海外就业市场疫后迅速回暖，劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺。2020年海外主要经济体受疫情冲击，劳动力市场短期萎缩，2021年下半年起，发达经济体逐步调整防疫政策，生产和消费均有所恢复，受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性。就业市场随之回暖，主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平，企业用工需求迅速复苏，职位需求超过疫前水平，服务业职位需求旺盛；但用工需求大幅反弹下，劳动力回归市场节奏相对滞后，供需失衡下职位空缺率创新高，引发企业加薪抢夺职工，短期职位空缺率及薪资水平仍将处于高位，食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出。后疫情时代，员工希望灵活安排远程工作时间，远程或混合工作模式将继续存在。
　　海外人服巨头迈过短期波折，把握机遇疫后业绩迈上新台阶。人服行业整体顺周期且高弹性，后疫情时代用工短缺，企业对中介机构需求增加，同时持续攀升用工成本推动灵活用工接受程度持续提高。海外头部人服公司韧性强劲，把握行业性机遇满足客户需求，在疫后实现业绩快速反弹，营业利润显著增长，2021财年Adecco/Randstad/Manpower/ADP/Recruit实现营收209亿欧元/246亿欧元/207亿美元/150亿美元/28,700亿日元，同比增长7%/19%/15%/3%/27%，2022年一季度，除Adecco外，其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平。分业务看，长期聘用业绩恢复优于灵活用工，外包及科技业务疫后增速亮眼，Randstad招聘流程外包业务增势强劲，Adecco外包及咨询服务业务增幅显著，Manpower各项业务持续稳定发展，Recruit人力资源技术服务营收高增，ADP专业雇主业务或大有可为。
　　中国人服疫后基本面改善，海外复苏逻辑有望重演，行业长期发展空间广阔。2022年12月国内防疫政策实质性调整，基本面将持续改善。展望中国人服市场，短期看，参考海外，预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放。长期看，国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出，大学及以上学历就业者失业率达到16.4%，大学生“就业难”问题显著。由于人口红利消退与老龄化加剧，企业用人成本持续提升，降本增效需求显著。产业结构方面，随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复，人服行业有望迎来新增长，其中，灵活用工市场有望进一步发展，推动整个行业快速回暖。政策引导方面，在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上，人社部进一步部署人服行业创新发展计划，助力行业提速发展。
　　国内人服巨头乘风而上，看好行业性机会带来业绩和估值提升。北京城乡/外服控股是综合性国资人服公司，国资禀赋优异，客户积累深厚，在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长，同时坚持数字化投入提升服务水平。科锐国际/人瑞人才/万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下，有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长，数字化转型显著提升竞争能力，此外科锐前瞻性布局海外，已率先享受海外复苏红利。BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者，预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加，公司目前已恢复注册用户规模再创新高，聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间。看好国内人服企业持续深耕行业，实现业绩和估值双击。推荐：北京城乡、科锐国际，建议关注：外服控股、BOSS直聘、人瑞人才、万宝盛华、同道猎聘。
　　风险提示：疫后复苏不及预期，市场竞争加剧，行业政策、法规变化。
　　

研究报告全文：行业及产社会服务业2023年02月09日与共振上行人服开启新一轮成行业研长周期究行看好人力资源疫后复苏的海外经验启示业深度相关研究本期投资提示春节黄金周回归旅游消费复苏-休闲证服务行业2023春节假期数据解读海外就业市场疫后迅速回暖劳动力供需两端复苏节奏错位造成用工短缺2020年海外券2023年1月29日主要经济体受疫情冲击劳动力市场短期萎缩2021年下半年起发达经济体逐步调整研可选消费短期承压中长期消费复苏可防疫政策生产和消费均有所恢复受疫情冲击更大的服务业表现更强弹性就业市场随究期-12月社会零售品消费数据点评报之回暖主要经济体失业率和就业率基本恢复至疫前水平企业用工需求迅速复苏职位2023年1月17日告需求超过疫前水平服务业职位需求旺盛但用工需求大幅反弹下劳动力回归市场节奏相对滞后供需失衡下职位空缺率创新高引发企业加薪抢夺职工短期职位空缺率及薪证券分析师资水平仍将处于高位食宿服务和医疗保健等领域职位空缺现象突出后疫情时代员工赵令伊A0230518100003希望灵活安排远程工作时间远程或混合工作模式将继续存在zhaoly2swsresearchcom研究支持海外人服巨头迈过短期波折把握机遇疫后业绩迈上新台阶人服行业整体顺周期且高弹曹敦鑫A0230121070010性后疫情时代用工短缺企业对中介机构需求增加同时持续攀升用工成本推动灵活用caodxswsresearchcom工接受程度持续提高海外头部人服公司韧性强劲把握行业性机遇满足客户需求在疫联系人曹敦鑫后实现业绩快速反弹营业利润显著增