-10TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点2023年2月10日央行公布2023年1月金融数据本月金融数据10222042206220822102212220223有口径调整但影响不大分析见正文我们点评如下-5社融疲弱主要仍是债券融资拖累1月新增社融598万亿同比少增-10约020万亿其中企业债同比少增044万亿22月同比少增049万-16亿政府债同比少增019万亿22年12月同比少增089万亿两-22类债券合计同比少增062万亿22年12月同比少增138万亿债-28券融资是本月社融主要拖累项目但拖累幅度环比明显收窄本月政府银行沪深300债少增可能体现今年财政前置力度不及去年企业债融资少增是年22底理财和债市波动影响的延续整体来看本月社融增量和结构符合我分析师TableAuthor倪军们上月金融数据点评和前期社融前瞻的预期细项数据见正文SAC执证号S0260518020004信贷如期开门红结构改善将继续1月新增信贷49万亿元同比多021-38003646增092万亿其中对公中长期增35万亿元同比多增14万亿元nijungfcomcn居民中长期增022万亿同比少增052万亿对公信贷量结构延续分析师王先爽强势居民信贷同比继续拖累但环比有所改善本月信贷增量创历史SAC执证号S0260520040002新高同时本月银行表内票据融资缩041万亿单月萎缩量创历史第SFCCENoBQV910二高第一高为2017年1月银行不再通过贴票冲信贷信贷结构021-38003645明显改善我们预计随着经济复苏和需求延续结构改善将继续新增wangxianshuanggfcomcn贷款利率有望企稳回升请注意倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册M2和M1增速均明显回升本月社融增速回落与M2增速冲高并存持牌人不可在香港从事受监管活动这一现象与22年11月类似深层原因可能都来自银行理财波动带动相关研究TableDocReport的银行体系资负结构存量调整22年11月是银行少发了债多买了债预计本月主要原因是银行增加了对非银体系回购融出这与非银存款银行行业回调既是投资机2023-02-06明显多增相印证M1增速回升3个百分点至67背后可能有一定会也是行情持续的必要条节假日影响但更重要的原因可能是居民消费复苏形成居民储蓄向企件银行投资观察业活期的回流实体流动性循环有改善迹象符合我们前期预期20230205流动性展望银行间流动性方面目前经济复苏从预期走向现实信贷银行行业营收如期承压利2023-02-05投放延续较好态势货币政策优化后经济自然恢复的弹性预计短期不润保持稳健17家上市银太会有降息降准类显性政策操作出现银行间流动性维持中性判断广行22年业绩快报综述义流动性方面社融增速见底由于基数原因反弹幅度可能有限但社银行行业盘点22Q4金融机2023-02-05融信贷结构将逐步改善并随着经济复苏居民存款有望逐步向消费和构贷款投向情况银行资投资迁徙广义流动性不悲观负跟踪第13期投资建议经济仍在复苏进程中实体流动性循环将逐步改善银行板块超额收益继续建议继续关注联系人TableContacts文雪阳010-59136613wenxueyanggfcomcn风险提示1稳地产政策效果不及预期2经济下行压力超预期3资产质量压力超预期4国际经济及金融风险超预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明114TablePageText跟踪分析银行重点公司估值和财务分析表货最新最近合理价值EPS元PExPBxROE股票简称股票代码评级币收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E工商银行601398SHCNY43120221029买入53310110842739904904511821166建设银行601939SHCNY56120221029买入76112613544541605204712151186农业银行601288SHCNY29320221029买入35307207740738104604211691143中国银行601988SHCNY32320221029买入42307407943640904604211001080邮储银行601658SHCNY45920221029买入75808910551643706105512331310交通银行601328SHCNY49020221029买入63612012840838304203910821060招商银行600036SHCNY38162023118买入561253361071662611610217061733浦发银行600000SHCNY72420221031买入813160166453436036033814787兴业银行601166SHCNY17192023131买入357941948741035305404813851439光大银行601818SHCNY30120221029买入52807908538135404003710981075平安银行000001SZCNY13982023129买入256622026863552207406512361334宁波银行002142SZCNY314120221219买入436834543691072013411515751677南京银行601009SHCNY101720221211买入147418622555746108407416041710杭州银行600926SHCNY125220221027买入201619324964950309308214961681成都银行601838SHCNY13982023113买入211027835250