本期投资提示：
　　本周周报包括四部分：1）后续AIGC+信创等赛道如何判断？计算机走势能持续多久？2）AIGC基本面问题FAQ。近期大小模型、预训练、GPT-3、适用场景、热度、颠覆性、技术差距、参与者方面，我们回应下投资者关心的问题。3）全面注册制对券商IT影响。4）加推：萤石网络（tmt&家电&轻工等）/英方软件/深信服/纳思达。
　　首先，此前2022H2预判“未来表现两年”，2023年内计算机是大年的概率很高。1）此前指出，“而历史上历次业绩周期向上确认后，带来估值扩张，预计在2023H2开始到2024年“。例如2013年利润翻转成长，2014-2015年估值扩张。2018年利润翻转成长，2019-2020H1估值扩张。这是由于计算机行业属于短产业链，投资者往往对业绩拐点的确认依赖报表而非产业链。一旦投资者在2023Q2意识到连续加速后，2023H2-2024年P/E趋于上行，这样带来约2年的计算机行业表现。2）计算机指数上行过程会带来弹性较大、P/E上行的风险，投资者会担心计算机行情会提前结束。3）至少在2023年内计算机机会确认（因为22Q3业绩披露后，已经预示2023年将是“收入-成本”错配业绩弹性最大一年）。
　　其次，预计2023Q1会“计算机热点轮动”。1）由于业绩周期/外部宏观等三项原因，2023Q1会是主线成长投资活跃的阶段（此后计算机行业机会可能会是其他角度）。2） chatGPT暂时涨幅领先，年初至今涨幅约42%。其他累计涨幅大约在15%-25%。根据“赛道轮动”规律：预计后续信创、web3.0、数据交易、半导体等领域应当被轮动到，chatGPT/AIGC等热度平静后会再出现新机会。3）重申上周的计算机AIGC标的：稳健如AI领军、科大讯飞、万兴科技、虹软科技，弹性为云从科技、汉王科技、博彦科技、商汤科技(H)。后续，结合相关主线和已有涨幅，格灵深瞳、虹软科技、当虹科技等值得重视。
　　再次，AIGC基本面八大问题FAQ。近期大小模型、预训练、GPT-3、适用场景、热度、颠覆性、技术差距、参与者方面，我们回应下投资者关心的问题
　　再次，全面注册制对证券IT影响。根据申万宏源非银，投行业务增量可期，IPO储备充足的头部券商、投行收入占比高、投行产业链强的券商受益程度更高。而券商盈利增加也带来券商IT机会：恒生电子、金证股份、顶点软件等。
　　最后。加推：萤石网络（tmt&家电&轻工等）/英方软件/深信服/纳思达
　　优质组合/行业：深信服、石基信息、金山办公、恒生电子、广联达、科大讯飞（AI）、
　　近期成长：英方软件、德赛西威、启明星辰、中航信、安恒信息、中控技术、航天宏图
　　近期弹性：太极股份、虹软科技、格灵深瞳、云从科技（AI）、汉王科技（AI）、星环科技
　　风险：由于复工/宏观环境等扰动，2022-2023年内存在业绩波动风险

研究报告全文：行业及产计算机业2023年02月04日计算机主线会持续吗AIGCFAQ行业研几大问题究行看好计算机行业周报20230130-20230203业点评相关研究本期投资提示数字经济chatGPT港股科技均预证示科技全面机会-计算机行业周报本周周报包括四部分1后续AIGC信创等赛道如何判断计算机走势能持续多久2券20230116-202301202023年1月29AIGC基本面问题FAQ近期大小模型预训练GPT-3适用场景热度颠覆性技研日术差距参与者方面我们回应下投资者关心的问题3全面注册制对券商IT影响4究微软投资openAI一小步AI与chat报GPT一大步-AIGC系列研究之二加推萤石网络tmt家电轻工等英方软件深信服纳思达告2023年1月29日首先此前2022H2预判未来表现两年2023年内计算机是大年的概率很高1此前指出而历史上历次业绩周期向上确认后带来估值扩张预计在2023H2开始到2024年例如2013年利润翻转成长2014-2015年估值扩张2018年利润翻转成证券分析师刘洋A0230513050006长2019-2020H1估值扩张这是由于计算机行业属于短产业链投资者往往对业绩拐liuyang2swsresearchcom点的确认依赖报表而非产业链一旦投资者在2023Q2意识到连续加速后洪依真A0230519060003hongyzswsresearchcom2023H2-2024年PE趋于上行这样带来约2年的计算机行业表现2计算机指数黄忠煌A0230519110001上行过程会带来弹性较大PE上行的风险投资者会担心计算机行情会提前结束3至huangzhswsresearchcom少在2023年内计算机机会确认因为22Q3业绩披露后已经预示2023年将是收入宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom-成本错配业绩弹性最大一年蒲梦洁A0230519110002pumjswsresearchcom其次预计2023Q1会计算机热点轮动1由于业绩周期外部宏观等三项原因2023Q1施鑫展A0230519080002会是主线成长投资活跃的阶段此后计算机行业机会可能会是其他角度2chatGPTshixzswsresearchcom胡雪飞A0230522120002暂时涨幅领先年初至今涨幅约42其他累计涨幅大约在15-25根据赛道轮动huxfswsresearchcom规律预计后续信创web30数据交易半导体等领域应当被轮动到chatGPTAIGC联系人等热度平静后会再出现新机会3重申上周的计算机AIGC标的稳健如AI领军科大胡雪飞讯飞万兴科技虹软科技弹性为云从科技汉王科技博彦科技商汤科技H后862123297818huxfswsresearchcom续结合相关主线和已有涨幅格灵深瞳虹软科技当虹科技等值得重视再次AIGC基本面八大问题FAQ近期大小模型预训练GPT-3适用场景热度颠覆性技术差距参与者方面我们回应下投资者关心的问题再次全面注册制对证券IT影响根据申