2023年1月以来，需求稳定叠加供给积极，预计新增信贷规模或再创历史新高；信用债一级市场融资功能修复仍偏缓，投放呵护下银行间流动性环境温和。预计2月银行间流动性有望延续温和趋势，全月DR007平均利率或将在1.9%左右；信用端，春节后复工复产叠加增量政策起效，2月信贷有望同比明显多增，料当月社融增速修复至9.7%左右。
　　▍利率跟踪：资金利率运行温和，存贷利率下行趋缓。1）2023年1月政策利率按兵不动。当月OMO及MLF利率未有调整，疫后经济阶段性修复预期下，一季度政策利率调整可能性下降。2）资金利率保持温和。1月春节因素下，DR007月均利率微幅上行5bp，信用债一级市场发行融资功能仍处于修复阶段，当前资金利率或处于合意水平。3）债券利率中枢小幅抬高，10Y国债再度运行至2.85%以上，建议后续关注宏观高频数据验证情况与流动性投放变价变化。4）存贷终端利率下行趋缓。1月重点城市首套与二套房贷利率基本持平，下阶段按揭利率下降趋势或呈现分化。存款利率看，随着1月部分农商行完成挂牌利率调整，去年9月以来的行业性调整或基本完成。
　　▍流动性跟踪：足额投放对冲，反映市场呵护。1）1月公开市场操作足额对税期因素与春节因素，节后净投放亦显温和态度。春节假期前5个工作日，央行OMO净投放资金超过2万亿，充分对冲税期因素与春节因素。春节后，为应对1月跨月因素，央行连续三日OMO净投放资金超过4000亿。此外，1月MLF超额续作790亿，均反映当前在信用债一级市场遇冷阶段的充分呵护。2）财政净支出力度仍在高位，但财政前置的边际影响在Q4减弱。2022年四季度单季，财政存款净下降3138亿，低于2021年同期的6483亿，反映财政支出前置后的退坡效应。展望2023年，预计财政支出进度或将更为平衡，对于流动性环境而言，财政因素导致的投放与回笼效应或将更为均衡。
　　▍信用跟踪：预计信贷大超预期。1）贷款：需求稳定+供给积极，预计1月新增信贷或再创历史新高。1月，前期政策的滞后效应以及信用债市场的转出需求，叠加金融机构“抢投放”策略，或使得信贷市场呈现供需两旺局面，预计1月信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有显著增长。2）信用债：净发行规模仍显乏力。根据Wind统计，2023年1月全市场信用债融资规模仅1000亿，明显低于2022/21年同期水平（5838亿/3917亿）。3）社融：预计1月社融增量规模或在6.3万亿左右，存量增速或在9.5%左右。
　　▍2月流动性展望：信用债一级市场融资功能仍处恢复阶段，预计当月狭义流动性环境保持温和。2月，银行间流动性有望保持温和，主要原因在于：①信用债市场融资功能恢复阶段，料货币当局流动性投放温和，回顾过去三年，信用债一级市场预冷阶段，投放呵护使得DR007利率有阶段性走低（20M12、21M3-M5）；②流动性负面扰动较少，2月MLF到期量3000亿，处于相对偏低水平，此外缴税等因素影响较小。我们判断，2月到期的3000亿MLF有望等额续作，全月DR007平均利率或处于1.90%左右水平（1月1.91%）。
　　▍信用环境展望：2月开始，社融有望步入增速修复阶段。1）信贷：伴随春节后复工复产的推进，以及进一步宏观政策效果的显现，预计后续月份信贷投放保持较理想水平。此外，去年2月受春节因素影响较大，低基数或带来今年2月信贷增量的明显多增。2）债券，一季度政府债券发行计划较为积极，但2023年1月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓，后续月份或将补齐，此外信用债融资市场亦处于修复进程。综合以上因素，预计2月往后，存量社融增速中枢或将步入修复阶段，预计2月存量社融增速有望在9.7%左右。
　　▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。
　　▍投资观点：货币温和+信用修复，关注银行估值修复潜力。历史复盘来看，货币当局对于信用债市场融资情况较为关注，当前融资功能修复阶段，料货币流动性将保持温和；需求稳定叠加供给积极，预计信贷开门红成色较好。板块投资而言，信用风险缓释从预期阶段到验证阶段，地产修复进行时，融资数据改善中，预计银行板块将延续修复趋势，修复空间是自变量，修复时间是因变量。个股组合暂未到切换期，预计强势品种仍将延续（招商银行、平安银行），可从容布局高性价比品种（江苏银行、兴业银行、宁波银行、成都银行、杭州银行等）。
　　

