兔年春节是新冠肺炎“乙类乙管”政策实施后第一个长假，消费回暖的趋势基本得以明确。从恢复程度而言，虽然仍显温和，但考虑到疫情影响减退时间尚短，消费供给端尚未完全恢复，总体表现已然超出预期。
　　旅游服务等消费增长较快，旅行社及相关服务业销售收入同比增长1.3倍，已恢复至2019年同期80.7%。春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期88.6%、旅游收入恢复至73.1%。
　　“消费复苏”是2023年的明确方向，我们看好年内消费复苏的总体表现，判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现。旅游存在季节性影响，我们判断2023年五一、暑期、国庆假期几个重要验证节点，国内出行市场的恢复弹性有望逐级增强。出行服务方面，春运需求或为试金石，暑期业绩弹性蓄势待发。餐饮受益于可选消费中更加聚焦本地场景的属性，在春节假期之后仍有望保持强劲复苏趋势。我们总体判断白酒2023H2表现优于2023H1，中期来看，经济预期回升利于提振白酒消费信心、打开估值空间。随着疫情管控放开、线下文娱消费逐步回暖、优质内容储备不断释放，预计2023年电影市场有望进一步修复。伴随消费&运动场景恢复，2023年运动鞋服有望持续受益客流修复，呈现逐季度改善的趋势。
　　风险因素
　　宏观经济刺激政策不及预期；经济和居民收入水平恢复低于预期；居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期；
　　局部地区疫情反复超预期；自然灾害；气候变化的不确定性；食品安全问题；疫情反复会带来的客流波动；供应链短缺；行业竞争加剧；
　　民航需求不及预期；国际线恢复不及预期；油汇影响超预期；市内免税店分流超预期；铁路客运恢复、票价提升不及预期；
　　局部疫情反复影响影院营业率和上座率；短视频等线上娱乐对于线下观影造成分流；剧本杀等新兴线下娱乐对于影院观影造成分流；头部影片上映时间推迟。
　　

研究报告全文：春节消费回暖明确主题2023年第6期2023-2-3摘要兔年春节是新冠肺炎乙类乙管政策实施后第一个长假消费回暖的趋势基本得以明确从恢复程度而言虽然仍显温和但考虑到疫情影响减退时间尚短消费供给端尚未完全恢复总体表现已然超出预期旅游服务等消费增长较快旅行社及相关服务业销售收入同比增长13倍已恢复至2019年同期807春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期886旅游收入恢复至731消费复苏是2023年的明确方向我们看好年内消费复苏的总体表现判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现旅游存在季节性影响我们判断2023年五一暑期国庆假期几个重要验证节点国内出行市场的恢复弹性有望逐级增强出行服务方面春运需求或为试金石暑期业绩弹性蓄势待发餐饮受益于可选消费中更加聚焦本地场景的属性在春节假期之后仍有望保持强劲复苏趋势我们总体判断白酒2023H2表现优于2023H1中期来看经济预期回升利于提振白酒消费信心打开估值空间随着疫情管控放开线下文娱消费逐步回暖优质内容储备不断释放预计2023年电影市场有望进一步修复伴随消费运动场景恢复2023年运动鞋服有望持续受益客流修复呈现逐季度改善的趋势图片来源摄图网证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明主题2023年第6期202323目录兔年春节消费回暖明确旅游服务增长较快1春节假期消费数据一览2关注消费相关投资机会3风险因素4插图目录图1春节假期旅行社及相关服务业销售收入增长较快1图2春节假期国内旅游出游308亿人次同比231恢复至2019年同期8861图3春节假期国内旅游收入375843亿元同比30恢复至2019年同期7311表格目录表1春节假期消费数据一览2表2相关投资机会汇总3请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第6期202323兔年春节消费回暖明确旅游服务增长较快兔年春节是新冠肺炎乙类乙管政策实施后第一个长假消费回暖的趋势基本得以明确从恢复程度而言虽然仍显温和但考虑到疫情影响减退时间尚短消费供给端尚未完