北交所“专精特新”含量高，成分股股价已充分回调，整体估值水平处于相对低位。展望2023年，在制度完善、回购加持、募投项目达产、投资者结构逐渐丰富等多重因素下，北交所流动性将持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。建议从三条投资主线布局北交所：高景气赛道中的北交所上市公司、北证50成分股中的流动性居前者、北交所的专精特新“小巨人”。沿着主线，我们同时优选了估值性价比、赛道景气度叠加的受益标的。
　　▍北交所概览：聚焦“专精特新”，完善多层次资本市场。我国经济进入“新常态”，从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。在此背景下，党中央已经把创新的重要性提升到前所未有的高度，政策上持续鼓励“专精特新”。成立北交所就是我国支持创新型中小企业，推进“科技—产业—金融”高水平循环的重要举措。北交所聚焦“专精特新”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，有效衔接了新三板，并可以向沪深交易所转板。从而形成了创投基金和股权投资基金—区域性股权市场—新三板—交易所市场的全链条服务体系，完善了我国的多层次资本市场。在融资条件、定价方式等制度层面，北交所也更加灵活、包容，契合了创新型中小企业“更早、更小、更新”的特点。
　　▍北交所上市公司现状：“专精特新”含量高，已充分回调，估值水平相对较低。北交所成分股与成长性板块相关性较强，北交所开市一年多以来，已经历了大幅上涨、充分回调，目前整体估值水平相对较低。2021年1-7月、2021年8月-2022年3月、2022年4-9月、2022年10-12月，北交所成分股PE（TTM）中位数分别为19.5、25.1、19.4、18.3。截至2022年底（下同），北交所共有162家上市公司，多属于机械设备、电力设备、医药生物、计算机等行业。横向比较而言：第一，北交所专精特新含量高，科创板、北交所、创业板、中证1000的专精特新“小巨人”占比分别为44.5%、41.4%、20.5%、11.4%。第二，北交所市值规模小，北交所、创业板、科创板、中证1000市值中位数分别为8、38、62、98亿元。第三，北交所相对估值低，北交所、中证1000、创业板、科创板PE（TTM）中位数分别为17、26、31、42。第四，北交所ROE、毛利率较高，北交所、中证1000、科创板、创业板ROE（TTM）中位值分别为11.3%、8.4%、7.3%、6.4%；科创板、北交所、创业板、中证1000毛利率（TTM）中位值分别为42.1%、31.9%、28.4%、26.8%。
　　▍北交所展望：流动性持续改善，有望迎来估值修复。第一，在制度建设层面，融资融券、北证50指数等制度相继推出，北交所市场正在走向成熟。第二，就打新而言，2022年北交所共有83家公司上市，破发率达50.6%，远高于科创板、创业板、主板；由于2022年创新层公司总数量达到1658家的新高，我们预计在2023年会形成一个北交所上市的小高峰，因此对于北证A股的打新仍需谨慎。第三，就公司回购而言，北交所的月均回购额从2022年1-4月的0.08亿元上升至5-12月的1.25亿元；2022年12月，北交所共有9家公司发布了股份回购预案，创年度新高，我们预计2023年在回购新规及低估值加持下，北交所公司回购仍将保持高位。第四，就募投项目而言，北交所首发募资额3亿元以上的公司有28家，其中4家的募投项目在2022年达产，我们预计9家的募投项目将于2023年达产，有望带动公司业绩高增。展望2023年，随着投资者结构逐渐丰富，北交所流动性将逐步改善，北证优质公司有望迎来估值修复。
　　▍风险因素：北交所制度规则落地节奏不确定的风险；北交所流动性不足的风险；募投项目实施风险；“专精特新”相关政策不及预期；中小企业经营风险。
　　▍投资策略：北交所上市公司目前估值水平相对较低，2023年北交所优质公司在流动性改善过程中有望迎来估值修复，我们建议从三条投资主线布局北交所。主线一，高景气赛道中的北交所上市公司，其整体估值水平远低于沪深市场对标公司，在2023年有望迎来价值重估；建议重点关注硅烷科技、连城数控。主线二，北证50成分股中的流动性居前者，尤其是其中权重较高的，在北交所估值修复的过程中，更易获得资金关注，有望迎来戴维斯双击；重点推荐贝特瑞，建议重点关注凯德石英。主线三，北交所的专精特新“小巨人”，北交所目前共有67家专精特新“小巨人”，成长确定性较强，有望在募投项目达产的进程中保持业绩快速增长；重点推荐吉林碳谷，建议重点关注富士达。

研究报告全文：领衔北交所全景透视拥抱创新型中小资产天工大义系列之八北交所投资策略2023120中信证券研究部核心观点北交所专精特新含量高成分股股价已充分回调整体估值水平处于相对低位展望2023年在制度完善回购加持募投项目达产投资者结构逐渐丰富等多重因素下北交所流动性将持续改善北证优质公司有望迎来估值修复建议从三条投资主线布局北交所高景气赛道中的北交所上市公司北证50成分股中的流动性居前者北交所的专精特新小巨人沿着主线我们同时优选了估值性价比赛道景气度叠加的受益标的刘易主题策略首席分析北交所概览聚焦专精特新完善多层次资本市场我国经济进入新常态师从要素驱动投资驱动转向创新驱动在此背景下党中央已经把创新的重要性S1010520090002提升到前所未有的高度政策上持续鼓励专精特新成立北交所就是我国支持创新型中小企业推进科技产业金融高水平循环的重要举措北交所聚焦专精特新重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业有效衔接了新三板并可以向沪深交易所转板从而形成了创投基金和股权投资基金区域性股权市场新三板交易所市场的全链条服务体系完善了我国的多层次资本市场在融资条件定价方式等制度层面北交所也更加灵活包容契合了创新型中小企业更早更小更新的特点田鹏北交所上市公司现状专精特新含量高已充分回调估值水平相对较低主题策略分析师北交