1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比大幅多增9200亿元。考虑到高基数和春节错位等因素，这一数据的“含金量”很高。贷款结构同样亮眼，企业中长期贷款是增长的主力。我们预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。社融增速继续下降至9.4%，虽然信贷增长显著，但是企业债、政府债、未贴现票据和外币贷款均有拖累，我们认为这些拖累是暂时的。
　　▍事项：央行发布2023年1月份金融信贷数据。其中，新增信贷4.90万亿元（去年同期3.98万亿元）；新增社会融资总额5.98万亿元（去年同期6.18万亿元）；社融存量同比增长9.4%（上月9.6%）；M2同比增长12.6%（上月11.8%）。对此，我们点评如下：
　　▍1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比大幅多增9200亿元，信贷“开门红”含金量很高。1）9200亿元的同比多增幅度是2020年4月以来的最高值，而且这还是在高基数下实现的，即2022年1月的信贷投放量也很大。2）今年存在春节错位因素，2022年春节在2月，而2023年春节在1月，今年1月工作日更少。3）月底的时候票据利率转跌，可能是部分银行为了平滑信贷投放而推迟放贷，如果不干预的话1月实际贷款量可能更高。当然，由于近期债市波动较大、企业债发行难度加大，部分企业使用贷款来接替到期的企业债。但是即使考虑到这个替代因素（1月企业债同比少增4352亿元），1月的贷款增量仍然非常可观。我们认为主要的贷款需求方是基建和制造业企业。
　　▍信贷结构同样非常亮眼，企业中长期贷款是信贷增长的主力，不过居民中长期贷款依旧低迷。1月新增企业中长期贷款3.5万亿元，同比大幅多增1.4万亿元。票据融资减少4127亿元，同比多减5915亿元。企业中长期贷款增长多、票据融资减少表明1月的信贷更多用于固定资产投资，在促进经济增长方面的效果应该更好。不过居民扩表意愿仍然很低，居民中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，这一方面是因为地产销售不佳且提前偿还房贷的规模还很大，另一方面是因为基数较高，2021年底按揭额度不足，积压的需求在2022年1月集中释放。
　　▍我们预计2月信贷有望继续保持高增，强化经济复苏预期。2022年的信贷波动较大，1、3、5、6月信贷增长较多，但2、4、7月出现下滑，这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况。但今年以来的情况完全不同，1月底甚至可能有部分贷款推迟到2月投放。在1月信贷大幅增长之后，2月的票据利率依旧很高，我们认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头，进一步增强市场的经济复苏预期。
　　▍社融增速继续下降至9.4%，虽然信贷增长显著，但是企业债、政府债、未贴现票据和外币贷款均有拖累。1月社融增速比上月下滑0.2个百分点，同比增速录得9.4%。企业债是最大拖累，同比少增4352亿元，已是连续第三个月同比少增，仍是因为理财赎回导致的债市波动。政府债同比少增1886亿元，今年迄今专项债发行节奏并没有明显前置。未贴现票据同比少增1770亿元，1月表内贴现量并不大，未贴现票据的同比少增可能是因为春节期间企业开票量较少。外币贷款同比少增1162亿元，美元加息背景下外币贷款持续萎缩。其余分项（股票融资、委托贷款、信托贷款）基本与去年同期持平，变化不大。
　　▍M2增速上涨0.8个百分点至12.6%，与社融增速逆向而行，非银存款增加是主要原因。一般来说，M2增速与社融增速基本一致，但是1月社融增速下滑0.2个百分点，而M2增速上升0.8个百分点。从结构上来看，居民存款同比多增7900亿元，主要是因为春节前的奖金和工资集中发放；企业存款同比多增6845亿元，主要是因为企业贷款增加；非银存款同比多增11936亿元，可能是因为非银机构为应对潜在的理财赎回压力而增加现金储备，对应银行在二级市场买入债券资产扩表。
　　▍社融和贷款数据口径调整，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类机构纳入统计，但影响不大。自2023年1月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。根据人民银行官网披露，2023年1月末，三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。这些新增部分与之前口径相比规模很小，对各项分析的影响都不大。

研究报告全文：信贷开门红强化复苏预期2023年1月金融数据点评2023211中信证券研究部核心观点1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元考虑到高基数和春节错位等因素这一数据的含金量很高贷款结构同样亮眼企业中长期贷款是增长的主力我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票据和外币贷款均有拖累我们认为这些拖累是暂时的事项央行发布2023年1月份金融信贷数据其中新增信贷490万亿元去程强宏观经济首席年同期398万亿元新增社会融资总额598万亿元去年同期618万亿元分析师社融存量同比增长94上月96M2同比增长126上月118S1010520010002对此我们点评如下1月新增人民币贷款49万亿元同比大幅多增9200亿元信贷开门红含金量很高19200亿元的同比多增幅度是2020年4月以来的最高值而且这还是在高基数下实现的即2022年1月的信贷投放量也很大2今年存在春节错位因素