事件：公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。2022年实现营业总收入140.39亿元（+7.01%），实现归母净利润12.64亿元（+8.35%），实现扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）；22Q4实现营业总收入18.56亿元（-3.97%），实现归母净利润0.81亿元（-33.63%），实现扣非归母净利润0.73亿元（-37.30%）。
　　疫情影响下22Q4动销承压，全年盈利稳中有升
　　1）量：2022年销量为285.66万吨（+2.41%），22Q4销量为33.01万吨（-11.40%），其中乌苏22年销量下降，疆内高单位数下降、疆外略有下降，乐堡、重庆仍取得个位数增长，1664有所下降，夏日纷低基数下仍增速较快。
　　2）价：2022年吨价为4915元/吨（+4.49%），22Q4吨价为5622元/吨（+8.38%），Q4销量下滑主因疫情影响，Q4吨价增幅较大主因疫情下活动减少导致货折相应减少所致。
　　3）盈利能力：2022年归母净利率为9%（+0.11pct），22Q4归母净利率为4.38%（-1.96pct），全年盈利提升主因提价、成本管理、费用管控、组织结构优化。
　　我们看好餐饮场景复苏下23年啤酒表现，重啤仍有三大看点：
　　看点1：高现饮渠道占比，乌苏、1664显著受益于场景恢复
　　1）春节动销：餐饮场景持续恢复，预计春节动销恢复至去年同期水平。2）乌苏：22年12月乌苏提价3%-4%，预计提价效果将于旺季体现，乌苏现饮渠道占比较高，将显著受益于餐饮场景恢复。3）1664：22年加大1664非现饮渠道投放，叠加23年娱乐渠道恢复，1664有望迎较快增长。
　　看点2：BU调整及大城市计划顺利进行，乐堡、重庆推进全国化
　　1）大城市计划：截止22年末已拓展76个大城市，预计23年将保持往年节奏持续进行开拓。2）BU调整：22年11月公司根据各个省份市场共性将BU重新划分调整，目前经销商与业务人员条线已调整完毕，管理优化效果或于旺季显现。3）全国化：23年乐堡依托年轻化品牌形象、乌苏开拓的新市场和新渠道积极推进全国化拓展，重庆品牌将重庆餐饮作为体验载体增加全国化发展。4）渠道拓展：23年将继续加大非现饮渠道推广，加强新零售渠道发展。
　　看点3：23年成本增幅或有下降，高端化下盈利改善可期
　　1）成本：23年大麦锁价价格较22年上涨，包材将逐季采购，玻瓶、铝罐或有上升趋势，纸箱、油价或有下降趋势，预计23年整体成本较22年上行，但增幅或弱于22年。2）费用：若无疫情反复且旺季消费力持续，费用率或恢复至21年水平。3）盈利能力：综合成本上行、提价、高端化影响，我们预计23年盈利改善可期。
　　盈利预测及估值
　　我们看好餐饮场景复苏下23年重庆啤酒表现，公司将受益于乌苏、1664恢复较快增长、乐堡重庆全国化扩张、BU调整及大城市计划顺利进行、盈利能力持续改善。预计2023-2024年收入增速分别为17.7%、12.9%；归母净利润增速分别为30.6%、20.9%；EPS分别为3.4/4.1元/股；PE分别为34.8/28.8倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。
　　风险提示：疫情反复影响啤酒整体动销；乌苏动销情况不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评非白酒重庆啤酒600132报告日期2023年02月07日业绩符合预期看好场景恢复及全国化扩张重庆啤酒2022年业绩快报点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司发布2022年业绩预告业绩符合预期2022年实现营业总收入14039亿元701实现归母净利润1264亿元835实现扣非归母分析师杨骥净利润1234亿元80022Q4实现营业总收入1856亿元-397实执业证书号S1230522030003现归母净利润081亿元-3363实现扣非归母净利润073亿元-yangjistockecomcn3730分析师张潇倩疫情影响下22Q4动销承压全年盈利稳中有升执业证书号S12305200900011量2022年销量为28566万吨24122Q4销量为3301万吨-zhangxiaoqianstockecomcn其中乌苏年销量下降疆内高单位数下降疆外略有下降乐堡114022研究助理张家祯重庆仍取得个位数增长1664有所下降夏日纷低基数下仍增速较快zhangjiazhenstockecomcn2价2022年吨价为4915元吨44922Q4吨价为5622元吨838Q4销量下滑主因疫情影响Q4吨价增幅较大主因疫情下活动减少基本数据导致货折相应减少所致收盘价11861盈利能力年归母净利率为归母净利率为320229011pct22Q4438总市值百万元5740382-196pct全年盈利提升主因提价成本管理费用管控组织结构优化总股本百万股48397我们看好餐饮场景复苏下23年啤酒表现重啤仍有三大看点股票走势图看点1高现饮渠道占比乌苏1664显著受益于场景恢复重庆啤酒上证指数1春节动销餐饮场景持续恢复预计春节动销恢复至去年同期水平2乌134苏22年12月乌苏提价3-4预计提价效果将于旺季体现乌苏现饮渠道占-5比较高将显著受益于餐饮场景恢复3166422年加大1664非现饮渠道投-15放叠加23年娱乐渠道恢复1664有望迎较快增长-24-33看点2BU调整及大城市计划顺利进行乐堡重庆推进全国化220222032204220522062207220822092210221223012302大城市计划截止年末已拓展个大城市预计年将保持往年节奏持1227623续进行开拓调整年月公司根据各个省份市场共性将重新划2BU2211BU相关报告分调整目前经销商与业务人员条线已调整完毕管理优化效果或于旺季显现1Q3乌苏阶段性承压扬帆3全国化23年乐堡依托年轻化品牌形象乌苏开拓的新市