339709408020142170常熟银行601128SHCNY7832023115买入109010012078365309708613061400工商银行01398HKHKD40420221029买入45110110834532303903611821166建设银行00939HKHKD49820221029买入61312613534131904003612151186农业银行01288HKHKD27820221029买入29307207733331203703411691143中国银行03988HKHKD29520221029买入35907407934432203603311001080交通银行03328HKHKD48420221029买入56112012834832703603310821060招商银行03968HKHKD46352023118买入676853361075165612110717061733中国光大银行06818HKHKD24020221029买入40307908526224402702510981075邮储银行01658HKHKD49720221029买入72708910548240905705112331310注AH股上市银行的业绩预测一致且货币单位均为人民币元对应的H股PE和PB估值为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明214TablePageText跟踪分析银行目录索引一社融货币增速情况4二社融增量结构拆解7三信贷增量结构拆解8四存款增量结构拆解10五净金融债务结构拆解11六总结与展望11图表索引图11月份新增社融同比少增单位亿元5图2社融增速周期弹性逐步下台阶5图3社融存量及存贷款同比增速单位6图4M1M2增速及剪刀差单位6图71月份新增社融同比少增单位亿元7图81月份新增贷款同比多增单位亿元8图81月表内贴票大幅萎缩单位亿元9图91月份新增存款同比多增单位亿元10表1近一年社融存贷款货币增速4表2历年1月份新增社融结构单位亿元7表4历年1月份新增贷款结构单位亿元9表6历年1月份新增存款结构单位亿元10表8历年1月份净金融债务增量单位亿元11识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明314TablePageText跟踪分析银行2023年2月10日央行公布2023年1月金融数据本月金融数据统计做了口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围23年1月末三类机构贷款余额8410亿元当月增加57亿元贷款核销余额1706亿元当月增加30亿元可以看出这次调整对相关科目当月增量数据影响很小主要影响存量余额导致各项贷款存量余额增约084万亿社融存量余额增约1万亿因为在计算余额同比增速时央行做了可比口径调整所以同比增速本身受口径调整影响不大一社融货币增速情况1月末社融存量同比增速94较上年末增速下行02个百分点是有数据以来最低值如果扣除政府债券1月末社融增速为87也是有数据以来最低值1月M2增速126增速环比上升08个百分点本月社融增速回落与M2增速冲高并存这一现象与22年11月类似深层原因可能都来自银行理财波动带动的银行体系资负结构存量调整1月M1增速回升3个百分点至67背后可能有一定节假日影响但更重要的原因可能是居民消费复苏形成居民储蓄向企业活期的回流实体流动性循环有改善迹象符合我们前期预期表1近一年社融存贷款货币增速20231202212202211202210202292022820227202262022520224202232022220221202112社融增速9496100103106105107109105102105102105103社融增速扣政府债8788909293919193919093919493各项贷款增速113111110111112109110112110109114114115116各项存款增速124113116108113113114108105104100989293非财政存款增速12711611911311711711711010710497949592M2增速12611812411812112212011411110597929890M1增速673746586461675846514747-1935M1增速-M2增速-59-81-78-60-57-61-53-56-65-54-50-45-117-55数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明414TablePageText跟踪分析银行图11月份新增社融同比少增单位亿元1月份社融同比少增亿元80007312600040002000618156--475-400-2000-1162-1959-1770-1886-4000-4352-6000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图2社融增速周期弹性逐步下台阶社会融资规模存量同比同比增速社会融资规模扣除政府债券40035030025020015010050002005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明514TablePageText跟踪分析银行图3社融存量及存贷款同比增速单位同比增速社融存量同比增速社融存量扣除政府债券金融机构各项贷款余额同比金融机构各项存款同比14000130001131200012411000100009490008780007000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图4M1M2增速