2022年春节在2月而2023年春节在1月今年1月工作日更少3月底的时候票据利率转跌可能是部分银行为了平滑信贷投放而推迟放贷如果不干预的话月实际贷款量可能更高当然由于近期债市波动较王希明1宏观分析师大企业债发行难度加大部分企业使用贷款来接替到期的企业债但是即使考虑到这个替代因素1月企业债同比少增4352亿元1月的贷款增量仍然S1010521040001非常可观我们认为主要的贷款需求方是基建和制造业企业信贷结构同样非常亮眼企业中长期贷款是信贷增长的主力不过居民中长期贷款依旧低迷1月新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元企业中长期贷款增长多票据融资减少表明1月的信贷更多用于固定资产投资在促进经济增长方面的效果应该更好不过居民扩表意愿仍然很低居民中长期贷款新增2231亿元同比少增5193亿元这一方面是因为地产销售不佳且提前偿还房贷的规模还很大另一方面是因为基数较高2021年底按揭额度不足积压的需求在2022年1月集中释放我们预计2月信贷有望继续保持高增强化经济复苏预期2022年的信贷波动较大1356月信贷增长较多但247月出现下滑这主要是因为2022年部分月份存在透支后续需求的情况但今年以来的情况完全不同1月底甚至可能有部分贷款推迟到2月投放在1月信贷大幅增长之后2月的票据利率依旧很高我们认为2月贷款有望继续保持大幅同比多增的势头进一步增强市场的经济复苏预期社融增速继续下降至94虽然信贷增长显著但是企业债政府债未贴现票据和外币贷款均有拖累1月社融增速比上月下滑02个百分点同比增速录得94企业债是最大拖累同比少增4352亿元已是连续第三个月同比少增仍是因为理财赎回导致的债市波动政府债同比少增1886亿元今年迄今专项债发行节奏并没有明显前置未贴现票据同比少增1770亿元1月表内贴现量并不大未贴现票据的同比少增可能是因为春节期间企业开票量较少外币贷款同比少增1162亿元美元加息背景下外币贷款持续萎缩其余分项股票融资委托贷款信托贷款基本与去年同期持平变化不大M2增速上涨08个百分点至126与社融增速逆向而行非银存款增加是主要原因一般来说M2增速与社融增速基本一致但是1月社融增速下滑02个百分点而M2增速上升08个百分点从结构上来看居民存款同比多增7900亿元主要是因为春节前的奖金和工资集中发放企业存款同比多增6845证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明年月金融数据点评202312023211亿元主要是因为企业贷款增加非银存款同比多增11936亿元可能是因为非银机构为应对潜在的理财赎回压力而增加现金储备对应银行在二级市场买入债券资产扩表社融和贷款数据口径调整将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类机构纳入统计但影响不大自2023年1月起人民银行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围根据人民银行官网披露2023年1月末三类机构贷款余额8410亿元当月增加57亿元存款余额222亿元当月增加27亿元这些新增部分与之前口径相比规模很小对各项分析的影响都不大请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评202312023211附录图表图11月社融增速下滑至93M2增速为126图21月人民币贷款月净增为49000亿元高于去年同期金融机构各项贷款余额同比亿元20222023社融增速14M2增速1460000490001313500001130121260124000011113000010102000099940100008810101112223456789017721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-01月月月月月月月月月月月月资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图31月以来底票据转贴现利率保持高位图41月企业中长期贷款高于去年同期40亿元202220233540000303500035000253000020250001520000101500005100000050000月月月月月月月月月月月月251346789101112资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部口径为国股半年期非三农票据转贴现利率请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评202312023211图51月企业贷款结构中企业中长期贷款占比较高图61月表内融资同比多增企业短期贷款企业票据融资企业中长期贷款2023年1月2022年1月180425150113其他融资1204140903699政府债融资60658370857076302450直接融资0-303485-60表外融资-9049300-120表内融资-1500200004000060000亿元资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部其他融资包含了外币贷款及官方定义的其他融资图7近期DR007波动较大图81月居民中长期贷款依旧少于去年同期DR0072022年2023年亿元24800022700020600018500016400014300022311220001010000-1000-2000月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimi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