所成分股与成长性板块相关性较强北交所开市一年多以来已经历了大幅S1010521010003上涨充分回调目前整体估值水平相对较低2021年1-7月2021年8月-2022年3月2022年4-9月2022年10-12月北交所成分股PETTM中位数分别为195251194183截至2022年底下同北交所共有162家上市公司多属于机械设备电力设备医药生物计算机等行业横向比较而言第一北交所专精特新含量高科创板北交所创业板中证1000的专精特新小巨人占比分别为445414205114第二北交所市值规模小北交所创业板科创板中证1000市值中位数分别为838王涛6298亿元第三北交所相对估值低北交所中证1000创业板科创板主题策略分析师中位数分别为第四北交所毛利率较高S1010521060002PETTM17263142ROE北交所中证1000科创板创业板ROETTM中位值分别为113847364科创板北交所创业板中证1000毛利率TTM中位值分别为421319284268北交所展望流动性持续改善有望迎来估值修复第一在制度建设层面融资融券北证50指数等制度相继推出北交所市场正在走向成熟第二就打新而言2022年北交所共有83家公司上市破发率达506远高于科创王丹板创业板主板由于2022年创新层公司总数量达到1658家的新高我们主题策略分析师预计在2023年会形成一个北交所上市的小高峰因此对于北证A股的打新仍需S1010521110002谨慎第三就公司回购而言北交所的月均回购额从2022年1-4月的008亿元上升至5-12月的125亿元2022年12月北交所共有9家公司发布了股份回购预案创年度新高我们预计2023年在回购新规及低估值加持下北交所公司回购仍将保持高位第四就募投项目而言北交所首发募资额3亿元以上的公司有28家其中4家的募投项目在2022年达产我们预计9家的募投项目将于2023年达产有望带动公司业绩高增展望2023年随着投资者结构逐渐丰富北交所流动性将逐步改善北证优质公司有望迎来估值修复风险因素北交所制度规则落地节奏不确定的风险北交所流动性不足的风险募投项目实施风险专精特新相关政策不及预期中小企业经营风险投资策略北交所上市公司目前估值水平相对较低2023年北交所优质公司在证券研究报告请务必阅读正文之后第29页起的免责条款和声明天工大义系列之八北交所投资策略2023120流动性改善过程中有望迎来估值修复我们建议从三条投资主线布局北交所主线一高景气赛道中的北交所上市公司其整体估值水平远低于沪深市场对标公司在2023年有望迎来价值重估建议重点关注硅烷科技连城数控主线二北证50成分股中的流动性居前者尤其是其中权重较高的在北交所估值修复的过程中更易获得资金关注有望迎来戴维斯双击重点推荐贝特瑞建议重点关注凯德石英主线三北交所的专精特新小巨人北交所目前共有67家专精特新小巨人成长确定性较强有望在募投项目达产的进程中保持业绩快速增长重点推荐吉林碳谷建议重点关注富士达请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天工大义系列之八北交所投资策略2023120目录北交所概览聚焦专精特新完善多层次资本市场6经济背景我国经济进入新常态从要素驱动投资驱动转向创新驱动6政策逻辑鼓励专精特新发展创新型中小企业7北交所聚焦专精特新完善了多层次资本市场10北交所在制度层面更为包容灵活12北交所现状专精特新含量高已充分回调估值水平相对较低14北交所开市一周年成分股经历了大幅上涨充分回调14北交所上市公司市值多不足20亿元专精特新含量高盈利能力较强15北交所展望流动性持续改善有望迎来估值修复16制度建设融资融券北证50指数等标志市场成熟的制度相继推出16预计2023年北交所迎来上市小高峰打新仍需谨慎17回购新规加持预计北交所上市公司回购额仍将保持高位19预计2023年是北交所上市公司募投项目达产大年有望带动业绩高增19投资者结构逐渐丰富流动性逐步改善北交所成分股有望迎来估值修复20风险因素21投资主线22主线一高景气赛道中的北交所上市公司22主线二北证50成分股中的流动性居前者25主线三北交所的专精特新小巨人27请务必阅读正文之后的免责条款和声明3天工大义系列之八北交所投资策略2023120插图目录图1预计我国经济将回归新常态6图22012年我国劳动年龄人口出现了绝对下降7图3未来全球新增劳动力主要依靠非洲印度东南亚7图42012年后固定资产投资完成额增速连续下降7图5我国国民总储蓄率呈现下降趋势7图6我国投资率仍然偏高7图7我国建筑安装工程占固定资产投资完成额比重较高7图8中小企业是我国经济实现高质量发展的重要基础8图9我国创新能力仍有提升空间8图10我国企业数量不断上升其中主要是中小企业万户9图11我国大力支持中小企业走专精特新发展道路9图12我国直接融资占比偏低9图13我国股权融资占比偏低9图14新三板北交所形成了全链条服务体系11图15北交所将服务数量众多的中小企业家11图16北交所进一步完善了我国多层次资本市场11图17北证50科创50创业板指走势相关性较强14图18北交所成分股估值水平已经充分回调14图19北交所代表性个股股价已经充分回调14图20北证50目前估值水平较低14图21北证上市公司多属于电力设备等制造业15图22北证上市公司市值多不足20亿元15图23北证上市公司整体估值水平较低15图24北交所上市公司专精特新含量高15图25北交所上市公司市值规模小16图26北交所上市公司估值水平相对较低16图27北交所上市公司研发费用占比适中16图28北交所上市公司ROE更高16图29北交所上市公司毛利率相对更高16图30北交所上市公司2022年营收增速偏低16图312022年北交所上市公司破发率达50618图32北交所新股发行提速18图33北交所破发率上升导致中签率提升18图34北交所发行市盈率TTM均值18图352022年新三板创新层公司总数创下新高19图36北交所发行市盈率TTM均值19图37北交所月度回购金额呈上升趋势19图38科创板月度回购金额有所上升19图39北交所上市公司首发募投额分布家20图402023年是北