全恢复总体表现已然超出预期国家税务总局最新增值税发票数据显示2023年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长122其中生活必需品家居升级类商品旅游服务等消费增长较快旅行社及相关服务业销售收入同比增长13倍已恢复至2019年同期807根据文旅部数据中心统计春节假期国内旅游人次恢复至2019年同期886旅游收入恢复至731图1春节假期旅行社及相关服务业销售收入增长较快资料来源国家税务总局中信证券研究部图2春节假期国内旅游出游308亿人次同比231恢复至图3春节假期国内旅游收入375843亿元同比30恢复至20192019年同期886年同期731春节假期国内旅游出游人次万人YoY春节假期国内旅游收入亿元YoY6000354500030300231304000025500025350002030000400020152500015103000200001051500020005100000010005000-5-50-100-10资料来源文旅部中信证券研究部注增速均为可比口径资料来源文旅部中信证券研究部注增速均为可比口径请务必阅读正文之后的免责条款部分1主题2023年第6期202323春节假期消费数据一览表1春节假期消费数据一览红色为同比增长蓝色为恢复程度综合表现相关数据指标与2022年同期相比与2019年同期相比春运为疫情管控放开后的首假期7天合计发送旅客约226亿人次7154出行个出行旺季铁路民航客春运前21天民航客流70流恢复明显好于整体国内机票预定量129旅行社及相关服务业销售收入增长13倍807国内旅游出游308亿人次231886出游数据超预期充分展现国内旅游收入375843亿元30731出居民疫后出游需求回补的旅游查验出入境人员2877万人次1205刚性特征长途游加速回暖出境游开启恢复出境游订单640内地旅客预订境外酒店订单跨境机票订单增长均超4倍澳门特别行政区接待451万入澳旅客2969375客流张家界旗下景区及交通工具133黄山景区112峨眉山景区124玉龙雪山景区126旅游服务全面回暖一线景天目湖景区223区接待游客普遍超预期优乌镇景区56景区质休闲景区展现出了价格弹性人均消费较疫前明显提古北水镇景区87升收入乌镇景区76古北水镇景区122全国营业性演出票房和观演人数80宋城演艺旗下景区接待游客达去年同期约2倍907天假期千古情演出场次合计133场7085出行半径扩大叠加停留时间销售收入旅游饭店164734酒店延长酒店需求进一步复经济型连锁酒店306799苏热门目的地表现突出民宿服务7421133离岛免税购物金额156亿元59海南旅游市场展现高景气免税离岛购物人数157万人次95离岛免税高基数上快速增长离岛免税店总销售额2572亿元207假期前6天日均消费规模66全国多人堂食套餐订单量53春节聚餐成为堂食消费主餐饮异地消费76力餐饮需求显著回归假期7天受访餐饮企业营业收入24719客流量26基本持平春节档票房6758亿元119145春节档票房创历史第二佳春节档观影人次129亿133电影绩观影人次显著回升实春节档平均票价5226元-126现电影行业复苏开门红春节档总场次2661万场-155春节档特殊厅票房136亿元246高基数下兑现平稳表现其茅台五粮液等具备强大品牌力的产品保持良好表现库存状态较优白酒中高端酒大众价格带表现受益于返乡潮的带动安徽河南江苏山东等地区地产酒销售情况较好消费主要集中更优在300元以下价位段月以来运动鞋服需求增长1大部分头部品牌1月零售额呈现双位数增长其中部分头部品牌同比增速超过20靓丽且从元旦至1月下旬运动鞋服逐渐提速春节期间延续良1月以来大部分区域运动品的线下门店客流已恢复至疫情前同期的80-90好表现资料来源文旅部国家税务总局美团中国烹饪协会数据海口海关海南省商务厅猫眼专业版拓普数据携程同程旅行中国演出行业协会测算中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2主题2023年第6期202323关注消费相关投资机会消费复苏是2023年的明确方向春节假期作为第一个重要的观察窗口已兑现了较好的修复态势我们看好年内消费复苏的总体表现判断演进节奏大体为从短期的快速修复到渐进回升再到冲高表现从细分行业来看餐饮和旅游餐饮受益于可选消费中更加聚焦本地场景的属性在春节假期之后仍有望保持强劲复