场和新渠道积极推27战略起航重庆啤酒2022进全国化拓展重庆品牌将重庆餐饮作为体验载体增加全国化发展4渠道拓年三季报点评报告20221031展23年将继续加大非现饮渠道推广加强新零售渠道发展2高端化进程持续推进费用看点323年成本增幅或有下降高端化下盈利改善可期管控提升盈利能力重庆啤酒2022半年报点评报告1成本23年大麦锁价价格较22年上涨包材将逐季采购玻瓶铝罐或有20220821上升趋势纸箱油价或有下降趋势预计23年整体成本较22年上行但增幅3浙商食饮重庆啤酒2022或弱于22年2费用若无疫情反复且旺季消费力持续费用率或恢复至21一季报点评报告疫情影响有年水平3盈利能力综合成本上行提价高端化影响我们预计23年盈利限乌苏引领高端化加速升级改善可期2022042820220429盈利预测及估值我们看好餐饮场景复苏下23年重庆啤酒表现公司将受益于乌苏1664恢复较快增长乐堡重庆全国化扩张BU调整及大城市计划顺利进行盈利能力持续改善预计2023-2024年收入增速分别为177129归母净利润增速分别为306209EPS分别为3441元股PE分别为348288倍长期看业绩成长性强当前估值具有性价比维持买入评级催化剂消费升级持续乌苏及乐堡全国化开拓顺利风险提示疫情反复影响啤酒整体动销乌苏动销情况不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆啤酒600132公司点评财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入131193140390165243186561-19970177129归母净利润11662126361650119943-8383306209每股收益元24263441PE492454348288资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆啤酒600132公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产49936076940313279营业收入13119140391652418656现金2355337362029782营业成本6436687677768531交易性金融资产501251376313营业税金及附加89295511241269应收账项109252360495营业费用2213224626442892其它应收款12453739管理费用517604628690预付账款45404452研发费用163175205232存货1887201622792501财务费用163664113其他8310010696资产减值损失7987103115非流动资产6540731886969263公允价值变动损益1111金额资产类0000投资净收益5810611593长期投资240228222230其他经营收益53667866固定资产3705438053295883营业利润2948330643055201无形资产615704828893营业外收支6777在建工程162450600560利润总额2941329942985194其他1818155717171697所得税5426999031091资产总计11533133941809922543净利润2399260033954104流动负债7882729688399538少数股东损益1233133617452109短期借款0000归属母公司净利润1166126416501994应付款项2213210226142803EBITDA3334355145935507预收账款01204771EPS最新摊薄241261341412其他5670507461796664非流动负债522588620577主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他522588620577成长能力负债合计84057884946010114营业收入199070117701290少数股东权益1374271044556565营业利润5008121630202084归属母公司股东权1755280041845864归属母公司净利润83083530592086益负债和股东权益11533133941809922543获利能力毛利率5094510252945427现金流量表净利率1829185220552200百万元20212022E2023E2024EROE4966292523321893经营活动现金流3565179747234706ROIC12109778270566384净利润2399260033954104偿债能力折旧摊销428293366431资产负债率7287588652274487财务费用163664113净负债比率027234259149投资损失5810611593流动比率063083106139营运资金变动14418951531751速动比率039056081113其它62960389374营运能力投资活动现金流11527591754828总资产周转率124113105092资本支出27212241426907应收账款周转率1172610274995610495长期投资431268应付账款周转率310319330315其他83645233587每股指标元筹资活动现金流201419141297每股收益241261341412短期借款0000每股经营现金737371976972长期借款365000每股净资产3635798651212其他164919141297估值比率现金净增加额399101828283581PE4922454334792878PB327220501372979EVEBITDA215816051216986资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分重庆啤酒600132公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分