万宏源非银投行业务增量可期IPO储备充足的头部券商投行收入占比高投行产业链强的券商受益程度更高而券商盈利增加也带来券商IT机会恒生电子金证股份顶点软件等最后加推萤石网络tmt家电轻工等英方软件深信服纳思达优质组合行业深信服石基信息金山办公恒生电子广联达科大讯飞AI近期成长英方软件德赛西威启明星辰中航信安恒信息中控技术航天宏图近期弹性太极股份虹软科技格灵深瞳云从科技AI汉王科技AI星环科技风险由于复工宏观环境等扰动2022-2023年内存在业绩波动风险行业点评本周周报包括四部分1后续AIGC信创等赛道如何判断计算机走势能持续多久2AIGC基本面八大问题FAQ近期大小模型预训练GPT-3适用场景热度颠覆性技术差距参与者方面我们回应下投资者关心的问题3全面注册制对券商IT影响4加推萤石网络tmt家电轻工等英方软件深信服纳思达1后续AIGC信创等赛道如何判断11预计延续多久2023全年且一季度活跃2022H2预判未来表现两年2023年内计算机是大年的概率很高2022年8月一篇解答本次从芯到云不一样或表现两年指出而历史上历次业绩周期向上确认后带来估值扩张预计在2023H2开始到2024年例如2013年利润翻转成长2014-2015年估值扩张2018年利润翻转成长2019-2020H1估值扩张这是由于计算机行业属于短产业链投资者往往对业绩拐点的确认依赖报表而非产业链一旦投资者在2023Q2意识到连续加速后2023H2-2024年PE趋于上行这样带来约2年的计算机行业表现后续的从GPU事件全分析到为何预测后续计算机表现2年重申了这种判断2022Q3计算机行业确认费用下降后加强了这种判断计算机指数上行过程会带来弹性较大PE上行的风险投资者会担心计算机行情会提前结束至少在2023年内计算机机会确认因为22Q3业绩披露后已经预示2023年将是收入-成本错配业绩弹性最大一年根据人员扩张和薪酬季度增速得到2022Q1-Q2平均涨薪只有5根据2022Q3当前数值15的薪酬增速要么意味着2022H2的人员扩张只有5要么意味着人员扩张10但人均涨薪只有5表12018Q2-2022Q3的单季度业绩增速和资产负债表先导指标单位20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3收入增速-1113416292417191702总成本增速-813313252618221814成本增速-1115122282618211903毛利增速-139911321914910-2-1毛利率2830313029303129282930人力增速109987121119131210薪酬增速不考虑资本化1288720423030181816薪酬增速考虑资本化121071019393027202015非薪酬成本-15142142822152117-50非刚性成本-188-118-8-57-46-404-31-94-78净利润增速-839-18388-76-19-27-21-28净利润增速加回商誉减值-828-140367-76-6-27-21-28营业利润增速-686-294175-105-8-23-19-29请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想行业点评营业利润增速加回商誉减值-676-234171-951-23-19-29扣非利润增速-951888161673013-23-28-19-27扣非利润增速加回商誉减值-921881111093113-10-28-19-27应收款同比644010141423251612存货同比291611179183338342510预收同比考虑合同负债4544474933251716725商誉同比-7-9-9-10-13-9-72-5-5-4注1以上均为单季度数据且把该季度同比期间主业变更公司st公司剔除注22021Q4扩展到303个2022年开始使用303家公司但由于22Q2Q3都有偶然异常公司22Q3做了22Q2回溯之前季度不变注32019Q4开始把薪酬外成本改成薪酬外费用后者为毛利剔除薪酬2019Q4开始增加毛利增速并未做回溯因此部分历史项目未填写注4注意其他收益减值收入的会计准则变化2017Q2开始增值税退税计入其他收益而非营业外收入2019Q2开始减值损失负代替正2020Q1开始新收入准则14号文因此同时参考合同负债和收入更有意义后续现金流分析会验证注5营业毛利取WIND公式为营业收入与营业成本的差收入取营业总收入因此表中收入与成本的差并非严格等于毛利存在小范围误差注6员工数量只披露年末额对年初年末员工数做线性平滑例如2017Q1员工数142016年末额342017年末额假设2018年末人员同比增10这样员工增速重新调整但更接近于实际注7由于2020Q1开始新收入准则应收款存货的同比意义不大且未用矫正计算方法预收款项用预收款项合同负债做矫正计算方法得到同比注8为方便同页显示完整变革选取小数点0位精度注9由于22Q3薪酬增速仅仅有1516而2022Q1-Q2人均涨薪可以计算为5左右因此可以推测2022H2的人员增速约10资料来源Wind申万宏源研究2023Q1是较高风险偏好的季度会是主线投资有三个原因这是全球宏观环境风险偏好决定的1第一2022Q4-2023Q1随着疫情影响和复工过程业绩同比增速并不乐观对于业绩驱动的投资尚不友好2第二汇率利率M2等都影响计算机行业的风险偏好过去1个季度是美元汇率变化近期较大的一个阶段这会导致A股成长领域更加活跃3第三美国市场chatGPT持续发酵巨头纷纷介入的一个原因与美股业绩有关根据我们统计彭博一致预期实际披露业绩美股较多科技公司从2022Q2开始经常低于预期这会引导到关注新赛道走向乐观估值方法2014-2020年美国FAANG追捧云也是类似的提升估值的过程综上我们认为计算机行业机会在2023年内没问题而由于业绩周期外部宏观等原因2023Q1会是主线成长投资活