事件：
　　2023年2月10日，央行公布了2023年1月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长12.6%，增速较12月末提升0.8个百分点；
　　（2）M1同比增长6.7%，增速较12月末提升3个百分点；
　　（3）新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿；
　　（4）新增社会融资规模5.98万亿，同比少增1959万亿，同比增速9.4%，较12月末下降0.2个百分点。
　　点评：
　　一、1月份信贷投放经历了“三步曲”
　　在1月份金融数据公布之前，市场已对信贷投放保持了较为乐观的预期，最终实际新增人民币贷款规模高达4.9万亿超Wind一致预期，符合我们在《1月信贷或近五万亿——流动性周报（2023.01.30-2023.02.05）》报告中的判断。为何1月份信贷数据比市场预期更为乐观，1月份“天量”信贷的背后，又怎样的故事值得回味与总结。如果我们复盘1月份信贷投放节奏，大体经历了“三步曲”：
　　第一步：四大因素驱动春节前对公贷款投放节奏明显加快
　　一般来说，在早春月份，信贷投放会明显前置，加之1月10日央行召开2023年货币信贷形势分析会，明确指导“靠前发力”，导致信贷投放节奏进一步加快。特别是以国有大行和优质股份制银行为代表的机构，信贷发力较为迅猛，预计春节前同比多增幅度已经超过了万亿规模。
　　那么为什么春节前信贷投放力度如此之大呢？信贷资金都去哪了？归纳起来主要有四方面领域：
　　1、内卷化优质企业降价促投放，但不排除存在空转套利行为。一些机构为了争取对公项目资源，不惜通过大幅降价来促投放，并通过FTP来弥补分行亏损。同时，年初部分银行为营销消费贷和经营贷，利率水平较去年下半年进一步下行。在此情况下，预计1月份整体信贷利率或延续下行态势，这样一来，对于优质企业而言，获得的贷款利率会在LPR基础上大幅减点，甚至不排除部分大型央企获得对公中长期贷款利率在2-3%的超低水平，这就容易衍生资金空转和套利。
　　2、信用债置换形成的贷款。Wind统计数据显示：1月份企业债+公司债+中票+短融（CP、SCP）+项目收益票据+定向工具合计净融资规模仅为362亿，同比少增约4700亿。其中，扣除CP和SCP之后的信用债净融资仅为-976亿，同比少增约3900亿。这意味着，1月份企业发行的信用债，仍以期限较短的CP和SCP为主，一方面基于流动性管理诉求，如满足企业日常运营，另一方面认为信用债利率过高，发长期限债券会过早锁定成本。因此，预计1月份的贷债跷跷板效应依然较为明显，而且近期贷款利率有进一步下行态势，预计信用债的信贷化趋势短期内难以扭转。
　　3、制造业贷款景气度较高，但后续可能也会面临一定压力。1月份PMI再度恢复至50.1%的荣枯线上方，再叠加去年制造业中长期贷款和设备更新改造贷款高增长，预计年初制造业贷款投放强度仍大。特别是江浙地区的银行信贷投放情况较好，均实现同比多增，这些银行对公端主要以制造业和政府平台为主。但需要注意的是，考虑到今年海外需求的回落，以及陆续进入去库存周期，欧美制造业PMI近期都在荣枯线50%下方，这可能会对我国制造业投资形成一定拖累。另一方面，我国工业企业利润增速的放缓（2022年累计同比增速为-4%），也会导致制造业企业内生扩张动能受限。因此，2023年整体制造业贷款的增长，依然存在一定政策驱动效力。
　　4、大型传统基建贷款是投放主力。一方面集中在前期的政策性、开发性金融工具形成的配套融资，这些项目建设工期较长，授信额度批复和企业实际提款使用存在一定时间差。但年初以来，随着疫情放开，企业提款行为开始增多，且1月10日信贷工作座谈会要求及时跟进政策性开发性金融工具配套融资。数据显示：1月份对公中长期贷款新增3.5万亿，同比多增1.4万亿。但与去年11-12月份较为类似的是，高增的对公中长期贷款不排除存在银行“以短转长”虚增指标的情况，其中中长期流贷占比依然不低。另一方面，部分银行为稳定信贷投放，主动下沉了部分省市的城投平台准入标准，缓解地方政府债务压力，在春节前企业流动性压力较大时期，流动资金贷款增长较多。可以看到，1月份对公短贷新增1.51万亿，同比多增5000亿。
　　第二步：春节期间只收不贷信贷回落，但节后数据依然同比大幅多增