长2021财年862123297818AdeccoRandstadManpowerADPRecruit实现营收209亿欧元246亿欧元207亿caodxswsresearchcom美元150亿美元28700亿日元同比增长719153272022年一季度除Adecco外其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平分业务看长期聘用业绩恢复优于灵活用工外包及科技业务疫后增速亮眼Randstad招聘流程外包业务增势强劲Adecco外包及咨询服务业务增幅显著Manpower各项业务持续稳定发展Recruit人力资源技术服务营收高增ADP专业雇主业务或大有可为中国人服疫后基本面改善海外复苏逻辑有望重演行业长期发展空间广阔2022年12月国内防疫政策实质性调整基本面将持续改善展望中国人服市场短期看参考海外预计企业受疫情抑制用人需求将在我国消费和经济复苏进程中逐步释放长期看国内劳动力供需结构性矛盾仍较突出大学及以上学历就业者失业率达到164大学生就业难问题显著由于人口红利消退与老龄化加剧企业用人成本持续提升降本增效需求显著产业结构方面随着我国产业结构向高端制造与服务业转型升级和防疫政策放开后服务业的大幅修复人服行业有望迎来新增长其中灵活用工市场有望进一步发展推动整个行业快速回暖政策引导方面在持续推动稳就业政策与就业优先战略的基础上人社部进一步部署人服行业创新发展计划助力行业提速发展国内人服巨头乘风而上看好行业性机会带来业绩和估值提升北京城乡外服控股是综合性国资人服公司国资禀赋优异客户积累深厚在现有客户基础上公司发力外包业务推动业绩高速增长同时坚持数字化投入提升服务水平科锐国际人瑞人才万宝盛华等灵活用工公司在招聘核心竞争能力加持下有望受益于疫后灵活用工赛道新一轮成长数字化转型显著提升竞争能力此外科锐前瞻性布局海外已率先享受海外复苏红利BOSS直聘作为互联网招聘直聊模式开创者预计显著受益于就业市场疫后复苏带来的招聘需求增加公司目前已恢复注册用户规模再创新高聚焦蓝领用户有助于挖掘新增长空间看好国内人服企业持续深耕行业实现业绩和估值双击推荐北京城乡科锐国际建议关注外服控股BOSS直聘人瑞人才万宝盛华同道猎聘风险提示疫后复苏不及预期市场竞争加剧行业政策法规变化请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见参考海外国内防疫措施调整优化后就业市场基本面持续改善看好头部公司把握行业机遇实现业绩反弹复苏2022年12月起防疫措施实质性调整优化居民经济生活逐步回归常态企业运营回归正轨信心持续修复参考海外人服行业复苏经验我们预计用人企业疫情期间受抑制的用工需求有望在疫后快速释放针对整体劳动力市场信息不对称及供需错配困境具备中介属性的人服机构能有效减少劳动力市场信息不对称程度平衡市场供需关系重要性进一步凸显我们认为国内头部人服公司在后疫情时代有能力通过高成长性外包业务驱动业绩快速增长预期招聘和猎头等高毛利业务修复带来利润端改善同时发力数字化持续提升业务端和运营端竞争效率看好头部公司业绩快速修复驱动估值进一步提升推荐北京城乡科锐国际建议关注外服控股Boss直聘人瑞人才万宝盛华同道猎聘原因及逻辑海外市场2021年下半年以来海外疫情常态化劳动力市场迅速回暖然而劳动力供需两端复苏节奏错位出现人才短缺且供需缺口持续扩大职位空缺率走高部分行业如服务业人才供不应求现象尤其突出人才短缺迫使企业提升职工薪资水平争抢劳动者同时寻求第三方专业机构帮助匹配供需国际头部人服机构迎来行业性机会实现业绩快速恢复中国市场2022年二季度疫情反复叠加消费和经济走弱用人企业主动削减用人需求劳动力市场遇冷2022年12月以来国内防疫政策实质性调整基本面预期将持续改善展望中国人服市场参考海外企业信心不断修复人才需求先行受疫情抑制用工需求预期迅速释放人力资源行业业绩有望先于消费和经济实现反弹重点公司北京城乡2022年4月12日公司发布与北京外企人力资源有限公司重大资产重组草案北京外企是中国首家人服公司综合性优势显著兼具北京国资背景赋予资源优势以及市场化运作带来的经营效率在经济复苏期高成长性的外包业务有望推动公司业绩实现高速增长丰富的客户资源是盈利能力可持续提升的保障公司可在现有优质客户基础上通过N次销售和交叉销售深化客户价值实现盈利能力稳定提升科锐国际公司是领先的技术驱动型整体人才解决方案提供商招聘核心能力突出劳动力市场回暖后灵活用工业务预期保持高速增长同时招聘和猎头业务复苏有望改善公司盈利能力此外公司持续深耕数字化全球化筑牢招聘核心优势拓展业务覆盖范围同时通过技术赋能开拓平台业务打造第二增长曲线进一步增强盈利能力外服控股公司致力于为用工企业提供一站式人力资源服务大客户合作关系稳定人事管理等传统业务保持稳健增长同时外包和薪酬福利等新业务受益于灵活用工渗透率提升以及行业数字化转型有望实现高增速此外公司外延并购顺利收购远茂股份后双方预期发挥协同效应提升灵活用工竞争优势BOSS直聘公司是中国在线招聘领军企业开创性的直聊模式改变行业生态同时作为首个采用基于信息流双边推荐系统平台强大算法驱动更精准人岗匹配保持以技术为核心的平台竞争优势持续吸引更多非专业招聘Bosses加入平台此外公司深耕蓝领用户领域推出海螺优选蓝领职位保真计划有望打造第二增量点有别于大众的认识市场普遍认为疫后中国人服市场将恢复至疫情前增长水平我们认为市场低估了人服市场复苏力度参考海外市场国内人服行业复苏分为两个阶段1企业释放受抑制用工需求人服机构业绩恢复至疫前水平2企业出于发展考虑进一步释放人才需求劳动力供需复苏节奏可能错位导致部分领域产生用工缺口专业中介机构收获增量需求行业显著受益于消费经济复苏景气度上行请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共43页简单金融成就梦想行业深度目录1海外就业市场疫后迅速回暖劳动力供需复苏错位职位缺口扩大811海外发达经济体调整防疫政策市场基本面迅速复苏812疫后企业用工需求复苏海外主要经济体劳动力市场回暖913海外劳动力回归市场节奏滞后劳动力供需关系出现失衡1014远程或混合工作模式将继续存在122迈过短期波折国际人服巨头疫