苏趋势旅游存在季节性影响我们判断2023年五一暑期国庆假期几个重要验证节点国内出行市场的恢复弹性有望逐级增强相比餐饮存在更长的周期但其需求集中释放推动的价格弹性潜力更大出行服务春运需求复苏可作为试金石叠加我们对2023年国际线航班量阶段性修复的判断暑期航空有望量价超预期压制的出境需求有望迎来强势反弹看好未来2年国际线市场预计Q2铁路调图时京沪高铁将加快本线列车恢复力度七档票价带来的业绩弹性或持续体现京福安徽周边路网贯通或进一步挖掘路网潜力白酒春节市场基本符合预期背景下行业有望保持平稳上行态势我们总体判断2023H2表现优于2023H1中期来看经济回升预期有望逐渐形成利于提振白酒消费信心打开估值空间电影随着国内疫情管控放开影视内容制作节奏逐步平稳恢复优质内容储备不断释放2023年电影市场有望持续复苏运动鞋服伴随消费运动场景恢复2023年有望持续受益客流修复呈现逐季度改善的趋势从1年维度和更长期维度看运动仍是兼具景气成长和清晰格局的优质消费赛道今年仍可关注零售超预期改善盈利修复会带来的收入净利润超预期的机会表2相关投资机会汇总投资主线重点公司关注酒类食品餐饮等板块机会大北农登海种业贵州茅台华润啤酒四月进入出行小高峰后增配出行链板块绝味食品安井食品美团-W九毛九华消费动态增加消费互联网运动美妆等赛道住中国中免携程周大福华熙生物关注种业家居等板块阶段性机会鲁商发展盛泰集团伟星股份拼多多供应链生产型企业休闲食品企业等个股机会金沙中国新巨丰仙鹤股份华住中国中免携程美团-W九毛九推荐配置酒店免税OTA餐饮景区等服务百胜中国同程旅行锦江酒店海伦司旅游餐饮业各子行业龙头奈雪的茶中青旅首旅酒店天目湖金沙中国宋城演艺航空高弹性成长与周期共振中国国航南方航空春秋航空物流和出机场免税业务客流量回升加速上海机场白云机场美兰空港行服务高铁客运量或明显修复浮动票价机制和协同京沪高铁有望逐渐贡献业绩白酒春节动销较好批价底部且上行可能性较大贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒洋河股份古井贡酒龙头批价有望回升从而带来机会口子窖老白干酒请务必阅读正文之后的免责条款部分3主题2023年第6期202323电影产业链全面布局的平台型公司猫眼娱乐电影在IP储备与精品内容制作实力强劲阅文集团产品储备丰富和盈利弹性较高的公司李宁安踏体育运动鞋服估值仍有吸引力估值修复机会明确波司登特步国际伟星股份华利集团资料来源中信证券研究部含预测风险因素宏观经济刺激政策不及预期经济和居民收入水平恢复低于预期居民消费意愿和出游心理恢复慢于预期局部地区疫情反复超预期自然灾害气候变化的不确定性食品安全问题疫情反复会带来的客流波动供应链短缺行业竞争加剧民航需求不及预期国际线恢复不及预期油汇影响超预期市内免税店分流超预期铁路客运恢复票价提升不及预期局部疫情反复影响影院营业率和上座率短视频等线上娱乐对于线下观影造成分流剧本杀等新兴线下娱乐对于影院观影造成分流头部影片上映时间推迟以上具体内容包括相关风险提示等详见报告2023-01-29社会服务行业2023年春节旅游数据点评春节开门红开启2023复苏年作者姜娅杨清朴刘济玮2023-01-29白酒行业跟踪点评春节动销如期兑现待节后商务宴请恢复作者姜娅李鑫薛缘蒋祎2023-01-29经济热点评论春节假期高频数据观察作者程强2023-01-30消费产业2023年春节数据点评消费回暖明确复苏仍在路上作者姜娅杨清朴刘济玮联系人李振寰2023-01-30物流和出行服务行业春运出行链专题春运需求或为试金石暑期业绩弹性蓄势待发作者扈世民2023-01-30传媒行业2023年春节档电影市场点评优质影片集中上线观影需求显著复苏作者王冠然任杰2023-01-30纺织服装行业运动鞋服2023年春节销售点评改善延续趋势明朗重回成长作者冯重光郑一鸣郑逸坤2023-02-01纺织服装行业草根调研系列报告第一期春节返乡见闻运动鞋服消费复苏年轻消费者认可李宁等国牌作者冯重光郑一鸣郑逸坤资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分4主题2023年第6期202323相关研究主题2023年第5期透析2022年12月经济数据2023-1-20主题2023年第4期积极政策信号下关注地产产业链机会2023-1-16主题2023年第3期2022年11-12月首次覆盖速览2023-