跃的阶段此后的计算机行业机会可能会是其他角度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共25页简单金融成就梦想行业点评图1过去1个季度美元兑人民币汇率变化明显这会影响A股计算机行业的风险偏好资料来源wind申万宏源研究12热点轮动基于上述分析2023Q1景气赛道有弹性且可能轮动我们采用wind的相关指数做简单判断下图可见chatGPT暂时涨幅领先年初至今涨幅约42其他累计涨幅大约在15-25根据赛道轮动规律后续信创web30数据交易半导体等领域应当被轮动到即再次出现PE驱动的弹性而chatGPTAIGC等热度会平静后再出现新机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共25页简单金融成就梦想行业点评图2近期重要的科技赛道的年初至今累计涨幅资料来源Wind申万宏源研究13若高点时会怎么估值投资者依据上述收入-成本错配可以找到计算机底部或偏低位置的机会而顶部机会根据历史规律会是几年后动态PE决定即把中国计算机行业的情况做海外映射得到乐观的估值情形这种估值并不稳定但可能会阶段性出现这次计算机高点的估值可能是约3年后动态PE决定即可能2016-2027年PE时是较高位置原因是12015年机会采用的5年后动态PE2015年计算机机会互联网较高位置时采用2020年动态PE估值22020年机会采用的5年后动态PE2020年计算机机会云化采用2025年动态PE估值个别标的是2027年动态PE例如当时的金山办公3智联汽车采用的3年后动态PE2022中期智联汽车采用的约3年后动态PE即2025年因此伴随本轮计算机机会若也是3年后PE即投资者普遍采用2026年盈利预测对应的PE估值时应当为高点目前尚未使用此种估值方法14AIGC补充标的我们发布了数字经济chatGPT港股科技均预示科技全面机会与微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步-AIGC系列研究之二作为AIGC和chatGPT的研究报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共25页简单金融成就梦想行业点评互联网看好国内AIGC市场持续跟进AIGC的技术发展和文本音频图像等单模态的应用落地重点关注技术驱动的初创代表企业科研院所以及与应用场景关联的A股上市公司相关标的中文在线汉仪股份视觉中国昆仑万维蓝色光标计算机泛AI领域是相关主线稳健标的如AI领军科大讯飞万兴科技虹软科技弹性标的为云从科技上证e互动平台公开披露了视觉语音NLP都类似chatGPT的预训练模型反馈调优路线汉王科技互动易平台公开披露了NLP技术积累和项目博彦科技商汤科技H当前结合相关主线和已有涨幅格灵深瞳虹软科技当虹科技等值得重视表2AIGCAI大模型相关业务的标的公司名称AIGCAI模态商业模式主要进展应用领域中文在线主打文本创作者辅助工具AI文字辅助创作功能已上线并向公司17K文学平台全部作者开放同时推出AI绘画功能汉仪股份主打文本形成AIGC字库技术储备阶段汉仪字库与阿里巴巴合作推出首款AI字体阿里汉仪智能黑体昆仑万维主打音频已经正式销售AI作曲并与音乐公司达StarX旗下音频社交领域产StarMarker搭建了MusicXLab成歌曲代销与车企达成AIGC战略合音乐实验室聚焦AI音乐生成和AI作曲发布昆仑天工作与游戏公司签约BGM等合作AIGC全系列算法与模型并宣布模型开源视觉中国主打图像AICG作为创作者辅助工具拥有高质量图片数据集能通过AIGC生成艺术照片视觉中国与百度旗下的AI作画平台文心一格将在创作者赋能和版权保护等方面展开多项合作蓝色光标主打图像创作者辅助工具AI视频生成平台蓝标分身AI一键抽象生成智能画平台创意画廊主打康定斯基风格创作万兴科技主打图像在单个微信用户5次免费关键词创作基旗下软件万兴AI绘画已在微信小程序公测础上主要通过售卖额外创作次数变现科大讯飞语音起点图像AI产品解决方案云平台AI教育领域成熟有收入利润医疗政府等AI收入高增文本语义等综合虹软科技主打图像图形AI软件产品版权费模式手机领域高市占率汽车领域开始前装量产云从科技图像和音频NLP投入阶段有较多AI项目上证e互动平台公开披露了视觉语音NLP都类似chatGPT的预训练模型反馈调优路线汉王科技主打图像AI一些NLP项目互动易平台公开披露了NLP技术积累和项目商汤科技H语音图像文本是大模型领军之一打造的AIGC解决已经银行等场景落地语义等综合方案商汤虚拟IP解决方案拥有大规模高质量3D动作库通过AI对大量真人动作数据进行深度学习可以实现高效率低成本的内容生成美图H图像升级产品功能的辅助工具旗下应用程序美图秀秀Meitu上新AI绘画功能百度H语音图像文本大模型领军推出文心一格支持图片生成升级生成式搜索能力语义等综合发布了新一代AIGC营销内容生产工具20230201新增扩散标的金山办公文本图像语义AI嵌入办公软件提供具备写作素材推WPS套件均已融入AI能力素材推荐校对排版美化荐中文校对等语义理解功能以及格式等智能写作研发项目已顺利完成并搭建基于人工智能请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共25页简单金融成就梦想行业点评公司名称AIGCAI模态商业模式主要进展应用领域美化等办公智能功能的AI助手并以订的文档创作服务平台阅形式收取增值服务费用海天瑞声语音图像等AI训练数据专业提供商为AI产业链上的各类机构提供AI算法模型开发训练所需的专业数据集发行人所提供的训练数据覆盖智能语音语音识别语音合成等计算机视觉自然语言等多个AI核心领域拓尔思语义AI产品解决方案公司是国内最早从事自然语言处理NLP研发的企业之一在NLP知识图谱OCR图像视频结构化领域都具备自主可控的底层技术处于行业领先地位当虹科技视频