本期投资提示：
　　事件：国家邮政局公布12月快递行业运行情况，12月快递业务完成量103.7亿件，同比增长1.2%；业务收入完成996.9亿元，同比增长8.6%。2022年全年，全国快递企业业务累计完成量1105.8亿件，同比增长2.1%；业务收入累计完成10566.7亿元，同比增长2.3%。
　　量：12月快递业务量增速回暖，消费复苏有望带来件量增长。12月网上实物零售额同比增长15.6%，调整后网购线上渗透率同比增加5.9 pct，网购消费持续回暖，受多地感染病例增加等因素，快递出现区域性用工荒，12月快递业务量增速1.2%，相较11月回暖，仍低于正常增速。2023年1月上旬受年货节带动，日度揽件量继续恢复，春节前后受消费转线下、快递员回家等因素影响，预计业务量将环比下滑，重点关注节后业务量增速。快递件量增速与消费、电商景气度关联性较大，已进入复苏验证期，我们预计2023年全年件量增速维持在10-15%区间。
　　价：12月，行业单票收入为9.62元/件，同比下降0.8%，环比增长1.7%，金额环比涨幅达到0.16元/票。Q4价格总体保持平稳，12月件量回升后环比有所改善。展望明年，综合政策、公司资本开支节奏等因素，单价预计总体稳定。由于供给端处于逐步出清趋势，若明年需求快速增长，有望驱动价格回升。
　　格局：集中度依然保持较高水平。据国家邮政局，1-12月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.5%，同比增长4.0pct，环比1-11月小幅下降0.1pct，保持较高水平，龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显。我们预计2023年行业集中度有望进一步提升。
　　公司层面：顺丰件量增速领跑，直营体系彰显韧性；单价总体保持稳定。单价环比变动（圆通、申通剔除菜鸟裹裹结算因素，韵达估算菜鸟口径影响0.09元/票），顺丰（+1.01元）>行业（+0.16元）>申通（+0.06元）>圆通（+0.05元）>韵达（-0.13元）。业务量增速顺丰领跑。业务量同比增速：顺丰（+23.2%）>行业（+1.2%）>圆通（+0.7%）=申通（+0.7%）>韵达（-18.5%）。
　　投资分析意见：行业增速的持续放缓，将加速格局的进一步改善，行业格局改善带来的投资机会越来越近。建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股。电商快递存在尾部逐渐出清、格局进一步优化的预期差，重点关注数字化转型顺利、利润持续释放的圆通速递，关注港股中通快递，关注不断改善的韵达股份与申通快递。
　　风险提示：行业增速不及预期，行业重大安全事故，疫情影响加剧

研究报告全文：行业及产交通运输业物流2023年01月20日顺丰增速领跑快递量价进入消费行业研复苏验证期究行看好2022年12月快递数据点评业点评相关研究本期投资提示加盟快递持续分化直营物流顺周期证修复-2023年快递物流年度策略事件国家邮政局公布12月快递行业运行情况12月快递业务完成量1037亿件同2022年12月26日券比增长12业务收入完成9969亿元同比增长862022年全年全国快递企业研快递业务量增速探底期待疫后量价业务累计完成量11058亿件同比增长21业务收入累计完成105667亿元同比究修复-2022年11月快递数据点评报增长232022年12月23日告量12月快递业务量增速回暖消费复苏有望带来件量增长12月网上实物零售额同比增长156调整后网购线上渗透率同比增加59pct网购消费持续回暖受多地感染证券分析师闫海A0230519010004病例增加等因素快递出现区域性用工荒12月快递业务量增速12相较11月回yanhaiswsresearchcom暖仍低于正常增速2023年1月上旬受年货节带动日度揽件量继续恢复春节前后研究支持受消费转线下快递员回家等因素影响预计业务量将环比下滑重点关注节后业务量增邹杰伟A0230121060001速快递件量增速与消费电商景气度关联性较大已进入复苏验证期我们预计2023zoujwswsresearchcom年全年件量增速维持在10-15区间联系人邹杰伟价12月行业单票收入为962元件同比下降08环比增长17金额环比涨862123297818幅达到016元票Q4价格总体保持平稳12月件量回升后环比有所改善展望明zoujwswsresearchcom年综合政策公司资本开支节奏等因素单价预计总体稳定由于供给端处于逐步出清趋势若明年需求快速增长有望驱动价格回升格局集中度依然保持较高水平据国家邮政局1-12月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为845同比增长40pct环比1-11月小幅下降01pct保持较高水平龙头公司在疫情期间及复苏后的市场份额优势仍然凸显我们预计2023年行业集中度有望进一步提升公司层面顺丰件量增速领跑直营体系彰显韧性单价总体保持稳定单价环比变动圆通申通剔除菜鸟裹裹结算因素韵达估算菜鸟口径影响009元票顺丰101元行业016元申通006元圆通005元韵达-013元业务量增速顺丰领跑业务量同比增速顺丰232行业12圆通07申通07韵达-185投资分析意见行业增速的持续放缓将加速格局的进一步改善行业格局改善带来的投资机会越来越近建议重点关注长期逻辑清晰中期有望受益宏观经济修复短期业绩持续改善的顺丰控股电商快递存在尾部逐渐出清格局进一步优化的预期差重点关注数字化转型顺利利润持续释放的圆通速递关注港股中通快递关注不断改善的韵达股份与申通快递风险提示行业增速不及预期行业重大安全事故疫情影响加剧1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评图表目录图1快递业务量同比增速的拆解分析4图2网上实物零售额同比增速月度变化4图3网上实物零售额同比增速拆解分析5图42016-2022年快递业务量同比增速变化5图52019-2022年分产品快递业务量同比增速6图62019-2022年分地区快递业务量同比增速变化6图72016-2022年快递单票收入变化元票7图82019-2022年分产品快递业务单票收入同比变化幅度7图92019-2022年分地区快递业务单票价格同比变化幅度7图102020-2022年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速8图11快递行业品牌集中度CR8