本期投资提示：
　　消费短期承压，线上消费展现强韧性，全年网上零售额同比增长4.0%。（1）据国家统计局数据，2022年1-12月社零总额439,733亿元，同比下降0.2%，10/11/12月社零总额同比分别-0.5%/-5.9%/-1.8%（2）线上消费平稳增长韧性强，1-12月全国网上零售额137,853亿元，同比增长4.0%；实物商品网上零售额119,642亿元，同比增长6.2%，线上渗透率为27.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.1%/3.5%/5.7%（3）1-12月全国城镇消费品零售额380,448亿元，同比下降0.3%，乡村消费品零售额59285亿元与上年基本持平；其中四季度城镇消费品零售额同比增长8.04%，乡村消费品零售额同比增长12.87%。
　　零售电商行业重点公司：电商板块：（1）阿里巴巴：疫情影响逐步消退，终端消费需求稳步复苏各业务线有望全面发力，预计FY3Q23阿里GMV同比中低个位数下滑，客户管理收入910亿元，同比下降9%。各业务线持续降本增效，盈利能力有望进一步优化。预计FY3Q23收入达2447亿元，同比增长1%，调整后EBITA同比增长4%至464亿元。（2）京东：在四季度整体经济环境下行压力较大的情况下，京东核心业务展现强经营韧性，核心品类家电3C销售回暖，大健康品类及同城零售增速较快。集团聚焦降本增效，有望在精细化运营的同时采取更加积极的经营策略，我们预计22Q4收入同比增加6%至2378亿元，调整后归母净利润为53.3亿元。
　　专业零售板块：（1）周大生：公司大力发展黄金产品，不断开发、打磨、推广黄金产品，并加大知名IP合作，产品竞争力持续提升。同时镶嵌品类23年有望受益于被积压婚庆需求释放，以及经济活动恢复后市场景气度改善，实现业绩稳步复苏。同时公司推出周大生经典品牌，低投资门槛和差异化布局有望助力品牌实现线下渠道扩张。考虑疫情影响，预计公司22Q4收入同比增长0-5%，归母净利润同比减少0-5%。（2）老凤祥：婚庆刚需持续回补，叠加春节送礼需求，及金价持续上涨预期催化，23年黄金品类迎来关键机遇期。老凤祥作为中国黄金珠宝龙头，品牌历史悠久，产品寓意美好，预期受益于黄金消费景气度提升。同时公司加盟展店稳步推进，逐步消化中小品牌出清后置出的优质渠道，不断提升市场占有率。我们预计公司22Q4收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长0-5%。
　　超市百货板块：（1）永辉超市：公司继续深化全渠道数字化零售平台战略定位，不断推进组织变革，加大科技数字化投入；但由于22Q4新冠疫情影响，较多门店短期暂停营业，业绩承压。根据业绩预告，公司22Q4归母净利润亏损-18.5亿元，去年同期亏损17.7亿元；（2）家家悦：公司适度控制开店速度，不断提升店铺质量，保持营业收入的稳定增长，同时经营效率不断提高，费用率同比下降，新区域亏损也得到改善。四季度受疫情防控影响，同店销售收入增长速度环比下降，影响公司业绩；根据业绩预告，公司22Q4归母净利润亏损1.35-1.5亿元，去年同期亏损4.85亿元；（3）红旗连锁：公司一方面坚持以成都为中心辐射周边地区，另一方面加强门店清理、优化，提升开店质量；同时以“红旗云”为中心加大与线上平台业务合作，形成线上线下有效协同联动互补。预计公司22Q4收入同比增加5-10%，归母净利润同比增加5-10%；（4）重庆百货：公司吸收合并重庆商社，有利于优化公司组织架构、资产质量，提升经营管理效率，为未来高质量发展提供保障；同时不断推进四大业态核心竞争力建设，受益消费复苏有望带来业绩弹性；预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净利润同比减少0-5%；（5）天虹股份：公司持续发力数字化平台建设，已实现供应链和品类管理全流程的覆盖，推动线上业务高速发展；同时，公司加速门店商品品类结构及服务优化升级，实现全渠道营销，持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型，提升门店的聚客引流能力。考虑疫情反复，预计公司22Q3收入同比减少0-5%，归母净亏损约1亿元。