及剪刀差单位450M1增速-M2增速M1同比增速M2同比增速3502501261505067-50-1502004-042004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-10数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明614TablePageText跟踪分析银行二社融增量结构拆解1月社融增量598万亿元同比少增020万亿元企业债券融资是主要拖累项目信托贷款略有正贡献1月新增实体人民币贷款493万亿元同比多增073万亿元核心贡献来自对公贷款见下文信贷增量结构拆解1月新增政府债券041万亿元同比少增019万亿元1月企业债券融资015万亿元同比少增约044万亿元是本月社融同比增量中最大负贡献量1月表外未贴现票据增加030万亿元同比少增018万亿元1月委托贷款增加584亿元同比多增156亿元1月信托贷款减少-62亿元同比少减618亿元1月企业境内股票融资946亿元同比少增475亿元1月外币贷款减少131亿元同比多减少012万亿元图51月份新增社融同比少增单位亿元80007312600040002000618156--475-400-2000-1162-1959-1770-1886-4000-4352-6000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表2历年1月份新增社融结构单位亿元新增未贴非金融企社会融资新增人民新增外币新增委托新增信托企业债券年份现银行承业境内股政府债券其他规模币贷款贷款贷款贷款融资兑汇票票融资20194679135668343-69934537874829289170052920205053534924513-26432140339676097613110020215188438182109891-8424902391799124371108识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明714TablePageText跟踪分析银行202261759419881031428-680473358381439602695620235980049300-131584-62296314869644140556同比多增-19597312-1162156618-1770-4352-475-1886-400数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心三信贷增量结构拆解1月新增人民币贷款信贷结构方面对公贷款继续放量居民贷款继续疲弱票据融资同比多减显示1月份对公信贷需求显著回暖1月对公中长期继续放量当月增长350万亿元同比多增140万亿元显示银行开门红投放较佳1月对公短期贷款增长151万亿元同比多增05万亿元1月对公票据融资减少041万亿元同比多减059万亿元1月居民中长期贷款增长022万亿元同比少增059万亿元地产拖累仍在1月居民短期贷款增长341万亿元同比少增665亿元1月非银金融机构贷款减少585亿元同比少减832亿元图61月份新增贷款同比多增单位亿元1400015000132271000092007312500050008321141--665-5000-5915-5193-10000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明814TablePageText跟踪分析银行表3历年1月份新增贷款结构单位亿元金融机构新增人民人民币贷款投非银行业对公中长对公票据居民户中居民户短年份新增人民币贷款投向实体扣除对公短期金融机构其他期融资长期期币贷款向实体票据融资贷款2019323003566830508140005919516069692930-3386708202033400349243132816600769935967491-1149-15677302021358003818239587204005755-140594483278-199231620223980041988402002100010100178874241006-1417-10120234900049300534273500015100-41272231341-5851040同比多增9200731213227140005000-5915-5193-6658321141数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心图71月表内贴票大幅萎缩单位亿元金融机构新增人民币贷款企事业单位票据融资当月值800060004000200002007-022007-072007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-04-20002016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12-4000-6000数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明914TablePageText跟踪分析银行四存款增量结构拆解1月单月新增人民币存款687万亿元同比多增304万亿元存款继续维持高增长其中1月居民存款增长620万亿元同比多增079万亿元贡献了主要的存款增量1月企业存款减少072万亿元同比少减068万亿元1月财政存款增加068万亿元同比多增979亿元1月非银存款增长101万亿元同比多增119万亿元1其他存款主要是机关团体存款减少031万亿元同比少减027万亿元图81月份新增存款同比多增单位亿元3500030400300002500020000147451500011