后业绩迈上新阶1321海外人服行业发展领先行业趋于成熟1322海外人服行业韧性强劲龙头公司业绩企稳回升15221Randstad技术推动差异化服务人力巨头实现疫后业绩回升17222Adecco营收恢复疫前水平外包收入大幅增长19223Manpower欧洲巨头疫后持续恢复多业务并进持续稳定发力21224Recruit多品牌推动业绩增长疫后营收强势恢复23225ADP深耕人服七十余载疫后营收盈利持续恢复253中国人服开启疫后新篇海外复苏逻辑有望重演2731防疫政策优化调整就业市场基本面有望持续改善2732疫后灵活用工渗透率提升空间广人服数字化大有可为2933政策支持稳就业保民生人服行业创新发展在行动314国内人服巨头乘风而上重视行业性机会带来超预期业绩3241北京城乡重组进展顺利业绩兼具韧性和成长性3242科锐国际外包数字化驱动业绩增长全球布局享受海外复苏红利3343外服控股国内海外外延扩张数字化转型稳步推进3444BOSS直聘港股双重主要上市恢复注册用户数创新高3645人瑞人才并购加速扩大业务版图技术赋能招聘提效3746万宝盛华灵工业务发展未来可期数字化赋能科技生态395投资分析意见40请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共43页简单金融成就梦想行业深度图表目录图1主要经济体防控严格指数自2022年开始均有下降8图22019-2022年主要经济体零售额增速均有回暖8图3主要经济体制造业PMI恢复有所放缓9图4主要经济体服务业PMI反弹力度更甚且逐渐企稳9图5全球主要经济体失业率趋势9图6全球主要经济体就业率趋势9图7疫后海外主要经济体职位需求恢复10图8海外主要经济体高需求职位指数排名10图9美国劳动力参与率恢复滞后于经济恢复11图10美英两国就业人数回升较需求十分缓慢11图11主要经济体职位空缺率创新高11图12主要经济体企业薪酬逐步提升11图132021年末英国住宿和餐饮行业职位空缺率达7912图142022年一季度末美国住宿和餐饮行业职位空缺率达10312图15海外50以上的员工已有远程工作设备13图16海外员工希望远程工作时间占总工作时间40以上13图17海外人力资源行业发展历程13图18疫情前全球人力资源服务市场规模逐年增加14图19疫情前全球头部人力资源公司营收增速放缓14图20欧盟GDP增速与灵活用工活动增速趋势对比14图21美国GDP增速与灵活用工活动增速趋势对比14图22欧盟疫后灵活用工渗透率不断提高15图23美国非全日制就业人数呈现增长趋势15图24国际头部人力资源公司业绩恢复情况15图25龙头公司业绩季度恢复至19年同期水平15图26头部人力资源公司分业务业绩恢复情况16图27头部公司营业利润及较19年同期恢复情况16图28头部公司净利润率韧性凸显17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共43页简单金融成就梦想行业深度图29头部人力资源公司毛利率有所提升17图30Randstad主要服务矩阵17图31Randstad2022Q3营业收入及净利润较2019年同期大幅增长18图32Randstad2022Q3毛利率同比增长11pct达到2118图33Randstad主要品牌矩阵18图34Randstad2022Q3全球业务同比增长28618图352022Q3招聘流程外包业务同比增长75419图36Randstad2022Q3北美业务营业收入占比20719图37Adecco疫后营收逐步恢复20图38外包及咨询服务业务营收大幅增长20图39Adecco业务以欧洲为主20图40Adecco在德语国家营收高增20图41Adecco在欧洲地区利润率恢复21图42Adecco旗下主要品牌21图43Akkodis营收增长势头强劲21图44LHH受数字化投资增加影响利润率下滑21图45Manpower各子品牌职能22图46Manpower主要品牌矩阵22图47Manpower疫后盈利能力有所恢复22图48Manpower2022Q3营收及净利润恢复至2019同期23图49Manpower各项业务营收逐渐回升至疫情前水平23图50Manpower全球业务营收及增速美国市场增速强劲23图51Recruit主要品牌矩阵24图52Recruit近一半营收来自Staffing业务24图53Recruit营收及利润恢复疫前水平24图54Recruit盈利能力恢复24图55HRTechnology业务营收高速增长25图56非传统业务EBITDA利润率较高25图57ADP主要产品与解决方案矩阵25图58ADP营业收入与净利润增速均恢复至疫情前水平26请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共43页简单金融成就梦想行业深度图59疫情后ADP盈利能力有所恢复26图60ADP主营HCM与HRO业务发展稳中向好26图61ADP专业雇主服务占比持续提升26图62ADP三大战略业务支柱27图63ADP专业雇主服务EBIT利润率稳中有升27图64新冠实施乙类乙管方案主要措施27图65自11月国内27座核心城市地铁客运量趋势27图662022年国内失业率有所上升28图6721-25岁城镇劳动者失业率学历分布特征28图68国内青年劳动者失业率偏高28图69企业求人倍率仍高于疫前水平29图70企业用人成本持续提升29图71第三产业从业人员占比逐年提升29图72疫情下服务业PMI明显下滑29图73稳定或扩大灵活用工规模的企业比例超5030图742024年灵活用工市场规模有望超过17万亿30图75FESCO旗下重要子公司外企德科32图76外企德科服务客户超23000家32图77北京外企依托品牌渠道产品优势扩大新客户规模同时深挖老客户价值33图78受疫情影响科锐外包员工人数增长一度放缓34图79科锐海外业务受益于行业复苏实现高速增长34图80科锐国际研发投入稳步增长34图81科锐国际打造技术服务平台生态模式34图82外服控股数字化平台与系统矩阵36图83外服控股研发费用率逐年上升36图84BOSS直聘月活用户数达到3240万人36图85BOSS直聘22Q3营业收入