　　投资分析意见：消费22年四季度短期承压，展望23年，居民企业生产生活逐步常态化，线下商业回暖，居民消费信心不断恢复，中长期温和复苏态势明朗。春节期间，出行、旅游、餐饮和观影等行业表现亮眼，为全年消费复苏奠下基调。看好各地区促消费政策措施进一步拉动消费增长，重点领域消费潜力持续释放；建议重点关注电商龙头阿里巴巴、京东、美团、拼多多；拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市、家家悦和西南便利店龙头红旗连锁；受益于疫后刚需回补以及节假日送礼需求，通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥、周大生。建议关注估值处于低位，拥有自有物业，安全边际高的百货龙头王府井、重庆百货、天虹股份。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、疫情反复等。
　　

研究报告全文：行业及产商贸零售业2023年02月10日消费短期承压中长期改善态势明行业研朗究行看好商业贸易行业2022年报业绩前瞻业点评相关研究本期投资提示蚂蚁集团等大型平台基本完成整改证消费互联网价值回归-零售社服行业周消费短期承压线上消费展现强韧性全年网上零售额同比增长401据国家统计券报19-1132023年1月16日局数据2022年1-12月社零总额439733亿元同比下降02101112月社零总额同比分别-05-59-182线上消费平稳增长韧性强1-12月全国网上零售额研新春贺岁黄金珠宝消费有望迎来兔137853亿元同比增长40实物商品网上零售额119642亿元同比增长62线究年开门红-黄金珠宝春节消费专题上渗透率为272在实物商品网上零售额中吃类穿类用类商品分别增长报2023年1月13日161355731-12月全国城镇消费品零售额380448亿元同比下降03告乡村消费品零售额59285亿元与上年基本持平其中四季度城镇消费品零售额同比增长804乡村消费品零售额同比增长1287证券分析师零售电商行业重点公司电商板块1阿里巴巴疫情影响逐步消退终端消费需求赵令伊A0230518100003稳步复苏各业务线有望全面发力预计FY3Q23阿里GMV同比中低个位数下滑客户管zhaoly2swsresearchcom理收入910亿元同比下降9各业务线持续降本增效盈利能力有望进一步优化预计FY3Q23收入达2447亿元同比增长1调整后EBITA同比增长4至464亿元研究支持2京东在四季度整体经济环境下行压力较大的情况下京东核心业务展现强经营韧曹敦鑫A0230121070010性核心品类家电3C销售回暖大健康品类及同城零售增速较快集团聚焦降本增效caodxswsresearchcom有望在精细化运营的同时采取更加积极的经营策略我们预计22Q4收入同比增加6至联系人2378亿元调整后归母净利润为533亿元曹敦鑫862123297818专业零售板块1周大生公司大力发展黄金产品不断开发打磨推广黄金产品caodxswsresearchcom并加大知名IP合作产品竞争力持续提升同时镶嵌品类23年有望受益于被积压婚庆需求释放以及经济活动恢复后市场景气度改善实现业绩稳步复苏同时公司推出周大生经典品牌低投资门槛和差异化布局有望助力品牌实现线下渠道扩张考虑疫情影响预计公司22Q4收入同比增长0-5归母净利润同比减少0-52老凤祥婚庆刚需持续回补叠加春节送礼需求及金价持续上涨预期催化23年黄金品类迎来关键机遇期老凤祥作为中国黄金珠宝龙头品牌历史悠久产品寓意美好预期受益于黄金消费景气度提升同时公司加盟展店稳步推进逐步消化中小品牌出清后置出的优质渠道不断提升市场占有率我们预计公司22Q4收入同比增长5-10归母净利润同比增长0-5超市百货板块1永辉超市公司继续深化全渠道数字化零售平台战略定位不断推进组织变革加大科技数字化投入但由于22Q4新冠疫情影响较多门店短期暂停营业业绩承压根据业绩预告公司22Q4归母净利润亏损-185亿元去年同期亏损177亿元2家家悦公司适度控制开店速度不断提升店铺质量保持营业收入的稳定增长同时经营效率不断提高费用率同比下降新区域亏损也得到改善四季度受疫情防控影响同店销售收入增长速度环比下降影响公司业绩根据业绩预告公司22Q4归母净利润亏损135-15亿元去年同期亏损485亿元3红旗连锁公司一方面坚持以成都为中心辐射周边地区另一方面加强门店清理优化提升开店质量同时以红旗云为中心加大与线上平台业务合作形成线上线下有效协同联动互补预计公司22Q4收入同