事件：公司发布2022年业绩快报。2022年公司实现收入140.39亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%；实现扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长8.00%。2022Q4公司实现收入18.56亿元，同比下滑3.97%；实现归母净利润0.81亿元，同比下滑33.63%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比下滑37.31%。
　　疫情反复下销量承压，促销减少推升均价。2022年公司实现销量285.66万千升，同比增长2.41%；其中2022Q4销量为33.01万千升，同比下降11.40%。四季度销量大幅下滑，主要系：（1）新疆、重庆等基地市场疫情出现强反复，现饮渠道一度处于停摆状态，对销量造成较大冲击；（2）全国多地疫情散发，包括12月疫情放开后的感染高峰，对华东、华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响。2022年乌苏全年销量承压，我们预计小幅下降；其中2022Q4新疆省内严封控+中东部大城市疫情反复，预计乌苏销量下滑明显。2022Q4吨酒营收同比增长8.38%至5622元/千升，环比加速，主要系疫情反复下地面活动减少，货折等收缩推升了均价。预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献，但主要提振将反应到2023年报表端。
　　成本上升拖累毛利率，利润大幅下滑。2022Q4公司净利润大幅下滑，归母净利润率同比下降1.96个pct，扣非后归母净利润率同比下降2.10个pct。利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多。随着2022Q4末疫情管控政策放开，公司预计逐步增加销售费用投放。
　　需求与成本边际改善，2023年关注修复弹性。由于2022年公司基地市场遭受疫情严重影响，2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性。从春节看，需求恢复较为良性，尤其是旅游城市表现较好。我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长，均价保持中个位数的增速，同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄，利润有望保持快速释放。
　　盈利预测：短期受疫情影响，公司销量和利润均出现明显下滑。但随着管控政策放开，现饮渠道逐步修复，需求有望得到明显改善。2022年公司受疫情精准打击，2023年修复弹性可期。根据公司业绩快报，考虑到2023年疫情潜在的二次反复及消费力恢复需要时间，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年收入分别为159.45、176.77亿元（原值为163.94、182.17亿元），同比分别增长14%、11%，归母净利润分别为15.57、19.59亿元（原值为16.82、20.57亿元），同比分别增长23%、26%，EPS分别为3.22、4.05元，对应PE为37倍、29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动
　　

研究报告全文：短期疫情冲击明显2023年修复弹性大重庆啤酒600132SH饮证券研究报告公司点评2023年02月07日料制造TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格11861指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1094213119140391594517677增长率yoy2052071411执业证书编号S0740517030001净利润百万元10771166126415571959电话021-20315733增长率yoy64882326每股收益元223241261322405Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量762737651801959分析师熊欣慰净资产收益率6937221815执业证书编号S0740519080002PE533492454369293PB98132719713192Emailxiongxwrqlzqcomcn备注股价选取自2023年2月7日收盘价研究助理晏诗雨Emailyansyrqlzqcomcn投资要点事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现收入14039亿元同比增长701基本状况TableProfit实现归母净利润1264亿元同比增长835实现扣非后归母净利润1234亿元同总股本百万股48397比增长8002022Q4公司实现收入1856亿元同比下滑397实现归母净利润流通股本百万股48397081亿元同比下滑3363实现扣非后归母净利润073亿元同比下滑3731市价元11861疫情反复下销量承压促销减少推升均价2022年公司实现销量28566万千升同市值百万元57404流通市值百万元57404比增长241其中2022Q4销量为3301万千升同比下降1140四季度销量大幅下滑主要系1新疆重庆等基地市场疫情出现强反复现饮渠道一度处于停摆TableQuotePic股价与行业-市场走势对比状态对销量造成较大冲击2全国多地疫情散发包括12月疫情放开后的感染高峰对华东华南等大城市战略集中的区域也造成较大影响2022年乌苏全年销量承压我们预计小幅下降其中2022Q4新疆省内严封控中东部大城市疫情反复预计乌苏销量下滑明显2022Q4吨酒营收同比增长838至5622元千升环比加速主要系疫情反复下地面活动减少货折等收缩推升了均价预计12月疆外乌苏提价亦有