本期投资要点：1）2022年新业务价值增速预测：友邦（-6.1%，固定汇率）>国寿（-15.5%）>人保（-29.7%）>太保（-31.1%）>新华（-55%）；2）2022年归母净利润增速预测：财险（22%）>人保（15%）>友邦（12%，固定汇率）>太保（-6%）>国寿（-30.2%）>新华（-48%）。
　　人身险：预计复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转，上市险企负债端修复趋势明确。寿险行业经营延续向好趋势，人身险行业2022年保费收入约3.2万亿，yoy+2.8%，其中寿险、健康险、意健险同比分别+4%、+0.1%、-14.4%。2022新业务价值增速预测排序：友邦（-6.1%，固定汇率）>国寿（-15.5%）>人保（-29.7%）>太保（-31.1%）>新华（-55%）。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前复工复产顺利，预计开门红预收进度将在2月起逐步加快，上市险企负债端将延续2H22修复趋势。
　　财产险：行业总保费收官表现良好，yoy+8.7%，预计人保财险22ECOR 97.5%，净利润yoy+22%。1）车险受益于汽车产业链复苏，新车销量增速环比增长明显（12月乘用车销量环比9.82%，11月环比-7.07%），推动行业车险12月单月保费增速较11月上升4pct。非车业务在农险、责任险助力下，2022年行业累计增速yoy+12.7%，保持双位数增长。人保财险2022年车险保费同比+6.2%，非车业务保费同比+11%，公司得益于直销直控渠道以及优质风险管理平台，预计22ECOR 97.5%，承保利润yoy+618%。2）受公司4Q22提取准备金应对23年赔付率上升风险，以及集中赔付影响，4Q22单季利润增速将较3Q22放缓。预计23年在续保率、新能源渗透率提升+三农战略等政策支持下，财险经营将保持稳定。预计23年人保财险车险保费yoy+5.3%，非车险保费yoy+12%。
　　投资端：4Q22以来各项托底经济政策落地，权益市场回暖叠加长端利率回升，预计4Q22险企投资端将持续改善，准备金增提压力减弱。1）4Q22以来，地产“三支箭”落地以及个人养老金、商业健康险产品设计等利好政策陆续出台，权益市场持续回暖，4Q22上证综指和沪深300分别同比上涨2.1%和1.8%，险企投资收益有望回升；2）十年期国债收益率12月末收于2.81%，750天移动平均值2.91%，较年初下行13.3bp，好于21年同期的18bp，准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。3）23年新准则切换下，准备金评估将采用即期利率曲线，长端利率上行至750日均线之上，准备金有望进入释放周期。我们认为当前权益市场上行趋势明显，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行，同时地产“三支箭”落地，险企投资端风险边际缓释，投资收益将持续回暖。
　　投资分析意见：复工复产叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至2月9日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.48倍，估值分位数在历史6%~13%，4Q22板块重仓比例仅0.43%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国太保（核心人力稳步提升，低基数下业绩快速回暖，经营有望超预期）、中国人寿（负债端最优、资产弹性佳、预计23年NBV行业最优）、友邦保险（代理人规模逆势增长，质态领先，NBV增长动能强劲）、新华保险（长险期交占比快速提升，NBVM同比提升明显）；财险：中国财险（财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健）、中国人保。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年02月10日行寿险价值缺口收窄产险经营稳健业研究行看好保险2022年年报前瞻业点评本期投资要点12022年新业务价值增速预测友邦-61固定汇率国寿-155人保-297太保-311新华-5522022年归母净利润增速预测财险22人保15友邦12固定汇率太保-6国寿-302新华-48证证券分析师券人身险预计复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转上市险企负债端修复趋势明许旖珊A0230520080002确寿险行业经营延续向好趋势人身险行业2022年保费收入约32万亿yoy28其研xuysswsresearchcom究中寿险健康险意健险同比分别401-1442022新业务价值增速预测排序报联系人许旖珊友邦-61固定汇率国寿-155人保-297太保-311新华-55告862123297818当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等xuysswsresearchcom使保险产品需求和竞争力提升此外头部险企队伍产能和收入持续提升规模企稳对业务开展形成有力支撑当前复工复产顺利预计开门红预收进度将在2月起逐步加快上市险企负债端将延续2H22修复趋势财产险行业总保费收官表现良好yoy87预计人保财险22ECOR975净利润yoy221车险受益于汽车产业链复苏新车销量增速环比增长明显12月乘用车销量环比98211月环比-707推动行业车险12月单月保费增速较11月上升4pct非车业务在农险责任险助力下2022年行业累计增速yoy127保持双位数增长人保财险2022年车险保费同比62非车业务保费同比11公司得益于直销直控渠道以及优质风险管理平台预计22ECOR975承保利润yoy6182受公司4Q22提取准备金应对23年赔付率上升风险以及集中赔付影响4Q22单季利润增速将较3Q22放缓预计23年在续保率新能源渗透率提升三农战略等政策支持下财险经营将保持稳定预计23年人保财险车险保费yoy53非车险保费yoy12投资端4Q22以来各项托底经济政策落地权益市场回暖叠加长端利率回升预计4Q22险企投资端将持续改善准备金增提压力减弱14Q22以来地产三支箭落地以及个人养老金商业健康险产品设计等利好政策陆续出台权益市场持续回暖4Q22上证综指和沪深300分别同比上涨21和18险企投资收益有望回升2十年期国债收益率12月末收于281750天移动平均值291较年初下行133bp好于21年同期的18bp准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释323年新准则切换下准备金评估将采用即期利率曲线长端利率上行至750日均线之上准备金有望进入释放周期我们认为当前权益市场上行趋势明显叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行同时地产三支箭落地险企投资端风险边际缓释投资收益将持续回暖投资分析意见复工复产叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快推动NBV和保费长期回暖截至2月9日3大A股寿险23年平均PEV仅048倍估值分位数在历史6134Q22板块重仓比例仅043均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国太保核心人力稳步提升低基数下业绩快速回暖经营有望超预期中国人寿负债端最优资产弹性佳预计23年NBV行业最优友邦保险代理人规模逆势增长质态领先NBV增长动能强劲新华保险长险期交占比快速提升NBVM同比提升明显财险中国财险财险行业龙头承保利润高增且投资稳健中国人保风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评图112月人身险行业保费延续正增长图212月财险行业保费收入维持正增长80204066150064-4010-80562-120-160060财险行业非车险人身险总保费寿险意外险健康险车险CR3财险保费占比右轴资料来源银保监会申万宏源研究资料来源银保监会申万宏源研究图32021-2022年上证综指沪深300以及申万保险指数净值走势12011010009008007006005004021-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02上证综指沪深300申万保险指数资料来源wind申万宏源研究图4十年期国债收益率12月末收于281750天移动平均值291较年初下行133bp好于21年同期的18bp41单位39373533312927252321中债国债到期收益率10年750日十年国债收益率资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想行业点评表1保险行业重点公司估值表资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想