达到1179亿元36图86BOSS直聘智能推荐流程37图87BOSS直聘蓝领用户占比有望提升37图882022年上半年营收达1734亿元38请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共43页简单金融成就梦想行业深度图89人瑞人才加码数字化服务及金融领域业务市场在岗人数呈上升趋势38图90技术驱动人力资源服务38图91瑞享云OCSaaS解决传统HRSaaS痛点38图92万宝盛华灵工业务持续稳定增长39图93万宝盛华灵工业务中获介绍职业的合约员工人数逐年攀升39图94万宝盛华职场科技平台架构40图952022年上半年万宝盛华数字化平台用户数据40表1国内头部人服公司加大数字化布局30表2关于实施人力资源服务业创新发展行动计划2023-2025年的通知内容总结31表3外服控股收购远茂股份进展35表4人力资源行业重点公司估值表42请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共43页简单金融成就梦想行业深度1海外就业市场疫后迅速回暖劳动力供需复苏错位职位缺口扩大11海外发达经济体调整防疫政策市场基本面迅速复苏海外主要经济体自2022年起逐步放宽防疫政策市场经济活动逐步活跃基本面企稳2020年新冠疫情首次爆发在冠状病毒的扩散和变异过程中各国不断积累防疫经验研制疫苗药物2021年开始全球主要经济体开始逐步优化放宽防疫政策牛津大学公布的疫情防控严格指数显示2022年起主要经济体疫情防控严格程度均有大幅下降各国逐渐走向与病毒共存阶段欧美放开节奏整体较快防控措施放松对消费者信心的提振作用明显2022年二季度开始主要经济体零售额回暖趋势显现市场经济活动逐步活跃美国2022年10月零售额同比增长785达到6881亿美元较2019年疫前同期增长3202图1主要经济体防控严格指数自2022年开始均有图22019-2022年主要经济体零售额增速均有回下降暖100806040200澳大利亚法国德国日本英国美国资料来源OurWorldinData申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究疫后制造业与服务业均有所回升但服务业回升态势更为明显且稳定2020年以来全球主要经济体受疫情持续冲击制造业与服务业均受到明显影响PMI指数明显下滑其中服务业受冲击更甚但随着疫情逐步平稳各国不断调整防疫政策制造业与服务业逐步复苏各国服务业反弹力度普遍大于制造业复苏进程更快英国2022年12月英国制造业PMI指数为4530为2019年同期的954而同期服务业PMI指数为499为2019年同期的998此外面对2022年下半年以来通货膨胀造成的成本升高相较制造业PMI呈现下滑态势服务业PMI始终保持韧性目前已趋于稳定请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共43页简单金融成就梦想行业深度图3主要经济体制造业PMI恢复有所放缓图4主要经济体服务业PMI反弹力度更甚且逐渐企稳资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究12疫后企业用工需求复苏海外主要经济体劳动力市场回暖海外劳动力市场疫后回暖主要经济体失业率基本恢复至疫前水平2020年疫情爆发后全球主要经济体失业率出现大幅增长2021年下半年海外主要经济体逐步放开防疫政策劳动力市场逐步复苏2022年8月主要经济体劳动力市场已恢复至疫前水平美国失业率37同2019年持平英国失业率降至36相比2019年同期减少02日本失业率达25相比2019年同期增加02英日就业率受疫情影响较小美国就业率疫后缓慢恢复疫情前美国日本就业率均在60左右英国就业率维持在615以上2020年4月美国受疫情影响就业率大幅下滑至513此后随疫情影响消退缓慢恢复至2022年3月恢复至60并维持英国就业率自2020年2月6186小幅下滑至2021年1月5998缓慢恢复至2022年下半年6075左右仍略低于疫情前水平图5全球主要经济体失业率趋势图6全球主要经济体就业率趋势166414621260105885664542520502019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11加拿大法国英国日本韩国美国美国英国日本资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究疫情后海外主要经济体企业用工需求迅速复苏根据Indeed数据疫情爆发后发达经济体劳动力需求萎缩英美法澳加职位需求短期内下滑到疫情前4060德国和日本需求受影响较小至少维持在疫前75水平以上21年上半年除日本发达经济体职位需求陆续恢复至疫前水平21年下半年发达经济体逐步调整防疫政策职位需求开启快速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共43页简单金融成就梦想行业深度反弹迅速超过疫前水平22年至今除澳大利亚外其他国家职位需求基本维持平稳保持在疫情前水平的150左右服务业职位需求旺盛增长集中在卫生护理仓储物流等领域据Indeed统计七个海外主要经济体中有五个国家的清洁卫生职位需求增长排在前五是需求增幅最大的行业其次是装载与仓储和治疗物流服务需求排名比较一致对于护理个人护理与家庭保健幼儿服务等职位不同国家需求有较大差异法国美国需求增幅大英国日本增幅小欧美国家对牙医需求增幅也较大图7疫后海外主要经济体职位需求恢复图8海外主要经济体高需求职位指数排名300澳大利亚加拿大法国德国日本英国美国250建设32056197731473311567242416415162118375生产与制造273915174114158123162317320711907618713200治疗26621617891030284184610无数据1875718237150牙医3055718347无数据2372415352415392018199100护理2865102158139041无数据1313013273117061350个人护理与