油运业绩弹性得到验证，强调Q1油轮、轨交双主线。2-4月全球油轮股年报一季报业绩兑现，开工后干散油轮运价反弹，正面催化集中，超额收益概率较高建议重视油轮板块，重点推荐干散货油轮双击的招商轮船，中远海能、招商南油。轨交推荐出行需求恢复、基建催化、叠加替代周期三重逻辑共振的思维列控、交控科技。
　　油轮业绩逐季兑现，需求冲击结束，长期牛市开启。克拉克森Q4 VLCCTCE均值为67,650美元/天，相比Q3均值31,740美元/天大幅改善。带脱硫塔的环保型VLCCQ4的平均TCE为87,031美元/天，相比Q3均值55,962美元/天大幅改善。招商轮船年度预增公告披露2022年归母净利润12.8-15.8亿元，扭亏为盈，剔除递延所得税费用6.5亿，预计公司Q4净利润约为12.9-15.9亿元，业绩符合TCE预期。Q4归母净利润，招商轮船预计11亿左右，招商南油5亿左右。继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
　　 2023年下半年，高船价订单将逐步交付释放利润，关注同业竞争解决进程。截止到2023年2月，新造船价格指数为162.88，较2021年3月增长25.1%。根据克拉克森数据库，2022年全球交付船舶运力约8050万载重吨，同比减少7.2%，2023年预计交付船舶运力8200万载重吨，同比增加1.9%。后续关注：（1）新造船价格变化。（2）宏观趋势Beta，钢价下跌&美元升值。（3）同业竞争解决进程。继续推荐中国船舶，关注分拆后的扬子江，中船防务。
　　跨境物流：边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速，推荐华贸物流、嘉友国际。beta端货代价差倒挂利空落地，传统货代转型全链条服务带动客单价提升alpha进入验证期。Q4受疫情影响部分工厂停工影响季度增速，但不影响直客比例上升提升公司盈利能力与竞争力的长逻辑。展望2023年，受益于疫情改善下边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速，跨境物流企业业绩有望保持高增长。
　　快递行业增速受疫情影响放缓，各家快递公司盈利延续修复趋势。据国家邮政局，2022年快递业务量达1105.8亿件，同比增长2.1%，增速受疫情影响放缓。A股快递公司均已披露2022年业绩预告，从归母净利润同比增速来看（取业绩预告中枢），圆通速递（+86%）>顺丰控股（+44%）>韵达股份（-4.5%），申通扭亏为盈；件量同比增速，申通快递（+16.9%）>圆通速递（+5.7%）>顺丰控股（+5.5%）>行业（+2.1%）>韵达股份（-4.3%）展望今年，在需求有较大改善的预期下，行业量、价、利均有希望保持修复态势。短期来看，快递有望受益疫后复苏，中期来看，行业增速的持续放缓，将加速格局的进一步改善，行业格局改善带来的投资机会越来越近。建议重点关注长期逻辑清晰、中期有望受益宏观经济修复、短期业绩持续改善的顺丰控股，加盟快递板块关注数字化转型顺利、业绩稳健增长的圆通速递，关注持续改善的韵达股份、申通快递，关注港股中通快递。
　　航空：22年疫情对航空业影响严重，预计22年航空机场板块公司业绩亏损扩大。需求端：2022年受国内主要航空市场疫情散发的影响，第二季度商旅出行旺季以及第三季度暑运旺季需求均被抑制，客流量长时间处于低位，航空机场业绩惨淡。12月8日“新十条”落地实施后，居民出行意愿明显回升，但12月受疫情感染高峰的影响，基本面仍未进入修复期。供给端：2022年全国机队增速持续放缓，截止22年底国内机队总数4165架，同比增速2.7%，机长/飞机比同比21年有所下降，行业内乘务员总数相较疫情前流失10%，22年因需求持续处于低位，供给端影响暂未显现，预计未来短期恢复阶段对航班量增长至上限有一定影响。从个股来看航空机场2022年亏损显著扩大，其中中国国航、南方航空按业绩公告中值亏损同比扩大100%以上，上海机场中值业绩亏损同比扩大85%。2023年航空机场板块正式进入复苏阶段，关注需求复苏带来的基本面修复。
　　铁路：预计2022年铁路客运类企业业绩大幅下行，23年部分企业业绩有望迎来快速修复。受疫情影响，22年国家铁路累计发送旅客16.1亿人次，为2010年以来最低值。分地区来看，区域性疫情管控政策对不同运行线路的影响存在一定差异性。此外，路网格局、线位、运输服务情况等因素对公司业绩的弹性和长期增长趋势亦有不同影响。主要受京沪两地疫情影响，京沪高铁2022年业绩下滑较为严重。作为我国“八纵八横”高速铁路网核心干线，2023年公司业绩有望迎来较强修复。2022年，铁路货运类业务受疫情影响相对有限，国家铁路全年完成货物发送量39亿吨，同比增长4.7%。预计2023年，铁路货运有望保持稳健增长。推荐：京沪高铁，关注铁龙物流，广汇物流。