交所募投项目达产大年20图41北交所合格投资者数量持续上升20图42北交所上市公司平均股东户数不断增加20请务必阅读正文之后的免责条款和声明4天工大义系列之八北交所投资策略2023120图43北证A股的公募基金配置比例偏低21图44北证A股换手率仍然偏低21图45硅烷科技2017-2021年营收CAGR达68223图46硅烷科技2017-2021年归母净利润CAGR达84523图47硅烷科技主要产品包括氢气硅烷气24图48连城数控主要产品24图49连城数控营收保持较快增速24图50贝特瑞营业收入快速增长26图51贝特瑞归母净利润快速增长26图52石英制品产业链上游提纯中游高纯度大尺寸定制化26图53外资垄断高端石英制品内资通过技术认证逐步替代26图54凯德石英向上游石英股份采购平均价格显著低于其余公司27图55吉林碳谷营业收入稳步增长27图56吉林碳谷归母净利润快速增长27图57连接器产业链28图58富士达营收保持较快增速28表格目录表1我国大力支持创新型中小企业发展8表2发展创新型中小企业需要提高直接融资占比10表3北交所科创板创业板定位各有侧重10表4相较科创板创业板北交所上市财务指标更灵活宽松12表5北交所科创板创业板主板交易规则有所差异13表6北交所制度建设不断完善17表7高景气赛道中的北交所上市公司估值远低于沪深对标公司22表8建议重点关注的北证50成分股和北交所专精特新小巨人25表9北交所投资策略相关受益标的股价为2022年12月31日收盘价28请务必阅读正文之后的免责条款和声明5天工大义系列之八北交所投资策略2023120北交所概览聚焦专精特新完善多层次资本市场经济背景我国经济进入新常态从要素驱动投资驱动转向创新驱动2014年我国经济进入新常态经济发展从增量模式转向存量模式改革开放以来在1981-1990年1991-2000年2001-2010年2011-2020年2021-2027年根据IMF预测值我们计算我国GDP实际增长率的均值分别为931051066849正如习近平总书记2014年的论断我国经济发展进入新常态展望2023年预计我国经济将继续沿着新常态路径发展其重要特征是增长速度正从高速增长转向中高速增长经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长经济结构正从增量扩能为主转向调整存量做优增量并存经济发展动力正从传统的要素驱动投资驱动转向创新驱动图1预计我国经济将回归新常态16IMF中国GDP实际增长率及预测142001-201012106102021-2027E84961981-19901991-2000931052011-20204682资料来源IMF含预测中信证券研究部我国用工成本等传统要素优势递减投资对经济增长的拉动作用弱化第一2012年我国15-59岁劳动年龄人口在相当长时期里第一次出现了绝对下降多数观点认为我国开始进入刘易斯拐点阶段人口红利消退根据联合国2022年的预测未来全球新增劳动力主要依靠非洲印度东南亚我国劳动力成本优势不复过往第二2013年后投资和资本积累对我国经济增长的拉动力也逐步减弱IMF2022年预测我国国民总储蓄率也将处于长期下行趋势但是目前无论是相较于发达经济体还是发展中经济体我国投资率仍然偏高且固定资产投资中建筑安装工程投资占比也偏高因此就长期趋势而言我国传统的要素优势逐渐弱化而科技创新的作用越发重要请务必阅读正文之后的免责条款和声明6天工大义系列之八北交所投资策略2023120图22012年我国劳动年龄人口出现了绝对下降图3未来全球新增劳动力主要依靠非洲印度东南亚新增劳动年龄人口万人总人口15-59岁万人中国亚洲东南部印度9500074占总人口比重15-59岁非洲北美及欧洲其余地区94000726800全球93000704800920006891000662800900006480089000628800060-1200资料来源Wind国家统计局中信证券研究部资料来源联合国含预测中信证券研究部图42012年后固定资产投资完成额增速连续下降图5我国国民总储蓄率呈现下降趋势固定资产投资完成额累计值同比55IMF预测中国国民总储蓄率555045453540251535530-525-1520资料来源Wind中信证券研究部资料来源IMF含预测中信证券研究部图6我国投资率仍然偏高图7我国建筑安装工程占固定资产投资完成额比重较高IMF总投资率及预测新兴市场和发展中经济体中国固定资产投资完成额占比建筑安装工程50发达经济体80中国美国固定资产投资占比建设和住宅7040605030402030资料来源IMF含预测中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部政策逻辑鼓励专精特新发展创新型中小企业请务必阅读正文之后的免责条款和声明7天工大义系列之八北交所投资策略2023120富有竞争力的企业是高质量发展的微观基础我国大力支持创新型中小企业发展根据中国政府网2019年的数据我国中小企业贡献了全国60以上的GDP70以上的技术创新80以上的城镇劳动就业我国数量庞大的中小企业活力强但存在市场竞争力弱升级能力不足的现象因此随着十四五时期我国进入高质量发展阶段党中央已经把创新的重要性提升到前所未有的高度为了提升科技创新能力实现产业转型升级我国推出了一系列产业政策与发展规划支持科技创新型企业尤其是专精特新中小企业的发展成立北交所就是我国继续支持中小企业创新发展实现科技产业金融高水平循环的重要举措图8中小企业是我国经济实现高质量发展的重要基础图9我国创新能力仍有提升空间100中小企业贡献度90以上68创新指数80以上6680以上706460以上6050以上6260405820565405250瑞瑞美英韩荷芬新丹德法中日士典国国国兰兰加麦国国国本坡资料来源中国政府网中信证券研究部资料来源GlobalInnovationIndex2021WIPO2021年中信证券研究部表1我国大力支持创新型中小企业发展规划与政策时间详情工信部十二五中小2011年将专精特新发展方向作为中小企业转型升级转变发展方式的重要途