4445217861134622无数据15182514942318534家庭保健0幼儿服务249618无数据2262824812115535166714181110清洁卫生431631924433032444317311820322157723装载与仓储452411863617371718251125023159916165115澳大利亚加拿大德国法国英国美国日本物流服务3041816651917681516151821917158317162418注Indeed职位需求指数以2020年2月1日为基期取值注Indeed职位需求指数以2020年2月1日为基期取值100数据统计至2023年1月6日100数据统计至2023年1月6日资料来源Indeed申万宏源研究资料来源Indeed申万宏源研究13海外劳动力回归市场节奏滞后劳动力供需关系出现失衡求职者回归劳动力市场节奏较缓慢滞后于快速增加的职位空缺疫情以来发达经济体就业市场长期受到劳动力短缺影响主因疫情后劳动力恢复节奏滞后2020年疫情爆发后仅6个月美国制造业和服务业PMI均恢复至疫情前水平用工需求不断攀升相比之下劳动力恢复迟缓美国劳动力参与率自20年7月后涨势趋缓22年仍处于历史低位用工需求和劳动力参与度复苏节奏错位导致职位空缺水平增加就业市场供需持续失衡从具体的供需人数来看根据Indeed职位需求指数2021年上半年海外部分经济体劳动力需求已基本回到疫情前水平但从就业人数看发达经济体就业人数直到22年底才接近疫前水平美国就业人数于2022年10月才回升至2019年同期水平英国就业人数至今尚未恢复至疫情前同期这导致劳动力供需失衡期至少维持一年半甚至以上请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共43页简单金融成就梦想行业深度图9美国劳动力参与率恢复滞后于经济恢复图10美英两国就业人数回升较需求十分缓慢80647063606250406130602059100582019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09制造业PMI左轴服务业PMI左轴劳动力参与率右轴资料来源WindTRADINGECONOMICS申万宏源研资料来源CEIC申万宏源研究究疫情态势放缓主要经济体企业用工需求重启职位空缺率创新高企业高薪抢夺职工2020年疫情爆发企业受疫情影响降本需求增加用工需求持续减弱主要经济体职位空缺率走低2020年3月末美国职位空缺率降至37新加坡职位空缺率降至212020年6月末英国职位空缺率降至11欧盟27国职位空缺率降至1均为2017年以来历史新低20年下半年开始疫情影响逐步减弱进入21年各国防疫政策逐步宽松市场经济活动逐步恢复企业用人需求重启主要发达国家出现大面积职位空缺劳动力市场职位空缺率加速增长2022年9月末美国新加坡英国欧盟27国职位空缺率升至65524122较2019年同期增长20281407pct疫后经济重启激发对劳动力的大量需求劳动力市场供需不平衡引发企业加薪潮争抢求职者成为短期市场趋势22年下半年起通货膨胀和经济衰退预期共同作用下职位空缺率以及薪资水平增长有所放缓但仍处于高位图11主要经济体职位空缺率创新高图12主要经济体企业薪酬逐步提升701586071065055440302301020-5美国私人非农企业全部员工平均时薪美元英国平均周薪十英镑新加坡欧盟英国美国美国私人非农企业全部员工平均时薪YOY右轴英国平均周薪YOY右轴资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究用工需求重启食宿服务业和医疗保健类职位短缺进入2021年发达经济体服务业率先恢复复苏势头强劲但劳动力供给恢复滞后带来较严重的劳动力短缺问题2021年12月末英国住宿和餐饮行业职位空缺率达79较2019年同期增加42pct2022年3月末美国食宿服务行业职位空缺率增长至103较2019年同期增加66pct与此同时疫情常态化下卫生保健服务以及疫苗接种工作对健康护理人员的需求相应较大叠加工作压力下医护人员离职人数增加医疗保健行业职位空缺率保持在高位2022年9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共43页简单金融成就梦想行业深度月末英国医疗保健和社会工作行业职位空缺率增至51较2019年同期增长17pct2022年3月末美国医疗保健和社会援助行业职位空缺率增至9较2019年同期增长42pct根据WEC统计2020年主要国家和地区健康部门第三方派遣人员较2019年都有所增加人力资源服务机构通过提供培训机会和就业机会促进劳动力向健康部门过渡图132021年末英国住宿和餐饮行业职位空缺率达图142022年一季度末美国住宿和餐饮行业职位空79缺率达1031012810866442200制造业建筑业建筑业制造业住宿和餐饮业服务总额食宿服务零售贸易零售医疗保健和社会工作交通和仓储休闲和餐饮LH运输和仓储批发医疗保健和社会援助资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究14远程或混合工作模式将继续存在后疫情时代大部分员工具有远程工作条件疫情带来的封控和居家办公改变了许多职工尤其是案头工作人员对待远程或混合工作的态度他们具备了开展远程工作的条件适应远程工作根据Adecco的调研全球71的员工已有有效开展远程工作的设备主要国家和地区远程工作设备配备率达50以上员工希望混合工作模式继续存在灵活安排远程工作时间虽然疫情影响逐渐消退但远程或混合工作模式与工作习惯将继续占据员工心智全球范围内的员工希望混合工作模式继续存在理想的远程工作时间占总工作时间53超七成员工认为混合工作模式更有利于公平尤其是使父母残疾人获得更多工作机会近八成的员工认为提升远程和现场工作时间安排的灵活性对雇员和雇主都有好处这一点在管理人员和非管理人员之间达成共识综上可见混合工作模式将继续存在请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共43页简单金融成就梦想行业深度图15