事件：
　　公司于2023年2月7日发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入140.39亿元，同比增长7.01%；营业利润32.99亿元，同比增长11.92%；归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；归母扣非净利润为12.34亿元，同比增长8.00%。
　　点评：
　　疫情扰动经营承压，Q4销售量减价升。2022Q4公司实现营收18.56亿元，同比减少3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比减少33.63%。2022/2022Q4公司实现啤酒销量286/33万吨，同比+2.41%/-11.40%；吨酒价为4915/5622元，同比提升4.49%/8.38%。公司主要市场新疆、重庆等地受疫情扰动影响，同时12月全国多地进入感染高峰，消费场景受限制，2022Q4啤酒销量下滑较大。2022Q4吨价上涨较快主要系1664销量在去年同期低基数基础上实现增长。Q4扣非归母净利率同比下降2.1pcts，推测系成本上涨导致毛利率下降较多。
　　乌苏面临增长压力，渠道和价格体系调整后有望恢复增长。预计2022年乌苏销量略有下滑，网红效应逐渐消退且竞品相继出现，经销队伍对终端掌控力不足，东部地区和武汉、成都等市场出现价盘不稳现象，渠道利润下滑掣肘乌苏销量增长。2023年在疫情缓和消费逐步复苏的背景下，公司加强区域市场管控和经销商队伍建设，稳定价格体系，乌苏有望重回正增长。
　　BU架构调整梳理，利于市场开拓。公司去年底进行了销售组织架构调整，将疆外乌苏全部划给CIB（国际品牌部），CIB中甘肃区域划给了宁夏BU，华中区域升级为华中BU，目前经销商及业务人员条线均已调整完毕，我们认为本次调整有利于公司东部市场的开拓。展望Q1，预计四川、重庆等地销售态势良好。乐堡的品牌运作、经销商选择和市场推进效果好，后续有望成长为下一个全国大单品。
　　投资建议：精耕西部市场，东部市场存在广阔扩张空间，预计公司2022-2024年营业收入为140.39/154.69/171.45亿元，归母净利润为12.66/15.73/18.43亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：雨水和疫情影响销量，提价进度不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate重庆啤酒600132食品饮料发布时间2023-02-09TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入疫情下经营承压调整后增长提速可期上次评级买入事件股票数据TableMarket20230208公司于TableSummary2023年2月7日发布2022年度业绩快报2022年公司实现营业6个月目标价元1305收入14039亿元同比增长701营业利润3299亿元同比增长收盘价元1200312个月股价区间元8742146601192归母净利润1264亿元同比增长835归母扣非净利润为总市值百万元58091061234亿元同比增长800总股本百万股484点评A股百万股484B股H股百万股00疫情扰动经营承压Q4销售量减价升2022Q4公司实现营收1856亿日均成交量百万股3元同比减少397实现归母净利润081亿元同比减少3363TablePicQuote历史收益率曲线20222022Q4公司实现啤酒销量28633万吨同比241-1140吨重庆啤酒沪深300酒价为49155622元同比提升449838公司主要市场新疆重庆等地受疫情扰动影响同时12月全国多地进入感染高峰消费场景受限2010制2022Q4啤酒销量下滑较大2022Q4吨价上涨较快主要系1664销量0在去年同期低基数基础上实现增长Q4扣非归母净利率同比下降-1021pcts推测系成本上涨导致毛利率下降较多-20乌苏面临增长压力渠道和价格体系调整后有望恢复增长预计2022年-30乌苏销量略有下滑网红效应逐渐消退且竞品相继出现经销队伍对终-4020222202252022820221120232端掌控力不足东部地区和武汉成都等市场出现价盘不稳现象渠道TableTrend涨跌幅1M3M12M利润下滑掣肘乌苏销量增长2023年在疫情缓和消费逐步复苏的背景绝对收益-511-6下公司加强区域市场管控和经销商队伍建设稳定价格体系乌苏有相对收益-726望重回正增长相关报告TableReportBU架构调整梳理利于市场开拓公司去年底进行了销售组织架构调重庆啤酒600132疫情扰动经营承压后整将疆外乌苏全部划给CIB国际品牌部CIB中甘肃区域划给了宁续改善可期夏BU华中区域升级为华中BU目前经销商及业务人员条线均已调整--20221102完毕我们认为本次调整有利于公司东部市场的开拓展望Q1预计四重庆啤酒600132逆势增长控费提振盈川重庆等地销售态势良好乐堡的品牌运作经销商选择和市场推进利效果好后续有望成长为下一个全国大单品--20220818投资建议精耕西部市场东部市场存在广阔扩张空间预计公司2022-重庆啤酒600132扩张加速扬帆222024年营业收入为140391546917145亿元归母净利润为征程继续126615731843亿元维持公司买入评级--20220403风险提示雨水和疫情影响销量提价进度不及预期重庆啤酒600132高档酒强势增长费效比改善可期TableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1094213119140391546917145--20210820-714199070110191083TableAuthor归属母公司净利润10771166126615731843证券分析师李强-32683085624201719执业证书编号S0550515060001每股收益元223241262325381021-61002252liqiangnesccn市盈率53366279458836943152市净率98394174283021861645证券分析师阚磊净资产收益率45559969616859185217执业证书编号S0550