径形成一批小而优小而企业成长规划9月强的企业推动中小企业和大企业协调发展国务院关于进一步支持2012年鼓励小型微型企业发展现代服务业战略性新兴产业现代农业和文化产业走专精特新和与大小型微型企业健康发展4月企业协作配套发展的道路的意见一提高国家制造业创新能力完善制造业创新体系加强关键核心技术研发等二强化工业基础能力大力发展工业四基2015年中国制造2025三深入推进制造业结构调整推动传统产业向中高端迈进促进大中小企业协调发展发展一9月批主营业务突出竞争力强成长性好专注于细分市场的专业化小巨人企业支持中小企业走出去和引进来引导大企业与中小企业通过专业分工订单生产等多种方式协作二十国集团新工业革2016年鼓励中小企业和初创企业参与新工业革命发挥其作为新工业革命主要驱动力的创新能力命行动计划9月为中小企业获得发展数字化运营的信息和资源提供便利十三五国家战略性2016年进一步发展壮大新一代信息技术高端装备新材料生物新能源节能环保等战略性新兴产业新兴产业发展规划11月加大对科技型中小企业创新支持落实研发费用加计扣除等税收优惠政策引导企业加大研发投入国民经济和社会发展提升产业链供应链现代化水平立足产业规模优势配套优势和部分领域先发优势从符合未来产业2021年第十四个五年规划和变革方向的整机产品入手打造战略性全局性产业链推动中小企业提升专业化优势培育专精特新小3月2035年远景目标纲要巨人企业和制造业单项冠军企业2021年要强化科技创新和产业链供应链韧性加强基础研究推动应用研究开展补链强链专项行动加快政治局会议7月解决卡脖子难题发展专精特新中小企业国家主席习近平指出将继续支持中小企业创新发展深化新三板改革设立北京证券交易所打造2021年北京证券交易所服务创新型中小企业主阵地证监会与沪深交易所相比北交所的服务对象更早更小更新同9月时将构建新三板基础层创新层到北交所层层递进的市场结构请务必阅读正文之后的免责条款和声明8天工大义系列之八北交所投资策略2023120资料来源新华网中国政府网中信证券研究部创新型中小企业面临融资难融资贵等问题更适合直接融资尤其是股权融资创新型中小企业往往具有规模小轻资产高成长性高风险等特点从而面临着质押难处置难等问题在融资尤其是贷款融资时面临诸多困难从创新型中小企业发展规律来看中小企业发展技术路线尚未定型盈利模式尚未稳定尤其需要资本市场的支持具体而言股权融资作为长期性资本更契合科技创业项目对资金的需求特点有利于创新型中小型企业在增加资本项目开支的同时更好地经营和抵御风险因此畅通科技创新型中小企业的直接融资渠道尤其是股权融资渠道就显得十分必要总之随着以技术进步和服务驱动型增长方式为特点的新经济的发展我国需要大力发展直接融资体系尤其是股权融资体系更好地为创新型中小企业服务图10我国企业数量不断上升其中主要是中小企业万户图11我国大力支持中小企业走专精特新发展道路市场主体实有户数企业含分支机构4800万户254400同比4000203600320015280024002000101600120058004000资料来源国家工商总局中信证券研究部资料来源工信部中信证券研究部中小企业数量为2018年底数据图12我国直接融资占比偏低图13我国股权融资占比偏低直接融资存量占比75股权融资存量占比80中国德国美国日本中国德国美国日本70656055504540353020251015资料来源BIS世界银行中信证券研究部直接融资存量占比资料来源BIS世界银行中信证券研究部股权融资存量占比股票市值总和非金融企业债券存量股票市值总和非金融股票市值总和股票市值总和非金融企业债券存量非金融企业企业债券存量非金融企业信贷存量信贷存量推动产业转型升级与提升直接融资占比是一体两面的长期趋势发展创新型中小企业推动产业转型升级与深化金融供给侧改革提升直接融资占比是一体两面的是我国推进经济转型实现共同富裕过程中不可逆转的长期发展趋势就存量融资结构而言与发请务必阅读正文之后的免责条款和声明9天工大义系列之八北交所投资策略2023120达经济体相比我国直接融资尤其是股权融资占比仍然较低我们测算截至2019年底美国直接融资占比约为714日本德国中国分别为570468363美国股权融资占比约为598日本德国中国分别为507426255因此提升直接融资占比促进金融服务实体经济以实现金融结构与创新型经济相匹配是我国深化金融供给侧改革的重要目标通过北交所完善多层次资本市场提供更加通畅的风险补偿资本增值和退出机制将会有效激励风险投资和社会资金投向中小企业表2发展创新型中小企业需要提高直接融资占比时间文件会议详情国务院金融稳定发展委员会专增强资本市场枢纽功能全面实行股票发行注册制建立常态化退市机制提高直接融资2020年10月题会议刘鹤讲话比重刘鹤在加快构建以国内大循环三是推动金融更好服务实体经济健全现代流通体系对金融体系进行结构性调整大力2020年11月为主体国内国际双循环相互促提高直接融资比重改革优化政策性金融发挥资本市场对于推动科技资本和实体经济进的新发展格局高水平循环的枢纽作用提升金融科技水平流通是畅通经济循环的重要基础一全面实行股票发行注册制拓宽直接融资入口二健全中国特色多层次资本市场体系增强直接融资包容性科学把握各层次资本市场定位畅通转板机制切实办好科创板持续推进关键制度创新突出创业板特色更好服务成长型创新创业企业发展推进主板中小板改革深化新三板改革提升服务中小企业能力稳步开展区域性股权市场制度和业务创新试点规范发展场外市场2020年11月易会满提高直接融资比重三推动上市公司提高质量夯实直接融资发展基石持续优化再融资并购重组股权激励等机制安排支持上市公司加快转型升级做优做强更好发挥创新领跑者和产业排头兵的示范作用引领更多企业利用直接融资实现高质量发展四深入推进债券市场创新发展丰富直接融资工具五加快发展私募股权基金突出创新资本战略作用六大力推动长期资金入市充沛直接融资源头活水中华人民共和国国民经济和健全金融机构公司治理强化股东股权和关联交易监管完善资本市场基础制度健全多2021年3月社会发展第十四个五年规划和层次资本市场体系大力发展机构投资者提高直接融资特别是股权融资比重全面实行2035