研究报告全文：信贷高增会延续么金融市场观察第3期202327中信证券研究部核心观点2023年1月以来需求稳定叠加供给积极预计新增信贷规模或再创历史新高信用债一级市场融资功能修复仍偏缓投放呵护下银行间流动性环境温和预计2月银行间流动性有望延续温和趋势全月DR007平均利率或将在19左右信用端春节后复工复产叠加增量政策起效2月信贷有望同比明显多增料当月社融增速修复至97左右利率跟踪资金利率运行温和存贷利率下行趋缓12023年1月政策利率肖斐斐按兵不动当月OMO及MLF利率未有调整疫后经济阶段性修复预期下一银行业首席分析师季度政策利率调整可能性下降2资金利率保持温和1月春节因素下DR007S1010510120057月均利率微幅上行5bp信用债一级市场发行融资功能仍处于修复阶段当前资金利率或处于合意水平3债券利率中枢小幅抬高10Y国债再度运行至285以上建议后续关注宏观高频数据验证情况与流动性投放变价变化4存贷终端利率下行趋缓1月重点城市首套与二套房贷利率基本持平下阶段按揭利率下降趋势或呈现分化存款利率看随着1月部分农商行完成挂牌利率调整去年9月以来的行业性调整或基本完成彭博流动性跟踪足额投放对冲反映市场呵护11月公开市场操作足额对税期银行业联席首席因素与春节因素节后净投放亦显温和态度春节假期前5个工作日央行OMO分析师净投放资金超过2万亿充分对冲税期因素与春节因素春节后为应对1月S1010519060001跨月因素央行连续三日OMO净投放资金超过4000亿此外1月MLF超额续作790亿均反映当前在信用债一级市场遇冷阶段的充分呵护2财政净支出力度仍在高位但财政前置的边际影响在Q4减弱2022年四季度单季财政存款净下降3138亿低于2021年同期的6483亿反映财政支出前置后的退坡效应展望2023年预计财政支出进度或将更为平衡对于流动性环境而言财政因素导致的投放与回笼效应或将更为均衡联系人林楠信用跟踪预计信贷大超预期1贷款需求稳定供给积极预计1月新增信贷或再创历史新高1月前期政策的滞后效应以及信用债市场的转出需求叠加金融机构抢投放策略或使得信贷市场呈现供需两旺局面预计月1信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有显著增长2信用债净发行规模仍显乏力根据Wind统计2023年1月全市场信用债融资规模仅1000亿明显低于202221年同期水平5838亿3917亿3社融预计1月社融增量规模或在63万亿左右存量增速或在95左右2月流动性展望信用债一级市场融资功能仍处恢复阶段预计当月狭义流动性环境保持温和2月银行间流动性有望保持温和主要原因在于信用债市场融资功能恢复阶段料货币当局流动性投放温和回顾过去三年信用债一级市场预冷阶段投放呵护使得DR007利率有阶段性走低20M1221M3-M5流动性负面扰动较少2月MLF到期量3000亿处于相对偏低水平此外缴税等因素影响较小我们判断2月到期的3000亿MLF有望等额续作全月DR007平均利率或处于190左右水平1月191信用环境展望2月开始社融有望步入增速修复阶段1信贷伴随春节后复工复产的推进以及进一步宏观政策效果的显现预计后续月份信贷投放保持较理想水平此外去年2月受春节因素影响较大低基数或带来今年2月信贷增量的明显多增2债券一季度政府债券发行计划较为积极但2023年1月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓后续月份或将补齐此外信用债融资市场亦处于修复进程综合以上因素预计2月往后存量社融增速中枢或将步入修复阶段预计2月存量社融增速有望在97左右证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明金融市场观察第期3202327风险因素宏观经济增速大幅下滑银行资产质量超预期恶化投资观点货币温和信用修复关注银行估值修复潜力历史复盘来看货币当局对于信用债市场融资情况较为关注当前融资功能修复阶段料货币流动性将保持温和需求稳定叠加供给积极预计信贷开门红成色较好板块投资而言信用风险缓释从预期阶段到验证阶段地产修复进行时融资数据改善中预计银行板块将延续修复趋势修复空间是自变量修复时间是因变量个股组合暂未到切换期预计强势品种仍将延续招商银行平安银行可从容布局高性价比品种江苏银行兴业银行宁波银行成都银行杭州银行等证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款市场观察第期3202327目录利率跟踪资金利率温和存贷利率向下1政策利率按兵不动1货币利率运行温和1债券利率10年国债再度运行至285以上2信贷利率历史低位运行3存款利率上轮挂牌利率调整步入尾声5流动性跟踪足额时点对冲反映市场呵护6公开市场操作足额对冲呵护市场6财政政策Q4前置效果退坡7信用跟踪预计信贷大超预期8信贷预计1月新增信贷或再创历史新高8信用债1月净融资仍然偏低8社融1月增速总体平稳9流动性前瞻资金平稳收敛信用扩张平稳9狭义流动性前瞻温和趋势保持9信用环境展望2月开始社融有望步入增速修复阶段11请务必阅读正文之后的免责条款部分市场观察第期3202327插图目录图1OMO利率趋势1图2MLF利率趋势1图3OMO利率与DR007利率2图41YMLF利率与1Y同业存单发行利率2图510年期国债收益率曲线2图61年期-10年