海外50以上的员工已有远程工作设备图16海外员工希望远程工作时间占总工作时间40以上9070806070506050404030302020101000资料来源Adecco申万宏源研究资料来源Adecco申万宏源研究2迈过短期波折国际人服巨头疫后业绩迈上新阶21海外人服行业发展领先行业趋于成熟海外人力资源服务起步早发展充分人服机构最早可追溯到1650年英国职业中介所19世纪末合法的劳动力交易市场在全英铺开而具有现代意义的人服业务则在二战后快速兴起行业受多轮经济盛衰周期影响形成了多样化的细分业务诞生了RandstadAdeccoRecruit等行业巨头通过兼并收购拓展海外业务并紧跟科技发展趋势持续融合新兴科技创新开拓新业务形态海外人力资源服务规模大业态精细齐全根据WEC报告2020年美国日本英国人力资源市场销售收入分别为1071657367亿欧元占据全球前三同时业态发展日臻成熟所提供的服务已经覆盖到求职者整个职业生命周期完成全流程精细化分工海外头部人力资源机构体量巨大2021HRoot全球人力资源服务机构50强榜单中海外人力资源机构RandstadAdeccoRecruit凭借24432307207亿美元的营业收入占据前三中国企业占据五席除中智外与头部外资机构体量相差甚远图17海外人力资源行业发展历程起步规范期曲折发展期创新发展期19世纪末-19501950-19901990至今19世纪末欧美市场经济繁荣劳动力市场计算机科技发展萨班斯法案颁布财会人英美劳动力供不应求推动人力机构业务创新催生程序员招聘员需求激增外包和自由市场中介机海外拓展进入南美亚洲和澳与派遣业务职业平台兴起大型人力构兴起大利亚人资成为全球性行业资源机构加速收购整合194019501960197019801990200020102020二战后士兵复员经济恢复两次石油危机导致经互联网加持下在零工经济兴起女性解放运动影响下美国中济衰退企业被迫削线招聘业务兴起自动化人工智能西部和英国人力资源服务需减用工成本重视灵外包概念引入大数据和区块链等求旺盛人事管理学科出现活用工与薪酬管理MSP业务大受欢迎新兴科技催生新业促进行业科学化规范化促进人资业务多元化务形态资料来源艾瑞咨询申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共43页简单金融成就梦想行业深度全球人力资源服务行业规模逐年提升行业巨头营收增速波动大平均增速放缓根据WEC报告疫情前全球私营人力资源服务行业市场规模呈上升趋势平均年增速4左右截至2019年市场规模达到4950亿欧元2020年受全球疫情停工停产及人员流动率受限的影响人力资源服务行业营收下滑至4658亿欧元人力资源服务行业受经济周期影响较大行业内企业营收增速波动较大选取的五家行业巨头由于主要开展业务的地区不同营收增速波动不完全一致但除Recruit外其他四家企业2015年后平均营收增速较2015年前均有所放缓营收增长相对平稳图18疫情前全球人力资源服务市场规模逐年增加图19疫情前全球头部人力资源公司营收增速放缓6050403020100123456789012345678901-10000000000111111111122YYYYYYYYYYYYYYYYYYYYYFFFFFFFFFFFFFFFFFFFFF-20-30-40RandstadAdeccoRecruitManpowerADP资料来源WEC申万宏源研究资料来源各公司财报申万宏源研究人力资源行业与整体经济形势具有较强的正相关性整体顺周期具备较高弹性从美国人力资源服务市场规模增速与GDP增速的关系来看GDP增速较高时市场规模扩张相对较快反之亦然二者在增速上具有一定的同步性欧盟与美国的GDP增速与灵活用工活动增速对比可以较为明晰地反映出灵工行业具备高弹性的特点图20欧盟GDP增速与灵活用工活动增速趋势对比图21美国GDP增速与灵活用工活动增速趋势对比6050403020100-101Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q21-201Q22-30-40-50GDP增速灵活用工活动增速资料来源WEC申万宏源研究资料来源美国员工协会申万宏源研究后疫情时代企业和求职者灵活用工需求增加短期临时用工成行业发展趋势大流行延续的经济不确定性推动全球用工和就业偏好变迁从供需双方看企业为了应对季节周期越来越多寻求外部招聘支持临时用工的需求上升服务于降本增效及风险回避的目标求职者市场伴随z世代进入职场工作生活平衡与职业探索等观念日益盛行灵活用工成为更有吸引力的选择疫情以来全球灵工渗透率不断提升2021年以来欧盟地区已超14更大的用工弹性给劳动力市场带来活力2021年美国全面放开后劳动者选择非全日制就业的人数不断增长反映就业者对灵活就业的接受程度提高随着未来各国同请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共43页简单金融成就梦想行业深度工同酬监管的逐步落实劳动力市场的人员流动性及费率将进一步提高利好头部人服公司的灵工业务的正向增长图22欧盟疫后灵活用工渗透率不断提高图23美国非全日制就业人数呈现增长趋势15014514013513012512020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2资料来源CEIC申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究22海外人服行业韧性强劲龙头公司业绩企稳回升头部人服公司韧性强劲疫后业绩快速反弹受疫情影响2020年海外头部人服公司业绩承压总体回缩空间小彰显行业韧性20Q4ADP与Recruit率先恢复公司季度营收分别回升至19年同期的10071100492021财年AdeccoRandstadManpowerADPRecruit实现营收209亿欧元246亿欧元207亿美元150亿美元28700亿日元同比增长719153272022年一季度除Adecco外其他头部公司业绩甚至已超越疫情前同期水平22Q2Adecco实现营收594亿欧元首次超越19年同期592亿欧元公司业务基本摆