为电视台新媒体互联网泛媒体行提供AI智能剪辑用AIGC的方式自动生成对应短视频业等客户提供通过AI技术进行短视频极大程度上简化了流程提高了效率保证了视频上线的时效长视频的生产加工等解决方案性二六三语义虚拟数字人应用了基于AIGC技术的公司制作的虚拟数字人可在各类活动中担任虚拟主持人NLP问答技术业务尚处于研究和探索AI讲师AI客服等工作公司制作的虚拟数字人在语音交阶段互功能中应用了基于AIGC技术的NLP问答技术同花顺语义文本等综AI产品解决方案平台同花顺AI开放平台可面向客户提供数字虚拟人智能金合融问答智能语音智能客服机器人智能质检机器人会议转写系统智慧政务平台智能医疗辅助系统等40余项人工智能产品及服务应用于证券基金银行保险运营商高校企业科研院所政府部门等多个行业佳都科技语义公司投资云从科技计算机视觉思必思必驰已经掌握全链路语音及语言交互技术涵盖语音信号驰科技语音语义识别处理识别合成语言理解问答聊天知识图谱等人机信息交互闭环涉及的各个模块级技术三人行语义AIGC技术的应用经验快速积累阶段创意团队利用包括ChatGPTshopify等AIGC工具不仅可以回应客户提出的各类需求还能为文案平面视频等广告创意作品提供海量创意思路参考中科金财语义AIGC应用于内容创作平台公司发布了中科金财元宇宙技术服务矩阵其中公司基于WEB30规则架构研发了数字人内容制作引擎元宇宙场景开发工具并通过AIGC的企业级内容互动创作平台实现与中科金财元宇宙数字化营销平台觅际融合彩讯股份图像语义AI技术储备阶段公司服务客户的企业邮件系统智能外呼等产品和业务与人工智能驱动的自然语言处理工具都有相当好的结合空间浙文互联图像社区创作者辅助工具旗下米塔数字艺术创作社区加入AIGC功能掌阅科技文本创作者辅助工具尚在储备期公司11月表示将在文本创作者生态优势基础上加强AIGC储备和研发传智教育-IT培训AIGC相关课程天娱数科语义公司制作的虚拟数字人在语音交互功能旗下元境科技自主研发的MetaSurfing-元享智能云平台中应用了基于AIGC技术的NLP问答技的升级上线平台纳入了AIGC的技术路线后仅需上传一术段视频一段录音即可实时生成11高度还原的数字形象与声音通过文本语音即可一键实时驱动数字形象生成视觉内容视频资料来源公司公开信息互动易平台上证e互动平台WindChoice请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共25页简单金融成就梦想行业点评2AIGC基本面FAQ上周发布了数字经济chatGPT港股科技均预示科技全面机会与微软投资openAI一小步AI与chatGPT一大步-AIGC系列研究之二近期大小模型预训练GPT-3适用场景热度颠覆性技术差距参与者方面我们回应下投资者关心的问题21大小模型AIGC大小模型问题部分投资者关心大规模预训练模型大模型与小模型的核心区别相比小模型大模型有什么优势首先最核心区别在于参数量例如GPT-3参数量达到了1750亿个是传统深度学习小模型参数量的至少一万倍以上通过模型的扩大可以带来提升包括1GPT-2等大模型舍弃了小模型钟常见的调参Fine-Tuning过程转向容量更大无监督训练2在自然语言理解NLP中常见任务包括翻译问答文本填空等常见小模型需要对不同的任务使用不同模型分别训练解决而GPT-3等大规模预训练模型不再规定任务而是对以上不同任务都有较好效果可以理解为一个饱读诗书的人应该会写作对话阅读理解等多种技能而不需要对单独技能训练3传统的模型训练方式是反向传播算法先对网络中的参数进行随机初始化预训练大模型中不是随机初始化的再利用随机梯度下降等优化算法不断优化模型参数这种方式下对数据需求量较大GPT-3先使用海量数据预训练大模型得到一套模型参数然后用这套参数对模型进行初始化再进行训练大幅降低后续对数据量的需求图3Few-shot下GPT-3有很好的表现资料来源LanguageModelsareFew-ShotLearners申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共25页简单金融成就梦想行业点评22预训练AIGC大规模预训练问题部分投资者关心大规模预训练思路对AI应用落地有什么帮助小模型时代商用模型开发会综合考虑调参等研发投入量和带来的商业价值模型开发出来后能否复用以摊薄研发成本同时对于部分训练样本量较少的场景没有很好解决方法大模型可以在长尾场景应用落地降低训练成本减少数据要求基于大规模预训练思路一方面大模型可以应对多个泛化任务大模型细分场景微调更适合长尾落地另一方面对于小样本fewshot训练大模型也有较好提升23GPT-3与Transformer关联问题部分投资者关心GPT-3等大模型和Transformer的关联GPTBert等大模型都在应用在NLP自然语言领域而Transformer是目前NLP领域效果较好的深度学习模型因此GPTBert等都使用了Transformer此前NLP模型问题是例如RNNLSTM基本做法是把一段话拆分成多个单元然后按前后顺序依次输入输入的LSTM或RNN模块可以根据训练中句子的长度进行调整较短的句子可以通过占位符进行补齐也就是说当输入第n个词的时候机器仅有前n-1个词的信息即实际训练无法充分发挥这些输入之间的关系而导致模型训练结果效果极差即使尝试用CNN解决这个问题但需要叠加很多层才能捕捉长远的信息Transformer引入了Self-Attention自注意力机制让机器注意到整个输入中不同部分之间的相关性Transformer最大的特点是可以让每个单元都可以捕捉到整句的信息这也是RNNLSTM等更早期NLP模型无法做到的一点24场景是否能提升视觉不仅类似chatGPT提升语言投资者关心那Transformer对于CV机器视觉可以有类似NLP的提升吗实际上2017年transformer推出之后2018年就有学者将其应用于CV图像领域但当