期国债收益率曲线3图7产业债及城投债信用利差情况3图8LPR利率报价形成机制4图91Y及5Y以上LPR报价利率4图10新发放一般性贷款加权平均利率4图11首套房及二套房月度利率统计4图12全国股份制有银行票据转贴利率5图13近一个月来OMO到期与续作情况7图14今年以来MLF到期与续作规模7图15测算月度超储率水平7图16财政存款月增量情况8图17企业债券月度净融资规模8图18信用债一级市场预冷阶段投放呵护使得DR007利率有阶段性走低10表格目录表1主要上市银行挂牌利率情况5表22017年以来市场流动性主要影响因素月度变化10表3主要利率指标月度情况及预测10请务必阅读正文之后的免责条款部分市场观察第期3202327我们的金融市场观察系列报告以月度为定期频率重点关注和分析金融市场多维度利率运行情况银行间流动性状况以及广义信用环境亦关注重要金融机构的最新展业策略与经营特点利率跟踪资金利率温和存贷利率向下利率跟踪资金利率运行温和存贷利率下行趋缓12023年1月政策利率按兵不动当月OMO及MLF利率未有调整疫后经济阶段性修复预期下一季度政策利率调整可能性下降2资金利率保持温和1月春节因素下DR007月均利率微幅上行5bp信用债一级市场发行融资功能仍处于修复阶段当前资金利率或处于合意水平3债券利率中枢小幅抬高10Y国债再度运行至285以上建议后续关注宏观高频数据验证情况与流动性投放变价变化4存贷终端利率下行趋缓1月重点城市首套与二套房贷利率基本持平下阶段按揭利率下降趋势或呈现分化存款利率看随着1月部分农商行完成挂牌利率调整去年9月以来的行业性调整或基本完成政策利率按兵不动从政策利率来看1月OMO与MLF利率维持不变自去年8月MLF和OMO利率分别调降10bp之后政策利率已连续5个月未有进一步调整反映货币当局对于利率工具的使用偏谨慎开年以来伴随疫后经济的持续修复预计今年一季度政策利率调整的可能性总体偏低图1OMO利率趋势图2MLF利率趋势7DOMO利率MLF利率25033024032023031030022029021028020027019026018025020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0122-1020-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0723-0120-01资料来源中国人民银行中信证券研究部资料来源中国人民银行中信证券研究部货币利率运行温和目前情况看DR007-OMO以及同业存单利率-MLF利率利差仍有小幅负向缺口短期内狭义流动性或保持温和1月DR007利率均值191较12月均值小幅上行5bp仍然小幅低于7DOMO水平20春节因素对于DR007上行有一定影响1月全月一年期国股同业存单发行利率为253较一年期MLF利率利差为-17bps缺口较上月小幅走扩8bps主要是银行理财赎回问题缓解后同业存单市场亦有所修复目前情况看请务必阅读正文之后的免责条款部分1市场观察第期3202327信用债一级市场发行融资功能仍处于修复阶段预计狭义流动性投放仍将持市场呵护态度DR007-OMONCD利率-MLF利率为代表的市场利率与政策利率缺口预计仍将保持温和缺口状态图3OMO利率与DR007利率图41YMLF利率与1Y同业存单发行利率7DOMO利率DR0071YMLF利率国股1Y同业存单利率40035035030025030020025015020010005015000010020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0120-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源中国人民银行中信证券研究部债券利率10年国债再度运行至285以上1月10年期国债利率主要在285290区间窄幅运行宏观高频数据验证期与流动性投放温和为主要因素去年11月防疫政策调整与地产政策优化背景下10年期国债利率曾快速上行至285以上而后12月在银行理财赎回压力缓解后利率债收益率小幅下行1月国债利率总体运行平稳疫后宏观数据修复仍处于待验证阶段叠加狭义流动性投放温和10年期国债利率呈现温和上行趋势图510年期国债收益率曲线中债国债到期收益率10年340320300285280260270240资料来源Wind中信证券研究部期限利差来看目前10年期国债-1年期国债利差处于偏低水平截至1月31日1年期国债收益率为215较上月末上行6bps同期10年期国债利率亦上行6bps目前情况看短端利率在去年四季度防疫与地产政策优化调整后经历快速上行目前在短期经济展望偏正面的环境下相关利率下行空间相对有限因此期限利差或仍保持较窄运行请务必阅读正文之后的免责条款部分2市场观察第期3202327图61年期-10年期国债收益率曲线利差1Y国债10Y国债500400300200100000-