脱疫情影响图24国际头部人力资源公司业绩恢复情况图25龙头公司业绩季度恢复至19年同期水平300402002010000-20FY22FY19FY20FY21FY22ADECCO亿欧元Randstad亿欧元Manpower亿美元ADP亿美元Recruit百亿日元ADECCOyoyRandstadyoyManpoweryoyADPyoyRecruityoy资料来源各公司公告申万宏源研究注图中ADECCO资料来源各公司公告申万宏源研究RandstadManpowerFY22仅包含财年前三季度对应自然年20221-20229ADPFY22包含完整财年对应自然年20217-20226RecruitFY22包含财年前两季度对应自然年20224-20229请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共43页简单金融成就梦想行业深度疫情阶段性影响灵工业务扩张长期聘用业绩恢复优于灵活用工分业务来看灵活用工作为先行指标疫情初期影响头部人服公司业绩2021财年仅Recruit实现超疫前的业绩主因日本疫后临时工需求出现复苏趋势Manpower大中华区实现逆势增长总体业绩恢复仍不及疫前ADECCO公司灵活用工业务仍待增长长期聘用业务由于规模小回升快Randstad等三家头部公司21年营收均实现超越19年水平外包及科技业务发力增长疫后营收增速亮眼21年财年复苏目标基本完成头部人服公司继续发力外包及人力资源科技业务提升2022年各公司业绩增速表现良好2022年三季度AdeccoRandstadManpowerADPRecruit实现营收60亿欧元71亿欧元48亿美元42亿美元8784亿日元同比1612-71025从增速来源看Randstad和Adecco人力资源外包业务势头强劲ADP和Recruit人力资源科技业务需求高涨推动营收增长灵工巨头Manpower长期招聘板块成为增长动力图26头部人力资源公司分业务业绩恢复情况图27头部公司营业利润及较19年同期恢复情况长期聘用灵活用工Randstad亿欧508Recruit百亿日1290元542元2269Manpower亿美578Manpower亿美1849元623元1821ADECCO亿欧577ADECCO亿欧2008元583元172605100100200300FY19FY21FY19FY21资料来源各公司公告申万宏源研究资料来源各公司公告申万宏源研究注图中ADECCORandstadManpowerFY22仅包含财年前三季度对应自然年20221-20229RecruitFY22包含财年前两季度对应自然年20224-20229营业利润显著增长毛利率普遍提升2021年财年海外龙头公司AdeccoRandstadManpowerRecruit实现营业利润8亿欧元10亿欧元6亿美元3789亿日元恢复至19年同期86120911842020年一季度受疫情影响AdeccoRandstadManpowerADPRecruit净利率短暂承压之后均逐步回升至疫情前水平2022年三季度AdeccoRandstadManpowerADPRecruit实现毛利率2121184359高出疫情前19年同期1-5个百分点主要是业务的结构性调整与个别业务费用相对降低导致请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共43页简单金融成就梦想行业深度图28头部公司净利润率韧性凸显图29头部人力资源公司毛利率有所提升2520151050123412341234123QQQQQQQQQQQQQQQ-5191919192020202021212121222222-10ADECCORandstadManpowerADPRecruit资料来源各公司公告申万宏源研究注Randstad资料来源各公司公告申万宏源研究净利润使用调整后归普净利润Adecco和Recruit使用归母净利润221Randstad技术推动差异化服务人力巨头实现疫后业绩回升全球第一大综合性人力资源服务机构服务遍及全球38个国家Randstad成立于1960年总部位于荷兰阿姆斯特丹市服务遍及38个国家地区近4900处分支机构2021年Bloombergconsensus和SIA的报告中Randstad以5的市场份额位居全球综合性人力资源服务机构榜单第一名截至2021年底Randstad主要业务覆盖人才招聘人力资源整体解决方案专业人才招聘及全球业务四大板块产品组合包含12个品牌其全球数据库链接21个国家数据并持续推进全球Newways计划致力于通过多样化数字化产品组合创造价值支持人才和客户应对和利用不断变化的市场趋势成为人力资源技术领域的领跑者图30Randstad主要服务矩阵制造物流和行政工作管理和专业岗位人才招聘专业人才招聘短期临时人员招聘和工资发放临时任务长期长期雇佣长期雇佣咨询和项目SOW解决方案人力资源整体解决方案全球业务其他人力管理服务计划MSP招聘流程外包RPO资源服务职业介绍和职业发展在线人才招聘资料来源公司公告申万宏源研究Randstad2022Q3调整后归普净利润较2019年同期增长17疫后业绩实现快速修复增长2021年Randstad营业收入达2464亿欧元同比增长190收入额创历史新高其中2021Q2公司营业收入首次恢复至疫前同期水平之上2021年公司毛利润同比增长240达到487亿欧元毛利率同比增长06pct达198主因在招聘流程外包RPO请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共43页简单金融成就梦想行业深度业务强劲增势推动下长期雇佣贡献40bps的增长人力资源解决方案业务贡献10bps的增长2021年调整后归普净利润同比增长715达到81亿欧元2022Q3公司营业收入达705亿欧元恢复至2019年疫前同期的1175毛利润同比增长184达到148亿欧元较19年同期增长230毛利率同比增长11pct达到210较19年同期增长09pct调整后归普净利润同比增长120达到24亿欧元较2019年同期增长174调整后归普净利润率达34较2019年同期持平图31Randstad2022