年远景目标纲要股票发行注册制建立常态化退市机制提高上市公司质量深化新三板改革资料来源新华网中国政府网中信证券研究部北交所聚焦专精特新完善了多层次资本市场北交所聚焦专精特新服务创新型中小企业北交所与上交所深交所错位发展进一步完善了我国的多层次资本市场上交所和深交所的主板主要面向大型企业的融资需求科创板主要服务科技创新型企业聚焦硬科技面向世界科技前沿与国家重大需求创业板主要面向成长型创新创业企业定位三创四新即企业符合创新创造创意的大趋势或者是传统产业与新技术新产业新业态新模式深度融合北交所将面向创新型中小企业聚焦专精特新中小企业新三板的创新层基础层则面向中小微型企业表3北交所科创板创业板定位各有侧重创业板科创板北交所基本定位成长型创新创业企业硬科技企业创新型中小企业聚焦专精特新高新技术产业和战略性新兴产业深入贯彻创新驱动发展战略聚焦实创业板定位于深入贯彻创新驱动发展战略适应发一新一代信息技术领域二体经济主要服务创新型中小企业展更多依靠创新创造创意的大趋势主要服务高端装备领域三新材料领域重点支持先进制造业和现代服务业支持行业成长型创新创业企业并支持传统产业与新技术四新能源领域五节能环等领域企业推动传统产业转型升新产业新业态新模式深度融合保领域六生物医药领域七级培育经济发展新动能促进经济符合科创板定位的其他领域高质量发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明10天工大义系列之八北交所投资策略2023120一农林牧渔业二采矿业三酒饮料和精制茶制造业四纺织业五黑色金限制金融科技模式创新企业在科属冶炼和压延加工业六电力热力燃气及创板上市禁止房地产和主要从事限制行业水生产和供应业七建筑业八交通运输金融投资类业务的企业在科创板仓储和邮政业九住宿和餐饮业十金融上市业十一房地产业十二居民服务修理和其他服务业资料来源证监会深交所上交所北交所官网中信证券研究部图14新三板北交所形成了全链条服务体系资料来源证监会官网中信证券研究部打造全链条服务体系提升对创新型中小企业的包容性北交所是深化新三板改革的重要举措在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司满足北交所上市条件后可申请至北交所上市而符合条件的北交所上市公司亦可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板截至2022年12月31日北交所创业板科创板上市公司市值中位数为83862亿元这凸显了北交所服务创新型中小企业的市场定位北交所的服务对象更早更小更新因此北交所有利于打造支持中小企业持续成长的市场服务体系形成创投基金和股权投资基金区域性股权市场新三板交易所市场的全链条服务体系持续支持中小企业科技创新促进了科技和创新资本融合图15北交所将服务数量众多的中小企业家图16北交所进一步完善了我国多层次资本市场上市公司挂牌企业数量家市值均值亿元市值中值亿元1800166816581600150430027401400123212002501000200143380015012246005029171007074005836161623802005013076570034上深创科北创证证业创交新主主板板所层板板资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日请务必阅读正文之后的免责条款和声明11天工大义系列之八北交所投资策略2023120北交所在制度层面更为包容灵活在制度层面北交所更为包容灵活契合了创新型中小企业的发展特点第一就融资条件而言相较于科创板创业板北交所更加突出中小特点在市值净利润ROE市值收入现金流市值收入研发投入市值研发投入四条上市财务标准中任选其一即可这四条标准相较于科创板创业板的同类标准都有所放宽同时北交所实行注册制建立北交所审核与证监会注册各有侧重的审核流程明确中介机构责任强化全链条全过程监管此外北交所实行了灵活多元的持续融资制度针对中小企业特点沿用精选层小额快速灵活多元的再融资制度形成普通股优先股可转债等丰富的融资工具在发行方式上北交所也灵活实施向不特定投资者向特定对象发行等多元融资方式进一步降低了融资成本总之北交所新增上市公司主要来源于在新三板连续挂牌满12个月的创新层公司维持新三板市场层层递进的结构突出专精特新的特点明确简便包容精准的发行条件第二在发行定价机制上北交所坚持市场化导向可选择询价发行竞价发行和直接定价发行三种方式采用询价发行的公司根据投资机构报价来选定发行价采用直接定价发行的公司则与主承销商直接协商定价采用竞价发行的公司可以设置最低申购价最终根据投资者申报的情况确定发行价整体而言北交所对发行价格规模不做行政干预强化投资者权益保护表4相较科创板创业板北交所上市财务指标更灵活宽松指标创业板三选一科创板六选一北交所四选一预计市值不低于2亿元最近两年净利润均不低于市值最近两年净利润均为正且预计市值不低于人民币10亿元最近1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8净利润累计净利润不低于人民币两年净利润均为正且累计净利润不低盈或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净ROE5000万元于人民币5000万元利资产收益率不低于8指预计市值不低于人民币10市值预计市值不低于人民币10亿元最近标亿元最近一年净利润为正净利润一年净利润为正且营业收入不低于人且营业收入不低于人民币1收入民币1亿元亿元预计市值不低于人民币50预计市值不低于人民币30亿元且最市值收亿元且最近一年营业收入近一年营业收入不低于人民币3亿入不低于人民币3亿元元预计市值不低于人民币20亿元最近市值收预计市值不低于4亿元最近两年营业收入平均不低一年营业收入不低于人民币3亿元入现金于1亿元且最近一年营业收入增长率不低于30且最近三年经营活动产生的现金流量流最近一年经营活动产生的现金流量净额为正净额累计不低于人民币1亿元非预计市值不低于人民币15亿元最近盈市值收预计