10015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind中信证券研究部信用利差来看银行理财赎回对市场冲击逐步恢复信用利差处于高位回落阶段截至2023年1月末全部产业债和城投债信用利差中位水平分别为82bp126bp上月末为100bp156bp仍然处于历史偏高水平12月底以来理财赎回进而带来的信用债卖出情况有所缓和信用利差处于高位回落阶段图7产业债及城投债信用利差情况250产业债信用利差中位数城投债信用利差中位数20015010005000018-0515-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0919-0119-0519-0920-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01资料来源Wind中信证券研究部信贷利率历史低位运行从贷款报价利率来看自去年8月LPR报价利率非对称下行后近5个月利率未有变化截至1月末1年期LPR报价利率为3655年期及以上LPR报价利率为430近5个月LPR报价利率均未有变化从LPR报价利率内部的期限利差来看目前5Y-1YLPR期限利差为065pct较2019年LPR改革后首次报价结果的利差水平060pct请务必阅读正文之后的免责条款部分3市场观察第期3202327图8LPR利率报价形成机制图91Y及5Y以上LPR报价利率1YLPR利率5YLPR利率MLF利率政策利率500资金成本480460440风险成本420加点市场报价400380市场供求360340320300LPR报价利率20-1020-0420-0721-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0120-01资料来源中信证券研究部绘制资料来源中国人民银行中信证券研究部高频数据来看总体贷款终端利率仍然有下降趋势新发放按揭利率触底人民银行货币政策执行报告公布的新发放利率情况来看2022年9月一般性贷款加权平均利率较6月继续下行11bp至465续创该项指标历史最低水平贝壳研究院月度统计数据来看2023年1月重点城市主流首套房贷利率和二套利率分别环比上升1bp持平至410491今年以来央行完善首套住房贷款利率政策动态调整机制后预计各地按揭利率或呈现分化走势部分前期销售疲弱城市的按揭定价仍有小幅下行空间37左右利率水平或为短期底线参考过往85折利率当前5年期LPR利率的85即37亦符合银行投放偏好图10新发放一般性贷款加权平均利率图11首套房及二套房月度利率统计新发放一般性贷款加权平均利率重点城市主流首套房贷利率二套利率85065080075060070055065060050055050045045040040021-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0117-0312-0313-0314-0315-0316-0318-0319-0320-0321-0322-0311-03资料来源中国人民银行中信证券研究部资料来源贝壳研究院中信证券研究部票据利率1月以来稳步上行映射实体信贷投放的回暖根据Wind收录普兰金服的票据主流市场价格截至2023年1月31日国股足年和半年期限转贴现利率分别为225和190分别较9月末上行84bp45bp我们认为1月以来银行体系较好的实体信贷投放或使得票据转贴市场卖出增加从而推动了票据利率的稳定上行请务必阅读正文之后的免责条款部分4市场观察第期3202327图12全国股份制有银行票据转贴利率国股转贴足年国股转贴半年4003503002502001501000500002022-03-022022-11-072021-10-202021-11-022021-11-152021-11-262021-12-092021-12-222022-01-052022-01-182022-01-292022-02-172022-03-152022-03-282022-04-112022-04-222022-05-072022-05-192022-06-012022-06-152022-06-282022-07-112022-07-222022-08-042022-08-172022-08-302022-09-132022-09-262022-10-122022-10-252022-11-182022-12-012022-12-142022-12-272023-01-102023-01-282021-10-08资料来源普兰金服转引自Wind中信证券研究部注数据为Wind收录普兰金服的票据主流市场价格存款利率上轮挂牌利率调整步入尾声今年1月仍有部分农商行跟进调整挂牌利率去年9月15日6家大型银行以及招商银行率先调整存款挂牌利率其中3年期定存利率下调15bp其他定期品种利率下调10bp随后