时应用效果未发现相比传统CNN等算法有较大提升当时常见做法是将自注意力和CNN一起使用而原有结构基本不变对于传统卷积神经网络仍有较高依赖但在2021年后随着swintransformermae等论文推出transformer在CV和跨模态等应用增加图4图像分类任务中使用VisionTransformer取得了较好的结果请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共25页简单金融成就梦想行业点评资料来源paperswithcodecom申万宏源研究因此国内擅长CV的AI公司在2022年前对于基于transformer的大模型关注投入较少但是我们认为随着VIT等效果提升应用类的CV公司也会开始关注并投入大模型25热度GPT-3为何最近热的问题部分投资者关心为何GPT-3在2020年就推出了而资本市场近期才开始对大模型高关注2020年的GPT-3仍有较多缺陷其中无法商用的最大问题是输出结果有毒或不真实OpenAI2022年1月正式公开了改良版InstructGPT比GPT-3小了100多倍仅有13亿个参数OpenAI使用了一种通过人类反馈来强化学习RLHF的现有技术OpenAI根据用户和API的交互结果对模型的多个输出进行了排名然后再利用这些数据微调GPT-3大幅减少了有毒结果的输出图5InstructGPT的输出结果比GPT-3提升图6GPT-3最被诟病的毒的结果RealToxicityPrompts在InstructGPT中减少资料来源Traininglanguagemodelstofollow资料来源Traininglanguagemodelstofollowinstructionswithhumanfeedback申万宏源研究instructionswithhumanfeedback申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共25页简单金融成就梦想行业点评因此我们现在看到的ChatGPT可以优化负面结果比如提问如何闯空门机器会回答这并不合适同时连贯对话也更加流畅达到了可以商用的效果26颠覆性GPT等大模型是颠覆式创新吗有投资者好奇为何也有人认为GPT等大模型并未对NLP做出颠覆式创新传统NLP最大缺陷即自然语言理解缺乏逻辑等问题在GPT中仍未被解决GPT等模型依赖于大规模离线收集的语料进行训练但是对于在线提供的即时信息往往并不能进行充分理解并且纳入自己的回复中更进一步的对于对话中提供的因果关系ChatGPT也往往缺乏很好的理解能力例如提问韩梅梅喜欢画画她的儿子也是李华是韩梅梅唯一的儿子所以李华喜欢画画吗ChatGPT不太清楚李华是否喜欢画画此外GPT会给出部分问题貌似合理但不正确或荒谬的答案或者过度使用一些词句和特定表达同时缺乏类似人类的举一反三的能力等27技术差距国内transformer如何有投资者关心国内transformer大模型做的怎样如何看待中美技术差距首先需要承认这一类大模型底层创新在美国开始包括2017年GoogleAttentionIsAllYouNeed首次提出了NLP模型TransformerOpenAI的GPT-3等中国在2021年后加速追赶尤其是在CV大模型和多模态融合据国内OpenBMB开源社区统计目前在全球超千亿参数的大模型中中国企业或机构贡献了13美国贡献了12世界其他国家或组织贡献了剩下的16此前国内大部分视觉类AI公司都以小模型路线为主投入大模型研发较多的包括百度华为等优势可能会在多模态融合图7大模型小模型两类公司路线区别资料来源申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共25页简单金融成就梦想行业点评百度文心大模型NLPCV基本实现跨模态和多下游应用应用场景涵盖NLP大模型CV大模型跨模态大模型生物计算大模型行业大模型API包括了1ERNIE30文本理解与创作预置作文生成文案创作情感分析等任务提示2ERNIE-ViLGAI作画大模型3PLATO大模型开放域对话服务图8百度文心大模型和多行业工具平台资料来源百度文心官网申万宏源研究华为盘古大模型最大中文语言预训练模型2021年4月华为发布千亿参数40TB训练数据的全球最大中文语言NLP预训练模型30亿参数的全球最大视觉CV预训练模型将P-tuningpriming等最新技术融入到盘古的微调框架中提升微调效果在样本极少的情况下盘古的少样本学习能力远超GPT系列和BERT系列要得到相同的F1结果盘古所需的数据量仅为中文GPT-3的19实现了近10倍的生产效率提升28参与者什么样的公司有可能有投资者关心怎样的公司有机会参与大模型底层技术研发我们认为大模型对存储算力要求极高且对于开发者对深度学习框架使用也有要求普通机构难以复现据NVIDIA估算如果要训练GPT-3即使单个机器的显存内存能装得下用8张V100的显卡训练时长预计要36年即使用512张V100训练也需要将近7个月如果拥有1024张80GBA100那么完整训练GPT-3的时长可以缩减到1个月以微软与OpenAI合作建造的AzureA工智能算力平台为例该算力平台投资约10亿美元使用该超算中心训练一次超大模型GPT-3大约花费1200万美元同时解决分布式训练问题上百台服务器之间的通信拓扑模型并行流水并行等问题模型训练是显存峰值问题因此GPT-3发布一年后只有NVIDIA微软等大企业可以复现请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共25页简单金融成就梦想行业点评3全面注册制对证券IT的影响31引用申万宏源非银的观点近期证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见根据申万宏源非银全面注册制改革落地券商板块迎强催化-全面注册制征求意见稿点评注册制可能对券