2023年2月10日，央行发布2023年1月金融数据，中国2023年1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元；新增社会融资规模5.98万亿元，同比增速9.4%，较前值下滑0.2个百分点；M2同比12.6%，前值11.8%，M1货币供应同比6.7%，前值3.7%，M0货币供应同比7.9%。1月金融数据整体表现较好，但并未超出市场预期，数据公布后很可能走出利空出尽后的利多。
　　▍信贷开门红如期而至。观察1月企业部门贷款：①中长期贷款增加3.5万亿元，同比多增1.4万亿元：春节时点的错位导致今年1月工作日天数较少，然而并没有影响银行信贷投放的节奏，1月10日召开主要银行信贷工作座谈会，对信贷投放提出了“适度靠前发力”要求，政策性银行和国有大行继续发挥带头作用，持续增加中长期贷款投放；②短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；开年以来票据利率整体走高，反映实体经济有效融资需求逐步改善，但月末再度下行，说明部分银行依然存在“票据冲量”的行为。观察1月住户部门贷款：①中长期贷款增加2231亿元，同比少增5193亿元：近期居民购房加杠杆意愿表现较弱，但考虑“保交楼”专项借款逐步落地、下调住房公积金贷款利率以及首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立，我们预计未来房地产市场信心将得到提振。②短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元：1月居民短贷同比继续多减，反映消费仍待提振，12月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷，我们预计后续将有所改善
　　▍社融同比增速回落，企业债表现依然低迷。1月社融增量为5.98万亿元，同比少增1959亿元；社融同比增速9.4%，较12月继续下滑0.2个百分点，除了基数效应影响外，企业债是主要拖累项。表外融资总规模继续回暖，主要是与信托贷款监管压力边际放松有关。企业债券1月融资净增加1486亿元，同比少增4352亿元，一方面票据新规取消了6个月以上的期限品种，同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈，虽然目前“赎回潮”基本结束，但信用债收益率仍处于相对高位，打击企业债券融资意愿，导致债券融资计划被推迟或取消。政府债券净融资4140亿元，主要受“财政前置”下1月地方债发力推动。
　　▍基数效应与超额储蓄叠加共振。1月M2同比增速录得12.6%，M1同比增速录得6.7%，M0同比增速录得7.9%。基数效应叠加节后现金回流是M0同比回落的主要原因；M1增速提升侧面反映市场资金具有活力，企业对未来经营前景预期改善；M2上行则主要来自住户存款的同比多增，显示“超额储蓄”仍然存在。1月住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155万亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款减增加1.01万亿元。
　　▍总结：1月的金融数据反映出积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效，信贷同比多增幅度较大，“开门红”如期落地。信贷需求回暖或对流动性形成一定消耗，导致资金利率中枢有所上行；但是在市场对于信贷开门红的较强预期下，实际数据或难以在债市引起较大的冲击，而利率在数据公布前交易悲观预期，数据公布后很可能走出利空出尽后的利多。货币政策方面，即便1月信贷投放较好，但是在经济恢复的基础相对仍不牢靠，“财政政策和货币政策要协调联动”的背景下，我们认为短期内货币政策并不具备退出宽松阶段的前提，央行仍需维持流动性合理宽裕，长债利率短期内可能延续在2.9%附近震荡，但仍然具备配置价值。

研究报告全文：开门红落地基本符合市场预期2023年1月金融数据点评和债市分析2023211中信证券研究部核心观点2023年2月10日央行发布2023年1月金融数据中国2023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元新增社会融资规模598万亿元同比增速94较前值下滑02个百分点M2同比126前值118M1货币供应同比67前值37M0货币供应同比791月金融数据整体表现较好但并未超出市场预期数据公布后很可能走出利空出尽后的利多明明信贷开门红如期而至观察月企业部门贷款中长期贷款增加万亿元FICC首席分析师135S1010517100001同比多增14万亿元春节时点的错位导致今年1月工作日天数较少然而并没有影响银行信贷投放的节奏1月10日召开主要银行信贷工作座谈会对信贷投放提出了适度靠前发力要求政策性银行和国有大行继续发挥带头作用持续增加中长期贷款投放短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元开年以来票据利率整体走高反