股份行城商行和农商行先后跟进对挂牌利率进行了下调操作今年1月常熟银行与紫金银行亦先后调整挂牌利率截至目前上市银行存款挂牌利率已基本完成此轮调整展望来看考虑到银行负债成本下行的方向2023年不排除存款挂牌利率存在新一轮调整可能表1主要上市银行挂牌利率情况通知存款整存整取个人存款活期存款调整日期1天7天3个月半年1年2年3年5年工商银行0250451001251451652152602652022915建设银行0250451001251451652152602652022915农业银行0250451001251451652152602652022915中国银行0250451001251451652152602652022915交通银行0250451001251451652152602652022915邮储银行0250451001251451652152602652022915中信银行0250451001301551852202652702022916招商银行0250451001251451652152602652022915民生银行0250451001301551852252652702022916兴业银行0250701251301551852302652702022921浦发银行0250451001301551852302652702022916光大银行0250451001301551852302652702022916华夏银行0250451001301551852302652702022916平安银行0250451001301551852402652702022916浙商银行035080135143169195250300325-北京银行0250451001301551852402652702022922南京银行0300801101351551752352902902022929宁波银行0250701051301551852302652802022101请务必阅读正文之后的免责条款部分5市场观察第期3202327江苏银行0300801351351551752352902902022928贵阳银行0300881411481752102603253302022121杭州银行0250701051301551852352852852022930上海银行0250451001301551852302602652022930成都银行0391552101751952152753253202022930郑州银行02508013514016520025030031520221118长沙银行0350801351802002152703303302022921青岛银行0250581051301551852423103002022924西安银行03007012514517020024230030520221015苏州银行03005511014016018024029529520221024厦门银行0350882101852052102703253402022101重庆银行0301452001751952052553203402022927齐鲁银行0250551051301551952403003002022930江阴银行02508011014016019024029530020221010无锡银行02005511013015518023529029020221221常熟银行0150801351441691952453153152023111苏农银行0250701101381651902403053052022109张家港行020055110140165195250315315-紫金银行0250501001401601952522953002023112青农银行0250621101271521772423053002022924渝农商行0250461251251451652152602652022923瑞丰银行0300801351501752002503003202022922沪农商行0250801351501752002302702852022920资料来源各银行官网中信证券研究部注整理统计时间截至2023年2月1日流动性跟踪足额时点对冲反映市场呵护流动性跟踪足额投放对冲反映市场呵护11月公开市场操作足额对税期因素与春节因素节后净投放亦显温和态度春节假期前5个工作日央行OMO净投放资金超过2万亿充分对冲税期因素与春节因素春节后为应对1月跨月因素央行连续三日OMO净投放资金超过4000亿此外1月MLF超额续作790亿均反映当前在信用债一级市场遇冷阶段的充分呵护2财政净支出力度仍在高位但财政前置的边际影响在Q4减弱2022年四季度单季财政存款净下降3138亿低于2021年同期的6483亿反映财政支出前置后的退坡效应展望2023年预计财政支出进度或将更为平衡对于流动性环境而言财政因素导致的投放与回笼效应或将更为均衡公开市场操作足