　　由于春节期间只有信贷到期，而没有新发放规模，会导致信贷数据趋于回落。根据过往规律，若1月份未早春，那么在春节期间，贷款一般会在前两旬基础上回落20-30%。但即便如此，我们也观察到，由于节前投放节奏过快，导致节后国有大行和全国性股份制银行新增人民币贷款规模依然大幅多增，并可能已经超出了央行合意目标区间。此时，央行会对部分机构进行窗口指导，要求适度控制信贷投放规模，通过这种机制的运行，旨在确保信贷投放的连续性、稳定性，避免出现忽高忽低、“寅吃卯粮”情况，连续的信用供给，对保障经济稳定运行、稳定各方预期具有积极意义。
　　第三步：临近月末银行压票控量
　　今年1月份春节之后，还有4个工作日，由于节前信贷节奏较快，从票据大幅负

研究报告全文：2023年2月10日行业研究信贷狂飙2023年1月份金融数据点评银行业要点买入维持事件作者2023年2月10日央行公布了2023年1月份的金融统计数据数据显示分析师王一峰执业证书编号S09305190500021M2同比增长126增速较12月末提升08个百分点010-56513033wangyfebscncom2M1同比增长67增速较12月末提升3个百分点分析师刘杰3新增人民币贷款49万亿同比多增9227亿执业证书编号S09305221100024新增社会融资规模598万亿同比少增1959万亿同比增速94较010-56518032liujie9ebscncom12月末下降02个百分点行业与沪深300指数对比图点评一1月份信贷投放经历了三步曲在1月份金融数据公布之前市场已对信贷投放保持了较为乐观的预期最终实际新增人民币贷款规模高达49万亿超Wind一致预期符合我们在1月信贷或近五万亿流动性周报20230130-20230205报告中的判断为何1月份信贷数据比市场预期更为乐观1月份天量信贷的背后又怎样的故事值得回味与资料来源Wind总结如果我们复盘1月份信贷投放节奏大体经历了三步曲相关研报第一步四大因素驱动春节前对公贷款投放节奏明显加快12月对公中长期贷款为何高增2022一般来说在早春月份信贷投放会明显前置加之1月10日央行召开2023年货年12月份金融数据点评币信贷形势分析会明确指导靠前发力导致信贷投放节奏进一步加快特别11月信贷弱稳定2022年11月份金是以国有大行和优质股份制银行为代表的机构信贷发力较为迅猛预计春节前同融数据点评比多增幅度已经超过了万亿规模10月份信贷怎么了2022年10月份金那么为什么春节前信贷投放力度如此之大呢信贷资金都去哪了归纳起来主要有融数据点评四方面领域9月超预期10月可持续2022年9月份金融数据点评1内卷化优质企业降价促投放但不排除存在空转套利行为一些机构为了争取对公项目资源不惜通过大幅降价来促投放并通过FTP来弥补分行亏损同时年信贷形势分析会如何影响8月金融数据2022年8月份金融数据点评初部分银行为营销消费贷和经营贷利率水平较去年下半年进一步下行在此情况下预计1月份整体信贷利率或延续下行态势这样一来对于优质企业而言获得上窜下跳的社融2022年7月份金融数据点评的贷款利率会在LPR基础上大幅减点甚至不排除部分大型央企获得对公中长期贷款利率在2-3的超低水平这就容易衍生资金空转和套利探究6月天量社融之谜2022年6月份金融数据点评2信用债置换形成的贷款Wind统计数据显示1月份企业债公司债中票短融5月信贷一改颓势的三大动力2022CPSCP项目收益票据定向工具合计净融资规模仅为362亿同比少增约4700年5月份金融数据点评亿其中扣除CP和SCP之后的信用债净融资仅为-976亿同比少增约3900亿这4月信贷超季节性下滑5月呢2022意味着1月份企业发行的信用债仍以期限较短的CP和SCP为主一方面基于流年4月份金融数据点评动性管理诉求如满足企业日常运营另一方面认为信用债利率过高发长期限债3月社融缘何大超预期2022年3月份金券会过早锁定成本因此预计1月份的贷债跷跷板效应依然较为明显而且近期贷融数据点评款利率有进一步下行态势预计信用债的信贷化趋势短期内难以扭转敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业3制造业贷款景气度较高但后续可能也会面临一定压力1月份PMI再度恢复至501的荣枯线上方再叠加去年制造业中长期贷款和设备更新改造贷款高增长预计年初制造业贷款投放强度仍大特别是江浙地区的银行信贷投放情况较好均实现同比多增这些银行对公端主要以制造业和政府平台为主但需要注意的是考虑到今年海外需求的回落以及陆续进入去库存周期欧美制造业PMI近期都在荣枯线50下方这可能会对我国制造业投资形成一定拖累另一方面我国工业企业利润增速的放缓2022年累计同比增速为-4也会导致制造业企业内生扩张动能受限因此2023年整体制造业贷款的增长依然存在一定政策驱动效力4大型传统基建贷款是投放主力一方面集中在前期的政策性开发性金融工具形成的配套融资这