指数变化8图12快递行业集中度CR3指标变化9图13四家A股上市快递公司票件量同比增速9图14三家A股上市快递公司单票收入元10图15韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对2请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共12页简单金融成就梦想行业点评比10表1主要快递公司2021年12月-2022年12月经营数据11表2物流行业重点公司估值表113请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共12页简单金融成就梦想行业点评1从上游看快递行业网上实物零售额增速与快递业务量增速均回暖图1快递业务量同比增速的拆解分析1206050分析12月1004080快递业务量同30比增长602012增速有40100所回暖由于20末端从业人员-100-20感染较多增-20-30速仍低于正常水平实物网2018-022018-122019-112018-062018-082018-102019-032019-052019-072019-092020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-032021-052021-072021-092021-112022-022022-042022-062022-082022-102022-12上零售额同比2018-04增长156客单价对业务量增速的贡献右轴实物商品网上零售额yoy快递业务量yoy资料来源国家统计局国家邮政局申万宏源研究图2网上实物零售额同比增速月度变化45分析12月网上实40物零售额11544亿35元同比增长30156线上消费持25续修复20151050-51-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月yoy2017yoy2018yoy2019yoy2020yoy2021yoy2022资料来源国家统计局申万宏源研究4请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共12页简单金融成就梦想行业点评图3网上实物零售额同比增速拆解分析850分析12月网640上实物零售额30同比增长420156调整2后网购线上渗100透率同比增加059pct线-2-10上化率增长态-4-20势稳健2018-072022-032017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-032018-052018-092018-112019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-052022-072022-092022-11调整后网购线上渗透率同比增加额实物商品网上零售额yoy右轴调整后社零yoy右轴资料来源国家统计局申万宏源研究注1调整后社零是指从社零中剔除餐饮收入石油及制品类汽车类三类与网购电商不直接相关的品类后的当月社零总额2调整后网购线上渗透率同比增加额t年a月调整后网购线上渗透率-t-1年a月调整后网购线上渗透率其中调整后网购线上渗透率t年a月实物网上零售总额t年a月调整后社零总额32月的调整后社零网上实物零售总额口径为当年1-2月相应数据之和口径与国家统计局公布一致2行业运行情况业务量增速修复单价总体稳定图42016-2022年快递业务量同比增速变化分析12月业务140量同比增长12增速环比12011月增加10099pct受快递80人员复工返岗和60消费复苏影响较497大4020展望关注快递338054492811网点人员复工返0-3102-09-119-87岗和网购消费情-20况明年业务量1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月与需求有望实现恢复2016201720182019202020212022资料来源国家邮政局申万宏源研究5请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共12页简单金融成就梦想行业点评图52019-2022年分产品快递业务量同比增速分析12月同城异地160国际及港澳台快递业140务量同比增速分别为-1201683333210080异地业务量增速有所60回暖国际件业务量40增速继续上升同城20件业务量仍处于负增0长状态-20-40展望持续关注疫-60情市场需求政策监管等因素进展同城异地国际及港澳台资料来源国家邮政局申万宏源研究图62019-2022年分地区快递业务量同比增速变化分析12月东中200西部地区业务量同比增速分别为-0621173150各区域受益于疫后100快递复苏西部增速明显增长东部中部仍有较大50提升空间0展望持续关注疫情市场需求政策监管等因素进-50展东部中部西部资料来源国家邮政局申万宏源研究6请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共12页简单金融成就梦想行业点评图72016-2022年快递单票收入变化元票分析12月快递单15票收入在962元票同比下降1408环比增长1317环比涨幅金12额达016元票111045展望件量增速符10990合预期收入增长958962951944952931937952946明显带动12月行业9915月月月月月月月月月月月单价增加月7123456891011122016201720182019202020212022资料来源国家邮政局申万宏源研究分析12月同城异地图82019-2022年分产品快递业务单票收入同比变化幅度国际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别为100807508896环60比变动为2761-4019200展望同城与异地快递-20业务单票收入总体保持稳-40-60定国际及港澳台快递业-80务单票收入增长明显同城异地国际及港澳台资料来源国家邮政局申万宏源研究图92019-2022年分地区快递业务单票价格同比变化幅度分析12月东中西部20快递单价分别同比去年变动85106-1063环比变动0273-131-10展望同比与环比角度东部与中部区域单-20价增长但西部区域单-30价下降未来东中西部区域单价有望保持在合理区间东部中部西部资料来源国家邮政局