额对冲呵护市场1月央行公开市场操作公开市场操作足额对税期因素与春节因素节后净投放亦显温和态度春节前5个工作日央行逆回购操作合计净投放资金超过2万亿春节后第二个交易日起为应对1月跨月因素央行亦再次实现3日净投放合计净投放规模近4000亿此外1月MLF亦实现790亿的超额续作均体现了央行在资金投放方面的足额对冲思路我们认为当前在信用债一级市场融资功能恢复阶段央行在流动性管理方面将请务必阅读正文之后的免责条款部分6市场观察第期3202327充分呵护市场需求图13近一个月来OMO到期与续作情况图14今年以来MLF到期与续作规模投放量到期量净投放右轴MLF投放MLF到期净投放亿元12000亿元亿元12000100001000010000800080005000600060004000400002000200000-5000-2000-2000-4000-4000-10000-6000-6000-8000-8000-1500022-0122-0822-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03资料来源中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部Wind超储率计算来看四季度以来绝对水平走升较明显我们测算2022年10月-12月超储率水平分别为120136218与2020年和2021年同期水平相比均处于高位水平四季度测算超储率持续上行而市场利率亦有所上行我们认为一方面反映央行对于流动性投放的关注另一方面在市场赎回情况多发背景下金融机构对于备付保持了更高的合意水平图15测算月度超储率水平2020年2021年2022年2502001501000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部测算财政政策Q4前置效果退坡财政净支出力度仍在高位但财政支出前置的边际影响在2022Q4减弱2022年四季度单季财政存款净下降3138亿低于2021年同期的6483亿反映财政前置后的退坡效应展望2023年预计财政支出进度或将更为平衡对于流动性环境而言财政因素导致的投放与回笼效应或将更为均衡请务必阅读正文之后的免责条款部分7市场观察第期3202327图16财政存款月增量情况2020年2021年2022年15000100005000--5000-10000-150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部信用跟踪预计1月信贷大超预期信用跟踪预计1月信贷大超预期1贷款需求稳定供给积极预计1月新增信贷或再创历史新高1月前期政策的滞后效应以及信用债市场的转出需求叠加金融机构抢投放策略或使得信贷市场呈现供需两旺局面预计1月信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有显著增长2信用债净发行规模仍显乏力根据Wind统计2023年1月全市场信用债融资规模仅1000亿明显低于202221年同期水平5838亿3917亿3社融预计1月社融增量规模或在63万亿左右存量增速或在95左右信贷预计1月新增信贷或再创历史新高1月前期政策的滞后效应以及信用债市场的转出需求叠加金融机构抢投放策略或使得信贷市场呈现供需两旺局面需求端总体稳定除前期政策性开发性金融工具等位代表的宏观政策工具滞后作用外信用债市场偏冷亦转移出部分融资需求供给端年初银行对于信贷需求展望并非很乐观因此年内尽早布局成为共识部分银行今年以来适度放宽了经营行的贷款定价权限有助于加快信贷特别是对公贷款的投放我们预计1月人民币信贷净增量或在去年同期高基数的基础上398万亿进一步多增净投放规模或达到5万亿左右信用债1月净融资仍然偏低22Q4理财赎回带来的冲击下信用债市场融资功能仍待修复根据Wind统计2023年1月全市场信用债融资规模仅1000亿明显低于202221年同期水平5838亿3917亿我们判断信用债融资同比少增4000亿左右或为1月社融增速的主要拖累项图17企业债券月度净融资规模请务必阅读正文之后的免责条款部分8市场观察第期32023272021年2022年2023年80006000400020000-2000-4000-60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind中信证券研究部注2023年1月数据为Wind整理数据其他为社融口径的央行披露数据社融1月增速总体平稳信用债发行乏力一定程度抵消信贷较好表现1月社融存量增速或在95左右1月信贷市场需求稳定供给前置信贷增量规模在去年高基数的基础上或仍有增长全月贷款净增量有望达到5万亿左右1月社融同比增速的主要拖累来自信用债市场融资乏力全月企业债经发行量或同比减少近4000亿综合来看预计全月社融增量规模或在63万亿左右对应存量社融增速在95左右水平流动性前瞻资金平稳收