映实体经济有效融资需求逐步改善但月末再度下行说明部分银行依然存在票据冲量的行为观察1月住户部门贷款中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元近期居民购房加章立聪杠杆意愿表现较弱但考虑保交楼专项借款逐步落地下调住房公积金贷资管与利率债首席款利率以及首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立我们预计未来房地产分析师市场信心将得到提振短期贷款增加341亿元同比少增665亿元1月居S1010514110002民短贷同比继续多减反映消费仍待提振12月银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷我们预计后续将有所改善社融同比增速回落企业债表现依然低迷1月社融增量为598万亿元同比少增1959亿元社融同比增速94较12月继续下滑02个百分点除了基数效应影响外企业债是主要拖累项表外融资总规模继续回暖主要是与信托贷款监管压力边际放松有关企业债券1月融资净增加1486亿元同比少增4352亿元一方面票据新规取消了6个月以上的期限品种同时债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈虽然目前赎回潮基本结束但信用债收益率仍处于相对高位打击企业债券融资意愿导致债券融资计划被推迟或取消政府债券净融资4140亿元主要受财政前置下1月地方债发力推动基数效应与超额储蓄叠加共振1月M2同比增速录得126M1同比增速录得67M0同比增速录得79基数效应叠加节后现金回流是M0同比回落的主要原因M1增速提升侧面反映市场资金具有活力企业对未来经营前景预期改善M2上行则主要来自住户存款的同比多增显示超额储蓄仍然存在1月住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155万亿元财政性存款增加6828亿元非银行业金融机构存款减增加101万亿元总结1月的金融数据反映出积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效信贷同比多增幅度较大开门红如期落地信贷需求回暖或对流动性形成一定消耗导致资金利率中枢有所上行但是在市场对于信贷开门红的较强预期下实际数据或难以在债市引起较大的冲击而利率在数据公布前交易悲观预期数据公布后很可能走出利空出尽后的利多货币政策方面即便1月信贷投放较好但是在经济恢复的基础相对仍不牢靠财政政策和货币政策要协调联动的背景下我们认为短期内货币政策并不具备退出宽松阶段的前提央行仍需维持流动性合理宽裕长债利率短期内可能延续在29附近震荡但仍然具备配置价值证券研究报告请务必阅读正文之后第6页起的免责条款和声明年月金融数据点评和债市分析2022122023211事项2023年2月10日央行发布2023年1月金融数据中国2023年1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元新增社会融资规模598万亿元同比增速94较前值下滑02个百分点M2同比126前值118M1货币供应同比67前值37M0货币供应同比791月金融数据整体表现较好但并未超出市场预期数据公布后很可能走出利空出尽后的利多具体点评如下信贷开门红如期而至1月人民币贷款增加49万亿元同比多增9227亿元整体上看信贷开门红顺利实现对公强零售弱的格局面并未改变观察企业部门贷款企事业单位贷款增加468亿元其中中长期贷款增加35万亿元同比多增14万亿元春节时点的错位导致今年1月工作日天数较少然而并没有影响银行信贷投放的节奏1月作为银行开门红首月秉持着早投放早收益的原则前期储备项目往往会率先投放1月10日召开的主要银行信贷工作座谈会也对信贷投放提出了适度靠前发力的要求因此政策性银行和国有大行继续发挥带头作用持续增加中长期贷款投放此外信用债市场利率目前依然较高发长期限债券会过早锁定成本因此不排除一部分企业债融资需求溢出至银行贷款短期贷款增加151万亿元同比多增5000亿元票据融资减少4127亿元同比多减5915亿元开年以来票据利率整体走高反映实体经济有效融资需求逐步改善但月末再度下行说明部分银行依然存在票据冲量的行为不同银行之间的信贷投放效果可能存在较大分化观察1月住户部门贷款住户贷款增加2572亿元同比少增5858亿元其中中长期贷款增加2231亿元同比少增5193亿元今年以来居民购房加杠杆意愿一直表现较弱考虑到住房贷款本身会滞后于销售数据因此居民中长贷的反弹可能还须等待至一季度以后但是在保交楼专项借款逐步落地下调住房公积金贷款利率以及首套住房贷款利率政策动态调整机制的建立等影响下我们预计未来将进一步释放合理住房需求并提振房地产市场信心短期贷款减少113亿元同比多减270亿元1月居民短贷同比继续多减反映消费仍待提振背后或与散点疫情反复导致消费场景缺失有关去年12月下旬银保监会会议提出将督促银行机构合理增加消费信贷做好养老教育医疗文化体育餐饮住宿旅游等服务消费的综合金融服务我们预计后续将有所改善请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