比增加5-10归母净利润同比增加5-104重庆百货公司吸收合并重庆商社有利于优化公司组织架构资产质量提升经营管理效率为未来高质量发展提供保障同时不断推进四大业态核心竞争力建设受益消费复苏有望带来业绩弹性预计公司22Q3收入同比减少0-5归母净利润同比减少0-55天虹股份公司持续发力数字化平台建设已实现供应链和品类管理全流程的覆盖推动线上业务高速发展同时公司加速门店商品品类结构及服务优化升级实现全渠道营销持续推进百货向购物中心化转型以及向社区生活中心转型提升门店的聚客引流能力考虑疫情反复预计公司22Q3收入同比减少0-5归母净亏损约1亿元投资分析意见消费22年四季度短期承压展望23年居民企业生产生活逐步常态化线下商业回暖居民消费信心不断恢复中长期温和复苏态势明朗春节期间出行旅游餐饮和观影等行业表现亮眼为全年消费复苏奠下基调看好各地区促消费政策措施进一步拉动消费增长重点领域消费潜力持续释放建议重点关注电商龙头阿里巴巴京东美团拼多多拥有生鲜供应链壁垒的生鲜超市永辉超市家家悦和西南便利店龙头红旗连锁受益于疫后刚需回补以及节假日送礼需求通过加盟提升市占率的黄金珠宝龙头老凤祥周大生建议关注估值处于低位拥有自有物业安全边际高的百货龙头王府井重庆百货天虹股份风险提示消费需求不达预期行业竞争加剧疫情反复等行业点评表1重点跟踪的商贸零售企业22Q4及2022年业绩预测22Q1-Q4收入预测22Q1-Q4净利润预测22Q4收入预测22Q4净利润预测代码公司简称下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限下限上限亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元亿元603708SH家家悦1881898804051121184849812-15-14--002697SH红旗连锁1001027950503425265101415510600729SH重庆百货190193-10-99798-104548-501314-50002419SZ天虹股份121123-100202-94-942931-50-10-10--002867SZ周大生116211752728114115-7-6268280520822-50600612SH老凤祥6289633378173175-8-79359795103839705资料来源申万宏源研究表2商贸零售行业重点公司估值表投2023-2-10PB申万预测EPS元人民币PE资总市值亿证券代码证券简称收盘价元评元亿港币2021A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E港币美元级亿美元买BABAN阿里巴巴105112872245267500358066465141211入买JDO京东5545866081083163419582293231916入买PDDO拼多多9243118762973266032443852241916入买3690HK美团153509506752540211803216297341入买600612SH老凤祥474124827359344392427141211入买002867SZ周大生150416528112112134150131110入买600859SH王府井2804318161180180820981563429入买600729SH重庆百货24349917241259289337987入买002419SZ天虹股份6237318019014017020453731入买601933SH永辉超市35632330043-011005007327151入买603708SH家家悦11787235048045063074261916入买002697SZ红旗连锁5597621035037039041151414入注阿里巴巴京东和拼多多收盘价日期为2023-2-9货币为美元美团收盘价日期为2023-2-10货币为港币其余标的收盘价日期为2023-2-10货币为元人民币2023-02-09美元兑人民币汇率为678元2023-02-10港元兑人民币汇率为086资料来源Wind资讯申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印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