些项目建设工期较长授信额度批复和企业实际提款使用存在一定时间差但年初以来随着疫情放开企业提款行为开始增多且1月10日信贷工作座谈会要求及时跟进政策性开发性金融工具配套融资数据显示1月份对公中长期贷款新增35万亿同比多增14万亿但与去年11-12月份较为类似的是高增的对公中长期贷款不排除存在银行以短转长虚增指标的情况其中中长期流贷占比依然不低另一方面部分银行为稳定信贷投放主动下沉了部分省市的城投平台准入标准缓解地方政府债务压力在春节前企业流动性压力较大时期流动资金贷款增长较多可以看到1月份对公短贷新增151万亿同比多增5000亿第二步春节期间只收不贷信贷回落但节后数据依然同比大幅多增由于春节期间只有信贷到期而没有新发放规模会导致信贷数据趋于回落根据过往规律若1月份未早春那么在春节期间贷款一般会在前两旬基础上回落20-30但即便如此我们也观察到由于节前投放节奏过快导致节后国有大行和全国性股份制银行新增人民币贷款规模依然大幅多增并可能已经超出了央行合意目标区间此时央行会对部分机构进行窗口指导要求适度控制信贷投放规模通过这种机制的运行旨在确保信贷投放的连续性稳定性避免出现忽高忽低寅吃卯粮情况连续的信用供给对保障经济稳定运行稳定各方预期具有积极意义第三步临近月末银行压票控量今年1月份春节之后还有4个工作日由于节前信贷节奏较快从票据大幅负增长看央行在临近月末很可能要求部分大行控制信贷规模主要是通过压票据方式来实现那么为什么我们看到1月末最后2天票据利率下行了呢主要因为开年以来因为春节因素开票量不大票据供给量相对有限以转贴未贴现计算1月新增-1164亿央行合意贷款规模上限较高没有出现系统性的压票控量收票行为本身具有经济性一方面大行在1月上旬配置了部分票据资产利率略高于1此后票据利率一直上行这部分票据资产已出现浮亏此时压票会坐实亏损因此对于出票行而言希望能够在出票时弥补部分亏损会适当抬高票据价格但另一方面机构之间的信贷投放呈现一定了冷热不均态势以中小行为代表的收票方需要通过收票冲量加之1M票据与同期限NCD利差一度走阔至60bp以上也引致部分非银机构有一定配置需求因此整个票据的供需两端能够进行有效匹配我们才会观察到月末票据利率下行数据显示1月份票据贴现融资新增规模-4127亿同比少增5915亿敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业表12023年1月份新增信贷规模与结构亿元当月新增同比变动项目2023-012022-122022-112022-102023-012022-122022-112022-10人民币贷款490001400012100615292002700-600-2110居民户贷款257217532627-180-5858-1963-4710-4827居民短期贷款341-113525-512-665-270-992-938居民中长期贷款223118652103332-5193-1693-3718-3889企事业单位贷款46800126378837462613200601731581525企业短期贷款15100-416-241-18435000638-651-1555企业中长期贷款35000121107367462314000871739502433票据融资-4127114615491905-5915-2941-56745非银机构贷款-585-11-991140832-564265557境外人民币贷款213-3797355661026-790687635资料来源Wind光大证券研究所二零售贷款表现相对较弱按揭早偿压力有所加大个人经营贷和消费贷料存在跑冒滴漏与1月份对公贷款较高景气度形成鲜明对比的是1月份零售贷款表现相对弱其中居民短期贷款新增341亿同比少增665亿居民中长期贷款新增2231亿同比少增5193亿这反映出1按揭贷款早偿压力较大预计1月份居民中长期贷款结构延续前期经营贷强按揭弱的特点自年初央行银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制以来目前已有多城下调首套房贷利率部分城市阶段性取消首套房贷利率下限部分城市新发放首套房贷利率进入3时代伴随着新发放按揭利率的大幅下行居民可替代性低成本融资的可得性也在大幅度增加而资产端投资收益率却趋于下行这些都与存量按揭利率形成鲜明对比因此刺激了居民早偿意愿的提升加之节前年终奖的发放导致早偿率有所提高根据央行披露的数据2022年1-10月份按揭贷款合计到期规模约43万亿即月均到期规模为4300亿料2022年按揭贷款到期规模显著高于17-21年均值水平2023