敛信用扩张平稳银行间流动性与信用环境展望来看狭义流动性前瞻温和趋势保持信用债一级市场融资功能仍处恢复阶段预计2月狭义流动性环境保持温和2月银行间流动性有望保持温和主要原因在于信用债市场融资功能恢复阶段料货币当局流动性投放温和回顾过去三年信用债一级市场预冷阶段投放呵护使得DR007利率有阶段性走低20M1221M3-M5流动性负面扰动较少2月MLF到期量3000亿处于相对偏低水平此外缴税等因素影响较小我们判断2月到期的3000亿MLF有望等额续作全月DR007平均利率或处于190左右水平1月191请务必阅读正文之后的免责条款部分9市场观察第期3202327图18信用债一级市场预冷阶段投放呵护使得DR007利率有阶段性走低企业债券融资月度同比右轴DR007300永煤事件部分民企8000违约2506000400020020001500100-2000-4000050-6000000-8000资料来源Wind中信证券研究部注2022年10月数据为Wind整理数据其他为社融口径的央行披露数据表22017年以来市场流动性主要影响因素月度变化1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月央行投放6607-2882-775338501273725477-52082974830636711105财政净支-4124-19037670-6425-55476165-1160039003972-10500378123302017法准增占-1273-2356-2831-1227-640-2607-1941-905-1805-1382-1268-969合计1211-7141-2914-3802-49143631-8065-22135141-3576278112466央行投放-43425266-3253-6054331362641283-3624988-709117817494财政净支-980952874802-7184-38626888-9345-8503473-58196643103722018法准增占-1957-1378-111413701-811-22346182-974-234314866-299-1044合计-161089175435463-136010918-1880-218661181957812516821央行投放-4461-6149-724042859201844125116602003-240137849591财政净支-5337-32426928-5347-48495020-8091-957026-55512451107862019法准增占13171-2749-2246-1599-646-2476-1265-1686928-420150-1082合计3373-12140-2558-65174254388-8105139715956-8372638519295央行投放3075-122894479-50187529-3907-500471589847-2874102422368财政净支-4002-2087353-529-131006102-4872-53398317-9050185795402020法准增占6746-1608-344413122447-3664-833-266-2466-513-244-760合计5819-141058388-4235-3124-1469-10709155315698-124381185611147央行投放-1283-7688273-16646961714-9289-104411882623-3145-1283财政净支-1170084794854-5777-92574002-6008-17245031-111007281103022021法准增占-2508-338-52082362-1072-484712437-908-30671968-19117306合计-15491453-82-3581-5633869-2860-367613846-8509222516325央行投放60552938-8290-9188-6797324-7170-194511121249-2914102财政净支-5849-60028425-410-55924637-486325722510-114003681108572022法准增占-2942-855-60376141-1797-54561513-1533346018153057-2096合计-2737-3919-5902-3457-80686505-10520-90617091-9336670922863资料来源Wind中信证券研究部测算注红色代表流动性净投放绿色代表流动性净表3主要利率指标月度情况及预测22M1022M1122M1223M123M2OMO200200200200200政策利率MLF275275275275275市场利率DR007月均165178176191187请务必阅读正文