商IT有影响全面注册制时代将开启A股机构化进程持续加速2018年12月中央经济工作会议首次提出资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用以注册制为牛鼻子工程的资本市场改革周期开启从科创板创业板注册制分别于2019年7月2020年8月上线北交所于2021年11月正式开市到2023年2月1日主板注册制正式征求意见历时5年A股将迎来全面注册制时代市场资金端机构化进程持续加速注册制改革带来A股上市公司显著扩容IPO企业结构大幅变化2019年注册制实行以来A股IPO保持常态化发行2021年A股IPO数量与规模均创历史新高发行520家3年cagr72规模6030亿元3年cagr642022年因权益市场震荡下行IPO发行节奏有所放缓IPO家数416家规模5223亿元同比下降13从发行板块结构看主板IPO占比下降2022年数量占比25规模占比39同期创业板科创板IPO规模占比为3447从IPO企业结构看2022年至今半导体材料能源生物医药等新兴行业IPO规模大幅增长相较于15年IPO前3行业为多元金融资本货物公用事业资本市场大力支持新经济产业融资借鉴创业板注册制改革的经验预计后续主板发行效率将提升2019年2020年科创板创业板注册制相继推出后公司IPO审核周期明显缩短上市效率显著提升以2022年为例全年科创板创业板IPO过会率分别为9769043远高于上证主板深证主板过会率69238095在审核效率方面科创板142天创业板335天IPO项目从受理到过会平均用时也短于主板主板实施注册制后IPO审核时间将缩短预计主板注册制首批企业大概率在年内上市投行业务增量可期IPO储备充足的头部券商投行收入占比高投行产业链前端PE业务后端跟投及高净值客户财富管理强的券商受益程度更高全面注册制实行后IPO规模将迎来新增量券商投行业务直接受益从投行收入利润占比看国金证券9M22投行净收入14亿同比32增速居前投行收入近三年平均占比26收入体量排行业第8中信建投20211H22中信建投投行业务贡献公司营业利润占比2225为头部券商中最高且全面实行注册制带来券商直投跟投业务机会2020-1H22中信建投投行业务产业链ROE超200截至202321中信证券中信建投海通证券IPO储备项目数量排名行业前3分别为107家76家64家全面注册制改革下IPO规模增量将直接利好券商投行业务两融标的范围拓宽利好券商两融业务此外机构业务强的券商将显著受益A股机构化进程加速在政策强催化权益市场景气度回升的双重作用下板块短期一季报高增具确定性请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共25页简单金融成就梦想行业点评32上述券商潜在利好利于券商IT的收入利润成长券商IT由于与资管行业成长有关向来是较为市场化增长空间明确领域上述券商行业利好政策叠加此前券商IT的政策利于券商IT的收入利润成长1月6日中证协向券商下发网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8或平均营业收入的6本次要求相比前次提升根据2008年中证协颁布的证券期货经营机构信息技术治理工作指引试行原则上证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额不少于最近三个财政年度的平均净利润的6或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3本次净利润比例提升为8营收提升为6要求提升明显目前行业均值IT投入已达标但大券商投入占比整体情况差于小券商根据中国证券业协会2019-2021三年证券IT投入占当年收入比例平均值632其中2021年达到677均已超过本次6的要求表32019-2021证券IT投入情况2019202020213年平均IT投入占收入比例614595677632IT投入占净利润比例1731152615061567资料来源中国证券业协会申万宏源研究在2021年收入前20的券商中可以发现部分大型券商IT投入占收入比例未达标如中信证券国泰君安招商证券等实际上部分小券商和新建券商IT投入占比较高部分超过了10我们认为可能基础IT投入刚性而此类券商收入较低因此投入比例高表42021年收入排名前20券商IT投入情况证券公司营业收入亿元净利润亿元信息技术投入亿元IT投入占当2019-2021IT年收入比例投入复合增速中信证券417472310017374162350国泰君安281941501315355451131华泰证券254681334623389183946招商证券226871164512785633127海通证券221911282712095451899中信建投206951023911645633490广发证券202581085410745301350国信证券19319101159685011350银河证券191351043010695595214东方证券1319953729437142171平安证券10174374310119931455安信证券951342449179642505请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共25页简单金融成就梦想行业点评证券公司营业收入亿元净利润亿元信息技术投入亿元IT投入占当2019-2021IT年收入比例投入复合增速光大证券946934846436792906中泰证券946632009259782358兴业证券909247436807482774长江证券751224105066733549东方财富730049366568982467方正证券710618225567831003资料来源中国证券业协会申万宏源研究假设全部券商达到6收入要求标准增量市场约22亿元我们计算了券商2019-2021