年1月份到期规模同样维持高位2银行已采取多种措施控制按揭早偿现象目前伴随着各项贷款收益率的大幅下行国股银行体系内除信用卡透支年化收益率相对较高外再难找到高收益信贷资产而存量按揭由于高利率低不良率低资本占用特点是银行表内为最为优质的资产为延缓和抑制按揭早偿压力银行已采取的多种方式比如延长早偿审批周期实现按揭贷款的应留尽留同时将按揭贷款早偿审批权限由支行上收到分行适度提高有早偿意愿客群的存款利率开展转贷业务等3个人经营贷增长情况稍好在过往居民中长期贷款结构中一般按揭贷款占大头17-21年按揭与个人经营贷配比高达73但2022年逆转至13预计1月份或延续了去年失衡的结构消费贷1月份投放情况尽管好于按揭但依然出现同比少增反映出居民目前扩表意愿仍不强以及春节因素的扰动需要注意的是无论是个人经营贷还是消费贷目前利率普遍位于32-38的水平与存量按揭存在较大利差这意味着不排除存在跑冒滴漏进入房地产市场的情况进而加剧了早偿压力敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业三信贷增长高度向头部机构集中中小银行总体偏弱近几个月明显加大了债券投资力度尽管1月份信贷总量有望创历史单月新高但高增的背后依然存在一些潜在问题和隐忧主要是机构之间冷热不均状态比较明显1信贷增长高度向头部机构集中预计国股银行1月份同比多增幅度接近万亿体量但驱动信贷高增的因素主要归结于内卷优质企业降价促投放以及信用债的信贷化中小企业融资需求尚未完全恢复整体信贷投放依然没有摆脱政策驱动的影子2中小银行总体偏弱近几个月明显加大了债券投资力度股份制银行中只有优质头部股份制银行信贷投放情况较好1月份均实现了同比多增但弱资质股份制银行普遍同比少增城农商行依然维持冷热不均状态表现为江浙地区银行信贷景气度较好但欠发达地区较为一般值得注意的是近期中小银行明显加大了债券投资力度部分机构1月份债券投资规模甚至高于信贷规模造成这种现象的原因一是中小银行对接的客户主要为弱资质企业和民营企业这些企业经营压力依然较大申请贷款缺乏议价权银行对这些客户贷款定价普遍较高融资需求有限导致中小银行信贷项目储备明显不及大行和股份制银行另一方面1月份以来国股银行明显发力抢项目抢占市场份额贷款定价显著下降一定程度上挤占了中小行的业务空间导致中小行面临较大资产荒压力二是债券资产性价比进一步凸显从去年11月份理财赎回负反馈开始伴随着债券收益率的大幅上行贷债EVA背离态势更加明显由于中小银行稳信贷任务不如国股行重其资产结构调整更为灵活可以适度加大债券投资力度四新增社融超市场预期信用债的信贷化仍在延续1月新增社融598万亿同比少增1959亿同比增速94较去年12月末下降02个百分点从结构上看1信用债的信贷化仍在延续1月份信用债净融资1486亿同比少增4352亿贷债跷跷板效应依然较为明显即信用债利率高企导致部分企业转向贷款融资1月份企业发行的信用债仍以期限较短的CP和SCP为主2信贷与债券存在两个跷跷板效应一是量层面即信用债的信贷化会导致信用债供给减少有助于缓释利率上行压力二是价层面即随着贷款利率持续低位运行甚至进一步回落与债券利率EVA背离态势愈发明显对于银行自营资金而言债券资产的性价比更加凸显特别是对于中小银行而言由于国股大行天量信贷投放一定程度上挤占了小行的业务发展空间使其面临一定资产荒压力在资产结构摆布中适度加大了债券投资力度近期农商行在这一方面表现较为明显加大了对于信用债存单等资产的配置预计2023年贷债在价层面的跷跷板效应将更加明显3非标贡献力度较大1月委托信托贷款合计新增522亿同比多增774亿其中信托贷款同比少减约618亿未贴现票据新增2963亿同比少增1770亿表内外票据合计新增-1164亿同比少增7685亿这既与国有大行月末压降票据规模较大有关另一方面1月份票据到期规模比较大2022年1月份票据承兑发生额高达29万亿创2019年至今新高而今年开票量不足造成存量票据增长规模有限这也从侧面反映出整体供应链体系尚未完全恢复敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业值的注意的是1月份M2与社融增速差为32较去年12月走阔1个百分点创2016年来新高反映出货币总增量充裕货币活化情况仍有待提升微观经济主体的贮藏性货币需求依然较强表22023年1月份社融总量与结构亿元当月新增同比变动项目2023-012022-122022-112022-102023-012022-122022-112022-10社会融资规模5980013058198379134-1959-10522-6146-7042人民