市值不低于8亿元最近一年营业收入不低于2一年营业收入不低于人民币2亿元利入研发亿元最近两年研发投入合计占最近两年营业收入比且最近三年累计研发投入占最近三年指投入例不低于8累计营业收入的比例不低于15标预计市值不低于人民币40亿元主要业务或产品需经国家有关部门批准市值研市场空间大目前已取得阶段性成果预计市值不低于15亿元最近两年研发投入合计不发投入医药行业企业需至少有一项核心产品低于5000万元技术获准开展二期临床试验其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件请务必阅读正文之后的免责条款和声明12天工大义系列之八北交所投资策略2023120资料来源深交所上交所北交所官网中信证券研究部存在差异表决权企业红筹企业在科创板创业板上市另有标准北交所暂未涉及第三就交易规则而言北交所拥有较为灵活的交易制度投资者准入门槛从精选层的100万元降到了50万元与科创板投资者准入门槛保持一致北交所实行连续竞价交易在新股上市首日不限制涨跌幅次日起涨跌幅限制为30以内进一步增加了市场弹性在交易数量市价申报有效申报价格范围等方面北交所则基本与主板科创板创业板保持一致此外全国股转公司修订了全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法创新层投资者准入资金门槛由之前的150万元调整为100万元基础层仍保持为200万元有利于进一步统筹北交所和全国股转中心的整体协同发展表5北交所科创板创业板主板交易规则有所差异主板创业板科创板北交所开通交易权限前20个交易日日均开通交易权限前20个交易日开通交易权限前20个交易日投资者准符合一般条件证券资产10万元同时具备2年日均证券资产50万元同时日均证券资产50万元同时入门槛以上证券投资经验具备2年以上证券投资经验具备2年以上证券投资经验上市首日首日最大涨幅44前5个交易日不限制前5个交易日不限制首日不限制涨跌幅首日最大跌幅-36涨跌幅不次日起105个交易日之后205个交易日之后20次日起30含ST交易制度T1T1T1T1开盘915-925开盘915-925开盘915-925开盘915-925集合竞价收盘1457-1500收盘1457-1500收盘1457-1500收盘1457-1500连续竞价930-11301300-1457930-11301300-1457930-11301300-1457930-11301300-1457单笔申报200股每笔申报100股或其整数倍单笔100股或其整数倍其中单笔申报可以1股为单位递增限价申单笔申报100股每笔申报申报数量100万股数量限价申报30万股市价报10万股市价申报5万可以1股为单位递增交易数量卖出余额不足100股的申报15万股卖出余额不足100股盘后定价申报100万股卖出余额不足100股的部分部分应当一次性申报卖出股的部分应当一次性申报卖出卖出余额不足200股的部分应当一次性申报卖出应当一次性申报卖出五种对手方最优价格本方两种最优五档即时成交五种对手方最优价格本方最优五种对手方最优价格本方最优价格最优五档即时成剩余撤销申报最优五档价格最优五档即时成交剩余撤最优价格最优五档即时成市价申报交剩余转限价申报最优五即时成交剩余转限价申销即时成交剩余撤销全额成交剩余转限价申报最优五档即时成交剩余撤销申报报交或撤销档即时成交剩余撤销申报北交所规定的其他类型有效申报买入买入基准价格的102买入买入基准价格的102买入买入基准价格的105无价格范围卖出卖出基准价格的98卖出卖出基准价格的98卖出卖出基准价格的95A股单笔买卖申报数量应单笔买卖申报数量应当不低于30单笔买卖申报数量应当不低大宗交易为协议交易需满足大宗交易当不低于30万股或者万股或者交易金额不低于200万于30万股或者交易金额不单笔申报数量不低于10万股交易金额不低于200万元元低于200万元或者交易金额不低于100万元涨跌达10时停牌10涨跌达30及60时停牌10分涨跌达30及60时停牌涨跌达30及60时停牌停牌机制分钟钟10分钟10分钟资料来源证监会深交所上交所北交所官网中信证券研究部第四就监管而言北交所除了遵循证券法公司法构成的上市公司监管法律框架以外整体延续了精选层更加契合中小企业实际的监管制度在信息披露股权激励股份减持等方面形成了差异化的制度安排请务必阅读正文之后的免责条款和声明13天工大义系列之八北交所投资策略2023120第五就退市安排而言北交所维持有进有出能进能出的市场生态构建多元化的退市指标体系完善定期退市和即时退市制度北交所退市公司符合条件的可以退至创新层或基础层继续交易存在重大违法违规的企业则应直接退出市场北交所现状专精特新含量高已充分回调估值水平相对较低北交所开市一周年成分股经历了大幅上涨充分回调北交所开市一周年以来成分股经历了大幅上涨充分回调目前整体估值水平相对较低横向来看北交所聚焦专精特新北证50与科创50创业板指等成长板块相关性较强2022年以来均已经历了较大幅度的回调2021年1-7月2021年8月-2022年3月2022年4-9月2022年10-12月北交所成分股PETTM中位数分别为195251194183目前已经处于相对较低水平具体而言贝特瑞吉林碳谷连城数控等北交所的代表性个股股价均已回调接近北交所设立2021年9月3日之前的水平图17北证50科创50创业板指走势相关性较强图18北交所成分股估值水平已经充分回调指数收盘价北证A股PETTM中位数区间平均值北证50科创5036创业板指右轴13003000332800120030260027110024002410002200200021900180018800160015资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图19北交所代表性个股股价已经充分回调图20北证50目前估值水平较低北交所代表性个股股价元140分位数值贝特瑞吉林碳谷连城数控PETTMPE120451810040163514803012602510402081562010405200北证50科创50创业板指资