申万宏源研究7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共12页简单金融成就梦想行业点评图102020-2022年义乌市快递业务单价元票及同比环比增速分析12月5020义乌单票收入4510为28元40票同比下滑35094环比下30降0825-1020展望受件量-20增速下滑影1510响今年旺季-30提价较难关05注明年淡季单00-40价2021-082022-062020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-12义乌单价元票单价同比增速右轴环比增速右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究3快递行业竞争状况公司件量增速持续分化集中度保持较高水平图11快递行业品牌集中度CR8指数变化分析1-12月快递88行业品牌集中度CR83586为845同比增长254pct环比1-11月8415下降01pct保持8205较高水平8078-05展望预计未来行76-15业集中度稳中有74-25升CR8环比变动右轴资料来源国家邮政局申万宏源研究8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共12页简单金融成就梦想行业点评图12快递行业集中度CR3指标变化分析2022年Q37065行业CR3中通韵60达圆通集中度60达到540同比增5055长05pct环比下40降09pct行业增50速放缓但龙头公司30业务量保持高速增2045长竞争优势仍然10凸显4000展望随着行业竞35-10争格局升级CR3将是观测行业竞争格-2030局最好的指标随季度同比变化CR3右轴着竞争格局趋缓我们预计2022年行业CR3集中度仍将保持提升态势资料来源国家邮政局公司公告申万宏源研究注截至2023年1月20日中通快递未披露2022Q4业绩图13四家A股上市快递公司票件量同比增速分析12月圆通韵达申通顺丰四家A2000股公司票件量同比增1500速分别达07-185072321000顺丰增速持续领跑行500业直营体系在不稳定的外部环境中彰显00韧性-500展望预计2022年龙头公司快递业务圆通韵达申通顺丰量增速仍将高于行业增速持续关注韵达修复情况资料来源公司公告申万宏源研究9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共12页简单金融成就梦想行业点评图14三家A股上市快递公司单票收入元分析12月圆通韵380达申通单票收入为360265262253元340圆通申通剔除菜320鸟裹裹结算口径韵300达估算菜鸟裹裹口径280009元票260240三家通达系快递公司220旺季单票收入环比依200旧呈上升趋势展望180未来我们看好三家公司单票收入在2023年继续稳步增圆通韵达申通长资料来源公司公告申万宏源研究图15韵达圆通月度业务量差值亿件及同比增速对比分析12月韵达与300160圆通月度业务量差250140值为-096亿件200120圆通韵达月度业150100务量同比增速分别10080达为07-0506000040185-05020展望韵达件量持-10002021-052021-062020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12-1502020-03-20续下滑圆通市占-200-40率跃升至第二韵达-圆通月度业务量差值亿件圆通同比增速右轴韵达同比增速右轴资料来源公司公告申万宏源研究10请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共12页简单金融成就梦想行业点评表1主要快递公司2021年12月-2022年12月经营数据2021202212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业亿单102587769185474892310269646943971986103510365YOY10733497-31-1190254804928-09-8712韵达股份亿单183615121216158211321485161415861486150015171481497YOY2229173544-194-79-1721-24-79-116-214-185市占率17917317618515116115716415815415414301444圆通速递亿单158213299671417124615541572150615201564158316281593YOY624882851-485856781017605-6707市占率1541521401661671681531561611611601570154申通快递亿单115398972398779110031188119512261226125112081161YOY19617385988-77813083383412261322207市占率1121131051161061081161241301261271170112顺丰控股亿单93898963880374790210292194295993910571156YOY83100-83-83-100447989928712729232市占率91113929410098999510099951020112资料来源国家邮政局公司公告申万宏源研究表2物流行业重点公司估值表2023-01-19PB申万预测EPSPE证券代码证券简称投资评级总市值亿收盘价元2021A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E元002120韵达股份增持132338424051072098123181411002352顺丰控股增持6103298836087135180214453429600233212273032061111138160191513圆通速递买入资料来源Wind资讯申万宏源研究11请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共12页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记12请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共12页简单金融成就梦想