三年信息科技平均投入和平均营业收入以下是未达到6比例的券商假设全部达标则按照过去三年平均收入计算增量信息和投资金额约22亿元表5券商2019-2021平均信息化投入与平均营业收入比例证券公司营业收入净利润亿元信息化投入亿IT投入占收入比例IT投入占净利润比亿元元例中信证券342511674414164148国泰君安2447411591139156812招商证券188179473101754111海通证券187821107510085379中信建投17863841787649110广发证券17834947795053310国信证券15942721484452912银河证券15285763475949710光大证券10044212951050824长江证券7102205438454119浙商证券4363159724756715华西证券4208165516940210长城证券3692142021859115东北证券3648132120756916西部证券3404108115646014民生证券289389113245715华福证券2505112413453412中银国际301488118059620华安证券275912671093979渤海证券272812821114099东莞证券237780113255717财信证券191558710454418请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共25页简单金融成就梦想行业点评证券公司营业收入净利润亿元信息化投入亿IT投入占收入比例IT投入占净利润比亿元元例开源证券233751010143220首创证券155863106038610中航证券156763207749312申港证券117023905849824国开证券1461-032080546-253中天国富87512104955740中邮证券69719603448617资料来源中国证券业协会申万宏源研究重点推荐1恒生电子目前证券核心交易系统市占率约40-50充分受益下游客户IT支出提升新产品UF30已经与与东方证券招商证券华泰证券浙商证券山西证券方正证券等多家券商合作建设2金证股份前20名券商中10家核心交易系统由金证完成新一代基于分布式微服务架构系统在安信证券整体全面上线部分模块在中泰等券商也得到应用3顶点软件核心系统信创化走在行业前列A5系统在东吴证券全面上线运行未来有望随着券商核心系统信创要求提升充分受益4指南针东方财富非银tmt同花顺也是重要券商IT公司4加推萤石网络英方软件深信服纳思达41萤石网络TMT家电轻工等发布深度报告推荐申万TMT家电轻工等联合发布萤石网络688475深度以物联云平台为基的长周期增长AI系列深度之八暨智能家居系列之三智能家居云平台双轮驱动以视觉技术为核心能力2021年公司各类智能硬件销量近2000万台在智能家居摄像机智能猫眼智能门锁等智能家居细分领域均处于市场领先地位公司的萤石云视频应用拥有行业内前两位的月活数量公司基于视觉技术打造差异化优势针对C端用户提供以视觉交互为主的智能生活解决方案针对B端客户依托萤石物联云平台帮助客户推进智能化转型在双轮驱动下公司在2018-2021年实现了收入端CAGR40利润端CAGR51的快速增长智能家居领域打造4N产品体系布局全屋智能智能家居是全球范围的高成长赛道全球市场规模CAGR在15左右公司基于智能家居摄像机智能入户智能控制智能服务机器人四大类核心产品叠加IoT开放生态业务打造了4N产品体系未来行业逐步向全屋智能蓝海市场发展公司已具备很好的卡位优势对标竞争对手公司产品丰富度占优定位偏高端摄像机和入户类产品市占率在业内排名靠前物联云平台领域以云平台为基石构筑商业模式的正循环2020-2025年中国生活领域物联网云平台市场规模CAGR为20其中视频类相关市场规模CAGR为27增请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共25页简单金融成就梦想行业点评速显著快于智能家居设备市场截至22H1萤石物联云平台接入设备超过182亿台视频类设备接入数占国内同类平台比例超过30平台月活跃用户近4000万名平均月付费用户数超过170万名付费率约为43开放平台注册的行业客户近24万名公司成立以来就确立了云平台在商业模式中的核心地位构建了优质产品销售导流流量累计用户基数增值服务带来稳定收益的正反馈循环用户生命周期价值有望持续提升多元化渠道体系积极开拓全球市场经销商模式为公司智能家居产品销售的主要模式收入占比超过60公司通过线上线下组合的打法充分渗透下沉市场此外公司直接销售的专业客户占比提升明显主要包括电信运营商系统集成商家居工程商等公司同时持续加强国际市场开拓重点发展东南亚欧洲等市场境外销售占比从2019年的12逐年提升22H1已达到25给予买入评级预计公司2022-2024年营收分别为435543715亿元同比增长27247316预计归母净利润分别为326510707亿元同比分别为-276562387给予买入评级42英方软件数据要素主线三大预期差此前发布英方软件深度研究英方软件数据复制领军的三大预期差第一章将科普什么是容灾备份数据复制以及公司业务涉及的大数据迁移数据库复制等各种产品的关系同时以日常用到的产品作为例子以帮助大家理解后面几章将详细解释公司在空间商业模式竞争格局的预期差预期差商业模式纯软件被忽视与被低估公司综合毛利率近3年保持80以上历史上利润率有能力达到30以上毛利率净利率均处于计算机行业前7分位数在灾备行业目前国内有纯软件软硬一体机两种交付方式公司以纯软件方式销售软件业务毛利率逐年提升21年为96灾备软件的行业销售惯例是按照节点容量场地等收费方式以license交付甚至以SaaS销售公司是资本市场最热衷的纯标准化软件市场质疑为什么公司的人均创收较低本质是行业处于早期投入产出比不平衡根据我们模型未来几年会大幅提升金山办公