随着疫情放开后需求恢复逐步兑现，各项服务价格均出现明显上涨，带动1月核心CPI出现明显回升。但同历史同期均值（仅考虑1月过年的年份）相比，核心CPI整体修复幅度未超预期。后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注。食品项CPI中，鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累。1月PPI同比读数略低于市场预期，跌幅较上月有所扩大，原油煤炭价格调整为主要拖累因素。我们预计春节结束后，PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能；但考虑到去年2-3月份的高基数效应，PPI同比的底部或仍需等待。
　　▍事项：2023年1月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨0.1%，环比下降0.7%。
　　▍1月我国CPI同比继续回升，较上月扩大0.3个百分点至2.1%，基本符合我们的预期。随着疫情放开后需求恢复逐步兑现，服务价格明显回升，但整体幅度未超预期，食品项鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累。后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注。几个要点如下：
　　（1）核心CPI回升明显，同比读数回升至1%（前值为0.7%），环比读数上升至0.4%（前值为0.1%），但整体而言修复幅度未超预期。随着各地疫情达峰，消费需求的释放在1月春节月份得以实现，核心CPI出现了明显的修复，同比读数升回1%以上的区间。核心CPI 1月环比上涨幅度为0.4%，这一数值远超2022年同期0.1%的水平，但若和历史上1月过年的年份相比（2014年为0.3%、2017年为0.6%、2020年为0.5%），这一修复程度仍相对稳健，并未出现报复性上涨的现象。
　　（2）细化拆分核心CPI各项的价格表现，各项服务价格均出现明显上涨。服务价格的回升主要受到春节前劳动力回流和需求回升的影响，整体的服务CPI环比上涨0.8%，远高于2022年同期的0.3%，但仍略低于疫前同期（仅考虑1月过年的2014、2017年，下同）均值0.9%。其中：家庭服务价格环比上涨2.4%（2022年为4.7%，疫前同期均值为3.7%）、交通工具使用和维修价格环比上涨1.9%（2022年为0.4%，疫前同期均值为1.8%）、旅游价格环比上涨9.3%（2022年为2.1%，疫前同期均值为7.5%）。此外，医疗服务、其他用品及服务价格亦呈涨势，分别环比上涨0.3%、1.1%。
　　（3）鲜菜、鲜果价格大幅上涨，猪肉价格则继续下跌，综合作用下食品项CPI环比上涨2.8个百分点。1月鲜菜、鲜果价格环比分别上涨19.6%、9.2%，影响CPI上涨约0.41、0.19个百分点，成为食品项价格上涨最大的贡献项。季节性因素和春节效应是鲜菜鲜果价格上涨的主要因素。1月猪肉价格环比跌幅较上月继续扩大，下跌10.8%（前值为-8.7%），影响CPI环比下行约0.18个百分点，生猪供应过剩依然是主导因素。向后看，23Q1生猪价格或依然维持偏弱态势，暂不会构成通胀风险的主要影响因素。
　　▍1月我国PPI环比降幅略有收窄（从上月的-0.5%升至1月的-0.4%），同比读继续下跌至-0.8%（前值为-0.7%），低于Wind一致预期（-0.5%）。1月主要大宗商品价格大多上涨，但春节期间开工生产等均受到一定限制，且国内成品油价格调整略滞后于国际原油价格变动，可能是导致PPI低于预期的原因。我们预计春节结束后，PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能；但考虑到去年2-3月份的高基数效应，PPI同比的底部或仍需等待。几个要点如下：
　　（1）内需定价的黑色金属价格涨势明显，带动相关行业出厂价格上升。国内政策不断释放积极信号，螺纹钢现货均价从上月的4118.6元/吨升至4252.8元/吨。相关行业中，黑色金属矿采选业出厂价环比上涨3.4%（前值为1.1%），同比跌幅从6.7个百分点回落至4.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格环比上涨1.5%（前值为0.4%），同比跌幅从14.7个百分点回落至11.7个百分点。向后看，地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求，从而对2023年的PPI贡献向上动能。
　　（2）原油、煤炭价格调整带动相关行业价格走低。1月国内成品油价格继续调降，煤炭保供继续发力，石油、煤炭系相关行业出厂价格均明显回落。其中：石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、煤炭和其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业出厂价格环比分别录得-5.5%、-0.5%、-3.2%、-1.3%。
　　（3）有色金属价格继续走高，带动相关行业价格上涨。“秘鲁政治动荡”扰动铜矿供给、国内疫情政策优化刺激工业金属需求共同构成铜价上行的支撑动力。1月有色金属矿采选业出厂价格继续上行，环比上涨0.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格较上月持平。
　　