　　风险提示：经济增速低于预期，生产安全事故。

研究报告全文：行业及产业交通运输2023年02月10日油运业绩弹性得到验证强调Q1油轮轨交行业研双主线究行看好业交通运输行业2022年年报前瞻点评本期投资提示相关研究元宵节后干散油轮有望共振上行重申油运业绩弹性得到验证强调Q1油轮轨交双主线2-4月全球油轮股年报一季报业绩兑现开工招商轮船首推轨交推荐思维列控交控后干散油轮运价反弹正面催化集中超额收益概率较高建议重视油轮板块重点推荐干散货油轮双击的招商轮船中远海能招商南油轨交推荐出行需求恢复基建催化叠加替代周期三重逻辑共证科技-申万宏源交运一周天地汇券20230130-202302032023年2振的思维列控交控科技研月4日油轮业绩逐季兑现需求冲击结束长期牛市开启克拉克森Q4VLCCTCE均值为67650美元天究顺丰控股基金重仓市值环比增长80相比Q3均值31740美元天大幅改善带脱硫塔的环保型VLCCQ4的平均TCE为87031美元天报航空运输快递铁路运输跨境物流相比Q3均值55962美元天大幅改善招商轮船年度预增公告披露2022年归母净利润128-158告港口板块占比提升较快-2022Q4交运行亿元扭亏为盈剔除递延所得税费用65亿预计公司Q4净利润约为129-159亿元业绩符合TCE预期Q4归母净利润招商轮船预计11亿左右招商南油5亿左右继续推荐中远海能招业基金重仓分析2023年2月2日商轮船招商南油2023年下半年高船价订单将逐步交付释放利润关注同业竞争解决进程截止到2023年2月新造船价格指数为16288较2021年3月增长251根据克拉克森数据库2022年全球交付船证券分析师闫海A0230519010004舶运力约8050万载重吨同比减少722023年预计交付船舶运力8200万载重吨同比增加19yanhaiswsresearchcom后续关注1新造船价格变化2宏观趋势Beta钢价下跌美元升值3同业竞争解决研究支持进程继续推荐中国船舶关注分拆后的扬子江中船防务邹杰伟A0230121060001跨境物流边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速推荐华贸物流嘉友国际betazoujwswsresearchcom端货代价差倒挂利空落地传统货代转型全链条服务带动客单价提升alpha进入验证期Q4受疫情联系人影响部分工厂停工影响季度增速但不影响直客比例上升提升公司盈利能力与竞争力的长逻辑展望邹杰伟2023年受益于疫情改善下边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速跨境物流企业业862123297818绩有望保持高增长zoujwswsresearchcom快递行业增速受疫情影响放缓各家快递公司盈利延续修复趋势据国家邮政局2022年快递业务量达11058亿件同比增长21增速受疫情影响放缓A股快递公司均已披露2022年业绩预告从归母净利润同比增速来看取业绩预告中枢圆通速递86顺丰控股44韵达股份-45申通扭亏为盈件量同比增速申通快递169圆通速递57顺丰控股55行业21韵达股份-43展望今年在需求有较大改善的预期下行业量价利均有希望保持修复态势短期来看快递有望受益疫后复苏中期来看行业增速的持续放缓将加速格局的进一步改善行业格局改善带来的投资机会越来越近建议重点关注长期逻辑清晰中期有望受益宏观经济修复短期业绩持续改善的顺丰控股加盟快递板块关注数字化转型顺利业绩稳健增长的圆通速递关注持续改善的韵达股份申通快递关注港股中通快递航空22年疫情对航空业影响严重预计22年航空机场板块公司业绩亏损扩大需求端2022年受国内主要航空市场疫情散发的影响第二季度商旅出行旺季以及第三季度暑运旺季需求均被抑制客流量长时间处于低位航空机场业绩惨淡12月8日新十条落地实施后居民出行意愿明显回升但12月受疫情感染高峰的影响基本面仍未进入修复期供给端2022年全国机队增速持续放缓截止22年底国内机队总数4165架同比增速27机长飞机比同比21年有所下降行业内乘务员总数相较疫情前流失1022年因需求持续处于低位供给端影响暂未显现预计未来短期恢复阶段对航班量增长至上限有一定影响从个股来看航空机场2022年亏损显著扩大其中中国国航南方航空按业绩公告中值亏损同比扩大100以上上海机