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14天工大义系列之八北交所投资策略2023120北交所上市公司市值多不足20亿元专精特新含量高盈利能力较强北交所上市公司市值大多不足20亿元主要分布于机械设备电力设备医药生物计算机等行业截至2022年12月31日北交所共有162家上市公司具有如下特征第一多属于机械设备电力设备医药生物计算机等行业符合重点支持的先进制造业现代服务业领域第二上市公司市值规模大多不足20亿元其中116家不足10亿元第三整体估值水平较低其中111家公司PETTM不足20倍图21北证上市公司多属于电力设备等制造业图22北证上市公司市值多不足20亿元北证上市公司市值分布家北证上市公司行业分布家35908429308025702016166013141512121150106403255443053002012机电医计汽基电农建轻家通其104械力药算车础子林筑工用信他设设生机化牧装制电0备备物工渔饰造器0-5亿5-10亿10-20亿20-50亿50亿资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日图23北证上市公司整体估值水平较低图24北交所上市公司专精特新含量高专精特新小巨人数量家北证上市公司PETTM分布家专精特新小巨人占比120103300501002504080200306015020402910016102086500000-1010-2020-30300北证A股科创板中证1000创业板资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日北交所上市公司专精特新含量高整体市值偏小估值相对较低盈利能力更强第一专精特新含量科创板北交所创业板中证1000的专精特新小巨人占比分别为445414205114第二市值规模截至2022年12月31日下同北交所创业板科创板中证1000市值中位数分别为8386298亿元第三相对估值北交所中证1000创业板科创板PETTM中位数分别为17263142第四盈利能力北交所中证1000科创板创业板ROETTM中位值分别为113847364科创板北交所创业板中证1000毛利率TTM中位值分别为421319284268第五营收增速科创板中证1000创业板北交所2022前三季度营收同比分别为165885720请务必阅读正文之后的免责条款和声明15天工大义系列之八北交所投资策略2023120图25北交所上市公司市值规模小图26北交所上市公司估值水平相对较低市值亿元中位数PETTM中位数12045423100976403531480258616306025165380204015102076500资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日资料来源Wind中信证券研究部截至2022年12月31日图27北交所上市公司研发费用占比适中图28北交所上市公司ROE更高2022前三季度研发费用占比中位数ROETTM中位数121131031210108488736464951638442200资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部截至2022年9月30日图29北交所上市公司毛利率相对更高图30北交所上市公司2022年营收增速偏低销售毛利率TTM中位数2022前三季度总营收同比中位数销售净利率中位数50TTM2023前三季度归母净利润同比中位数421201654031988284103026857272014201291370831080-15-58-100北证A股科创板中证1000创业板北证A股科创板中证1000创业板资料来源Wind中信证券研究部截至2022年9月30日资料来源Wind中信证券研究部北交所展望流动性持续改善有望迎来估值修复制度建设融资融券北证50指数等标志市场成熟的制度相继推出请务必阅读正文之后的免责条款和声明16天工大义系列之八北交所投资策略20231202022年下半年以来北交所各项制度不断完善北交所将逐渐成为成熟市场1债券市场服务能力将不断加强自2022年7月29日首次发行地方政府债券以来财政部于2022年9月2日在北交所首次成功发行603亿元国债这标志着北交所债券市场的综合服务能力持续提升2推出融资融券交易制度2022年11月11日北交所发布北京证券交易所融资融券交易细则配套发布北京证券交易所融资融券业务指南在规则方面与沪深市场融资融券业务总体保持一致且根据自身市场特点在转板股票融资融券业务衔接方面做出适应性安排对北交所而言融资融券有望提升市场流动性水平完善多元化交易机制提升定价效率3北交所就混合做市规则向市场征求意见2022年11月18日北交所发布北京证券交易所股票做市交易业务细则等公开征求意见北交所在竞价交易的基础上引入做市商交易有助于增加市场订单深度改进交易定价功能活跃市场交易4北证50指数正式上线2022年11月21日北京证券交易所的首只指数北证50指数方案正式上线北证50指数样本股按照市值规模和流动性选取排名靠前的50只证券兼具代表性与成长性将满足投资者指数化投资需求5降低费率自2022年12月1日起北交所股票交易经手费标准由按成交金额的05双边收取下调至按成交金额的025双边收取降幅50这将进一步降低市场交易成本激发市场活力预计2023年北交所迎来上市小高峰打新仍需谨慎新股频频破发预计2023年北交所将迎来上市小高峰打新仍需谨慎2022年北交所共有83家公司上市破发率达506远高于科创板创业板主板2022年3月全国股转公司对分层制度进行了重大改革由以前的每年一次调整为每年六次方便了基础层企业向创新层转移2022年总计有557家公司新进入创新层创新层公司总量达1658家为分层制度实施以来最高水平层级规模与质量均显著提升创新层是北交所后续增量的直接来源随着创新层扩容具备北交所申报条件的公司数量有望稳步增加2022年上半年进入创新层的公司经历辅导尽调梳理等工作我们预计2023年会形成一