936100007900684550002740979-数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心表4历年1月份新增存款结构单位亿元其他主要新增人民居民企新增居民新增企业非银金融机关团体年份财政存款机关团体存境外存款其他币存款业存款存款存款机构存款存款款2019327003468938600-39115337-5079-2247-29421176-4812020288002630042400-1610040025701-7203-7028275-4502021357002428414800948411700-11208361177319-6602022383004010054100-140005849-1836-5813-5640-3131392023687005484562000-7155682810100-3073同比多增304001474579006845979119362740数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1014TablePageText跟踪分析银行五净金融债务结构拆解1月居民部门净金融债务贷款-存款减少594万亿元同比多减138万亿元1月企业部门净金融债务对公社融融资-企业存款增长560万亿元同比多增010万亿元1月政府部门净金融债券增长385亿元同比少增054万亿元表5历年1月份净金融债务增量单位亿元财政存款非银贷款居民贷款-企业社融融企业债务-政府债务-年份居民贷款居民存款企业存款政府债券机关团体存-非银存存款资企业存款政府存款款款2019989938600-2870130186-39113409717002395-69616932020634242400-3605833390-16100494907613-302610639-726820211272614800-207430005948420521243712877-10440-8722022843054100-4567040944-1400054944602620958174192023257262000-5942848814-71555596941403755385-10685同比多增-58587900-13758787068451025-18863546-5432-11104数据来源Wind中国人民银行广发证券发展研究中心六总结与展望社融疲弱主要仍是债券融资拖累1月新增社融598万亿同比少增约020万亿其中企业债同比少增044万亿22月同比少增049万亿政府债同比少增019万亿22年12月同比少增089万亿两类债券合计同比少增062万亿22年12月同比少增138万亿债券融资是本月社融主要拖累项目但拖累幅度环比明显收窄本月政府债少增可能体现今年财政前置力度不及去年企业债融资少增是22年底理财和债市波动影响的延续整体来看本月社融增量和结构符合我们上月金融数据点评和前期社融前瞻的预期细项数据见正文信贷如期开门红结构改善将继续1月新增信贷49万亿元同比多增092万亿其中对公中长期增35万亿元同比多增14万亿元居民中长期增022万亿同比少增052万亿对公信贷量结构延续强势居民信贷同比继续拖累但环比有所改善本月信贷增量创历史新高同时本月银行表内票据融资缩041万亿单月萎缩量创历史第二高第一高为2017年1月银行不再通过贴票冲信贷信贷结构明显改善我们预计随着经济复苏和需求延续结构改善将继续新增贷款利率有望企稳回升M2和M1增速均明显回升本月社融增速回落与M2增速冲高并存这一现象与22年11月类似深层原因可能都来自银行理财波动带动的银行体系资负结构存量调整22年11月是银行少发了债多买了债预计本月主要原因是银行增加了对非银体系回购融出这与非银存款明显多增相印证M1增速回升3个百分点至67背后可能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1114TablePageText跟踪分析银行有一定节假日影响但更重要的原因可能是居民消费复苏形成居民储蓄向企业活期的回流实体流动性循环有改善迹象符合我们前期预期流动性展望银行间流动性方面目前经济复苏从预期走向现实信贷投放延续较好态势货币政策优化后经济自然恢复的弹性预计短期不太会有降息降准类显性政策操作出现银行间流动性维持中性判断广义流动性方面社融增速见底由于基数原因反弹幅度可能有限但社融信贷结构将逐步改善并随着经济复苏居民存款有望逐步向消费和投资迁徙广义流动性不悲观投资建议经济仍在复苏进程中实体流动性循环将逐步改善银行板块超额收益继续建议继续关注七风险提示1稳地产政策效果不及预期地产销售端恢复存在不确定性对房企投融资意愿提振效果可能不及预期2经济下行压力超预期疫情变化和外部环境存在诸多不确定性可能导致经济下行超预期3资产质量压力超预期宏观经济下行导致融资需求大幅下滑息差快速收窄资产质量压力显著上升4国际经济及金融风险超预期当前国外局势较为复杂可能带来超预期金融风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1214TablePageText跟踪分析银行广发银行业研究小组TableResearchTeam倪军首席分析师北京大学金融学硕士2008年开始从事银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心屈俊联席首席分析师武汉大学金融学硕士2012年开始从事银行业研究2015年进入广发证券发展研究中心王先爽资深分析师复旦大学金融学硕士2016年进入银行业研究2018年进入广发证券发展研究中心万思华资深分析师厦门大学会计硕士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