币贷款493001440111448443173124051-1573-3321外币贷款-131-1665-648-724-1162-1016-514-691委托贷款584-101-88470156315-123643信托贷款-62-764-365-61618378918251000未贴现银行承兑汇票2963-554191-2156-1770865574-1270企业债券融资1486-48876042413-4352-7054-3402152非金融企业股票融资9641443788788-475-408-506-58政府债券4140280965202791-1886-8865-1638-3376资料来源Wind光大证券研究所五春节之后国股银行体系中长期稳定资金缺口扩大导致流动性环境持续紧张NCD利率高位运行1月份M2同比增速为126较去年12月末提升08个百分点1月份M1同比增速为67较去年12月末提升3个百分点M2与M1剪刀差为59较去年12月末收窄22个百分点上述情况意味着1由于去年春节位于2月1日奖金发放位于1月末但今年1月份居民存款新增规模高达62万亿同比多增7900亿与理财持续赎回造成资金回表后1月份并未显著转出有关企业存款尽管出现季节性负增长春节之前发放年终奖新增规模为-7155亿但依然同比少减6845亿若再考虑1月份对公短贷新增151万亿同比多增5000亿反映出1月份企业可能向银行申请了大量流贷用于维持日常经营和发放工资2M1增速改善幅度较大与M2增速的剪刀差也有所收窄我们推测造成M1增速大幅抬升的原因可能与去年M1属于低基数效应有关同比增速仅为-19新增规模-336万亿与21年形成春节错位疫情导致货币定期化严重当时M2与M1增速剪刀差高达117若剔除春节错位带来的低基数效应影响应采用2022年和2023年1月M1同比增速的平均值作为参考约24与M2平均值的剪刀差为88较去年12月份反而扩大了07个百分点这也与1月份房地产市场销售情况吻合根据克而瑞披露的数据1月百强房企销售金额同比下降325环比降幅达到486但各地区存在一定分化表现为一线城市因为春节因素相对疲软三四线城市返乡置业有所恢复3受1月份存款高增导致法定存款准备金大规模补缴农民工返乡力度较大导致M0出现超季节性增长以及存款在机构之间不均衡运动等因素影响近期流动性环境较为紧张DR001和DR007均一度维持在22以上随着央行连续通过大量OMO投放稳定流动性短端资金面边际缓解DR001也回落至16左右但1YNCD利率依然高位运行且已上行至265附近这背后反映出当前银行缺的是长钱而非短钱尽管OMO供给较为充裕但无法弥补国股大行在节后出现的存款流失即用短久期的市场类欠稳定资金替代稳定的存款类资金尽管总量上管够但无法触及银行自身痛点敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业4一般来说农历正月十五过后伴随着农民工陆续返程会带来M0回流至银行体系以及存款在机构之间不均衡运动的收敛目前看春节之后农民工返城情况尚需改善但我们仅从银行角度来看即便是元宵节之后银行体系存款增长情况仍不尽如人意部分银行一方面开始通过上调FTP的方式加大定期存款吸收力度另一方面也开始加大NCD的发行5展望下一阶段预计2月份资金面将维持紧平衡状态下周将临近缴税高峰期且2月份以来的对公贷款投放依然维持了一定强度料OMO会持续放量助力流动性稳定但更为重要的是银行体系更需要中长期稳定负债的补充在负债策略的摆布上一方面预计银行会通过上调存款FTP加大定期类存款吸收力度另一方面2月15日3000亿MLF到期的同时预计央行会大幅增量续作为银行体系提供长钱一定程度上有助于缓解同业存单利率上行压力表32023年1月份存款增长情况亿元当月新增同比变动项目2023-012022-122022-112022-102023-012022-122022-112022-10人民币存款68700724229500-184430400-435818100-9493居民存款620002890322500-5103790010011151926997企业存款-71558241976-117006845-12846-7475-5979财政存款6828-10857-368111400979-5553600300非银存款10100-53286680204811936-14856937-10352资料来源Wind光大证券研究所六风险提示经济恢复节奏偏慢地缘政治风险加剧敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告