1-12主题2023年第2期2023年投资全景图2023-1-10主题2023年第1期中央经济工作会议政策看点及行业影响解读2023-1-3请务必阅读正文之后的免责条款部分5主题2023年第6期202323中信证券研究部陈聪肖斐斐秦培景祖国鹏执业证书编号S1010510120047执业证书编号S1010510120057执业证书编号S1010512050004执业证书编号S1010512080004姜娅刘方林小驰许英博执业证书编号S1010510120056执业证书编号S1010513080004执业证书编号S1010510120031执业证书编号S1010510120041李鑫田良邵子钦刘海博执业证书编号S1010510120016执业证书编号S1010513110005执业证书编号S1010513110004执业证书编号S1010512080011赵文荣李想王兆宇童成墩执业证书编号S1010512070002执业证书编号S1010515080002执业证书编号S1010514080008执业证书编号S1010513110006厉海强张若海徐晓芳罗鼎执业证书编号S1010512010001执业证书编号S1010516090001执业证书编号S1010515010003执业证书编号S1010516030001王喆张全国敖翀章立聪执业证书编号S1010513110001执业证书编号S1010517050001执业证书编号S1010515020001执业证书编号S1010514110002薛缘杨泽原朱必远余经纬执业证书编号S1010514080007执业证书编号S1010517080002执业证书编号S1010515070004执业证书编号S1010517070005杨帆徐涛崔嵘胡叶倩雯执业证书编号S1010515100001执业证书编号S1010517080003执业证书编号S1010517040001执业证书编号S1010517100004盛夏李晗顾晟曦刘博阳执业证书编号S1010516110001执业证书编号S1010517030002执业证书编号S1010517110001执业证书编号S1010518040001陈俊云明明杨清朴王冠然执业证书编号S1010517080001执业证书编号S1010517100001执业证书编号S1010518070001执业证书编号S1010519040005袁健聪汪浩裘翔唐川林执业证书编号S1010517080005执业证书编号S1010518080005执业证书编号S1010518080002执业证书编号S1010519060002彭家乐薛姣李睿鹏肖昊执业证书编号S1010518080001执业证书编号S1010518110002执业证书编号S1010519040003执业证书编号S1010519070002林劼尹欣驰周成华于翔执业证书编号S1010519040001执业证书编号S1010519040002执业证书编号S1010519100001执业证书编号S1010519110003扈世民冯重光顾训丁李超执业证书编号S1010519040004执业证书编号S1010519040006执业证书编号S1010519110002执业证书编号S1010520010001郑一鸣彭博丁奇杨畅执业证书编号S1010519120002执业证书编号S1010519060001执业证书编号S1010519120003执业证书编号S1010520050002程强孙明新黄亚元陆昊执业证书编号S1010520010002执业证书编号S1010519090001执业证书编号S1010520040001执业证书编号S1010519070001纪敏商力史丰源张惟诚执业证书编号S1010520030002执业证书编号S1010520020002执业证书编号S1010519090002执业证书编号S1010520080007雷俊成华夏李世豪梁楠执业证书编号S1010520050003执业证书编号S1010520070003执业证书编号S1010520070004执业证书编号S1010520090005汤学章刘春彤付宸硕郭韵执业证书编号S1010520090006执业证书编号S1010520080003执业证书编号S1010520080005执业证书编号S1010520100003玛西高娃刘易陈旺潘儒琛执业证书编号S1010520100