场中值业绩亏损同比扩大852023年航空机场板块正式进入复苏阶段关注需求复苏带来的基本面修复铁路预计2022年铁路客运类企业业绩大幅下行23年部分企业业绩有望迎来快速修复受疫情影响22年国家铁路累计发送旅客161亿人次为2010年以来最低值分地区来看区域性疫情管控政策对不同运行线路的影响存在一定差异性此外路网格局线位运输服务情况等因素对公司业绩的弹性和长期增长趋势亦有不同影响主要受京沪两地疫情影响京沪高铁2022年业绩下滑较为严重作为我国八纵八横高速铁路网核心干线2023年公司业绩有望迎来较强修复2022年铁路货运类业务受疫情影响相对有限国家铁路全年完成货物发送量39亿吨同比增长47预计2023年铁路货运有望保持稳健增长推荐京沪高铁关注铁龙物流广汇物流风险提示经济增速低于预期生产安全事故请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明JIE行业点评油运业绩弹性得到验证强调Q1油轮轨交双主线2-4月全球油轮股年报一季报业绩兑现开工后干散油轮运价反弹正面催化集中超额收益概率较高建议重视油轮板块重点推荐干散货油轮双击的招商轮船中远海能招商南油轨交推荐出行需求恢复基建催化叠加替代周期三重逻辑共振的思维列控交控科技油轮业绩逐季兑现需求冲击结束长期牛市开启克拉克森Q4VLCCTCE均值为67650美元天相比Q3均值31740美元天大幅改善带脱硫塔的环保型VLCCQ4的平均TCE为87031美元天相比Q3均值55962美元天大幅改善招商轮船年度预增公告披露2022年归母净利润128-158亿元扭亏为盈剔除递延所得税费用65亿预计公司Q4净利润约为129-159亿元业绩符合预期Q4归母净利润招商轮船预计11亿左右招商南油5亿左右继续推荐中远海能招商轮船招商南油2023年下半年高船价订单将逐步交付释放利润关注同业竞争解决进程截止到2023年2月新造船价格指数为16288较2021年3月增长251干散货油轮集装箱新造船价格指数为156361920610218较2021年3月增长174270228根据克拉克森数据库2022年全球交付船舶运力约8050万载重吨同比减少72其中油轮散货船LNG船集装箱船其他船293092511764百万载重吨同比增长98-189-537-082802023年预计交付船舶运力8200万载重吨同比增加19其中油轮散货船LNG船集装箱船其他船173333421568百万载重吨同比增长-4147836083862后续关注1新造船价格变化2宏观趋势Beta钢价下跌美元升值3同业竞争解决进程继续推荐中国船舶关注分拆后的扬子江中船防务跨境物流边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速推荐华贸物流嘉友国际beta端货代价差倒挂利空落地传统货代转型全链条服务带动客单价提升alpha进入验证期Q4受疫情影响部分工厂停工影响季度增速但不影响直客比例上升提升公司盈利能力与竞争力的长逻辑2012-2015集运价格回落议价能力从船公司转向货代海外跨境物流巨头德迅DSV均上涨货代股价与集运价格不存在线性关系推荐华贸物流22年伴随国家一带一路战略的推进部分以一带一路国家为主要业务区域的企业享受到了中国与新兴经济体之间双边经济合作日益紧密的红利嘉友国际作为一家轻资产重资产业务双轮驱动的企业22年公司业绩保持高增长展望2023年受益于疫情改善下边境通关量的边际改善和新兴业务区域业务的高增速跨境物流企业业绩有望保持高增长推荐嘉友国际华贸物流快递行业增速受疫情影响放缓各家快递公司盈利延续修复趋势据国家邮政局2022年快递业务量达11058亿件同比增长21增速受疫情影响放缓A股快递公司均已披露2022年业绩预告从归母净利润同比增速来看取业绩预告中枢圆通速递86顺丰控股44韵达股份-45申通扭亏为盈件量同比增速申通快递169圆通速递57顺丰控股55行业21韵达股份-43展望今年在需求有较大改善的预期下行业量价利均有希望保持请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评修复态势短期来看快递有望受益疫后复苏中期来看行业增速的持续放缓将加速格局的进一步改善行业格局改善带来的投资机会越来越近建议重点关注长期逻辑清晰中期有望受益宏观经济修复短期业绩持续改善的顺丰控股加盟快递板块关注数字化转型顺利业绩稳健增长的圆通速递关注持续改善的韵达股份申通快递关注港股中通快递航空22年疫情对航空业影响严重预计22年航空机场板块公司业绩亏损扩大需求端2022年受国内主要航空市场疫