少量贡献但主要提振将反应到2023年报表端成本上升拖累毛利率利润大幅下滑2022Q4公司净利润大幅下滑归母净利润率同比下降196个pct扣非后归母净利润率同比下降210个pct利润率下降主要系成本上涨导致毛利率下降较多随着2022Q4末疫情管控政策放开公司预计逐步增加销公司持有该股票比例相关报告售费用投放1重庆啤酒600132SH点评报告需求与成本边际改善2023年关注修复弹性由于2022年公司基地市场遭受疫情严疫情下彰显韧性期待持续改善重影响2023年现饮渠道回暖有望带来较大的修复弹性从春节看需求恢复较为良2重庆啤酒600132SH点评报告性尤其是旅游城市表现较好我们预计2023年公司销量有望实现高个位数增长均短期结构承压中长期持续看好高端价保持中个位数的增速同时吨酒成本涨幅对比2022年预计明显收窄利润有望保持化快速释放3重庆啤酒600132SH点评报告盈利预测短期受疫情影响公司销量和利润均出现明显下滑但随着管控政策放开销量保持强劲增长高端化稳步推进现饮渠道逐步修复需求有望得到明显改善2022年公司受疫情精准打击2023年修复弹性可期根据公司业绩快报考虑到2023年疫情潜在的二次反复及消费力恢复需要时间我们调整盈利预测预计公司2023-2024年收入分别为1594517677亿元原值为1639418217亿元同比分别增长1411归母净利润分别为15571959亿元原值为16822057亿元同比分别增长2326EPS分别为322405元对应PE为37倍29倍维持买入评级风险提示事件全球疫情反复及全球经济增速放缓食品安全风险因不可抗要素带来销量的下滑市场竞争恶化带来超预期促销活动请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1重庆啤酒三大财务报表预测单位百万元资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金23555154870312995营业收入13119140391594517677应收票据0000营业成本6436699277728056应收账款109164162178税金及附加8929129891061预付账款45495456销售费用2213217623922651存货1887205022782361管理费用517632670707合同资产0000研发费用163140159177其他流动资产596603617629财务费用-16-49-41-41流动资产合计499380201181516220信用减值损失1000其他长期投资0000资产减值损失-79-15-15-15长期股权投资240240240240公允价值变动收益1000固定资产3705369736903683投资收益58707070在建工程162162162162其他收益51404040无形资产615625634642营业利润2948333341035164其他非流动资产1818181818181818营业外收入8555非流动资产合计6540654265436545营业外支出15333资产合计11533145621835822765利润总额2941333541055166短期借款097226335所得税5427349031137应付票据0000净利润2399260132024029应付账款2213240426722769少数股东损益1233133716462071预收款项0000归属母公司净利润1166126415561958合同负债1733185421062335NOPLAT2386256331703997其他应付款2972297229722972EPS按最新股本摊薄241261322405一年内到期的非流动负债22222222其他流动负债943106011011140主要财务比率流动负债合计7882840890999573会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率19970136109其他非流动负债522522522522EBIT增长率369123237261非流动负债合计522522522522归母公司净利润增长率8384231258负债合计84058930962110095获利能力归属母公司所有者权益1755292143816243毛利率509502513544少数股东权益1374271043566427净利率183185201228所有者权益合计31285632873712669ROE373225178155负债和股东权益11533145621835822765ROIC3013919597472偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率729613524443会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比1741148869经营活动现金流3565315138764639流动比率06101317现金收益2811302236314458速动比率04071014存货影响-466-163-228-83营运能力经营性应收影响62-4412-3总资产周转率11100908经营性应付影响98919126898应收账款周转天数3443其他影响168144194169应付账款周转天数116119118122投资活动现金流-1152-401-401-401存货周转天数92101100104资本支出-727-472-472-472每股指标元股权投资-43000每股收益241261322405其他长期资产变化-382717171每股经营现金流737651801959融资活动现金流-2014497453每股净资产3636049051290借款增加-87197129109估值比率股利及利息支付-857-221-269-337PE49453729股东融资0000PB3320139其他影响-286173214281来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分