个北交所上市的小高峰因此对于北证A股的打新仍需谨慎表6北交所制度建设不断完善时间事件时间事件2021年9月2日宣布设立北交所2022年7月15日第二批3只北交所主题公募基金公开发售证监会发布北京证券交易所主要制度规则及2021年10月30日新三板转板规则而比较所发布上市基本业务2022年9月2日指数管理细则发布规则及配套细则指引与审核北京证券交易所规则试行北京证2021年11月2日2022年11月11日北交所发布实施融资融券业务规则券交易所会员管理规则试行正式发布北交所就混合做市规则向市场征求意见包括2021年11月15日北交所开市2022年11月18日北京证券交易所股票做市交易业务细则等请务必阅读正文之后的免责条款和声明17天工大义系列之八北交所投资策略2023120时间事件时间事件2021年11月19日首批8只北交所主题公募基金公开发售2022年11月21日北交所首只指数北证50指数正式上线关于北京证券交易所上市公司转板的指导2022年1月7日2022年12月1日北交所股票交易经手费下降50意见发布2022年3月4日沪深交易所发布北交所上市公司转板规则2022年12月21日北交所推出挂牌上市直联审核监管机制资料来源证监会北交所官网中信证券研究部图312022年北交所上市公司破发率达506图32北交所新股发行提速2022年不同板块破发率北交所40当月新增上市公司家左轴200上市公司总量家右轴北交所30150科创板20100创业板105000主板0204060资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部图33北交所破发率上升导致中签率提升图34北交所发行市盈率TTM均值月度平均中签率左轴北交所发行市盈率TTM均值358当月破发率右轴10073080625560204153401022015000资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18天工大义系列之八北交所投资策略2023120图352022年新三板创新层公司总数创下新高图36北交所发行市盈率TTM均值新三板创新层挂牌公司总数家180016001400120010008006004002002016201720182019202020212022资料来源Choice中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部回购新规加持预计北交所上市公司回购额仍将保持高位北交所上市公司回购热情升高有利于带动估值修复证监会2022年10月发布上市公司股份回购规则修订公告共涉及4个方面的优化其一优化回购条件调整股价波动限制要求其二放宽回购实施条件缩短新上市公司可回购时间限制其三缩短回购和增持的窗口期其四明确回购与再融资交叉时的限制区间随着股价回调及回购新规加持北交所上市公司年内回购数量和金额呈现上升趋势2022年1-4月北交所月均回购额为008亿元5月后由于估值走低公司整体回购热情较高5-12月的月均回购额上升至125亿元2022年12月北交所共有9家公司发布了股份回购预案创2022年新高我们预计2023年北交所上市公司回购额仍将保持高位有利于带动北证A股估值修复图37北交所月度回购金额呈上升趋势图38科创板月度回购金额有所上升北交所月度回购金额亿元6030回购数量家回购金额亿元20科创板创业板25501520401510301020055100000资料来源Choice中信证券研究部资料来源Choice中信证券研究部预计2023年是北交所上市公司募投项目达产大年有望带动业绩高增预计2023年是北交所上市公司募投项目达产大年有望推动公司业绩增长截至2022年12月31日北交所上市公司总计达162家首发募资总额为3156亿元平均首发募请务必阅读正文之后的免责条款和声明19天工大义系列之八北交所投资策略2023120资额为194亿元北交所首发募资额3亿元以上的上市公司达28家其中4家的募投项目在2022年达产我们预计9家的募投项目将于2023年达产北交所上市公司专精特新小巨人占比达414多为细分领域龙头募投项目的达产有望推动其快速成长带动业绩保持高增图39北交所上市公司首发募投额分布家图402023年是北交所募投项目达产大年北交所上市公司首发募投额分布家北交所部分重点上市公司募投项目达产数左轴8010募投项目总额亿元右轴507060840506304030420201021000-1亿1-2亿2-3亿3-5亿5亿以上00202120222023E2024E2025E资料来源Choice中信证券研究部资料来源各公司招股书含计划转引自Choice中信证券研究部北交所重点公司指首发募资额达到3亿元以上的公司投资者结构逐渐丰富流动性逐步改善北交所成分股有望迎来估值修复合格投资者数量快速增加股东户数稳步上升2020年末新三板合格投资者数量为1658万户北交所在承接原有新三板投资者基础上不断吸引新增投资者2022年底北交所合格投资者数量接约520万户北交所上市公司股东户数的中位数也从2021Q4的1395户上升到了2022Q3的6148户北交所投资者结构也在不断优化根据华夏时报的数据580余只公募基金已经布局北交所社保基金保险资金QFIIRQFII也均已入市2022年11月21日北交所首只指数北证50成分指数上线11月25日8家头部基金公司上报的首批北证50成份指数型基金获批截至12月29日所有首批产品均完成募集图41北交所合格投资者数量持续上升图42北交所上市公司平均股东户数不断增加1200交易所合格投资者人数对比万人北交所上市公司股东户数中位数户北交所科创板10007000600080050006004000400300020002001000002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019202020212022资料来源中国政府网证券日报第一财经中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明20