情散发的影响第二季度商旅出行旺季以及第三季度暑运旺季需求均被抑制客流量长时间处于低位航空机场业绩惨淡12月8日新十条落地实施后居民出行意愿明显回升但12月受疫情感染高峰的影响基本面仍未进入修复期供给端2022年全国机队增速持续放缓截止22年底国内机队总数4165架同比增速27机长飞机比同比21年有所下降行业内乘务员总数相较疫情前流失1022年因需求持续处于低位供给端影响暂未显现预计未来短期恢复阶段对航班量增长至上限有一定影响从个股来看航空机场2022年亏损显著扩大其中中国国航南方航空按业绩公告中值亏损同比扩大100以上上海机场中值业绩亏损同比扩大852023年航空机场板块正式进入复苏阶段关注需求复苏带来的基本面修复铁路预计2022年铁路客运类企业业绩大幅下行23年部分企业业绩有望迎来快速修复受疫情影响22年国家铁路累计发送旅客161亿人次为2010年以来最低值分地区来看区域性疫情管控政策对不同运行线路的影响存在一定差异性此外路网格局线位运输服务情况等因素对公司业绩的弹性和长期增长趋势亦有不同影响主要受京沪两地疫情影响京沪高铁2022年业绩下滑较为严重作为我国八纵八横高速铁路网核心干线2023年公司业绩有望迎来较强修复2022年铁路货运类业务受疫情影响相对有限国家铁路全年完成货物发送量39亿吨同比增长47预计2023年铁路货运有望保持稳健增长推荐京沪高铁关注铁龙物流广汇物流公路受疫情影响22年全国高速公路车流量较疫情前有所下滑相关上市公司业绩预计亦受到较大影响结合23年春运期间高速公路中小客车流量恢复情况中小客车流量已超过19年同期水平考虑到居民近年出行方式的变化和小汽车保有量的持续上涨预计2023年高速公路企业车流量有望恢复或超过19年该类公司业绩也有望大幅改善关注深高速请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表1主要公司年报预测归母净利润百万人民币板块代码公司4Q214Q224Q同比2022E2022E同比601975SH招商南油3449613481450389航运600026SH中远海能-54197911151431129601872SH招商轮船20291130-44499538002352SZ顺丰控股19602139-13617545002120SZ韵达股份219530-241416-4快递600233SH圆通速递998114803829822057HK中通快递-sw1935212921677542601111SH中国国航-8668-29094--37762-600029SH南方航空-6099-25651--31750-航空603885SH吉祥航空-1083-2665--3748-601021SH春秋航空-492-2071-1626-2563-资料来源Wind申万宏源研究表2交通运输行业重点公司估值表2023-02-09PB申万预测EPSPE证券代码证券简称投资评级收盘价元总市值亿元2021A2021A2022E2023E2024E2022E2023E2024E002120韵达股份增持147342827051049097121301512002352顺丰控股增持5795283734087126192247463023600026中远海能买入154373626-104030109145511411600029南方航空增持714129418-071-147018061-4012600150中国船舶买入2434108924005037074155663316600233圆通速递买入200769131061111138160181513601021春秋航空增持636062242004-236176437-3615601111中国国航增持1026166224-115-236026120-399601816京沪高铁买入4772342130100010140214773423601872招商轮船买入7185832204506107412312106601975招商南油买入4592233900603004805415109603128华贸物流买入10451372706407710013014108603565中谷物流买入165623516251198202216888603871嘉友国际买入241012127108131171219181411603885吉祥航空增持155734530-025-152049129-3212资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共5页简单金融成就梦想