001执业证书编号S1010520090002执业证书编号S1010520090003执业证书编号S1010520110001汤可欣李鸿钊唐栋国李景涛执业证书编号S1010520120002执业证书编号S1010520110003执业证书编号S1010520100002执业证书编号S1010520120003康达何旺岚宋硕冷威执业证书编号S1010520120004执业证书编号S1010520120005执业证书编号S1010520120001执业证书编号S1010521050005沈睦钧刘济玮陈卓王涛执业证书编号S1010521010006执业证书编号S1010521010002执业证书编号S1010521010004执业证书编号S1010521060002李越华鹏伟杨家骥田鹏执业证书编号S1010521010008执业证书编号S1010521010007执业证书编号S1010521040002执业证书编号S1010521010003徐烨烽柯迈王希明李子俊执业证书编号S1010521050002执业证书编号S1010521050003执业证书编号S1010521040001执业证书编号S1010521080002彭阳陈宇奇蒋祎遥远执业证书编号S1010521070001执业证书编号S1010521050007执业证书编号S1010521050004执业证书编号S1010521090003李鹞刘笑天吴威辰张志强执业证书编号S1010521070005执业证书编号S1010521070002执业证书编号S1010521060001执业证书编号S1010521120001袁阳拜俊飞黄耀庭廖原执业证书编号S1010521070007执业证书编号S1010521070006执业证书编号S1010521060003执业证书编号S1010522030004王亦琛王子源赵云鹏赵新宇执业证书编号S1010521080003执业证书编号S1010521090002执业证书编号S1010521120002执业证书编号S1010522050001夏胤磊张柯王聪王博隆执业证书编号S1010521080005执业证书编号S1010521100003执业证书编号S1010522020001执业证书编号S1010522050005丘远航杜一帆韩世通甘坛焕执业证书编号S1010521090001执业证书编号S1010521100002执业证书编号S1010522030002执业证书编号S1010522070002朱奕彰张文峰郑辰董军韬执业证书编号S1010521090004执业证书编号S1010522030001执业证书编号S1010522040003执业证书编号S1010522090003王丹周家禾刘意魏鹏程执业证书编号S1010521110002执业证书编号S1010522040002执业证书编号S1010522050004执业证书编号S1010522090007王诗宸张强郑逸坤史周执业证书编号S1010522030006执业证书编号S1010522050003执业证书编号S1010522060001执业证书编号S1010522100003王一涵马庆刘李家明刘锐执业证书编号S1010522050002执业证书编号S1010522090001执业证书编号S1010522070001执业证书编号S1010522110001贾凯方伍家豪简志鑫王凯旋执业证书编号S1010522080001执业证书编号S1010522090002执业证书编号S1010522090004执业证书编号S1010522120001武平乐李康桥任杰李翀执业证书编号S1010522080002执业证书编号S1010522090008执业证书编号S1010522100002执业证书编号S1010522100001宋广超陈竹李振寰执业证书编号S1010522090005执业证书编号S1010516100003执业证书编号S1010523010001请务必阅读正文之后的免责条款部分6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上7特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateL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