Q3营业收入及净利润较图32Randstad2022Q3毛利率同比增长11pct2019年同期大幅增长达到2180025052270020046001502150031004002205030010200019100-50-10-10018Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q318Q118-2-317调整后归普净利率调整后归普净利率较2019年同期营业收入千万欧元调整后归普净利润百万欧元毛利率较2019年同期毛利率右轴yoyyoy营业收入右轴调整后归普净利润右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究招聘流程外包业务势头强劲全球业务营收延续高速增长按业务来看2021Q2以来全球业务保持高速增长2022Q3全球业务同比增长286达到41亿欧元较2019年同期增长392其中招聘外包流程业务同比增长754达到12亿欧元2022Q3人才招聘人力资源解决方案专业人才招聘营收同比增长27190246达到325177163亿欧元其中包含长期雇佣业务同比增长308达187亿欧元按地区来看北美地区业务延续增长趋势2022Q3北美业务营收占比达207图33Randstad主要品牌矩阵图34Randstad2022Q3全球业务同比增长2863500百万欧元605030004025003020002010150001000-10-20500-300-40人才招聘人力资源整体解决方案专业人才招聘全球业务人才招聘yoy右轴人力资源整体解决方案yoy右轴专业人才招聘yoy右轴全球业务yoy右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共43页简单金融成就梦想行业深度图352022Q3招聘流程外包业务同比增长754图36Randstad2022Q3北美业务营业收入占比207250百万欧元2001600百万欧元1601400200120120015080100080010040600050400-402000-8002019Q42022Q12022Q22022Q3长期雇佣招聘流程外包RPO北美荷兰法国德国长期雇佣yoy右轴招聘流程外包RPOyoy右轴意大利比利时和卢森堡伊比利亚欧洲其他地区长期雇佣较2019年同期右轴世界其他地区国际性业务资料来源公司公告申万宏源研究注长期雇佣业务资料来源公司公告申万宏源研究为人才招聘人力资源整体解决方案专业人员招聘业务板块内长期雇佣业务总和招聘流程外包属于全球业务板块222Adecco营收恢复疫前水平外包收入大幅增长世界领先的人才咨询和解决方案公司Adecco由人力资源龙头企业Ecco和Adia于1996年合并而成2021年营业收入2095亿欧元全球人力资源市场份额占比4Adecco集团在全球60个国家和地区设有4389个分支机构全职员工数量超32万人为全球10万余名机构客户提供人力资源服务业务以灵活用工为主涵盖人才招聘职业过渡外包及咨询服务技能培训等多方面营收恢复至疫前水平盈利能力待进一步恢复外包及咨询服务业务增幅显著营收恢复较慢2022Q2恢复至疫前水平利润受收购AKKA及投资数字化转型和销售能力的影响尚未完全恢复Q3营收6044亿欧元归母净利润108亿欧元分别恢复至19年同期的102560公司70以上的业务集中在欧洲受汇率影响很小除具有逆周期属性的职业过渡业务外其他业务较疫情全球爆发前均有所增长占比77的灵活用工业务增速缓慢2022Q3同比增长8第二大业务外包及咨询服务占比172022Q3同比增长70增幅显著请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共43页简单金融成就梦想行业深度图37Adecco疫后营收逐步恢复图38外包及咨询服务业务营收大幅增长1008060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-20-40灵活用工业务人才招聘业务职业过渡业务外包及咨询服务业务技能培训业务资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究Adecco业务以欧洲地区为主德语国家营收及利润率高增美洲地区利润承压Adecco业务主要分布在欧洲地区欧洲营收占73其中来自法国的营收占到28疫后恢复过程中美洲及亚太业务占比降低德语国家业务受益于汽车物流制造业疫后强劲回升以及公司合理的业务定价2022Q3营业收入同比增速高达15EBITA利润率同比显著提升达63南欧中东及北非地区EBITA利润率维持在55以上美洲地区业务受墨西哥立法及监管影响利润率承压灵活用工外包人才招聘业务高需求推动亚太地区营收恢复及利润增长图39Adecco业务以欧洲为主图40Adecco在德语国家营收高增12702860155040302014102202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q39-10-20法国北欧法国北欧德国奥地利瑞士南欧中东北非美洲亚太地区德国奥地利瑞士南欧中东北非美洲亚太地区资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究世界领先的人才咨询和解决方案公司Akkodis营收增长势头强劲LHH投资数字化转型Adecco集团下主要品牌有AdeccoLHH和AkkodisAdecco营收占比75经营传统人力资源服务业务遍布全球LHH营收占比8主营招聘解决方案职业转换与流动等Adecco集团收购咨询公司AKKA与自身科学和IT人员招聘业务Modis结合为Akkodis提供环境能源汽车互联网等领域的咨询和人才服务受益于收购AKKAAkkodis营收高速增长2022Q3营收1039亿欧元达历史新高EBITA利润率受AKKAIT基础设施回收成本抑制维持稳定LHH营收逐年恢复EBITA利润率受数字化投资增加影响有所下降请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共43页简单金融成就梦想