广联达虹软科技均经历爬坡过程预期差空间利基市场但成长空间足够根据IDC数据2021年全球数据复制市场15265亿美元中国为597亿美元静态空间全球存储投入中对灾备产品整体解决方案需求大约占比30国内仅8从以上两组数据看从渗透率的角度看中国随着渗透率的提升至少2-3倍的静态空间动态空间2026年中国灾备软件市场潜在空间为231亿美元数据库复制空间也有60亿元详细测算同时详细拆解容灾备份的市场纯软件与一体机的市场情况虽然短期是利基市场但对与公司目前的体量成长性足够历史上也有类似的案列比如柏楚电子广联达金山办公等从行业的驱动力看长期数字经济数据要素是长期驱动力中期看在数据安全法等保20等信息安全的合规要求下下游企业均在加大灾备投入而2022开始加速是因为请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共25页简单金融成就梦想行业点评信创政策明确要求目前国产化率40多同时信创下的国产化数据库替代也给数据库复制带来了大机会预期差竞争格局行业的参与者有存储硬件厂商三方数据复制软件企业和数据库企业云灾备行业的主要参与者有云厂商存储硬件厂商和云厂商自研数据复制软件对三方数据复制软件厂商不构成较大竞争而是合作更多目前大厂均采用OEM的方式从ROI拆解公司未来的主要竞争对手是同属的独立第三方厂商国外也是所以竞争并不混乱竞争优势公司核心技术解决方案高价值客户生态合作交付能力是核心竞争力体现正文详细分析与竞争对手在技术参数产品线客户结构生态布局的差别首次覆盖给予买入评级预计公司22-24年营收为199401717亿元同比增长2510279归母净利润为042133272亿元同比增长23219105公司发行价为3866元对应市值32亿风险提示头部厂商采取并购的方式完全切入市场导致竞争加剧纯软件不能成为主流趋势公司营收将放缓43深信服22Q4业绩拐点已现把握底部困境反转的机会事件深信服发布2022年业绩预告2022公司全年营收预计7306亿元-7424亿元同比增长736-910归属于上市公司股东的净利润预计盈利187亿元-207亿元上年同期为盈利273亿元盈利大幅改善拐点已至Q4单季度营收预计实现2558-2676亿元预计同比增长531-1016单季度归母净利润预计实现盈利704-884亿元预计同比增长11827-12321利润大幅改善推测得意于公司全年控费效果显著验证前期收入费用剪刀差预测拐点已至公司目前处于改革深水区这是坚定的长期与曲棍球效应的短期公司已经找到云业务作为第二成长曲线但这是从产品的维度公司靠着明星产品叠加的模式已经达到瓶颈面向长期的转型迫在眉睫改革是面向长期的发展是为了保证跟上产业未来的发展趋势长期视角往往需要对公司的组织架构技术人员进行较大的调整从2021年开始公司的改革重点为产品和服务质量提升XaaS优先组织活力提升及人才结构优化改革存在曲棍球效应往往先投入拖累再爆发产出纵观科技公司领军公司都是螺旋成长情况不断寻找和修正第二成长曲线曲棍球效应也是买入超级成长股的良好时机德赛西威就是典型的例子XaaS是未来5年的胜负手全球看云化SaaS是不可逆的趋势中国处于刚起步阶段也会适应国情演绎出本土化需求公司于2020年提出全面云化XaaS化的战略是目前同行中最坚决转云的厂商托管云为什么如此重要不为别人做嫁衣是进入云化世请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共25页简单金融成就梦想行业点评界的入场券是把握中长尾客户必须推出的产品目前是云巨头尚未下沉的空窗期是公司加大投入拿下市场的关键期财务报表中已经体现订阅模式的快速增长20-21年合同负债中的递延收入同比增长1027944纳思达奔图发布A3系列新品产值有望进阶1月19日奔图在官方网站发布6款全新A3产品补全中高端产品线新品包括3款黑白A3以及3款彩色A3多功能一体机涵盖253035ppm三类打印速度新品配备特色功能产品力提升1适配国产操作系统和国际通用操作系统两类生态环境2支持自动双面打印复印扫描提高使用效率3支持静音打印提供良好工作环境4大容量纸盒高负荷打印量5支持多种复印功能高打印分辨率实际上A4到A3是巨大进步奔图快速打开成长空间图9奔图A3新品发布资料来源奔图官方网站申万宏源研究IDC根据幅面和颜色将激光打印机分类对应不同级别表6激光打印机的分类和特点类别幅面功能使用场景特点模式级别黑白激光打A4单功能多商用信创家用打印数量较多使用强度一般剃须刀低端请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共25页简单金融成就梦想行业点评印机功能租赁中高端A3多功能商用扫描复印打印传真数量少使用强度高耗材用量较大均衡剃须刀单功能多数量较多使用强度一般同时消耗中端A4商用信创家用彩打剃须刀功能RGB黑色4根耗材彩色激光打租赁高端印机数量少使用强度高同时消耗RGBA3多功能商用扫描复印彩打传真均衡剃须黑色4根耗材刀资料来源IDC申万宏源研究根据IDC数据通过机型和颜色的两两组合激光打印机市场呈现阶梯状分布1第一阶梯黑白A4全球2500万台出货量100亿美金产值2第二阶梯彩色A4全球550万台出货量100亿美金产值3第三阶梯黑白A3全球200万台出货量200亿美金产值4第四阶梯彩色A3全球250万台出货量400亿美金产值图10纵向扩张四次进步资料来源IDC申万宏源研究注1根据IDC的数据在疫情之前A3A4彩色打印机出货量有提升趋势A3A4黑白打印机出货量有下降趋势注2图中左侧数字为机器产值右侧为耗材产值例如第一阶梯7030以此类推注3我们认为稳定状态下A4彩机耗材产值约为A4黑白机的10倍A3机型的耗材产值略高于机器产值部分租赁模式的耗材收入未被纳入统计假设为12倍请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共25页简单金融成就梦想