之后的免责条款部分10市场观察第期32023271YLPR365365365365365贷款报价5YLPR430430430430430资料来源Wind中信证券研究部预测信用环境展望2月开始社融有望步入增速修复阶段信用环境展望2月开始社融有望步入增速修复阶段1信贷伴随春节后复工复产的推进以及进一步宏观政策效果的显现预计后续月份信贷投放保持较理想水平此外去年2月受春节因素影响较大低基数或带来今年2月信贷增量的明显多增2债券一季度政府债券发行计划较为积极但2023年1月受制于前期疫情过峰及春节因素发行相对偏缓后续月份或将补齐此外信用债融资市场亦处于修复进程综合以上因素预计2月往后社融存量增速中枢或将步入修复阶段预计2月存量社融增速有望在97左右相关研究2023年1月银行理财市场回顾理财市场平稳运行2023-02-03银行业2022年四季度基金持仓分析报告机构配置提升空间显著2023-01-31银行业投资观察空间自变量时间因变量2023-01-30银行业投资观察政策延续积极2023-01-16银行业2022年12月金融数据点评信贷改善社融扰动2023-01-102022年12月银行理财市场回顾业绩比较基准延续下行2023-01-10银行业投资观察如何理解郭主席访谈要义2023-01-09银行业关于首套房贷利率政策动态调整长效机制的点评长效机制增进信心2023-01-06银行业投资观察托管新规影响几何2023-01-03银行业投资观察定调积极展望良好2022-12-26银行业投资观察20221219扩需求稳风险2022-12-19银行业2023年投资策略新周期起点2022-12-15银行业2022年11月金融数据点评政策效果开始显现2022-12-12银行业投资观察暖风频出行业受益可进阶2022-12-12银行业投资观察表外监管精细化2022-12-042022年11月银行理财市场回顾整体业绩比较基准下行2022-12-02银行业投资观察合力推进宽信用2022-11-28上市银行资本市场高峰论坛上市银行价值提升的逻辑2022-11-24银行业投资观察20221120票据新规平稳落地2022-11-20银行业关于2022年三季度货币政策执行报告的点评强化协同直达实体2022-11-17银行业关于三部委明确出具保函置换预售监管资金政策的点评盘活预售资金提升纾困效请务必阅读正文之后的免责条款部分11市场观察第期3202327率2022-11-15银行业投资观察政策落地风险预期好转2022-11-14银行业2022年10月金融数据点评如何提振社融2022-11-11金融市场观察第2期10月宽信用效果如何2022-11-07银行业投资观察个人养老金业务发展提速2022-11-072022年10月银行理财市场回顾固收类产品占比高位再提升2022-11-02银行业2022年三季报综述核心变量运行平稳2022-10-31银行业2022年三季度基金持仓分析报告机构持仓企稳2022-10-28银行业投资观察业绩平稳静待预期修复2022-10-24财富管理系列之理财公司深度分析报告光大理财传承发展赋能前行2022-10-17银行业投资观察政策乐观经营修复2022-10-17银行业2022年9月金融数据点评信用改善进行时2022-10-12金融市场观察第1期稳信用提速2022-10-11银行行业投资观察政策环境良好绝对收益可期2022-10-10银行业2022年9月银行理财市场回顾产品发行放缓理财子发行占比提升2022-10-03银行业投资观察20220925稳经济持续推进2022-09-25财富管理系列之理财公司深度分析报告平安理财财富管理新锐2022-09-21银行行业投资观察政策工具发力纾困2022-09-19银行业财富管理深度研究系列如何理解上半年财富市场的变化2022-09-19银行业投资观察20220912政策接续静待修复2022-09-12银行业2022年8月金融数据点评社融回暖对公贷款改善2022-09-092022年8月银行理财市场回顾产品数量增长发行结构稳定2022-09-09银行业流动性专题研究流动性分析全景图2022-09-06银行业2022年中报回顾景气度走弱分化度加强2022-09-02中信证券金融科技前沿系列报告之十六招联消费金融打造领先优势2022-08-22银行业投资观察20220820二季度监管数据点评盈利平稳修复可期2022-08-20银行理财子公司深度研究报告混合权益类产品全景分析2022-08-19银行业投资观察20220814稳信贷防风险2022-08-14银行业2022年7月金融数据点评融资偏弱货币续强2022-08-12银行业关于二季度货币政策执行报告的点评抓落实稳支持2022-08-11银行业投资观察支付体系运行平稳2022-08-08请务必阅读正文之后的免责条款部分12分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利