522040001股息收益率000167167167167075533685875kanleinesccn总股本百万股484484484484484请务必阅读正文后的声明及说明重庆啤酒公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E货币资金23554975771311922净利润2399261932353791交易性金融资产501501501501资产减值准备7871418应收款项109164133185折旧及摊销452379405425存货1887160821341996公允价值变动损失-1000其他流动资产140294174325财务费用14154575流动资产合计499375421065414929投资损失-58-134-157-138可供出售金融资产运营资本变动8746141771074长期投资净额240290335385其他-19428-24-18固定资产3705377539194041经营活动净现金流量3565352736955226无形资产615629637642投资活动净现金流量-1152-424-444-474商誉699699699699融资活动净现金流量-2014-483-513-543非流动资产合计6540668568917079企业自由现金流2116299730814549资产总计11533142271754522008短期借款050010001500应付款项2213262425733154财务与估值指标2021A2022E2023E2024E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债22222222每股收益元241262325381流动负债合计78828926997711616每股净资产元363424549730长期借款0000每股经营性现金流量元7377297631080其他长期负债522522522522成长性指标长期负债合计522522522522营业收入增长率19970102108负债合计840594481049912138净利润增长率8386242172归属于母公司股东权益合计1755205326573532盈利能力指标少数股东权益1374272643896337毛利率509502516518负债和股东权益总计11533142271754522008净利润率8990102107运营效率指标利润表百万元2021A2022E2023E2024E应收账款周转天数307350345333营业收入13119140391546917145存货周转天数9249900090009000营业成本6436698974838260偿债能力指标营业税金及附加89296910521149资产负债率729664598552资产减值损失-79-7-14-18流动比率063085107129销售费用2213235925522743速动比率038065084110管理费用517553541514费用率指标财务费用-16-32-55-79销售费用率169168165160公允价值变动净收益1000管理费用率39393530投资净收益58134157138财务费用率-01-02-04-05营业利润2948329939944623分红指标营业外收支净额-6-5000股息收益率17171717利润总额2941324939944623估值指标所得税542630759832PE倍6279458836943152净利润2399261932353791PB倍4174283021861645归属于母公司净利润1166126615731843PS倍558414376339少数股东损益1233135316621948净资产收益率997617592522资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24重庆啤酒公司点评TablePageTop研究团队简介TableIntroduction李强西南财经大学金融学硕士电子科技大学金融学本科现为东北证券食品饮料行业首席分析师5年买方研究经验2015年起从事卖方研究工作荣获2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一2020年Wind资讯金牌分析师食品饮料行业第二2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队2018年每市食品饮料行业年度组合收益第四2018年投研社最受机构欢迎分析师2018年进门财经百佳分析师2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第三2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选食品饮料行业第一阚磊香港大学商业分析硕士南京大学金融学管理学双学士2020年加入东北证券研究所现任食品饮料行业分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资评级中所涉及的市场基准投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级A股市场以沪深300指数为市场基准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34重庆啤酒公司点评TablePageTopTableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话400-600-0686地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱公募销售华东地区机构销售王一副总监021-6100180213761867866wangyi1nesccn吴肖寅021-6100180317717370432wuxiaoyinnesccn李瑞暄021-6100180218801903156lirxnesccn周嘉茜021-6100182718516728369zh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