研究报告全文：服务价格上涨带动核心CPI明显回升2023年1月物价数据点评2023210中信证券研究部核心观点随着疫情放开后需求恢复逐步兑现各项服务价格均出现明显上涨带动1月核心CPI出现明显回升但同历史同期均值仅考虑1月过年的年份相比核心CPI整体修复幅度未超预期后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注食品项CPI中鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累1月PPI同比读数略低于市场预期跌幅较上月有所扩大原油煤炭价格调整为主要拖累因素我们预计春节结束后环比或将在国内需求复苏和政策带程强PPI宏观经济首席动下出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或分析师仍需等待S1010520010002事项2023年1月全国居民消费价格CPI同比上涨21环比上涨08全国工业生产者出厂价格PPI同比下降08环比下降04工业生产者购进价格PPIRM同比上涨01环比下降071月我国CPI同比继续回升较上月扩大03个百分点至21基本符合我们的预期随着疫情放开后需求恢复逐步兑现服务价格明显回升但整体幅度未超预期食品项鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌的拖累后续仍需对核心CPI的上行幅度保持持续关注几个要点如下1核心CPI回升明显同比读数回升至1前值为07环比读数上升至04前值为01但整体而言修复幅度未超预期随着各地疫情达峰消费需求的释放在1月春节月份得以实现核心CPI出现了明显的修复同比读数升回1以上的区间核心CPI1月环比上涨幅度为04这一数值远超2022年同期01的水平但若和历史上1月过年的年份相比2014年为032017年为062020年为05这一修复程度仍相对稳健并未出现报复性上涨的现象2细化拆分核心CPI各项的价格表现各项服务价格均出现明显上涨服务价格的回升主要受到春节前劳动力回流和需求回升的影响整体的服务CPI环比上涨08远高于2022年同期的03但仍略低于疫前同期仅考虑1月过年的20142017年下同均值09其中家庭服务价格环比上涨242022年为47疫前同期均值为37交通工具使用和维修价格环比上涨192022年为04疫前同期均值为18旅游价格环比上涨932022年为21疫前同期均值为75此外医疗服务其他用品及服务价格亦呈涨势分别环比上涨03113鲜菜鲜果价格大幅上涨猪肉价格则继续下跌综合作用下食品项CPI环比上涨28个百分点1月鲜菜鲜果价格环比分别上涨19692影响CPI上涨约041019个百分点成为食品项价格上涨最大的贡献项季节性因素和春节效应是鲜菜鲜果价格上涨的主要因素1月猪肉价格环比跌幅较上月继续扩大下跌108前值为-87影响CPI环比下行约018个百分点生猪供应过剩依然是主导因素向后看23Q1生猪价格或依然维持偏弱态势暂不会构成通胀风险的主要影响因素研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明年月物价数据点评2023120232101月我国PPI环比降幅略有收窄从上月的-05升至1月的-04同比读继续下跌至-08前值为-07低于Wind一致预期-051月主要大宗商品价格大多上涨但春节期间开工生产等均受到一定限制且国内成品油价格调整略滞后于国际原油价格变动可能是导致PPI低于预期的原因我们预计春节结束后PPI环比或将在国内需求复苏和政策带动下出现向上动能但考虑到去年2-3月份的高基数效应PPI同比的底部或仍需等待几个要点如下1内需定价的黑色金属价格涨势明显带动相关行业出厂价格上升国内政策不断释放积极信号螺纹钢现货均价从上月的41186元吨升至42528元吨相关行业中黑色金属矿采选业出厂价环比上涨34前值为11同比跌幅从67个百分点回落至45个百分点黑色金属冶炼和压延加工业出厂价格环比上涨15前值为04同比跌幅从147个百分点回落至117个百分点向后看地产逐渐修复预计将持续利好黑色系商品需求从而对2023年的PPI贡献向上动能2原油煤炭价格调整带动相关行业价格走低1月国内成品油价格继续调降煤炭保供继续发力石油煤炭系相关行业出厂价格均明显回落其中石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业煤炭和其他燃料加工业化学原料和化学制品制造业出厂价格环比分别录得-55-05-32-133有色金属价格继续走高带动相关行业价格上涨秘鲁政治动荡扰动铜矿供给国内疫情政策优化刺激工业金属需求共同构成铜价上行的支撑动力1月有色金属矿采选业出厂价格继续上行环比上涨07有色金属冶炼和压延加工业价格较上月持平请务必阅读正文之后的免责条款和声明2年月物价数据点评202312023210附录图表图1CPI同比继续回升至21图2服务价格上涨带动核心CPI同比继续抬升升至1以上区间CPI不包括食品和能源核心CPI当月同比CPI当月同比CPI食品当月同比CPI服务当月同比CPI非食品当月同比251720151210507002-5-1020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-01资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图3同历史上1月过年年份相比核心CPI的修复并未超预期图4鲜菜鲜果价格上升构成对食品项CPI最大贡献项对CPI环比拉动食品鲜菜核心环比月份CPI1对CPI环比拉动食品鲜果0705040604个百分点06030205010101050201010004010002010400-010101030000-0002-01-010003-01-0100-02-02-01-0402-0301-0401-0502014年2017年2020年2022年2023年资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部图5PPI环比降幅略有收窄同比跌幅扩大至-08图6生产资料相关行业价格环比变化涨跌互现2023-012022-12PPI全部工业品当月同比215PPI全部工业品环比0-210-4-65-8-100-520-0120-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0120-04资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其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