月金融数据点评和债市分析2022122023211图1信贷增长结构比较亿元2021-012022-012023-0140000003600000320000028000002400000200000016000001200000800000400000000-400000-800000居民短期居民中长期企业短期票据融资企业中长期非银贷款资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部社融同比增速继续回落企业债表现依然低迷1月社融增量为598万亿元同比少增1959亿元社融同比增速94较12月继续下滑02个百分点除了基数效应影响外企业债是主要拖累项具体来看对实体人民币贷款增量493万亿元同比多增7312亿元表外融资总规模继续回暖委托贷款增加584亿元同比多增156亿元信托贷款减少62亿元同比少减618亿元未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元同比少增1770亿元1月表外净融资整体规模转正信托贷款有所提振我们判断和金融十六条中要求支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求有关信托贷款监管压力也存在边际放松票据新规自2023年1月正式实行取消了6个月以上期限的品种可能导致企业短期内开票意愿下滑企业债券1月融资净增加1486亿元同比少增4352亿元政府债券净融资4140亿元同比少增1886亿元债券市场与理财赎回形成一定的循环反馈虽然目前赎回潮基本结束但信用债收益率仍处于相对高位打击企业债券融资意愿导致债券融资计划被推迟或取消政府债券方面1月地方债发力明显但由于去年也是典型的财政前置因此从同比的角度来看对于社融增长的拉动并不明显请务必阅读正文之后的免责条款和声明3年月金融数据点评和债市分析2022122023211图2社会融资规模主要部分增量亿元2021-012022-012023-01600000050000004000000300000020000001000000000-1000000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部图3表外融资部分增量亿元委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票表外融资同比右轴600000-500000200400000300000400200000600100000000800-1000001000-2000001200-300000-4000001400-5000001600资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部基数效应与超额储蓄的叠加共振1月M2同比增速录得126增速分别比上月末和上年同期高08个和28个百分点M1同比增速录得67增速分别比上月末和上年同期高3个和86个百分点M0货币供应同比79M0同比下滑主要源于基数效应和春节结束后现金回流至银行体系的原因M1中单位活期存款占据主体代表了企业基于当前形势对未来经营的判断1月M1增速提升意味着市场资金具有活力企业预期改善而M2上行则主要来自于住户存款同比大幅多增超额储蓄现象依然存在1月住户存款增加62万亿元非金融企业存款减少7155万亿元财政性存款增加6828亿元非银行业金融机构存款减增加101万亿元住户存款同比多增近8000亿元反映超额储蓄现象仍存在资产价值与收入水平的不确定性较大的情况下居民倾向于更多的储蓄此外居民部门的购房意愿降低也会导致潜在的购房配置资金向储蓄转移而企业存款同比多增与企业贷款高增有关贷款资金在投入生产前会以存款形式停留在账请务必阅读正文之后的免责条款和声明4年月金融数据点评和债市分析2022122023211户上财政性存款同比多增979亿元1月政府债净融资同比少增但存款同比多增反映财政支出力度较为克制财政紧平衡的情况依然存在非银存款增长显著或与赎回潮逐步退去此前撤出的资金回流至金融市场有关图4M0M1M2同比增速M0同比M1同比M2同比200015001000500000-500-1000资料来源Wind中国人民银行官网中信证券研究部总结1月的金融数据反映出政府积极刺激融资需求的各项举措已经开始显现成效信贷同比多增幅度较大开门红如期落地信贷需求回暖或对流动性形成一定消耗导致资金利率中枢有所上行但是在市场对于信贷开门红的较强预期下实际数据或难以在债市引起较大的冲击而利率在数据公布前交易悲观预期数据公布后很可能走出利空出尽后的利多货币政策方面即便1月信贷投放较好但是在经济恢复的基础相对仍不牢靠财政政策和货币政策要协调联动的背景下我们认为短期内货币政策并不具备退出宽松阶段的前提央行仍需维持流动性合理宽裕长债利率短期内可能延续在29的附近震荡但仍然具备配置价值请务必阅读正文之后的免责条款和声明5分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反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